2023年廣東平安城市建設(shè)分析報(bào)告

2023年廣東平安城市建設(shè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、佳都新太：實(shí)力強(qiáng)勁的安防總包商、軌交設(shè)備商和ICT服務(wù)商 3二、廣東省率先展開300億元平安城市項(xiàng)目建設(shè)，公司受益明顯 51、廣東平安城市進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段，公司中標(biāo)廣東省花都第一單 52、安防項(xiàng)目模式發(fā)生改變，BT項(xiàng)目成為趨勢(shì)，價(jià)值向總包商轉(zhuǎn)移 73、廣東省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，背靠運(yùn)營(yíng)商切入省外市場(chǎng) 94、公司金融安防持續(xù)發(fā)力，有望突破大客戶 12三、軌道交通建設(shè)進(jìn)入高峰期，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 141、軌道交通迎來歷史性機(jī)遇，行業(yè)未來八年快速增長(zhǎng) 142、新科佳都在軌道交通領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，占據(jù)廣東眺望全國(guó) 17四、通信增值業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展 20五、云計(jì)算和IT服務(wù)發(fā)展良好 21六、公司戰(zhàn)略清晰，有望成為智慧城市第一股 22一、佳都新太：實(shí)力強(qiáng)勁的安防總包商、軌交設(shè)備商和ICT服務(wù)商佳都新太前身新太科技成立于1986年，是國(guó)內(nèi)最早一批電信增值業(yè)務(wù)供應(yīng)商，在通信領(lǐng)域具有超過20年的經(jīng)驗(yàn)積累，為三大運(yùn)營(yíng)商提供多種電信語音增值服務(wù)、企業(yè)呼叫中心等。公司大股東佳都集團(tuán)曾是亞太區(qū)第二大的IT分銷商，規(guī)模僅次于神州數(shù)碼，營(yíng)收最高峰達(dá)到了150億元，曾連續(xù)五年獲“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”。公司在全國(guó)范圍內(nèi)的銷售渠道能力具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，管理層運(yùn)營(yíng)能力也是經(jīng)過市場(chǎng)驗(yàn)證的。公司董事長(zhǎng)劉偉曾被評(píng)為廣東省十大經(jīng)濟(jì)人物、中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)年度十大經(jīng)濟(jì)人物、是全國(guó)人大代表，在國(guó)內(nèi)IT界擁有較高知名度。2019年佳都集團(tuán)收購(gòu)新太科技股權(quán)，佳都集團(tuán)陸續(xù)將旗下的多項(xiàng)業(yè)務(wù)注入到了上市公司。公司本次資產(chǎn)注入之前，公司主要業(yè)務(wù)為智能安防、通信增值、云計(jì)算和IT服務(wù)，本次資產(chǎn)注入，將新科佳都和佳眾聯(lián)兩個(gè)公司注入到上市公司中。新科佳都主業(yè)是軌道交通和產(chǎn)品集成，其軌道交通業(yè)務(wù)占據(jù)廣州市50%以上的市場(chǎng)份額，是國(guó)內(nèi)唯一具備三大軌道交通核心產(chǎn)品的廠商，競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。佳眾聯(lián)是一家IT運(yùn)維服務(wù)公司，目前主要為企業(yè)提供IT維護(hù)服務(wù)，是惠普金牌服務(wù)的中國(guó)區(qū)維護(hù)商，未來公司考慮將佳眾聯(lián)作為運(yùn)維公司服務(wù)安防和軌道交通業(yè)務(wù)。資產(chǎn)注入之后，形成了智能安防和智能軌道交通（本次資產(chǎn)注入）兩大主要業(yè)務(wù)和云計(jì)算IT服務(wù)、通信增值兩個(gè)輔助業(yè)務(wù)。公司是廣東省安防工程領(lǐng)域三家最大的工程商之一，占廣東省市場(chǎng)份額約20%，占廣州市約40%。公司安防產(chǎn)品主要有監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)、安防工程施工、安防應(yīng)用軟件，主要面向平安城市和金融兩大下游客戶，在廣東省耕耘多年，具有深厚的市場(chǎng)積累，客戶優(yōu)勢(shì)明顯。公司本次收購(gòu)的智能軌道交通業(yè)務(wù)主要為AFC、PSD和ISCS三種產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)唯一一家具備了四大智能軌道交通產(chǎn)品（還有一項(xiàng)為信號(hào)系統(tǒng)）中三項(xiàng)的公司，三個(gè)產(chǎn)品在智能軌道交通領(lǐng)域占據(jù)了廣州市地鐵50%的份額，具有很強(qiáng)的技術(shù)產(chǎn)品實(shí)力和客戶基礎(chǔ)。