2023年電梯行業(yè)研究報(bào)告

2023年電梯行業(yè)研究報(bào)告目錄一、試驗(yàn)塔政策及影響分析 41、試驗(yàn)塔是衡量電梯企業(yè)技術(shù)水平的桿秤 42、試驗(yàn)塔政策核心內(nèi)容 53、試驗(yàn)塔政策影響分析 6（1）試驗(yàn)塔提高生產(chǎn)成本，年銷量低于700臺(tái)企業(yè)面臨淘汰 7（2）試驗(yàn)塔政策提高電梯工程招投標(biāo)過程中廠商標(biāo)準(zhǔn) 7二、維保規(guī)范政策及影響分析 91、維保市場(chǎng)現(xiàn)狀 9（1）國(guó)內(nèi)電梯事故頻發(fā)，維保不力是主因 9（2）維保責(zé)任主體不清，相關(guān)制度落后 10（3）依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的第三方維保公司盛行 112、維保規(guī)范政策核心內(nèi)容 123、維保規(guī)范政策影響分析 13（1）廠家自維保比例提升，大批第三方維保公司將退出市場(chǎng) 13（2）維保價(jià)格將上升，2023年市場(chǎng)空間有望達(dá)390億元 14（3）沒有網(wǎng)絡(luò)和品牌的內(nèi)資企業(yè)將進(jìn)一步遭到洗牌 15三、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 171、康力電梯：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的最大受益者 172、上海機(jī)電：電梯業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，印包大幅減虧貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，工業(yè)機(jī)器人存拓展空間 183、廣日股份：日立業(yè)績(jī)超預(yù)期，廣日壯大終有時(shí) 19即將出臺(tái)的試驗(yàn)塔和維保規(guī)范政策，將提高行業(yè)進(jìn)入門檻，加速行業(yè)集中度提升，尤其是加速內(nèi)資集中度提升。試驗(yàn)塔政策于2014年4月30日在全國(guó)推行，該政策要求電梯生產(chǎn)企業(yè)需要有試驗(yàn)塔設(shè)施。我們認(rèn)為，試驗(yàn)塔政策將會(huì)直接提高行業(yè)進(jìn)入門檻，導(dǎo)致年銷量在700臺(tái)以下的內(nèi)資企業(yè)難以繼續(xù)生存，要么退出市場(chǎng)，要么被擁有試驗(yàn)塔的企業(yè)合并，加速行業(yè)集中度提升，尤其是內(nèi)資集中度提升。維保政策將于2014年1月起在全國(guó)執(zhí)行，已在廣東省試行，該政策要求電梯維保應(yīng)有廠家位或者其委托的單位進(jìn)行。目前電梯事故60%左右由維保不當(dāng)造成，70%維保市場(chǎng)被低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的第三方維保占據(jù)。維保規(guī)范政策全國(guó)推行后，我們認(rèn)為：１）電梯廠家自維保比例大幅提升，大批第三方維保公司將退出市場(chǎng)；2）維保市場(chǎng)將擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，安全與質(zhì)量第一，維保價(jià)格將上升，維保市場(chǎng)空間2023年有望達(dá)到390億元，2023-2023年CAGR達(dá)24.9%，2023年電梯維保與整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模比將由目前的1:4左右提升至1:3左右。3）網(wǎng)絡(luò)布局完善的電梯企業(yè)受益，沒有網(wǎng)絡(luò)和品牌的內(nèi)資企業(yè)將進(jìn)一步遭到洗牌。至此，我們歷次電梯行業(yè)報(bào)告的觀點(diǎn)可以歸納為：1）市場(chǎng)高估了電梯與地產(chǎn)的相關(guān)性。實(shí)際上電梯需求只有60%左右由地產(chǎn)決定，另有40%左右的電梯需求是由電梯配比提升、軌道交通、保障房、更新改造、出口等非地產(chǎn)因素決定，并不是像市場(chǎng)以為的90%以上是由地產(chǎn)決定。2）市場(chǎng)低估了電梯行業(yè)的成長(zhǎng)性。保守預(yù)計(jì)2023-2023年行業(yè)增速分別為15.1%、13.3%、13.3%，仍處于景氣階段。3）相比外資，內(nèi)資電梯增長(zhǎng)更快，份額將持續(xù)提升。