北交所在審企業(yè)分析報(bào)告：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高質(zhì)擴(kuò)容

集結(jié)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，北交所高質(zhì)擴(kuò)容——北交所在審企業(yè)梳理2022.8.3主要內(nèi)容?

提質(zhì)+擴(kuò)容是今年市場(chǎng)建設(shè)主旋律，經(jīng)歷上半年蟄伏蓄力，下半年新股發(fā)行有望量質(zhì)雙升。6月北交所受理數(shù)量創(chuàng)單月新高，帶動(dòng)上半年受理家數(shù)躍升至130家，同時(shí)單只募資規(guī)模明顯上移，進(jìn)一步推高擬募資總額至413億元。從審核效率看，北交所審核經(jīng)驗(yàn)日趨豐富，中介機(jī)構(gòu)合規(guī)意識(shí)、執(zhí)業(yè)水平穩(wěn)步提升，審核問(wèn)詢向精準(zhǔn)、務(wù)實(shí)、減量的方向積極變化，將為下半年新股加快供給提供有益支撐。?

本文圍繞在審企業(yè)質(zhì)地、下半年打新收益測(cè)算和值得關(guān)注的市場(chǎng)變化展開：?

首先，綜合對(duì)比北交所已上市、、創(chuàng)業(yè)板上市公司，在審企業(yè)新興成長(zhǎng)屬性優(yōu)于已上市；相較雙創(chuàng)，估值與盈利凸顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。具體看，1）地域：主要分布在長(zhǎng)三角，同時(shí)助推京津冀發(fā)展；2）體量：營(yíng)收、歸母凈利大于已上市，但不及“雙創(chuàng)”板塊1/2；3）估值與市值：低估值特征顯著，聚集一批小微市值；4）行業(yè)：醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)等高成長(zhǎng)板塊權(quán)重增加；5）研發(fā)：研發(fā)支出占比穩(wěn)定，規(guī)模逐年攀升；6）技術(shù)：技術(shù)水平多處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，約3成實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或關(guān)鍵核心技術(shù)的進(jìn)口替代；7）盈利：21年凈利率（中值18.55%）居各版塊之首，凈現(xiàn)比向“雙創(chuàng)”板塊看齊；8）成長(zhǎng)：營(yíng)收、歸母凈利增速靠前，規(guī)模化盈利能力顯現(xiàn)。?

綜合受理企業(yè)家數(shù)、審核時(shí)長(zhǎng)、主動(dòng)終止率，預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余新增98-102只新股發(fā)行。1）如有詢價(jià)出現(xiàn)，中性預(yù)期打新收益為496.53萬(wàn)元，假設(shè)每3個(gè)交易日發(fā)行一批次，1千萬(wàn)/2千萬(wàn)/6千萬(wàn)/1億打新收益率4.69%/4.69%/3.19%/2.59%；2）如無(wú)詢價(jià)出現(xiàn)，中性預(yù)期打新收益為100.28萬(wàn)元，1千萬(wàn)/2千萬(wàn)/6千萬(wàn)/1億打新收益率3.34%/3.34%/1.67%/1%。2主要內(nèi)容?

值得關(guān)注的市場(chǎng)變化：政策端，從三批次“專精特新”培育條件的邊際變化到確立優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育辦法，政策扶持力度不斷加大，根據(jù)“十四五“促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，將形成系統(tǒng)化、規(guī)模化的中小企業(yè)成長(zhǎng)隊(duì)伍；一級(jí)市場(chǎng)：在新股首日漲幅回落，破發(fā)率有所增加的背景下，市場(chǎng)進(jìn)入自我調(diào)整期，近期多只新股下調(diào)發(fā)行底價(jià)或發(fā)行規(guī)模，底價(jià)為發(fā)行價(jià)格的重要錨標(biāo)，預(yù)計(jì)新股發(fā)行PE重心將下移；二級(jí)市場(chǎng)：上半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)大幅回調(diào)，目前北交所市場(chǎng)估值處較低水平，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)；7月以來(lái)，受第二批主題基金獲批注冊(cè)、首個(gè)存量產(chǎn)品放開北交所投資比例限制等消息提振，市場(chǎng)交投活躍度有提升，或?qū)⒋蜷_公司與資金雙升的良好局面。?

投資分析意見：建議打新首要關(guān)注估值性價(jià)比，可結(jié)合行業(yè)景氣度與自身的成長(zhǎng)確定性做個(gè)股優(yōu)選，重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方向：1）技術(shù)壁壘高、下游景氣度高的新材料標(biāo)的，如天馬新材、錦波生物、富耐克等；2）高端制造細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，進(jìn)口替代主力，如辰光醫(yī)療、機(jī)科股份、海能技術(shù)等；3）長(zhǎng)期受益于能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，且業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高的“新能源+“標(biāo)的，如歐普泰、遠(yuǎn)航精密、雅葆軒等；4）新一代信息技術(shù)（半導(dǎo)體等）領(lǐng)域，具備自主可控核心能力的標(biāo)的，如硅烷科技、南麟電子、華嶺股份等。具體詳見正文。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；2.新股發(fā)行速度不及預(yù)期；3.新股漲幅不及預(yù)期；4.新股申購(gòu)參與賬戶增長(zhǎng)過(guò)快；5.市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3主要內(nèi)容1.

總覽：成長(zhǎng)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的2.

發(fā)審：為高效發(fā)行報(bào)價(jià)護(hù)航3.

市場(chǎng)：驅(qū)動(dòng)來(lái)自流動(dòng)性改善4.

標(biāo)的優(yōu)選：新興成長(zhǎng)、專精特新41在審企業(yè)總覽：成長(zhǎng)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的?

我們從8個(gè)維度比較在審企業(yè)、已上市企業(yè)、業(yè)130家，已上市企業(yè)82家（剔除首批32家），企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。截至2022/7/15，在審企437家，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制337家：?

1）體量：營(yíng)收、歸母凈利大于已上市，但不及“雙創(chuàng)”板塊1/2?

2）估值及市值：低估值特征顯著，聚集一批小微市值?

3）行業(yè)：醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)等高成長(zhǎng)板塊權(quán)重增加?

4）研發(fā)：支出占比穩(wěn)定，規(guī)模逐年攀升?

5）技術(shù)：多處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，約三成實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代?

6）專精特新：六成以上為省級(jí)別，專精領(lǐng)域包容多元?

7）盈利：凈利率居各版塊之首，凈現(xiàn)比向“雙創(chuàng)”板塊看齊?

8）成長(zhǎng)：營(yíng)收、歸母凈利增速靠前，規(guī)?；芰︼@現(xiàn)?

綜合比較，在審企業(yè)新興成長(zhǎng)屬性優(yōu)于已上市，估值與盈利水平凸顯性價(jià)比，其中不少專精型企業(yè)特色鮮明，契合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向，具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的內(nèi)在投資價(jià)值。隨著新股供給提速，更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)線資金的吸引力增強(qiáng)51在審企業(yè)總覽：成長(zhǎng)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的?

在審企業(yè)新興成長(zhǎng)屬性優(yōu)于已上市?

相較雙創(chuàng)，在審企業(yè)成長(zhǎng)性略低于、明顯好于創(chuàng)業(yè)板；盈利能力居各板塊首位；估值與盈利水平凸顯性價(jià)比表：北交所在審、已上市、、創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制）板塊對(duì)比項(xiàng)目企業(yè)數(shù)量（家）北交所在審企業(yè)北交所已上市創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制）1308243756413.19129.0964.57337總市值（億元）1555.4211.967.521151.7914.057.7723962.6771.1134.9538.6920.303.88市值均值（億元）市值中值（億元）PE(TTM)中值(倍)15.6326.2719.8720.004.4818.8818.347.1041.3321年?duì)I收同比增速中值(%)21年歸母凈利潤(rùn)同比增速中值(%)21年ROE加權(quán)(%)32.3419.8814.954.5611.3413.604.0621年研發(fā)支出占比(%)9.28醫(yī)藥生物基礎(chǔ)化工計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)電子農(nóng)林牧漁機(jī)械設(shè)備美容護(hù)理醫(yī)藥生物電力設(shè)備電力設(shè)備醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備計(jì)算機(jī)行業(yè)分布（按市值，前五大）機(jī)械設(shè)備電子資料：wind，申萬(wàn)宏源研究注：市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2022/7/15；在審企業(yè)列示底價(jià)對(duì)應(yīng)的公開發(fā)行前市值和PE(TTM)61.1

地域：長(zhǎng)三角為主，孵化京津冀?