通信增值業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商提供語音增值IVR軟件，占據(jù)了國(guó)內(nèi)75%的市場(chǎng)份額。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，公司針對(duì)運(yùn)營(yíng)商客戶推出了一系列的新產(chǎn)品，呼叫中心業(yè)務(wù)收入多年來都比較穩(wěn)定。云計(jì)算和IT服務(wù)，客戶以通信運(yùn)營(yíng)商和政府為主，主要為數(shù)據(jù)中心建設(shè)和系統(tǒng)平臺(tái)的搭建，近兩年收入增速較快。IT服務(wù)包括IT運(yùn)維服務(wù)和進(jìn)出口業(yè)務(wù)，收入基本穩(wěn)定。二、廣東省率先展開300億元平安城市項(xiàng)目建設(shè)，公司受益明顯1、廣東平安城市進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段，公司中標(biāo)廣東省花都第一單根據(jù)《廣東省社會(huì)治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)三年規(guī)劃（2021-2018年）》所示，2022-2019年廣東省將新建96萬個(gè)一、二類視頻監(jiān)控點(diǎn)，包括前端攝像頭、后臺(tái)監(jiān)控中心、傳輸?shù)龋灿?750個(gè)高清卡口，完成政府專網(wǎng)與公安信息網(wǎng)“雙網(wǎng)雙平臺(tái)”的建設(shè)，并持續(xù)推進(jìn)視頻監(jiān)控和其他安防系統(tǒng)的智能化集成應(yīng)用。根據(jù)2022年召開的廣東省慧眼工程會(huì)議，基本確定了廣東省內(nèi)的建設(shè)規(guī)劃和進(jìn)度，2022年將是大規(guī)模建設(shè)的初始年，整個(gè)行業(yè)將進(jìn)入高成長(zhǎng)期。目前多個(gè)地級(jí)市已經(jīng)開始實(shí)質(zhì)的招標(biāo)建設(shè)中，預(yù)計(jì)2022年下半年會(huì)有明顯進(jìn)展。2021年12月公司以1.1億元中標(biāo)廣東省慧眼工程第一單廣州市花都區(qū)平安城市項(xiàng)目，預(yù)示著一個(gè)良好的開始。2022年4月20日高新興和揭陽(yáng)電信簽訂3.89億元的揭陽(yáng)市平安城市項(xiàng)目合同，表明廣東省平安城市建設(shè)拉開帷幕。廣東省是全國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，率先開展大規(guī)模的平安城市項(xiàng)目，地方政府的支付能力強(qiáng)，全國(guó)來看都是最優(yōu)質(zhì)的客戶，相比中西部地區(qū)的BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更小。江浙地區(qū)會(huì)是第二個(gè)開展的地區(qū)，其他地區(qū)雖然也有很多地方在提平安城市/智慧城市，但是更多是雷聲大雨點(diǎn)小，真正大規(guī)模的建設(shè)會(huì)是在2019年。廣東省2020-2021年安防工程最大的三家為中國(guó)電信、金鵬和佳都新太，其中中國(guó)電信市場(chǎng)份額接近一半，其利用電信運(yùn)營(yíng)商的地位在各地拿單相對(duì)容易，本身又具有傳輸網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢(shì)。但是從2022年開始，中國(guó)電信將集中建設(shè)LTE，在安防市場(chǎng)上對(duì)墊資項(xiàng)目采取審慎態(tài)度，加上自身缺乏產(chǎn)品和技術(shù)儲(chǔ)備，運(yùn)營(yíng)商將以銷售通信網(wǎng)絡(luò)線路為主，這為佳都新太等企業(yè)提供了巨大的機(jī)會(huì)。高新興2022年4月20日的中標(biāo)公告合同顯示，中國(guó)電信只出售網(wǎng)絡(luò)線纜等產(chǎn)品，對(duì)于視頻監(jiān)控等工程整包給了高新興，進(jìn)一步印證了該判斷。2、安防項(xiàng)目模式發(fā)生改變，BT項(xiàng)目成為趨勢(shì)，價(jià)值向總包商轉(zhuǎn)移一個(gè)完整的平安城市安防項(xiàng)目，主要包括了前端攝像頭、傳輸線路、后端存儲(chǔ)（DVR/NVR）、監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)（含智能化處理應(yīng)用軟件）、運(yùn)維服務(wù)等。2021年以前整個(gè)安防行業(yè)的項(xiàng)目規(guī)模都偏小，以廣東省為例，2020-2021年這五年平安城市工程市場(chǎng)規(guī)模一共只有20-30億，千萬元級(jí)別的項(xiàng)目金額占比不足一半，市場(chǎng)以攝像頭和DVR為主的安防設(shè)備為主。安防行業(yè)的趨勢(shì)可分為三個(gè)階段：第一階段主要安裝設(shè)備，攝像頭、傳輸設(shè)備、存儲(chǔ)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為先，最為受益的是設(shè)備商；第二階段是安防系統(tǒng)應(yīng)用，是將這些安裝好的設(shè)備靈活運(yùn)用的階段，高清化趨勢(shì)不改，高清攝像頭能夠?yàn)橹悄芑瘧?yīng)用提供了外在條件，圖像清晰了才能進(jìn)行更為深入的圖像分析，而平臺(tái)系統(tǒng)廠商在第二階段中占據(jù)了非常重要的地位；第三階段是安防運(yùn)營(yíng)，在設(shè)備和平臺(tái)搭建相對(duì)完善后，行業(yè)的聚焦將集中于對(duì)具體安全問題的處理和應(yīng)用維護(hù)。