科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資總論及十大啟示：為夢(mèng)想而戰(zhàn)

為夢(mèng)想而戰(zhàn)!——科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資總論與十大啟示報(bào)告聯(lián)系人：彭京濤安信證券安信策略Al數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT行情觀點(diǎn)回顧：只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT就不會(huì)輸5月25日率先市場(chǎng)鮮明提出：Al數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT第二波正開(kāi)啟獲得充分驗(yàn)證2022年年末2023年3月2023年5月25日鮮明看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略機(jī)遇，獨(dú)家認(rèn)為產(chǎn)業(yè)主題投再?gòu)?qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)值得高度重視，聯(lián)合安信傳媒焦娟堅(jiān)定提出：隨著美股龍頭英偉達(dá)釋放業(yè)績(jī)，根據(jù)安信策略科技成3770資有效性會(huì)更好更高團(tuán)隊(duì)延續(xù)Al牛市觀點(diǎn)長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知框架，Al數(shù)從投資策略的角度來(lái)看，一季度最有價(jià)值的判斷就是敢于旗幟鮮明地提出：3580以Al數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT小盤(pán)成長(zhǎng)為核心的產(chǎn)業(yè)主題投資2023年1月明確提出2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)2023年2月聯(lián)合安信傳媒焦娟團(tuán)隊(duì)提出傳媒大牛市觀點(diǎn)，后續(xù)多次聯(lián)合電話(huà)會(huì)議看多Al傳媒盛宴2023年3月末4月初反復(fù)提示Al數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT行情開(kāi)始進(jìn)入高位震蕩，但會(huì)輸，5-6月開(kāi)啟第二波值得期待2023年5月再次提示：三大邏輯預(yù)判TMT5-6月開(kāi)啟第二波值得期待，第二波頂部在Q3的概率較大：1、2023年TMT釋放業(yè)績(jī)是大概率事件；2、泛新能源離均衡倉(cāng)位仍存在一定距離：3、歷史上大級(jí)別產(chǎn)業(yè)主題投資多為雙頂結(jié)構(gòu)，頂部間隔4-5個(gè)月。啟動(dòng)信號(hào)：1、出現(xiàn)更為勁爆的產(chǎn)業(yè)和事件催化，第二波行情則依然圍繞傳媒和算力展開(kāi)；2、美股Al龍頭公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放，第二波行情則重點(diǎn)為圍繞算力和半導(dǎo)體展開(kāi)22-11資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心23-0323-0423-0523-06F當(dāng)前不同類(lèi)型的jl面對(duì)Al數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT的態(tài)度：面向Al科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資興起的熱潮：有人說(shuō)：科技投資最怕的就是沒(méi)有變化，變化則意味著機(jī)會(huì)。歷史規(guī)律向來(lái)不是一成不變的，質(zhì)疑的聲音看似冷眼旁觀、獨(dú)立思考，但如果眼光看長(zhǎng)一點(diǎn)何嘗不是一有人說(shuō)：用很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)充分觀察公司的發(fā)展，等到它們用事實(shí)證明自己的成功安信證券演化經(jīng)濟(jì)學(xué)是重要理論基礎(chǔ)：參考卡洛塔佩雷斯專(zhuān)著《技術(shù)革命與金融資本》演化與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)譯叢中國(guó)人民大學(xué)出版社屬書(shū)主編蓋戶(hù)·演化與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)譯叢演化經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)造性毀滅4此前的五次技術(shù)革命：每隔40-60年爆發(fā)一次技術(shù)成熟和市場(chǎng)飽和程度技術(shù)成熟和市場(chǎng)飽和程度技術(shù)革命兩個(gè)時(shí)期：從導(dǎo)入期到發(fā)展期66爆發(fā)階段(技術(shù)的時(shí)代，金融資本開(kāi)始跟生產(chǎn)資本談戀愛(ài))-狂熱階段(金融的時(shí)代，金融資本的賬面與生產(chǎn)資本的真實(shí)價(jià)值分離)-轉(zhuǎn)折點(diǎn)(反思和調(diào)整發(fā)展路線(xiàn)，清算和接受的時(shí)期)-協(xié)同階段(生產(chǎn)的時(shí)代，真正的黃金時(shí)代，生產(chǎn)資本掌舵、賬面與真實(shí)價(jià)值耦合)-成熟階段(質(zhì)疑和自滿(mǎn)情緒的時(shí)代，金融資本尋找新的技術(shù)、地區(qū)、部門(mén)做投資)。7導(dǎo)入期-展開(kāi)期：各個(gè)階段技術(shù)與資本之間的關(guān)系模型要素前一浪潮浪潮：連續(xù)的技術(shù)革命和范式的擴(kuò)散(A),(B),..(N)B大爆階段時(shí)期協(xié)同階段成熟階段爆發(fā)階段協(xié)同階段成熟階段爆發(fā)階段技術(shù)革命(TR)熟技術(shù)革命A的下降和向外伸展繁榮和成熟技術(shù)革命B的下降和向外伸展技術(shù)一經(jīng)濟(jì)范式(TEP)范式A的完全統(tǒng)治和展開(kāi)從A向B轉(zhuǎn)移范式B的形成和引進(jìn)范式B的完全統(tǒng)治和展開(kāi)從B向C轉(zhuǎn)移范式C的形成和引進(jìn)金融資本(FK)金融資本和生產(chǎn)資本就生產(chǎn)閑置資金尋找機(jī)會(huì)與技術(shù)革命金融規(guī)則與生產(chǎn)分離與技術(shù)革命金融規(guī)則與生產(chǎn)分離與技術(shù)革命金融規(guī)則與生產(chǎn)分離生產(chǎn)資本(PK)規(guī)則進(jìn)行了重新耦合成熟的產(chǎn)品尋找市場(chǎng)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分化金融資本和生產(chǎn)資本就生產(chǎn)規(guī)則進(jìn)行了重新耦合閑置資金尋找機(jī)會(huì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分化新C對(duì)抗舊B社會(huì)一制度框架(SIF)社會(huì)一制度框架適應(yīng)成熟的產(chǎn)品尋找市場(chǎng)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)*的增長(zhǎng)趨同舊框架A與下一范式社會(huì)一制度框架適應(yīng)并塑造了范式B舊框架B與下一范式B產(chǎn)業(yè)的爆炸性增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)的趨同C產(chǎn)業(yè)的爆炸性增長(zhǎng)與成熟階段：金融資本激發(fā)技術(shù)革命在成熟階段，主流范式中的許多原初的核心產(chǎn)業(yè)都顯現(xiàn)出枯竭的跡象，只有最后不多的幾個(gè)新產(chǎn)業(yè)保持著高的增長(zhǎng)率。金融資本與企業(yè)聯(lián)手，試圖撐高它們受到威脅的利潤(rùn)。因?yàn)樵谏弦粋€(gè)協(xié)同階段，金融資本與生產(chǎn)資本建立了有利可圖的加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制是大多數(shù)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)在面對(duì)困境時(shí)找到的早期解決手段之一，它們通過(guò)并購(gòu)、收購(gòu)、將較小的競(jìng)爭(zhēng)者擠另一個(gè)趨勢(shì)就是成熟產(chǎn)業(yè)的企業(yè)試圖從已有的投資區(qū)域(領(lǐng)域的和地理的)向外擴(kuò)張。金融資本開(kāi)始支持邊緣領(lǐng)域的投然而這些最后的投資機(jī)會(huì)不足以吸收可用的金融資本，主要是因?yàn)樗鼈兊纳芷谔^(guò)緊湊而且轉(zhuǎn)瞬即逝。所以，隨著同時(shí)，因?yàn)樘幱诮y(tǒng)治地位的范式所開(kāi)拓的能夠獲得利潤(rùn)的領(lǐng)域出現(xiàn)了枯竭的跡象，金融資本變得越來(lái)越愿意嘗試新出現(xiàn)金融資本在已有范式的黃昏時(shí)節(jié)為了尋求獲利機(jī)會(huì)而擴(kuò)散的行為，破除了阻礙新技術(shù)發(fā)展的潛在限制，新的技術(shù)獲得了爆發(fā)階段：金融資本與技術(shù)革命的戀愛(ài)在一個(gè)為停滯所威脅的世界，爆發(fā)階段開(kāi)啟了技術(shù)革命的浪潮。新舊兩種范式在這一階段長(zhǎng)期共存，核心國(guó)家開(kāi)始經(jīng)歷金融資本仍然深深涉足于舊領(lǐng)域的傳播，但新領(lǐng)域的顯現(xiàn)很快就成為事實(shí)。新產(chǎn)業(yè)驚人的增長(zhǎng)和生產(chǎn)表現(xiàn)引來(lái)了投資者金融和銀行業(yè)很快對(duì)自身的運(yùn)作進(jìn)行了現(xiàn)代化的創(chuàng)新。