2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)分析報告

2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、中國彩票行業(yè)背景 PAGEREFToc367543234\h41、中國彩票發(fā)展情況 PAGEREFToc367543235\h42、中國彩票價值鏈 PAGEREFToc367543236\h53、中國彩票銷售受到政府的嚴格管理 PAGEREFToc367543237\h64、中國彩票銷售額快速增長 PAGEREFToc367543238\h75、中國彩票銷售與GDP比值高于全球平均 PAGEREFToc367543239\h9二、互聯(lián)網(wǎng)售彩將為中國彩票行業(yè)打開新的發(fā)展空間 PAGEREFToc367543240\h101、互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售比例逐年提高 PAGEREFToc367543241\h102、互聯(lián)網(wǎng)顛覆彩票的銷售市場 PAGEREFToc367543242\h11（1）彩票發(fā)行費用占比15%左右 PAGEREFToc367543243\h11（2）彩票下游銷售傭金是利益爭奪焦點 PAGEREFToc367543244\h12（3）互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售成本優(yōu)勢大，分成比例高 PAGEREFToc367543245\h123、互聯(lián)網(wǎng)推動彩票行業(yè)更快發(fā)展 PAGEREFToc367543246\h13（1）提高彩票銷售的便利性 PAGEREFToc367543247\h13（2）彩票形式在互聯(lián)網(wǎng)得到更多創(chuàng)新 PAGEREFToc367543248\h13（3）互聯(lián)網(wǎng)售彩提高中高收入人群比例 PAGEREFToc367543249\h144、政策趨于明朗，牌照花落誰家 PAGEREFToc367543250\h155、專業(yè)彩票與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在競爭中合作 PAGEREFToc367543251\h17（1）專業(yè)彩票公司憑借資質(zhì)繼續(xù)強勢 PAGEREFToc367543252\h18（2）電商依靠用戶群集中發(fā)力 PAGEREFToc367543253\h18（3）上市公司資本重組蓄勢待發(fā) PAGEREFToc367543254\h186、互聯(lián)網(wǎng)彩票發(fā)展趨勢：牌照+彩游 PAGEREFToc367543255\h19三、相關(guān)上市公司簡況 PAGEREFToc367543256\h191、鴻博股份-彩票印刷龍頭，無紙化彩票代銷增長快，具備彩種研發(fā)能力 PAGEREFToc367543257\h192、安妮股份-無紙化彩票以手機代銷為主，無彩種研發(fā) PAGEREFToc367543258\h243、中體產(chǎn)業(yè)-以彩票銷售設(shè)備為主，無紙化彩票暫無實質(zhì)性動作 PAGEREFToc367543259\h254、東港股份-票據(jù)印刷龍頭，彩票印刷業(yè)務(wù)中福彩為主 PAGEREFToc367543260\h275、人民網(wǎng)：與澳客網(wǎng)合作，進軍彩票行業(yè) PAGEREFToc367543261\h27一、中國彩票行業(yè)背景1、中國彩票發(fā)展情況我國彩票發(fā)行已有26年歷史。1986年12月20日，國務(wù)院第128次常務(wù)會議討論，批復(fù)了民政部《關(guān)于開展社會福利有獎募捐活動的請示》，同意由民政部組織一個社會福利有獎募捐委員會，在全國范圍內(nèi)開展有獎募捐活動。1987年6月3日，中國社會福利有獎募捐委員會在北京成立。1987年7月27日，第一批福利彩票在河北省石家莊市銷售，標志著中國當代福利彩票的誕生。我國早期的體育彩票多是由大型運動會的組織委員發(fā)行來為運動會集資的。廣東省獲得1987年第六屆全運會的主辦權(quán)后，于1986年開始發(fā)行每月一期的“第六屆全運會基金獎券”（傳統(tǒng)型），這是我國第一套體育彩票。