平臺(tái)商由于占據(jù)了系統(tǒng)，在運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有天然的優(yōu)勢(shì)。2022年可以認(rèn)為是安防第二階段智能化應(yīng)用開啟的元年，特別是在一、二線城市項(xiàng)目中，平臺(tái)商的價(jià)值增速將高于設(shè)備商，佳都新太作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的視頻監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)商將明顯受益。安防行業(yè)的項(xiàng)目模式將面臨改變，此前是?？?、大華等設(shè)備龍頭企業(yè)直接和地方政府談單，然后工程商進(jìn)行施工，客戶和工程商都極度分散，工程商的議價(jià)能力遠(yuǎn)不如龍頭設(shè)備廠商，因此行業(yè)的大部分利潤(rùn)流向了設(shè)備商，典型的系統(tǒng)集成商毛利率水平為20%多，而設(shè)備商的毛利率達(dá)到50%?；垩酃こ虇?dòng)后，項(xiàng)目模式發(fā)生了較大變化，多數(shù)地方政府傾向采取BT模式，由總包商承接項(xiàng)目，設(shè)備的采購(gòu)權(quán)到了總包商的手里，總包商的地位顯著提升，議價(jià)能力提升。從我們的調(diào)研以及此前華平股份在貴州的幾個(gè)項(xiàng)目資金測(cè)算情況來看，總包商的毛利率能夠達(dá)到30-40%，遠(yuǎn)超此前20-30%平均水平。佳都新太在平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品上具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，安防監(jiān)控平臺(tái)是一個(gè)信息匯總處理平臺(tái)，涉及到大量的圖像數(shù)據(jù)交換傳輸、同步、分析和處理反饋，核心技術(shù)和需要實(shí)時(shí)處理上億用戶數(shù)據(jù)的通信系統(tǒng)處理技術(shù)類似，其底層的平臺(tái)構(gòu)架基本相同。佳都新太在安防監(jiān)控平臺(tái)和軌道監(jiān)控平臺(tái)的基礎(chǔ)技術(shù)都來源于此前在通信行業(yè)的技術(shù)積累，通信系統(tǒng)對(duì)大量用戶的數(shù)據(jù)高速處理能力有非常高的要求，佳都新太在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)明顯，同樣通信行業(yè)出身的宇視在平臺(tái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力較為突出，其技術(shù)積累強(qiáng)于傳統(tǒng)設(shè)備商。同時(shí)公司的云計(jì)算技術(shù)和IT系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)能夠?yàn)檫@些大數(shù)據(jù)的運(yùn)算處理保存提供很好的幫助，業(yè)務(wù)之間的協(xié)同性非常強(qiáng)，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加難以模仿。3、廣東省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，背靠運(yùn)營(yíng)商切入省外市場(chǎng)公司從2020年開始全面介入安防市場(chǎng)，取得了不錯(cuò)的發(fā)展：從平臺(tái)系統(tǒng)軟件入手，打造整個(gè)安防監(jiān)控系統(tǒng)，逐步將軟件產(chǎn)品硬件化以滿足中國(guó)特殊的信息化采購(gòu)需求。公司從小項(xiàng)目開始逐步做大，從一般工程商逐步成為了大型的總包商，業(yè)務(wù)流程從產(chǎn)品集成發(fā)展到客戶全流程介入（前期規(guī)劃、咨詢?cè)O(shè)計(jì)、方案決策、工程建設(shè)、后期運(yùn)維服務(wù)），具備了全流程的解決方案。公司業(yè)務(wù)主要集中于廣東地區(qū)，長(zhǎng)期以來和運(yùn)營(yíng)商、廣東各地區(qū)政府建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)往來關(guān)系，根基扎地深。從整個(gè)廣東省的廠商參與情況對(duì)比分析來看，佳都新太具有較大的優(yōu)勢(shì)。份額最大的中國(guó)電信審慎對(duì)待墊資項(xiàng)目為行業(yè)提供了更大空間，BT項(xiàng)目為主的方式將吸引更多有錢的上市公司參與其中，拿項(xiàng)目最主要的競(jìng)爭(zhēng)因素體現(xiàn)為：客戶關(guān)系、資金、資質(zhì)和技術(shù)能力。從客戶關(guān)系來看，佳都新太的業(yè)務(wù)一直圍繞著廣東省各個(gè)地區(qū)政府，有深厚的客戶基礎(chǔ)和資源，在現(xiàn)有的上市公司中是最具優(yōu)勢(shì)的廠商。