2023年肉雞行業(yè)分析報(bào)告

2023年肉雞行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期 31、供給端：糧價(jià)高企，雞肉相對(duì)成本優(yōu)勢凸顯 32、需求端：消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)人均雞肉消費(fèi)量提升 4（1）白肉符合健康消費(fèi)的趨勢 4（2）收入提升促使雞肉人均消費(fèi)量提升 6二、行業(yè)標(biāo)桿分析：圣農(nóng)發(fā)展 71、“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式保障食品安全 72、全產(chǎn)業(yè)鏈模式短期難以復(fù)制 11（1）資金投入壁壘 11（2）養(yǎng)殖用地壁壘 133、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績彈性較大 154、量增較為確定，異地?cái)U(kuò)張是主要?jiǎng)恿?155、肉雞盈利在2022年將恢復(fù)性上漲 19（1）肉雞價(jià)格三季度或隨豬價(jià)拐點(diǎn)向上 20（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定 22一、行業(yè)態(tài)勢分析：肉雞行業(yè)迎來快速增長期我們認(rèn)為雞肉消費(fèi)將迎來快速增長，主要基于以下兩個(gè)原因：第一，高糧價(jià)必定帶來肉食品供求的再平衡，養(yǎng)殖業(yè)作為糧食密集型產(chǎn)業(yè)，各類畜禽產(chǎn)品的占比將發(fā)生變動(dòng)，料肉比高的肉類對(duì)糧食價(jià)格更為敏感，料肉比低的肉類成本優(yōu)勢凸顯；第二，在人們生活水平逐漸提升的背景下，注重健康的消費(fèi)理念將使得白肉替代紅肉消費(fèi)成為趨勢。1、供給端：糧價(jià)高企，雞肉相對(duì)成本優(yōu)勢凸顯糧食價(jià)格受種植成本驅(qū)動(dòng)長期上漲，對(duì)于養(yǎng)殖業(yè)而言，玉米和豆粕是主要飼料原料，其價(jià)格上漲將帶來養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)成本長期上升。我們認(rèn)為，糧食價(jià)格上漲必將帶來肉類產(chǎn)品的價(jià)格上漲，從而重新平衡各種料肉比不同的肉類消費(fèi)需求。當(dāng)糧食價(jià)格（玉米和豆粕）上漲時(shí)，從生產(chǎn)成本的角度分析，高料肉比的肉類比低料肉比的肉類受到的價(jià)格影響要大。比如，當(dāng)飼料價(jià)格上漲1元/公斤時(shí)，白羽肉雞的單位養(yǎng)殖成本上升1.8元/公斤，而生豬需要上漲3元/公斤，肉牛需要上漲4.5元/公斤。1990年～2022年糧食價(jià)格持續(xù)上漲，低料肉比的雞肉產(chǎn)量比重從9%上升至16%，而相對(duì)高料肉比的豬肉產(chǎn)量比重從82%減少至68%。2、需求端：消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)人均雞肉消費(fèi)量提升從內(nèi)在健康消費(fèi)的訴求出發(fā)，白肉營養(yǎng)價(jià)值相對(duì)于紅肉具有比較優(yōu)勢；隨著國內(nèi)人均收入水平增長，注重消費(fèi)健康是大勢所趨；雞肉作為白肉的代表，消費(fèi)比重有望逐年提升，另外，國外的雞肉消費(fèi)歷程也可以印證上述觀點(diǎn)。（1）白肉符合健康消費(fèi)的趨勢現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)上一直有“紅肉”和“白肉”之分，紅肉因其高脂肪含量容易導(dǎo)致諸多慢性疾病而近年來飽受詬??；相反，白肉因其營養(yǎng)成分符合現(xiàn)代營養(yǎng)學(xué)潮流而廣受青睞。雞肉作為白肉的代表，一方面可以在保證吸收等量蛋白的情況下減少了脂肪的攝入，另外其含有的?；撬峥梢栽鰪?qiáng)人的消化能力和免疫力，起到抗氧化和一定的解毒作用。在改善心腦功能、促進(jìn)兒童智力發(fā)育方面，白肉更是有較好的功效。資料來源：中國肉類協(xié)會(huì)網(wǎng)站雞肉相對(duì)于其他肉類而言，蛋白含量高，脂肪和膽固醇含量低，全國有10個(gè)民族忌食豬肉，而牛羊肉特有的膻味以及生產(chǎn)地域性也排除了部分消費(fèi)群體，只有雞肉在大宗肉類消費(fèi)中全民皆宜。