(31)-7.1公司金融企業(yè)文化

9.資本成本9.1權(quán)益、債務(wù)與優(yōu)先股成本為何資本成本很重要我們知道從資產(chǎn)中賺取的期望報(bào)酬取決于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資者的期望報(bào)酬（或要求收益率）就是公司資本的成本從資本成本數(shù)據(jù)中可以觀察到市場對(duì)于我們公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的看法了解我們的資本成本還能夠幫助我們確定在資本預(yù)算項(xiàng)目中所需的必要報(bào)酬率14-3必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率就是合適的貼現(xiàn)率，它取決于現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。在我們通過計(jì)算一項(xiàng)投資的NPV來判斷是否要投資之前，需要了解該投資的必要報(bào)酬率我們需要至少賺取必要報(bào)酬率來補(bǔ)償我們的投資者14-4權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本是股權(quán)投資者在考慮到公司現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上所要求的報(bào)酬率經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種確定權(quán)益資本成本的方法股利增長模型證券市場線（SML），或資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）14-5權(quán)益成本就是權(quán)益投資者對(duì)公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)所要求的必要報(bào)酬率經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確定權(quán)益成本主要有兩種方法：股利增長模型SML或CAPM權(quán)益成本14-6根據(jù)股利增長模型，可反解出RE：股利增長模型法14-7假定某公司預(yù)期下年股利為每股$1.50，每年的股利增長率可以持續(xù)穩(wěn)定在5.1%水平。當(dāng)前股票價(jià)格為$25，計(jì)算該公司權(quán)益資本成本為多少？例：股利增長模型法14-8估算增長率的方法之一，是利用歷史股利增長率的平均值估算增長率的另一種方法，是利用分析人員對(duì)未來增長率的預(yù)測，取估計(jì)值的平均值估算股利增長率14-9年 股利 百分比2005 1.23 -2006 1.30 2007 1.36 2008 1.43 2009 1.50例：估算股利增長率（歷史均值法）(1.30–1.23)/1.23=5.7%(1.36–1.30)/1.30=4.6%(1.43–1.36)/1.36=5.1%(1.50–1.43)/1.43=4.9%平均值=(5.7+4.6+5.1+4.9)/4=5.1%14-10優(yōu)點(diǎn)–易于理解，使用容易不足只適用于目前支付了股利的公司如果股利增長無規(guī)律，則不能適用對(duì)估計(jì)的增長率非常敏感–g增大1%，權(quán)益成本也會(huì)增大1%沒有明確考慮風(fēng)險(xiǎn)，沒有對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行直接調(diào)整股利增長模型法的優(yōu)勢與不足14-11利用下面的信息計(jì)算權(quán)益成本無風(fēng)險(xiǎn)利率為Rf市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為E(RM)–Rf資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小，即

證券市場線（SML）法14-12假定某公司權(quán)益的貝塔系數(shù)為0.58，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率為6.1%。如果預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬為8.6%，該公司的權(quán)益資本成本為多少？

RE=6.1+.58(8.6)=11.1%可以發(fā)現(xiàn)，采用SML法與采用股利增長模型法所估算出來的股利增長率比較接近，因此應(yīng)當(dāng)可以肯定我們的估算結(jié)果例：SML14-13優(yōu)點(diǎn)考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素適用于所有的公司，唯一的要求就是能計(jì)算出該公司的貝塔系數(shù)不足需先估算預(yù)期的市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，而該溢酬是隨時(shí)間變化而波動(dòng)的需估算beta,而beta也是隨時(shí)間波動(dòng)的該模型中利用歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測未來，通常不一定會(huì)非?？煽縎ML法的優(yōu)勢與不足14-14假定某公司的beta為1.5，預(yù)期市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬為9%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%。分析師預(yù)測其股利增長率為每年6%，而上一次股利發(fā)放水平為每股$2。該公司股票當(dāng)前價(jià)格為$15.65。要求：該公司的權(quán)益資本成本為多少？按SML:RE=6%+1.5(9%)=19.5%按股利增長模型:RE=[2(1.06)/15.65]+.06=19.55%例：權(quán)益成本14-15債務(wù)的資本成本即為投資者對(duì)公司債務(wù)所要求的必要報(bào)酬率通常，我們更關(guān)注長期債務(wù)的資本成本問題必要報(bào)酬率的最佳估計(jì)方式是計(jì)算現(xiàn)有債務(wù)的到期收益率也可使用假定現(xiàn)在發(fā)行新債所需要的利率無論如何，債務(wù)資本成本絕對(duì)不是負(fù)債的票面利率債務(wù)成本14-16假定某公司有一種正發(fā)行在外的債券，還有25年才到期，面值$1000，票面利率9%，半年付息一次。債務(wù)目前的賣價(jià)為$908.72。問：該債券的債務(wù)資本成本率為多少？解：N=50;PMT=45;FV=1000;PV=-908.75;求解r=10%。例：債務(wù)成本14-17回憶一下，我們?cè)?jīng)學(xué)過：優(yōu)先股在每期所支付的股利基本是相等的并且這種股利預(yù)期將一直持續(xù)支付下去優(yōu)先股的股利就是一種年金，因此可以用永續(xù)年金的計(jì)算公式，反解出必要報(bào)酬率RP：RP=