在審企業(yè)主要分布在長(zhǎng)三角，占比達(dá)39.23%，其后依次為京津冀、珠三角、成渝經(jīng)濟(jì)圈，占比分別為18.46%、10.77%、6.15%?

京滬深三市場(chǎng)共同服務(wù)創(chuàng)新成長(zhǎng)，從區(qū)域發(fā)展角度，設(shè)立北交所對(duì)京津冀協(xié)同發(fā)展有很好的推動(dòng)作用，北京在審企業(yè)數(shù)量居前，募資總額居首位，達(dá)96.78億圖：在審企業(yè)所屬省份/直轄市分布圖：在審企業(yè)所屬區(qū)域分布25120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00201510525.38%39.23%6.15%10.77%018.46%長(zhǎng)三角京津冀珠三角成渝經(jīng)濟(jì)圈其他公司數(shù)量募資總額(億元，右軸)7資料：wind，申萬(wàn)宏源研究1.2

體量：大于已上市，區(qū)間分布集中?

在審企業(yè)21年?duì)I收中值3.27億，高于已上市的2.96億，顯著低于?

在審企業(yè)21年歸母凈利中值4444萬(wàn)元，略高于已上市的4159萬(wàn)元；與億元存明顯差異、創(chuàng)業(yè)板的7.26、7.35億、創(chuàng)業(yè)板1.09、0.90?

從區(qū)間分布看，營(yíng)收集中在[0,5)億區(qū)間，歸母凈利集中在[3000,8000)萬(wàn)元區(qū)間圖：在審企業(yè)、已上市、、創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收對(duì)比圖：在審企業(yè)、已上市、、創(chuàng)業(yè)板歸母凈利對(duì)比1.201.000.800.601.097.267.358.007.006.005.004.003.002.001.000.000.903.262.960.440.420.400.200.00在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板21年?duì)I收中值（億元）21年歸母凈利（億元）圖：在審企業(yè)21年?duì)I收分布圖：在審企業(yè)21年歸母凈利分布92100806040200100809060294018162006630<0[3000-8000)≥8000<0[0-5)[5-10)[10-30)≥30[0-3000）營(yíng)收區(qū)間（億元）歸母凈利區(qū)間（萬(wàn)元）8資料：wind，申萬(wàn)宏源研究1.2

體量：基礎(chǔ)化工提升，電力設(shè)備下降?

選取有代表性的行業(yè)：機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)?

在審企業(yè)基礎(chǔ)化工體量占優(yōu)，電力設(shè)備營(yíng)收顯著下滑，機(jī)械設(shè)備與計(jì)算機(jī)體量小幅下滑，計(jì)算機(jī)基本持平表：在審企業(yè)、已上市企業(yè)營(yíng)收、歸母凈利情況，取代表性行業(yè)在審企業(yè)歸母凈利潤(rùn)(億元)0.38已上市營(yíng)業(yè)收入(億元)

歸母凈利潤(rùn)(億元)2.86營(yíng)業(yè)收入(億元)機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工電力設(shè)備醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)2.120.460.500.530.320.485.303.332.092.330.530.450.480.363.1713.831.972.81表：、創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收、歸母凈利情況，取代表性行業(yè)創(chuàng)業(yè)板營(yíng)業(yè)收入(億元)7.55歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)5.59歸母凈利潤(rùn)(億元)機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工電力設(shè)備醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)1.011.142.121.170.580.771.090.881.090.938.5620.475.277.5411.186.335.325.829資料：wind，申萬(wàn)宏源研究1.3

低估值特征顯著，小微市值集聚?

在審企業(yè)底價(jià)對(duì)應(yīng)PE(TTM)中值為15.63倍，集中分布在[10,20)倍區(qū)間；在審企業(yè)底價(jià)對(duì)應(yīng)PE(TTM）較可比折價(jià)率中值為0.42，主要分布在[0，0.3)和

[0.3，0.6)

區(qū)間?

在審企業(yè)底價(jià)對(duì)應(yīng)市值中值7.52億，30億以上市值10家，顯著小于和創(chuàng)業(yè)板圖：PE(TTM)中值情況圖：在審企業(yè)底價(jià)對(duì)應(yīng)PE(TTM)分布45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0041.3380.00%38.6970.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%18.8815.6314.62%[20,30)6.15%4.62%<04.62%0.00在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板[0，10)[10，20)≥30PE(TTM)中值公司家數(shù)占比圖：在審企業(yè)底價(jià)對(duì)應(yīng)PE(TTM)較可比中值折價(jià)率分布圖：市值中值情況70.0060.0050.0040.0030.0064.5760.00%49.11%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%34.9527.68%17.86%20.007.525.36%7.7710.000.00[0，0.3)[0.3，0.6)公司家數(shù)占比[0.6，1)≥1在審企業(yè)已上市市值中值(億元)創(chuàng)業(yè)板10資料：wind，申萬(wàn)宏源研究。注：市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2022/7/151.4

行業(yè)：集中度下降，包容性提升?

在審企業(yè)包含22個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，已上市為18個(gè)?

在審企業(yè)主要分布在醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、電子等行業(yè)?

在審企業(yè)頭部、中部、尾部行業(yè)與已上市相似度高，分布更均勻圖：在審企業(yè)分行業(yè)市值分布與數(shù)量分布20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%醫(yī)藥生物基礎(chǔ)化工

計(jì)算機(jī)

機(jī)械設(shè)備

電子

電力設(shè)備食品飲料有色金屬交通運(yùn)輸建筑裝飾農(nóng)林牧漁

汽車家用電器

通信

建筑材料社會(huì)服務(wù)商貿(mào)零售輕工制造

環(huán)保

公用事業(yè)紡織服裝市值占比數(shù)量占比圖：在審企業(yè)分行業(yè)市值分布與數(shù)量分布40%35%30%25%20%15%10%5%0%基礎(chǔ)化工

機(jī)械設(shè)備

電力設(shè)備

醫(yī)藥生物

計(jì)算機(jī)汽車電子

建筑裝飾

食品飲料

農(nóng)林牧漁

有色金屬

輕工制造

社會(huì)服務(wù)家用電器

通信

建筑材料

環(huán)保市值占比數(shù)量占比11資料：wind，申萬(wàn)宏源研究。市值按底價(jià)對(duì)應(yīng)的公開發(fā)行前市值1.5

研發(fā)：支出占比穩(wěn)定，規(guī)模逐年攀升?

不懼疫情影響，在審企業(yè)各年間研發(fā)支出占比基本穩(wěn)定，與已上市、創(chuàng)業(yè)板相近，顯著低于；研發(fā)支出絕對(duì)規(guī)模呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在審企業(yè)21年研發(fā)人員占比中值14.43%，主要在[10%,20%)區(qū)間；發(fā)明專利中值7項(xiàng)，主要分布在[0,10)區(qū)間圖：2019-2021年研發(fā)支出占比圖：2019-2021年在審企業(yè)研發(fā)支出中值10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.001,800.001,600.001,663.761,331.361,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.001,220.63在審企業(yè)已上市2019(%)

2020(%)創(chuàng)業(yè)板2019202020212021(%)研發(fā)支出中值(萬(wàn)元）圖：在審企業(yè)、已上市2021年研發(fā)人員占比分布圖：在審企業(yè)、已上市2021年發(fā)明專利分布70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%[0-10%)[10%-20%)[20%-30%)已上市[30%-50%)[0-5)[5-10)[10-20)已上市[20-50)50%以上50及以上在審企業(yè)在審企業(yè)12資料：wind，申萬(wàn)宏源研究1.6

技術(shù)：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先居多，三成進(jìn)口替代?

在審企業(yè)技術(shù)多處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，占比為54.62%；國(guó)際先進(jìn)及以上的占比為7.7%；國(guó)內(nèi)先進(jìn)占比為1.54%；整體持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能充足?

約三成企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或關(guān)鍵核心技術(shù)的進(jìn)口替代，在各自細(xì)分領(lǐng)域逐步打破國(guó)外壟斷圖：在審企業(yè)技術(shù)水平分布圖：在審企業(yè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平所處行業(yè)分布60.00%50.00%40.00%30.00%54.62%機(jī)械設(shè)備電子計(jì)算機(jī)建筑裝飾通信家用電器商貿(mào)零售食品飲料社會(huì)服務(wù)輕工制造公用事業(yè)基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物電力設(shè)備汽車有色金屬農(nóng)林牧漁環(huán)保建筑材料紡織服裝交通運(yùn)輸36.15%20.00%7.69%10.00%1.54%0.00%0.00%國(guó)際領(lǐng)先國(guó)際先進(jìn)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)先進(jìn)無(wú)特別說(shuō)明圖：在審企業(yè)進(jìn)口替代情況分布圖：在審企業(yè)進(jìn)口替代所處行業(yè)分布機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物基礎(chǔ)化工計(jì)算機(jī)80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%69.23%有色金屬電子30.77%30.00%20.00%10.00%0.00%汽車家用電器商貿(mào)零售電力設(shè)備進(jìn)口替代非進(jìn)口替代13資料：wind，申萬(wàn)宏源研究1.7

專精特新覆蓋面擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)趨于均衡?