1988年，國務(wù)院批準國家體委(現(xiàn)國家體育總局)發(fā)行“第十一屆亞洲運動會集資獎券”。1992年，“國家體委體育彩票籌備組”成立。1994年4月，中國體育彩票管理中心成立，標志著體育彩票正式登臺?，F(xiàn)在，中國有"中國福利彩票"和"中國體育彩票"兩大系列公眾彩票，均以籌集資金為目的。中國福利彩票和中國體育彩票分別由中國福利彩票發(fā)行中心和國家體育總局體育彩票管理中心統(tǒng)一管理、發(fā)行和印制，各地區(qū)按照公開、公平、公正的原則承銷，以促進中國民政福利事業(yè)和中國體育事業(yè)發(fā)展，為中國民政福利事業(yè)、中國體育事業(yè)籌集資金。彩票業(yè)發(fā)展經(jīng)歷即開票、電腦彩票兩個階段，現(xiàn)在正逐漸轉(zhuǎn)向彩票無紙化銷售。1987年至2023年，彩票機構(gòu)主要發(fā)行傳統(tǒng)的即開票。由于受技術(shù)限制，傳統(tǒng)彩票發(fā)行成本較高，故發(fā)行規(guī)模受限，13年間彩票機構(gòu)共發(fā)行彩票500億元；從2023年開始隨著技術(shù)改進，電腦彩票成為主流。而現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，一部分彩民已從實體投注轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)代購及自助售彩終端。2、中國彩票價值鏈整個彩票行業(yè)的價值鏈包括彩票政策制訂、彩票品種和彩票游戲的研發(fā)、彩票管理信息系統(tǒng)的建設(shè)、彩票生產(chǎn)(包括彩票印制和設(shè)備供應(yīng))和彩票銷售(分為實體銷售渠道和無紙化銷售渠道)等環(huán)節(jié)。3、中國彩票銷售受到政府的嚴格管理彩票業(yè)作為博彩業(yè)的重要組成部分，為政府提供了一種另類籌資的手段，可以為福利、體育等社會公益事業(yè)的發(fā)展提供資助，并為普通群眾提供了“以小搏大，快速致富”的可能。在我國大陸，彩票是唯一合法的博彩業(yè)方式，故受到政府的嚴格監(jiān)管。4、中國彩票銷售額快速增長影響彩票銷售的最直接因素之一是國家經(jīng)濟狀況，目前我國彩票銷售額占GDP比例已經(jīng)略微超過世界平均水平。根據(jù)世界彩票年鑒的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1995-2023年的15年間全球彩票銷售額占GDP比重為0.38%-0.47%。中國2023年~2023年的彩票銷售額占GDP比重分別為0.41%、0.47%和0.50%，已經(jīng)達到世界平均水平。中國彩票銷售額進入穩(wěn)健增長階段。我國彩票年銷售額從1987年的1740萬元增長至2023年的2615億元，年均復(fù)合增速達47%。其中福利彩票年銷售額從1987年的1740萬元增長至2023年1510億元；體育彩票年銷售額從1995年的10億元增長至2023年的1104億元。2023年上半年我國體育彩票銷售額和福利彩票為644億元和853億元，分別同比增長19.6%和13.4%。政策干預(yù)和新產(chǎn)品上線是影響彩票銷售增速的重要因素。在我國，彩票銷量高速增長往往是由新彩種上市導(dǎo)致的，比如1995年新票種電腦票問世、2023年體育競猜彩種上市、2023年10月-11月選三型彩票上市，彩票銷售都出現(xiàn)爆發(fā)式快速增長。而2023年“寶馬彩票案”導(dǎo)致“大獎組”即開彩被叫停、08年網(wǎng)絡(luò)售彩被叫停，使彩票銷售出現(xiàn)負增長。分類型來看，近年來，我國視頻型和競猜型彩票銷售增速較快，2023-2023年我國樂透數(shù)字型、競猜型、即開型和視頻型彩票年均復(fù)合增速分別為20%、60%、16%和168%。5、中國彩票銷售與GDP比值高于全球平均2023年中國彩票銷售額與GDP比值0.5%。略高于全球平均水平，我們認為中國彩票彩票仍有很大空間。彩票是中國唯一合法的博彩形式，隨著視頻彩票、互聯(lián)網(wǎng)彩票和手機彩票等博彩形式的發(fā)展，未來部分競猜游戲和卡西諾游戲有望逐步納入公益性彩票體系。中國中低收入人群數(shù)量較大，而他們是購買彩票的主要群體，貧富差距加大導(dǎo)致彩票銷售額快速增長。對于消費者來說，他們擁有的財富和期望的財富差距越大，越能刺激其通過購買彩票致富的欲望。