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目錄中信泰富簡介高額虧損是怎么形成的巨額虧損產(chǎn)生的原因

為什么要做Accumulator目錄中信泰富簡介高額虧損是怎么形成的巨額虧損產(chǎn)生的原因 為什1中信泰富公司簡介中信泰富是大型國企中信集團在香港的6家上市公司之一。中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。1986年通過新景豐公司而獲得上市地位,同年2月,泰富發(fā)行2.7億股新股予中國國際信托投資(香港集團)有限公司,使中信(香港集團)持有泰富64.7%股權(quán)。自此,泰富成為中信子公司。

中信泰富於香港注冊成立,現(xiàn)于香港聯(lián)合交易所上市,并為恒生指數(shù)成份股之一。中信泰富之最大股東為中國國際信托投資(香港集團)有限公司,是北京中國國際信托投資公司的全資附屬公司。公司業(yè)務(wù)集中在香港及廣大的內(nèi)地市場,業(yè)務(wù)重點以基建為主,包括投資物業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施(如橋、路和隧道)、能源項目、環(huán)保項目、航空以及電訊業(yè)務(wù)。CITICPacific中信泰富公司簡介中信泰富是大型國企中信集團在2中信泰富為什么要做Accumulator由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要,中信泰富在澳大利亞有一個名為SINO-IRON的鐵礦項目,該項目是西澳最大的磁鐵礦項目。這個項目總投資約42億美元,很多設(shè)備和投入都必須以澳元來支付。中信泰富直至2010年對澳元的需求都很大。整個投資項目的資本開支,除目前的16億澳元之外,在項目進行的25年期內(nèi),還將在全面營運的每年度投入至少10億澳元,為了減低項目面對的貨幣風險,從2007年起,中信泰富于13家銀行共鑒定24款累計外匯期權(quán)合約進行對沖。中信泰富為什么要做Accumulator由于特種鋼3什么是Accumulator“Accumulator”(累股證),因其杠桿效應(yīng),在牛市中放大收益,熊市中放大損失,被香港投行界以諧音戲謔為“Ikilyoulater(我遲些殺你)”。

“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator(KODA),一般由歐美私人銀行出售給高資產(chǎn)客戶。累股證其實是一個期權(quán)產(chǎn)品,發(fā)行商鎖定股價的上下限,并規(guī)定在一個時期內(nèi)(通常為一年)以低于目前股價水平為客戶提供股票。

銀行向客戶提供較現(xiàn)價低5%~10%的行使價,當股價升過現(xiàn)價3%~5%時,合約就自行終止。當股價跌破行使價時,投資者必須按合約繼續(xù)按行使價買入股份,但有些銀行會要求投資人要雙倍甚至三倍的吸納股份。

什么是Accumulator“Accumulator”(累股4中信泰富Accumulator合約詳解今次中信泰富錯買的杠桿外匯合約,可說是變種Accumulator。不同之處,在于其對賭博的目標,不是股份,是匯價。累計目標可贖回遠期合約的英文原名是Accumulatedtargetknock-outforwardcontracts。這種產(chǎn)品的原理可近似看作中信泰富向?qū)κ址劫徺I一個澳元兌美元的看漲期權(quán)以及賣出兩點五個看跌期權(quán),行權(quán)價格都是0.87。當澳元匯率高于0.87美元時,中信泰富以低于市場價的0.87每天買入1個單位外匯而獲利,但當匯率下降到0.87以下時,則中信泰富必須每天以0.87的高價買入2.5個單位外匯。這意味著,中信泰富把寶完全押在了多頭。

中信泰富Accumulator合約詳解今次中信泰富錯買的杠桿5Accumulator合約可以分解為兩種障礙期權(quán)組合,一種是向上敲出的看漲期權(quán),另一種是向上敲出的看跌期權(quán)。中信泰富獲得一個向上敲出的看漲期權(quán)的同時送給銀行2.5個向上敲出的看跌期權(quán)。據(jù)蒙特卡羅方法定價測算,按歷史波動率模擬計算表明,中信泰富在簽訂單筆外匯合約時就已經(jīng)虧損667萬美元。其原因就是一個向上敲出的看漲期權(quán)的價值遠遠低于送給交易對手的2.5個向上敲出的看漲跌期權(quán)Accumulator合約可以分解為兩種障6高額虧損是怎么形成的在合約開始執(zhí)行的七月初,澳元對美元價格持續(xù)穩(wěn)定在0.90以上,澳元一度還被外界認為可能沖擊到“平價美元”的地位。這樣的一個合約似乎看上去是個好買賣。但是到了八月上旬,國際金融市場風云突變,澳元兌美元接連走低,特別是十月初澳元出現(xiàn)暴跌,巨虧就此釀成。

澳元兌美元匯率從2000年以來一直呈單邊上行趨勢,即使在調(diào)整期跌幅也較小,因此當時很難預(yù)料到短短三個月內(nèi),澳元不僅跌破0.87,而且還出現(xiàn)30%的跌幅。高額虧損是怎么形成的在合約開始執(zhí)行的七月初,澳元對美元72008年10月20日,中信泰富發(fā)布公告稱,因澳元貶值跌破鎖定匯率,該澳元累計認購期權(quán)合約累計虧損155億港元。到10月29日,由于澳元的進一步貶值,該合約虧損已達186億港元。截至2008年12月5日,中信泰富股價收于5.80港元,在一個多月內(nèi)市值縮水超過210億港元。左圖為2008年4月至2009年4月澳元

