非金屬類建材建筑與工程行業(yè)“中特估”與“國改”投資研究專題：科研院所體系機制改革驅(qū)動硬核成長“中特估”的最優(yōu)解

目錄1、國企改革歷程復(fù)盤與傳統(tǒng)投資策略框架 4、國企革資略需新 7整重策的確定性 7混策的率不高 72、科研院所體系：“中特估的最優(yōu)解 9“特”：對企價的面估 9、科研所系業(yè)五形式 11、科研所系機改驅(qū)動核長 12從發(fā)成轉(zhuǎn)，科院任道遠(yuǎn) 12國改的點科創(chuàng)制革打研到產(chǎn)化關(guān)一環(huán) 14、科研所系價重的四要素 143、科研院所體系代表性上市公司分析 15、案例：盛技新料產(chǎn)孵平臺 15、案例：國學(xué)從程到業(yè) 17、案例：科道鐵基建品軍者 194、投資建議：戰(zhàn)略布局科研院所體系企業(yè) 225、風(fēng)險分析 23圖目錄圖1：有業(yè)革歷程 4圖2：2014以中國企業(yè)革數(shù)勢相事件 6圖3：年要業(yè)挖機銷當(dāng)累同增速 8圖4：聯(lián)科年營及歸凈潤況同增速） 8圖5：傳統(tǒng)企革與研院改的程較 11圖6：同型研院轉(zhuǎn)制徑較 12圖7：、、科研發(fā)人分圖上、研開經(jīng)分圖下）（2013年） 13圖8：2006-2020中美、、科成登數(shù)（） 13圖9：研所系價重估四要思導(dǎo)圖 15圖10：盛技團(tuán)布局至2022年12月3115圖11：UTG玻研歷程 16圖12：“1總院多院+N臺研體系 18圖13：辰翔材限公股結(jié)縮圖截至2022年9月2818圖14：化華新有限司權(quán)構(gòu)略（至2023年6月819圖15：科道權(quán)圖（至2023年6月30日） 19圖16：路務(wù)程技術(shù)系 20圖17：科道術(shù)演進(jìn)意圖 20圖18：2010-2022年高鐵增程公） 21圖19：2017-2022年企業(yè)收速比 22圖20：2017-2022年企業(yè)母利增對比 22表目錄表1：1978-2013國改革程 4表2：聯(lián)科權(quán)激計劃本況 8表3：聯(lián)科權(quán)激業(yè)績核標(biāo) 8表4：大筑企年股價幅其相指（至2023年8月49表5：資考標(biāo)準(zhǔn)變 10表6：資專行動 10表7：1978-1999我科研制革事表 11表8：市司科研所體的種式 12表9：年部科改件 14表10：盛技前新材業(yè)務(wù) 16表11：國學(xué)業(yè)一覽 18圖1：國有企業(yè)改革歷程

1、國企改革歷程復(fù)盤與傳統(tǒng)投資策略框架企業(yè)、國有獨資公司以及國有資本控股公司1，包括中央和地方國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)和其他部門所監(jiān)管的企業(yè)本級及其逐級投資形成的企業(yè)。資料來源：、三星經(jīng)濟(jì)研究院《中國國企改革政策》、政府部門官網(wǎng)、國史網(wǎng)、澎湃新聞等，。數(shù)據(jù)截止至2022年12月31日國有企業(yè)具備盈利性和公益性兩大特點：1）盈利性上，追求國有資產(chǎn)的保值和增值；2）公益性上，實現(xiàn)保障民生、服務(wù)社會的目標(biāo)。改革開放前經(jīng)營目標(biāo)有指標(biāo)任務(wù)。改革開放后業(yè)的自主權(quán)（現(xiàn)代企業(yè)制度和所有制的改革（產(chǎn)權(quán)改革）。表1：1978-2013年國企改革歷程時間主要事項及內(nèi)容第一階段：1978-1984年以擴(kuò)權(quán)讓利為核心，實行企業(yè)利潤分成制度，調(diào)整國家與企業(yè)的利益分配關(guān)系197812221979年5月25日，國家經(jīng)委，財政部，外貿(mào)部、中國人民銀行，國家物資總局，1國務(wù)院財政部在《國有企業(yè)境外投資財務(wù)管理辦法》中提到，國有企業(yè)是指國務(wù)院和地方人民政府分別代表國家履行出資人職責(zé)的國有獨資企業(yè)、國有獨資公司以及國有資本控股公司，包括中央和地方國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)和其他部門所監(jiān)管的企業(yè)本級及其逐級投資形成的企業(yè)。