2023年碳交易市場分析報告

2023年碳交易市場分析報告目錄一、歐美碳交易現(xiàn)狀 PAGEREFToc373517360\h31、碳交易 PAGEREFToc373517361\h32、碳交易機(jī)制介紹 PAGEREFToc373517362\h33、歐美碳交易市場結(jié)構(gòu) PAGEREFToc373517363\h64、第一大碳交易市場歐盟持續(xù)低迷 PAGEREFToc373517364\h6二、中國碳交易市場 PAGEREFToc373517365\h71、碳交易市場的發(fā)展歷程 PAGEREFToc373517366\h72、CDM是中國碳交易主要市場，但發(fā)展遇阻 PAGEREFToc373517367\h83、政策力推配額交易型市場，逐步試點，期待價值發(fā)現(xiàn) PAGEREFToc373517368\h9（1）政策不斷加碼，力推碳排放權(quán)交易市場 PAGEREFToc373517369\h9（2）深圳試點應(yīng)運而生，由點及面，形成全國統(tǒng)一性碳排放權(quán)市場 PAGEREFToc373517370\h10（3）初期價格，炒作意義大于實際意義；完善機(jī)制，期待交易所價值再發(fā)現(xiàn) PAGEREFToc373517371\h11三、碳交易市場受益主體 PAGEREFToc373517372\h12四、國內(nèi)碳排放權(quán)交易機(jī)制解析 PAGEREFToc373517373\h15一、歐美碳交易現(xiàn)狀1、碳交易何為碳排放？人類生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中排放二氧化碳、甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化物、全氟碳化物和六氟化硫等溫室氣體，導(dǎo)致地球變暖。這一過程稱之為碳排放，其數(shù)量一般均換算為噸二氧化碳當(dāng)量（tCO2e）計算。碳排放包括直接排放和間接排放。直接排放是指化石燃料燃燒、工業(yè)生產(chǎn)過程和廢棄物處理中直接產(chǎn)生的排放；間接排放是指電力等二次能源消耗所隱含的化石燃料燃燒導(dǎo)致的排放。何為碳交易？碳交易，又稱“碳排放權(quán)交易”、“溫室氣體排放權(quán)交易”，是指在一個特定管轄區(qū)域內(nèi)，允許獲得碳排放配額的排放主體將其剩余的指標(biāo)拿到市場上買賣，確保區(qū)域?qū)嶋H排放量不超過限定排放總量的一種減排措施。這個時候，碳排放權(quán)就像普通商品一樣在市場參與者之間進(jìn)行交易。“碳交易之父”是芝加哥氣候交易所的創(chuàng)始人桑德爾（RichardSandor）博士。2、碳交易機(jī)制介紹《京都議定書》建立三種碳排放交易機(jī)制，遏制全球變暖。《京都議定書》主要針對發(fā)達(dá)國家，規(guī)定發(fā)達(dá)國家從2023年到2023年，6種溫室氣體6種溫室氣體（二氧化碳、甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化物、、全氟化碳、六氟化硫）排放量要比1990年減少5.2%，其中，歐盟削減8%、美國削減7%、日本和加拿大削減6%、東歐各國削減5%~8%。更為重要的是，該議定書同時也建立三種碳排放權(quán)交易機(jī)制，來分別是清潔發(fā)展機(jī)制（CleanDevelopmentMechanic）、聯(lián)合履行機(jī)制（JI）、國家排放貿(mào)易機(jī)制（ET）。清潔發(fā)展機(jī)制：發(fā)達(dá)國家通過提供資金和技術(shù)的方式，與發(fā)展中國家開展項目級的合作，通過項目所實現(xiàn)的“經(jīng)核證的減排量”(簡稱CER)，用于發(fā)達(dá)國家締約方完成在議定書第三條下的承諾。聯(lián)合履行機(jī)制：發(fā)達(dá)國家之間通過項目級的合作，其所實現(xiàn)的減排單位（簡稱ERU），可以轉(zhuǎn)讓給另一發(fā)達(dá)國家締約方，但是同時必須在轉(zhuǎn)讓方的“分配數(shù)量”(簡稱AAU)配額上扣減相應(yīng)的額度。國際排放貿(mào)易機(jī)制：一個發(fā)達(dá)國家，將其超額完成減排義務(wù)的指標(biāo)，以貿(mào)易的方式轉(zhuǎn)讓給另外一個未能完成減排義務(wù)的發(fā)達(dá)國家，并同時從轉(zhuǎn)讓方的允許排放限額上扣減相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓額度。