農(nóng)林牧漁-大宗農(nóng)產(chǎn)品專(zhuān)題一：供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)尋短期糧價(jià)之錨

證券研究報(bào)告|行業(yè)深度(維持)行業(yè)走勢(shì)農(nóng)林牧漁滬深30016%0%-16%-32%谷物：增產(chǎn)預(yù)期之下，(維持)行業(yè)走勢(shì)農(nóng)林牧漁滬深30016%0%-16%-32%量預(yù)估為2.82億噸，同比增加1.9%，產(chǎn)需缺口有望收窄至1066萬(wàn)噸，但仍保持一定規(guī)模的缺口量級(jí)需要通過(guò)替代或進(jìn)口來(lái)補(bǔ)足。1)替代：稻麥供應(yīng)充足，替代空間打開(kāi)。小麥方面，2023年夏糧小麥產(chǎn)量1.35億噸，同比下降0.9%，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，河南收獲期陰雨天氣導(dǎo)致的芽麥評(píng)估量約2000萬(wàn)噸左右可以進(jìn)入飼用。稻谷方面，USDA預(yù)計(jì)23年仍有1800萬(wàn)噸陳稻谷拍賣(mài)。3)進(jìn)口：巴西玉米輸華，美玉產(chǎn)量存變。23/24海外玉米庫(kù)存消費(fèi)比+1.4pct至11.9%，平衡表總體走闊。但是，當(dāng)前美國(guó)玉米產(chǎn)區(qū)天氣并不樂(lè)觀，7月25日干旱覆蓋面積繼續(xù)較上周上升4pct至59%，萬(wàn)噸，海外庫(kù)消比則從11.9%下調(diào)至9.5%，低于20/21年庫(kù)消比水平。2023年1-6月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口玉米1203萬(wàn)噸，同比-11.5%。2022-082022-112023-032023-07作者分析師張斌梅作者分析師張斌梅分析師樊嘉敏相關(guān)研究今年7月17日，超過(guò)3200萬(wàn)噸的糧食從烏克蘭的3個(gè)黑海港口出口。從品種結(jié)構(gòu)上看，玉米、小麥分別出口占比達(dá)到51.4%、27.1%。從出口國(guó)家上看，運(yùn)往中國(guó)規(guī)模達(dá)到796.4萬(wàn)噸，占比24%。黑海協(xié)議停滯后，1)全球視角下，關(guān)注小麥供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。23/24年小麥產(chǎn)量預(yù)期在796.7萬(wàn)費(fèi)比位于近7年偏低位置。俄、烏分別承擔(dān)全球22%、5%的小麥出口量，兩國(guó)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)容易誘發(fā)全球小麥的價(jià)格脈沖。2)國(guó)內(nèi)視角下，關(guān)注非轉(zhuǎn)玉米進(jìn)口的減量。烏克蘭曾是我國(guó)重要玉米進(jìn)口來(lái)源國(guó)，進(jìn)口量占比一度達(dá)到85%以上，2022年我國(guó)自烏克蘭進(jìn)口526萬(wàn)噸玉米，由于烏克蘭生產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因玉米，或會(huì)影響深加工等結(jié)構(gòu)性玉米需求。油料：豆棕寬松局面維持，菜籽存減產(chǎn)壓力。1)豆系：美豆面臨天氣壓力，寬松局面仍可維持。23/24年度，全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)+9.6%至4.05億噸，庫(kù)存消費(fèi)比有望+3.1pct至31.5%。美豆今年同樣面臨嚴(yán)峻的干旱態(tài)勢(shì)，7月25日干旱覆蓋面積繼續(xù)較上周上升3pct至53%，假設(shè)美豆按19/20單產(chǎn)預(yù)計(jì)，產(chǎn)量約為1.07億噸，則全球庫(kù)消比從31.5%下調(diào)至28.8%，但由于南美預(yù)估增量較大，美國(guó)減產(chǎn)沒(méi)有改變?nèi)虼蠖估蹘?kù)預(yù)期。2)菜系：澳菜減產(chǎn)施壓供應(yīng)，加菜面臨良率壓力。23/24年度全球菜籽庫(kù)消比預(yù)計(jì)增加0.2pct至7.5%，舊作庫(kù)存高位狀態(tài)下，平衡表預(yù)期新季菜籽供應(yīng)依然寬松。自加拿大的油菜籽播種以來(lái)，主產(chǎn)區(qū)降水量低于正常水平，7月的干旱情況達(dá)到最嚴(yán)峻狀態(tài)，需要關(guān)注天氣對(duì)于加菜籽供應(yīng)的壓力。3)棕櫚：印尼迎季節(jié)性豐產(chǎn)，馬棕產(chǎn)量表現(xiàn)不佳。2023年上半年馬棕累計(jì)產(chǎn)量808.2萬(wàn)噸，同比減少2.3%，上半年偏弱的產(chǎn)量導(dǎo)致馬棕累庫(kù)緩慢，截止6月馬棕庫(kù)存172.1萬(wàn)噸，同比增加4.5%。1-5月印尼累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到2287.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.1%，5月庫(kù)存達(dá)到467.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加28.6%，目前，印尼季節(jié)性增產(chǎn)尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)累庫(kù)仍會(huì)持續(xù)。投資建議：2023年全球糧油面臨天氣和地緣政治的雙重考驗(yàn)，谷物多維的價(jià)格變化需要生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于行情嚴(yán)格的把控，建議關(guān)注具有飼料配方與研發(fā)優(yōu)勢(shì)、成本控制能力卓越的飼料企業(yè)，如海大集團(tuán)、禾豐股份、新希望等。