國家勞助總局六個部門聯(lián)合發(fā)出通知，確定在首都鋼鐵公司，北京內(nèi)燃機總廠，北京清河毛紡廠等8戶企業(yè)進(jìn)行企業(yè)改革試點1983424第二階段：1984-1992年以承包經(jīng)營責(zé)任制為重點，實行政企職責(zé)分開，確立企業(yè)的市場主體地位1984年10月，黨的十二屆三中全會決定實行政企職責(zé)分開19882271988413（第三階段：1992-2002年以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為重心，在鞏固公有制主體地位的前提下，推進(jìn)企業(yè)改革的制度創(chuàng)新，實行規(guī)范的公司制改革1992101994100270019999222000年底，大多數(shù)國有大中型骨干企業(yè)初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)基本實現(xiàn)第四階段：2002-2013年實現(xiàn)形式200332003102005236濟(jì)去向問題的擔(dān)憂2006年末，股權(quán)分置改革基本完成資料來源：三星經(jīng)濟(jì)研究院《中國國企改革政策》2010.1.28、中國政府網(wǎng)、人民網(wǎng)等，1978-1984年：增強企業(yè)的自主權(quán)，調(diào)整國家與企業(yè)之間的分配關(guān)系：1）實行企業(yè)利潤留存制度，將部分利潤留存至企業(yè)本身，提高其生產(chǎn)積極性；2）擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)，給予國有企業(yè)一定面對市場變化調(diào)整經(jīng)營計劃的空間；3）推行“利改稅”，即將國營企業(yè)向國家上繳利潤的征收方式改為征收所得稅。1984-1992年：確立企業(yè)的市場主體地位：1）在法理上確立了政企分開，企業(yè)是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場主體；2）保障承包經(jīng)營責(zé)任制的規(guī)范運行，增強企業(yè)經(jīng)營的創(chuàng)造性與積極性。1992-2002年（十四大~十五大）：現(xiàn)代企業(yè)制度的初步建立：1）《公司法》業(yè)制度；2）絕大多數(shù)企業(yè)通過先行試點，后全面推進(jìn)的方式開始建立現(xiàn)代企業(yè)2000建立起了形式上的現(xiàn)代企業(yè)制度。2002-2012年（十六大~十七大）：所有制改革有所推進(jìn)，以解決“代理問題”國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會成立為標(biāo)志性事件。2國資委代表國家履行出資人職責(zé)；央企經(jīng)營不再受其所屬部委的掣肘；2）公有制的多種實現(xiàn)形式3。探索或?qū)嵤┲T如股權(quán)分置改革、中小國企改革重組、2004之爭”4。2013年-至今（十八大以來）：深化落實，循序漸進(jìn)。國改永不停歇：1）形成“1+N”國改體系，分類推進(jìn)、分層推進(jìn)、一企一策；2）有針對性的提出多個要辦事”，明確提出八個方面的重點任務(wù)5。圖2：2014以來中證國有企業(yè)改革指數(shù)走勢及相關(guān)事件資料來源：、各政府部門官網(wǎng)，。指數(shù)截至2023年8月15日。益的現(xiàn)象345的投資研究框架亟需更新。整合重組的時間點難以精準(zhǔn)把控；2）重組對象及資產(chǎn)有不確定性；3）資產(chǎn)定價與收購方式有不確定性。案例1：整合重組的不確定性（鳳凰光學(xué)）2021921A2021930300%以上。202261案例2：整合重組的不確定性（國統(tǒng)股份）2019325國統(tǒng)股份發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組停牌公告》，擬籌劃通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式購買中鐵物晟科技發(fā)展有限公司控股權(quán)。2019412019年12月9日，一汽夏利發(fā)布公告《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》“本公司控股股東中國第一汽車股份有限公司將持有的本公司的控股股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中鐵物晟40%。、混改策略的勝率并不高行業(yè)周期企業(yè)護(hù)城河戰(zhàn)略、組織架構(gòu)與組織文化等對經(jīng)營業(yè)績的影響。以員工持股/股權(quán)激勵為例，初衷。案例1：中聯(lián)重科股權(quán)激勵方案（2013年）2013226（草案2013-1512%。巨額股權(quán)折價風(fēng)險。表2：中聯(lián)重科股權(quán)激勵計劃基本情況基本基本素 具體容激勵象圍 包括激勵象圍 包括司級理員中管員、心術(shù)員計1549人。股票源 定向行A股票股權(quán)量 15720.15萬股期，當(dāng)司股額股票源 定向行A股票行權(quán)安排

