2023年電影行業(yè)研究報(bào)告

2023年電影行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升 31、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì) 4（1）投資回報(bào)率的計(jì)算 4（2）成本數(shù)據(jù)來源和質(zhì)量 52、國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升 6二、成因：回報(bào)率波動(dòng)上升的原因 71、票房增速超越了片酬增速 72、理解觀眾，類型片的成功 11三、展望：衍生品將驅(qū)動(dòng)回報(bào)率進(jìn)一步提升 131、國(guó)外大片：本土票房?jī)H占產(chǎn)品營(yíng)收的很小比例 132、國(guó)產(chǎn)影片：衍生品的春天終將到來 14四、投資策略：龍頭具備資源優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看好 151、龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化 152、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 15（1）華誼兄弟：綜合性影視娛樂帝國(guó)漸現(xiàn)輪廓 16（2）光線傳媒：外延將步入收獲期 16一、趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率的研究并不容易，原因在于沒有公開準(zhǔn)確的電影成本數(shù)據(jù)，部分分析員（第三方咨詢機(jī)構(gòu)或極少數(shù)股票分析員）的做法是統(tǒng)計(jì)少數(shù)幾部大片（票房過億或票房排名top50）的投資回報(bào)率，以此外推行業(yè)回報(bào)率，其偏差非常明顯，取得良好票房的作品成功率自然更高。但國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率的研究又至關(guān)重要，（1）自從2022年10月30日華誼兄弟登陸A股以來，保利博納（2023年12月9日登陸Nasdaq）、光線傳媒（2020年8月3日登陸A股）陸續(xù)上市，4年時(shí)間當(dāng)中，A股投資者對(duì)電影行業(yè)的理解仍然停留在“票房增長(zhǎng)”上，事實(shí)上“票房增長(zhǎng)”只是電影行業(yè)的一面，僅依此投資猶如盲人摸象。（2）對(duì)電影行業(yè)理解悲觀的人始終認(rèn)為電影作品的成功是“一將功成萬(wàn)骨枯”，這個(gè)理解有其正確的一面，但也不盡然，尤其不利于理解行業(yè)的變化趨勢(shì)。正因如此，我們決定進(jìn)行這項(xiàng)費(fèi)心費(fèi)力的研究，以期拋磚引玉，盡量描述清楚國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率的趨勢(shì)。1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)（1）投資回報(bào)率的計(jì)算電影作品的收入大體上包括國(guó)內(nèi)票房、廣告、視頻版權(quán)、品牌授權(quán)，但是對(duì)于絕大多數(shù)國(guó)產(chǎn)片來說，國(guó)內(nèi)票房是其主要收入，因此，我們這里所研究的主要是基于國(guó)產(chǎn)票房的投資回報(bào)率。計(jì)算過程涉及以下環(huán)節(jié)：1、總票房：指城市電影院電影票房，數(shù)據(jù)來源于藝恩咨詢。2、電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金：按照票房收入的5%提取。3、營(yíng)業(yè)稅僅及附加。營(yíng)業(yè)稅的稅基為總票房，稅率為3%；城市建設(shè)維護(hù)費(fèi)和教育費(fèi)附加的稅基為營(yíng)業(yè)稅，前者費(fèi)率為7%，后者費(fèi)率為3%。4、分賬比例：國(guó)產(chǎn)影片的分賬比例通常為：制作+發(fā)行分43%，院線分7%，影院分50%。具體影片的分賬通常會(huì)在此基礎(chǔ)上有所微調(diào)，但我們后續(xù)均照此比例計(jì)算。5、制作+發(fā)行分賬收入：（總票房-電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金-營(yíng)業(yè)稅金及附加）×分賬比例。簡(jiǎn)單言之，制作+發(fā)行的分賬收入為：總票房×39.431%，簡(jiǎn)化起見，后面我們均按照“總票房×40%”計(jì)算。