內(nèi)資電梯具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在機(jī)制和性價(jià)比等方面，保守預(yù)計(jì)2023-2023年增速分別為21.4%、19.1%、18.8%，高出行業(yè)總體5、6個(gè)百分點(diǎn)。4）試驗(yàn)塔和維保兩大政策將加速行業(yè)集中度提升，尤其是內(nèi)資集中度提升。重點(diǎn)推薦康力電梯、上海機(jī)電、廣日股份，其中康力電梯最受益行業(yè)景氣、內(nèi)資份額提升和內(nèi)資集中度提升；上海機(jī)電最受益維保規(guī)范政策。一、試驗(yàn)塔政策及影響分析1、試驗(yàn)塔是衡量電梯企業(yè)技術(shù)水平的桿秤電梯試驗(yàn)塔主要用來做電梯整機(jī)、電梯安全部件和重要部件的型式試驗(yàn)，集中體現(xiàn)了電梯企業(yè)的試驗(yàn)和研發(fā)創(chuàng)新能力。試驗(yàn)塔越高，電梯實(shí)驗(yàn)速度越快，技術(shù)要求越高，是衡量一家電梯廠家是否具備自主研發(fā)能力和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要標(biāo)志。一般外資品牌在海外和大陸的核心地區(qū)都擁有電梯試驗(yàn)塔，而內(nèi)資龍頭企業(yè)為了縮小與外資品牌的技術(shù)差距，也紛紛斥資建立了自己的試驗(yàn)塔，但為數(shù)眾多的規(guī)模較小、技術(shù)水平較低的內(nèi)資品牌受限于資金問題，大部分都沒有自己的試驗(yàn)塔或者僅有低層無法滿足行業(yè)技術(shù)水平的小型試驗(yàn)塔，只能從事毛利率較低的低端電梯制造。目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)役最高的電梯試驗(yàn)塔位于上海市青浦工業(yè)園區(qū)日立電梯上海研發(fā)中心，共32層，地面高度172.6米，2018年3月底開工，2020年12月底完工，歷時(shí)2年，耗資1億，是日立電梯在國(guó)內(nèi)興建的第二座電梯試驗(yàn)塔。上海研發(fā)中心試驗(yàn)塔安裝了目前國(guó)內(nèi)試驗(yàn)行程最高、試驗(yàn)容量最大的超高速大容量電梯的實(shí)驗(yàn)設(shè)備，可測(cè)試速度為10m/s的超高速電梯，是日立電梯尖端技術(shù)與高度產(chǎn)品的重要平臺(tái)。而作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的民族品牌博林特也擁有了177米的電梯試驗(yàn)塔，這是目前國(guó)內(nèi)最高的電梯試驗(yàn)塔，具有11個(gè)試驗(yàn)井道，同樣可以進(jìn)行速度為10m/s的高速電梯的整機(jī)技術(shù)測(cè)試，同時(shí)滿足所有類別的電梯整機(jī)和部件性能測(cè)試。2、試驗(yàn)塔政策核心內(nèi)容試驗(yàn)塔政策背景1、從需求層面來說，隨著我國(guó)城市化進(jìn)程不斷深入，城市空間在往縱向發(fā)展，高層建筑的比例不斷增加，未來對(duì)于大容量、超高速的電梯需求有增無減，這意味著對(duì)電梯安全性和可靠性的更高要求。2、從供給層面來說，國(guó)內(nèi)電梯行業(yè)經(jīng)過10多年高速發(fā)展，銷量已經(jīng)占到全球一半以上，僅2022年就達(dá)52.9萬臺(tái)，但市場(chǎng)規(guī)范性卻有待提升，目前400多家電梯整機(jī)制造商中只有一半擁有試驗(yàn)塔，社會(huì)保有的250萬臺(tái)電梯中，近一半沒有經(jīng)過試驗(yàn)塔檢測(cè)，電梯安全存在隱患。試驗(yàn)塔政策文件名稱：《關(guān)于加強(qiáng)電梯制造安裝改造維修許可和型式試驗(yàn)工作的通知》發(fā)布機(jī)構(gòu)：國(guó)家質(zhì)檢總局特種設(shè)備局發(fā)布時(shí)間：2023年1月14日核心條文：為滿足電梯設(shè)備安全可靠性試驗(yàn)等需要，電梯所在單位應(yīng)當(dāng)按照《機(jī)電類特種設(shè)備制造許可規(guī)則》的相關(guān)要求，在其制造場(chǎng)地?fù)碛邢鄳?yīng)高度的電梯試驗(yàn)井道以及自動(dòng)扶梯與自動(dòng)人行道的組裝、調(diào)試區(qū)域，試驗(yàn)井道應(yīng)為本單位所有。各鑒定評(píng)審機(jī)構(gòu)應(yīng)在鑒定評(píng)審現(xiàn)場(chǎng)對(duì)制造單位的生產(chǎn)條件進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。對(duì)于已經(jīng)取得制造許可證申請(qǐng)換證、升級(jí)的，以上要求可以過渡至2014年4月30日。