而在禽肉（雞、鴨、鵝等）制品中，雞肉占比達(dá)80%以上，而且肉雞養(yǎng)殖也是相對(duì)于其他禽類品種來說目前在國內(nèi)市場化最完善的品種，因此白肉消費(fèi)的提升會(huì)有利于肉雞養(yǎng)殖行業(yè)。（2）收入提升促使雞肉人均消費(fèi)量提升整體來說，目前我國人均雞肉消費(fèi)相對(duì)于美國、歐洲以及澳大利亞等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)來說仍處于較低水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本的雞肉消費(fèi)占據(jù)肉類消費(fèi)總量的47%左右，美國雞肉占比40%左右，而目前國內(nèi)該項(xiàng)比例僅為16%。隨著人均生活水平的提高，食品支出在可支配收入中占比越來越?。ū憩F(xiàn)為恩格爾系數(shù)的不斷下降），食物商品中相對(duì)高端的肉類食品支出將會(huì)大幅度上升。從1992年至今的居民家禽消費(fèi)量的增長趨勢來看，基本印證了我們前面分析的禽類食品支出將逐漸增長的觀點(diǎn)。1992年農(nóng)村居民家庭人均禽肉消費(fèi)量為1.50公斤，城市居民為5.08公斤，而截至2022年農(nóng)村居民禽肉人均消費(fèi)量達(dá)到4.54公斤，城市居民為10.59公斤，分別同比增長203%和108%。二、行業(yè)標(biāo)桿分析：圣農(nóng)發(fā)展歷經(jīng)多年發(fā)展，公司建立了“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式，有效保障了食品安全，從而成為大型快餐連鎖等企業(yè)的穩(wěn)定雞肉供應(yīng)商；全產(chǎn)業(yè)鏈模式經(jīng)營需要較強(qiáng)的資金實(shí)力，以及大量的土地投入，短期內(nèi)難以復(fù)制，公司有望長期坐享紅利。1、“一體化自養(yǎng)自宰”經(jīng)營模式保障食品安全食品安全是公司最大的王牌。近年來，三鹿“問題”奶粉、“瘦肉精”事件、轉(zhuǎn)基因大豆以及近期“速生雞事件”均對(duì)消費(fèi)者的心理造成了巨大影響。食品安全問題源頭在于農(nóng)產(chǎn)品的安全問題，其復(fù)雜性主要在于產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)眾多，缺乏可追溯性。隨著食品安全日益受到社會(huì)關(guān)注，安全可控性將會(huì)成為大型采購商評(píng)估的重要標(biāo)準(zhǔn)；顯然，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋越完整，食品的安全可控性也就越高。一體化經(jīng)營模式使得公司可以從源頭控制產(chǎn)品質(zhì)量，并對(duì)獸藥嚴(yán)格控制從而滿足客戶標(biāo)準(zhǔn)。公司具備國內(nèi)肉雞產(chǎn)業(yè)最完備的產(chǎn)業(yè)鏈，包括“祖代種雞→父母代種雞→商品代肉雞苗→肉雞養(yǎng)殖→肉雞屠宰”，并具有與之配套的飼料生產(chǎn)業(yè)務(wù)，集團(tuán)公司還具有下游熟食加工、餐飲等業(yè)務(wù)。防控體系：公司擁有30余年的肉雞飼養(yǎng)及疫病防控經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立了專職的獸醫(yī)部，建立了較完整、有效的疫病防控體系，制定了消毒、預(yù)防、免疫、監(jiān)測等衛(wèi)生防疫制度；在飼養(yǎng)場內(nèi)外環(huán)境管理、養(yǎng)殖過程、屠宰加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)中采取了“全進(jìn)全出”、“封閉飼養(yǎng)”、“隔離空關(guān)”等生物安全措施。檢測中心：對(duì)飼料原料、空氣、水質(zhì)以及肉雞血清進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，為產(chǎn)品質(zhì)量提供保障。公司專業(yè)的獸醫(yī)監(jiān)測和研發(fā)隊(duì)伍，對(duì)肉雞飼養(yǎng)環(huán)境和生產(chǎn)過程中的防疫措施規(guī)范化，嚴(yán)格控制疫苗和獸藥的使用，建立了從飼料成分、肉雞飼養(yǎng)過程中疫病防控，到雞肉產(chǎn)品的獸藥殘留等一系列的品質(zhì)監(jiān)測體系。