金融支持對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響研究中國東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)的金融支持研究

金融支持對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響研究中國東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)的金融支持研究

研究內(nèi)容及模型隨著國家“一帶一路”倡議關(guān)于區(qū)域國家基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的啟動，近年來，中國與東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的合作進(jìn)展迅速，投資形式變得越來越多樣化。2018年底，經(jīng)國務(wù)院同意，廣西建設(shè)面向東盟的金融門戶開放上升為國家戰(zhàn)略，進(jìn)一步助推中國與東盟雙方深化基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)的金融支持力度。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，全球直接投資增長乏力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資需求缺口得不到有效滿足。2017年，亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的《滿足亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求》報告的數(shù)據(jù)顯示，2015-2030年亞洲對基礎(chǔ)設(shè)施的新需求可能達(dá)到26萬億美元，其中，能源和交通占基礎(chǔ)設(shè)施支出需求的80%，預(yù)計的新需求中只有16萬億美元有明確的資金來源，這意味著有48%的資金需求得不到滿足。亞州開發(fā)銀行測算，公共財政改革產(chǎn)生的額外收入預(yù)計可以填補(bǔ)四成的基礎(chǔ)設(shè)施投資缺口，而剩余的六成需要依靠私營企業(yè)來填補(bǔ)。中國-東盟作為亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主體區(qū)域，資金需求缺口問題不容忽視。金融門戶開放政策的提出，為中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)解決資金融資需求提供了更為便捷的渠道。本文著重于金融門戶開放背景下，研究中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資需求及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金融制約因素等問題；在金融門戶推進(jìn)的關(guān)鍵時期，試圖對以上問題進(jìn)行解答，以期為中國-東盟互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的金融支持提供參考。本研究的主要內(nèi)容由以下四個部分構(gòu)成：第一部分系統(tǒng)總結(jié)研究者們關(guān)于金融支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的理論成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并闡述本文的創(chuàng)新點(diǎn)。第二部分分析中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)資金需求情況和金融支持方式，包括其發(fā)展歷程、所取得的成效和所存在的問題。第三部分是理論和實(shí)證分析，提煉基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金融影響因素，并進(jìn)行面板數(shù)據(jù)模型分析，研究各因素對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響程度。第四部分提出對于金融支持基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)的對策建議。一、文獻(xiàn)總結(jié)（一）以資金融通促進(jìn)東盟物理聯(lián)通2010年，為實(shí)現(xiàn)東盟共同經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，減少成員國與其他國家的發(fā)展差距，加強(qiáng)地區(qū)間和國家間基礎(chǔ)設(shè)施、人員交流的聯(lián)系，東盟研究制定了《東盟互聯(lián)互通總體規(guī)劃》，指出東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通主要包括交通運(yùn)輸、信息通信和能源三方面的物理聯(lián)通，改善東盟物理聯(lián)通的資金來源于多邊發(fā)展銀行和各成員國政府等傳統(tǒng)資源和私人儲蓄、外匯儲備等新型資源。2013年，中國提出“一帶一路”倡議，將基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通作為“五通”之一，以資金融通促進(jìn)設(shè)施聯(lián)通，有效對接?xùn)|盟互聯(lián)互通規(guī)劃，構(gòu)建更加緊密的中國-東盟命運(yùn)共同體。2016年，東盟通過《東盟互聯(lián)互通總體規(guī)劃2025》(MPAC），關(guān)注可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)的發(fā)展問題，提出在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，東盟每年至少需要1100億美元作為投資保證資金，以此來促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目的建設(shè)。