豆系與棕櫚油仍在供給寬松的定價(jià)框架之下，關(guān)注油脂加工企業(yè)金龍魚(yú)的成本改善機(jī)會(huì)；同時(shí)關(guān)注菜籽油標(biāo)的道道全的價(jià)格預(yù)期差機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明存 4供需：新作玉米增產(chǎn)，缺口或?qū)⑹照?4替代：稻麥供應(yīng)充足，替代空間打開(kāi) 5玉米產(chǎn)量存變 6 9 15 023/24年度中國(guó)谷物飼用需求預(yù)計(jì)平穩(wěn) 4023/24年度中國(guó)飼用谷物結(jié)構(gòu)有所變化 4 4圖表4：預(yù)計(jì)23/24年度玉米產(chǎn)需缺口收窄 4 圖表6：夏糧產(chǎn)量結(jié)構(gòu)(2023) 52023年部分新麥?zhǔn)斋@情況 5圖表8：小麥與玉米現(xiàn)貨價(jià)格倒掛 5 10：2020-2022年陳稻谷拍賣(mài)情況 6 ：2022年中國(guó)玉米進(jìn)口來(lái)源構(gòu)成 7 圖表15：23/24年玉米主產(chǎn)國(guó)增減產(chǎn)情況(百萬(wàn)噸) 8：23/24年海外玉米產(chǎn)量預(yù)期與庫(kù)消比增至偏高水平 8 10 P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表31：23/24年大豆主產(chǎn)國(guó)增減產(chǎn)情況(百萬(wàn)噸) 12 圖表38：23/24年菜籽主產(chǎn)國(guó)增減產(chǎn)情況(百萬(wàn)噸) 14 圖表43：菜籽進(jìn)口量維持高位 15籽利潤(rùn)下滑 15圖表45：2023年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)不佳 15圖表46：2023年馬來(lái)西亞棕櫚油累庫(kù)進(jìn)度緩慢 15圖表47：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油產(chǎn)量增長(zhǎng) 16圖表48：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油累庫(kù)加快 16P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表1：2023/24年度中國(guó)谷物飼用需求預(yù)計(jì)平穩(wěn)圖表2：2023/24年度中國(guó)飼用谷物結(jié)構(gòu)有所變化0 用需求YoY 020/212021/222022/232023/24資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所2019/202020/212021/222022/232023/2412%6%3%2%資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所缺圖表3：預(yù)計(jì)23/24年度玉米播種面積和單產(chǎn)雙增圖表4：預(yù)計(jì)23/24年度玉米產(chǎn)需缺口收窄畝公斤/畝公斤/畝/24資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，iFind，國(guó)盛證券研究所 016/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，iFind，國(guó)盛證券研究所供應(yīng)格局和價(jià)格中樞。P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表5：2023年全國(guó)夏糧總產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比下降0.9%圖表6：夏糧產(chǎn)量結(jié)構(gòu)(2023)夏糧產(chǎn)量YoY2010201220142016201820202022%%資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)盛證券研究所%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)盛證券研究所，較圖表7：2023年部分新麥?zhǔn)斋@情況-20%-20%沒(méi)有-18%-15%-15%資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，國(guó)盛證券研究所(部分地區(qū)新麥?zhǔn)斋@樣本結(jié)果，全局?jǐn)?shù)據(jù)以官方統(tǒng)計(jì)為準(zhǔn))圖表8：小麥與玉米現(xiàn)貨價(jià)格倒掛圖表9：山東、河南玉米與小麥進(jìn)廠價(jià)差資料來(lái)源：iFind，國(guó)盛證券研究所玉米小麥進(jìn)廠價(jià)差:河南0Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23資料來(lái)源：國(guó)家糧油信息中心，國(guó)盛證券研究所P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明被。圖表10：2020-2022年陳稻谷拍賣(mài)情況拍賣(mài)量拍賣(mài)時(shí)間 (萬(wàn)噸)成交量備注 (萬(wàn)噸)15603.10-4.14450202243902460合計(jì)5390資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所噸015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24%資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，iFind，國(guó)盛證券研究所(修P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Jan-22Apr-22Jun-22Jul-22Aug-22tJan-23Apr-23Jun-23Jul-23圖表12：2022年中國(guó)玉米進(jìn)口來(lái)源構(gòu)成月中國(guó)玉米進(jìn)口來(lái)源構(gòu)成 %資料來(lái)源：iFind，匯易網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：iFind，匯易網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所，米出口有所減量，考慮美玉米新作當(dāng)前仍在生長(zhǎng)期，價(jià)格優(yōu)勢(shì)或促使后續(xù)巴西。