31.珀萊雅(603605)2022年雙十一點評：雙十一高增大單品、子品牌多點綻放

僅供內部參考，請勿外傳股票研究家庭及個人用品/必需消費評級：增持增持珀萊雅(603605)上次評級：雙十一高增，大單品、子品牌多點綻放目標價格：218.40上次預測：

218.40——珀萊雅

2022

年雙十一點評當前價格：交易數據公司更新報告164.782022.11.14訾猛(分析師柳(分析師清徽(研究助理imeng@yangliu@S0880521120001yanqinghui@S088012108013752

周內股價區(qū)間（元）150.33-46,718證書編號

S0880513120002總市值（百萬元）本報告導讀：總股本/流通

A

股（百萬股）流通

B

股/H

股（百萬股）流通股比例284/2810/02022年雙十一公司主品牌在天貓、京東、抖音渠道

GMV均實現翻倍以上增長，同時99%子品牌全面發(fā)力，上調

2022-24年盈利預測，未來營收、利潤雙高增可期。投資要點：日均成交量（百萬股）日均成交值（百萬元）1.77293.21

投資建議：公司雙十一銷售超預期，同時大單品放量帶動盈利能力進入上行通道，上調

2022-24年

EPS預測至2.84(+0.13)、3.58(+0.18)、4.49(+0.23)元，考慮當前市場環(huán)境維持目標價

218.4元，增持評級。雙十一主品牌多平臺

GMV翻倍增長，大單品全面爆發(fā)。主品牌珀萊雅雙十一期間天貓、抖音、京東分別實現

120%+、120%+、110%+高增，三平臺均位列國貨美妝

No.1，同時斬獲天貓美容護膚類目TOP5（2021年

TOP14），上升勢頭迅猛。產品端，雙抗精華、早

C晚

A套組、紅寶石面霜

GMV均破

2億，分別同比增長

150%+、70%+、250%+，紅寶石面霜成功助力品牌拓展面霜品類；雙抗面膜、源力精華、紅寶石精華

GMV破

1億，分別增長

1500%+、250%+、40%+，均呈爆發(fā)態(tài)勢。子品牌全面嶄露頭角，未來發(fā)力可期。三大子品牌全面發(fā)力：1）彩棠克服超頭停播的不利影響，依靠店銷、自播實現天貓、抖音增長80%+、380%+，均位列彩妝品牌榜

NO.10，同時斬獲天貓國貨彩妝榜單

NO.2。2）OFF&RELAX（中高端洗護品牌）天貓、抖音

GMV分別突破

2000萬+、1200萬+，位列兩平臺洗護發(fā)類目

NO.26、NO.20。3）悅芙媞（平價油皮護膚品牌）天貓、抖音

GMV分別增長

520%、130%。大單品爆發(fā)有望推動公司盈利優(yōu)化，并賦能子品牌孵化。本次雙十一大單品的全面爆發(fā)印證了公司持續(xù)的產品推新能力及線上新媒體營銷能力，并有望通過大中臺將上述能力賦能子品牌。同時，大單品放量有望持續(xù)提升公司毛利率，帶動公司盈利能力進入優(yōu)化通道。風險提示：市場競爭加劇，新品牌不及預期，營銷投放大幅增長。資產負債表摘要股東權益（百萬元）每股凈資產市凈率3,17811.21

14.7凈負債率-61.80%EPS（元）2021A2022EQ

1Q

2Q

3Q

4全年0.390.410.490.752.030.560.490.701.092.84證券研究報告

52周內股價走勢圖珀

萊雅上

證指

數26%17%8%

-2%-11%-20%2021-112022-032022-072022-11升幅(%)1M3M12M財務摘要（百萬元）營業(yè)收入(+/-)%經營利潤（EB

IT）(+/-)%凈

利

潤（歸母）(+/-)%每股凈收益（元）每

股

股利（元）2020A3,75220%57821%47621%1.680.722021A4,63323%73327%57621%2.030.862022E6,15133%1,06545%80440%2.841.202023E7,69125%1,24817%1,01526%3.581.522024E9,45523%1,55324%1,27325%4.491.90絕對升幅相對指數-5%-5%-4%1%22%35%相關報告Q3

盈利能力大幅提升，品牌端多點開花2022.10.28Q3

業(yè)績超預期，盈利能力優(yōu)化顯著

2022.10.17收入超預期，品牌多點開花

2022.08.26利潤率和估值指標2020A15.4%19.9%2021A15.8%20.0%2022E17.3%22.9%2023E16.2%23.7%2024E16.4%24.4%Q2

業(yè)績略超預期，主品牌、子品牌雙輪驅動2022.07.22股權激

勵落

地，

彰顯長

期穩(wěn)

健成

長信

心經營利潤率(%)凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)EV/EB

ITDA市盈率17.2%52.0698.150.4%16.2%48.7081.090.5%19.2%27.9858.100.7%20.7%23.5046.010.9%21.7%18.5436.691.2%2022.07.10股息率

