量化掘基系列之十一：高股息低估值順周期行業(yè)配置首選

內(nèi)容目錄一、紅利策略解析 4紅利策略基本概述 4紅利策略優(yōu)勢分析 4紅利策略類基金受到投資者追捧 5二、中證港股通高股息投資指數(shù)投資價值分析 6指數(shù)基本信息 6指數(shù)成分股均為行業(yè)龍頭，估值較低 6覆蓋能源、金融等關(guān)鍵行業(yè)，周期拐點(diǎn)配置首選 8指數(shù)成分股持續(xù)高分紅，提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報 9指數(shù)因子暴露分析 9指數(shù)走勢平穩(wěn)，具有較強(qiáng)的防御屬性 10超額收益顯著，不懼匯率貶值 12三、港股通紅利ETF及其聯(lián)接基金介紹 12ETF基本信息 12基金歷史業(yè)績分析 13管理人介紹 14基金經(jīng)理簡介 14風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表1：標(biāo)普500高股息指數(shù)與普500指數(shù)凈值表現(xiàn) 4圖表2：中證紅利指數(shù)與上證指數(shù)凈值表現(xiàn) 4圖表3：中證紅利指數(shù)與大盤指數(shù)ROE對比 5圖表4：中證紅利指數(shù)與寬基指數(shù)的PE-TTM走勢 5圖表5：紅利類基金產(chǎn)品數(shù)量走勢 6圖表6：中證港股通高股息投資指數(shù) 6圖表7：中證港股通高股息投資指數(shù)前十大成分股 7圖表8：中證紅利指數(shù)前十大成分股 7圖表9：各指數(shù)PE-TTM歷史走勢 8圖表10：港股通高股息指數(shù)成分股市值分布 8圖表11：中證紅利指數(shù)成分股市值分布 8圖表12：港股通高股息指數(shù)成分股申萬一級行業(yè)市值分布（單位：億元） 9圖表13：港股通高股息指數(shù)成分股申萬二級行業(yè)市值分布（單位：億元） 9圖表14：港股通高股息指數(shù)股息率 9圖表15：港股通高股息指數(shù)風(fēng)格因子暴露 10圖表16：港股通高股息指數(shù)近一年在部分風(fēng)格因子上的暴露 10圖表17：港股通與港股通高股息指數(shù)滾動年化波動率 11圖表18：分年度港股通高股息和港股通指數(shù)收益率 11圖表19：港股通與港股通高股息指數(shù)凈值走勢 12圖表20：港股通高股息與港股通相比的超額凈值 12圖表21：基金基本要素 13圖表22：港股通紅利ETF與港股通高股息指數(shù)凈值走勢 13圖表23：港股通紅利ETF跟蹤誤差 13圖表24：港股通紅利ETF成立以來表現(xiàn) 13圖表25：華泰柏瑞基金在管產(chǎn)品布局 14圖表26：基金經(jīng)理李茜在管基金一覽 15紅利策略基本概述1991（DogsoftheDow。該策101999圖表1：標(biāo)普500高股息指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)凈值表現(xiàn)4321標(biāo)普500高股息 標(biāo)普500來源：，500500A在上證指數(shù)幾乎沒有上漲的情況下中證紅利獲取了19.15的收益率A圖表2：中證紅利指數(shù)與上證指數(shù)凈值表現(xiàn)10.8中證紅利超額收益 上證指數(shù) 中證紅利來源：，紅利策略優(yōu)勢分析紅利策略之所以相對大盤展現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢，與紅利指數(shù)成分股高盈利、高分紅的特性密不可分。紅利策略最大的特點(diǎn)是成分股的股息率較高。一般而言高股息率的公司通常是業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流充足、負(fù)債率低、盈利能力強(qiáng)的公司，這些公司的股票由于其穩(wěn)定優(yōu)異的基本面通ROE近幾年穩(wěn)定保持在一個較高的水平。圖表3：中證紅利指數(shù)與大盤指數(shù)ROE對比14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

2019

2020中證紅利

上證指數(shù)

2021

2022來源：，A46-8圖表4：中證紅利指數(shù)與寬基指數(shù)的PE-TTM走勢35.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000中證紅利指數(shù) 上證指數(shù) 中證全指來源：，紅利策略類基金受到投資者追捧20221482.08A10圖表5：紅利類基金產(chǎn)品數(shù)量走勢120100806040202005年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年來源：，指數(shù)基本信息中證港股通高股息投資指數(shù)發(fā)布于2016年11月25日，從符合港股通條件的香港上市公30指數(shù)名稱 指數(shù)名稱 中證港股通高股息投資指數(shù)指數(shù)代碼 930914.CSI基日 2014-11-14基點(diǎn) 3000發(fā)布日期 2016-11-25發(fā)布機(jī)構(gòu) 中證指數(shù)有限公司加權(quán)方式 股息率加權(quán)成分?jǐn)?shù)量 30中證港股通高股息投資指數(shù)從符合港股通條件的香港上市公司證券中選取30只流動性好、連續(xù)分紅、股息率高的指數(shù)簡介選樣方法