3、試驗(yàn)塔政策影響分析試驗(yàn)塔政策將會(huì)直接提高行業(yè)進(jìn)入門檻，導(dǎo)致年銷量在700臺(tái)以下的內(nèi)資企業(yè)難以繼續(xù)生存，要么退出市場(chǎng)，要么被擁有試驗(yàn)塔的企業(yè)合并，加速行業(yè)集中度提升，尤其是內(nèi)資集中度提升。（1）試驗(yàn)塔提高生產(chǎn)成本，年銷量低于700臺(tái)企業(yè)面臨淘汰對(duì)于潛在進(jìn)入者而言，試驗(yàn)塔的投資意味著機(jī)會(huì)成本上升，門檻提高，利好整個(gè)電梯行業(yè)。對(duì)于現(xiàn)有的電梯廠商，試驗(yàn)塔的投資直接使得現(xiàn)有行業(yè)的規(guī)模盈虧平衡點(diǎn)提升，處于盈虧平衡點(diǎn)以下的小廠商將面臨淘汰，要么直接退出市場(chǎng)，要么被周邊擁有試驗(yàn)塔的企業(yè)合并，加速行業(yè)集中度提升，尤其是內(nèi)資集中度提升。簡(jiǎn)單測(cè)算中小電梯廠商在試驗(yàn)塔政策出臺(tái)后的盈虧平衡銷量。假設(shè)：1、內(nèi)資中低速電梯單價(jià)12萬元、單臺(tái)電梯凈利潤(rùn)1萬元；2、試驗(yàn)塔投資在2000萬（中小電梯廠不會(huì)去投資高端電梯試驗(yàn)塔）；3、最多承受3年的投資回報(bào)期。經(jīng)測(cè)算，年銷量低于700臺(tái)的內(nèi)資企業(yè)將面臨淘汰，內(nèi)資企業(yè)集中度將得到提升。（2）試驗(yàn)塔政策提高電梯工程招投標(biāo)過程中廠商標(biāo)準(zhǔn)我們可以預(yù)見到未來試驗(yàn)塔設(shè)施的有無以及先進(jìn)與否將成為招投標(biāo)過程中重要參考指標(biāo)，擁有更高的試驗(yàn)塔以及能夠進(jìn)行更高速度測(cè)試的電梯企業(yè)將會(huì)擁有更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以目前公開的電梯采購(gòu)招標(biāo)信息為來源，以點(diǎn)帶面地來分析目前的招標(biāo)要求中對(duì)試驗(yàn)塔的要求。通過招標(biāo)資質(zhì)要求，得出試驗(yàn)塔高度和電梯速度是兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。電梯試驗(yàn)塔根據(jù)高度、井道、配套設(shè)施不同，投資規(guī)模差別很大，高度在200米以上、多井道、配套設(shè)施先進(jìn)的高規(guī)格試驗(yàn)塔造價(jià)高達(dá)上億元，而100米左右、少井道、配套設(shè)施簡(jiǎn)陋的低規(guī)格試驗(yàn)塔造價(jià)僅需千萬，兩者應(yīng)用的速度范圍、試驗(yàn)效率、可靠性參數(shù)存在巨大差別。以上海三菱為例，由于1997年建造的110米的試驗(yàn)塔已經(jīng)無法滿足需求，公司擬建造高度不高于220米的新試驗(yàn)塔，同時(shí)增加相應(yīng)的各類試驗(yàn)井道，項(xiàng)目總投資約2.5億元，計(jì)劃于2023年年底開工，2023年年底完工投入使用。新試驗(yàn)塔將滿足上海三菱電梯的各項(xiàng)技術(shù)研發(fā)的試驗(yàn)需求，大幅提升企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)能力，保持企業(yè)產(chǎn)品的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。而位于浙江南潯的沃克斯電梯試驗(yàn)塔由于塔高僅108米、5井道配臵，最快試驗(yàn)速度僅7m/s，在速度和舒適度上都無法滿足現(xiàn)在主流廠商追求的10m/s的超高速電梯的性能測(cè)試要求，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升受到限制。未來下游客戶招標(biāo)過程中對(duì)于試驗(yàn)塔的資質(zhì)要求將會(huì)成為趨勢(shì)，行業(yè)龍頭企業(yè)的技術(shù)以及資金優(yōu)勢(shì)將凸顯，不但沒能力建設(shè)試驗(yàn)塔的小企業(yè)將會(huì)出局，已經(jīng)擁有或者只能夠建設(shè)較低規(guī)格試驗(yàn)塔的電梯企業(yè)也將面臨競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)凸顯，行業(yè)整合速度將會(huì)加快。二、維保規(guī)范政策及影響分析1、維保市場(chǎng)現(xiàn)狀（1）國(guó)內(nèi)電梯事故頻發(fā)，維保不力是主因作為一種頻繁使用的特種建筑設(shè)備，電梯的安全運(yùn)行不僅與產(chǎn)品質(zhì)量和安裝有關(guān)，也與定期的維修保養(yǎng)有關(guān)，“三分產(chǎn)品，七分保養(yǎng)”是電梯行業(yè)內(nèi)的共識(shí)，維保是電梯整個(gè)生命周期中不可或缺的配套環(huán)節(jié)。