巴西玉米進(jìn)口成本具備優(yōu)勢(shì)元/噸元/噸000.00.0.0000資料來(lái)源：匯易網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所烏的預(yù)期，總體看，海外玉米23/24年度預(yù)計(jì)產(chǎn)量達(dá)到9.44億噸，同比增加8.2%，是僅P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表15：23/24年玉米主產(chǎn)國(guó)增減產(chǎn)情況(百萬(wàn)噸)玉米產(chǎn)量預(yù)期與庫(kù)消比增至偏高水平資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所美玉米生長(zhǎng)期仍關(guān)鍵，后續(xù)天氣變化值得關(guān)注。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，23/24年度玉米的增量期萬(wàn)公頃收獲面積單產(chǎn)MT/HA21/2222/2323/24資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所改觀。資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：WorldAgWeather，國(guó)盛證券研究所P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明7月預(yù)前美國(guó)單產(chǎn)預(yù)期下降后的產(chǎn)量與海外庫(kù)消比測(cè)算收獲面積(百萬(wàn)公頃)單產(chǎn)(噸/公頃)產(chǎn)量(百萬(wàn)噸)期初庫(kù)存(百萬(wàn)噸)產(chǎn)量(百萬(wàn)噸)消費(fèi)(百萬(wàn)噸)期末庫(kù)存(百萬(wàn)噸)9.5%資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所倡議，允許通過(guò)安全的海上人道主義走廊，從烏克蘭的三個(gè)主要港口向世界各地出口谷出口。??黑海協(xié)議糧食出口品種構(gòu)成出口國(guó)家上看，黑海倡議運(yùn)往中國(guó)規(guī)模最大。黑海協(xié)議運(yùn)往中國(guó)規(guī)模達(dá)到796.4圖表23：黑海倡議糧食目的地構(gòu)成%油3%1%花粕資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)，國(guó)盛證券研究所3%西蘭西蘭資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)，國(guó)盛證券研究所月P.10P.10。0Yuzhny/PivdennyiOdesaChornomorskAug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)，國(guó)盛證券研究所圖表25：23/24全球小麥產(chǎn)量預(yù)計(jì)增幅有限圖表26：23/24全球小麥期末庫(kù)存預(yù)計(jì)下滑百萬(wàn)噸全球:小麥:產(chǎn)量YoY百萬(wàn)噸全球:小麥:產(chǎn)量YoY%17/1819/21015/1617/1819/2121/2223/240%0%資料來(lái)源：USDA，Wind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：USDA，Wind，國(guó)盛證券研究所圖表27：全球小麥出口國(guó)結(jié)構(gòu)(23/24)俄羅斯俄羅斯阿根廷歐盟18%拿大拿大資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所P.11請(qǐng)P.11烏克蘭小麥產(chǎn)量與出口情況俄羅斯小麥產(chǎn)量與出口情況小麥:產(chǎn)量:烏克蘭小麥:出口:烏克蘭50產(chǎn)量YoYYoY15/1617/1819/2121/2223/24小麥:產(chǎn)量:俄羅斯小麥:出口:俄羅斯0產(chǎn)量YoY15/1617/1819/2121/2223/24%%資料來(lái)源：USDA，Wind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：USDA，Wind，國(guó)盛證券研究所圖表30：國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口來(lái)源國(guó)歷史變化資料來(lái)源：匯易網(wǎng)，ifind，國(guó)盛證券研究所P.12P.12圖表31：23/24年大豆主產(chǎn)國(guó)增減產(chǎn)情況(百萬(wàn)噸)圖表32：23/24年全球大豆產(chǎn)量預(yù)期與庫(kù)消比增至偏高水平百萬(wàn)噸全球:大豆:產(chǎn)量庫(kù)存消費(fèi)比資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：USDA，iFind，國(guó)盛證券研究所下滑4.2%至圖表33：23/24美豆優(yōu)良率低于22/23同期圖表34：23/24美豆收獲面積預(yù)計(jì)下滑而單產(chǎn)預(yù)估增加資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所萬(wàn)公頃收獲面積單產(chǎn)MT/HA19/2020/2121/2222/2323/24資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所。