貨幣金融第8章：金融衍生工具市場方案

2023/8/221

第八章衍生市場

第一節(jié)金融衍生工具市場概述第二節(jié)金融遠期市場第三節(jié)金融期貨市場第四節(jié)金融期權市場第五節(jié)金融互換市場第六節(jié)其他金融衍生工具市場2023/8/21第八章衍生市場2023/8/222

第一節(jié)金融衍生工具市場概述

一、金融衍生工具的概念與特征金融衍生工具的概念：它是由基礎金融工具及其價值衍生而來，其價格決定于基礎金融工具價格變動，是由兩方或多方共同達成的金融合約及其各種組合的總稱。金融衍生工具的特征：風險大；杠桿比例高；交易成本低；跨期交易；定價復雜；全球化程度高。2023/8/22第一節(jié)金融衍生工具市場2023/8/223二、金融衍生工具的主要內容貨幣衍生工具：如貨幣互換、貨幣期貨與期權等。債券衍生工具：如可轉債、可交換債券等。股票衍生工具：如股票期貨與期權。利率衍生工具：如利率互換、利率遠期、利率期貨與期權等。股指衍生工具：如股指期貨與期權。各種組合型的金融衍生工具：如利率期貨期權、股票期貨期權、貨幣期貨期權等。商品衍生工具：主要分布在運輸業(yè)和石油業(yè)。新生的衍生工具：如房地產(chǎn)衍生品、信貸衍生品、通貨膨脹衍生品等。2023/8/23二、金融衍生工具的主要內容2023/8/224三、金融衍生工具市場的主要參與者及其目的商業(yè)銀行：目的主要是進行資產(chǎn)負債管理；其次是拓展業(yè)務。證券公司或投資銀行：目的主要是套利與投機；其次是套期保值；再次是為了拓展業(yè)務。投資基金：目的主要是套期保值；其次是套利與投機。工商企業(yè)：目的主要是套期保值；其次是優(yōu)化負債管理。個人：目的主要是套利與投機；其次是套期保值。2023/8/24三、金融衍生工具市場的主要參與者及其目的2023/8/225四、金融衍生工具的交易方式包括場內交易、場外交易、電子自動配對系統(tǒng)交易。五、金融衍生工具市場的風險包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、法律風險等。2023/8/25四、金融衍生工具的交易方式2023/8/226六、金融衍生品的主要功能金融衍生品的主要功能是轉移風險、套期保值價格發(fā)現(xiàn)投機套利2023/8/26六、金融衍生品的主要功能2023/8/227七、金融衍生工具對金融業(yè)的影響正面影響：1）滿足市場規(guī)避風險和保值的需求，促進基礎金融產(chǎn)品的發(fā)展；2）為金融機構及證券公司帶來了拓展業(yè)務的機會；3）加劇了金融業(yè)的競爭，提高了金融體系的效率；4）降低了籌資成本，促進了經(jīng)濟增長；5）促進了金融市場的證券化。負面影響：1）增加了政府對金融監(jiān)管的難度（表外業(yè)務、短期交易等）；2）影響金融機構的安全性和金融體系的穩(wěn)定性。2023/8/27七、金融衍生工具對金融業(yè)的影響2023/8/228

第二節(jié)金融遠期合約市場

一.金融遠期合約概述金融遠期合約的定義：金融遠期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。2023/8/28第二節(jié)金融遠期合約市場2023/8/229遠期合約的優(yōu)缺點在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優(yōu)點。但遠期合約也有明顯的缺點：首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。2023/8/29遠期合約的優(yōu)缺點2023/8/2210

金融遠期合約的種類遠期利率協(xié)議（簡稱FRA）：是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠期股票合約：是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。這種合約由于交易規(guī)模小，不具代表性。2023/8/210金融遠期合約的種類遠期利率協(xié)議（簡稱F三、遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement,FRA）是一種遠期合約，合約的買賣雙方約定未來某一定時間點作為利息起算日，約定某期限的協(xié)議利率、市場參照利率和計息名義本金數(shù)額，在利息起算日，雙方按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和名義本金額，由一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率之間的利息差額的貼現(xiàn)值。2023/8/2211三、遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreemen2023/8/2212三、遠期利率協(xié)議重要術語和交易流程一些常用的術語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結算日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結算金。延后期合同期

交結到易算期日日日圖5－1遠期利率協(xié)議流程圖2023/8/212三、遠期利率協(xié)議圖5－1遠期利率協(xié)議2023/8/2213

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2023/8/2142023/8/2215遠期利率協(xié)議的功能

遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。另外，由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其資產(chǎn)負債結構的有效工具。

與金融期貨、金融期權等場內交易的衍生工具相比，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點。同時，由于遠期利率協(xié)議是場外交易，故存在信用風險和流動性風險，但這種風險又是有限的，因為它最后實際支付的只是利差而非本金.2023/8/215遠期利率協(xié)議的功能遠期利率協(xié)議最重要的2023/8/2216四、遠期外匯合約遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠期外匯合約是遠期市場發(fā)展最成熟、規(guī)模最大的種類。按遠期的開始時間劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約和遠期外匯綜合協(xié)議。前者的遠期從現(xiàn)在開始計算，后者從未來的某個時點開始計算，因此實際上是遠期的遠期外匯合約。如2×5遠期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的兩個月（結算日）開始計算的、為期3個月的遠期外匯協(xié)議。2023/8/216四、遠期外匯合約例：中國出口商向美國進口商出口價值10萬美元的商品，約定3個月后以美元付款。雙方簽訂買賣合同時匯率為$1=6.3￥.出口商擔心人民幣升值，出口商可以采用什么方法規(guī)避匯率風險？

該出口商可以賣出一筆10萬美元的遠期匯率交易，協(xié)議匯率為$1=6.3￥2023/8/2217例：中國出口商向美國進口商出口價值10萬美元的商品，約定3個2023/8/2218

第三節(jié)金融期貨市場

一.金融期貨合約的定義與特征金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。

2023/8/218第三節(jié)金融期貨上海期貨交易所黃金期貨標準化合約交易品種黃金交易單位1000克/手報價單位元（人民幣）/克最小變動價位0.05元/克每日價格最大波動限制不超過上一交易日結算價±3%合約交割月份最近三個連續(xù)月份的合約以及最近13個月以內的雙月合約交易時間上午9:00－11:30，下午1:30－3:00和交易所規(guī)定的其他交易時間最后交易日合約交割月份的15日（遇法定假日順延）交割日期最后交易日后連續(xù)五個工作日交割品級金含量不小于99.95%的國產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認可的倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）認定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標準金錠

（具體質量規(guī)定見附件）。交割地點交易所指定交割金庫最低交易保證金合約價值的4%交割方式實物交割交易代碼AU上市交易所上海期貨交易所2023/8/2219上海期貨交易所黃金期貨標準化合約交易品種黃金交易單位12023/8/2220金融期貨合約的特征期貨合約的數(shù)量、質量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，是標準化的，唯一的變量是價格。期貨合約的標準通常由期貨交易所設計，經(jīng)國家監(jiān)管機構審批上市。

期貨合約是在期貨交易所組織下成交的，具有法律效力。期貨價格是在交易所的交易廳里通過公開競價方式產(chǎn)生的。國外大多采用公開喊價方式，而我國均采用電腦交易。2023/8/220金融期貨合約的特征期貨合約的數(shù)量、質量、2023/8/2221期貨合約的特點：期貨合約的履行由交易所擔保，不允許私下交易。期貨合約可通過交收現(xiàn)貨或進行對沖（平倉）交易履行或解除合約義務。期貨交易每天進行結算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。

注：平倉（closeposition）是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為，簡單的說就是“原先買入的就賣出，原先是賣出的就買入?！?023/8/221期貨合約的特點：2023/8/2222二.金融期貨合約的種類按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標的物是外匯。