有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起5年。授予的股票期權(quán)自本期激勵計劃授予日起滿124833%33%、34%。等待期 12等待期 12行權(quán)格 8.9元資料來源：中聯(lián)重科公告，表3：中聯(lián)重科股權(quán)激勵業(yè)績考核指標(biāo)行權(quán)期 業(yè)績行權(quán)期 業(yè)績核標(biāo)第二行期 204凈潤比03增第二行期 204凈潤比03增不于1較212年長于2.4%第三行期 205凈潤比04增不于1較212年長于4.5%資料來源：中聯(lián)重科公告，能完成股權(quán)激勵解鎖條件。2014328圖3：歷年主要企業(yè)挖掘機銷量當(dāng)月累計同比增速 圖4：中聯(lián)重科歷年營收及歸母凈利潤概況（同比增速） 資料來源：，，數(shù)據(jù)截至2023年6月 資料來源：iFinD，2、科研院所體系：“中特估”的最優(yōu)解2022年是國企改革三年行動收官之年，階段性勝利不是結(jié)束，新一輪國改深化仍持續(xù)醞釀，“中特估”應(yīng)運而生1PB表4：八大建筑央企年內(nèi)股價漲幅及其他相關(guān)指標(biāo)（截至2023年8月4日）資料來源：iFinD，標(biāo)體系。2）20212022率；繼續(xù)保留資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率指標(biāo)。202365%左65%65%改善、技術(shù)驅(qū)動的一流企業(yè)提供適宜的目標(biāo)指引。表5：國資委考核標(biāo)準(zhǔn)演變政策時間內(nèi)容國資委掛牌成立2003年著手制定《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，并與央企負(fù)責(zé)人簽訂經(jīng)營業(yè)績責(zé)任書?？己斯ぷ鲉?004年央企功能分類考核2015年中共中央、國務(wù)院引發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》：“兩利一率”2019年兩利：利潤總額、凈利潤；一率：資產(chǎn)負(fù)債率。央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法2019年2019年，《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》出臺，突出分類考核和差異化考核，突出與世界一流對標(biāo)，突出正向激勵考核，著力引導(dǎo)央企實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！皟衫省?020年兩利：利潤總額、凈利潤；三率：資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入利潤率、研發(fā)經(jīng)費投入強度?！皟衫穆省?021年兩利：利潤總額、凈利潤；四率：資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入利潤率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率。“兩利四率”2022年提出“兩增一控三提高”的年度經(jīng)營目標(biāo)：兩利：利潤總額和凈利潤增速高于國民經(jīng)濟(jì)增速；65%0.15%，三年任期經(jīng)營業(yè)績責(zé)任書簽訂2022年2022420222022—2024年任期經(jīng)營業(yè)績責(zé)任書。“一利五率”2023年提出“一提一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營目標(biāo)：一利：利潤總額增速高于全國GDP增速；4資料來源：企觀國資微信公眾號、新華社、全球能源觀察微信公眾號，2223715核心競爭力的決心。表6：國資委專項行動時間專項行動行動要點2022年2月“價值創(chuàng)造”、“創(chuàng)建示范”、“管理提升”和“品牌引領(lǐng)”四大專項行動2022年5月中央企業(yè)壓減工作“回頭看”專項行動推進(jìn)會明確新一輪壓減工作的重點方向，聚焦重點指標(biāo)，提高壓減工作針對性精準(zhǔn)性；聚焦特定企業(yè)，因企施策探索有效壓減方式；聚焦集團(tuán)管控，著力健全制度機制；聚焦布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不斷提高資源配置效率；聚焦風(fēng)險防控，切實防流失堵漏洞。