從技術(shù)實(shí)力來看，佳都新太在安防工程具有5年以上的經(jīng)驗(yàn)，是現(xiàn)有上市公司中實(shí)力最強(qiáng)的，其他幾家上市公司此前的主業(yè)并不涉及安防工程，對(duì)于城市級(jí)項(xiàng)目實(shí)施管理的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺，相比之下佳都新太優(yōu)勢(shì)明顯。2022年下半年廣州市平安城市監(jiān)控平臺(tái)有系統(tǒng)升級(jí)的需求，公司是此前平臺(tái)的供應(yīng)商，再次獲得訂單的可能性較大。同為上市公司的高新興此前主業(yè)為通信基站的機(jī)房監(jiān)控維護(hù)，同通信運(yùn)營(yíng)商具有良好的關(guān)系，2021年進(jìn)入安防監(jiān)控領(lǐng)域，當(dāng)年收入1.26億元，2022年和揭陽(yáng)市簽訂3.89億元的平安城市合同；安居寶是社區(qū)安防設(shè)備廠商，客戶主要為建筑工程商、物業(yè)、代理商等，近期收購(gòu)的奧迪安工程公司在廣州地區(qū)具有一些安防工程案例；華平股份主業(yè)為視頻會(huì)議系統(tǒng)，公司地處上海，在廣東省的根基相對(duì)薄弱。金鵬電子是廣東省老牌的安防工程商，注冊(cè)資金5.5億元，在廣東省市場(chǎng)份額約20%多，工程資質(zhì)齊全，具有較多的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在廣東地區(qū)的根基較為深厚。金鵬目前是非上市公司，以前是國(guó)企，目前股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給了私人老板，在BT項(xiàng)目越來越多的情況下，其資金實(shí)力和上市公司相比不占優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)金鵬電子以工程為主，墊資項(xiàng)目參與程度會(huì)低于其他上市公司。安防龍頭海康大華宇視，三家公司以攝像頭、DVR設(shè)備和平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品為主，工程項(xiàng)目有一些但是占比不多，因?yàn)楣こ毯彤a(chǎn)品的商業(yè)模式差別很大，設(shè)備商不會(huì)輕易選擇大規(guī)模進(jìn)入墊資的工程領(lǐng)域。?？低暣饲暗闹貞c項(xiàng)目宣布告一段落，近期再考慮大規(guī)模墊資項(xiàng)目的可能性大幅下降；大華股份根據(jù)調(diào)研的情況來看，主要精力還是放在高清產(chǎn)品的放量，工程的投入并不多，目前沒有大規(guī)模做工程的打算；宇視在平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，其積累稱得上是國(guó)內(nèi)第一，其高清化攝像機(jī)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，目前處于產(chǎn)品放量階段，流動(dòng)資金對(duì)其非常重要，而墊資項(xiàng)目的資金效率相對(duì)較低，不符合公司目前的發(fā)展需要。我們認(rèn)為三家廠商還是會(huì)以產(chǎn)品渠道銷售為主，可能會(huì)考慮和總包商綁定的方式進(jìn)行合作。省外平安城市市場(chǎng)，通信運(yùn)營(yíng)商在全國(guó)市場(chǎng)市場(chǎng)份額較高，通常拿到總包項(xiàng)目后會(huì)將業(yè)務(wù)分包出去。公司依靠和運(yùn)營(yíng)商的長(zhǎng)期良好關(guān)系獲得分包，首先通過平臺(tái)系統(tǒng)和設(shè)備產(chǎn)品進(jìn)入地方市場(chǎng)，進(jìn)入之后進(jìn)行良好項(xiàng)目合作，逐步加深和客戶的關(guān)系，再期待后續(xù)的進(jìn)展，未來全國(guó)市場(chǎng)大規(guī)模啟動(dòng)時(shí)，公司有望以總包商的身份參與其中。4、公司金融安防持續(xù)發(fā)力，有望突破大客戶金融安防主要用于銀行網(wǎng)點(diǎn)、ATM點(diǎn)等存在重大安防需要的區(qū)域，通過攝像頭和監(jiān)控軟件形成一套監(jiān)控系統(tǒng)，在事故發(fā)生的時(shí)候，通過圖像視頻的智能化處理技術(shù)能夠識(shí)別危險(xiǎn)動(dòng)作，第一時(shí)間通知到保安人員或者警務(wù)人員，最短時(shí)間內(nèi)形成對(duì)受害人的保護(hù)。銀行對(duì)于安全的要求非常高，投入的金額高。從目前的市場(chǎng)規(guī)模來看，ATM機(jī)全國(guó)規(guī)模約100億，每年銷售量10萬臺(tái)，智能化攝像頭價(jià)格約2000元，主要安裝在ATM機(jī)之上和取款網(wǎng)點(diǎn)的屋內(nèi)，假設(shè)未來每一個(gè)新裝ATM機(jī)都配一個(gè)智能化攝像頭，那每年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2億元。一個(gè)取款網(wǎng)點(diǎn)還需要安裝屋頂攝像機(jī)、監(jiān)控報(bào)警系統(tǒng)、施工等，平均一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)金額達(dá)到幾十萬，全國(guó)20萬個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)空間達(dá)到數(shù)百億元。