每一次技術(shù)革命的發(fā)展和傳播均傾向于刺激金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，同但技術(shù)的更新改造是一個(gè)艱難而又常常拖延的過(guò)程，那些推動(dòng)新范式傳播的外部性因素和制度也尚未出現(xiàn)。雖然新產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命無(wú)法吸收全部現(xiàn)有的投資資金，而這些資金卻越來(lái)越青睞于這場(chǎng)技術(shù)革命，把它當(dāng)作產(chǎn)生利潤(rùn)的搖錢(qián)樹(shù)。到爆因此，金融資本發(fā)展了復(fù)雜的金融工具以錢(qián)生錢(qián)，金融資本和生產(chǎn)資本的斷裂便從此開(kāi)始。金融資本會(huì)繼續(xù)支持新產(chǎn)業(yè)安信證券10狂熱階段：自我滿(mǎn)足的金融資本主宰賭場(chǎng)狂熱階段是一段金融資本從自身起飛的喧囂歲月。在這一時(shí)期，人們開(kāi)始探索由技術(shù)革命開(kāi)辟的所有可能的道路。為了創(chuàng)造新市場(chǎng)和重振舊產(chǎn)業(yè)，通過(guò)大量多種多樣的試生產(chǎn)率的爆炸性增長(zhǎng)影響到越來(lái)越多的活動(dòng)，引發(fā)了生產(chǎn)領(lǐng)域的重構(gòu)過(guò)程，由于獲得了新的基礎(chǔ)設(shè)施，重構(gòu)過(guò)程得到了這也是一段極其不平衡的繁榮歲月和所有領(lǐng)域都出現(xiàn)極端趨勢(shì)的時(shí)期。技術(shù)革命爆發(fā)階段帶來(lái)的新舊分化現(xiàn)在漸變?yōu)橐怀晒φ叩某晒Ξa(chǎn)生了巨大的財(cái)富，這些財(cái)富集中在少數(shù)的經(jīng)濟(jì)主體中，它們反過(guò)來(lái)又想以它們創(chuàng)造財(cái)富的速度繼續(xù)使這當(dāng)金融家的想象轉(zhuǎn)移到由錢(qián)生錢(qián)的任務(wù)上時(shí)，變得迷亂膨脹的貨幣經(jīng)濟(jì)和重建的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系越來(lái)越緊張，金融同時(shí)，新的錢(qián)生錢(qián)的能力吸引了越來(lái)越多的人加入其中，每個(gè)人都認(rèn)識(shí)到這種難以置信的可能性，他們漸漸地敢于進(jìn)入商業(yè)計(jì)劃，因?yàn)檎l(shuí)真正知道什么才是可能的?就是這比構(gòu)廢言證韻狂熱。11狂熱階段：自我滿(mǎn)足的金融資本主宰賭場(chǎng)第二次技術(shù)革命中的鐵路熱也許能很好的描述這個(gè)階段：鐵路的拓展原本都是沿著有明顯需要且施工切實(shí)可行的路線(xiàn)進(jìn)金融資本在這個(gè)階段一統(tǒng)天下，它的直接利益支配了整個(gè)體系的運(yùn)作。金融與生產(chǎn)相分離，經(jīng)濟(jì)力量和調(diào)節(jié)框架之間的一方是金融體系內(nèi)競(jìng)逐高額回報(bào)的大量金錢(qián)，另一方是在商品和服務(wù)的生產(chǎn)與貿(mào)易中財(cái)富創(chuàng)造的總體速度。資產(chǎn)價(jià)格膨所以狂熱階段的晚期是一段金融泡沫時(shí)期，金融資本與生產(chǎn)資本之間的緊張關(guān)系需要通過(guò)某種方式重新達(dá)到，而這經(jīng)常雖然狂熱階段是真正的「鍍金時(shí)代」:金玉其外、敗絮其中，但是它卻完成了任務(wù)，為以后將要全面展開(kāi)的技術(shù)革命創(chuàng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)：反思和調(diào)整發(fā)展路線(xiàn)狂熱之后的衰退以及引發(fā)衰退的崩潰都是一種不能持續(xù)的結(jié)構(gòu)安排的后果，有三種結(jié)構(gòu)性的緊張關(guān)系使得狂熱進(jìn)程不可能無(wú)限期地進(jìn)行下去，它們分別存在于真實(shí)財(cái)富與賬面財(cái)富之間；技術(shù)革命核心產(chǎn)品的現(xiàn)有需求規(guī)模和潛在供給規(guī)模之間；資本主義體系一直在基本的結(jié)構(gòu)性緊張下運(yùn)行著，這種緊張關(guān)系只能通過(guò)制度重組來(lái)克服。轉(zhuǎn)折點(diǎn)代表著一種必要的根本性的變革，即經(jīng)濟(jì)從由金融標(biāo)準(zhǔn)塑造的狂熱方式，轉(zhuǎn)型到協(xié)同方式，也就是依托于逐漸增轉(zhuǎn)折點(diǎn)既非某一事件，也不是某一階段，它是一段在特定環(huán)境下發(fā)生的變革過(guò)程，可以持續(xù)從幾個(gè)月到幾年不等的時(shí)間,對(duì)于社會(huì)制度方面的決策而言，它是一個(gè)重要的十字路口。在狂熱階段變得迷亂而不現(xiàn)實(shí)的利潤(rùn)預(yù)期必須被拉回到標(biāo)準(zhǔn)線(xiàn)，這意味著建立對(duì)金融資本的充分管制，并且設(shè)置一種有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)凌駕于賬面經(jīng)濟(jì)之上的制度框架。只有在崩潰使大量贏得的收益增發(fā)掉了以后，并且當(dāng)衰退表明不可能重振賭這樣，在導(dǎo)入期尾聲的崩潰為管制創(chuàng)造了條件，使形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，變得有利于生產(chǎn)資本。狂熱階段的每一個(gè)大泡沫都漂浮在實(shí)際增長(zhǎng)和普遍繁榮的巨大潛力上，一旦消除了扭曲，健康的經(jīng)濟(jì)就能夠出現(xiàn)。在衰退之后，無(wú)論哪一個(gè)集團(tuán)擁有或奪取了重新代表社會(huì)集體利益的機(jī)會(huì)，它都將獲得深入塑造未來(lái)世界的權(quán)利協(xié)同階段：生產(chǎn)的時(shí)代協(xié)同階段是范式展開(kāi)期的前半段，這一階段可以稱(chēng)為真正的「黃金時(shí)代」。那些有助于開(kāi)展技術(shù)革命的基礎(chǔ)外部性，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施，在狂熱階段就已形成，在那些作為增長(zhǎng)引擎的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域所做的基礎(chǔ)性投資也同樣如此。充滿(mǎn)活力的擴(kuò)張和規(guī)模經(jīng)濟(jì)所需要的條件已經(jīng)具備，在適當(dāng)?shù)目蚣芟?，增長(zhǎng)將趨于穩(wěn)定，社會(huì)可新的范式現(xiàn)在占據(jù)著統(tǒng)治地位，其邏輯滲透到各項(xiàng)活動(dòng)中，從商業(yè)到行政到教育，更高水平的新生產(chǎn)率和品質(zhì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中得到普及。人們把技術(shù)視作一種積極力量，金融亦然，因?yàn)樗F(xiàn)在真正支持生產(chǎn)資本了。金融領(lǐng)域建立起新規(guī)則，通常包括一個(gè)有關(guān)銀行業(yè)務(wù)和貨幣活動(dòng)的新框架，人們也建立了對(duì)商業(yè)、雇傭關(guān)系和其他方面這是一段秩序井然、行動(dòng)規(guī)矩的時(shí)期，也是一段持續(xù)投資于生產(chǎn)能力和持續(xù)增加就業(yè)、擴(kuò)張市場(chǎng)的時(shí)期。生產(chǎn)是這一階協(xié)同階段也是人們感覺(jué)良好的時(shí)期，因?yàn)樗呌谧尳?jīng)濟(jì)和社會(huì)中越來(lái)越多的部分享受到增長(zhǎng)帶來(lái)的好處。資本主義的承諾通過(guò)個(gè)體追求達(dá)到共同利益在這一時(shí)期看起來(lái)是可信的，而技術(shù)和生產(chǎn)是兌現(xiàn)這些諾言的這是一個(gè)允諾、工作和希望的時(shí)代，對(duì)很多人來(lái)說(shuō)，前途是光明的。技術(shù)革命的擴(kuò)散程度第一次第二次第三次第四次第五次第六次技術(shù)革命的擴(kuò)散程度第一次第二次第三次第四次第五次第六次Al:新一輪技術(shù)革命浪潮襲來(lái)，正在進(jìn)入?yún)f(xié)同期，是真正的黃金時(shí)代大爆炸導(dǎo)入期轉(zhuǎn)折點(diǎn)展開(kāi)期技術(shù)革命核心國(guó)家爆發(fā)階段協(xié)同階段成熟階段蒸汽機(jī)工業(yè)時(shí)代英國(guó)運(yùn)河熱1771恐慌鐵路運(yùn)輸歐洲(英國(guó))時(shí)代美國(guó)恐慌184路熱1848年革命鋼鐵電力和重工業(yè)時(shí)代美國(guó)、德國(guó)1890阿根廷(巴林)美國(guó)1903193“富人的恐慌”石油工業(yè)、汽車(chē)規(guī)模美國(guó)生產(chǎn)時(shí)代美國(guó)證券危機(jī)30年代世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)信息技術(shù)時(shí)代美國(guó)、歐洲和亞洲87第二世20002010界崩潰納期達(dá)克時(shí)代美國(guó)、歐洲和亞洲谷歌圖像識(shí)別20政策172019(預(yù)計(jì))融資下降2019年人工智能行業(yè)的融資數(shù)技術(shù)與周期：社會(huì)周期和金融周期背后的主動(dòng)影響者都是科技周期,一是社會(huì)周期，二是金融周期，三是科技周期。實(shí)際上通用人工智能)普及的時(shí)代，人類(lèi)面臨價(jià)值系統(tǒng)的重塑和CiSCOamazon資料來(lái)源：奇績(jī)創(chuàng)壇，安信證券研究中心未來(lái)的范式：NEURALINK"行動(dòng)"無(wú)處不在技術(shù)與國(guó)運(yùn)：百年未有之大變局，誰(shuí)先占據(jù)新技術(shù)主動(dòng)權(quán)誰(shuí)贏500年來(lái)科技革命和全球重要國(guó)家相對(duì)權(quán)力變化——中國(guó)——荷蘭——美國(guó)——英國(guó)啟示一：范式的認(rèn)知是“無(wú)法驗(yàn)偽宏大敘事+大量低配標(biāo)的+產(chǎn)業(yè)容量大”科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題行情的起點(diǎn)少數(shù)基于事實(shí)的第一維和數(shù)據(jù)的第二維，多數(shù)存在于情緒的第三維和夢(mèng)想的伴隨著政策推動(dòng)、爆款產(chǎn)品、技術(shù)革新推動(dòng)這三種類(lèi)型，需要意識(shí)到多數(shù)科具體而言，多屬以政策驅(qū)動(dòng)為核心的科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題行情的演繹過(guò)程持續(xù)時(shí)間往往在1-2個(gè)月左右，概念指數(shù)相對(duì)滬深指數(shù)的超額收益在20%-30%左右，其超額收益來(lái)源于不可證偽性，資金都有交易的動(dòng)力和想象情的結(jié)束往往是后續(xù)政策落地不及預(yù)期，把握難度較大。