前兩種市場機(jī)制基于項目型交易（Projectbasedtransaction），后一種基于配額型交易（Allowancebasedtransaction）。目前，配額交易型兩大主要市場是歐盟排放貿(mào)易體系與芝加哥氣候交易所。3、歐美碳交易市場結(jié)構(gòu)歐盟內(nèi)部件的碳排量貿(mào)易體系是全球第一大碳交易市場。我們以2023年相對比較健康的歐美市場為例，碳排放配額市場交易金額928.59億美元，占碳市場交易總額的74.5%，是歐美碳交易市場的核心市場。其中歐盟EUETS交易金額919.10億美元，占碳市場交易總額的73.8%，號稱全球第一大碳交易市場。4、第一大碳交易市場歐盟持續(xù)低迷制度不確定性、供給過度、需求不足導(dǎo)致歐盟碳交易市場持續(xù)低迷?？傮w來看，國際碳市場發(fā)展呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)顯示，全球第一大碳交易市場，歐盟氣候交易所CER結(jié)算價已跌至0元附近，EUA結(jié)算也一路下跌至2歐元附近。碳市場價格的下跌主要來自兩個方面的原因：1）國際氣候變化機(jī)制安排的不確定性。歐盟對2023年后碳市場交易設(shè)臵更多限制，2023年后將不再接受中國、印度等新興國家新批準(zhǔn)的CDM項目的減排量指標(biāo)，加上未來氣候變化機(jī)制安排存在較大的不確定性等因素，加劇了各方對碳市場前景的擔(dān)憂。2）碳額度過量供給與不足需求。碳排放交易市場的配額過度，且08年以來歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致制造業(yè)對碳排放需求持續(xù)走低，導(dǎo)致碳排球交易價格持續(xù)走低。二、中國碳交易市場1、碳交易市場的發(fā)展歷程國內(nèi)的碳交易市場發(fā)展歷程主要有兩個階段構(gòu)成：CDM階段，然后是試點碳交易所，建立國內(nèi)碳交易配額交易型市場。CDM的起始點是2023年，荷蘭政府與中國政府簽訂內(nèi)蒙古自治區(qū)輝騰錫勒風(fēng)電場項目，由此正式進(jìn)入中國。第二階段的起點是2023年，這一年國務(wù)院出臺《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》，文件規(guī)定建立國內(nèi)的碳交易市場機(jī)制來實現(xiàn)2023年我國控制溫室氣體排放的行動目標(biāo)，并提出由深圳、北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北7個省市先行試點，逐步開展碳排放權(quán)交易市場試點。2023年6月18號，深圳率先建立碳排放權(quán)交易市場，這標(biāo)志著國內(nèi)碳交易配額交易型市場正式開端。2、CDM是中國碳交易主要市場，但發(fā)展遇阻CDM項目發(fā)展迅速，成為全球第一大CDM市場?！毒┒甲h定書》建立了發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家就全球變暖問題上的清潔發(fā)展機(jī)制。受此影響，我國的碳交易起步主要是從與發(fā)達(dá)國家開發(fā)CDM項目而產(chǎn)生的“核證減排量（CER）交易開始。2023年，荷蘭政府和中國政府簽訂中國第一個CDM項目，此后越來越多的中國企業(yè)積極參與CDM項目開發(fā)。2023年中國逐漸取代印度、巴西成為CDM項目第一大國。截止2023年10月31號，全球累計的核證減排量（CER）總共為14.00億噸CO2e，中國列第一，占總量的60%以上；截至2023年10月15日，國家發(fā)展改革委共批準(zhǔn)的全部CDM項目達(dá)4962項。歐盟碳價不斷下跌，國內(nèi)CDM市場發(fā)展遇阻。制度不確定性、供給過度、需求不足導(dǎo)致全球第一大碳市交易市場歐盟碳交易市場持續(xù)低迷，碳交易價格從2023年之后便不斷下跌。此外，歐盟對2023年后碳市場交易設(shè)臵更多限制，2023年后將不再接受中國、印度等新興國家新批準(zhǔn)的CDM項目的減排量指標(biāo)，受此影響，國內(nèi)更多從事CDM項目的機(jī)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型，瞄向了國內(nèi)市場。