在審企業(yè)國(guó)家級(jí)占比適中，省級(jí)以上占比超六成?

在審企業(yè)省級(jí)以上涉及20個(gè)行業(yè)，數(shù)量占比前五大行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備（17家，20.48%）、醫(yī)藥生物（12家，14.46%）、計(jì)算機(jī)與基礎(chǔ)化工（均為9家，10.84%）、電子（7家，8.43%）圖：國(guó)家級(jí)專精特新小巨人占比圖：省級(jí)以上專精特新小巨人占比32.72%35%30%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%63.85%51.22%24.39%25%20%15%10%5%20.77%16.62%0%在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)已上市國(guó)家級(jí)占比省級(jí)以上占比圖：在審企業(yè)省級(jí)以上前十大行業(yè)分布（按家數(shù)）圖：已上市省級(jí)以上前十大行業(yè)分布（按家數(shù)）機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工電子電力設(shè)備汽車有色金屬食品飲料社會(huì)服務(wù)其他行業(yè)汽車計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物電力設(shè)備電子建筑裝飾有色金屬家用電器通信輕工制造建筑材料農(nóng)林牧漁14資料：wind，申萬(wàn)宏源研究1.8

盈利：凈利率居于首位，盈利質(zhì)量躍升?

在審企業(yè)21年ROE中值達(dá)20%，主要來(lái)自凈利率拉動(dòng)?

凈現(xiàn)比中值達(dá)82.18%，顯著好于北交所已上市企業(yè)圖：21年ROE中值圖：21年毛利率中值25.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0043.2120.0020.0033.9632.8614.930.2713.5815.0010.005.0011.270.000.00在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板加權(quán)ROE(%)毛利率(%)圖：21年凈利率中值圖：21年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0018.55120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00108.8090.6182.1812.159.369.5542.02在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板凈利率(%)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)(%)15資料：wind，申萬(wàn)宏源研究1.9

成長(zhǎng)：整體成長(zhǎng)性佳，利潤(rùn)優(yōu)于收入?

在審企業(yè)19-21年?duì)I收、歸母凈利好于已上市和創(chuàng)業(yè)板；同時(shí)，規(guī)?；芰︼@現(xiàn)，利潤(rùn)增速快于收入增長(zhǎng)?

從代表性行業(yè)看，基礎(chǔ)化工經(jīng)營(yíng)韌性足，北交所機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物行業(yè)多處中游制造，21年及22Q1供需兩端壓力較大，業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡榛芈鋱D：2019-2021年?duì)I收、歸母凈利CAGR中值圖：在審企業(yè)營(yíng)收、歸母凈利CAGR分布706030.0026.1926.156124.2019.1725.0020.0015.0010.005.00504030201004516.2512.473815.7010.1436262410

10910.00在審企業(yè)已上市創(chuàng)業(yè)板<-20%[-20%-0)[0-15%)[15%-30%)≥30%19-21營(yíng)收CAGR(%)19-21歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR(%)19-21營(yíng)收CAGR19-21歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR表：在審企業(yè)2020、2021、2022Q1營(yíng)收、歸母凈利同比增速2020歸母凈利增速2022Q1歸母凈利增速行業(yè)2020營(yíng)收增速(%)2021營(yíng)收增速(%)

2021歸母凈利增速

2022Q1營(yíng)收增速(%)機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工電力設(shè)備醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)16.4710.5522.216.3870.6024.6363.4655.6326.4026.5337.4823.9325.0120.1024.4244.8518.2330.968.423.3513.4114.737.40-20.4042.37-26.210.778.455.540.0016資料：wind，申萬(wàn)宏源研究主要內(nèi)容1.

總覽：成長(zhǎng)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的2.

發(fā)審：為高效發(fā)行保駕護(hù)航3.

市場(chǎng)：驅(qū)動(dòng)來(lái)自流動(dòng)性改善4.

標(biāo)的優(yōu)選：新興成長(zhǎng)、專精特新172.1

發(fā)審升級(jí)：減量+提質(zhì)+增效?

北交所平穩(wěn)開局后，首輪問(wèn)詢數(shù)趨于下降。開市之初，多問(wèn)、問(wèn)全是理性選擇，經(jīng)歷過(guò)審核“摸索期“，并隨著中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平的提升，問(wèn)詢內(nèi)容朝精簡(jiǎn)優(yōu)化方向邁進(jìn)，6月受理項(xiàng)目平均的首輪問(wèn)詢數(shù)15個(gè)，較6月前下降16.67%?

以6月受理項(xiàng)目的首輪問(wèn)詢函看，審核問(wèn)詢的針對(duì)性和有效性在多個(gè)方面體現(xiàn)，包括減少對(duì)行業(yè)常識(shí)性、通用性問(wèn)題的問(wèn)詢，聚焦重大問(wèn)題；引導(dǎo)發(fā)行人“講清楚”，客觀平實(shí)地披露業(yè)務(wù)模式、行業(yè)信息等內(nèi)容；增強(qiáng)審核問(wèn)詢的友好性，突出提問(wèn)的依據(jù)和邏輯，明確需說(shuō)明、披露和核查的問(wèn)題等?

受益審核生態(tài)優(yōu)化，審核效率有望在顯著提升的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定。6月以來(lái)新受理企業(yè)平均15個(gè)自然日收到首輪問(wèn)詢，此前受理的在審企業(yè)為平均28個(gè)自然日。同時(shí)，以往在審企業(yè)多經(jīng)歷2輪問(wèn)詢后上會(huì)，近期上會(huì)的華嶺股份、天馬新材僅首輪問(wèn)詢即上會(huì)，審核時(shí)長(zhǎng)大幅壓縮，為發(fā)行提速提供有力保障圖：6月受理在審企業(yè)與6月前審核問(wèn)詢數(shù)對(duì)比圖：6月受理在審企業(yè)與6月前審核耗時(shí)對(duì)比28193025181817161514132015151510506月受理在審6月前受理在審6月受理在審6月前受理在審平均問(wèn)詢數(shù)（個(gè)）受理至首輪問(wèn)詢平均耗時(shí)（自然日）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究182.2

中性預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余新增100只新股?

審核時(shí)長(zhǎng)：基于6月新受理企業(yè)審核節(jié)奏，假設(shè)受理至首輪問(wèn)詢耗時(shí)15天，平均問(wèn)詢次數(shù)1.5次，每輪問(wèn)詢反饋時(shí)長(zhǎng)50天，注冊(cè)時(shí)長(zhǎng)10天，預(yù)計(jì)年內(nèi)新股審核周期（受理-注冊(cè)）為100天。即9月中旬以前受理的企業(yè)，預(yù)計(jì)能在年內(nèi)完成注冊(cè)?

受理家數(shù)：參考過(guò)往受理節(jié)奏，預(yù)計(jì)8月及9月上旬新增10-15家企業(yè)；截止9月中旬合計(jì)受理140-145家企業(yè)?

主動(dòng)終止率：截至6月末北交所主動(dòng)終止率為39%，期間在北交所開市后半年內(nèi)經(jīng)歷較快上行，隨著中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力提升，預(yù)計(jì)終止率趨勢(shì)性回落，參考北交所過(guò)往及終止率情況，假設(shè)年內(nèi)剩余期間終止率為30%?

綜合受理企業(yè)家數(shù)、審核時(shí)長(zhǎng)、主動(dòng)終止率，預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余新增98-102只新股發(fā)行表：中性預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余新增100只新股項(xiàng)目公司家數(shù)130截至6月末受理數(shù)預(yù)計(jì)截止9月中旬受理數(shù)合計(jì)新增受理數(shù)新股注冊(cè)10-15140-14598-10243-44主動(dòng)終止資料：股轉(zhuǎn)公司，申萬(wàn)宏源研究192.3

打新收益及收益率（如有詢價(jià)）?

關(guān)鍵假設(shè)?