（二）基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式分析當(dāng)前許多學(xué)者對基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的投融資模式進(jìn)行研究分析，主要討論政府、金融機(jī)構(gòu)、私人部門三者在基礎(chǔ)設(shè)施投融資的地位與作用。潘宏勝和黃明皓（三）基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)評價指標(biāo)當(dāng)前，我國許多學(xué)者在研究金融支持各國、各地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通方面，主要關(guān)注金融指標(biāo)對基礎(chǔ)設(shè)施的影響。王威華綜上所述，當(dāng)前我國學(xué)者對中國東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的來由、基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式、金融指標(biāo)對基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)的影響進(jìn)行了廣泛的討論與研究。但通過對文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，討論最多的是基礎(chǔ)設(shè)施投融資如何創(chuàng)新模式、金融支持我國基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的建設(shè)等方面的問題。在實(shí)證方面，已有研究主要集中于關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施對東盟雙邊貿(mào)易的影響作用，很少將各項(xiàng)金融指標(biāo)作為支持中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的評價標(biāo)準(zhǔn)。鑒于此，本文在相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，嘗試采用更多的金融指標(biāo)，可以更加直觀和全面地研究金融支持對中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)的影響。二、中國東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)的金融援助（一）中國-東盟各國基礎(chǔ)設(shè)施競爭力等級從縱向看，近年來，中國與東盟各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持良好的增長勢頭，帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)整體競爭力的提升。從表1可以看出，中國與東盟近10年來基礎(chǔ)設(shè)施競爭力水平整體平穩(wěn)提升。2010-2017年，新加坡和馬來西亞作為發(fā)達(dá)國家，基礎(chǔ)設(shè)施競爭力較強(qiáng)，基本保持在5-6分的高分區(qū)域，印度尼西亞、菲律賓和馬來西亞競爭力指數(shù)上升分別提高0.85、0.48和0.53，競爭力水平提升較快。2018年，中國-東盟各國基礎(chǔ)設(shè)施競爭力得分超過60的有7個，占64%，其中中國、新加坡、馬來西亞和文萊競爭力均超過了70分，國家數(shù)量超過三分之一，泰國、印度尼西亞和越南等三國的競爭力得分均超過60分。從橫向看，各成員國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)競爭力差距較大。2010-2017年，新加坡和馬來西亞得分保持在5分以上，具有較強(qiáng)的競爭力，菲律賓、老撾、柬埔寨和緬甸的得分均在4分以下，競爭力較弱。中國和泰國基礎(chǔ)設(shè)施競爭力得分難以突破5，甚至出現(xiàn)倒退情形。2018年，得分最高的新加坡（95.70）和得分第二的中國（78.10）相差17.60分，與得分最低的柬埔寨（51.70）相差44分。根據(jù)中國-東盟各國基礎(chǔ)設(shè)施競爭力得分，可以將這11個國家分為三個層級，新加坡為第一層級，中國、馬來西亞、文萊、泰國為第二層級，其余國家為第三層級。其中，新加坡?lián)碛邪l(fā)達(dá)的交通基礎(chǔ)設(shè)施體系，連通性強(qiáng)。第二層級國家具有比較鮮明的優(yōu)勢，具體為：中國道路的互聯(lián)性，馬來西亞道路的高質(zhì)量，文萊可靠的供水系統(tǒng)，以及泰國100%的電氣化率。第三層級國家主要為經(jīng)濟(jì)較落后國家，基礎(chǔ)設(shè)施整體建設(shè)十分不完善，全球競爭力較弱。老撾和緬甸至今還未形成有效的鐵路運(yùn)力，這些國家境內(nèi)的公路路況也無法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展更高水平的需求。越南、緬甸境內(nèi)的鐵路設(shè)施陳舊，運(yùn)行效率低。（二）中國東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資情況1東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)投資情況為擺脫金融危機(jī)帶來的影響，各國加大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金投入，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高。近十年來，東盟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資需求數(shù)額不斷擴(kuò)大，項(xiàng)目集中度高。表2為2010-2020年東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資需求情況。其中，能源項(xiàng)目投資共需求414.44億美元，占全部項(xiàng)目融資需求金額的87.62%，項(xiàng)目數(shù)量為33個，占全部項(xiàng)目數(shù)量的66.00%。大湄公河次區(qū)域?yàn)橹饕煌ㄟ\(yùn)輸項(xiàng)目建設(shè)集中區(qū)域，項(xiàng)目數(shù)量為17個，融資需求58.58億美元。