同時(shí)，基啟示二：技術(shù)革命浪潮的必備條件：1、降成本；2、消費(fèi)革命；3、空間巨大對(duì)于新技術(shù)周期的開(kāi)啟，值得高度關(guān)注的三大要素1:具備廣闊市場(chǎng)前景的以降低成、存在大量在舊技術(shù)周期遺留下來(lái)的閑置資本+3、促發(fā)更大一般而言，根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)研究，這種革命式的新技術(shù)要以下特征：1、廣闊的市場(chǎng)前景，產(chǎn)業(yè)容量巨大；2、大幅度降低成本，促發(fā)或者形成更大規(guī)模的消費(fèi)革命；3、新技術(shù)牽引的商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化浪潮技術(shù)周期與社會(huì)范式變革生產(chǎn)工具與生產(chǎn)關(guān)系體力勞動(dòng)簡(jiǎn)單工具體力為主，腦力為輔機(jī)械、電氣設(shè)備腦力為主，體力為輔自動(dòng)化生產(chǎn)途步加深開(kāi)始替代體力勞動(dòng)創(chuàng)新能力為主數(shù)字化工具替代部分腦力勞動(dòng)創(chuàng)新和探索數(shù)字化轉(zhuǎn)向自主化逐步替代大部分人類(lèi)勞動(dòng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)南品經(jīng)濟(jì)服務(wù)經(jīng)濟(jì)體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)農(nóng)民碼農(nóng)、設(shè)計(jì)師、分析師創(chuàng)業(yè)者、科學(xué)家人類(lèi)新價(jià)值系統(tǒng)啟示三：安信策略獨(dú)特科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知框架：“一定價(jià)環(huán)境——兩大波——三要素——四階段"技術(shù)周期定價(jià)：30-50年為一個(gè)技術(shù)周期，突破性技術(shù)誕生于衰退期價(jià)新技術(shù)從0到1:有爆款出現(xiàn)或有巨頭+爆款的過(guò)程當(dāng)中，漲幅至少在30%以1到100:巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈的投資認(rèn)知，轉(zhuǎn)化為四階段爆款：技術(shù)的異變點(diǎn)商業(yè)化落地：產(chǎn)業(yè)鏈形成)→供需缺口(從1到100,滲透率加速爆發(fā))20//多數(shù)科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資持續(xù)時(shí)間不會(huì)超過(guò)1個(gè)季度宏大敘事必不可少，范式認(rèn)知為“無(wú)法科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題行情的發(fā)生起點(diǎn)往往益在20%-30%左右，其超額收益來(lái)源于不無(wú)人駕駛2021/5/122021/12/23225不明確否995091.SSI元宇宙2021/10/152022/1/481中青寶、湯姆貓、歌爾股份有是大卓勝微、滬電股份、武中通地鐵、東土科技鈉離子電池2022/4/262022/8/23119不明確否中傳藝科技、格林美、中時(shí)代電氣、斯達(dá)半導(dǎo)、福日電子、揚(yáng)杰科技884190.I特高壓指數(shù)2021/7/12021/12/21173平高電氣、中國(guó)西電、全杯屯工、尚緯股份8841634.WI鈣鈦礦指數(shù)2022/4/292022/8/18111不明確否中拓日新能、兩子潔能995032.SSI智能手機(jī)2012/7/312013/5/31304歌爾服份、東山精密8841259ITWS耳機(jī)2019/6/202020/2/208841638.WItopcon電池2022/4/272022/8/23118鉤達(dá)股份、捷佳偉創(chuàng)昆侖萬(wàn)地、科大試飛等安信策略滲透率圖譜：從0-1的階段(產(chǎn)業(yè)主題投資)與從1-100的階段(景氣投資),科技成長(zhǎng)主題投資能否持續(xù)更長(zhǎng)事件本質(zhì)上取決于是否能夠?qū)崿F(xiàn)0-1-100工業(yè)機(jī)器人(2.46%)中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能(2.24%)便攜式儲(chǔ)能(1.90%)洗碗機(jī)(1.49%)電子煙(1.40%)中國(guó)SaaS(1.30%)數(shù)字藏品(0.92%)自動(dòng)駕駛L4(0.60%)氫燃料汽車(chē)(0.06%)激光雷達(dá)(0.05%)在線(xiàn)音頻(9.48%)數(shù)字農(nóng)業(yè)(8.90%)培育鉆石(8.63%)主動(dòng)閉合式進(jìn)氣格柵(8.36%)直播電商(7.60%)智能門(mén)鎖(7.44%)中國(guó)儲(chǔ)能(7.26%)現(xiàn)煮咖啡(7.06%)中國(guó)云計(jì)算(7.02%)本地超市即時(shí)配送零售(6.70%)太陽(yáng)能發(fā)電(6.55%)美國(guó)SaaS(5.40%)掃地機(jī)器人(5.36%)HUD抬頭數(shù)顯(533%)慢性病數(shù)字管理與治療(4.50%)自動(dòng)駕歌L3(4.40%)零糖飲料(3.90%)SiC功率器件(3.85%)全球電化學(xué)儲(chǔ)能(3.77%)空氣懸架(3.77%)機(jī)器視黨(3.66%)教育AI(3.60%)生長(zhǎng)激素(3.40%)醫(yī)美(19.61%)車(chē)道保持輔助(17.96%)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(17.50%)國(guó)產(chǎn)冠狀動(dòng)脈介入器械(17.34%)疫勞駕駛提醒(17.16%)國(guó)產(chǎn)IC(16.68%)并線(xiàn)輔助(16.05%)功能沙發(fā)(15.40%)全球云計(jì)算(15.30%)光伏跟蹤支架(14.60%)全球光伏(13.08%)生鮮電商(13.00%)全球儲(chǔ)能(12.55%)可穿戴設(shè)備(10.72%)歐洲新能源車(chē)(49.44%)自動(dòng)泊車(chē)入位(10.01%)5G用戶(hù)(45.71%)中國(guó)新能源車(chē)(28.51%)風(fēng)力發(fā)電(27.58%)AI攝像頭(25.00%)主動(dòng)剎車(chē)(24.38%)車(chē)聯(lián)網(wǎng)(23.83%)移動(dòng)充電(23.70%)智能新能源車(chē)(23.60%)車(chē)道偏離預(yù)警(2264%)全球新能源車(chē)(21.8S%)工業(yè)制造業(yè)數(shù)字化(21.00%)5G基站(20.71%)全球風(fēng)能(20.58%)裝配式建筑(20.50%)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備(20.40%)滲透黃金期：賽道加速成長(zhǎng)蓄力期：前瞻布局從定價(jià)環(huán)境的角度，科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資：弱現(xiàn)實(shí)+流動(dòng)性寬松+存在供給側(cè)優(yōu)化。經(jīng)濟(jì)衰退期(弱現(xiàn)實(shí))增速在30%以上)占比在25%以下時(shí)，產(chǎn)業(yè)主題投資有效性》核心資產(chǎn)投資有效性》景氣投資有效性。安信證券23恐慌第一次機(jī)工業(yè)英國(guó)1771熱179718191825第二次鐵路運(yùn)輸歐洲(英國(guó))18291836鐵路熱時(shí)代美國(guó)1848年革命第三次美國(guó)、德國(guó)1875大蕭條美國(guó)1893"071920工第五次信息技術(shù)美國(guó)、歐洲1971大爆炸崩潰制度重組啟示四：滯漲期的資源股=衰退期的新技術(shù)●對(duì)于全球范圍內(nèi)發(fā)生的近六輪代表性的新技術(shù)進(jìn)行復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)在近六輪當(dāng)中新技術(shù)的突破往往處于(類(lèi))衰退的環(huán)境當(dāng)中。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退期常常是新技術(shù)孕育和誕生的源泉。對(duì)于全球范圍內(nèi)發(fā)生的近六輪代表性的新技術(shù)進(jìn)行復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)在近六輪當(dāng)中新技術(shù)的突破往往處于類(lèi)衰退的環(huán)境當(dāng)中?！窠?jīng)濟(jì)衰退階段，市場(chǎng)對(duì)于一般新技術(shù)的定價(jià)是非常冷淡的，只有面對(duì)那些有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一輪復(fù)蘇的新技術(shù)，具有革命性質(zhì)的新技術(shù)時(shí)市場(chǎng)會(huì)給予猛烈的定價(jià)。