2022年全國(guó)電梯事故導(dǎo)致28人死亡，更令人揪心的是，僅2023年5月短短3天內(nèi)，國(guó)內(nèi)就發(fā)生4起電梯事故導(dǎo)致人員身亡的慘劇，“電梯奪命周”引發(fā)了社會(huì)對(duì)電梯安全問題的拷問。電梯的安全運(yùn)行主要取決于生產(chǎn)、安裝以及維保三方面，而其中最主要的就是維修保養(yǎng)的問題，維護(hù)不到位、操作不規(guī)范是電梯維保業(yè)普遍存在的現(xiàn)狀，據(jù)統(tǒng)計(jì)，各類電梯事故中60%左右是由于維修保養(yǎng)不利、管理漏洞造成的。5月15日深圳護(hù)士電梯身亡事故正是由于維護(hù)不當(dāng)，本應(yīng)使用固體潤(rùn)滑油脂的電梯制動(dòng)器制動(dòng)臂上銷軸被違規(guī)使用了液體潤(rùn)滑油，潤(rùn)滑油進(jìn)入制動(dòng)鼓及制動(dòng)閘瓦之間，導(dǎo)致制動(dòng)力矩下降，引發(fā)悲劇。（2）維保責(zé)任主體不清，相關(guān)制度落后電梯出現(xiàn)故障，業(yè)主認(rèn)為是電梯質(zhì)量和物業(yè)管理的問題，物業(yè)認(rèn)為是維保公司的問題，然而目前的《特種設(shè)備安全監(jiān)察條例》只明確了生產(chǎn)單位的責(zé)任，并未明確維保單位責(zé)任，所以誰承擔(dān)電梯安全的首要責(zé)任仍是一個(gè)亟需明確的問題。為了防止和減少電梯事故，保障用戶的生命和財(cái)產(chǎn)安全，應(yīng)該理清目標(biāo)主體責(zé)任，一個(gè)可行的辦法就是簽訂特種設(shè)備安全使用管理目標(biāo)責(zé)任書，確定電梯維保公司為電梯安全的第一責(zé)任人，對(duì)電梯的安全運(yùn)行全面負(fù)責(zé)；其次就是實(shí)行電梯維保人員負(fù)責(zé)制，分析調(diào)查電梯事故的具體原因，依法追究相關(guān)維保工作負(fù)責(zé)人的責(zé)任；最后就是嚴(yán)格執(zhí)行電梯維保培訓(xùn)考核制度，電梯維保人員應(yīng)當(dāng)經(jīng)電梯安全監(jiān)督管理部門考核合格，取得國(guó)家統(tǒng)一格式的電梯作業(yè)人員證書，方可從事電梯的安全維保管理工作。（3）依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的第三方維保公司盛行電梯維保一般分為全包、半包和清包，全包指維保機(jī)構(gòu)提供所有的原材料和配件；半包僅提供潤(rùn)滑油、輔料、廉價(jià)配件（一般50、60元）；清包只提供基本服務(wù)，不含任何原材料和配件。正常情況下，電梯全包、半包、清包費(fèi)用分別在8000、5000、3000元/年左右。然而實(shí)際中，第三方維?？繅旱蛢r(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)盛行。由于電梯維保面向的主要客戶群體是各類物業(yè)公司，絕大多數(shù)物業(yè)公司逐利而為，為了盈利都偏向于找收費(fèi)較低的第三方電梯維保公司，而這些維保公司為了搶占市場(chǎng)，不惜壓低維保費(fèi)，甚至打?qū)φ郢@取維保業(yè)務(wù)，在超低的維保費(fèi)用中為了保證合理的利潤(rùn)，維保頻次和內(nèi)容抽條，零配件以次充好現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，給電梯的日常運(yùn)行帶來了極大的安全隱患。截止2022年國(guó)內(nèi)在用電梯保有量達(dá)250萬臺(tái)，其中70%左右的電梯由市場(chǎng)上第三方電梯維保公司負(fù)責(zé)維保，主要集中于民用住宅、一般商用樓，主流廠商負(fù)責(zé)維保的電梯只占市場(chǎng)投放量的15~20%。截止2022年底，我國(guó)擁有電梯制造許可的企業(yè)有456家，而擁有電梯維保資質(zhì)的企業(yè)達(dá)5867家，行業(yè)集中度很低。2、維保規(guī)范政策核心內(nèi)容1）2022年4月28日，廣東省質(zhì)監(jiān)局印發(fā)的《廣東省電梯安全監(jiān)管改革方案》出臺(tái)。核心要點(diǎn)：1、確立電梯制造企業(yè)承擔(dān)電梯日常維保的主體地位；2、改革電梯檢驗(yàn)體制，將政府監(jiān)督檢驗(yàn)與法定定期檢驗(yàn)相分離；3、改革電梯維保運(yùn)作模式，構(gòu)建以制造企業(yè)為主體的職責(zé)體系。2）2023年6月29日，全國(guó)人大常委會(huì)通過了國(guó)家質(zhì)檢總局起草的《特種設(shè)備安全法》，將于2014年1月起實(shí)施。