公司治理對(duì)企業(yè)環(huán)保投資行為的影響研究

公司治理對(duì)企業(yè)環(huán)保投資行為的影響研究

一、研究背景與文獻(xiàn)回顧根據(jù)黨的十八屆五中全會(huì)提出的“美麗中國(guó)”建設(shè)報(bào)告，黨的19屆全國(guó)代表大會(huì)不僅要求中國(guó)在“十四五”時(shí)期實(shí)現(xiàn)“生態(tài)文明建設(shè)新水平”，而且明確強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)我國(guó)“生態(tài)環(huán)境的根本改善”和“建設(shè)中國(guó)”的目標(biāo)。將綠色發(fā)展和生態(tài)環(huán)保要求體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的各領(lǐng)域、各方面，加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展、持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人們?nèi)粘Ｉ畹闹餍伞Ｗ犯菰?，企業(yè)特別是生產(chǎn)性企業(yè)是造成環(huán)境問(wèn)題的主體。依照“誰(shuí)污染、誰(shuí)治理”的環(huán)境保護(hù)基本原則，企業(yè)理所當(dāng)然是環(huán)境治理的責(zé)任主體。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)行為與治理效果，首先取決于企業(yè)在環(huán)保方面的資金投入，因此，企業(yè)環(huán)保投資行為成為環(huán)境保護(hù)與治理的重要推動(dòng)力。然而，企業(yè)的投資決策往往受制于與公司治理直接相關(guān)的一系列制度安排在理論上，公司治理可以區(qū)分為內(nèi)部治理和外部治理?？紤]到公司治理會(huì)從不同方面對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響，因此，本文將從內(nèi)部、外部治理因素兩個(gè)角度對(duì)公司治理影響企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)文獻(xiàn)（來(lái)自中國(guó)知網(wǎng)）進(jìn)行系統(tǒng)梳理。已有研究發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部治理因素方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管特征、董事會(huì)特征以及黨組織參與都能對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響；在外部治理因素方面，環(huán)境規(guī)制、資本市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及媒體和公眾關(guān)注會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。二、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)環(huán)保投資企業(yè)環(huán)保投資是企業(yè)內(nèi)外部諸多環(huán)境因素共同作用的結(jié)果，也是企業(yè)利益相關(guān)者之間利益權(quán)衡的結(jié)果，其中，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有著舉足輕重的作用（一）高管持股與企業(yè)環(huán)保投資在公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于核心地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題包括大股東持股比例、股東性質(zhì)等，它們對(duì)企業(yè)投資決策具有很大影響從股東性質(zhì)來(lái)看，已有研究最多的是高管持股對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。高管持股雖然能一定程度上緩解代理問(wèn)題，但是也會(huì)導(dǎo)致管理層基于自身利益決策，降低可能對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向作用的環(huán)保投資。唐國(guó)平等（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)和環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響在中國(guó)制度背景下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是一個(gè)不可忽視的重要問(wèn)題，它往往決定了企業(yè)的資源配置、決策機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)等公司治理問(wèn)題有學(xué)者對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)結(jié)構(gòu)和環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資的關(guān)系進(jìn)行了研究。朱莉等還有學(xué)者從民營(yíng)企業(yè)需要樹(shù)立企業(yè)形象、建立政治關(guān)聯(lián)以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，認(rèn)為相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的環(huán)保投入會(huì)更多。如馬珩等（三）企業(yè)環(huán)保投資決策的影響因素HambrickandMason于1984年提出的高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，管理者的特質(zhì)會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略決策。通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，管理者特征與公司治理及企業(yè)環(huán)保投資決策的關(guān)系研究，主要集中在管理者的背景特征、管理者自信、管理者能力以及私人利益等方面。管理者背景特征的相關(guān)研究主要關(guān)注公司高管的政治關(guān)聯(lián)、公職經(jīng)歷以及學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)環(huán)保投資的影響。李強(qiáng)等管理者的自信程度不同，認(rèn)知能力會(huì)有所不同。較為自信的管理者會(huì)高估自身能力和認(rèn)知，低估企業(yè)面臨的環(huán)境處罰風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)輿論風(fēng)險(xiǎn)等。劉艷霞等管理層能力也會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。根據(jù)馬斯洛需求理論，管理者會(huì)逐層實(shí)現(xiàn)自身需求。謝建等管理者私人利益同樣也會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資決策產(chǎn)生影響。