新技術(shù)時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速美國(guó)所處經(jīng)濟(jì)周期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中國(guó)所處經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致衰退的因素互聯(lián)網(wǎng)4%左右衰退轉(zhuǎn)復(fù)蘇9%左右衰退3G+智能手機(jī)復(fù)蘇轉(zhuǎn)衰退復(fù)蘇轉(zhuǎn)衰退復(fù)蘇衰退衰退衰退元宇宙復(fù)蘇轉(zhuǎn)衰退復(fù)蘇轉(zhuǎn)衰退衰退轉(zhuǎn)弱復(fù)蘇啟示四：流動(dòng)性寬松促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)定價(jià)中國(guó)歷2021/3--23.18%-21.19%工業(yè)4.14%可選消費(fèi)-13.18%日常消費(fèi)醫(yī)療保健金融-12.15%信息技術(shù)電信服務(wù)公用事業(yè)-8.16%-6.15%7.98%-7.60%-7.66/%房地產(chǎn)-19.10%-10.13%安信證券盈利下行盈利下行市場(chǎng)上漲大盤(pán)價(jià)值股投資政策寬松安信策略林榮雄團(tuán)隊(duì)：高增長(zhǎng)細(xì)分占比與投資理念的輪回●當(dāng)高增長(zhǎng)細(xì)分(凈利潤(rùn)增速在30%以上)占比達(dá)到50%以上時(shí)，景氣投資有效性》產(chǎn)業(yè)主題投資有效性》核心資產(chǎn)投資有效性；●當(dāng)高增長(zhǎng)細(xì)分(凈利潤(rùn)增速在30%以上)占比達(dá)到25-50%時(shí)，核心資產(chǎn)投資有效性》景氣投資有效性》產(chǎn)業(yè)主題投資有效性；●當(dāng)高增長(zhǎng)細(xì)分(凈利潤(rùn)增速在30%以上)占比在25%以下時(shí)，產(chǎn)業(yè)主題投資有效性》核心資產(chǎn)投資有效性》景氣投資有效性。2023年上半年核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資更有效務(wù)及農(nóng)林牧漁板塊；增速處于50%-100%區(qū)間的預(yù)計(jì)有14.86%,主要分布于電力設(shè)備及基礎(chǔ)化工板塊；增速處于30%-50%增速區(qū)間的預(yù)計(jì)達(dá)26.01%,主要分布于基礎(chǔ)化工、電子板塊。圖5:增速高于50%細(xì)分的一級(jí)行業(yè)分布圖4:2023年三級(jí)行業(yè)盈利增速各區(qū)間分布情況圖5:增速高于50%細(xì)分的一級(jí)行業(yè)分布安信證根據(jù)對(duì)歷史上投資理念輪回的深入研究，我們可以總結(jié)出安信策略·A股投資理念研判三因素框架：高增長(zhǎng)根據(jù)對(duì)歷史上投資理念輪回的深入研究，我們可以總結(jié)出安信策略·A股投資理念研判三因素框架：高增長(zhǎng)供給、市場(chǎng)三方面的要素?！窆┙o、市場(chǎng)三方面的要素?！裨谑袌?chǎng)高增長(zhǎng)細(xì)分較多且流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，適用于景氣投資，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)改善，下游訂單爆發(fā)，增量資金充裕。在市場(chǎng)高增長(zhǎng)細(xì)分較多但流動(dòng)性偏緊的環(huán)境下，供需核心優(yōu)化優(yōu)化環(huán)境資產(chǎn)投資。境變化，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步和組織形式變革。30核心資產(chǎn)投資+產(chǎn)業(yè)主題投資核心資產(chǎn)+景氣投資建信高金食飲建筑高股息投資景氣投資+順周期投資資料來(lái)源：安信證券研究中心資料來(lái)源：安信證券研究中心科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資三要素；巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈一般而言，對(duì)于以爆款驅(qū)動(dòng)為核心的科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資遵循三個(gè)關(guān)鍵要素：巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈(盈利模式清晰+產(chǎn)業(yè)容量巨大)。道投資時(shí)間時(shí)間A股龍頭公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是蘋(píng)果1Phone4在蘋(píng)果lphone4智能手機(jī)的帶動(dòng)之下，出現(xiàn)了一輪由硬件到軟件的產(chǎn)業(yè)浪潮，最終帶動(dòng)了A股移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈大發(fā)展歌爾股份、立訊精密、網(wǎng)宿科技等TWS耳機(jī)是蘋(píng)果Airpods2國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子企業(yè)通過(guò)代工接入到TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)，形成一輪需求端大爆發(fā)2019/313個(gè)月立訊精密、歌爾股份新能源汽車(chē)是特斯拉model3以寧德時(shí)代、比亞迪為代表的A股企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力得以體現(xiàn)，我國(guó)在新能源車(chē)技術(shù)上實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先寧德時(shí)代、比亞迪、恩捷股份隆基綠能等topcon等新技術(shù)的普及光伏進(jìn)入到平價(jià)上網(wǎng)階段標(biāo)志產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入成熟發(fā)展階段，需求端出現(xiàn)一輪大規(guī)模爆發(fā)隆基綠能、晶澳科技應(yīng)用端未出現(xiàn)爆款國(guó)內(nèi)5G建設(shè)端產(chǎn)業(yè)鏈形成一定規(guī)模，但5G應(yīng)用遲遲未形成完整產(chǎn)業(yè)鏈2018/116個(gè)月中興通訊元宇宙否Meta未出現(xiàn)未形成2021/103個(gè)月歌爾股份、中青寶等Sydney的聊天機(jī)器人當(dāng)前未形成以ChatGPT為核心的產(chǎn)業(yè)鏈，目前處于爆款產(chǎn)品的推廣階段，需要進(jìn)一步觀察后續(xù)應(yīng)用層面的豐富與發(fā)展至今1個(gè)月科大訊飛、云從科技等資料來(lái)源：,指數(shù)近乎腰斬;●從新能源車(chē)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的早期來(lái)看，行情初期階段振幅往往較大，若沒(méi)有業(yè)績(jī)驗(yàn)證，則行情持續(xù)性較差。2016-05-182016-11-152017-02-152017-05-152018-09-132019-06-182019-09-102019-12-112010-05-112011-01-102019-04-162019-05-142019-08-192019-09-112019-10-142020-01-172020-02-192020-03-132020-08-122020-12-172021-01-122021-06-172021-07-122021-11-172021-12-102022-05-182022-06-132019-04-162019-05-142019-08-192019-09-112019-10-142020-01-172020-02-192020-03-132020-08-122020-12-172021-01-122021-06-172021-07-122021-11-172021-12-102022-05-182022-06-132022-09-162022-10-182022-11-10●在新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)浪潮的過(guò)程當(dāng)中，演繹的順序規(guī)律為巨頭(特斯拉model3成為爆款)→基礎(chǔ)設(shè)施投資(充電樁)→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(鋰電池)→供需缺口(鋰資源、汽車(chē)電子)。充電樁指數(shù)——鋰電池指數(shù)聯(lián)創(chuàng)股份巨頭投資階段，特斯拉始終跑贏全產(chǎn)業(yè)鏈。中國(guó)區(qū)model3開(kāi)始接受預(yù)定礎(chǔ)設(shè)施投資：充電樁、國(guó)電南瑞等跑贏天齊鋰業(yè)(右軸)天齊鋰業(yè)(右軸)2019.5中國(guó)區(qū)2023-01-112023-01-132023-01-172023-01-192023-02-132023-02-152023-02-172023-03-132023-03-152023-03-172023-04-112023-04-132023-04-172023-04-192023-05-102023-05-122023-05-162023-05-182023-01-112023-01-132023-01-172023-01-192023-02-132023-02-152023-02-172023-03-132023-03-152023-03-172023-04-112023-04-132023-04-172023-04-192023-05-102023-05-122023-05-162023-05-18Al投資四階段：基礎(chǔ)設(shè)施是算力，產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是半導(dǎo)體●從當(dāng)前本輪Al行情來(lái)看，最初的催化劑在于0penAI發(fā)布了ChatGPT,在AlGC行情的催化之下，微軟首先大幅上漲，隨后算力需求上升,資本開(kāi)支上升，英偉達(dá)明顯上漲?！