核心要點(diǎn)：與目前的特種設(shè)備安全監(jiān)察條例僅僅強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)督職能不同，新法律明確了電梯各環(huán)節(jié)的企業(yè)主體責(zé)任，提出電梯的安裝、改造、修理，必須由電梯制造單位或者其委托的依照本法取得相應(yīng)許可的單位進(jìn)行。3、維保規(guī)范政策影響分析（1）廠家自維保比例提升，大批第三方維保公司將退出市場(chǎng)維保規(guī)范政策在全國(guó)推行后，產(chǎn)生的第一個(gè)影響就是電梯廠家維保比例上升，大批資質(zhì)較差的第三方維保將逐步退出市場(chǎng)。根據(jù)南方日?qǐng)?bào)的報(bào)道，在廣東改革試點(diǎn)城市東莞，新辦證電梯由電梯制造企業(yè)或其代理商進(jìn)行維保的比例達(dá)到69.88%，比改革前提高61個(gè)百分點(diǎn)；東莞市新辦證電梯，由電梯制造企業(yè)或其代理商進(jìn)行維保的比例從8%提升到91%。目前，我國(guó)內(nèi)外資電梯廠家自維保比例都比較低，占比較高的上海三菱、奧的斯、日立也分別只有30%、25%、20%左右，本土品牌占比就更低了。相比歐美成熟市場(chǎng)動(dòng)輒80%以上的自保比例差距較大。（2）維保價(jià)格將上升，2023年市場(chǎng)空間有望達(dá)390億元維保規(guī)范政策在全國(guó)推行后，產(chǎn)生的第二個(gè)影響就是維保價(jià)格有望回歸合理水平，維保市場(chǎng)規(guī)模2023年有望達(dá)到390億元，2023-2023年CAGR達(dá)24.9%，2023年電梯維保與整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模比將由目前的1:4左右提升至1:3左右。目前低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的維保市場(chǎng)，無法保證維保質(zhì)量和電梯使用安全，我們預(yù)計(jì)電梯全包價(jià)格將升至8000元/年左右的合理水平。2022年國(guó)內(nèi)電梯保有量為250萬臺(tái)，根據(jù)我們?cè)谏疃葓?bào)告《重新認(rèn)識(shí)電梯行業(yè)》中的預(yù)測(cè)，2023-2025年國(guó)內(nèi)電梯保有量有望分別為301、357、421萬臺(tái)，取2022年全行業(yè)電梯維保價(jià)格均價(jià)8000元/年為基數(shù)，假定每年上升5%，預(yù)計(jì)2023-2023年維保整體市場(chǎng)容量分別為252、315、390億元，CAGR達(dá)24.9%，2023年電梯維保與整機(jī)市場(chǎng)規(guī)模比將由目前的1:4左右提升至1:3左右。（3）沒有網(wǎng)絡(luò)和品牌的內(nèi)資企業(yè)將進(jìn)一步遭到洗牌維保規(guī)范政策在全國(guó)推行后，產(chǎn)生的第三個(gè)影響就是網(wǎng)絡(luò)布局完善的電梯企業(yè)受益，沒有網(wǎng)絡(luò)和品牌的內(nèi)資企業(yè)將進(jìn)一步遭到洗牌。盡管目前國(guó)內(nèi)電梯廠商維保收入占比不大，但是無論是國(guó)外經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀，電梯維保業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和發(fā)展趨勢(shì)都是積極向好的，內(nèi)外資品牌都非常重視維保業(yè)務(wù)發(fā)展，紛紛開始加大全國(guó)范圍內(nèi)營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，著手布局和搶占維保市場(chǎng)，電梯行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也將從單純的拼技術(shù)和銷售，向拼網(wǎng)絡(luò)、拼后續(xù)服務(wù)轉(zhuǎn)變。上海三菱電梯一直積極推進(jìn)“以分公司為主導(dǎo)的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)向周邊二三線市場(chǎng)延伸”戰(zhàn)略，僅2022年就新建11家地區(qū)級(jí)分公司，從而將其直屬分支機(jī)構(gòu)增加到65家，并在此基礎(chǔ)上設(shè)立了360多家維保服務(wù)中心，基本將其產(chǎn)品安裝、保養(yǎng)、維修改造、備品配件銷售等服務(wù)延伸、覆蓋到了全國(guó)各地。