2023/8/222二.金融期貨合約的種類按標的物不同，金融2023/8/2223利率期貨指以債券類證券為標的物的期貨合約,它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。利率期貨的主要類型包括：短期利率期貨（短期國庫券期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等）長期利率期貨（中期國庫券期貨、長期國庫券期貨、房屋抵押債券期貨、市政債券期貨等）2023/8/223利率期貨2023/8/2224期貨套期保值功能實例（利率期貨）【案例1】：A基金經(jīng)理擁有100萬美元長期國債，因擔心利率上升，影響長期債券的收益，于是，出售利率期貨合約進行套期保值，即空頭套期保值?，F(xiàn)貨市場期貨市場9月份：持有100萬美元國債，市價98萬美元按總值97萬美元賣出10張長期國債12月份期貨合約12月份：100萬國債市價跌至95萬美元按總值94萬美元買進10張長期國債12月份期貨合約結果：損失3萬美元結果：盈利3萬美元2023/8/224期貨套期保值功能實例（利率期貨）現(xiàn)貨市場2023/8/2225【案例2】：B基金經(jīng)理3個月后有600萬美元的資金流入并可作短期投資，因擔心利率下跌，影響投資收益，于是，買入3個月期的利率期貨合約進行套期保值，即多頭套期保值。現(xiàn)貨市場期貨市場4月20日3個月存款利率為2.5%賣出6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2.45%）7月19日將600萬美元存入銀行，利率為2%買入6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2%）結果：損失=600萬×0.5%×92/360=7666.67（美元）結果：利潤=600萬×0.45%×92/360=6900（美元）2023/8/225【案例2】：B基金經(jīng)理3個月后有600萬2023/8/2226通過上述套期保值，B投資經(jīng)理的損失由7666.67美元減至766.67美元（7666.67-6900）.如果利率出現(xiàn)始料不及的升勢，由2.5%升至3%，則B經(jīng)理的損失將超過他的獲利。即：獲利=600萬×0.5%×92/360=7666.67（美元）損失=600萬×0.55%×92/360=8433.33（美元）2023/8/226通過上述套期保值，B投資經(jīng)理的損失由762023/8/2227股價指數(shù)期貨最早的股價指數(shù)期貨合約是由美國堪薩斯州期貨交易所在1982年2月推出的價值線綜合平均指數(shù)的股價指數(shù)期貨合約。股價指數(shù)期貨合約的面值通常是該指數(shù)的數(shù)值乘以一個固定的金額。如美國的價值線綜合指數(shù)、標準普爾500指數(shù)及紐約股票綜合指數(shù)，每張合約的價值是指數(shù)乘以500美元。股價指數(shù)的最小變動單位是0.05，即25美元（0.05*500）.香港恒生指數(shù)每張合約的單位價格為恒生指數(shù)乘以50.2023/8/227股價指數(shù)期貨2023/8/2228股價指數(shù)期貨的特點1）具有投資功能。股價指數(shù)是一種特殊的金融商品，它是一組股票的組合。買賣股價指數(shù)期貨就是買賣組合股票的市場價值。因此具有投資功能。2）是一種買空賣空的保證金買賣，具有高杠桿性。杠桿比率一般為10%，最低為2%。3）以現(xiàn)金來交割和結算。投資者不必持有股票就可以涉足股票市場。2023/8/228股價指數(shù)期貨的特點2023/8/2229套期保值實例（股票指數(shù)期貨）【案例5】（股指期貨多頭套期保值）：股票市場期貨市場7月15日：賣出320000港元的股票7月15日：購入2份8月份恒生指數(shù)期貨合約，當日指數(shù)為3200點，合約價格為160000港元8月30日：股價上升價值增加到340000港元。損失20000港元8月30日：賣出2份恒生指數(shù)期貨合約，當日指數(shù)為3348點，合約價格為167400港元.盈利7400【（3348-3200）×50】×2=14800港元。2023/8/229套期保值實例（股票指數(shù)期貨）股票市場期貨2023/8/2230外匯期貨最早的外匯期貨合約是由美國紐約棉花交易所在1981年推出的美元指數(shù)期貨和歐洲貨幣單位期貨。外匯期貨的特點：1）期貨合約代表匯率預測；2）需繳納保證金（防止違約）；3）合約屬于有形商品；4）與外匯遠期不同，合約的流動性較強、具有約束力（合約標準化）、有一定具有程序。2023/8/230外匯期貨2023/8/2231

套期保值實例（外匯期貨）【案例3】（多頭外匯期貨套期保值）：3月初，美國某進口商從加拿大進口一批農產(chǎn)品，價值50萬加元，6個月后支付貨款。為防止6個月后加元升值，進口商在期貨市場買進5份9月到期的加元期貨合約?，F(xiàn)貨市場期貨市場3月1日：有50萬加元貨款需6個月后支付，現(xiàn)匯匯率為0.8460美元/加元，折合42.3萬美元買進5份面值10萬加元9月到期的加元期貨合約，價格為0.8450美元/加元，折合42.25萬美元9月1日：支付貨款時，現(xiàn)匯匯率為0.8499美元/加元，50萬加元折合42.495萬美元賣出5份面值10萬加元9月到期的加元期貨合約，價格為0.8489美元/加元，折合42.445萬美元2023/8/231

套期保值實例（外匯期貨）現(xiàn)貨市場期2023/8/2232三.期貨市場的功能套期保值功能：這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產(chǎn)生的最根本原因。