6、投入成本：制作+宣發(fā)成本，資料來自互聯(lián)網(wǎng)公開資料、訪談。7、投資回報(bào)率：總票房×40%÷投入成本-1。（2）成本數(shù)據(jù)來源和質(zhì)量本報(bào)告的電影成本資料來自于以下3個(gè)渠道：1）互聯(lián)網(wǎng)公開資料（包括娛樂媒體報(bào)導(dǎo)、論壇、博客等）；2）產(chǎn)業(yè)研討會(huì)/論壇；3）訪談。通過這3個(gè)渠道，我們統(tǒng)計(jì)到自2020年以來的共計(jì)433部國(guó)產(chǎn)片的成本信息，占到院線所放映國(guó)產(chǎn)電影數(shù)量的53%，票房的86%。不可否認(rèn)，通過以上渠道統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)存在一些固有缺陷：1、夸大投資額。制作方或者發(fā)行方出于宣傳需要，往往夸大投資額數(shù)據(jù)，以給大眾形成“大投資、大制作”的印象。2、制作+宣發(fā)成本難以區(qū)分。片方宣傳時(shí)往往不會(huì)刻意在投資額里邊區(qū)分制作成本和宣發(fā)成本，有些投資額包括制作和宣發(fā)，而另外一些又僅包括制作成本。3、部分核心人員參與票房分成或者利潤(rùn)分成。電影作品的核心人員包括編劇、導(dǎo)演、演員、監(jiān)制等，核心人員參與票房分成或者利潤(rùn)分成，使得計(jì)算投資回報(bào)率時(shí)易產(chǎn)生偏差。以上幾點(diǎn)缺陷客觀存在，并且難以消除。2、國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升我們對(duì)2020年以來的433部國(guó)產(chǎn)電影進(jìn)行時(shí)間序列的研究，包括投資回報(bào)率和成功率的趨勢(shì)，（1）特定時(shí)間的投資回報(bào)率是指：過去12個(gè)月上映影片的累計(jì)票房×40%÷累計(jì)成本-1。（2）成功率是指：特定時(shí)間區(qū)間投資回報(bào)率為正的影片與總影片數(shù)量的比例。有以下幾個(gè)現(xiàn)象：1、靜態(tài)看，國(guó)產(chǎn)片總體虧損，成功率不高。我們所統(tǒng)計(jì)的433部影片累計(jì)投資回報(bào)率為-42%，總體虧損。成功率為22%，如果再計(jì)算上2020-12年只有24%的國(guó)產(chǎn)片通過院線放映，國(guó)產(chǎn)影片的真實(shí)成功率僅為5.3%，這個(gè)結(jié)論印證行業(yè)悲觀論者“一將功成萬(wàn)骨枯”的論調(diào)。2、動(dòng)態(tài)看，國(guó)產(chǎn)片盈利趨勢(shì)波動(dòng)上行，成功率逐步提高。2022年2月，國(guó)產(chǎn)電影的投資回報(bào)率首次為正，達(dá)到7.4%，截止2022年8月，回報(bào)率達(dá)到18.3%。再看成功率，2020年成功率僅為9%，2022年這一比例已經(jīng)提升到了41%，院線上映率也從2020年的18%增加到2021年的31%，因此國(guó)產(chǎn)電影的真實(shí)成功率從2020年的1.6%提高到了2021年的9.3%，盡管總體數(shù)字不高，但是這個(gè)趨勢(shì)非常重要。二、成因：回報(bào)率波動(dòng)上升的原因?qū)τ趪?guó)產(chǎn)電影回報(bào)率波動(dòng)上升這一既成事實(shí)，有以下幾個(gè)可能的解釋：（1）電影票房，特別是國(guó)產(chǎn)電影票房，持續(xù)高速增長(zhǎng)，超過了編/導(dǎo)/演等電影核心人員的成本增速。（2）影院下沉到三、四線城市后，增量觀眾對(duì)中國(guó)文化的認(rèn)同，使得國(guó)產(chǎn)片相對(duì)占優(yōu)，“屌絲電影”逆襲，正所謂“得屌絲者得天下”，而電影投資制作公司順應(yīng)了這一趨勢(shì)，不斷從觀眾角度出發(fā)拍攝更接地氣的中小成本電影。1、票房增速超越了片酬增速2020-12年，國(guó)內(nèi)電影票房CAGR為39%，國(guó)產(chǎn)片票房CAGR也高達(dá)36%，驅(qū)動(dòng)票房增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素包括：（1）收入提高驅(qū)動(dòng)文化娛樂需求增加；（2）熒幕數(shù)量快速增加，使得需求能夠得到有效滿足，2020-12年銀幕數(shù)量CAGR為30%；（3）票房下降到了“一頓便飯”的價(jià)格，使得觀影也自然變成了家常便飯；（4）互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展使得電影購(gòu)票渠道變得愈發(fā)簡(jiǎn)單便利，進(jìn)一步提升了用戶體驗(yàn)。