當收入增加到一定水平之后，對彩票的投入不會隨著收入水平的提高而明顯提高。國外經(jīng)驗是當GDP進入緩慢增長階段彩票銷售額增速開始下降，而中國經(jīng)濟仍處于相對快速增長期，未來中國彩票銷售額增速將快于GDP增長。目前全球大部分國家仍然禁止互聯(lián)網(wǎng)售彩，少部分歐洲國家對網(wǎng)絡(luò)售彩持開放態(tài)度。中國互聯(lián)網(wǎng)政策自2023年其逐步放開，意味著中國的網(wǎng)絡(luò)彩票銷售增速將高于全球平均水平，占比也應(yīng)顯著提升。二、互聯(lián)網(wǎng)售彩將為中國彩票行業(yè)打開新的發(fā)展空間1、互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售比例逐年提高盡管2023年以來互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售幾度被叫停，互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售額一直保持高速增長。2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票銷量達230億元，同比增長53%，占彩票銷售總量約9%，無論是銷量還是銷售比例均創(chuàng)歷史新高。隨著監(jiān)管部門對無紙化彩票銷售政策的明朗化，互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售占彩票銷售總額的比例將快速提升?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)擁有的海量客戶群也將拉動中國彩票行業(yè)進入發(fā)展的高速通道。依據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗，互聯(lián)網(wǎng)彩票能夠占到彩票銷售總量的20%-40%，部分國家更高，按此推算，國內(nèi)未來互聯(lián)網(wǎng)彩票市場規(guī)模將達千億元。2、互聯(lián)網(wǎng)顛覆彩票的銷售市場（1）彩票發(fā)行費用占比15%左右彩票的銷售收入根據(jù)彩票品種的不同略有差異，其中公益金占比35%左右，由彩票銷售機構(gòu)上繳中央財政和地方財政；返獎獎金占比50%左右，返還給彩票中獎?wù)撸话l(fā)行費用占比15%左右，一般來說其中8%作為銷售費用支付給銷售渠道，其余7%作為彩票的研發(fā)和生產(chǎn)主要由中央和地方彩票發(fā)行機構(gòu)控制?；ヂ?lián)網(wǎng)彩票的出現(xiàn)將顛覆傳統(tǒng)的紙質(zhì)彩票發(fā)行市場格局。（2）彩票下游銷售傭金是利益爭奪焦點彩票行業(yè)上游包括彩票政策的制定，品種的研發(fā)以及彩票管理信息系統(tǒng)的建設(shè)。企業(yè)可以參與的環(huán)節(jié)主要在彩票游戲的研發(fā)和彩票信息管理系統(tǒng)的建設(shè)和維護，占銷售分成比例約1-2%。中游是彩票的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括紙質(zhì)彩票預(yù)制票據(jù)的印刷和物流以及彩票終端設(shè)備的供應(yīng)。彩票印刷由國家福彩中心和體彩中心制定定點印刷資格企業(yè)生產(chǎn)；彩票設(shè)備的供應(yīng)和維護由社會企業(yè)提供，占彩票銷售分成比例約1-2%。下游是彩票的銷售環(huán)節(jié)，也是彩票行業(yè)價值鏈中企業(yè)可以獲取利益最豐厚的環(huán)節(jié)。銷售渠道分為實體渠道和無紙化渠道，其中實體渠道就是彩票銷售大廳和投注站；無紙化渠道包括互聯(lián)網(wǎng)、手機、和IPTV等。彩票銷售環(huán)節(jié)獲得的銷售傭金比例一般為8%左右，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的無紙化彩票銷售規(guī)模龐大，且省卻了中游生產(chǎn)成本，銷售傭金比例可達12%。（3）互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售成本優(yōu)勢大，分成比例高在無紙化彩票中，彩票玩法的研發(fā)和信息系統(tǒng)建設(shè)無需承擔銷售推廣的責任和成本，但審批程序嚴格，耗時較長，可以獲得1-2%的銷售比例分成，主要由國家相關(guān)機構(gòu)控制。