田雙雙等（四）黨建引領(lǐng)的環(huán)保投資研究董事會(huì)的有效運(yùn)作有助于提升公司的決策效率，其中獨(dú)立董事更具有特殊意義，但目前關(guān)于董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)環(huán)保投資影響的研究不多。姜錫明等企業(yè)黨組織是政府和企業(yè)共同進(jìn)行環(huán)境治理的重要媒介，黨組織網(wǎng)絡(luò)可以發(fā)揮監(jiān)督作用、政治關(guān)聯(lián)作用以及綠色文化建設(shè)作用，促進(jìn)企業(yè)增加環(huán)保投資。王舒揚(yáng)等三、企業(yè)外部管理與企業(yè)環(huán)境保護(hù)投資考察我國(guó)上市公司治理問(wèn)題不僅需要關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部治理因素，還應(yīng)該關(guān)注公司所處的治理環(huán)境，包括政府治理、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等（一）環(huán)保投資與曲線(xiàn)關(guān)系Leiteretal.在顯性環(huán)境管制對(duì)公司治理與環(huán)保投資決策的影響方面，大部分研究主要關(guān)注命令控制型環(huán)境管制對(duì)企業(yè)環(huán)保政策的影響，如馬珩等然而，一些學(xué)者認(rèn)為環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資之間不是線(xiàn)性而是曲線(xiàn)關(guān)系，并且，對(duì)于曲線(xiàn)關(guān)系的討論也存在兩種不同觀(guān)點(diǎn)。一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，環(huán)保投資具有較高的機(jī)會(huì)成本，多數(shù)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資都是被動(dòng)的。當(dāng)環(huán)境管制較為寬松時(shí)，企業(yè)更傾向于繳納違法罰款而非進(jìn)行環(huán)保投資，環(huán)境管制對(duì)環(huán)保投資起到負(fù)向作用。當(dāng)環(huán)境管制嚴(yán)格到一定程度后，企業(yè)面臨的罰款與環(huán)保投資成本相近甚至達(dá)到企業(yè)無(wú)法承擔(dān)的水平時(shí)，環(huán)境管制就會(huì)對(duì)環(huán)保投資起到正向作用。所以，政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資呈“U”型關(guān)系環(huán)境規(guī)制作為一種政府政策會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理因素和環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用，一些文獻(xiàn)將這種內(nèi)在的關(guān)聯(lián)梳理得更加清晰。在股東性質(zhì)方面，環(huán)境規(guī)制會(huì)增強(qiáng)壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)環(huán)保投資產(chǎn)生的正向影響（二）降低企業(yè)融資成本基于自利以及短期行為，股東和管理層一般缺乏進(jìn)行環(huán)保投資的主動(dòng)性重污染行業(yè)企業(yè)普遍存在外部融資約束問(wèn)題。融資約束一定程度上會(huì)提高企業(yè)的融資成本，而環(huán)保投資短期收益不高，因此企業(yè)為了保證財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)減少自愿性環(huán)保投資。國(guó)有企業(yè)環(huán)保投資受到融資約束的影響更大，終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)會(huì)緩解這種負(fù)向影響，終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離程度將增強(qiáng)這種負(fù)向影響除資本市場(chǎng)制度和融資約束外，上市公司入選股指成分股的經(jīng)濟(jì)后果也一直是學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)話(huà)題。李強(qiáng)等（三）企業(yè)良好聲譽(yù)是影響企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)鍵因素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣是企業(yè)面臨的重要外部治理因素。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度上升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，通過(guò)環(huán)保投資設(shè)置綠色進(jìn)入壁壘并獲得企業(yè)良好聲譽(yù)是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的手段之一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為企業(yè)的外部治理環(huán)境要素會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理因素與環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。現(xiàn)有研究主要關(guān)注了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與環(huán)保投資的影響，研究結(jié)論主要有以下兩種觀(guān)點(diǎn)：一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)增強(qiáng)高管政治網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高會(huì)導(dǎo)致高管利用其擁有的政治網(wǎng)絡(luò)減輕受到環(huán)境規(guī)制的限制，轉(zhuǎn)而多投入經(jīng)濟(jì)利益多的投資項(xiàng)目（四）媒體與企業(yè)環(huán)保責(zé)任環(huán)境問(wèn)題其實(shí)是一個(gè)公共問(wèn)題，隨著環(huán)境污染日益嚴(yán)重和政府環(huán)境監(jiān)管愈加嚴(yán)格，公眾的環(huán)保意識(shí)也在日益增強(qiáng)，人們對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資等行為也會(huì)更加關(guān)注。已有研究表明，一般而言，民眾對(duì)負(fù)面消息更加信賴(lài)與重視，具有利益驅(qū)動(dòng)性的新聞媒體也更加關(guān)注企業(yè)環(huán)保負(fù)面信息，這一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)境治理。另外，企業(yè)為了樹(shù)立自身良好公眾形象，增強(qiáng)自身聲譽(yù)和價(jià)值，也會(huì)積極承擔(dān)和履行社會(huì)責(zé)任。