上市公司證券作為指數(shù)樣本，采用股息率加權(quán)，以反映港股通范圍內(nèi)連續(xù)分紅且股息率較高的上市公司證券的整體表現(xiàn)。剔除樣本空間內(nèi)過去一年日均成交金額低于5000萬港幣的證券，對剩余證券計算其過去三年的平均現(xiàn)金股息率并降序排列，選取排名前30的股票作為指數(shù)樣本股。12日。來源：，指數(shù)成分股均為行業(yè)龍頭，估值較低圖表7：中證港股通高股息投資指數(shù)前十大成分股代碼簡稱權(quán)重（）所屬行業(yè)PE-TTMPB-LR0316.HK東方海外國際6.32交通運(yùn)輸1.090.821088.HK中國神華5.48煤炭5.620.970386.HK中國石油化工股份5.39石油石化7.560.570857.HK中國石油股份4.84石油石化6.090.652343.HK太平洋航運(yùn)4.15交通運(yùn)輸5.500.893988.HK中國銀行4.04銀行3.560.301288.HK農(nóng)業(yè)銀行3.98銀行3.590.320998.HK中信銀行3.81銀行2.810.240941.HK中國移動3.7銀行9.780.901988.HK民生銀行3.48銀行3.730.18來源：Wind，國金證券研究所PE-TTMPB-LRPE-TTM10PB-LR1。圖表8：中證紅利指數(shù)前十大成分股代碼簡稱權(quán)重（）所屬行業(yè)PE-TTMPB-LR600028.SH中國石化2.829石油石化11.260.92600395.SH盤江股份2.232煤炭7.421.27601000.SH唐山港2.037交通運(yùn)輸11.841.16600282.SH南鋼股份1.725鋼鐵12.460.92603156.SH養(yǎng)元飲品1.684食品飲料19.553.28601328.SH交通銀行1.629銀行4.540.50601088.SH中國神華1.626煤炭8.001.52600398.SH海瀾之家1.603紡織服飾14.202.44002563.SZ森馬服飾1.601紡織服飾23.481.63600350.SH山東高速1.545交通運(yùn)輸10.701.11來源：Wind，國金證券研究所APE-TTM202384PE-TTM4.28，5.92。圖表9：各指數(shù)PE-TTM歷史走勢181614121086420港股通高股息 港股通 上證指數(shù) 中證紅利指數(shù)來源：，此外，由于高股息公司一般都已經(jīng)處于周期的成熟期，公司基本面相對穩(wěn)定，市值較大，3010016250億區(qū)間的上市公司數(shù)量占比達(dá)到43。圖表10：港股通高股息指數(shù)成分股市值分布 圖表11：中證紅利指數(shù)成分股市值分布181614121086420100億-250億250億-500億500億-1000億大于1000億

50454035302520151050100億-250億250億-500億500億-1000億大于1000億來源：， 來源：，覆蓋能源、金融等關(guān)鍵行業(yè)，周期拐點(diǎn)配置首選中銀行業(yè)市值占比44.50，絕大部分均為國有大型銀行石油石化行業(yè)占比20.83，通信行業(yè)占比8.78隨著今年以來證監(jiān)會提出的建“中國特色估值體系國企改革深A(yù)圖表12：港股通高股息指數(shù)成分股申萬一級行業(yè)市值分布（單位：億元）

圖表13：港股通高股息指數(shù)成分股申萬二級行業(yè)市值分布（單位：億元）50000

5000證券Ⅱ環(huán)境治理來源：， 來源：，指數(shù)成分股持續(xù)高分紅，提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報8-10左右相比于上證指數(shù)港股通與中證紅利指數(shù)港股通高股息指數(shù)在股8-10價上漲空間的可能。圖表14：港股通高股息指數(shù)股息率-港股通高股息 上證指數(shù) 港股通 中證紅利來源：，指數(shù)因子暴露分析20237311.402.050.220.05，與我們上述分析基本一致。圖表15：港股通高股息指數(shù)風(fēng)格因子暴露估值技術(shù)2.5技術(shù)2.521.510.50-0.5成長杠桿流動性分紅 規(guī)模動量來源：，1圖表16：港股通高股息指數(shù)近一年在部分風(fēng)格因子上的暴露2.521.510.50.50-0.5估值 規(guī)模 動量 分紅來源：，指數(shù)走勢平穩(wěn)，具有較強(qiáng)的防御屬性高股息公司通常具有相對穩(wěn)健的業(yè)績和財務(wù)表現(xiàn)，具有波動小的天然優(yōu)勢?？梢钥闯鲈谑袌鱿碌虿▌訒r，股價相對穩(wěn)定，因此在市場持續(xù)振蕩時具有較好的防御性質(zhì)。圖表17：港股通與港股通高股息指數(shù)滾動年化波動率0.350.330.310.290.270.250.230.210.190.170.15港股通高股息 港股通來源：，我們以港股通作為比較基準(zhǔn)發(fā)現(xiàn)近三年來港股通高股息的年化波動率均值為24.50，幾乎一直低于港股通指數(shù)25.59的年化波動率。圖表18：分年度港股通高股息和港股通指數(shù)收益率80%201620172016201720182019020202320222021240%20%0%-20%-40%