在互聯(lián)網(wǎng)代銷業(yè)務(wù)中，由于無需彩票印刷成本、門店運營費用及投注設(shè)備分成，因此互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售企業(yè)可以至少獲得8%的銷售分成比例。大型互聯(lián)網(wǎng)代銷者依托龐大的客戶群體擁有更強的議價能力，部分銷售分成比例達12%。3、互聯(lián)網(wǎng)推動彩票行業(yè)更快發(fā)展（1）提高彩票銷售的便利性傳統(tǒng)紙質(zhì)彩票必須在實體店銷售，從時間和地點上都限制了彩票的購買。而基于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)銷售的五紙化彩票從根本上打破了彩票購買的時空限制，從而極大的提高了彩票銷售的便利性。（2）彩票形式在互聯(lián)網(wǎng)得到更多創(chuàng)新基于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的無紙化彩票，不僅能實現(xiàn)傳統(tǒng)彩票的在線銷售，而且還能以網(wǎng)絡(luò)游戲和手機游戲的形式豐富彩票游戲和玩法，并且還能夠使高頻和即開玩法成為可能。這些創(chuàng)新都能夠顯著增強彩票游戲的趣味性，吸引更多彩民。中國彩票“玩法”的吸引程度不夠。國內(nèi)樂透型彩票銷售占比67%，即開型24%，競猜型占比9%。占比最大的樂透型玩法相對簡單，例如雙色球、七樂彩等。彩種的開發(fā)由福彩中心和體彩中心技術(shù)研發(fā)部門進行，考慮到產(chǎn)品的特殊性，項目論證時間長，審批過程復(fù)雜，因此國內(nèi)彩種數(shù)量有限，同質(zhì)化程度高。然而海外彩票的玩法豐富，例如美國的即開型彩票有幾十個系列，上百個品種，從購彩客戶定位、節(jié)日定位、賽事定位等多角度持續(xù)推新品，以滿足各類購彩者的需求。相比起來，國內(nèi)即開型彩票重在突出公益、愛心等主題，與彩票固有的娛樂屬性差距較大，因此不能很好的激發(fā)大眾的購彩熱情。我們預(yù)計未來以體育賽事、大型展會為契機的事件性彩種和地方省級范圍內(nèi)的高頻彩將逐步推出。隨著智能手機的普及、，智能手機大屏幕、高性能、易操作的特點為用戶提供了不亞于桌面PC的使用體驗。手機游戲的市場規(guī)模和占網(wǎng)絡(luò)游戲的比例快速提升，以手機游戲為載體推出彩票游戲玩法已經(jīng)成為當前互聯(lián)網(wǎng)彩票企業(yè)的重點發(fā)展方向。（3）互聯(lián)網(wǎng)售彩提高中高收入人群比例根據(jù)中國福彩中心和體彩中心的調(diào)查，中國彩民規(guī)模在1.5億人左右，且最大的消費群體是中等偏下收入群體。而根據(jù)CNNIC數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)絡(luò)游戲用戶規(guī)約3.5億人，使用率65.8%。從2023到2023年，月收入2023以上的網(wǎng)絡(luò)游戲用戶占比從20%提升至35%，也就是說網(wǎng)游用戶中高收入群體占比逐步增加。我們認為，網(wǎng)游用戶中增加的中高收入人群是互聯(lián)網(wǎng)彩票潛在購買人群，彩民群體中中高收入人群比例將受益互聯(lián)網(wǎng)的滲透明顯增長。4、政策趨于明朗，牌照花落誰家從嚴令禁止到立法明確法律地位，再到推行試點，互聯(lián)網(wǎng)彩票在爭議中取得了明顯進展。彩票無紙化的政策還將趨于明朗。基于管理的有效性，無論是體彩還是福彩，管理層發(fā)放的線上彩票銷售牌照都將非常有限。彩票網(wǎng)絡(luò)銷售牌照和央行發(fā)的網(wǎng)銀牌照不一樣，第三方支付牌照是用于跟各個行業(yè)進行對接，更多是作為提升效率和價值的手段，而網(wǎng)絡(luò)彩票牌照的本質(zhì)，是在互聯(lián)網(wǎng)上出售彩票，對應(yīng)的就是商品，拿到牌照的企業(yè)可以直接獲取利益。我們判斷有兩種機構(gòu)可能最先獲得牌照。一是國家體育總局、福利彩票中心直屬國有企業(yè)，例如中彩網(wǎng)。另一類企業(yè)是具有大影響力的互聯(lián)網(wǎng)公司，例如淘寶。