一體化自養(yǎng)自宰經(jīng)營模式，使公司的防疫和品質(zhì)監(jiān)控措施得以規(guī)范化的實(shí)施和貫徹?？系禄?、麥當(dāng)勞等大客戶非常注重原料的安全性和產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性，對(duì)核心供應(yīng)商選拔嚴(yán)格，更換概率也較低。但是能夠進(jìn)入肯德基等大型快餐連鎖供應(yīng)商之列需要經(jīng)歷非常嚴(yán)格的評(píng)估，在肯德基的雞肉供應(yīng)商年度質(zhì)量體系考核中，公司多年來名列第一。以肯德基為例，其雞肉加工供應(yīng)商評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)如下表：肯德基的質(zhì)量評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)完善和復(fù)雜，每年都對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估，并且根據(jù)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行積分。從上述標(biāo)準(zhǔn)可以分析，如果產(chǎn)業(yè)鏈不完善，則上游的雞雛、飼料、獸藥等產(chǎn)品質(zhì)量跟蹤存在較大難度；而且“公司+農(nóng)戶”模式中散養(yǎng)戶的藥殘難以監(jiān)控，因此具備全產(chǎn)業(yè)鏈的圣農(nóng)發(fā)展能夠順利入圍肯德基中國區(qū)三大策略供應(yīng)商之列（遼寧大成、福建圣農(nóng)、山東新昌，合計(jì)占肯德基雞肉采購量50%以上）?？觳托袠I(yè)收入占公司營業(yè)收入比重約30%，其中肯德基、麥當(dāng)勞和德克士三家公司采購量占比超過90%。肯德基2022至2021年在公司采購量中占比分別為19.90%/23.78%/19.48%；麥當(dāng)勞2022至2021年在公司采購量中占比分別為6.63%/5.53%/13.22%，顯著的增長趨勢印證了其對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)可。2、全產(chǎn)業(yè)鏈模式短期難以復(fù)制追溯公司的發(fā)展歷程，圣農(nóng)從1983年開始進(jìn)入肉雞養(yǎng)殖業(yè)，經(jīng)歷近30年的發(fā)展得以取得當(dāng)今成就，目前肉雞養(yǎng)殖行業(yè)中，公司的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窍鄬?duì)最完善的，我們認(rèn)為這種產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢在一定期限內(nèi)難以被復(fù)制，主要基于以下幾方面原因：（1）資金投入壁壘肉雞養(yǎng)殖是資本和勞動(dòng)密集型行業(yè)，相對(duì)于“公司+農(nóng)戶”模式，公司自養(yǎng)自宰模式短期內(nèi)建設(shè)需要投入大量資金。以下我們分別取三個(gè)案例進(jìn)行分析，包括自養(yǎng)單環(huán)節(jié)投資、“公司+農(nóng)戶”全產(chǎn)業(yè)鏈投資、公司自養(yǎng)自宰全產(chǎn)業(yè)鏈投資，通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，自養(yǎng)自宰的養(yǎng)殖模式單位產(chǎn)能投資額度（15.32元/羽）遠(yuǎn)超“公司+農(nóng)戶”模式的投資（3.01元/羽）。以華英農(nóng)業(yè)為例，公司在2021年新建年出欄1000萬羽的肉雞投資項(xiàng)目，項(xiàng)目主要立足商品肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，總投資8815萬元，通過計(jì)算得出單羽肉雞產(chǎn)能分?jǐn)偼顿Y8.82元。而某肉雞養(yǎng)殖公司采用“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，建設(shè)年出欄4800萬羽肉雞（并且建立有飼料廠、父母代雞場、屠宰加工廠）總投資僅為1.45億元，單羽肉雞產(chǎn)能分?jǐn)偼顿Y僅為3.01元。