因票房增長(zhǎng)的研究市場(chǎng)已經(jīng)多有分析，故不作為本文研究的重點(diǎn)。現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，電影成本增長(zhǎng)是否慢于票房增速，因電影作品是“非標(biāo)”產(chǎn)品，直接比較不同作品之間的成本意義不大。我們只能間接比較電影作品核心主創(chuàng)人員的收入變化，這包括編劇、導(dǎo)演、演員等。鑒于資料所限，我們只對(duì)演員片酬進(jìn)行小范圍的比較，以供參考。注：以上收入單位為百萬(wàn)元，福布斯發(fā)布的年度收入排行榜均為上一年的收入情況，這里已經(jīng)調(diào)整，2021年的收入來自于2022年的榜單。同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)指的是計(jì)算每年每個(gè)演員的收入增長(zhǎng)率，之后取中位數(shù)；同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)這一行的CAGR是指每年增長(zhǎng)率的算術(shù)平均數(shù)。資料來源：福布斯中國(guó)名人收入榜。注：福布斯發(fā)布的年度收入排行榜均為上一年的收入情況，這里已經(jīng)調(diào)整。樣本數(shù)是指能獲取本年和上年收入資料的演員人數(shù)；加權(quán)平均增長(zhǎng)率是指將樣本的收入累加后計(jì)算同比增長(zhǎng)率；同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)指的是計(jì)算每年每個(gè)演員的收入增長(zhǎng)率，之后取中位數(shù)；同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)這一行的CAGR是指每年增長(zhǎng)率的算術(shù)平均數(shù)。注：片酬單位為萬(wàn)元，資料來自于互聯(lián)網(wǎng)公開資料，準(zhǔn)確性尚難判斷。從我們整理的資料分析，演員的片酬增長(zhǎng)有以下3個(gè)口徑：（1）10%，這是根據(jù)福布斯中國(guó)名人收入排行榜中選取連續(xù)上榜的12位演員計(jì)算的結(jié)果。（2）14%，同樣根據(jù)福布斯中國(guó)名人收入排行榜，選取連續(xù)兩年上榜的105名演員，計(jì)算平均數(shù)而得。（3）26%，這是根據(jù)《華商報(bào)》披露的2022年的資料，結(jié)合新浪微博@爛片通緝令披露的2022年的資料，選取兩年均存在電影片酬的23位演員，計(jì)算2022-13年的CAGR而得。國(guó)產(chǎn)電影票房過去5年的CAGR為36%，而我們觀測(cè)到演員片酬的CAGR為10-26%，因此票房增速超越片酬增速確是解釋電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升的一個(gè)因素。注：滾動(dòng)回報(bào)率是指統(tǒng)計(jì)的影片庫(kù)中過去10部作品的累計(jì)回報(bào)率。2、理解觀眾，類型片的成功國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升的另外一個(gè)解釋是：電影投資、制作公司更加重視研究、理解觀眾，提供觀眾喜聞樂見的產(chǎn)品。電影投資制作從原來的“導(dǎo)演中心制”逐漸過渡到“觀眾中心制”，觀眾中心的核心在于“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”。國(guó)內(nèi)關(guān)于電影觀眾的研究和調(diào)查逐步興起，業(yè)內(nèi)有CHR、CTR、藝恩咨詢等數(shù)據(jù)提供方。我們這里從電影類型的角度進(jìn)行分析，2022年觀眾喜歡的5大電影類型分別是動(dòng)作、喜劇、科幻、愛情、劇情，其中科幻片幾乎被好萊塢進(jìn)口大片所壟斷，國(guó)產(chǎn)片主要集中在其他4大類。再觀察國(guó)產(chǎn)片分類型的投資回報(bào)率，愛情和喜劇片跨越了盈虧平衡線，動(dòng)作片雖然總體虧損，但是趨勢(shì)穩(wěn)重有升，而劇情片的回報(bào)率則在虧損區(qū)間里邊震蕩。作為總體來看，4大類型片的的總體特點(diǎn)是：（1）動(dòng)作片屬于“高投入低回報(bào)”的類型，愛情片屬于“中投入中回報(bào)”的類型，喜劇片屬于“低投入高回報(bào)”的類型，劇情片則屬于“低投入低回報(bào)”的類型。（2）從影片數(shù)量上看，劇情片數(shù)量逐漸減少，而喜劇、愛情、動(dòng)作片數(shù)量占比逐漸增加。