國企獲得牌照名正言順，但用戶資源的劣勢不利于互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售的推廣。民營互聯(lián)網(wǎng)公司如淘寶擁有大量的會員用戶，如果獲得牌照，則其他特定類型和資源的公司，基本就不再具有業(yè)務(wù)和利益的空間。最好的辦法就是專業(yè)彩票銷售企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)巨頭們綁定，利用他們的平臺進行銷售。5、專業(yè)彩票與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在競爭中合作目前互聯(lián)網(wǎng)彩票市場主要有兩類企業(yè)：一是500Wan彩票網(wǎng)、中國競彩網(wǎng)等專業(yè)彩票銷售企業(yè)，雖未獲正式牌照，但在彩票行業(yè)耕耘多年，已成為監(jiān)管部門在推進互聯(lián)網(wǎng)彩票中的試點企業(yè)。另一類是淘寶、騰訊、網(wǎng)易、新浪等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。憑借海量的用戶群體，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與專業(yè)彩票企業(yè)或者地方彩票中心合作在線上平臺代銷彩票，在渠道和成本方面具有明顯的優(yōu)勢。（1）專業(yè)彩票公司憑借資質(zhì)繼續(xù)強勢以彩票銷售為主營業(yè)務(wù)的彩票互聯(lián)網(wǎng)公司則隨著國家關(guān)于彩票互聯(lián)網(wǎng)銷售模式的政策規(guī)定而一直處于動蕩態(tài)勢。2023年，隨著網(wǎng)售被叫停，拉手網(wǎng)、慈彩網(wǎng)宣告陣亡，同樣又有華陽彩票、365彩票、百姓彩票網(wǎng)等宣告上線。行業(yè)經(jīng)過洗牌之后，500WAN彩票網(wǎng)、澳客網(wǎng)等專業(yè)彩票公司依舊強勢。由于優(yōu)質(zhì)的專業(yè)彩票公司稀缺，政策放開后，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋求與之合作。（2）電商依靠用戶群集中發(fā)力2023年，淘寶網(wǎng)為擴充業(yè)務(wù)范圍，開始和專業(yè)彩票網(wǎng)站合作，推出自己的彩票代購業(yè)務(wù)。淘寶彩票直接與各省級彩票中心合作，不涉及市縣級彩票管理機構(gòu)，返點傭金率多達13%。2023年淘寶彩票實現(xiàn)彩票銷售額40億元，居互聯(lián)網(wǎng)彩票企業(yè)第一，2023年市場對淘寶彩票銷售額預(yù)測近50億元。淘寶彩票的成功引發(fā)了京東、當當?shù)入娮由虅?wù)平臺紛紛推出各自的彩票業(yè)務(wù)。電商的推廣營銷便利是其他彩票行業(yè)售彩網(wǎng)站所不具備的。（3）上市公司資本重組蓄勢待發(fā)2023年以來，彩票業(yè)內(nèi)的并購風就不曾停止，鴻博股份2023年收購增資并構(gòu)建團隊進行電子彩種研發(fā)及電子彩票平臺“彩樂樂”運營。2023年中體產(chǎn)業(yè)9000萬元人民幣收購英特達45%股權(quán)，寄望于能夠參與到未來的彩票網(wǎng)絡(luò)銷售牌照環(huán)節(jié)。2023年8月7日，安妮股份與騰訊簽訂《騰訊開放平臺開發(fā)者協(xié)議》，將借助騰訊平臺提升無紙化彩票業(yè)務(wù)的市場占有率。6、互聯(lián)網(wǎng)彩票發(fā)展趨勢：牌照+彩游互聯(lián)網(wǎng)彩票牌照發(fā)放之后，能否在這個額相對封閉的競爭環(huán)境中壯大，對彩票游戲的持續(xù)開發(fā)、對彩票背后蘊含的娛樂屬性和商業(yè)機會的挖掘才是盈利的首要因素。500wan等行業(yè)巨頭以及新浪、搜狐等門戶也都在近一年內(nèi)相繼推出了“德州撲克”這一獨立于彩票之外，更具博彩雛形的游戲。在這個不乏創(chuàng)意與產(chǎn)品、又備受資本市場青睞的行業(yè)內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)售彩或許只是一個引子，緊隨其后的更可能是片充滿了誘惑的“綠洲”。