公司去年中標(biāo)建行廣東省分行的金融安防訂單（第一期），金額達(dá)到4000萬元。由于智能化監(jiān)控需要高清攝像頭，目前全國(guó)絕大部分銀行使用的是標(biāo)清攝像頭，替換的空間很大。此前絕大部分銀行都使用的國(guó)外產(chǎn)品，而近年來?？荡笕A已經(jīng)進(jìn)入到以四大國(guó)有銀行為代表的國(guó)內(nèi)銀行供貨體系中，銀行的采購(gòu)價(jià)格有階躍式的下降，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的放量起到了明顯的推動(dòng)作用，隨著攝像頭技術(shù)的不斷成熟，國(guó)產(chǎn)品牌的占比提升是未來趨勢(shì)。公司在金融安防的競(jìng)爭(zhēng)力在不斷加強(qiáng)，憑借在平安城市項(xiàng)目中的技術(shù)積累，具備了較高水平的產(chǎn)品能力，后續(xù)需要的是市場(chǎng)開拓。公司目前已經(jīng)進(jìn)入建行的招標(biāo)名單，后續(xù)有望入圍其他幾個(gè)大行的招標(biāo)名單（目前在評(píng)測(cè)），該業(yè)務(wù)14年的收入有望突破1億元。金融安防解決方案同樣可以應(yīng)用于校園、樓宇內(nèi)等場(chǎng)景的監(jiān)控，隨著解決方案的不斷成熟，公司在金融領(lǐng)域的拓展取得階段性的成果，未來會(huì)考慮加大在其他領(lǐng)域的開拓。三、軌道交通建設(shè)進(jìn)入高峰期，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯1、軌道交通迎來歷史性機(jī)遇，行業(yè)未來八年快速增長(zhǎng)軌道交通智能化，是通過信息技術(shù)對(duì)軌道交通設(shè)施的運(yùn)行實(shí)施綜合監(jiān)控、智能控制，實(shí)現(xiàn)軌道交通的智能化運(yùn)營(yíng)，提高軌道交通運(yùn)營(yíng)效率。軌道交通系統(tǒng)包括了供電系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、信號(hào)系統(tǒng)、綜合監(jiān)控系統(tǒng)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)、屏蔽門系統(tǒng)、自動(dòng)扶梯和電梯、消防/綜合安防系統(tǒng)等主要系統(tǒng)。軌道交通包括地鐵、輕軌、有軌電車、磁懸浮列車多種類型。目前，新科佳都的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榈罔F和城際快軌領(lǐng)域。佳都新太通過收購(gòu)新科佳都具備了軌道交通智能化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括城市軌道交通自動(dòng)售檢票系統(tǒng)（AFC）、綜合監(jiān)控系統(tǒng)（ISCS）和月臺(tái)屏蔽門系統(tǒng)（PSD）三大系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)掌握了三大軌道交通智能化產(chǎn)品核心技術(shù)的廠商，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。軌道交通的大規(guī)模建設(shè)是大型城市發(fā)展的必經(jīng)之路，縱觀全球的大型城市，其軌道交通占總體交通運(yùn)輸?shù)谋壤?0%以上，而國(guó)內(nèi)大型城市的占比不超過30%，還有近一倍的空間。中國(guó)省會(huì)城市的人口密度遠(yuǎn)高于國(guó)外的大型城市，從全國(guó)來看，軌道交通是解決交通問題的首選方案。國(guó)家宏觀政策和發(fā)展規(guī)劃對(duì)軌道交通行業(yè)的發(fā)展給予高度支持。國(guó)家相繼在《城市公共交通“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》、《高端裝備制造業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》對(duì)軌道交通行業(yè)的發(fā)展提出了綱領(lǐng)性和建設(shè)性的意見，大力推動(dòng)國(guó)內(nèi)大中型城市軌道交通的發(fā)展。截至2023年末，內(nèi)地有14座城市已建地鐵，運(yùn)營(yíng)里程達(dá)到1645公里，2021年末，全國(guó)17座城市建成地鐵，營(yíng)運(yùn)里程達(dá)到2064公里。國(guó)內(nèi)達(dá)到城市軌道交通建設(shè)基本要求的城市已經(jīng)達(dá)到71個(gè)，其中53個(gè)城市已經(jīng)規(guī)劃了城市軌道交通。目前國(guó)內(nèi)有29個(gè)城市的78條線路在建，在建里程2060公里，投資額超過1萬億。根據(jù)已經(jīng)通過審批的城軌地鐵建造規(guī)劃，2022-2019年將新增運(yùn)營(yíng)里程為3198公里，新開工125條線路，投資額達(dá)1.7萬億，2020-2021年新增運(yùn)營(yíng)里程3136公里。城市軌道建設(shè)在未來5-10年都將持續(xù)高速增長(zhǎng)。