巨大的融資需求為雙方探索創(chuàng)新融資方式提供助力。2．中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目參與主體多元化如圖1所示，中國連續(xù)保持對東盟基礎(chǔ)設(shè)施的直接投資，2017年中國對東盟基礎(chǔ)設(shè)施投資流量達(dá)到36.5億美元，占當(dāng)年總投資流量的25.8%，達(dá)到近10年來的最大值。對東盟基礎(chǔ)設(shè)施投資存量持續(xù)增加，從2008年的26.3億美元增長至2017年的205.8億美元，年均增長率達(dá)到25.7%。如表3所示，分析2017年中國對東盟基礎(chǔ)設(shè)施投資主要流向產(chǎn)業(yè)和國家可見：在電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，投資金額為96.19億美元，在2017年投資存量中占比4.5%，主要流向緬甸、新加坡、老撾、印度尼西亞、柬埔寨等國家；交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，投資金額為25.04億美元，在2017年投資存量中占比5.4%，主要流向新加坡、老撾等國家；建設(shè)業(yè)，投資額為65.6億美元，在2017年投資存量中占比7.4%，主要流向印度尼西亞、新加坡、柬埔寨、馬來西亞、越南等國家。私營部門參與基礎(chǔ)設(shè)施融資規(guī)模上升，中國私營部門投資規(guī)模大，其在中國-東盟投資中的整體中占比超過一半。金融危機(jī)爆發(fā)后，私營部門投資成為基礎(chǔ)設(shè)施投融資的重要來源之一。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年，中國與東盟私營部門參與的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資高達(dá)403.67億美元，比2010年增長2.56倍，年均增長率為14.40%。其中，中國私營部門2018年參與的基礎(chǔ)設(shè)施融資為276.27億美元，同比增長49.41%，占中國-東盟私營部門參與基礎(chǔ)設(shè)施融資的68.44%，比上一年同期提高31.85個百分點(diǎn)。（三）中國和東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資中存在的問題1市場監(jiān)管機(jī)制不合理中國-東盟國家基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)有著廣闊的前景，但同時其融資存在的問題也應(yīng)值得關(guān)注。首先，東盟各國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都需要金融支持，并且金融支持規(guī)模龐大、風(fēng)險較高，但是東盟各國的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平和金融監(jiān)管機(jī)制差別較大，金融監(jiān)管信息不對稱。這就要求各國進(jìn)行金融監(jiān)管的信息交換與方式協(xié)調(diào)；其次是金融監(jiān)管存在不足。金融監(jiān)管的不足主要體現(xiàn)為兩個方面：第一，過多的干預(yù)制約著基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的跨國融資，使得一些國家在資金融通時難以在發(fā)達(dá)國家的量化寬松政策下取得較低成本的資金；第二，職能部門也試圖對互聯(lián)互通進(jìn)行行政干預(yù)。最后，是金融監(jiān)管的缺位問題，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)必須依托各國的金融合作，而金融監(jiān)管主體在推進(jìn)我國與東盟各國金融合作、協(xié)調(diào)競爭、行業(yè)導(dǎo)向等方面并未起到關(guān)鍵性的作用。2基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)收入不均衡中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目的建設(shè)將會改變我國各省市的財政收入分布。當(dāng)前，根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通推進(jìn)的具體現(xiàn)狀來看，西部地區(qū)（如廣西）推動基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)的積極性較高，其相應(yīng)的受益也較高。財政收入不均衡主要體現(xiàn)為三個方面：一是地方政府經(jīng)濟(jì)會受到互聯(lián)互通的影響，而造成這些地區(qū)的產(chǎn)業(yè)空心化。二是不同級別政府間的稅收不均衡。在當(dāng)前的分稅體制下，由于上級政府吸納項(xiàng)目所帶來的大部分稅收，使得地方政府過多關(guān)注于將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)與土地財政緊密聯(lián)系在一起，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)只能依托地方政府土地財政，而不是依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需求來推動項(xiàng)目建設(shè)。三是國內(nèi)企業(yè)之間存在不良競爭。由于各級監(jiān)管部門的缺位，使得我國不同企業(yè)為了爭奪海外項(xiàng)目而長期存在不良競爭。因此，中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)需要和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型相結(jié)合。地方政府監(jiān)管機(jī)制應(yīng)充分協(xié)調(diào)處理好我國企業(yè)在海外項(xiàng)目上的不良競爭。