裨诒据咥l行情過(guò)程當(dāng)中，演繹的順序規(guī)律為巨頭(ChatGPT,英偉達(dá)微軟等巨頭)→基礎(chǔ)設(shè)施投資(算力)→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(芯片)→供需缺口(消費(fèi)電子及相關(guān)生態(tài)軟件)。-10%1、OpenAI發(fā)布35資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心ESSEVcEsEcuRmiEs行情啟動(dòng)信號(hào)：1、更大產(chǎn)業(yè)和事件催化，圍繞巨頭、傳媒和算力；2、Al龍頭持續(xù)釋放業(yè)績(jī)意味著產(chǎn)業(yè)鏈形成，第二波行情圍繞算力和半導(dǎo)體主線(xiàn)行情：信創(chuàng)(軟件服務(wù)、智慧城市、大數(shù)據(jù))指數(shù)階段漲幅：23.52%行情持續(xù)時(shí)間：28個(gè)交易日主線(xiàn)行情：數(shù)字經(jīng)濟(jì)(東數(shù)西算、云計(jì)算、區(qū)塊鏈)指數(shù)階段漲幅：21.83%行情持續(xù)時(shí)間：33個(gè)交易日《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》中提出，加快傳統(tǒng)線(xiàn)AMO:3320.10ZAMO:3320.10ZMA(536464727MA770)75177902MA行情持續(xù)時(shí)間：29個(gè)交易日震蕩調(diào)整區(qū)間主線(xiàn)行情：人工智能震蕩調(diào)整區(qū)間啟示五：安信策略科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知框架之三要素與兩大波三要素與兩大波：科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)三要素是指巨頭(技術(shù)迭代+產(chǎn)品創(chuàng)新)+爆款(技術(shù)的異變點(diǎn))+產(chǎn)業(yè)鏈(產(chǎn)1-2年內(nèi)形成，如果后續(xù)驗(yàn)偽則行情振幅較大(例如2017年新能源);當(dāng)巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈形成時(shí)則開(kāi)啟第二波以產(chǎn)業(yè)生命周期為本質(zhì)景氣投資(例如2019年的新能源),在后期1-100加速滲透的過(guò)程通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)下的成本安信證券37 產(chǎn)業(yè)名稱(chēng)道投資巨頭爆款產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)間時(shí)間A股龍頭公司在蘋(píng)果lphone4智能手機(jī)的帶動(dòng)之下，出現(xiàn)了一輪由硬件到軟件的產(chǎn)業(yè)浪潮，最終帶動(dòng)了A股移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)2012/123年鏈大發(fā)展歌爾股份、立訊精密、網(wǎng)宿科技等TWS耳機(jī)是蘋(píng)果Airpods2國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子企業(yè)通過(guò)代工接入到TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)，形成一輪需求端大爆發(fā)2019/313個(gè)月立訊精密、歌爾股份新能源汽車(chē)是特斯拉model3以寧德時(shí)代、比亞迪為代表的A股企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力得以體現(xiàn)，我國(guó)在新能源車(chē)技術(shù)上實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先寧德時(shí)代、比亞迪、恩捷股份隆基綠能等topcon等新技術(shù)的普及光伏進(jìn)入到平價(jià)上網(wǎng)階段標(biāo)志產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入成熟發(fā)展階段，需求端出現(xiàn)一輪大規(guī)模爆發(fā)2020/31.5年隆基綠能、晶澳科技應(yīng)用端未出現(xiàn)爆款國(guó)內(nèi)5G建設(shè)端產(chǎn)業(yè)鏈形成一定規(guī)模，但5G應(yīng)用遲遲未形成完整產(chǎn)業(yè)鏈2018/116個(gè)月中興通訊元宇宙否Meta末出現(xiàn)未形成2021/103個(gè)月歌爾股份、中青寶等核心在產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裥纬蒘ydney的聊天機(jī)器人當(dāng)前未形成以ChatGPT為核心的產(chǎn)業(yè)鏈，目前處于爆款產(chǎn)品的推廣階段，需要進(jìn)一步觀察后續(xù)應(yīng)用層面的豐富2023/1與發(fā)展至今1個(gè)月科大訊飛、云從科技等資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心啟示五：巨頭+爆款→一輪行情巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈→二輪行情圖：新能源兩大波與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)兩大波巨頭+爆款出現(xiàn)時(shí)，科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資將爆發(fā)第一輪行情，行情屬性以產(chǎn)業(yè)主題投資為主，如果預(yù)計(jì)(全球)產(chǎn)業(yè)鏈能夠在未來(lái)1-2年內(nèi)形成，(例如2017年新能源);當(dāng)巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈形成時(shí)則產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中實(shí)現(xiàn)0到1,開(kāi)啟從1到100過(guò)程，資本市氣投資(例如2019年的新能源啟示五：安信策略科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知框架之四階段與轉(zhuǎn)換因子四階段與轉(zhuǎn)換因子：科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資節(jié)奏遵循巨頭(爆款出現(xiàn))→基礎(chǔ)設(shè)施(巨頭開(kāi)啟巨額資本開(kāi)支)→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(產(chǎn)業(yè)鏈形成，完成0-1)→供需缺口(1-100的過(guò)程),實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)業(yè)主題投資向景氣投資的過(guò)渡。現(xiàn)明顯的訂單擴(kuò)張；第三階段，技術(shù)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地，全球產(chǎn)業(yè)成從0-1的過(guò)程，這時(shí)候應(yīng)該配置產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)(核心在于把握引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)迭代和技術(shù)創(chuàng)新最關(guān)鍵的細(xì)分),比如芯片、鋰電池等；第四階段，在產(chǎn)業(yè)鏈形成之實(shí)現(xiàn)從1-100的過(guò)程，這時(shí)候產(chǎn)業(yè)的核心矛盾開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向訂單爆發(fā)和價(jià)格上漲，需求上升幅度高于供給上升速率(相對(duì)供給缺乏彈性),因此本階段根據(jù)供需缺口來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置(例如新能源車(chē)的供需缺口：鋰礦與汽車(chē)電子)。啟示六：科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)四階段具體行情與轉(zhuǎn)換因子 √在實(shí)現(xiàn)0-1-100的過(guò)程中，科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)四階段遵循著這樣的投資規(guī)律：第一階段，投資節(jié)奏遵循巨頭(爆款出現(xiàn)):在爆款出現(xiàn)的時(shí)候配置巨頭，比如model3出現(xiàn)時(shí)的特斯拉，產(chǎn)業(yè)巨頭開(kāi)始出現(xiàn)盈利；第二階段，基礎(chǔ)設(shè)施(巨頭開(kāi)啟巨額資本開(kāi)支):當(dāng)我們意識(shí)到有新巨頭加入，巨頭們進(jìn)行猛烈資本開(kāi)支的時(shí)候,這時(shí)候應(yīng)該配置基礎(chǔ)設(shè)施，例如Al當(dāng)中的數(shù)據(jù)要素算力，新能源當(dāng)中的充電樁電網(wǎng)，這部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開(kāi)始出第三階段，產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(產(chǎn)業(yè)鏈形成，完成0-1):技術(shù)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地，全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)建立，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸形成過(guò)程，也就是完成從0-1的過(guò)程，這時(shí)候應(yīng)該配置產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)(核心在于把握引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)迭代和技術(shù)創(chuàng)新最關(guān)鍵的細(xì)分),比如芯片、鋰電池等；第四階段，供需缺口(1-100的過(guò)程):在完成0-1之后實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)業(yè)主題投資向景氣投資的過(guò)渡，這時(shí)候產(chǎn)業(yè)的核心矛盾開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向訂單爆發(fā)和價(jià)格上漲，需求上升幅度高于供給上升速率(相對(duì)供給缺乏彈性),因此本階段根據(jù)供需缺口來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置(例如新能源車(chē)的供需缺口：鋰礦與汽車(chē)電子)。