而公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈自養(yǎng)自宰模式的典范，建設(shè)年出欄9600萬羽肉雞項(xiàng)目總投資高達(dá)14.71億元，每羽肉雞產(chǎn)能均攤15.32元，遠(yuǎn)高于上述兩案例，彰顯全產(chǎn)業(yè)鏈自養(yǎng)自宰的資金投資高壁壘。（2）養(yǎng)殖用地壁壘肉雞養(yǎng)殖業(yè)對(duì)于土地的需求較大（年出欄1億羽肉雞養(yǎng)殖基地保守估計(jì)需4000畝左右土地），我們認(rèn)為大規(guī)模肉雞養(yǎng)殖基地的復(fù)制需要大量的土地資源，在目前農(nóng)業(yè)耕地嚴(yán)守底線的政策背景下，土地獲取能力會(huì)是制約再造大型肉雞養(yǎng)殖公司的關(guān)鍵因素。目前國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖主要分布在山東、遼寧、吉林等省，2021年福建肉雞出欄量全國占比為1.89%，其中圣農(nóng)發(fā)展占全省出欄比重為49.98%（2021年公司出欄量為9037萬羽）。從單場的養(yǎng)殖規(guī)模分析，目前能與公司達(dá)到同等規(guī)模的公司僅有山東六和、遼寧大成等為數(shù)不多的肉雞養(yǎng)殖公司，隨著公司未來產(chǎn)能的不斷釋放，預(yù)計(jì)復(fù)制圣農(nóng)的難度將愈來愈大。在2021年全國大型肉雞場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，年出欄量在100萬羽以上的肉雞場合計(jì)252個(gè)，其中福建省僅有3個(gè)，但福建省年出欄100萬羽以上肉雞場出欄量在全國排名僅次于廣西和山東。從單場出欄規(guī)模分析，公司2021年出欄量為9037萬羽，占福建省年出欄100萬羽以上雞場出欄量86%，遠(yuǎn)高于行業(yè)普遍的單場規(guī)模。另外，從建廠選址方面分析，圣農(nóng)模式的復(fù)制難度也可見一斑。圣農(nóng)興建養(yǎng)雞場必須具備部分基本標(biāo)準(zhǔn)：方圓1.5~2公里內(nèi)不能有村莊，不得有畜禽養(yǎng)殖，而且公司相鄰兩個(gè)養(yǎng)雞場也需滿足上述要求，基本隔絕疫病入侵渠道；肉雞飲用水全部來自地下60米地下水，避免肉雞飲用受污染的水源。在禽流感頻發(fā)時(shí)段，公司種雞和肉雞飼養(yǎng)均未受到影響。3、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績彈性較大肉雞養(yǎng)殖的盈利彈性是圣農(nóng)的最大看點(diǎn)，考慮公司近年來的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為2021年是公司的業(yè)績低點(diǎn)，2022年雞價(jià)周期企穩(wěn)后公司羽均盈利有望回升至1.5元/羽以上。4、量增較為確定，異地?cái)U(kuò)張是主要?jiǎng)恿?022年至2021年，公司肉雞出欄量從4200萬羽增至1.8億羽，期間年均復(fù)合增長率為34.24%；根據(jù)公司近年來投資計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能達(dá)到4.3億羽，那么2022年~2022年公司產(chǎn)能復(fù)合增長率達(dá)到31.14%。公司預(yù)計(jì)在未來5年內(nèi)（2022～2022年）投資100～120億元，立足福建規(guī)劃3個(gè)年產(chǎn)2.5億羽肉雞生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá)到年出欄7.5億羽。其中，配套的飼料產(chǎn)能達(dá)到375萬噸，祖代種雞16萬套，父母代種雞750萬套。預(yù)計(jì)所有建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)將帶來公司肉雞市場份額由當(dāng)前的4%快速提升至15%，2022~2022年肉雞出欄量復(fù)合增長率超過30%。產(chǎn)能消化不是問題市場對(duì)于公司快速擴(kuò)張的產(chǎn)能是否能夠得以消化有所質(zhì)疑，我們認(rèn)為市場不必過于擔(dān)憂，主要基于以下幾個(gè)理由：一、公司憑借業(yè)內(nèi)食品安全最有保障的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)得到肯德基、麥當(dāng)勞、德克士、必勝客等快餐行業(yè)龍頭認(rèn)可，通過測算，公司雞翅、雞腿以及部分雞胸肉基本能夠得以消化；二、食品安全事件頻發(fā)，優(yōu)質(zhì)雞肉市場已經(jīng)悄然由“買方市場”轉(zhuǎn)為“賣方市場”，雙匯、寵物飼料企業(yè)等新增客戶可以消化公司雞胸肉部分產(chǎn)能；三、吸收合并圣農(nóng)食品后預(yù)計(jì)出口雞肉制品量會(huì)增加，國際市場帶來新的雞肉需求；四、除去大客戶的銷售優(yōu)勢，公司的雞肉制品相對(duì)于連鎖超市、批發(fā)市場的雞肉而言具備一定的品牌優(yōu)勢，在差價(jià)不是特別顯著的條件下公司的雞肉銷售不成問題。