三、相關(guān)上市公司簡況1、鴻博股份-彩票印刷龍頭，無紙化彩票代銷增長快，具備彩種研發(fā)能力鴻博股份傳統(tǒng)主業(yè)為彩票、金融票據(jù)等紙質(zhì)票證的印刷，2023年公司開始積極開拓新業(yè)務(wù)，將主營業(yè)務(wù)進行了橫向拓展和縱向深化：一方面，公司借助在高端印刷方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢拓展業(yè)務(wù)線，先后進軍高端包裝印刷、RFID、PBOC2.0卡、高端數(shù)字印刷等細分市場；另一方面，公司深入挖掘與彩票業(yè)務(wù)相關(guān)的市場機會，在傳統(tǒng)的彩票印刷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極布局彩票產(chǎn)品研發(fā)、彩票無紙化銷售等前沿領(lǐng)域。公司目前主業(yè)分為熱敏紙票證（主要為彩票印刷）、普通紙票證（包括商業(yè)票據(jù)、高端印刷、酒標等）、包裝辦公用紙和其他（主要為網(wǎng)絡(luò)彩票代銷），2023年主營業(yè)務(wù)收入約6.8億元，其中彩票印刷和彩票代銷業(yè)務(wù)分別錄得2.73億元和2700萬元收入，占44%。未來無紙化業(yè)務(wù)主要包括手機和網(wǎng)絡(luò)渠道的彩票代銷業(yè)務(wù)、自主彩種研發(fā)運營、數(shù)據(jù)分析等等。從行業(yè)內(nèi)主要競爭對手的準備情況來看，公司目前綜合實力名列前茅。彩票代銷：擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先平臺，代銷規(guī)模名列前茅公司2023年收購增資廣州彩創(chuàng)并構(gòu)建團隊進行電子彩種研發(fā)及電子彩票平臺“彩樂樂”運營，經(jīng)過近4年多的運營，目前該平臺已擁有超過50萬活躍用戶，在業(yè)內(nèi)排名靠前，用戶粘性大，活躍度高。公司無紙化彩票代銷業(yè)務(wù)發(fā)展快速的原因一是：國家政策放開，雖然還未發(fā)放正式牌照，但是許多企業(yè)已經(jīng)開始試水和打擦邊球，帶來行業(yè)的自然增長；二是公司加大了與大渠道商的進一步合作。代銷業(yè)務(wù)分為B2B和B2C，前者指代銷來自門戶網(wǎng)站或其他代銷機構(gòu)的投注，后者至代銷個人客戶的投注。B2B業(yè)務(wù)公司的傭金率約1%-1.5%，B2C業(yè)務(wù)傭金率可以達到8.5%。公司12年彩票代銷金額接近4億元，其中B2B代銷金額約1.5億元，B2C業(yè)務(wù)代銷金額約2.5億元，綜合返點率約8%，即公司共可獲得3200萬代銷收入；扣除內(nèi)部抵消后，公司實際收入規(guī)模為2700萬，對應(yīng)實際返點率6%，凈利約150萬。根據(jù)公司今年上半年的網(wǎng)站運營情況，我們預(yù)測公司13年平臺代銷額將超過6億元，其中B2B超過2億元，B2C超過3億元；全年盈利約可達到800萬。目前行業(yè)內(nèi)最大的代銷網(wǎng)站是“500萬”和淘寶網(wǎng)，按公司12年銷售量約處于國內(nèi)第二梯隊前列。鴻博股份電子彩票運營平臺-“彩樂樂”網(wǎng)已運營超過4年，我們預(yù)計目前公司網(wǎng)站活躍用戶已超過50萬，預(yù)計今年彩票代銷收入有望超過6億元，同比增長超過100%。活躍和具有粘性的客戶將是公司開展手機及網(wǎng)絡(luò)彩票游戲業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。彩種研發(fā)：無紙化彩票市場的核心，公司是A股中唯一擁有彩種開發(fā)能力標的未來無紙化彩票的發(fā)展趨勢不僅僅是代銷，更重要的是自主開發(fā)彩種（如彩票游戲），通過手機和網(wǎng)絡(luò)進行銷售。由于研發(fā)對于技術(shù)、研發(fā)人員、審批與獲批等等環(huán)節(jié)有著很高的要求，因此目前國內(nèi)具備實力做彩種研發(fā)的公司約10家，A股中僅鴻博股份具備彩種研發(fā)能力。公司通過收購廣州彩創(chuàng)、借助在彩票印刷領(lǐng)域的綜合實力，已擁有完整的技術(shù)團隊進行彩種研發(fā)。目前，公司已有四款手機游戲彩票進入測試階段，等待體彩中心批文。由于自主彩票上線后，開發(fā)公司擁有完全的運營權(quán)，有排他性，并且可以獲得更高的傭金率，因此自主彩種研發(fā)是無紙化彩票市場最核心的部分。