海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析報(bào)告：高通脹增長(zhǎng)放緩加息幅度減弱

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告高通脹致增長(zhǎng)放緩，8

加息幅度減弱——重要海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析~2022年7月8日核心觀(guān)點(diǎn)●

兩大因素導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)放緩：高通脹抑制生產(chǎn)和打擊消費(fèi)者信心，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)加息帶來(lái)利率上揚(yáng)。●

歐美通脹核心因素是原油，供給仍是強(qiáng)約束，且不性較大。在供給邊際恢復(fù)和需求回落下，基本金屬價(jià)格下降?！?/p>

歐美通脹有可能在5-6月見(jiàn)頂，后續(xù)回落幅度于油價(jià)?！?/p>

7月美聯(lián)儲(chǔ)可能加息75BP，經(jīng)濟(jì)降溫下后續(xù)

次加息幅度將減弱。●

美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長(zhǎng)端三季度見(jiàn)頂?！?/p>

持續(xù)加息、歐洲經(jīng)濟(jì)降溫較美國(guó)更快，美元保持強(qiáng)勢(shì)。●

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。1海外經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)通脹形勢(shì)2022年5月美國(guó)CPI為8.6%（歷史高點(diǎn)），核心CPI為6%（高點(diǎn)在3月），核心PCE為4.7%；5月PPI為16.7%。資訊，華西證券研究所2海外經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)通脹的貨幣因素通脹邏輯：財(cái)政刺激（赤字?jǐn)U大及赤字貨幣化），推升貨幣增速（M2）回升，帶來(lái)通脹上行；疫情帶來(lái)的供應(yīng)鏈沖擊導(dǎo)致供給短缺；俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)大宗商品價(jià)格上漲。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，美國(guó)貨幣增速領(lǐng)先通脹（核心PCE）5-9個(gè)月；本輪美國(guó)貨幣增速上行自2020年3月開(kāi)始，通脹上行自2021年3月開(kāi)始，間隔12個(gè)月。貨幣增速在2021年2月見(jiàn)頂回落，通脹高點(diǎn)在2022年3月。通脹見(jiàn)頂后會(huì)有所回落，但節(jié)奏將較為緩慢：1）美國(guó)已出現(xiàn)“通脹-工資”互相助推現(xiàn)象；2）俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)原油供給的持續(xù)影響；3）后疫情時(shí)代，旅游航空等服務(wù)需求回升，帶動(dòng)油價(jià)及服務(wù)價(jià)格上行；WIND資訊，華西證券研究所3海外經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)通脹與工資互相助推4BLOOMBERG，華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲飛揚(yáng)的通脹截止到2022年6月，通脹處于歷史高位：歐元區(qū)：一般CPI達(dá)到8.6%附近；核心CPI達(dá)到3.7%附近。資訊，華西證券研究所5海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲飛揚(yáng)的通脹截止到2022年5月，通脹顯著回升：歐元區(qū)：PPI同比達(dá)到近40%。資訊，華西證券研究所6海外經(jīng)濟(jì)分析：日本通脹截止到2022年5月，通脹顯著回升：日本：一般CPI達(dá)到2.5%附近；核心CPI達(dá)到0.2%附近。資訊，華西證券研究所7海外經(jīng)濟(jì)分析：高通脹對(duì)消費(fèi)者信心打擊明顯通脹最為顯著的歐洲和美國(guó)，消費(fèi)者信心遭受重挫。資訊，華西證券研究所8海外經(jīng)濟(jì)分析：歐美商品零售降溫顯著資訊，華西證券研究所9海外經(jīng)濟(jì)分析：制造業(yè)景氣回落2022年以來(lái)，歐美制造業(yè)景氣度降溫。資訊，華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析：美國(guó)加息縮表抗通脹美聯(lián)儲(chǔ)7月可能仍將加息75BP，后面3次政策會(huì)議每次加息25BP，合計(jì)150BP。2022年美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及經(jīng)濟(jì)報(bào)告公布時(shí)間（日期）月份決議聲明

發(fā)布會(huì)點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)紀(jì)要2月17日褐皮書(shū)2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年9月2022年11月2022年12月3月16日

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3月16日3月3日4月21日4月6日5月25日5月4日6月15日

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6月15日7月27日9月21日11月2日12月14日6月2日7月14日7月6日11海外經(jīng)濟(jì)分析：加息縮表下降溫的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)疫情期間：寬松財(cái)政對(duì)居民收入形成支持，疊加持續(xù)貨幣寬松使得房貸利率處于低位，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持高景氣度。伴隨財(cái)政刺激退潮，房貸利率中樞顯著上移，房地產(chǎn)市場(chǎng)較為明顯降溫。資訊，華西證券研究所海外經(jīng)濟(jì)分析：通脹沖擊下的債券收益率上揚(yáng)資訊，華西證券研究所13海外經(jīng)濟(jì)分析：收益率上行將給政府融資帶來(lái)壓力資訊，華西證券研究所14海外經(jīng)濟(jì)分析：信用條件尚穩(wěn)定截止到2022年5月：美國(guó)：信貸保持溫和擴(kuò)張。資訊，華西證券研究所15海外經(jīng)濟(jì)分析：信用條件尚穩(wěn)定截止到2022年5月：歐元區(qū)：家庭房貸增速有所回落；企業(yè)貸款需求改善。資訊，華西證券研究所16美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長(zhǎng)端三季度見(jiàn)頂●

歷史回顧：2015,12-2019,3，聯(lián)邦基金利率從0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3個(gè)月期美債利率從0-0.2%上升至2.5%附近，基本跟隨加息節(jié)奏和幅度；10年美債利率從2.2%上升至2.6%附近，高點(diǎn)在2018年10月，3.24%，最大上行幅度100BP。長(zhǎng)短端利率在2019年3月底倒掛?！?/p>

政策預(yù)期及判斷：2022年以來(lái)已累計(jì)加息150BP，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年7月后仍有約4次加息，幅度150BP。●

利率判斷：

2022年1月以來(lái)，3個(gè)月期美債利率從0%上升至7月7日1.

%；10年美債利率從1.5%上升至3%。短端上行195BP（跟隨加息幅度及預(yù)期），長(zhǎng)端上行150BP（還受基本面預(yù)期影

）。預(yù)計(jì)年底3個(gè)月期美債利率升至3%附近；10年美債利率在三季到高點(diǎn)（3.5%附近），四季度后有所回落。圖：不同期限美債收益率（%）資訊，華西證券研究所17美元：保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)18WIND資訊，華西證券研究所一般大宗商品：強(qiáng)美元疊加需求放緩，價(jià)格下跌●

基本金屬：歐美需求放緩、巴西等資源國(guó)疫后供給邊際回升、美元持續(xù)走強(qiáng)，基本金屬價(jià)格顯著回落。●

原油：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及西方對(duì)俄制裁下，原油供給持續(xù)偏緊，在未來(lái)需求進(jìn)一步放緩預(yù)期下，6月10日以來(lái)油價(jià)有所回調(diào)。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注供給變化。圖：主要金屬期貨價(jià)格（美元/噸）圖：原油期貨價(jià)格（美元/桶）19WIND資訊，華西證券研究所黃金：呈現(xiàn)弱勢(shì)●

黃金的核心定價(jià)因素：美債實(shí)際利率和美元指數(shù)。●

黃金價(jià)格受抑制：加息節(jié)奏提速和縮表帶動(dòng)長(zhǎng)端名義利率上行下，實(shí)際利率也顯著回升；美元保持強(qiáng)勢(shì)。●

未來(lái)黃金價(jià)格將持續(xù)走弱。圖：美債實(shí)際利率