在公司大客戶中，肯德基和麥當(dāng)勞舉足輕重，并且能夠代表快餐行業(yè)的發(fā)展趨勢，我們分別針對(duì)二者進(jìn)行需求測算?？系禄`屬百勝餐飲，近年來在國內(nèi)制定每年新增400家店的擴(kuò)張計(jì)劃，麥當(dāng)勞門店擴(kuò)張計(jì)劃為2022年達(dá)到2000家，粗略測算，我們假設(shè)兩品牌單店的雞肉消費(fèi)量相等，由于采購產(chǎn)品類似故假設(shè)采購均價(jià)也相同。通過測算可以得知，2022年肯德基可以消化4043萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉；麥當(dāng)勞可以消化3676萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，二者合計(jì)可以消化7720萬羽肉雞的雞翅、雞腿和部分雞胸肉，預(yù)計(jì)占全年產(chǎn)量31.51%。注：百勝旗下包括肯德基、必勝客、塔可鐘三個(gè)品牌5、肉雞盈利在2022年將恢復(fù)性上漲肉雞價(jià)格影響因素眾多，短期波動(dòng)較大，我們認(rèn)為綜合祖代雞的引種量和生豬價(jià)格兩個(gè)要素來預(yù)判雞價(jià)相對(duì)更為準(zhǔn)確。通過分析，祖代雞引種增速經(jīng)歷2021～2022年持續(xù)下滑，豬價(jià)在13年有望觸底回升，因此我們判斷肉雞價(jià)格在13年觸底回升概率較大。在養(yǎng)殖成本相對(duì)穩(wěn)定的條件下，13年肉雞羽均盈利有望回升至1.5元以上。（1）肉雞價(jià)格三季度或隨豬價(jià)拐點(diǎn)向上祖代雞引種增速回落，利好13年雞價(jià)回暖。國內(nèi)祖代白羽肉雞全部從國外引種，進(jìn)而擴(kuò)繁生產(chǎn)父母代種雞（1套祖代雞可產(chǎn)50套父母代種雞）和商品代肉雛雞（一套父母代種雞可產(chǎn)130套商品代肉雞），理論上而言，祖代雞的引種量決定了下游商品代的肉雞數(shù)量。但實(shí)際上，祖代雞到商品代雞的乘數(shù)傳導(dǎo)效應(yīng)往往有缺失，由于祖代雞養(yǎng)殖成本較高且產(chǎn)量較低，因此缺失環(huán)節(jié)主要出現(xiàn)在父母代種雞到商品代雛雞的擴(kuò)繁環(huán)節(jié)。在行情景氣期，乘數(shù)效應(yīng)通常能夠比較完善的演繹；但在行業(yè)低迷期，父母代種雞場可減少孵化量，以控制虧損。2021年祖代雞引種量增速由11年的18.56%回落至-4.35%，祖代雞引種增速回落預(yù)計(jì)有望減少13年商品代肉雞的供應(yīng)（祖代雞從引種到產(chǎn)蛋需歷時(shí)6個(gè)月，父母代種雞從引種到產(chǎn)蛋需歷時(shí)4個(gè)月），從而利好雞價(jià)回暖。豬價(jià)13年周期觸底回升，雞價(jià)周期有望同步企穩(wěn)。我們認(rèn)為，豬價(jià)和雞價(jià)之間大周期基本趨同，主要原因在于二者具有類似的成本結(jié)構(gòu)和消費(fèi)群體，并且存在較大的替代效應(yīng)，通過統(tǒng)計(jì)1999～2021年白條雞和豬肉大宗價(jià)格數(shù)據(jù)可以印證我們上述觀點(diǎn)。我們認(rèn)為本輪豬價(jià)周期有望在13年三季度觸底回升，主要基于三個(gè)原因：一、12年11月～13年1月份養(yǎng)殖盈利高企，導(dǎo)致仔豬補(bǔ)欄積極性旺盛，該時(shí)間段補(bǔ)欄仔豬對(duì)應(yīng)出欄時(shí)間為13年4月～6月份，而4～6月份氣溫升高并不支持旺盛的消費(fèi)需求，故該時(shí)間段豬價(jià)會(huì)持續(xù)低迷；二、13年2月份至今養(yǎng)殖迅速跌入虧損區(qū)，補(bǔ)欄熱情迅速消退，我們預(yù)判13年7月份～9月份出欄預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)缺口；三、當(dāng)前頭豬盈利虧損嚴(yán)重，自繁自養(yǎng)頭均盈利已經(jīng)跌至-120元/頭，由于生豬供應(yīng)繼續(xù)供過于求，豬價(jià)下行概率仍較大，因此頭豬盈利或繼續(xù)陷于深度虧損，根據(jù)歷次豬周期經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，若自繁自養(yǎng)頭豬虧損超過100元，并且維持1～2個(gè)月，淘汰母豬會(huì)成為行業(yè)發(fā)展的必然選擇；隨著能繁母豬去化的幅度越來越高，豬周期有望見底回升，從而雞價(jià)周期或同步企穩(wěn)回升。