根據(jù)廣東省未來十年軌道交通建設(shè)規(guī)劃，新建里程達(dá)到800公里，預(yù)計(jì)投資額將達(dá)到5000億元。2021年7月，國(guó)家發(fā)展改革委批準(zhǔn)了廣州市城市軌道交通近期建設(shè)規(guī)劃（2021-2022年），在此期間，廣州市將建設(shè)8號(hào)線北延段工程、13號(hào)線首期工程、14號(hào)線一期工程、21號(hào)線工程、4號(hào)線南延段工程、11號(hào)線工程、14號(hào)線支線工程，合計(jì)總長(zhǎng)度約228.9公里，設(shè)置車站數(shù)量92座，項(xiàng)目總投資為1241億元。未來華南城市軌道交通市場(chǎng)前景廣闊，為以新科佳都為代表的華南本土廠商提供了新的機(jī)遇和發(fā)展空間。從市場(chǎng)規(guī)模來看，佳都新太的三大產(chǎn)品在一條地鐵線中的投資額大約4-5億元（20-25個(gè)站），每個(gè)站約2000萬元，占整個(gè)軌道交通投資額的2-3%。目前全國(guó)在建78條線路，未來三年全國(guó)新開工125條線路，預(yù)測(cè)2022-2019年全國(guó)AFC、ISCS、PSD的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到400億元，廣州市的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)43億元。2、新科佳都在軌道交通領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，占據(jù)廣東眺望全國(guó)新科佳都在華南軌道交通市場(chǎng)具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司借鑒國(guó)際先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，通過引進(jìn)消化吸收實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品核心模塊的國(guó)產(chǎn)化，走過了分包、聯(lián)合承接、總包的過程。公司先后承建了廣州市多條線路的軌道交通智能化系統(tǒng)工程，擁有豐富的項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)。公司2020-2021年在廣州市地鐵的市場(chǎng)份額超過了50%，其中按照線路中標(biāo)數(shù)看，AFC占50%、ISCS占75%、PSD占40%，按照金額看，AFC占51.19%、ISCS占94.53%、PSD占37.60%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多是國(guó)外廠商。新科佳都在立足于華南市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，積極擴(kuò)展業(yè)務(wù)區(qū)域范圍。2022年新科佳都已經(jīng)中標(biāo)成都地鐵3號(hào)線月臺(tái)屏蔽門工程，這是公司首次在異地獨(dú)立取得招標(biāo)訂單，標(biāo)志著公司在全國(guó)市場(chǎng)打開了突破口，后續(xù)訂單值得期待。全國(guó)地鐵以北京，上海和廣州三個(gè)地鐵設(shè)計(jì)院的方案為主。其他城市的地鐵規(guī)劃通常會(huì)采用這三個(gè)設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)方案和技術(shù)。廣州地鐵為國(guó)內(nèi)二十多個(gè)城市的地鐵公司輸出了設(shè)計(jì)、監(jiān)理、培訓(xùn)、人才等。公司和廣州地鐵設(shè)計(jì)院具有良好的合作關(guān)系，在采取廣州方案的城市，公司獲得訂單的幾率相對(duì)較高。目前國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，從產(chǎn)品來看，具備了軌道交通四大核心系統(tǒng)（AFC、PSD、ISCS、信號(hào)系統(tǒng)）其中三項(xiàng)的公司僅新科佳都一家，國(guó)電南瑞和和利時(shí)具有ISCS和信號(hào)系統(tǒng)兩項(xiàng)產(chǎn)品，其他絕大多數(shù)廠商僅有一項(xiàng)產(chǎn)品，客戶在招標(biāo)的時(shí)候會(huì)按照產(chǎn)品來招標(biāo)，公司可以同時(shí)用三種產(chǎn)品去競(jìng)標(biāo)，異地拓展具有協(xié)同效應(yīng)。從市場(chǎng)區(qū)域來看，呈現(xiàn)較強(qiáng)的地域性。AFC產(chǎn)品，北京以三星SDSC和中軟公司為主；華虹計(jì)通在上海占據(jù)優(yōu)勢(shì)，華騰軟件份額第二；廣州三星SDSC和新科佳都平分市場(chǎng)；深圳以高新現(xiàn)代為主。ISCS產(chǎn)品的技術(shù)壁壘非常高，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有國(guó)電南瑞、和利時(shí)等，國(guó)外企業(yè)在技術(shù)實(shí)力上面很強(qiáng)，一直主導(dǎo)著國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)廠商非常少，新科佳都是少數(shù)能夠提供有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品的公司，占據(jù)廣州94.53%的市場(chǎng)份額。