P.13P.13圖表35：美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)干旱覆蓋率達(dá)到53%圖表36：未來(lái)15日美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)降水量低于常年資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：WorldAgWeather，國(guó)盛證券研究所國(guó)減產(chǎn)沒(méi)有改變?nèi)虼蠖估蹘?kù)預(yù)期，從交易維度上看，天氣變化對(duì)于單產(chǎn)的預(yù)期會(huì)對(duì)大圖表37：美國(guó)單產(chǎn)預(yù)期下降后的產(chǎn)量與海外庫(kù)消比測(cè)算收獲面積(百萬(wàn)公頃)單產(chǎn)(噸/公頃)3.33.53.2產(chǎn)量(百萬(wàn)噸)期初庫(kù)存(百萬(wàn)噸)產(chǎn)量(百萬(wàn)噸).3凈進(jìn)口(百萬(wàn)噸)消費(fèi)(百萬(wàn)噸)期末庫(kù)存(百萬(wàn)噸)28.4%31.5%28.8%資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所的產(chǎn)籽供應(yīng)依然寬松。P.14請(qǐng)P.14圖表38：23/24年菜籽主產(chǎn)國(guó)增減產(chǎn)情況(百萬(wàn)噸)籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)略降，庫(kù)消比預(yù)計(jì)上升資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所百萬(wàn)噸菜籽:產(chǎn)量:全球庫(kù)存消費(fèi)比0資料來(lái)源：USDA，國(guó)盛證券研究所常圖表40：加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)過(guò)去180日降水情況圖表41：加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)未來(lái)15日降水預(yù)報(bào)資料來(lái)源：WorldAgWeather，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：WorldAgWeather，國(guó)盛證券研究所P.15請(qǐng)P.15圖表42：油廠菜籽持續(xù)累庫(kù)圖表43：菜籽進(jìn)口量維持高位20192020202120192020202120222023萬(wàn)噸201920202021202220230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：匯易網(wǎng)，ifind，國(guó)盛證券研究所資料來(lái)源：匯易網(wǎng)，ifind，國(guó)盛證券研究所圖表44：6月進(jìn)口菜籽利潤(rùn)下滑022222資料來(lái)源：ifind，匯易網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所圖表45：2023年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)不佳圖表46：2023年馬來(lái)西亞棕櫚油累庫(kù)進(jìn)度緩慢 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：馬來(lái)西亞棕櫚油局，ifind，國(guó)盛證券研究所 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源：馬來(lái)西亞棕櫚油局，ifind，國(guó)盛證券研究所P.16P.16圖表47：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油產(chǎn)量增長(zhǎng)圖表48：2023年印尼棕櫚及棕櫚仁油累庫(kù)加快 201920202021202220230.00.00010203040506070809101112資料來(lái)源：GAPKI，國(guó)盛證券研究所 .00.00.00.00.000.00010203040506070809101112資料來(lái)源：GAPKI，國(guó)盛證券研究所P.17請(qǐng)P.17投資建議導(dǎo)。國(guó)際谷物的供需平衡中，小麥較玉米偏緊，但需要關(guān)注北美天氣形勢(shì)在玉建大豆與菜籽的定價(jià)關(guān)鍵因素。標(biāo)的方面，豆系與棕櫚油仍在供給寬松的道全的價(jià)格預(yù)期差機(jī)會(huì)。提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品(飼料、糧油等)的推廣速度受到同行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)品的件發(fā)生變化導(dǎo)致結(jié)果產(chǎn)生偏差的風(fēng)險(xiǎn)。P.18P.18免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來(lái)源于本公司認(rèn)為可信的公開(kāi)資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新?tīng)顟B(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)、信息及推測(cè)只提供給客戶(hù)作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就