2022年“嚴(yán)肅財經(jīng)紀(jì)律、依法合規(guī)經(jīng)營”綜合治理專項行動對各類違規(guī)違法經(jīng)營問題進(jìn)行大起底、大排查，各中央企業(yè)內(nèi)控職能部門要針對“七個專項治理”排查發(fā)現(xiàn)的問題和風(fēng)險，通過缺陷整改落實、完善制度體系、信息化管控、嚴(yán)肅追責(zé)問責(zé)等措施，深入開展內(nèi)控管理專項整治工作，切實強化內(nèi)控體系剛性約束。2023年5月“科改行動”和“雙百行動”雙雙擴(kuò)圍深化6725802023年7月央企產(chǎn)業(yè)煥新行動+未來產(chǎn)業(yè)啟航行動15資料來源：中國政府網(wǎng)、國資小新微信公眾號、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會辦公廳、新華社，科研院所是對我國實施科學(xué)研究活動的研究院所之統(tǒng)稱。1949在領(lǐng)域上幾乎覆蓋了我國產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)的主要類別與行業(yè)。1978不能被較好地釋放到實體領(lǐng)域，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為先進(jìn)生產(chǎn)力。表7：1978-1999年我國科研體制改革大事年表年份事件影響1978年全國科技大會1982年全國科技獎勵會首次提到“經(jīng)濟(jì)建設(shè)必須依靠科學(xué)技術(shù)，科學(xué)技術(shù)必需面向經(jīng)濟(jì)建設(shè)”。1984年1985年《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》1995年《關(guān)于加速科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的決定》,1996年《關(guān)于“九五”期間深化科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》1999年《關(guān)于國家經(jīng)貿(mào)委管理的10個國家局所屬科研機構(gòu)管理體制改革意見》10國家局所屬的242家科研院所實行以企業(yè)化轉(zhuǎn)制為主導(dǎo)的深入改革。1999年資料來源：《國有科研院所企業(yè)化轉(zhuǎn)制問題研究》李叢笑著，科研院所改制的主要原則：將科研院所由事業(yè)單位轉(zhuǎn)為科技型企業(yè)或進(jìn)入其它企業(yè)；使科研院所從計劃向市場，成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的現(xiàn)代化企業(yè)。即從完全依賴財政向自主經(jīng)營、從事業(yè)主體到企業(yè)主體、從產(chǎn)研脫節(jié)向自主結(jié)合發(fā)展，1999年起科研院所改制大幕開啟。圖5：傳統(tǒng)國企改革與科研院所改制的過程比較資料來源：《國有科研院所企業(yè)轉(zhuǎn)制化問題研究》李叢笑著，圖6：不同類型科研院所轉(zhuǎn)制路徑比較資料來源：《國有科研院所企業(yè)轉(zhuǎn)制化問題研究》李叢笑著，科研院所體系在上市公司層面，最終體現(xiàn)為以下五種形式：1）科研院所整體上市：如壘知集團(tuán)?？蒲性核缮鲜泄究毓桑喝缰袊瘜W(xué)旗下的六大設(shè)計院（本屬于原化工部）。研究總院（國家玻璃新材料創(chuàng)新中心）為凱盛科技、凱盛新能第一大股東。一大股東。長距離輸氫管道。表8：上市公司中科研院所體系的五種形式形式例子科研院所整體上市壘知集團(tuán)科研院所由上市公司控股中國化學(xué)旗下的六大設(shè)計院（注：六大設(shè)計院本屬于原化工部）由集團(tuán)控股，科研院所與上市公司并行凱盛集團(tuán)旗下中建材玻璃新材料研究總院（國家玻璃新材料創(chuàng)新中心）子公司凱盛科技、凱盛新能、中國玻璃科研院所控股上市公司中國鐵道科學(xué)研究院集團(tuán)有限公司子公司鐵科軌道科研院所與上市公司聯(lián)合研發(fā)東宏股份與浙江大學(xué)氫能研究院合作研發(fā)長距離輸氫管道資料來源：iFinD，上海證券交易所，公司官網(wǎng)，經(jīng)費，但有效專利實施率并不高。國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的《2019報告》顯示，高校和科研單位有效專利實施率分別為13.8%和38%，產(chǎn)業(yè)化率分別為3.7%和18.3%，遠(yuǎn)低于企業(yè)的63.7%和45.2%。