三、金融因素對基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)建設(shè)的影響：理論與經(jīng)驗(yàn)分析（一）主要的基礎(chǔ)設(shè)施融資成本公共物品理論認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)體制下，人們的逐利性導(dǎo)致資金更多匯集到利己的私人物品上，從而加大了公共物品和私人物品之間的融合難度。政府作為社會效益主要承擔(dān)者，負(fù)責(zé)絕大部分的公共物品資本投入。在中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)中，特別是對發(fā)展中國家，政府部門投資占據(jù)主導(dǎo)地位，超過70%的基礎(chǔ)設(shè)施融資來源于政府，實(shí)現(xiàn)政府部門資金對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的“帕累托最優(yōu)”，能緩解項(xiàng)目建設(shè)融資需求問題。目前較為主流的交易成本理論觀點(diǎn)認(rèn)為，交易成本涉及所有發(fā)生成本投入，交易前后均會形成交易成本，且是沒有任何收益的單向投入。為降低成本和減少資源浪費(fèi)，必須盡可能地壓降交易成本。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資成本包括國外銀行的融資成本和國內(nèi)銀行的融資成本，前者主要表現(xiàn)在外債的利息支付，后者主要表現(xiàn)在銀行貸款利率。融資成本過高，將明顯抑制地區(qū)相關(guān)部門參與建設(shè)的積極性。資本形成理論認(rèn)為，相對于勞動力、資源、技術(shù)等傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素，資本形成對發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長作用更為顯著。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯（Nurkse)（二）．理論模型與數(shù)據(jù)說明考慮到基礎(chǔ)設(shè)施的代表性，本文以基礎(chǔ)設(shè)施競爭力為被解釋變量。解釋變量的選取主要根據(jù)上述理論分析及數(shù)據(jù)的獲取性來選取，具體見表4。本文采用面板數(shù)據(jù)的研究方法，選取2010-2018年私營部門參與的投資、固定資本形成總額、銀行貸款利率、外債利息支付（占GDP百分比）的數(shù)據(jù)，來解釋對東盟十國基礎(chǔ)設(shè)施競爭力的影響，并提出假設(shè)：在東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)中，私營部門投資、固定資本形成額對基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通起正向的作用；銀行貸款利率、外債利息支付對東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通起著反向作用。本文使用stata軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。根據(jù)以上理論分析，本文采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行研究，建立的模型為其中，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)，其他變量具體見表4。本文樣本期限選用2010-2018年年度數(shù)據(jù)，使用stata軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。為保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表5。檢驗(yàn)結(jié)果表明，基礎(chǔ)設(shè)施競爭力和私營部門參與的投資原序列均平穩(wěn)，其余變量差分一階平穩(wěn)。說明所選變量都是一階單整。本文采用面板數(shù)據(jù)回歸的方法來研究金融要素對中國-東盟互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響。回歸結(jié)果見表6所示。從表6的回歸結(jié)果可以看出，選取變量在5%水平下均顯著，說明各變量對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)競爭力存在重要影響。私營部門參與的投資和固定資本形成總額在GDP中所占的比重對一個國家的基礎(chǔ)設(shè)施競爭力具有顯著的促進(jìn)作用，上述變量每提高1%，基礎(chǔ)設(shè)施競爭力分別提高0.07和0.10。而利差、銀行貸款利率和外債利息支付則會降低一個國家的基礎(chǔ)設(shè)施競爭力，其中，貸款利率的提升對基礎(chǔ)設(shè)施競爭力的阻礙作用最大，貸款利率每提升1%，基礎(chǔ)設(shè)施競爭力下降1.71?？傮w來說，降低外在成本，提高融資方式多樣化有可能促進(jìn)中國-東盟雙方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合作。四、對策和建議基于上述理論和實(shí)證分析結(jié)果，本文對中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)提出如下對策建議：（一）完善風(fēng)險管理充分發(fā)揮銀行機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)中金融支持的主導(dǎo)地位，進(jìn)一步提升跨境資金風(fēng)險管理水平。針對中國-東盟基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通項(xiàng)目建設(shè)的復(fù)雜性、長期性，一是建立完善覆蓋全業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險管理框架、管理制度和管理手段，加強(qiáng)對投資國家的風(fēng)險壓力測試，細(xì)化應(yīng)急預(yù)警方案。二是借鑒發(fā)達(dá)國家風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合地區(qū)金融發(fā)展需求，積極調(diào)動當(dāng)?shù)睾献鳈C(jī)構(gòu)加大對企業(yè)的風(fēng)險把控，對項(xiàng)目分析