彩票印刷紙：穩(wěn)定增長，行業(yè)龍頭國內(nèi)彩票需求比較非常穩(wěn)定，按國家體彩中心與福彩中心的彩票發(fā)行規(guī)劃，每年增量控制在20%。2023年1-6月全國共銷售彩票1497.09億元，同比增加206.53億元，增長16%。其中，福利彩票機構(gòu)銷售853.08億元，同比增加101.12億元，增長13.4%；體育彩票機構(gòu)銷售644.01億元，同比增加105.41億元，增長19.6%。我們預(yù)測未來傳統(tǒng)彩票預(yù)印業(yè)務(wù)增速在10%-15%。公司目前獲得全國9個彩票印刷牌照中的3個，市場份額40%左右，主要市場是江蘇省、廣東省、浙江省、福建省等。這些省份在全國彩票銷售收入中占比排名靠前，因此公司在國內(nèi)彩票印刷領(lǐng)域?qū)嵙ψ顝?。無紙化彩票業(yè)務(wù)是未來最大看點。無紙化售彩將成為行業(yè)發(fā)展的趨勢，公司已參與彩票預(yù)印業(yè)務(wù)多年，是行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，與彩票發(fā)行機構(gòu)也建立了多年的合作關(guān)系。我們認為彩票發(fā)行更加看重控制與利益分配，公司獲取手機售彩牌照的可能性較大。鑒于網(wǎng)絡(luò)/售彩市場空間廣闊，如果公司能順利獲得某些區(qū)域授權(quán)牌照，將使公司業(yè)績及估值實現(xiàn)同步提升。并且從長期上看，公司借助無紙化彩票將改變盈利模式：由單一彩票印刷向線上線下彩票一體服務(wù)商轉(zhuǎn)變，盈利能力顯著提升。彩種研發(fā)決定盈利空間。由于彩票業(yè)的高壁壘性以及電子彩票彩種研發(fā)初期的費用與收益不對等，目前市場上參與的競爭對手較少。未來公司電子彩票產(chǎn)品若能獲批上線，公司將獲得較高的分成比例，盈利彈性大。作為無紙化彩票業(yè)務(wù)的重要部分，公司手機彩票游戲業(yè)務(wù)已處于測試階段，未來將與公司網(wǎng)絡(luò)電子彩票平臺對接，實現(xiàn)客戶共享。公司目前已有四款手機彩票游戲處于測試階段，我們認為公司的電子彩票平臺活躍用戶將為其進軍手機彩票游戲業(yè)務(wù)提供重要客戶基礎(chǔ)。公司2023年收購增資廣州彩創(chuàng)并構(gòu)建團隊進行電子彩種研發(fā)及電子彩票平臺“彩樂樂”運營（我們預(yù)測該平臺已擁有超過50萬活躍用戶、13年平臺代銷額將超3億），在業(yè)內(nèi)排名靠前，用戶粘性大，活躍度高。我們認為公司憑借網(wǎng)上售彩平臺，公司手機彩票游戲上線后有望實現(xiàn)快速拓展。2、安妮股份-無紙化彩票以手機代銷為主，無彩種研發(fā)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以標準化產(chǎn)品為主，如復(fù)印紙、紙等，2023年以前占公司總收入的比重達60%-70%，目前仍維持在50%以上。由于技術(shù)含量低、市場產(chǎn)能過剩，近年來標準化產(chǎn)品的市場競爭愈發(fā)激烈。近年來公司大力發(fā)展定制化產(chǎn)品，即各種票證業(yè)務(wù)，目前已成為國內(nèi)重要的定制化票據(jù)印刷供應(yīng)商。除了福利彩票印刷外，公司產(chǎn)品還涉及國稅、地稅、銀聯(lián)、移動、商業(yè)銀行等各個領(lǐng)域。截至目前，公司是全國六家福利彩票印刷企業(yè)之一，主要覆蓋市場以福建省為主。按2023年數(shù)據(jù)，公司營業(yè)收入5.7億元，彩票印刷收入1.61億元，占比29%。2023年底，公司全資子公司北京聯(lián)移合通科技與江西省福利彩票發(fā)行中心簽訂《江西省福利彩票（手機）銷售項目合作協(xié)議》，江西福彩中心授權(quán)聯(lián)移合通以（手機）方式代理銷售江西省電腦福利彩票（含彩票中獎信息發(fā)布）。至此，公司的無紙化彩票交易服務(wù)邁出堅實的一步。目前公司的無紙化彩票代銷業(yè)務(wù)主要通過其網(wǎng)站“中大獎”和手機客戶端接受客戶投注，其中以手機客戶端為主，主要覆蓋區(qū)域包括江蘇省、青海省、上海市等地區(qū)。而對于自主彩種研發(fā)，公司實力和積累有限，暫無開展計劃。