40%30%，發(fā)達(dá)國家科技成果轉(zhuǎn)化率可達(dá)-0。3）根據(jù)中國人民大學(xué)沈健的研究，50%圖7：中、日、美科研開發(fā)人員分布圖（上）、科研開發(fā)經(jīng)費分布圖（下）（2013年）資料來源：《科技體制改革背景下改制科研院所現(xiàn)狀及對策研究》於舟著，圖8：2006-2020年中、美、日、德科技成果登記數(shù)（萬）資料來源：，一環(huán)幫助科研院所體系的上市公司迎來新的增長極。20202022、2023所薪酬制度改革試點的意見》推動科技成果轉(zhuǎn)化激勵機制完善。表9：近年來部分科改文件機制介紹2020年“科改示范行動”2002022深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，深化科技體制改革，堅持正確的科技成果評價導(dǎo)向，創(chuàng)新科技成果評價方式，通過評價激發(fā)科技人員積極性，推動產(chǎn)出高質(zhì)量成果、營造良好創(chuàng)新生態(tài)，促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈深度融合，為構(gòu)建新發(fā)展格局和實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。2023資料來源：國資委、中國政府網(wǎng)，1）非市場化條件下，售能力和渠道資源，而這并非科研團(tuán)隊所長。價值重估的意義：1）在某一細(xì)分領(lǐng)域有國內(nèi)領(lǐng)先的科研院所及研究資源支撐的上市公司（參考上文五種形式，我們將其定義為科研院所體系企業(yè)）；2）上市公司具備全業(yè)務(wù)鏈條及產(chǎn)業(yè)化落地能力；3）存在激勵機制改革，能夠有效綁定企業(yè)與研發(fā)團(tuán)隊利益；或?qū)τ诳蒲谐晒隗w內(nèi)轉(zhuǎn)化強約束（核心是科研成果須在體內(nèi)轉(zhuǎn)化，激勵機制較為重要）；4)立足“自主研發(fā)”或“利基市場”或“工藝領(lǐng)先”的產(chǎn)品研發(fā)或轉(zhuǎn)化，政策堅定支持方向。圖9：科研院所體系價值重估的四大要素思維導(dǎo)圖資料來源：值重估機遇化；激勵機制等因素則確?？蒲袌F(tuán)隊的穩(wěn)定以及新產(chǎn)品能夠在上市公司體內(nèi)轉(zhuǎn)化；“自主研發(fā)”或“利基市場”或“工藝領(lǐng)先”的產(chǎn)品則規(guī)避相關(guān)科研院所體系企業(yè)不善于營銷、不精于成本管控的潛在短板。3、科研院所體系代表性上市公司分析TFT2家上市公司，同時參股“中國玻璃”。圖10：凱盛科技集團(tuán)戰(zhàn)略布局（截至2022年12月31日）資料來源：，科研成果進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化落地。與研究院聯(lián)合開發(fā)UTG全套生產(chǎn)工藝技術(shù)（原蚌埠院打造和開發(fā)出的唯一全國產(chǎn)化的“原片配方開發(fā)、原片生產(chǎn)、UTGUTG（UTG）30-70UTG2019UTG1812UTG20213/年。圖11：UTG玻璃研發(fā)歷程資料來源：蚌埠市人民政府官網(wǎng)，新材料產(chǎn)品矩陣種類豐富，主攻自主研發(fā)的利基市場步向好。產(chǎn)品 產(chǎn)品產(chǎn)品 產(chǎn)品征 應(yīng)用域 產(chǎn)品態(tài)合成二氧化硅

6N-7N4N8

主要應(yīng)用于晶圓用CMP、5G及半導(dǎo)體用封裝材料等，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、光伏、光學(xué)、光纖等領(lǐng)域，是生產(chǎn)高端半導(dǎo)體器件的關(guān)鍵原材料之一。硅酸鋯 化學(xué)定能一優(yōu)質(zhì)價乳濁

陶瓷材料，利用穩(wěn)定劑以改變氧化鋯的相變陶瓷材料，利用穩(wěn)定劑以改變氧化鋯的相變穩(wěn)定鋯溫度范圍，產(chǎn)生室溫下穩(wěn)定的立方晶體及四方晶體，能夠消除由晶相轉(zhuǎn)變引起的體積效應(yīng)，避免制品開裂。主要應(yīng)用在耐火材料和精密鑄造等行業(yè)，可用于制備高檔冶金用水口磚、定徑水口、窯具、高溫坩堝等。球形石英粉具有面滑比面大硬、化學(xué) 可應(yīng)于子導(dǎo)導(dǎo)膠特種性能定優(yōu)性。 陶瓷多高技領(lǐng)。無機，種介化物料有高介 要用制多陶電器（MLCC）、電常和介損，電陶使用最 單板瓷容、敏阻壓瓷廣泛材之。 微波瓷電元件。納米鈦酸鋇新型無機非金屬材料，高熔點、高沸點、高系數(shù)、化學(xué)穩(wěn)定性高、抗腐蝕性能優(yōu)良。