PSD產(chǎn)品是從國(guó)外引進(jìn)，并逐步消化技術(shù)后自主研發(fā)生產(chǎn)，從國(guó)外市場(chǎng)看，軌道交通發(fā)達(dá)的日本、歐洲等國(guó)家的廠商如納博克、西屋、法維萊、卡巴等公司處于寡頭壟斷地位，國(guó)內(nèi)的廠商如方大、新科佳都等是通過與其合資或合作再轉(zhuǎn)化吸收，目前國(guó)內(nèi)廠商中較強(qiáng)的是方大、新科佳都和南京康尼。軌道交通作為地方政府拉抬GDP的重要投資渠道，在“十四五”期間取得快速發(fā)展的確定性較強(qiáng)。在消費(fèi)疲軟，房地產(chǎn)為主的周期行業(yè)不夠景氣的大背景下，軌道交通這一相對(duì)較新，以前地方政府涉足較少的基建投資將是地方GDP的救命稻草。從全國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，各個(gè)地方都具有與一些和政府關(guān)系好、地方背景深厚的地頭蛇單位參與到軌道交通的建設(shè)中，北上廣領(lǐng)先的企業(yè)雖然具備了產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，但是在地方推廣的時(shí)候必須尋求與地方單位的合作，軌道交通行業(yè)對(duì)于安全的要求極高，對(duì)技術(shù)要求非常嚴(yán)格，客戶壁壘非常高，對(duì)過往的成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)非常看重。這決定了全國(guó)各地的地鐵公司在進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)或者設(shè)備購(gòu)買的時(shí)候，不敢輕易采用沒有成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的廠商產(chǎn)品。全國(guó)各地在進(jìn)行建設(shè)的時(shí)候，預(yù)計(jì)主流的模式是當(dāng)?shù)仃P(guān)系單位去拿下招標(biāo)訂單，然后采用北上廣領(lǐng)先企業(yè)的產(chǎn)品。未來隨著行業(yè)進(jìn)一步成熟，公司在全國(guó)的銷售渠道得到加強(qiáng)，公司有望再次在異地直接獲得招標(biāo)訂單。四、通信增值業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展通信增值業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，公司在1986年成立之時(shí)就一直專注于通信增值業(yè)務(wù)的開發(fā)，是國(guó)內(nèi)最早一批電信軟件開發(fā)商，已經(jīng)有20年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。從公司的產(chǎn)品來看，主要為IVR軟件（114、168等聲訊臺(tái)）、語音通信中的問題解決應(yīng)用軟件等。公司的傳統(tǒng)通信增值軟件收入相對(duì)穩(wěn)定，和下游運(yùn)營(yíng)商的開支和建設(shè)具有較強(qiáng)相關(guān)性，LTE系統(tǒng)的大規(guī)模建設(shè)將為公司帶來新的機(jī)遇。公司的下一代增值業(yè)務(wù)平臺(tái)能夠?yàn)橄乱淮W(wǎng)絡(luò)IMS發(fā)展提供所需要的語音、數(shù)據(jù)、多媒體等智能增值業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)服務(wù)能力。公司目前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品有：綜合應(yīng)用交換平臺(tái)（磐石系統(tǒng)）、企業(yè)應(yīng)用構(gòu)建平臺(tái)（Suntek-OpenEAP）、智能網(wǎng)（Suntek-IN2）、融合通信平臺(tái)（Suntek-eBOX）、辦公自動(dòng)化系統(tǒng)（JOAS.NET）、手機(jī)業(yè)務(wù)開發(fā)平臺(tái)系統(tǒng)等，產(chǎn)品在電信、證券、銀行、公安、地鐵、廣電等多個(gè)行業(yè)得到了應(yīng)用。預(yù)計(jì)公司在LTE時(shí)代能夠保持住原有優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品的應(yīng)用增多，毛利率低點(diǎn)已過，未來兩年將處于上升通道。公司的呼叫中心業(yè)務(wù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的位置，客戶包含各大企業(yè)，用于客戶的電話語音服務(wù)，近年來收入穩(wěn)定。公司通信行業(yè)銷售渠道遍布全國(guó)30個(gè)省市，擁有100多家客戶，和運(yùn)營(yíng)商保持了常年的合作關(guān)系，13年公司組織了專業(yè)的隊(duì)伍，通過通信運(yùn)營(yíng)商的關(guān)系去獲得地方市場(chǎng)的安防項(xiàng)目分包，和地方建立更為深層次的合作。五、云計(jì)算和IT服務(wù)發(fā)展良好云計(jì)算是近年來業(yè)界熱點(diǎn)，是公司的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略。