發(fā)行規(guī)模：中性預(yù)期剩余新增100只新股發(fā)行，直接定價(jià)/詢價(jià)分別95只/5只，單個(gè)融資規(guī)模分別2億/6億，合計(jì)募資額220億?

漲跌幅：結(jié)合發(fā)行底價(jià)對(duì)應(yīng)的PE(TTM)與二級(jí)估值，考慮一定新股稀缺性，中性預(yù)期新股首日漲幅30%，考慮20%/30%/50%三種情況?

中簽率：1）直接定價(jià)：結(jié)合22年1-6月打新參與度與凍結(jié)資金量，中性預(yù)期網(wǎng)上中簽率0.35%，考慮0.30%/0.35%/0.38%三種情況；2）詢價(jià)：參考精選層期間詢價(jià)賬戶及申購(gòu)資金，考慮一定增長(zhǎng)，中性預(yù)期網(wǎng)下有效申購(gòu)戶數(shù)1500個(gè)（個(gè)人/機(jī)構(gòu)分別1000/500個(gè)），假設(shè)個(gè)人/機(jī)構(gòu)賬戶平均凍結(jié)資金500萬(wàn)/4000萬(wàn)，假設(shè)15%戰(zhàn)配比例，網(wǎng)下發(fā)行比例55%，中性預(yù)期網(wǎng)下中簽率1.12%，考慮0.74%/1.12%/2.81%三種情況?

打新收益?

對(duì)新股全部頂格申購(gòu)，中性預(yù)期打新收益率為496.53萬(wàn)元表：打新絕對(duì)收益敏感性分析直接定價(jià)絕對(duì)收益（萬(wàn)元）網(wǎng)下詢價(jià)絕對(duì)收益（萬(wàn)元）中簽率/漲跌幅0.3016%20%54.4430%81.6550%中簽率/漲跌幅0.74%20%30%50%136.09158.77173.21176.00267.51668.78263.99401.271003.17439.99668.781671.960.3519%63.5169.2895.261.12%0.3838%103.922.81%20資料：wind，申萬(wàn)宏源研究2.3

打新收益及收益率（如有詢價(jià)）?

打新收益率?

小規(guī)模資金賬戶可申購(gòu)新股規(guī)模受發(fā)行節(jié)奏影響，2022/8/1至年末共104個(gè)交易日，合理假設(shè)發(fā)行34個(gè)批次，每批次2-3只，以3只為主表：不同資金規(guī)模區(qū)間打新收益率1000萬(wàn)現(xiàn)金收益率2000萬(wàn)現(xiàn)金收益率中簽率/漲跌幅

20%

30%50%中簽率/漲跌幅0.3016%20%30%50%0.3016%0.3519%0.3838%2.46%

3.69%

6.14%2.46%3.13%3.69%6.14%7.82%3.13%

4.69%

7.82%0.3519%4.69%0.3838%4.99%

7.49%

12.48%4.99%7.49%

12.48%6000萬(wàn)現(xiàn)金收益率1億現(xiàn)金收益率中簽率/漲跌幅0.3016%20%30%50%中簽率/漲跌幅0.3016%20%30%50%1.60%

2.40%

3.99%2.12%

3.19%

5.31%3.90%

5.85%

9.75%1.25%1.72%3.46%1.88%2.59%5.19%3.13%4.31%8.65%0.3519%0.3519%0.3838%0.3838%資料：wind，申萬(wàn)宏源研究212.3

打新收益及收益率（如無(wú)詢價(jià)）?

關(guān)鍵假設(shè)?

發(fā)行規(guī)模：中性預(yù)期剩余新增100只新股發(fā)行，單個(gè)融資規(guī)模分別2億，合計(jì)募資額200億?

漲跌幅：結(jié)合發(fā)行底價(jià)對(duì)應(yīng)的PE(TTM)與二級(jí)估值，考慮一定新股稀缺性，中性預(yù)期新股首日漲幅30%，考慮20%/30%/50%三種情況?

中

簽

率

：

結(jié)

合

22

年

1-6

月

打

新

參

與

度

與

凍

結(jié)

資

金

量

，

中

性

預(yù)

期

網(wǎng)

上

中

簽

率

0.35%

，

考

慮0.30%/0.35%/0.38%三種情況?

打新收益?

對(duì)新股全部頂格申購(gòu)，中性預(yù)期打新收益率為100.28萬(wàn)元表：打新絕對(duì)收益敏感性分析直接定價(jià)絕對(duì)收益（萬(wàn)元）中簽率/漲跌幅0.3016%20%57.3030%85.9550%143.25167.13182.320.3519%66.8572.93100.280.3838%109.39資料：wind，申萬(wàn)宏源研究222.3

打新收益及收益率（如無(wú)詢價(jià)）?

打新收益率?

小規(guī)模資金賬戶可申購(gòu)新股規(guī)模受發(fā)行節(jié)奏影響，2022/8/1至年末共104個(gè)交易日，合理假設(shè)發(fā)行34個(gè)批次，每批次2-3只，以3只為主表：不同資金規(guī)模區(qū)間打新收益率1000萬(wàn)現(xiàn)金收益率中簽率/漲跌幅

20%

30%2000萬(wàn)現(xiàn)金收益率50%中簽率/漲跌幅0.3016%20%30%50%0.3016%0.3519%0.3838%1.91%

2.87%

4.78%2.23%

3.34%

5.57%2.43%

3.65%

6.08%1.91%2.23%2.43%2.87%3.34%3.65%4.78%5.57%6.08%0.3519%0.3838%6000萬(wàn)現(xiàn)金收益率1億現(xiàn)金收益率中簽率/漲跌幅0.3016%20%30%50%中簽率/漲跌幅0.3016%20%30%50%0.96%

1.43%

2.39%1.11%

1.67%

2.79%1.22%

1.82%

3.04%0.57%0.67%0.73%0.86%1.00%1.09%1.43%1.67%1.82%0.3519%0.3519%0.3838%0.3838%資料：wind，申萬(wàn)宏源研究23主要內(nèi)容1.

總覽：成長(zhǎng)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的2.

發(fā)審：為高效發(fā)行報(bào)價(jià)護(hù)航3.

市場(chǎng)：驅(qū)動(dòng)來(lái)自流動(dòng)性改善4.

標(biāo)的優(yōu)選：新興成長(zhǎng)、專精特新243.1政策：持續(xù)加碼，梯度培育激活成長(zhǎng)動(dòng)能?

構(gòu)建系統(tǒng)化優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)培育體系，提出“十四五“期間發(fā)展目標(biāo)。從三批次“專精特新”培育條件的邊際變化到確立優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育辦法，政策扶持力度不斷加大。?

具體表現(xiàn)在：一是擴(kuò)大“專精特新“重點(diǎn)領(lǐng)域輻射范圍：強(qiáng)調(diào)工業(yè)四基、制造強(qiáng)國(guó)十大重點(diǎn)領(lǐng)域，并強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)和新一代信息技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)品；二是建立全國(guó)統(tǒng)一的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（保留一定地方特色），為差異化安排財(cái)稅、金融、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)等政策工具提供分類依據(jù)；三是設(shè)定”專精特新”小巨人“十四五“倍增目標(biāo)，推動(dòng)形成金字塔型的規(guī)?；砷L(zhǎng)隊(duì)伍圖：優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展體系及專精特新主要扶持政策產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)航標(biāo)桿政府引導(dǎo)、地方組織、龍頭帶動(dòng)1000家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍財(cái)政扶持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同市場(chǎng)開拓信貸支持人才支持1萬(wàn)家專精特新小巨人10萬(wàn)家專精特新中小企業(yè)100萬(wàn)家創(chuàng)新型中小企業(yè)“十四五“促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃資本市場(chǎng)支持地方助企精準(zhǔn)服務(wù)創(chuàng)新能力提升資料：工信部，申萬(wàn)宏源研究253.2一級(jí)市場(chǎng)：情緒謹(jǐn)慎，進(jìn)入自我調(diào)節(jié)階段?

打新態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，主要表現(xiàn)在高價(jià)、高市盈率新股申購(gòu)人數(shù)少，更偏好低價(jià)、低市盈率新股。5-6月，發(fā)行價(jià)10元以上，發(fā)行PE(TTM)20倍以上新股參與度均在3%以下?

申購(gòu)規(guī)模趨于穩(wěn)定，對(duì)應(yīng)單只募資額的上下波動(dòng)，中簽率也呈現(xiàn)較大差異?