兌美元走勢圖。由走勢圖可知澳元

兌美元從全年最高價為7月的0.9848

狂跌到10月的0.6004。2008年10月20日,中信泰富發(fā)布公告稱,因澳元貶8中信泰富股價圖中信泰富股價圖9中信泰富巨虧原因(一)外部原因:澳元匯率貶值(二)投資風險的評估不足這類杠桿式外匯買賣合約交易者只需支付一定比例的保證金,就可進行數(shù)十倍的額度交易,本質(zhì)上屬于高風險金融交易,外匯價格正常的波動會因杠桿放大。尤其在當前金融危機的肆虐下,部分國家貨幣匯率波動劇烈。類似波動在經(jīng)杠桿放大后,其導致的風險將是驚人可怕的。

在中信泰富簽下合約中其套期保值的功能其實相對有限。因為每份合約當達到公司可收取的最高利潤時(幅度介于150萬美元至700萬美元之間),合約就將終止。如果澳元大幅升值,過低的合約終止價格使得中信泰富聲稱的“套期保值”作用相當有限,但是如果澳元走軟,中信泰富必須不斷以高匯率接盤,理論上虧損可以無限大。過于樂觀對澳元匯率的判斷,使得中信泰富這種半投機性質(zhì)的衍生金融工具使用,在全球金融危機下付出了慘痛的代價。

中信泰富巨虧原因(一)外部原因:澳元匯率貶值10(三)直接原因沒有遵守遠期合約風險政策

如果單純出于避險的目的進行類似外匯保證金交易,那么這類可贖回遠期合約虧損基本在可控范圍內(nèi)。如果跟未來的實際交易行為做對沖,以最簡單的“鎖匯”為例,交易者損失的上限即為已支付的保證金金額。然而,中信泰富的財務(wù)主管沒有遵循遠期合約的風險政策和盡到應(yīng)盡的職責,使得遠期合約的風險無限放大。(四)合約陷阱1.是目標錯位。作為未來外匯需求的套保,其目標是鎖定購買澳元的成本,也就是最小化澳元波動的風險。但是其簽訂的這些Accumulator合約的目標函數(shù)卻是最大化利潤,對風險沒有任何約束。換言之,中信泰富的風險是完全敞開的。2工具錯選。Accumulator不是用來套期保值的,而是一個投機產(chǎn)品。雖然企業(yè)需求各異,通常需要定制產(chǎn)品來滿足其特定需求。但是在定制產(chǎn)品過程中,企業(yè)自身發(fā)揮主導作用,而不應(yīng)是被動的角色。另外,在很多情況下,通過對遠期、期貨、互換、期權(quán)等進行組合,也可以達到企業(yè)特定的套期保值需求,而不必通過Accumulator。3.對手欺詐。這些國際銀行利用其定價優(yōu)勢,惡意欺詐。在最理想的情況下,中信泰富最大盈利5150萬美元,但是因為定價能力不對等,簽訂合同時,中信泰富就已經(jīng)虧了1億美元。(三)直接原因沒有遵守遠期合約風險政策

11(5)根本原因:整個內(nèi)部控制存在可能嚴重缺陷

中信泰富在發(fā)現(xiàn)問題6個星期之后才對外公布,做法令人驚訝,顯示出其內(nèi)部控制存在重大缺陷和漏洞。中信泰富作為最早在香港證券交易所上市的大型國有控股公司其應(yīng)該建立完善的重大事項對外信息披露制度,明確規(guī)定重大信息的范圍和內(nèi)容,確保在成本效益原則的基礎(chǔ)上披露所有重要信息,以確保投資者的利益。然而,現(xiàn)實情況是中信泰富在發(fā)現(xiàn)問題6個星期之后才進行相應(yīng)的信息披露,從一定程度上使得我們對于中信泰富整個內(nèi)部控制體系的設(shè)置和執(zhí)行的有效性產(chǎn)生了巨大的懷疑,中信泰富的內(nèi)部控制體系和公司治理機制可能存在重大缺陷。

(5)根本原因:整個內(nèi)部控制存在可能嚴重缺陷

12公司內(nèi)部控制為何沒有發(fā)揮作用中信泰富的內(nèi)部信息溝通存在明顯的問題:首先,中信泰富的財務(wù)層面對金額如此巨大的金融衍生品合同,不向公司董事會匯報與請示,信息在企業(yè)內(nèi)部就不流暢。另外,早在2008年9月7日,中信泰富董事會即已獲悉該公司投資外匯交易,釀成百億虧損,卻在9月9日的一份公函中稱,“公司的財務(wù)或交易狀況沒有出現(xiàn)重大不利改變”,而直到2008年10月20日,該公司才正式對外坦誠損失。公司內(nèi)部控制為何沒有發(fā)揮作用中信泰富的內(nèi)部信息溝13內(nèi)部環(huán)境董事會制度:董事長大權(quán)在握控制著董事會獨立董事制度失去作用董事會高管巨額薪酬內(nèi)部環(huán)境董事會制度:14

企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。作為總裁的榮智健,手中權(quán)力過大,公司董事總經(jīng)理范鴻齡與榮智健一起打下了中信

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