化學(xué)等領(lǐng)域。電熔鋯資料來源：凱盛科技官網(wǎng)、凱盛科技2022年年報、中國粉體網(wǎng)，、案例二：中國化學(xué)，從工程到實業(yè)（化工部1953設(shè)公司。200892010中國化學(xué)的工程能力是實現(xiàn)化工品由實驗室通向工業(yè)化的橋梁1+多分院+N確保其業(yè)務(wù)能有效轉(zhuǎn)化落地。66PBAT12、炭黑循環(huán)利用、環(huán)保催化劑等一批小試項目取得預(yù)期成果；城市垃圾氣化、PBS關(guān)鍵單體丁二酸、固廢高溫氣化、MCH儲氫運氫等中試項目穩(wěn)步推進(jìn)。圖12：“1總院+多分院+N平臺”研發(fā)體系資料來源：中國化學(xué)官網(wǎng)，表11：中國化學(xué)實業(yè)項目一覽項目介紹項目產(chǎn)出情況現(xiàn)狀環(huán)氧丙烷項目一期項目6037預(yù)計于2023年建成投產(chǎn)。天辰齊翔己二腈項目20302022731東華科技PBAT項目10PBATPBAT。一期項目2022620華陸新材氣凝膠項目5用國內(nèi)首套全自動超臨界干燥法制備氣凝膠的最大規(guī)模生產(chǎn)裝置，將有助于降低碳排放及“雙碳目標(biāo)實現(xiàn)。2022227天辰耀隆己內(nèi)酰胺項目20201933/年。201484資料來源：中國化學(xué)公告，圖13：天辰齊翔新材料有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)縮略圖（截至2022年9月28日）資料來源：iFinD，圖14：中化學(xué)華陸新材料有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)縮略圖（截至2023年6月8日）資料來源：iFinD，

研發(fā)創(chuàng)新成果在企業(yè)體內(nèi)得以孵化。不同于凱盛科技與中國化學(xué)采取員工激勵手段形成企業(yè)與研發(fā)團(tuán)隊利益綁定的主要依據(jù)龍頭地位以鐵科院的產(chǎn)業(yè)化平臺形式促進(jìn)產(chǎn)品在體內(nèi)孵化202363026.25%11.2537.5%，為公司控股股東。國鐵集團(tuán)則通過控股鐵科院成為公司實際控制人。圖15：鐵科軌道股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年6月30日）資料來源：鐵科軌道公告，

行業(yè)實際上為類準(zhǔn)入制，壁壘堅實。鐵建所將彈條V型、彈條V型、WJ-7W-8型四種型號高鐵扣件產(chǎn)品設(shè)計技術(shù)為期0年的非獨家使用權(quán)授予鐵科軌定。20194（鐵建所20221231564919713殊扣件系在原有W-7型和W-8能在短時間內(nèi)緊急恢復(fù)線路平順性，保證線路及時開通。圖16：鐵路工務(wù)工程產(chǎn)品技術(shù)體系 圖17：鐵科軌道技術(shù)能力演進(jìn)示意圖資料來源：鐵科軌道招股說明書， 資料來源：鐵科軌道招股說明書，以停止專利授權(quán)方式降低同業(yè)競爭，行業(yè)地位穩(wěn)固。2022810-20107IV型扣件零部件82008到目前為止已運行接近15年，后續(xù)全國高鐵線路或即將開啟大規(guī)模換軌維修周期。20224.2發(fā)展規(guī)劃》，2025（含部分城際鐵路）566683.332008-201810/15/202422/1880/150821050.9/39.5/31.7此外，我們保守測算，2008-201310402.83-56668鐵扣件，每套價格在210元估算，總需求為146億元。若分5年釋放，則年均約29億元。圖18：2010-2022年我國高鐵新增里程（公里）資料來源：，募投項目投產(chǎn)在即，產(chǎn)能增長確定性強。公司0年O募投項目包括年產(chǎn)1,80091800萬個/年、螺栓1800萬個/年，折算扣件為900萬套/年（2022年公司軌道扣件382）233-7年的平8055%。3.419.73%，稅后靜態(tài)投資回收期（含建設(shè)期）5.8920221231180020236302021年公司加大新產(chǎn)品、新13.59.86%，歸母凈利1.712.53202213.40.78%，2.441.01%，實現(xiàn)遠(yuǎn)超同業(yè)22年公司毛利率.2%4.1pct20.7%（16）5.3pct，相較于可比公司，鐵科軌道財務(wù)表現(xiàn)亮眼。2023102.241004.27280.85+30%。隨著下游市場需求的持續(xù)擴(kuò)容（存量更新及高鐵出海），以及新產(chǎn)能的投放，判斷公司將迎來新的發(fā)展階段