在新股首日漲幅回落，破發(fā)率有一定增加的背景下，市場(chǎng)進(jìn)入自我調(diào)整階段，近期多只新股下調(diào)發(fā)行底價(jià)或發(fā)行規(guī)模，底價(jià)為發(fā)行價(jià)格的重要錨標(biāo)，預(yù)計(jì)新股發(fā)行市盈率將呈下行趨勢(shì)。截至7月底，則成電子、方盛股份、振有電子、一致魔芋、朗鴻科技、眾誠(chéng)科技、海能技術(shù)、立方控股、一諾威、華嶺股份等公告下調(diào)發(fā)行底價(jià)或降低發(fā)行股票上限公告表：2022年5-6月新股發(fā)行價(jià)、市盈率與打新參與度圖：2022年1-6月每批次打新凍結(jié)資金發(fā)行發(fā)行價(jià)格(元/股)2000.001500.001000.00500.000.00發(fā)行批次名稱PE(TTM)(

打新參與度倍)5月第1批次

大禹生物駿創(chuàng)科技10.0012.5015.217.0013.6014.5014.0822.1121.1720.1017.5125.9818.5513.0324.6626.6613.6211.6820.863.36%2.78%2.31%3.59%3.91%3.65%3.70%2.93%4.85%3.81%2.36%2.32%3.16%3.09%2.08%5月第2批次鑫匯科5月第3批次

邦德股份榮億精密3.21每批次資金規(guī)模(億元)5月第4批次燦能電力天潤(rùn)科技奧迪威5.80圖：2022年5-6月新股募資額與中簽率8.053.503.002.502.001.501.000.500.002.001.501.000.500.005月第5批次11.004.066月第1批次

泰德股份6月第2批次

優(yōu)機(jī)股份恒進(jìn)感應(yīng)7.0020.0010.804.306月第3批次則成電子科潤(rùn)智控6月第4批次

晨光電纜惠豐鉆石4.3028.18募資額(億元)中簽率（%，右軸）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究263.3二級(jí)市場(chǎng)：估值低位，流動(dòng)性現(xiàn)邊際改善?

今年上半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)大幅回調(diào)，、創(chuàng)業(yè)板公司平均跌幅16.21%、16.83%，小微市值面臨的“抽水效應(yīng)”更大，北交所公司平均跌幅達(dá)31.32%，市場(chǎng)PE(TTM)由年初的29.5倍降至6月末20.1倍，降幅31.86%?

機(jī)構(gòu)北交所參與意愿增加，參與路徑進(jìn)一步拓寬。1-7月，52家上市公司共接待機(jī)構(gòu)調(diào)研92次，貝特瑞、富士達(dá)、科達(dá)自控等公司接待次數(shù)居前；同時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)次新股關(guān)注度較高，如凱德石英、恒進(jìn)感應(yīng)、奧迪威等在上市后均接待了多次機(jī)構(gòu)調(diào)研。資金方面，7月中旬3只第二批北交所主題基金獲批，單只募資限額5億，建倉(cāng)完成后可帶來(lái)7.2-14.25億增量資金；7月底存量精選層基金中富國(guó)基金產(chǎn)品放開持倉(cāng)比例上限（不超15%），隨著同類產(chǎn)品投資比例限制陸續(xù)放開，公募北交所投資的靈活度和話語(yǔ)權(quán)將進(jìn)一步提升。增量預(yù)期帶動(dòng)交易活躍度提升，7月初至今北交所日換手率、個(gè)股平均成交額呈現(xiàn)上行走勢(shì)圖：3只北交所新主題基金投資范圍及可投資金圖：2022年7月北交所日換手率、個(gè)股平均成交額募資限額(億元)預(yù)計(jì)可投資金(億元)新基金投資范圍1.601.401.201.000.800.600.400.200.000.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00景順長(zhǎng)城基金、泰康基金、中信建投基金股票類60%-95%，北交所≥80%157.2-14.25圖：存量精選層基金產(chǎn)品規(guī)模及投資范圍產(chǎn)品規(guī)模存量基金可投比例投資范圍(億元)富國(guó)積極成長(zhǎng)一年18.99

已調(diào)整

股票類60%-100%工銀瑞信創(chuàng)新精選一年定開華夏成長(zhǎng)精選6個(gè)月定開招商成長(zhǎng)精選一年定開匯添富創(chuàng)新增長(zhǎng)一年定開南方創(chuàng)新精選一年定期合計(jì)1.25

未調(diào)整

股票類60%-100%，精選層≤20%11.71

未調(diào)整

股票類60%-95%，精選層≤20%5.45

未調(diào)整

股票類60%-100%，精選層≤20%19.72

未調(diào)整

股票類60%-100%，精選層≤20%12.47

未調(diào)整

股票類60%-100%，精選層≤20%69.59換手率(%，按流通市值加權(quán))個(gè)股成交額均值(億元，右軸)資料：wind，申萬(wàn)宏源研究；注：基金規(guī)模截至2022/6/3027主要內(nèi)容1.

總覽：成長(zhǎng)領(lǐng)域的低估值標(biāo)的2.

發(fā)審：為高效發(fā)行報(bào)價(jià)護(hù)航3.

市場(chǎng)：驅(qū)動(dòng)來(lái)自流動(dòng)性改善4.

標(biāo)的優(yōu)選：新興成長(zhǎng)、專精特新284標(biāo)的優(yōu)選：新興成長(zhǎng)、專精特新表：在審企業(yè)標(biāo)的優(yōu)選（1）底價(jià)對(duì)應(yīng)市值(億元）21年?duì)I收

21年歸母

底價(jià)對(duì)應(yīng)序號(hào)

證券代碼

證券簡(jiǎn)稱

申萬(wàn)行業(yè)簡(jiǎn)介專精特新可比上市公司(億元)

凈利(億元)

PE(ttm)萬(wàn)泰生物、智飛生物、沃森生物、瑞12345833575

康樂(lè)衛(wèi)士

醫(yī)藥生物

國(guó)產(chǎn)HPV疫苗第一梯隊(duì)省市級(jí)-北京市國(guó)家級(jí)0.002.33-3.800.570.800.241.35負(fù)值127.1720.5528.5716.11103.7872.9316.816.86科生物華熙生物、創(chuàng)爾生物、維諾贊、百普832982

錦波生物

醫(yī)藥生物

重組膠原新材料“小巨人"賽斯高成長(zhǎng)的運(yùn)動(dòng)健身&康復(fù)器械制偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、倍輕松、榮泰870199

倍益康

醫(yī)藥生物省市級(jí)-四川省3.29造商健康萬(wàn)東醫(yī)療、海泰新光、康眾醫(yī)療、奕430300

辰光醫(yī)療

醫(yī)藥生物

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的MRI核心硬件制造商

省市級(jí)-上海市831928

開泰石化

基礎(chǔ)化工

大型丙烯酸及酯類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)

省市級(jí)-山東省1.96瑞科技華誼集團(tuán)、沈陽(yáng)化工、萬(wàn)華化學(xué)、衛(wèi)30.0021.6018.31星化學(xué)華特氣體、金宏氣體、和遠(yuǎn)氣體、凱美特氣678838402

硅烷科技

基礎(chǔ)化工

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的硅氫材料生產(chǎn)企業(yè)830818

巨峰股份

基礎(chǔ)化工

電氣絕緣材料“小巨人”831378

富耐克

基礎(chǔ)化工

超硬材料立方氮化硼“小巨人”-7.217.783.210.760.680.4424.3818.9228.82國(guó)家級(jí)國(guó)家級(jí)13.13

太湖股份、東材科技、博菲電氣中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、四方達(dá)、力量12.6511.31鉆石、沃爾德壹石通、國(guó)瓷材料、聯(lián)瑞新材、博遷新材9838971

天馬新材

基礎(chǔ)化工

精細(xì)氧化鋁“小巨人”國(guó)家級(jí)2.082.259.000.540.510.8420.7616.6016.5210

834033

康普化學(xué)

基礎(chǔ)化工

銅萃取劑細(xì)分市場(chǎng)龍頭11

833914

遠(yuǎn)航精密

有色金屬

國(guó)內(nèi)精密鎳基導(dǎo)體領(lǐng)域龍頭省市級(jí)-重慶市10.99

中觸媒、爭(zhēng)光股份、皇馬科技諾德股份、中一科技、銅冠銅箔、東-13.88楊新材資料：wind，申萬(wàn)宏源研究294標(biāo)的優(yōu)選：新興成長(zhǎng)、專精特新表：在審企業(yè)標(biāo)的優(yōu)選（2）底價(jià)對(duì)應(yīng)市值(億元）21年?duì)I收