公司的云計(jì)算主要為數(shù)據(jù)中心和云平臺(tái)搭建，2021年成功研發(fā)了云計(jì)算支撐系統(tǒng)，取得較大進(jìn)步。公司目前主要有八大產(chǎn)品線：HP、McAfee、Citrix、Sybase、SAP、VMware、Brocade、EXFO、embarcadero，2021年收入達(dá)到了1.6億元，同比增149%，完成項(xiàng)目包括廣州市番禺區(qū)人民政府政務(wù)辦電子公務(wù)云計(jì)算中心（一期）項(xiàng)目、中國(guó)電信集團(tuán)云資源建設(shè)工程負(fù)載均衡項(xiàng)目、廣東公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用云資源緊急擴(kuò)容項(xiàng)目、廣州市公安局三道防線一類公安檢查站科技系統(tǒng)云計(jì)算運(yùn)行維護(hù)項(xiàng)目、廣州市公安局交管業(yè)務(wù)網(wǎng)上辦理云平臺(tái)項(xiàng)目等。在拓展外圍客戶的同時(shí)，公司未來將通過自有的云計(jì)算技術(shù)來滿足安防、軌道交通和智慧城市的應(yīng)用要求，面向未來海量視頻數(shù)據(jù)計(jì)算處理和平臺(tái)監(jiān)控中心。憑借公司強(qiáng)大的銷售及分銷團(tuán)隊(duì)，云計(jì)算未來的前景比較明朗。近期資產(chǎn)注入的佳眾聯(lián)公司以IT服務(wù)為主，是惠普在中國(guó)區(qū)的售后服務(wù)總代理，未來公司會(huì)將佳眾聯(lián)作為安防運(yùn)維服務(wù)的主要下屬公司，為平安城市和軌道交通客戶提供運(yùn)維和管理服務(wù)。六、公司戰(zhàn)略清晰，有望成為智慧城市第一股平安城市戰(zhàn)略：在廣東省取得市場(chǎng)份額快速突破，通過平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品占據(jù)智慧城市第二階段的核心價(jià)值端，為后續(xù)的運(yùn)維服務(wù)提供先機(jī)。通過與運(yùn)營(yíng)商的合作分包進(jìn)入全國(guó)的安防市場(chǎng)，首先將設(shè)備、平臺(tái)系統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)入地方市場(chǎng)，為后續(xù)的進(jìn)入打下市場(chǎng)基礎(chǔ)，在2019年廣東省慧眼工程臨近尾聲，全國(guó)其他地區(qū)大規(guī)模展開平安城市BT建設(shè)的時(shí)候轉(zhuǎn)戰(zhàn)全國(guó)市場(chǎng)，以總包商去拿單。與此同時(shí)不斷加強(qiáng)自身產(chǎn)品實(shí)力，加大總包中自有產(chǎn)品的占比。金融安防戰(zhàn)略：依托智能化視頻分析系統(tǒng)的核心技術(shù)，目前已經(jīng)入圍建行供應(yīng)資格，后續(xù)逐步進(jìn)入四大行的資格，依托公司在廣東省的強(qiáng)大渠道能力，從廣東省取得市場(chǎng)份額，再逐步向全國(guó)市場(chǎng)拓展，不斷提高產(chǎn)品化程度，在金融安防爭(zhēng)取成為國(guó)內(nèi)一線品牌。軌道交通戰(zhàn)略：牢牢占據(jù)廣州地鐵市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，依托和廣州地鐵設(shè)計(jì)院的良好關(guān)系，向全國(guó)發(fā)展，目前是通過和地方的單位合作進(jìn)入地方市場(chǎng)，未來會(huì)考慮并購(gòu)方式整合地方市場(chǎng)，存在增加地鐵運(yùn)維服務(wù)的可能（未來地鐵運(yùn)維業(yè)務(wù)可能被地鐵公司外包）。未來軌道交通的建設(shè)也會(huì)趨向于BT化，公司也會(huì)向BT項(xiàng)目去努力，拿下標(biāo)桿性的大型BT項(xiàng)目將有利于打響公司的品牌知名度，為異地?cái)U(kuò)張打好基礎(chǔ)。通信增值戰(zhàn)略：保持現(xiàn)有的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，針對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和LTE網(wǎng)絡(luò)開發(fā)新的增值業(yè)務(wù)，為系統(tǒng)平臺(tái)產(chǎn)品提供長(zhǎng)期的技術(shù)支持。IT運(yùn)維（云計(jì)算）：穩(wěn)步增長(zhǎng)，為公司的平臺(tái)監(jiān)控系統(tǒng)服務(wù)，同時(shí)也會(huì)給客戶持續(xù)提供服務(wù)，為未來監(jiān)控業(yè)務(wù)巨大數(shù)據(jù)量提供有力保障。佳都新太目前主要的四大業(yè)務(wù)，都聚焦于智慧城市的細(xì)分領(lǐng)域。公司未來的發(fā)展首要目標(biāo)是在平安城市和軌道交通領(lǐng)域占據(jù)足夠的市場(chǎng)，依托原來在通信行業(yè)的深厚技術(shù)積累，完善安防監(jiān)控平臺(tái)系統(tǒng)和軌道交通監(jiān)控系統(tǒng)，在廣東省取得市場(chǎng)份額第一，在進(jìn)軍全國(guó)市場(chǎng)。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大