(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分僅供內部參考，請勿外傳珀萊雅(603605)模型更新時間：2022.11.14財務預測（單位：百萬元）損益表2020A3,7521,368332021A4,6331,554412022E6,1511,876542023E7,6912,307682024E9,4552,81883股票研究必需消費營業(yè)總收入營業(yè)成本稅金及附加銷售費用家庭及個人用品1,49720457801,99223773302,6693441,06503,3764694,189529管理費用EBIT1,24801,5530公允價值變動收益投資收益2-7-10-9-11珀萊雅(603605)財務費用-14-7-16-20-22營業(yè)利潤55596671111-1997417001,2262101,537264所得稅少數股東損益凈利潤-24004765768041,0151,273評級：增持增持資產負債表貨幣資金、交易性金融資產其他流動資產長期投資1,417352,391542,676543,040543,89654上次評級：目標價格：58170144170170218.40固定資產合計無形及其他資產資產合計566559552551552上次預測：

218.404024414765345803,6371,129264,6331,0257215,7001,4547216,2941,2867217,5491,600721當前價格：164.78流動負債非流動負債股東權益2,4822,7812,8873,7833,5254,5894,2864,9825,2275,923投入資本(IC)現金流量表NOPLAT公司網址4778861296880611,034621,28661折舊與攤銷流動資金增量資本支160-194353830-342490977121-40-7240-136887-1071,2821,356-118-382856自由現金流經營現金流投資現金流融資現金流現金流凈增加額財務指標1,022789-431-73公司簡介1,209-172-673364公司是一家美妝企業(yè)，專注于化妝品的研發(fā)、生產和銷售。目前旗下?lián)碛小扮耆R雅”、“優(yōu)資萊”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語玫瑰”等品牌，產品覆蓋護膚品、彩妝、清潔洗護、香薰等化妝品領域，滿足不同年齡、偏好的消費者需求；構建了覆蓋日化專營店、百貨商場、超市和電子商務的多渠道銷售網絡。-43303285成長性收入增長率EBIT

增長率凈利潤增長率利潤率20.1%21.2%21.2%23.5%26.8%21.0%32.8%45.3%39.6%25.0%17.1%26.3%22.9%24.5%25.4%毛利率63.6%15.4%12.7%66.5%15.8%12.4%69.5%17.3%13.1%70.0%16.2%13.2%70.2%16.4%13.5%EBIT

率凈利潤率收益率凈資產收益率(ROE)總資產收益率(ROA)投入資本回報率(ROIC)運營能力19.9%12.4%17.2%20.0%12.0%16.2%22.9%14.1%19.2%23.7%16.1%20.7%24.4%16.9%21.7%存貨周轉天數應收賬款周轉天數總資產周轉周轉天數凈利潤現金含量資本支出/收入償債能力125.127.7353.80.7105.210.9365.01.4115.119.3338.31.0110.215.1298.71.2112.717.2291.41.1絕對價格回報（%）4.9%4.2%0.6%1.8%1.1%1m3m資產負債率凈負債率31.8%37.7%38.2%31.9%30.8%-45.0%-51.8%-45.7%-54.7%-61.2%估值比率12mPE98.1521.1052.068.8381.0920.5348.707.1558.1013.2927.985.3946.0110.9323.504.3136.698.95PB-10%

-5%

0%6%

11%

16%

22%

27%EV/EBITDAP/S18.543.50股息率0.4%0.5%0.7%0.9%1.2%52周內價格范圍150.33-214.2446,718市值（百萬元）股票絕對漲幅和相對漲幅利

潤率趨

勢回報率趨勢凈

資產

(現

金)/凈

負債33%29%26%22%19%24%23%21%19%18%16%40%28%16%4%57%44%30%17%3%-1117-1533-1950-2366-2783-3199-45%-48%-51%-55%-58%-61%-8%-20%-10%15%20A2021-112022-042022-0921A22E23E24E20A21A22E23E24E20A

21A

22E

23E

24E凈

負債

(現金

)(百萬

)凈

資產收

益率

(%)珀

萊雅

價格

漲幅珀萊雅相對指數漲幅收

入增長

率(%)凈

負債

/凈資

產(%)EBIT/銷售收入(%)投入資本回報率(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分2

of

3僅供內部參考，請勿外傳珀萊雅(603605)本公司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業(yè)人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發(fā)送本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯(lián)系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級增持說明1.投資建議的比較標準相對滬深

300指數漲幅

15%以上投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的

12

個月內的市場表現為比較標準，報告發(fā)布日后的

12

個月內的公司股價（或行業(yè)指數）的漲跌幅相對同期的滬深

300指數漲跌幅為基準。謹慎增持中性相對滬深

300指數漲幅介于

5%～15%之間相對滬深

300指數漲幅介于-5%～5%相對滬深

300指數下跌

5%以上股票投資評級行業(yè)投資評級深圳減