價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預期。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關決策，以提高自己適應市場的能力。投機套利功能：有利于縮小市場買賣差價，穩(wěn)定市場。

2023/8/232三.期貨市場的功能套期保值功能：這是期貨2023/8/2233課堂練習：假如2012年3月初，美國某進口商從中國進口一批生活用品，價值100萬人民幣，6個月后支付貨款。為防止6個月后人民幣升值，請問進口商應如何進行套期保值？設現(xiàn)貨市場3月1日現(xiàn)匯匯率為6.3390人民幣/美元、9月1日現(xiàn)匯匯率為6.3040人民幣/美元，期貨市場3月1日即期匯率為6.3380人民幣/美元、9月1日遠期匯率為6.3030人民幣/美元，請計算套期保值后的結果。2023/8/233課堂練習：2023/8/2234答案要點：1）美國進口商應在期貨市場按即期匯率買進100萬人民幣的期貨合約以進行套期保值。2）現(xiàn)貨市場：3月1日按現(xiàn)匯匯率6.3390人民幣/美元,折算為157753.6美元,9月1日按現(xiàn)匯匯率6.3040人民幣/美元,折算為158629.4美元,損失875.8美元；3）期貨市場：3月1日按即期匯率6.3380人民幣/美元買進期貨合約,折算為157778.8美元,9月1日按遠期匯率6.3030人民幣/美元,折算為158654.6美元,盈利876.1美元。通過套期保值，盈虧相抵。2023/8/234答案要點：2023/8/2235期貨交易小結：一般來說，現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格趨向一致，但有一定的差額（基差），在套期保值者與投機者判斷不一致的情況下，套期保值才能進行，否則，套期保值交易將無法進行。在信息準確的情況下，套期保值者即可做套期保值又可做投機或套利，但做投機時要謹防市場操縱行為。在信息不夠準確的情況下，金融機構或企業(yè)在進行資產(chǎn)負債管理時，應盡可能選擇期權交易。2023/8/235期貨交易小結：2023/8/2236

期貨合約與遠期合約比較合約標準化程度不同（期貨：標準化；遠期：無標準）交易場所不同（期貨：場內；遠期：場外）

交易保證不同（期貨：交保證金；遠期：不需交）價格確定方式不同（期貨：競價；遠期：議價）

履約方式不同（期貨：到期對沖平倉了結，結算差額；遠期：中途對沖平倉了結，結算差額）違約風險不同（期貨的違約風險低于遠期）交易參與者不同（期貨的參與者多于遠期）2023/8/236期貨合約與遠期合約比較合約標準化程度不2023/8/2237

第四節(jié)金融期權市場

一.金融期權概述(一)金融期權的定義金融期權（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利的合約。2023/8/237第四節(jié)金融期權市2023/8/2238

金融期權的相關概念期權購買者與期權出售者期權費：又稱權利金或保險費。如：一筆執(zhí)行價格為1英鎊=1.92美元的看漲期權，期權費可標為4%或每英鎊0.0768美元。執(zhí)行價格：又稱協(xié)議價格或履約價格到期時間2023/8/238金融期權的相關概念期權購買者與期權出售2023/8/2239(二)金融期權的分類按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（CallOption）和看跌期權（PutOption）。按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。

按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股價指數(shù)期權、股票期權以及金融期貨期權。

2023/8/239(二)金融期權的分類2023/8/2240(三)金融期權的發(fā)展歷程期權交易的雛形出現(xiàn)在古希臘與古羅馬時期。1968年，美國紐約證券交易所出現(xiàn)了股票期權交易。1973年第一個集中性的期權市場——芝加哥期權市場誕生。2023/8/240(三)金融期權的發(fā)展歷程2023/8/2241

(四)期權與期貨的主要區(qū)別權利和義務的對稱性不同交易場所不同、合約標準化不同盈虧風險不同保證金的規(guī)定不同合約的基礎金融工具不同現(xiàn)金流轉不同套期保值功能不同（期貨套期保值在把不利風險轉移出去的同時也把有利風險轉移了出去，而期權套期保值只把不利風險轉移，把有利風險留給自己）