內(nèi)資龍頭康力電梯自2020年上市后，決定使用超募資金1.46億元用3年時(shí)間在全國(guó)建設(shè)30家分公司，全面落實(shí)公司對(duì)安裝、售后維保的戰(zhàn)略規(guī)劃，為公司未來的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，截止2022年已經(jīng)建立了22家，預(yù)計(jì)今年將完成余下8家的建造。江南嘉捷將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)劃分為8大銷售區(qū)域進(jìn)行大區(qū)管理，下設(shè)12家分公司，在分公司周邊設(shè)立辦事處、同時(shí)選擇291家專業(yè)電梯安裝維保公司作為代理商，按照風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享、長(zhǎng)期合作的原則，提前布局國(guó)內(nèi)維保市場(chǎng)。而其他沒有服務(wù)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和品牌的內(nèi)資企業(yè)，生存空間受到外來品牌的擠壓，行業(yè)面臨重新洗牌。三、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、康力電梯：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的最大受益者2023年中報(bào)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，驗(yàn)證前期推薦邏輯：1）上半年凈利潤(rùn)增速超出我們預(yù)期近4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率、凈利率分別提升5.12、1.54個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力大幅提升源自零部件自制比率提升、規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)、材料利用率提高以及原材料成本下降；2）上半年直梯、安裝及維保收入分別增長(zhǎng)51.12%、72.97%，至少超越行業(yè)30個(gè)百分點(diǎn)，反映公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升，印證前期推薦邏輯；3）上半年末在手訂單23.54億元，相當(dāng)于上半年收入的2.41倍，相當(dāng)充足，在2022年在手訂單已經(jīng)很充足的基礎(chǔ)上同比還增長(zhǎng)14.27%；4）銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.55%，持續(xù)加大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，不僅使得新簽訂單保持快速增長(zhǎng)，還為后續(xù)維保市場(chǎng)進(jìn)行布局；5）大客戶戰(zhàn)略取得新成效，先后中標(biāo)了大連、印度等地鐵項(xiàng)目，相繼與金源、上海長(zhǎng)峰、榮盛發(fā)展、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、中海發(fā)展、佳源地產(chǎn)、碧桂園等大地產(chǎn)商簽訂了重點(diǎn)項(xiàng)目，與海亮地產(chǎn)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的最大受益者：保守預(yù)計(jì)2023-2023年電梯行業(yè)增速分別為15.1%、13.3%、13.3%，未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局兩大變化趨勢(shì)：①內(nèi)資份額持續(xù)上升；②試驗(yàn)塔和維保政策加速行業(yè)集中度提升，尤其是內(nèi)資行業(yè)。公司相比內(nèi)外資在機(jī)制、市場(chǎng)方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)僅憑內(nèi)生式增長(zhǎng)，5年左右份額將從目前的2%多上升到5%。