安信證券41四階段的行情最為關(guān)鍵的把握：政策驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)，產(chǎn)品技術(shù)推動(dòng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品價(jià)格上漲進(jìn)入到供需缺口的定價(jià)階段在產(chǎn)業(yè)主題投資的認(rèn)知當(dāng)中，四階段的行情最為關(guān)鍵的把握在于產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的異變點(diǎn)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的識(shí)別往往是超額收益形成的決定性因素。政策驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)，產(chǎn)品技術(shù)推動(dòng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品價(jià)格上漲和訂單爆發(fā)進(jìn)入到供需缺口的定價(jià)階段。互聯(lián)網(wǎng)+(2012.02)新能源(2020.01)2012年起陸續(xù)出臺(tái)政策強(qiáng)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展及網(wǎng)速提升的重要性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)受到高度重視。受歐盟碳中和政策擴(kuò)散影響，我國(guó)充電樁建設(shè)、電池投資等項(xiàng)目迅速鋪開(kāi)。基礎(chǔ)建設(shè)——關(guān)鍵環(huán)節(jié)互聯(lián)網(wǎng)+(2013.12)關(guān)鍵產(chǎn)品/技術(shù)落地+關(guān)鍵產(chǎn)品銷(xiāo)量激增工信部正式發(fā)布4G牌照，4G服務(wù)開(kāi)始商用，4G手機(jī)出貨量蓬勃上升。比亞迪漢、小鵬P7、宏光Mini、國(guó)產(chǎn)特斯拉新能源(2020.08)Mode13等新能源車(chē)現(xiàn)象及產(chǎn)品頻現(xiàn)，新能源車(chē)性能改善，銷(xiāo)量迅速上升。關(guān)鍵環(huán)節(jié)——供需缺口互聯(lián)網(wǎng)+(2015.06)產(chǎn)業(yè)鏈重要市場(chǎng)失衡，價(jià)格上漲新能源(2021.08)4G手機(jī)出貨量增速顯出放緩，2016年起甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。上有關(guān)鍵原材料碳酸鋰、氫氧化鋰、電解液等價(jià)格激增，動(dòng)力電池需求量與上游原材料產(chǎn)量不匹配。1、巨頭到基礎(chǔ)設(shè)施：爆款出現(xiàn)后，巨頭開(kāi)啟資本開(kāi)支，同時(shí)政策密集推出，行情轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施第一個(gè)異變點(diǎn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)化因素在于政策扶持。在互聯(lián)網(wǎng)與新能源行情發(fā)展早期均受到明顯的政策推動(dòng)，帶來(lái)對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)品或技術(shù)的發(fā)投入、基礎(chǔ)建設(shè)的加強(qiáng)。>互聯(lián)網(wǎng)方面，我國(guó)自2012年起陸續(xù)出臺(tái)政策支持互聯(lián)網(wǎng)、通信行業(yè)新興技術(shù)及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)行情的基礎(chǔ)建設(shè)階段。圖：2012-2013年國(guó)家對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)政策梳理時(shí)間2012年2月關(guān)于組織申報(bào)國(guó)家發(fā)展改革委2012年下一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模商用專(zhuān)項(xiàng)的通知2012年4月工信部關(guān)于實(shí)施寬帶普及提速工程的意見(jiàn)，提出以"建光網(wǎng)、提速度、促普及、擴(kuò)應(yīng)用、降資費(fèi)、惠民生"為總體目標(biāo)。2012年12月關(guān)于下一代互聯(lián)網(wǎng)“十二五”發(fā)展建設(shè)的意見(jiàn)，明確發(fā)展下一代互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)思想、基本原則和發(fā)展目標(biāo)。2013年1月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論通過(guò)《國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中長(zhǎng)期規(guī)劃(2012-2030年)》。2013年3月發(fā)改委發(fā)布《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》,明確了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和重點(diǎn)產(chǎn)品。2013年6月通信業(yè)"十二五"發(fā)展規(guī)劃資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，安信證券研究中心1、巨頭到基礎(chǔ)設(shè)施：爆款出現(xiàn)后，巨頭開(kāi)啟資本政策密集推出，行情轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施2014年9月新能源汽車(chē)免征購(gòu)置稅政策正式啟動(dòng)；2015年4月《關(guān)于2016-2020年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》表明了未來(lái)五年將實(shí)行普2020年1月1日起，歐盟為新乘用車(chē)和貨車(chē)設(shè)定的二氧化碳排放標(biāo)準(zhǔn)正式生效，規(guī)定乘用車(chē)每公里二氧化碳排放量不得超過(guò)95克，大大推動(dòng)了歐盟各成員國(guó)重心轉(zhuǎn)移至電動(dòng)汽車(chē)上。隨后，這一趨勢(shì)也擴(kuò)散2020年2月，我國(guó)新能源市場(chǎng)步入基礎(chǔ)建安信證券第二個(gè)轉(zhuǎn)化點(diǎn)聚焦在基礎(chǔ)設(shè)施向關(guān)鍵環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)變上，核心信號(hào)在于技術(shù)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地，A股相關(guān)企業(yè)接入全球的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)(2012年蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的誕生)、TWS耳機(jī)(2019年立訊精密接入蘋(píng)果代工產(chǎn)業(yè)鏈)、新能源汽車(chē)(寧德時(shí)代2019年末接入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈)均實(shí)現(xiàn)了A股企業(yè)與巨頭公司的順利對(duì)接，而對(duì)此我們認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知當(dāng)中的第二移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：2012年歌爾股份、環(huán)旭電子接入到蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，行情由此開(kāi)始切換到關(guān)鍵環(huán)節(jié)。從行情表現(xiàn)上來(lái)看，2012年新能源汽車(chē)：2019年特斯拉上海工廠正式投入使用當(dāng)中，寧德時(shí)代于2020年開(kāi)始給特斯拉供貨，A股上市企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)與安信證券3、基礎(chǔ)設(shè)施到關(guān)鍵環(huán)節(jié)：技術(shù)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地，關(guān)鍵產(chǎn)品/技術(shù)落地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)互聯(lián)網(wǎng)行情在此階段的具體表現(xiàn)是2013年末我國(guó)4G牌照落地。