21年歸母

底價(jià)對(duì)應(yīng)序號(hào)

證券代碼

證券簡(jiǎn)稱

申萬(wàn)行業(yè)簡(jiǎn)介專精特新可比上市公司(億元)

凈利(億元)

PE(ttm)博深股份、安泰科技、新勁剛、三超新材12

836807

奔朗新材

有色金屬

國(guó)內(nèi)超硬材料制品頭部廠商13

836247

華密新材

汽車

特種橡塑材料“小巨人”省市級(jí)-廣東省國(guó)家級(jí)7.733.630.870.4413.4311.7612.285.59朗博科技、浙江仙通、天鐵股份、川環(huán)科技機(jī)器人、昆船智能、瑞松科技、江蘇14

835579

機(jī)科股份

機(jī)械設(shè)備

移動(dòng)機(jī)器人(AGV)“小巨人”15

430476

海能技術(shù)

機(jī)械設(shè)備

實(shí)驗(yàn)分析儀器“小巨人”國(guó)家級(jí)4.130.3820.217.95

北人、智云股份、哈工智能、邁赫股份禾信儀器、皖儀科技、萊伯泰科、泰國(guó)家級(jí)-2.472.843.900.530.901.0714.5142.2028.217.7738.2831.23林生物京元電子、利揚(yáng)芯片、偉測(cè)科技、長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技賽微微電、芯朋微、晶豐明源、力芯微、富滿微16

430139

華嶺股份17

831394

南麟電子電子電子國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立IC測(cè)試廠商電源管理芯片“小巨人”國(guó)家級(jí)凌云光、博碩光電、天準(zhǔn)科技、金辰國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的獨(dú)立光伏檢測(cè)企業(yè)18

83641419

870357歐普泰雅葆軒電子電子國(guó)家級(jí)1.241.920.310.4725.6013.468.82

股份、矩子科技、精測(cè)電子、先導(dǎo)智能、京山輕機(jī)深天馬消費(fèi)電子、車載電子業(yè)務(wù)光弘科技、易德龍、金百澤、一博科省市級(jí)-安徽省6.72主要供應(yīng)商技知名茶飲品牌熱帶果汁主要供應(yīng)商20

832023

田野股份

食品飲料省市級(jí)-海南省國(guó)家級(jí)4.595.010.650.5918.5215.6913.50

國(guó)投中魯、德利股份、海升果汁9.32

百龍創(chuàng)園、三元生物、金丹科技21

839273

一致魔芋

食品飲料

魔芋精加工級(jí)“小巨人”資料：wind，申萬(wàn)宏源研究304.1康樂(lè)衛(wèi)士—國(guó)產(chǎn)HPV疫苗第一梯隊(duì)(1)?

核心看點(diǎn)：強(qiáng)技術(shù)平臺(tái)+管線豐富+產(chǎn)能擴(kuò)張圖：公司臨床階段在研管線情況?從事重組蛋白類疫苗研發(fā),在新型重組HPV疫苗研發(fā)方面技術(shù)領(lǐng)先?截至22年3月末，公司共有10個(gè)重組人用疫苗在研項(xiàng)目，三價(jià)和九價(jià)HPV疫苗均已進(jìn)入Ⅲ期臨床，研發(fā)進(jìn)度處國(guó)內(nèi)前列；在研的十五價(jià)HPV疫苗覆蓋13個(gè)高危型HPV；在研男性適應(yīng)癥九價(jià)HPV疫苗?公司正在建設(shè)昆明生產(chǎn)基地，投建HPV疫苗產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線，規(guī)劃年產(chǎn)能為3000萬(wàn)支九價(jià)HPV

疫苗，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)?

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)?趨勢(shì)。中國(guó)HPV疫苗接種滲透率低（21年約7%），國(guó)資料：wind，申萬(wàn)宏源研究?jī)?nèi)疫苗接種可及性和可支付性明顯改善，相比進(jìn)口HPV疫苗，國(guó)產(chǎn)品種性價(jià)比高圖：2019-2022Q1公司業(yè)績(jī)情況圖：2019-2022Q1公司盈利能力50.0014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020000.000.000.00-50.002019202020212022Q12019202020212022Q1-20000.00-40000.00-60000.00-80000.00-100000.00-120000.00-140000.00-160000.00-180000.00-200000.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.00-350.00-400.00-2,000營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）毛利率（%）凈利率（%）營(yíng)收yoy(%，右軸）歸母凈利yoy(%，右軸）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究資料：wind，申萬(wàn)宏源研究314.1康樂(lè)衛(wèi)士—國(guó)產(chǎn)HPV疫苗第一梯隊(duì)(2)?

在研管線市場(chǎng)規(guī)模，據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)?????中國(guó)HPV疫苗市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2031年中國(guó)HPV疫苗市場(chǎng)規(guī)模625.4億元，21-31年CAGR為12.71%中國(guó)新型冠狀病中國(guó)諾如病市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2021年新冠疫苗市場(chǎng)規(guī)模1446億元，至2031年穩(wěn)定在73億潛在接種人群：預(yù)計(jì)2031年中國(guó)目標(biāo)接種人群8180萬(wàn)人，21-31年CAGR為5.24%中國(guó)帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)：預(yù)計(jì)2031年市場(chǎng)規(guī)模100.7億元，21-31年CAGR為12.29%中國(guó)RSV疫苗潛在接種人群：預(yù)計(jì)2031年中國(guó)目標(biāo)接種人群3071萬(wàn)人，21-31年CAGR為3.18%?

風(fēng)險(xiǎn)因素：HPV疫苗上市后商業(yè)化前景不及預(yù)期、未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)等?

可比公司?可比公司均有在研或商業(yè)化HPV疫苗產(chǎn)品，康樂(lè)衛(wèi)士產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一表：可比上市公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）CAGR(19-

PE(TTM)2022Q1

21年)(%)公司代碼公司名稱

市值（億元）

201920202021202110209428603392.SH

萬(wàn)泰生物300122.SZ

智飛生物300142.SZ

沃森生物均值1280.731730.08704.691238.501280.73103.782092366142906209-426771331192339211.10107.7073.5813141.8115.46162.2973.1941.81-330110031661100338010971331-74中值108-365.50833575.NQ

康樂(lè)衛(wèi)士資料：wind，申萬(wàn)宏源研究注：市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2022/7/25收盤；公司列示底價(jià)對(duì)應(yīng)的發(fā)行前市值，底價(jià)對(duì)應(yīng)的PE(TTM)324.2錦波生物—重組膠原新材料國(guó)家級(jí)“小巨人”(1)圖：2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成?

核心看點(diǎn)：研發(fā)驅(qū)動(dòng)+資質(zhì)壁壘+強(qiáng)盈利能力?國(guó)內(nèi)功能蛋白領(lǐng)軍企業(yè)，專注原始創(chuàng)新，在人源化膠原蛋白取得多個(gè)0-1突破，成果轉(zhuǎn)換占據(jù)產(chǎn)業(yè)化高點(diǎn)?取得國(guó)內(nèi)首個(gè)重組膠原三類器械證，在血管內(nèi)皮、子宮內(nèi)膜、創(chuàng)面、口腔黏膜修復(fù)及骨科等領(lǐng)域空間廣闊，拿證進(jìn)度領(lǐng)先同行約2年25.49%74.51%?毛利率逐年提升，21年綜合毛利率84.78%?

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)??三類械產(chǎn)品處快速導(dǎo)入期，渠道鋪設(shè)加速推進(jìn)。重塑銷售體系，加快消費(fèi)醫(yī)療類產(chǎn)品渠道鋪設(shè)抗生物蛋白產(chǎn)品重組膠原蛋白產(chǎn)品HPV產(chǎn)能擴(kuò)充，緩解產(chǎn)能瓶頸。19-21年重組膠原產(chǎn)能利用率逐年攀升，21年達(dá)129.58%。新建產(chǎn)業(yè)園計(jì)劃新增醫(yī)療級(jí)產(chǎn)能300萬(wàn)支資料：wind，申萬(wàn)宏源研究圖：2019-2022Q1公司業(yè)績(jī)情況圖：2019-2022Q1公司盈利能力250.0010080604020090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00200.00150.00100.0050.000.00-20-402019202020212022Q12019202020212022Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）營(yíng)收yoy(%，右軸）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）毛利率（%）凈利率（%）歸母凈利yoy(%，右軸）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究資料：wind，申萬(wàn)宏源研究334.2錦波生物—重組膠原新材料國(guó)家級(jí)“小巨人”(2)?