國(guó)產(chǎn)片的公映類型更加貼近觀眾喜愛的類型，喜劇片和愛情片數(shù)量占比的提升，使得影片類型更加呈現(xiàn)“低投入、高回報(bào)”的結(jié)構(gòu)，從而部分解釋了國(guó)產(chǎn)電影投資回報(bào)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，其本質(zhì)上“理解觀眾、尊重觀眾”的結(jié)果。三、展望：衍生品將驅(qū)動(dòng)回報(bào)率進(jìn)一步提升1、國(guó)外大片：本土票房?jī)H占產(chǎn)品營(yíng)收的很小比例好萊塢大片的盈利來源非常多樣化，票房收入并不是電影作品盈利的全部，甚至僅占全部收入的很小比例，而國(guó)內(nèi)票房占比則更小。以HarryPotter為例，其品牌價(jià)值約220億美元，其中全球電影票房約78億美元，占總收入的35%，而北美票房為24億美元，占總收入的11%。除HarryPotter外，Twilight的品牌價(jià)值也達(dá)到了60億美元，全球電影票房收入約占總收入的50%。好萊塢大片之所以有比較好的衍生品收入。我們認(rèn)為有以下幾個(gè)關(guān)鍵因素：（1）良好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，以及國(guó)民對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的尊重。（2）成熟的運(yùn)營(yíng)體系。（3）價(jià)值觀的全球認(rèn)同，使得電影作品具有全球影響力。2、國(guó)產(chǎn)影片：衍生品的春天終將到來總體來看，國(guó)產(chǎn)電影的衍生品收入還非常有限，根據(jù)藝恩咨詢的數(shù)據(jù)，2021年植入廣告收入占到國(guó)產(chǎn)電影票房總收入的7.3%，但是比例仍然比較小，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電影制作公司華誼兄弟最近3年衍生品收入占比也不到10%。資料來源：廣電總局、藝恩咨詢注：海外銷售收入存在夸大統(tǒng)計(jì)的可能。電視播映收入按照廣告總局的口徑*50%（國(guó)產(chǎn)片比例）*40%（版權(quán)采購(gòu)成本比例）計(jì)算。中國(guó)電影目前仍處于快速發(fā)展階段，票房增速很快，但是幾乎沒有什么像樣的衍生收入。形成這一局面的原因在于：（1）版權(quán)保護(hù)不力；（2）衍生品運(yùn)作不成體系；（3）中國(guó)文化在全球仍處于弱勢(shì)。但是，我們認(rèn)為以上三點(diǎn)終將能夠得以解決，衍生品收入將逐漸被開發(fā)出來，屆時(shí)，國(guó)產(chǎn)電影的投資回報(bào)率將帶來二次提升的機(jī)會(huì)。四、投資策略：龍頭具備資源優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看好1、龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化華誼兄弟和光線傳媒等兩家龍頭在國(guó)產(chǎn)電影票房的市場(chǎng)份額不斷提升，華誼兄弟從2020年的11%提高到2022年上半年的27%，而光線傳媒從8%提升到29%。我們認(rèn)為，這種優(yōu)勢(shì)仍會(huì)強(qiáng)化，兩點(diǎn)理由：（1）上市企業(yè)有著資金、人才等資源優(yōu)勢(shì)，電影是資金密集性產(chǎn)業(yè)，上市公司有發(fā)債、貸款、配套融資等多種融資方式，這是其它企業(yè)難以比擬的；（2）兩家企業(yè)在電影市場(chǎng)都有多部成功案例，華誼兄弟更是在多類型、多題材、多種制作規(guī)模取得成功，形成了對(duì)院線的話語(yǔ)權(quán)，在制作質(zhì)量不斷提升的背景下，排片和發(fā)行優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了市場(chǎng)份額的提升。2、重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況我們看好國(guó)產(chǎn)電影的成長(zhǎng)性，投資回報(bào)率提升將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)盈利不斷改善。。