王云等政府部門(mén)一直鼓勵(lì)公眾參與并監(jiān)督環(huán)保，公眾可以利用參與權(quán)力對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，督促企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資，也可以消費(fèi)者的身份“用腳投票”?？傊?，公眾參與環(huán)境保護(hù)會(huì)給企業(yè)施加壓力，督促企業(yè)增加環(huán)保投資。公眾參與主要從兩個(gè)角度對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響，一是公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間呈倒“U”型關(guān)系，因?yàn)槎唐趦?nèi)企業(yè)為了降低環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)并符合公眾預(yù)期會(huì)增加環(huán)保投資，而長(zhǎng)期環(huán)保投資成本超過(guò)收益之后，公眾參與就不能促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資的增長(zhǎng)四、黨組織治理對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有影響通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，本文發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)內(nèi)部治理因素方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管特征、董事會(huì)以及黨組織參與等會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，大股東持股比例上升、管理層持股會(huì)抑制企業(yè)的環(huán)保投資，而外資持股與機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資；就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而言，現(xiàn)有研究對(duì)于究竟是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)更注重環(huán)保投資尚無(wú)定論，有學(xué)者認(rèn)為國(guó)有企業(yè)環(huán)保投資更多，也有學(xué)者認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)環(huán)保投資更多；就高管特征而言，管理者自信、政治網(wǎng)絡(luò)、公職經(jīng)歷、私人利益等與企業(yè)環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而管理層的學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，管理層個(gè)人能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系；就董事會(huì)特征而言，董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例上升會(huì)增加企業(yè)的環(huán)保投資；就黨組織參與而言，黨組織治理參與程度在民營(yíng)企業(yè)與其環(huán)保投資正相關(guān)。在企業(yè)外部治理因素方面，環(huán)境規(guī)制、資本市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及媒體和公眾參與都會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。關(guān)于環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)存在差異，有學(xué)者認(rèn)為環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資之間呈“U”型相關(guān)關(guān)系，也有學(xué)者認(rèn)為兩者之間呈倒“U”型關(guān)系，還有學(xué)者認(rèn)為兩者關(guān)系是線(xiàn)性的。此外，環(huán)境規(guī)制還會(huì)對(duì)一些內(nèi)部治理因素與環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。資本市場(chǎng)的放松賣(mài)空機(jī)制、融資融券制度、寬松的貨幣政策以及入選股指成分股會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有正向影響，融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有抑制作用。高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的企業(yè)環(huán)保投資更多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)對(duì)部分企業(yè)內(nèi)部治理因素和環(huán)保投資的關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)。媒體關(guān)注、公眾環(huán)境關(guān)注度對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模有正向影響，公眾參與和企業(yè)環(huán)保投資之間呈倒“U”型關(guān)系。然而，公司治理對(duì)環(huán)保投資的影響還有諸多問(wèn)題，亟待進(jìn)一步探討。在企業(yè)內(nèi)部治理層面，董事會(huì)特征與環(huán)保投資關(guān)系的文獻(xiàn)并不多，除董事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事比例外，專(zhuān)門(mén)委員會(huì)、獨(dú)立董事工作質(zhì)量等是否以及如何影響企業(yè)環(huán)保投資值得關(guān)注。此外，監(jiān)事會(huì)作用、高管激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)文化等是否影響企業(yè)環(huán)保投資同樣值得研究。在外部治理層面，資本市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響還可以進(jìn)一步深入，此外，綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響無(wú)疑值得研究者加以重視。本文得到的啟示如下：第一，進(jìn)一步強(qiáng)化董事會(huì)的治理職能，尤其是董事會(huì)在企業(yè)環(huán)保投資決策中的治理作用；第二，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)管理層環(huán)保投資的內(nèi)部激勵(lì)與約束，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)管理層特質(zhì)選擇適合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的高管，而且在績(jī)效考核中植入