國內(nèi)試點碳配額交易性市場將會逐步激發(fā)國內(nèi)碳交易市場的活力，碳交易行業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。3、政策力推配額交易型市場，逐步試點，期待價值發(fā)現(xiàn)（1）政策不斷加碼，力推碳排放權(quán)交易市場2023年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展碳排放權(quán)試點工作的通知》，文件明確運用市場機(jī)制來實現(xiàn)2023年我國控制溫室氣體的排放行動的個目標(biāo)，并首度提出批準(zhǔn)北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳成為首批碳排放權(quán)交易試點城市。國務(wù)院其后在2023年5月頒布《“十四五”控制溫室氣體排放工作》，首度提出在試點城市的基礎(chǔ)之上，國家將逐步建立全國性的碳排放交易市場。新一屆政府也十分注重生態(tài)文明建設(shè)。剛剛結(jié)束的第十八屆三中全會決定全文明確提出建立碳排放權(quán)交易制度，希望實現(xiàn)資源的有償使用制度和生態(tài)補(bǔ)償制度?！鞍l(fā)展環(huán)保市場，推行節(jié)能量、碳排放權(quán)、排污權(quán)、水權(quán)交易制度，建立吸引社會資本投入生態(tài)環(huán)境保護(hù)的市場化機(jī)制，推行環(huán)境污染第三方治理?！辟Y料來源：《十八屆三中全會決定全文》第53個決定“實行資源有償使用制度、生態(tài)補(bǔ)償制度”（2）深圳試點應(yīng)運而生，由點及面，形成全國統(tǒng)一性碳排放權(quán)市場2023年5月，《深圳市碳排放權(quán)交易試點工作實施方案》獲國務(wù)院通過，深圳作為碳排放交易試點，于2023年6月18號正式開啟國內(nèi)碳交易配額交易型市場。上海、北京、廣東、武漢等地也預(yù)計在最近逐步展開?！笆濉逼陂g，國家計劃在試點城市的基礎(chǔ)知識，形成全國性統(tǒng)一的碳排放權(quán)市場。（3）初期價格，炒作意義大于實際意義；完善機(jī)制，期待交易所價值再發(fā)現(xiàn)自深圳碳排放交易所上線以來，碳交易價格急劇震蕩，從起始交易的28元/噸一度飆升至10月中旬的140多元/噸，又回落至現(xiàn)在的60元/噸。交易活躍度也一度走低。我們認(rèn)為：碳交易市場試點初期，市場出現(xiàn)這種劇烈波動現(xiàn)象源于控排企業(yè)大都不了解自身對碳配額的具體需求，因而并未形成對碳配額真正價值的認(rèn)知。因而，現(xiàn)階段碳交易價格的形成，炒作意義大于實際意義。未來隨著企業(yè)對自身減排成本、核證自愿減排量（CCER）成本的逐漸認(rèn)知，將會重新發(fā)現(xiàn)碳配額交易價值，這有助于形成健康的交易市場。當(dāng)然，主管部門也需要逐步完善制度層面建設(shè)。一方面，通過健全“核證自愿減排量交易”品種，形成配額交易參照物，有利于價格的穩(wěn)定；另一方面，為避免出現(xiàn)向歐盟價格急劇下降的下降，需要全面認(rèn)識經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求，進(jìn)而健全年度總配額量，同時完善配額回購、競拍交易機(jī)制避免交易價格急劇波動。我們經(jīng)過細(xì)致解讀深圳碳排放交易所（見附錄），發(fā)現(xiàn)主管部門已經(jīng)認(rèn)識到宏觀交易機(jī)制對價格保護(hù)的重要性，并在交易機(jī)制中有所體現(xiàn)。隨著深碳所以及其他試點所制度的逐步完善，我們期待該類交易所的價值再發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而形成全國統(tǒng)一性的健康配額交易型市場。三、碳交易市場受益主體我們認(rèn)為此次碳排放權(quán)交易市場的建立將有益于四類企業(yè)，第一類是節(jié)能環(huán)保型企業(yè)，他們可以通過出售碳排放權(quán)獲得營業(yè)外收入；第二類是具備環(huán)保型項目資源的企業(yè)，如具備林業(yè)資源的企業(yè)；第三類是為企業(yè)提供合同能源管理的節(jié)能服務(wù)性公司，通過為耗能建筑和工業(yè)企業(yè)節(jié)能減排，分享節(jié)能收益；第四類企業(yè)似乎從事碳捕獲或回收的企業(yè)。