有著資源優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)更具投資機(jī)會(huì)，推薦華誼兄弟和光線傳媒，主要理由有兩點(diǎn)：（1）在資源的馬太效應(yīng)下，兩家龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒗^續(xù)超出行業(yè)，高成長(zhǎng)性確定；（2）都有著“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，基于內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張將夯實(shí)盈利基礎(chǔ)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將提升，有望成長(zhǎng)為中國(guó)的綜合性影視娛樂集團(tuán)。（1）華誼兄弟：綜合性影視娛樂帝國(guó)漸現(xiàn)輪廓投資要點(diǎn)：1）內(nèi)容上，多部電影證明了雄厚的制作實(shí)力，多種類型、多個(gè)導(dǎo)演都有成功；2）戰(zhàn)略上，音樂、游戲、文化城、院線等均能與影視內(nèi)容產(chǎn)生協(xié)同，向下游擴(kuò)張分享行業(yè)更大蛋糕；3）今年陸續(xù)收購(gòu)了電視劇、院線、游戲等公司，“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)模式形成，后續(xù)仍可展望更大規(guī)模收購(gòu)。盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司2022年凈利潤(rùn)6.44億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)3.8億元，考慮浙江常升、耀萊影城、銀河科技在2023年并表，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.35/0.17/0.73億元，預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)為7.45億元，2022-15年EPS預(yù)測(cè)為0.53/0.62/0.70元，對(duì)應(yīng)PE為45/39/34倍。（2）光線傳媒：外延將步入收獲期投資要點(diǎn)：1）電影發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)提升，2023年有望達(dá)到15部，預(yù)計(jì)票房40億元，有力支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，后續(xù)有看點(diǎn)電影有《四大名捕2》、《港囧》、《巴啦啦小魔仙》等；2）收購(gòu)新麗傳媒27.642%股權(quán)開啟了外延擴(kuò)張的步伐，后續(xù)在院線、節(jié)目制作、廣告、電視劇、游戲等領(lǐng)域的收購(gòu)值得展望。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國(guó)產(chǎn)二代胰島素，那么其市場(chǎng)容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同市場(chǎng)對(duì)于糖尿病市場(chǎng)的潛力，以及胰島素在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)沒有太大分歧，市場(chǎng)的分歧點(diǎn)在于三代胰島素出來之后，二代胰島素的市場(chǎng)是否會(huì)被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過分析，我們認(rèn)為三代胰島素與二代胰島素目前面對(duì)的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進(jìn)行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場(chǎng)。目前總體市場(chǎng)情況應(yīng)該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場(chǎng)再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東寶等國(guó)內(nèi)企業(yè)面向基層市場(chǎng)，市場(chǎng)的分層使得二者并沒有直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個(gè)對(duì)比，雖然三代胰島素增速較二代胰島素快，但通化東寶20%以上的增速仍高于胰島素行業(yè)平均15%的增速，同時(shí)我們注意到諾和諾德自己的二代胰島素每年僅保持了個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，與通化東寶相差較大。據(jù)此我們認(rèn)為外資企業(yè)三代胰島素高增長(zhǎng)主要是對(duì)自身的二代胰島素在高端市場(chǎng)