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?產(chǎn)學(xué)研合作深入，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。截至2022/3/31，公司擁有發(fā)明專利27項(xiàng)，取得國(guó)際先進(jìn)成果3項(xiàng)，與復(fù)旦大學(xué)、四川大學(xué)及重慶醫(yī)科大學(xué)第二附屬醫(yī)院等多所國(guó)內(nèi)外知名院校及醫(yī)療機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期保持合作?全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司掌握核心從原料到終端產(chǎn)品的完整的生產(chǎn)技術(shù)和工藝，打造了全面專業(yè)的銷售團(tuán)隊(duì)，覆蓋醫(yī)療器械及功能性護(hù)膚品各類渠道的銷售?

風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)成果無(wú)法產(chǎn)業(yè)化、新產(chǎn)品商業(yè)化不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等?

可比公司?公司是重組膠原領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)，商業(yè)模式及終端應(yīng)用與華熙生物存在一定可比表：可比上市公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）CAGR(19-

PE(TTM)2022Q1

21年)(%)公司代碼688363.SH

華熙生物688105.SH

諾唯贊公司名稱

市值（億元）

201920202021782726.34306.53134.34389.07306.5372.93586266462004315415.58412.79296.1324281.4039.6571.8164.2971.81127.178221165286463267817454567857301080.SZ

百普賽斯11均值中值208262282001529612.59832982.NQ

錦波生物45資料：wind，申萬(wàn)宏源研究注：市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2022/7/25收盤；公司列示底價(jià)對(duì)應(yīng)的發(fā)行前市值，底價(jià)對(duì)應(yīng)的PE(TTM)344.3倍益康—高成長(zhǎng)的運(yùn)動(dòng)健身&康復(fù)器械制造商(1)圖：2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成?

核心看點(diǎn)：拓展消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)+發(fā)力自有品牌+業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2.48%0.07%9.79%???以康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)域技術(shù)積累，拓展消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。2020年力因子肌肉按摩器產(chǎn)品銷售呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)21年開始著力在境內(nèi)實(shí)施beoka自有品牌戰(zhàn)略，形成境外ODM與境內(nèi)自有品牌合力營(yíng)收、利潤(rùn)高增。19-21年?duì)I收CAGR為+179%、凈利潤(rùn)C(jī)AGR為+364%87.66%?

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)?人口老齡化、健康意識(shí)升級(jí)、后疫情時(shí)代的健康消費(fèi)需求等多力因子類電因子類熱因子類水因子類維度推動(dòng)，大健康市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)張資料：wind，申萬(wàn)宏源研究?國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)康復(fù)仍處初級(jí)階段，國(guó)家醫(yī)療體制改革，推動(dòng)疾病控制從“治療”轉(zhuǎn)為“預(yù)防”圖：2019-2022Q1公司業(yè)績(jī)情況圖：2019-2022Q1公司盈利能力350.00600500400300200100045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002019202020212022Q10.002019202020212022Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）營(yíng)收yoy(%，右軸）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）毛利率（%）凈利率（%）歸母凈利yoy(%，右軸）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究資料：wind，申萬(wàn)宏源研究354.3倍益康—高成長(zhǎng)的運(yùn)動(dòng)健身&康復(fù)器械制造商(2)?

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至2022/6/30，公司及子公司獲境內(nèi)外專利373

項(xiàng)，其中發(fā)明專利15項(xiàng)，實(shí)用新型專利97項(xiàng)，擁有軟件著作權(quán)33

項(xiàng)及多項(xiàng)非專利技術(shù)。截至2022/5/31，在力因子系列細(xì)分品類筋膜槍領(lǐng)域，公司專利申請(qǐng)量共248項(xiàng)，位列全球第二，中國(guó)第一??立體化銷售渠道初具雛形。截至2022/5/31，公司在全國(guó)15個(gè)主要城市設(shè)立線下直營(yíng)門店24家，并加大天貓、商城、京東、小紅書、抖音等線上及新媒體渠道資源投入生產(chǎn)端自主可控程度高。公司具備高性能電池PACK及無(wú)刷電機(jī)等關(guān)鍵部件自主生產(chǎn)加工的能力，公司所開發(fā)的關(guān)鍵部件具有穩(wěn)定性強(qiáng)、成本低、壽命長(zhǎng)、制品成型速度快、制品不良率低等特點(diǎn)，并且與整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及性能契合度更高?

風(fēng)險(xiǎn)因素：收入相對(duì)集中、自有品牌拓展不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等?

可比公司?公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景包括醫(yī)療和健康消費(fèi)。醫(yī)療領(lǐng)域，與偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療可比度高；消費(fèi)領(lǐng)域，與榮泰健康、倍輕松可比度高表：可比上市公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）CAGR(19-

PE(TTM)2022Q1

21年)(%)公司代碼公司名稱

市值（億元）

201920202021178688580.SH

偉思醫(yī)療688626.SH

翔宇醫(yī)療603579.SH

榮泰健康41.1749.3134.0528.9838.3837.6116.81100129296551441961937117933.5325.12-10.5829.741925.1827.8215.0640.9127.2426.5020.55202236921771908058-10191316688793.SH倍輕松均值中值14511441511682427870199.NQ

倍益康資料注：市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2022/7/25收盤；公司列示底價(jià)對(duì)應(yīng)的發(fā)行前市值，底價(jià)對(duì)應(yīng)的PE(TTM)364.32：wind，申萬(wàn)宏源研究364.4辰光醫(yī)療—國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的MRI核心硬件制造商(1)圖：2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成?

核心看點(diǎn)：硬科技+進(jìn)口替代+自主可控???處于MRI產(chǎn)業(yè)鏈上游，可自產(chǎn)超導(dǎo)MRI系統(tǒng)90%核心部件，解決大型醫(yī)療影像、科研設(shè)備核心硬件“卡

”問(wèn)題2.69%9.28%產(chǎn)品可適配不同廠家、型號(hào)的射頻探測(cè)器和超導(dǎo)磁體，具備定制化能力37.37%13.92%相繼推出“云線圈”、質(zhì)子治療回旋業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品，下一步加快商業(yè)化進(jìn)程超導(dǎo)磁體等重要產(chǎn)36.73%?

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)?進(jìn)口替代進(jìn)程，MRI配置數(shù)量不斷提升。截至20年末，中國(guó)每百萬(wàn)人MRI系統(tǒng)保有率僅為美國(guó)1/8超導(dǎo)磁體系統(tǒng)其他硬件射頻探測(cè)器MRI系統(tǒng)配件MRI技術(shù)服務(wù)?國(guó)產(chǎn)性價(jià)比高、3.0T系統(tǒng)將成新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司產(chǎn)品價(jià)格約為同類外資產(chǎn)品的一半，目前1.5T仍是主要產(chǎn)品，保有量為3.0T三倍資料：wind，申萬(wàn)宏源研究圖：2019-2022Q1公司業(yè)績(jī)情況圖：2019-2022Q1公司盈利能力250.00500400300200100060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00200.00150.00100.0050.000.00-100-200-3002019202020212022Q12019202020212022Q1-10.00-20.00-50.00營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）毛利率（%）凈利率（%）營(yíng)收yoy(%，右軸）歸母凈利yoy(%，右軸）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究資料：wind，申萬(wàn)宏源研究374.4辰光醫(yī)療—國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的MRI核心硬件制造商(2)?

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?技術(shù)創(chuàng)新體系領(lǐng)先行業(yè)。截至2022/6/30，公司取得專利79項(xiàng)（發(fā)明專利76項(xiàng)）。公司可提供用于高端科研領(lǐng)域特種磁體的供應(yīng)，覆蓋0.2T至11T

各個(gè)場(chǎng)強(qiáng)的超導(dǎo)磁體專設(shè)研發(fā)中心，擁有無(wú)液氦、低溫系統(tǒng)的制造、超導(dǎo)接頭的設(shè)計(jì)和焊接以及超導(dǎo)線的精密繞制和浸漬等技術(shù)，建立以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系??產(chǎn)品梯度寬，重視應(yīng)用拓展。公司是全球少數(shù)同時(shí)掌握1.5T、3.0T、7.0T

超導(dǎo)磁體生產(chǎn)技術(shù)的獨(dú)立第三方供應(yīng)商，持續(xù)加大對(duì)于射頻探測(cè)器和超導(dǎo)磁體的研發(fā)力度，2010-2021年累計(jì)研發(fā)投入占期間累計(jì)收入比超15%客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品經(jīng)多國(guó)權(quán)威認(rèn)證。公司與Philips、萬(wàn)東醫(yī)療等國(guó)內(nèi)外主流系統(tǒng)商形成產(chǎn)業(yè)合作關(guān)系，產(chǎn)品獲得日本、美國(guó)、歐洲多項(xiàng)權(quán)威認(rèn)證?