在這里，我們建議投資者關(guān)注中電遠(yuǎn)達(dá)（碳捕獲、回收）、天壕節(jié)能（合同能源管理）、凱美特氣（碳捕獲、回收）。注：林業(yè)企業(yè)受益邏輯：碳交易的實行，強(qiáng)化了各主要控排單位的減排力度，企業(yè)為避免受處罰，一方面通過個碳排放權(quán)交易所去進(jìn)行購買碳排放權(quán)；另一方面：通過購買林業(yè)碳匯等項目來獲得“核證自愿減排量”（CCER），進(jìn)而來抵消一定比例的配額。中電遠(yuǎn)達(dá)：布局碳交易和碳捕獲，兩手抓兩手都硬。中電遠(yuǎn)達(dá)國內(nèi)第一家提前布局碳排放期貨上市公司。中電遠(yuǎn)達(dá)今年7月31日公告以4512萬元收購了展榮電力持有的中電投先融期貨32%股權(quán)。公司在公告中明確指出，出資收購先融期貨的目的是提前布局碳排放期貨交易和環(huán)保指標(biāo)交易市場。另外中電遠(yuǎn)達(dá)子公司遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保擁有目前國內(nèi)已投運規(guī)模最大的煙氣二氧化碳捕集裝臵，可年封存二氧化碳1萬噸。公司布局碳交易和碳捕獲，兩條線打造CO?交易業(yè)務(wù)，從政策面上明確受益！我們預(yù)計中電遠(yuǎn)達(dá)13、14年EPS為0.49、0.82元，對應(yīng)PE為56、34倍。凱美特氣：尾氣提純CO?龍頭，讓碳交易來的更快些。凱美特氣是一家專業(yè)從事氣體生產(chǎn)的企業(yè)，其主營業(yè)務(wù)為干冰、液體CO?、食品添加劑液體二CO?及其他工業(yè)氣體生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為液體CO?(全部為食品級)和干冰(即固態(tài)二氧化碳)，二CO?純度可達(dá)到99.999%，是國內(nèi)年產(chǎn)能最大的食品級液體CO?生產(chǎn)企業(yè)。目前公司具備CO?生產(chǎn)能力約50萬噸，加上未來將要投資建設(shè)中石化海南石化和福建惠安項目，公司每年能夠?qū)崿F(xiàn)直接減排CO?超過70萬噸。另外，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)秀，下游需求端保持穩(wěn)定，2023H1公司銷售毛利率高達(dá)52%，銷售凈利率達(dá)到28.5%。我們認(rèn)為凱美特氣直接受益于CO?減排力度加大和碳排放交易市場的建立。我們預(yù)計13、14年公司EPS為0.21元、0.39元，對應(yīng)EPS為59、32倍。天壕節(jié)能：EMC余熱發(fā)電領(lǐng)導(dǎo)者，受益節(jié)能技術(shù)進(jìn)一步推廣。公司采取合同能源管理的形式，為工業(yè)企業(yè)提供包括投資、設(shè)計、建設(shè)、運營管理等全流程的工業(yè)余熱發(fā)電服務(wù)，與工業(yè)企業(yè)分享節(jié)能收益，收入主要來自余熱發(fā)電的電費收入。天壕節(jié)能自創(chuàng)立以來，接近100%的營業(yè)收入和利潤來自EMC模式運營的余熱電站，是國內(nèi)最純正的EMC業(yè)務(wù)上市公司。由于EMC模式不需政府投資就能夠?qū)崿F(xiàn)節(jié)能減排的效果，政府對這種模式相對偏好，通過增值稅免征、所得稅三免三減半等政策措施推動EMC模式的發(fā)展，未來政策支持力度有望持續(xù)加大，公司有望受益碳排放交易下，下游工業(yè)企業(yè)節(jié)能項目的大量上馬。我們預(yù)計公司13、14年的EPS為0.43、0.57元，對應(yīng)PE為28倍、21倍。四、國內(nèi)碳排放權(quán)交易機(jī)制解析我們以深圳市碳排放試點為例，解析國內(nèi)的碳排放權(quán)交易的市場機(jī)制?！渡钲谑刑寂欧艡?quán)交易管理暫行辦法》規(guī)定深圳市實行二氧化碳排放總量控制下的配額交易機(jī)制，交易的主要標(biāo)的是CO2，單位是噸二氧化碳當(dāng)量（tCO2e）。碳排放配額的管理對象主要包括三大類：企事業(yè)單位、建筑物，此外準(zhǔn)控排單位每年都要向主管部門報告溫室氣體排放情況。深圳市行政區(qū)域外的企業(yè)或建筑物也可自愿加入碳排放交易體系。配額分配方式主要有三類：無償分配、有償分配和儲備配額。