4、關(guān)鍵環(huán)節(jié)到供需缺口：滲透率迅速攀升，訂單爆發(fā)和價(jià)格上漲為關(guān)鍵的行情抓手關(guān)鍵環(huán)節(jié)階段轉(zhuǎn)向供需缺口階段的轉(zhuǎn)化點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)鏈中伴隨著滲透率的迅速上行，重要產(chǎn)品出現(xiàn)訂單爆發(fā)和價(jià)格失衡現(xiàn)象,包含但不限于下游需求或上游市場(chǎng)價(jià)格激增。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)浪潮行情，反映在2014年開(kāi)始手機(jī)下游應(yīng)用端層出不窮，2015年各大手機(jī)廠商的智能手機(jī)產(chǎn)品更新迭代對(duì)于新能源行情，2021年8月起鋰電池關(guān)鍵原料碳酸鋰、氫氧化鋰、電解液等價(jià)格的激增標(biāo)志著新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第四階段。圖：碳酸鋰、氫氧化鋰價(jià)格在2021年年中開(kāi)始持續(xù)上漲——中國(guó)：價(jià)格：碳酸鋰99.5%中國(guó)：價(jià)格；氫氧化鋰56.5%;國(guó)產(chǎn)——新能源指數(shù)安信證券ESSENCESECURITIES47移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮：2010出現(xiàn)巨頭+爆款，2012形成清晰產(chǎn)業(yè)鏈巨頭+爆款：2010-2012主要為巨頭+爆款的形成，背景在于iphone4的推出之下，蘋(píng)果智能手機(jī)出貨量快速提升，而這一過(guò)程伴隨的兩件事情是同時(shí)發(fā)生的(1、智能手機(jī)滲透率的迅速提升。2、蘋(píng)果手機(jī)本身的市占率迅速提升)。產(chǎn)業(yè)鏈落地：自2012年末開(kāi)始，智能手機(jī)開(kāi)始進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)鏈落地階段，標(biāo)志性的事件在于A股蘋(píng)果指數(shù)的產(chǎn)生，歌爾股份、立訊精密接入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放。圖：蘋(píng)果智能手機(jī)自2011年開(kāi)始增速出現(xiàn)迅速攀升圖：2012年末開(kāi)始移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情開(kāi)始轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)賽道投資 2021-08-162021-09-172021-11-112021-12-152022-04-182022-05-132022-06-17 2021-08-162021-09-172021-11-112021-12-152022-04-182022-05-132022-06-17 產(chǎn)業(yè)鏈：2021年Q4的時(shí)間段當(dāng)中A股出現(xiàn)過(guò)一輪較為短暫的映射定價(jià)行情，傳媒、消費(fèi)電子在此階段出現(xiàn)一輪急速上漲(30%左右),但隨后由于盈利無(wú)法兌現(xiàn)以及爆款產(chǎn)品未推出行情退回原點(diǎn)。新能源汽車(chē)：2019年形成巨頭并出現(xiàn)爆款，2020年年形成產(chǎn)業(yè)鏈落地圖：特斯拉資本開(kāi)支自2017年、2019年以后持續(xù)加速圖：新能源產(chǎn)業(yè)鏈自2020年開(kāi)始增速出現(xiàn)迅速攀升，2019年末進(jìn)入產(chǎn)業(yè)賽道投資(%)20102011201220132014201520162017201820192TWS耳機(jī)：2019年初出現(xiàn)爆款+巨頭，2019年出現(xiàn)明確產(chǎn)業(yè)鏈落新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)浪潮的四階段行情演繹情況1、巨頭投資階段(2019.6-2020.5):產(chǎn)業(yè)內(nèi)部?jī)H產(chǎn)生巨頭(或生產(chǎn)爆款產(chǎn)品的)企業(yè)，體現(xiàn)出的情形在于由巨頭牽引產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。3、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)階段(2020.9-2021.7):基礎(chǔ)設(shè)施完善后，下游企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻大幅降低，大量企業(yè)開(kāi)始逐漸涌入產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。4、供需缺口階段(2021.7-2021.11):下游企業(yè)集中進(jìn)入產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，需求大幅度擴(kuò)張從而使得供需結(jié)構(gòu)開(kāi)始逐步失衡，需求上升幅度高于短期新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)浪潮的四階段基本面演繹情況ESSENCESECURITIES施投資(充電樁)→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(鋰電池)→供需缺口(鋰資源、電池材料、PVDF等),當(dāng)前正明確),從新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈盈利來(lái)看，僅有鋰電池環(huán)2021Q1同比達(dá)到接近300%,電池材料、鋰礦指數(shù)盈一步抬升，其中新能源指數(shù)增速超過(guò)400%,隨后開(kāi)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)浪潮的四階段持續(xù)時(shí)間與指數(shù)具體漲幅總結(jié)產(chǎn)業(yè)階段開(kāi)始時(shí)間持續(xù)時(shí)間主題名/個(gè)股名區(qū)間漲跌幅(%)巨頭階段12個(gè)月充電樁指數(shù)鋰電池指數(shù)聯(lián)創(chuàng)股份特斯拉(Tesla)天齊鋰業(yè)-29.96充電樁指數(shù)鋰電池指數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資2020/2-2020/87個(gè)月聯(lián)創(chuàng)股份特斯拉(Tesla)天齊鋰業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)10個(gè)月充電樁指數(shù)鋰電池指數(shù)聯(lián)創(chuàng)股份特斯拉(Tesla)天齊鋰業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供需缺口/應(yīng)用2021/7-2021/115個(gè)月充電樁指數(shù)鋰電池指數(shù)聯(lián)創(chuàng)股份特斯拉(Tesla)天齊鋰業(yè)1、巨頭投資階段(2019.6-2020.5);漲跌幅情況：特斯拉(101.35%)>充電樁指數(shù)(5.95%)>鋰電池指數(shù)(-6.39%)2、基礎(chǔ)設(shè)施投資階段(2020.2-2020.8);漲跌幅情況：特斯拉(326.84%)>充電樁指數(shù)(44.59%)>鋰電池指數(shù)(35.9%)3、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)階段(2020.9-2;漲跌幅情況：鋰電池指數(shù)(75.65%)>特斯拉4、供需缺口階段(2021.7-2021.11);漲跌幅情況：鋰資源指數(shù)(110.16%)>鋰電池指數(shù)(46.55%)>充電樁指數(shù)(35.01%)>特斯拉(10.76%)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)主題的四階段行情演繹情況從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)主題的投資節(jié)奏層面來(lái)看，可以分為四個(gè)階段的情形：上一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮投資節(jié)奏遵循巨頭投資(蘋(píng)果)→基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(4G指數(shù))→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(消費(fèi)電子)→應(yīng)用端(計(jì)算機(jī)、傳媒等),最終回到蘋(píng)果巨頭投資。背后的本質(zhì)在于產(chǎn)業(yè)滲透率提升過(guò)程中盈利不斷向產(chǎn)業(yè)鏈縱深擴(kuò)散。