風(fēng)險(xiǎn)因素：創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、業(yè)務(wù)路線差異導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等?

可比公司?可比性弱。奕瑞科技、海泰新光及康眾醫(yī)療不涉及MRI設(shè)備業(yè)務(wù)；萬(wàn)東醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療從事MRI設(shè)備整機(jī)業(yè)務(wù)，公司為上游硬件供應(yīng)商表：可比上市公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）公司名稱

市值（億元）

2019

2020222CAGR(1

PE(TTM)9-21公司代碼688301.SH600055.SH688677.SH688607.SH20214842022Q110125奕瑞科技萬(wàn)東醫(yī)療海泰新光康眾醫(yī)療均值325.74158.0582.539616972124.084.1563.8199.5164.7854.3876.0364.7828.5722196183118852621832436-7543627.9332.895230.144875188.77158.056.86112961802215中值28430300.NQ

辰光醫(yī)療資料

：wind，申萬(wàn)宏源研究注：市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2022/7/25收盤；公司列示底價(jià)對(duì)應(yīng)的發(fā)行前市值，底價(jià)對(duì)應(yīng)的PE(TTM)3-1184.29www.swsres384.5開泰石化—大型丙烯酸及酯類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)(1)圖：2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成?

核心看點(diǎn)：格局優(yōu)化+拓展碳纖維原絲???國(guó)內(nèi)知名石化企業(yè)，2020年丙烯酸及酯產(chǎn)品產(chǎn)量全國(guó)排名前8供給側(cè)改革深入，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，市場(chǎng)集中度提升募投項(xiàng)目形成T300級(jí)別2萬(wàn)噸/年聚丙烯腈基碳纖維原絲的生產(chǎn)能力5.86%0.71%30.10%?

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)63.33%?馬太效應(yīng)，行業(yè)集中度提升。丙烯酸及酯市場(chǎng)不斷向規(guī)模較大、具有較高研發(fā)投入、擁有高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)聚集?碳纖維進(jìn)程加速。碳纖維原絲技術(shù)壁壘高，國(guó)家大力扶持自主碳纖維產(chǎn)業(yè)。從需求增速來(lái)看，雙碳背景下，丙烯酸及酯白油產(chǎn)品動(dòng)力產(chǎn)品其他碳碳復(fù)材、風(fēng)電葉片及壓力容器三個(gè)領(lǐng)域的需求增速排前列資料：wind，申萬(wàn)宏源研究圖：2019-2022Q1公司業(yè)績(jī)情況圖：2019-2022Q1公司盈利能力3,500.004504003503002502001501005025.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0020.0015.0010.005.000.000.002019202020212022Q12019202020212022Q1-500.000-5.00營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）營(yíng)收yoy(%，右軸）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）毛利率（%）凈利率（%）歸母凈利yoy(%，右軸）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究資料：wind，申萬(wàn)宏源研究394.5開泰石化—大型丙烯酸及酯產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)(2)?

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。1）丙烯酸及酯，公司生產(chǎn)采用自主研發(fā)的丙烯兩步氧化法循環(huán)制丙烯酸生產(chǎn)工藝，性能穩(wěn)定，轉(zhuǎn)化率高，公司現(xiàn)已獲得丙烯酸相關(guān)專利50

項(xiàng)，其中發(fā)明專利5項(xiàng)，實(shí)用新型專利45項(xiàng)，參與制定行業(yè)或團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)3項(xiàng)。2）白油系列產(chǎn)品，公司高壓加氫處理-異構(gòu)降凝-加氫后精制的三段加氫成套工藝技術(shù)，曾榮獲國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)和中國(guó)石化科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，技術(shù)水平處于國(guó)際領(lǐng)先水平。?掌握干法碳纖維原絲生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)。公司已完成3K、6K、12K、24K

的T300

碳纖維原絲生產(chǎn)制備技術(shù)的研發(fā)，產(chǎn)品可作為不同規(guī)格小絲束碳纖維的原料，應(yīng)用于不同規(guī)格小絲束T300

碳纖維的生產(chǎn)制備?

風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品開發(fā)不成功、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等?

可比公司?公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模小于可比上市公司，規(guī)模效應(yīng)不及，毛利率偏低表：可比上市公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）CAGR(19-

PE(TTM)2022Q1

21年)(%)公司代碼公司名稱華誼集團(tuán)萬(wàn)華化學(xué)衛(wèi)星化學(xué)均值市值（億元）

2019202020212968600623.SH600309.SH002648.SZ156.872708.03555.951140.29555.9521.606254236715374152125221521115117.9155.99117.2497117107.775.1811.578.228.328.2210130127340091273-5810041166140421661-43246496007112086007135中值831928.NQ

開泰石化資料

：wind，申萬(wàn)宏源研究注：市場(chǎng)數(shù)據(jù)截至2022/7/25收盤；公司列示底價(jià)對(duì)應(yīng)的發(fā)行前市值，底價(jià)對(duì)應(yīng)的PE(TTM)16.11404.6硅烷科技—國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的硅氫材料生產(chǎn)企業(yè)(1)?

核心看點(diǎn)：定位高端+進(jìn)口替代+拓展半導(dǎo)體硅材圖：2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成料0.33%??公司電子級(jí)硅烷氣純度高，可以穩(wěn)定在6N級(jí)，最高7N級(jí)，國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)為4N-5N；工業(yè)氫實(shí)際可達(dá)到接近4N，高于行業(yè)公司2014年打破外國(guó)公司對(duì)電子級(jí)硅烷氣的壟斷。目前公司硅烷氣在光伏領(lǐng)域占據(jù)37.95%市場(chǎng)份額，顯示面板占據(jù)26.88%市場(chǎng)份額25.24%0.80%73.63%?募投擴(kuò)充中間產(chǎn)物三氯氫硅產(chǎn)能+擴(kuò)充年產(chǎn)500噸高純多晶硅產(chǎn)能?

業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)電子級(jí)硅烷氣四氯化硅氫氣高純氫氣?電子特氣國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。19年工信部將高純氯氣、三氯氫硅、資料：wind，申萬(wàn)宏源研究甲硅烷、四氯化硅等列為電子特氣重點(diǎn)新材料，公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域完成合格供應(yīng)商認(rèn)證，將拓展半導(dǎo)體市場(chǎng)。高純氫受益區(qū)位優(yōu)勢(shì)圖：2019-2022Q1公司業(yè)績(jī)情況圖：2019-2022Q1公司盈利能力800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002502001501005035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0002019202020212022Q10.002019202020212022Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）營(yíng)收yoy(%，右軸）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）毛利率（%）凈利率（%）歸母凈利yoy(%，右軸）資料：wind，申萬(wàn)宏源研究資料：wind，申萬(wàn)宏源研究414.6硅烷科技—國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的硅氫材料生產(chǎn)企業(yè)(2)?

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)??工藝和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司采用“ZSN”法硅烷生產(chǎn)技術(shù)，使得硅烷產(chǎn)品純度達(dá)到6N-7N，同時(shí)中間步驟化學(xué)反應(yīng)的副產(chǎn)物循環(huán)使用，使得產(chǎn)品具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)；目前公司利用自主技術(shù)生產(chǎn)的區(qū)熔級(jí)多晶硅，已在下游半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)開展試驗(yàn)工作，反饋情況良好客戶資源優(yōu)勢(shì)。硅烷方面，目前積累了TCL華星、隆基股份、惠科電子、京東方、愛旭股份、東方日升等一批市場(chǎng)領(lǐng)先的重要客戶；工業(yè)氫方面，集中于平煤神馬集團(tuán)的尼龍業(yè)務(wù)板塊；高純氫方面，公司與宇通客車簽訂氫燃料電池用高純氫合作備忘錄，并正式向公交系統(tǒng)、電廠、半導(dǎo)體等下游供應(yīng)高純氫?

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中、客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)等?

可比公司?公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，下游與華特氣體有一定的可比度。華特氣體生產(chǎn)的特種氣體主要應(yīng)用在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司主要應(yīng)用在光伏、顯示面板行業(yè)表：可比上市公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）CAGR(19-公司代碼公司名稱

市值（億元）

2019202020211292022Q1

21年)(%)

PE(TTM)688268.SH

華特氣體