（2）2022肉雞養(yǎng)殖成本保持穩(wěn)定在肉雞養(yǎng)殖成本中，飼料占比高達(dá)71%，而生豬養(yǎng)殖成本中飼料占比僅為53%，當(dāng)飼料成本上漲時(shí)，肉雞養(yǎng)殖成本受到的影響甚于生豬。飼料構(gòu)成中，玉米和豆粕是主要的原料，我們認(rèn)為2022年玉米和豆粕價(jià)格同比上漲概率較小。玉米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品其價(jià)格近年來保持持續(xù)上漲，我們判斷2022年玉米價(jià)格仍保持上漲，但漲幅或同比有所回落。主要基于兩方面原因：一、小麥對(duì)于玉米的替代技術(shù)已經(jīng)發(fā)展較為成熟，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)玉米價(jià)格形成牽制。據(jù)了解，小麥價(jià)格比玉米低50元/噸左右時(shí)，飼料企業(yè)愿意調(diào)整配方，增加小麥的用量。隨著飼料技術(shù)的發(fā)展和突破，目前飼料小麥整體替代水平在60%左右，鴨料和部分肥豬料甚至達(dá)到100%替代率。小麥價(jià)格一定程度上會(huì)牽制玉米價(jià)格過快上漲。二、當(dāng)前豬價(jià)處于下行階段，2022年生豬存欄同比減少同時(shí)頭豬盈利下滑也一定程度上減少了飼用玉米的需求。豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)同比回落概率較大。2021年國內(nèi)大豆進(jìn)口占消費(fèi)量高達(dá)81.55%，三季度由于美國干旱導(dǎo)致國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，期間豆粕價(jià)格上漲21.78%；而USDA三月份公布的產(chǎn)量預(yù)估報(bào)告上調(diào)了美國大豆的單產(chǎn)和總產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2022年大豆均價(jià)同比有所回落，從而一定程度上減少國內(nèi)油脂企業(yè)的壓榨成本，豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)難繼續(xù)上漲。（3）雞價(jià)對(duì)于羽均利潤的敏感性測算基于雞價(jià)企穩(wěn)回升，養(yǎng)殖成本趨穩(wěn)的判斷，我們認(rèn)為2022年肉雞盈利同比大幅改善是大概率事件。以2021年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們針對(duì)單羽肉雞盈利與毛雞價(jià)格、養(yǎng)殖成本進(jìn)行敏感性測算，結(jié)果顯示，當(dāng)毛雞價(jià)格同比上漲0～12%，養(yǎng)殖成本變動(dòng)區(qū)間為±4%時(shí)，單羽肉雞盈利變化區(qū)間為-0.98～3.75元，同比2021年-0.04元/羽有較大幅度改善。注：由于玉米、豆粕和魚粉價(jià)格對(duì)于飼料成本影響最大，為了簡化計(jì)算我們假設(shè)飼料配方為57%玉米、40%豆粕和3%魚粉，其中料肉比為1.9，肉雞重2.5公斤。假設(shè)：測算數(shù)據(jù)以2021年為基數(shù)，毛雞價(jià)格9.47元/公斤，養(yǎng)殖成本23.71元/羽，肉雞毛重2.5公斤。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會(huì)輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對(duì)中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國市場提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板