港股通高股息 港股通 超額收益率來源：，2016年以來港股通高股息指數(shù)與港股通指數(shù)的年度收益率，發(fā)現(xiàn)該指數(shù)除20192020圖表19：港股通與港股通高股息指數(shù)凈值走勢1.41.31.21.11.00.90.80.70.6港股通 港股通高股息來源：，超額收益顯著，不懼匯率貶值圖表20：港股通高股息與港股通相比的超額凈值1港股通高股息超額凈值 USD/CNY

7.47.276.86.66.46.2來源：，ETF基本信息ETF4202382ETF理規(guī)模為0.98億元。ETFETF2023619ETF基金代碼 基金代碼 513530.SH 018387.OF/018388.OF基金全稱

華泰柏瑞中證港股通高股息投資交易型開放式指數(shù)證券投資基金(QDII)

華泰柏瑞中證港股通高股息投資交易型開放式指數(shù)證券投資基金發(fā)起式聯(lián)接基金A/C成立日期 2022-04-08 2023-06-19上市日期 2022-04-25 ---基金類型 交易型開放式指數(shù)基金（ETF） 交易型開放式指數(shù)基金（ETF）基金管理人 華泰柏瑞基金管理有限公司 華泰柏瑞基金管理有限公司基金托管人 交通銀行股份有限公司 交通銀行股份有限公基金經(jīng)理 何琦、李茜 李茜中證港股通高股息投資指數(shù)收益率*95＋銀行活期存比較基準(zhǔn) 中證港股通高股息投資指數(shù)收益率

款利率(稅后)*5產(chǎn)品費(fèi)率 管理費(fèi)用0.5，托管費(fèi)用0.1 管理費(fèi)用0.5，托管費(fèi)用0.1,銷售服務(wù)費(fèi)投資目標(biāo) 緊密跟蹤業(yè)績比較基準(zhǔn)，追求跟蹤偏離度及跟蹤誤差的最小化來源：，基金歷史業(yè)績分析截至2023年7月31日港股通紅利ETF自2022年上市以來實現(xiàn)了17.48的累益率，而同期中證港股通高股息指數(shù)為2.25，超額收益達(dá)到15.23。圖表22：港股通紅利ETF與港股通高股息指數(shù)凈值走勢1.31.21.110.90.80.7港股通紅利ETF 港股通高股息來源：，港股通紅利ETF自成立以來緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)日均跟蹤誤僅為0.49年化波動率為22.02、最大回撤為25.06，均低于中證港股通高股息指數(shù)。圖表23：港股通紅利ETF跟蹤誤差日均跟蹤誤差（相對于港股通高股息指數(shù)）證券簡稱

2022年 2023年至今港股紅利 0.49 0.50來源：，圖表24：港股通紅利ETF成立以來表現(xiàn)基金簡稱年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率日均跟蹤誤差港股通紅利ETF27.7417.2625.060.040.49中證港股通高股息指數(shù)1.7522.0228.60-0.01-來源：Wind，國金證券研究所管理人介紹華泰柏瑞基金管理有限公司成立于2004年，是一家中外合資基金管理公司，注冊資本為2ETFQFIIPineStreet，傳承歷史經(jīng)驗與豐富資產(chǎn)，邁向獨(dú)立經(jīng)營的新里程。截至2023年二季報，華泰柏瑞管理基金數(shù)量共138只，管理基金規(guī)模3301.78億元，其中非貨幣基金管理規(guī)模達(dá)到2539.83億元。股票型基金占比最高，達(dá)到37.31，混合型基金占比為18.05，債券型基金13.03。3.06%0.03%28.53%3.06%0.03%28.53%37.31%13.03%18.05%股票型 混合型 債券型 貨幣型 另類投資 QDII來源：，ETF2023731ETF42ETF371271.16QDII類ETF5100.20基金經(jīng)理簡介港股通高股息投資ETF(018387、018388)的基金經(jīng)理為李茜。ETFETFETFETFETF16ETF14/410.70億元。圖表26：基金經(jīng)理李茜在管基金一覽產(chǎn)品名稱投資類型任職日期基金規(guī)模(億元)華泰柏瑞紅利ETF被動指數(shù)型2019-11-5159.31華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF被動指數(shù)型2020-12-7164.95華泰柏瑞中證港股通50ETF被動指數(shù)型