2023/8/241(四)期權與期貨的主要區(qū)別權利和義務的2023/8/2242二.金融期權的基本交易策略和功能(一)金融期權的基本交易策略（四種）買入看漲期權（預期某金融資產(chǎn)的市場價格上漲時）賣出看漲期權（預期某金融資產(chǎn)的市場價格下跌時）賣出看跌期權（預期某金融資產(chǎn)的市場價格上漲時）買入看跌期權（預期某金融資產(chǎn)的市場價格下跌時）2023/8/242二.金融期權的基本交易策略和功能2023/8/2243(二)金融期權的功能限定風險功能【限定了期權購買者的價格風險。對于購買者來說，有利則行使權利，不利則放棄。當然，對于期權的賣出方來說，雖說利益有限（期權費），損失無限，但出現(xiàn)巨大損失的概率很低。就好像賭場的莊家，贏錢的可能性更大些?！烤C合保值功能【單獨保值：在面臨利率、匯率和股價上升或下跌時，可在期權市場通過購買期權的買權或賣權，使買入或賣出價格固定在較低或較高的水平上，從而抵消因資產(chǎn)價格上升或下降帶來的損失。綜合保值：和現(xiàn)貨、期貨交易結合?！?023/8/243(二)金融期權的功能2023/8/2244杠桿功能（利率期權與股指期權是以扎差方式結算的，以較小的差額支付完成大宗交易，就是一種杠桿效應；同時期權買方收益的無限性也體現(xiàn)了交易的杠桿性）投機與套利功能價格發(fā)現(xiàn)功能2023/8/244杠桿功能（利率期權與股指期權是以扎差方式2023/8/2245保值與資產(chǎn)管理功能（外匯期權交易）【案例1】：美國某公司從英國進口設備，3個月后需支付1.25萬英鎊。為固定進口成本，美國公司提前購入一份英鎊買權。一份英鎊買權需支付期權費125美元。協(xié)定匯率為1英鎊=1.7美元。3個月后：2023/8/245保值與資產(chǎn)管理功能（外匯期權交易）2023/8/22461）若英鎊升值，1英鎊=1.75美元，美國公司執(zhí)行期權，盈利500美元（1.25萬×1.75-1.25萬×1.70-125），現(xiàn)貨市場實際虧損由625美元下降到125美元；2）若英鎊貶值，1英鎊=1.65美元，美國公司放棄執(zhí)行期權，期權市場虧損125美元，現(xiàn)貨市場盈利625美元，實際盈利500美元（1.25萬×1.7-1.25萬×1.65-125）；3）若英鎊匯率不變，美國公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權，按市場匯率購買英鎊，損失期權費125美元。2023/8/2461）若英鎊升值，1英鎊=1.75美元，2023/8/2247【案例2】：瑞士某出口商向美國出口設備，雙方約定3個月后以美元收進貨款，貨款金額100萬美元，為防止瑞士法郎匯率上升，固定出口收益，瑞士公司提前購入一份美元賣權（看跌期權）。期權費為每美元0.02瑞士法郎，一份美元賣權需支付期權費2萬瑞士法郎。協(xié)定匯率為1美元=1.55瑞士法郎。2023/8/247【案例2】：瑞士某出口商向美國出口設備，2023/8/22481）若美元貶值，1美元=1.50瑞士法郎，瑞士公司執(zhí)行期權，可獲利3萬瑞士法郎（100萬×1.55-100萬×1.50-2萬），現(xiàn)貨市場實際虧損由5萬瑞士法郎下降到2萬瑞士法郎；2）若美元升值，1美元=1.60瑞士法郎，瑞士公司放棄執(zhí)行期權，現(xiàn)貨市場獲利3萬瑞士法郎（100萬×1.60-100萬×1.55-2萬）；3）若美元匯率不變，瑞士公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權，按市場匯率出售美元，損失期權費2萬瑞士法郎。2023/8/2481）若美元貶值，1美元=1.50瑞士法2023/8/2249第四節(jié)金融互換市場

一.金融互換概述金融互換的概念主要出現(xiàn)在國際借貸領域，由于債務人的資信等級、風險偏好、融資地域優(yōu)勢存在差異，經(jīng)常出現(xiàn)融資成本、融資貨幣種類與融資者期望背離的情況。2023/8/249第四節(jié)金融互換市場一.金融互換概述2023/8/2250金融互換的發(fā)展歷史金融互換源于20世紀70年代初的英國（平行貸款與対放貸款）。1981年，美國產(chǎn)生了世界上第一份利率互換協(xié)議【IBM（國際商用機器公司）與世界銀行】。1985年，國際互換交易商協(xié)會出版了第一個互換標準化條例?；Q交易從1987年到2002年，交易額從8656億美元增長到823828.4億美元，增長近100倍。是增長最快的金融衍生品。2023/8/250金融互換的發(fā)展歷史2023/8/2251金融互換的原理與前提金融互換的原理—比較優(yōu)勢理論比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：

雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。2023/8/251金融互換的原理與前提金融互換的原理—比較金融互換的前提比較優(yōu)勢雙方對市場趨勢的估計相反金融互換的前提2023/8/2253

金融互換的特點（與期貨、期權的區(qū)別）期貨、期權金融互換交易所交易場外交易合約標準化合約非標準化私人投資者可參與僅大企業(yè)與金融機構可參與匿名交易熟人交易無信用風險（清算所保障交易）有信用風險（貨幣互換更大）2023/8/253

金融互換的特點（與期貨、期權的區(qū)別）2023/8/2254

金融互換的功能1.資產(chǎn)負債管理功能1）規(guī)避風險。利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。2）降低融資成本。2.空間填充功能?；Q可以彌合總體融資空間中存在的缺口和消除在此范圍內的不連續(xù)性，形成各種金融工具的不同組合。如債券籌資與銀行信貸籌資的差異、籌資者信用級別的差異、市場進入資格的限制等。3.其它功能。金融互換通過全球融資，可促進金融的國際化；金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。2023/8/254金融互換的功能1.資產(chǎn)負債管理功能2023/8/2255二.金融互換交易（一）利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。利率互換不需交換本金，只需交割利差?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

2023/8/255二.金融互換交易（一）利率互換2023/8/2256

利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動利率

A公司8.0%LIBOR+0.5%B公司8.8%LIBOR+0.9%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司8%的固定利率7.7%的固定利率LIBOR+0.9%浮動利率LIBOR浮動利率2023/8/256利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借2023/8/2257案例分析：A公司在固定利率市場有比較優(yōu)勢，但擔心利率下降，因此想將固定利率換成浮動利率；而B公司在浮動利率市場有比較優(yōu)勢，因擔心利率上升，想將浮動利率換成固定利率?；Q總收益=8.8%+LIBOR+0.5%-8%-LIBOR-0.9%=0.4%，A、B兩公司各得0.2%。利息互換過程：減去互換收益后，B公司向A公司支付（8.8%-0.2%）=8.6%；A公司向B公司支付LIBOR+0.5%+0.6%-0.2%=LIBOR+0.9%。雙方各減去0.9%后,A向B支付LIBOR;B向A支付7.7%.互換后，A公司實際融資成本為：LIBOR+0.3%；B公司實際融資成本為：8.6%2023/8/257案例分析：2023/8/2258(二)貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

2023/8/258(二)貨幣互換貨幣互換（Currency2023/8/2259

貨幣互換例1市場向C、D公司提供的借款利率

美元歐元

C公司8.0%10.4%D公司9.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

C公司D公司7.7%美元借款利息

10.4%歐元借款利息

10.4%歐元借款利息

9%美元借款利息

2023/8/259貨幣互換例1市場向C、D公司提供的借款2023/8/2260案例分析：C公司在歐元市場有比較優(yōu)勢，但需要籌集美元；而D公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但需要籌集歐元。為此，雙方利用各自的比較優(yōu)勢籌集美元與歐元，并進行互換互換總收益=12%+8%-10.4%-9%=0.6%，C、D兩公司各得0.3%。利息互換過程：減去互換收益后，D公司向C公司支付（12%-0.3%）=11.7%；C公司向D公司支付（8%+1.3%-0.3%）=9%。雙方各減去1.3%后,C向D支付7.7%;D向C支付10.4%.互換后，C公司實際融資成本為：8%-0.3%=7.7%；D公司實際融資成本為：12%-0.3%=11.7%2023/8/260案例分析：2023/8/2261

貨幣互換例2市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

2023/8/261貨幣互換例2市場向A、B公司提供的借款2023/8/2262(三)其它互換交叉貨幣利率互換：它是利率互換和貨幣互換的結合，是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率。增長型互換、減少型互換和滑道型互換。

基點互換：雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同。可延長互換和可贖回互換。

零息互換:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末。

2023/8/262(三)其它互換交叉貨幣利率互換：它是利率2023/8/2263后期確定互換：其浮動利率是在每次計息期結束之后確定的。差額互換：是對兩種貨幣的浮動利率的現(xiàn)金流量進行交換。

遠期互換：是指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換?；Q期權：從本質上屬于期權而不是互換，該期權的