2、上海機(jī)電：電梯業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，印包大幅減虧貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，工業(yè)機(jī)器人存拓展空間電梯業(yè)務(wù)2023年上半年快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)超45%：上海三菱上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為76.3、7.6億元，同比分別增長(zhǎng)23.34%、35.38%，根據(jù)以往數(shù)據(jù)判斷上半年銷量不到3萬臺(tái)，公司公告全年有望超過7萬臺(tái)，意味著下半年銷量不低于4萬臺(tái)，預(yù)計(jì)下半年上海三菱收入增速超過50%，全年銷量和收入同比增長(zhǎng)40%左右。考慮規(guī)模效應(yīng)以及原材料成本下降帶來的毛利率提升，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將超過45%。印包業(yè)務(wù)2023年上半年虧損達(dá)峰值，下半年開始大幅減虧貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：美國(guó)高斯上半年虧損1.89億元，其中其全資子公司法國(guó)高斯貢獻(xiàn)的虧損達(dá)到1.59億元，美國(guó)高斯（除法國(guó)高斯外）虧損只有0.3億元，美國(guó)高斯（除法國(guó)高斯外）盈利逐步改善，預(yù)計(jì)下半年將扭虧。2023年7月法國(guó)當(dāng)?shù)胤ㄔ和飧咚狗▏?guó)破產(chǎn)，法國(guó)高斯下半年不再并表，其破產(chǎn)將在14年貢獻(xiàn)上述1.59億元業(yè)績(jī)彈性，還有商譽(yù)減值帶來的0.9億元左右業(yè)績(jī)彈性，合計(jì)2.49億元左右業(yè)績(jī)彈性，貢獻(xiàn)EPS0.24元左右。在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域存在拓展空間：以增資方式獲納博傳動(dòng)51%股權(quán)，在中國(guó)銷售日本納博精密減速機(jī)，日本納博占全球工業(yè)機(jī)器人精密減速機(jī)60%份額。我們判斷接下來與納博還有研發(fā)制造合作；集團(tuán)與日本發(fā)那科的合資公司上海發(fā)那科的中方股權(quán)也有可能進(jìn)入公司，該公司在中國(guó)主要從事機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，排名第一。3、廣日股份：日立業(yè)績(jī)超預(yù)期，廣日壯大終有時(shí)日立貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)略超預(yù)期：2023年上半年合資品牌日立實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)41.7%，超過我們35%左右的判斷。日立貢獻(xiàn)投資收益1.41億元，占公司凈利潤(rùn)56.6%，加之日立對(duì)公司零部件業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，則業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比應(yīng)該超過70%。市場(chǎng)對(duì)日立業(yè)績(jī)釋放擔(dān)心過度：1）日立對(duì)零部件和物流系統(tǒng)有很多個(gè)性化要求，依賴廣日，短期很難更換供應(yīng)商。2）日立是國(guó)內(nèi)唯一一家日系控股采用中方管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，充分的本土化保證了業(yè)績(jī)釋放的持續(xù)性。3）日立大多數(shù)零部件采購(gòu)自廣日電氣，零部件進(jìn)口占比低，理論上可轉(zhuǎn)移利潤(rùn)空間小。4）日立過去一直持續(xù)較快增長(zhǎng)，且持續(xù)分紅。合資品牌日立份額短期還有上升空間，后續(xù)至少可維持：基于日立大客戶策略、制造和營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)布局走在同行前列。自主品牌廣日會(huì)不斷壯大，后續(xù)增長(zhǎng)有潛力：1）我們判斷內(nèi)資電梯整體份額會(huì)持續(xù)上升，廣日作為一線內(nèi)資品牌，同樣如此；2）廣日在全國(guó)布局制造和營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，將不斷發(fā)力。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國(guó)更“夕陽”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩Ｔ诘湫偷某墒焓袌?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了