每年第一季度，主管部門向控排單位簽發(fā)無償分配配額，此時簽發(fā)的配額為預(yù)分配配額，可在下一年度5月31日之前由主管部門根據(jù)上一年度的實際排放與生產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，但增加總量不得超過預(yù)分配配額總量的10%。有償配額的首個交易期在2023~2023年，履約期為每個自然年，配額按交易期分配，按履約期簽發(fā)和履約。此外，深圳市還可通過拍賣或回購，進(jìn)行價格保護(hù)，控制避免碳市場價格的劇烈波動。各個試點地區(qū)根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征來確定控排單位，因而控排單位主體呈現(xiàn)一定的不同。北京地區(qū)的控排單位主要是年二氧化碳直接與間接排放量之和大于1萬噸的單位。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊(yùn)含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認(rèn)識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們在走訪臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費用前面我們已經(jīng)談到目前市場上胰島素分為三代，每一代之間的價格差別比較大，并且國產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價格的比較，國產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國內(nèi)胰島素市場70%以上的市場份額）。通過以上表格我們對不同類型胰島素的價格有了一個大致的了解，那么一個糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個體差別較大，為了便于計算，我們采用簡易的計算方式——按病人體重來測算。對于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會略高一些約為45IU/天）。長效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會小一些，大概為0.2IU/kg，對應(yīng)每天使用量為13IU。對病人每天胰島素用量有了一個大致的認(rèn)識，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價格來推算每天的費用。3、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計算方式與日均費用的測算方式向大家闡述清楚了，下面我們對胰島素內(nèi)市場容量進(jìn)行測算，由于臨床個體情況可能差別較大，我們的測算結(jié)果不一定十分精確，但能夠為大家提供一個數(shù)量級上定性的認(rèn)識。我們再重點看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國產(chǎn)二代胰島素，那么其市場容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場不同市場對于糖尿病市場的潛力，以及胰島素在國內(nèi)市場的持續(xù)增長已經(jīng)沒有太大分歧，市場的分歧點在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場是否會被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過分析，我們認(rèn)為三代胰島素與二代胰島素目前面對的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進(jìn)行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場。目前總體市場情況應(yīng)該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東寶等國內(nèi)企業(yè)面向基層市場，市場的分層使得二者并沒有直接的競爭關(guān)系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個對比，雖然三代胰島素增速較二代胰島素快，但通化東寶20%以上的增速仍高于胰島素行業(yè)平均15%的增速，同時我們注意到諾和諾德自己的二代胰島素每年僅保持了個位數(shù)的增長，與通化東