3、中體產(chǎn)業(yè)-以彩票銷售設(shè)備為主，無紙化彩票暫無實質(zhì)性動作中體產(chǎn)業(yè)集團股份成立于2023年3月，是由國家體育總局體育基金管理中心、國家體育總局體育彩票管理中心、國家體育總局體育器材裝備中心和中華全國體育基金會等共同發(fā)起組建的中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大的股份制企業(yè)，也是國家體育總局控股的唯一上市公司，主營業(yè)務(wù)包括體育產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，且涉足機票代理及傳媒等業(yè)務(wù)。在體育產(chǎn)業(yè)方面，公司承辦各類體育比賽，開發(fā)、經(jīng)營體育健身項目，并參與建設(shè)體育主題社區(qū)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的主要受益來源，公司在廣州、上海、天津、北京等十多個大中城市開發(fā)奧林匹克花園項目，是公司收益的主要來源。2023年7月，公司出資9000萬元收購英特達公司45%的股份。英特達公司成立于2023年，是國內(nèi)領(lǐng)先的體育彩票銷售終端機的主要供應(yīng)商，在體育彩票銷售終端機市場上占有較大的市場份額。股權(quán)收購?fù)瓿珊?，中體產(chǎn)業(yè)開始涉足國內(nèi)的體育彩票終端機銷售業(yè)務(wù)及相關(guān)代銷業(yè)務(wù)。2023年彩票設(shè)備業(yè)務(wù)約為公司貢獻6006萬元營業(yè)收入，但公司目前在無紙化彩票領(lǐng)域暫無實質(zhì)性動作。4、東港股份-票據(jù)印刷龍頭，彩票印刷業(yè)務(wù)中福彩為主公司成立于1996年，于2023年上市，主要從事商業(yè)票據(jù)印刷、個性化彩色印刷、數(shù)據(jù)打印系統(tǒng)的開發(fā)及IC卡和智能標簽產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售。公司是行業(yè)內(nèi)成立較早的專業(yè)票據(jù)印刷企業(yè)，也是全國票據(jù)印刷業(yè)的龍頭企業(yè)，在規(guī)模、技術(shù)、客戶資源、設(shè)備、管理水平等方面具備一定優(yōu)勢。公司市場占有率穩(wěn)定提升，2023為6.7%，目前市場份額不超過10%。公司近年在傳統(tǒng)票據(jù)印刷業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步切入印刷服務(wù)及信息技術(shù)領(lǐng)域，開發(fā)了個性化彩色印刷、數(shù)據(jù)直郵、RFID標簽、智能IC卡等新興業(yè)務(wù)。公司2023年營業(yè)收入8.17億元，主業(yè)分為票據(jù)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品、標簽、彩印、卡類產(chǎn)品等，其中彩票屬于票據(jù)業(yè)務(wù)，2023年收入約1億元，主要為福利彩票，在全國福利彩票市場占比領(lǐng)先。5、人民網(wǎng)：與澳客網(wǎng)合作，進軍彩票行業(yè)澳客網(wǎng)已成為人民網(wǎng)旗下網(wǎng)站和子品牌，運營彩票頻道和公益頻道。我們認為這是公司對人民網(wǎng)品牌的成功貨幣化嘗試和進入網(wǎng)絡(luò)彩票業(yè)務(wù)的拓展。澳客網(wǎng)是針對中國福利彩票和中國體育彩票開展投注的互聯(lián)網(wǎng)彩票合買代購交易平臺，銷售規(guī)模僅次于淘寶彩票和500Wan。澳客網(wǎng)與人民網(wǎng)的合作使其具有國企背景，在第一輪互聯(lián)網(wǎng)彩票牌照的爭奪中占據(jù)有利位臵。人民網(wǎng)借助澳客網(wǎng)進軍彩票行業(yè)，對傳媒內(nèi)容在互聯(lián)網(wǎng)上的應(yīng)用進一步延伸，依托中央級媒體地位，貨幣化能力高于市場預(yù)期。受益于信息消費，兼具權(quán)威內(nèi)容資源、品牌價值和強勁盈利能力的人民網(wǎng)價值將逐漸被市場認識。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術(shù)風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在