其中全產(chǎn)業(yè)鏈超額收益最高階段在于產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(消費(fèi)電子指數(shù)漲幅在80%)與應(yīng)用端行情(大牛市中漲幅達(dá)到300%)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)主題的四階段持續(xù)時(shí)間與指數(shù)具體漲幅總結(jié)產(chǎn)業(yè)階段開(kāi)始時(shí)間持續(xù)時(shí)間主題名/個(gè)股名區(qū)間漲跌幅(%)巨頭階段22個(gè)月4G指數(shù)-20.48消費(fèi)電子指數(shù)傳媒(申萬(wàn))計(jì)算機(jī)(申萬(wàn))蘋(píng)果(APPLE)2012/11-2013/35個(gè)月4G指數(shù)消費(fèi)電子指數(shù)傳媒(申萬(wàn))計(jì)算機(jī)(申萬(wàn))蘋(píng)果(APPLE)節(jié)7個(gè)月4G指數(shù)消費(fèi)電子指數(shù)傳媒(申萬(wàn))計(jì)算機(jī)(申萬(wàn))蘋(píng)果(APPLE)產(chǎn)業(yè)鏈供需缺口/應(yīng)用7個(gè)月4G指數(shù)消費(fèi)電子指數(shù)傳媒(申萬(wàn))計(jì)算機(jī)(申萬(wàn))蘋(píng)果(APPLE)安信證券ESSENCESECURITIES1、巨頭投資階段(2010.11-2012.9):蘋(píng)果(121.97%)>傳媒指數(shù)(31.14%)>計(jì)算機(jī)指數(shù)(-2.3%)>消費(fèi)電子指數(shù)(-13.61%)2、基礎(chǔ)設(shè)施投資階段(2012.11-2013.3):4G指數(shù)(45.69%)>消費(fèi)電子指數(shù)(44.55%)>傳媒指數(shù)(40.28%)3、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)階段(2012.12-2013.6):傳媒指數(shù)(82.35%)>消費(fèi)電子指數(shù)(77.46%)>4G指數(shù)(65.09%)4、應(yīng)用端階段(2014.12-2015.6):計(jì)算機(jī)指數(shù)(169.27%)>傳媒指數(shù)(139.13%)>4G指數(shù)(124.07%)啟示七：安信策略科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資我們總結(jié)1950年代以來(lái)幾輪美股重要的主題投資行情進(jìn)行復(fù)盤(pán)和總結(jié)，其中包括兩輪美股的題材炒作行情和四輪美股對(duì)A股形成映射的主題行情，并提出產(chǎn)業(yè)主題投資美股映射三步走決策樹(shù)：1、選市場(chǎng)；2、選主題；3、選標(biāo)的，呈現(xiàn)美股龍頭——產(chǎn)業(yè)鏈選市場(chǎng)利差走闊選主題題材炒作行情e.g產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情e-g-2023年-?:人工智能龍頭龍頭e-ge.g.選標(biāo)的空間廣闊標(biāo)的豐富空間廣闊標(biāo)的豐富競(jìng)品、次生映射(應(yīng)用端)e-g.√美股映射時(shí)至今日依然是A股投資的重要投資邏輯，例如2013年開(kāi)啟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，2019年開(kāi)啟新能源浪潮。當(dāng)然A股市場(chǎng)對(duì)于美股映射邏輯的爭(zhēng)議頗多，畢竟商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)生態(tài)和技術(shù)硬實(shí)力存在巨大差異?！绦枰姓J(rèn)的是雖然A股相關(guān)公司在創(chuàng)新和技術(shù)上落后，但往往能享受技術(shù)溢出帶來(lái)的映射效應(yīng)，要么能分享到新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，要么在資源稟賦相似的基礎(chǔ)上，能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)模仿和復(fù)制?！涛覀兛偨Y(jié)1950年代以來(lái)幾輪美股重要的主題投資行情進(jìn)行復(fù)盤(pán)和總結(jié)，并提出科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資美股映射三步走決策樹(shù)：并提出產(chǎn)業(yè)主題投資美股映射三步走決策樹(shù)：1、選市場(chǎng)；2、選主題；3、選標(biāo)的，并呈現(xiàn)美股龍頭——產(chǎn)業(yè)鏈映射——競(jìng)品映射——次生映射的規(guī)律。√第一步根據(jù)中美利差選市場(chǎng)，中美利差收窄(國(guó)內(nèi)寬松，美國(guó)收緊)則A股強(qiáng)于美股，反之亦然?！痰诙?，我們要判斷本輪產(chǎn)業(yè)主題投資行情是哪一種類(lèi)型，美股的主題投資行情根據(jù)最終的盈利兌現(xiàn)程度可以分位題材炒作和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)兩類(lèi)。√第三步，進(jìn)一步判斷應(yīng)該選擇哪類(lèi)標(biāo)的進(jìn)行投資，美股科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資行情對(duì)A股映射的路徑大致可以分為三種：產(chǎn)業(yè)鏈映射、競(jìng)品映射和次生映射，三條路徑的確定性依次遞減，而可投資的標(biāo)的和想象空間依次提升。其中，題材炒作型的主題行情不存在產(chǎn)業(yè)鏈映射(因?yàn)樯虡I(yè)化落地難以實(shí)現(xiàn)),而競(jìng)品映射和次生映射是兩類(lèi)股公司上漲的順序是不同的，基本遵循美股龍頭—產(chǎn)業(yè)鏈映射——競(jìng)品映射——次生映射的順序。安信證券58美股是如何炒主題的：1958年-1963年“電子熱”復(fù)盤(pán)1960年至1962年由于美國(guó)首次載人航空成功、商用集成電路得以批量生產(chǎn)以及首臺(tái)小型計(jì)算機(jī)研發(fā)成功等事件沖擊，美國(guó)政府對(duì)航天產(chǎn)業(yè)的投入是巨大的。1958~1970年，僅美國(guó)太空總署(NASA)獲得的預(yù)算就有385億美元(約合目前3,400億美元)。在1960年，NASA的預(yù)算僅占美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政支出的0.4%;到了高峰期1966年，NASA的預(yù)算占比提升到了4.4%。而航天軍工對(duì)電子產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)是直接的。大量航空、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)概念公司股價(jià)上漲。率先上漲的是IBM、德州儀器這樣業(yè)績(jī)良好、受益于政策的公司，兩者在1961年的股價(jià)較年初最高受益率達(dá)到了66%和28%。而后更多沒(méi)有業(yè)績(jī)、只有概念的公司跟風(fēng)上漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退下業(yè)績(jī)最終證偽。美股是如何炒主題的：1990年-1992年生物科技泡沫復(fù)盤(pán)生物科技“泡沫”發(fā)生在1990-1992年，僅1991年，美國(guó)Biotech公司上市的數(shù)量就達(dá)到121家，合計(jì)融資38億美元。在最瘋狂的1992年，更是進(jìn)一步的增長(zhǎng)至151家和44億美元。Biotech公司股價(jià)一年大漲超過(guò)250%,像Centocor和Synergen這樣1998年-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫：互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模陡增，終因商業(yè)化變現(xiàn)困難而泥沙俱下納斯達(dá)克指數(shù)在90年代末期從1998年10月至2000年3月的牛市泡沫階段大幅陡峭拉升，漲幅最高達(dá)245%,相對(duì)道瓊斯指數(shù)亦具有顯著的超額收益，創(chuàng)造了著名的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”。從原因上看包括基本面、政策面和資金面三個(gè)因素?；久妫河捎谧韵露峡萍紕?chuàng)新本身達(dá)到了爆發(fā)點(diǎn)，1995年以后美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，從而推動(dòng)個(gè)人電腦的普及，這是導(dǎo)致后續(xù)美國(guó)出現(xiàn)“新經(jīng)濟(jì)”(高增長(zhǎng)、低通脹)和“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的重要因素。政策面：1993年9月美國(guó)副總統(tǒng)戈?duì)柡蜕虅?wù)部長(zhǎng)布朗鄭重宣布推進(jìn)“信息高速公路計(jì)劃”,建立未來(lái)信息社會(huì)框架，搶占信息技術(shù)的全球制高點(diǎn)。。資金面：一方面美國(guó)持續(xù)維持低利率，另一方面大幅度減稅使得長(zhǎng)期資金(養(yǎng)老金)和國(guó)際避險(xiǎn)資金持續(xù)涌入市場(chǎng)。1998年-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫：互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模陡增，終因商業(yè)化變現(xiàn)困難而泥沙俱下從美股映射角度看，比較思科、廣電網(wǎng)絡(luò)和東方明珠。從上漲次序看，網(wǎng)絡(luò)解決方案供應(yīng)商思科領(lǐng)漲，接下來(lái)是受益于通信技術(shù)蓬勃發(fā)展的有線(xiàn)電視運(yùn)營(yíng)商廣電網(wǎng)絡(luò)和東方明珠。從漲幅看，思科最大漲幅為350%,廣電網(wǎng)絡(luò)和東方明珠最大漲幅分別為為200%和80%。圖：思科映射行情及個(gè)股啟動(dòng)次序(圖中為股票累計(jì)收益率)2013年-2015年信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)浪潮：智能手機(jī)與4G技術(shù)普及，美股移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮再次向A股映射A股存在兩輪美股映射下的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，第一輪發(fā)生在2009-2010年以中國(guó)進(jìn)入3G時(shí)代和iPhone4的面世為標(biāo)志，但在2011年央行由于通脹壓力而收緊流動(dòng)性后行情戛然而止。第二輪發(fā)生在2013-2015年，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入黃金發(fā)展期。將納斯達(dá)克指數(shù)與A股TMT指數(shù)進(jìn)行比較分析，可以發(fā)現(xiàn)兩者在市場(chǎng)表現(xiàn)上呈現(xiàn)較高的同步性，但在驅(qū)動(dòng)因素上有較大的差異,相比納斯達(dá)克指數(shù)，A股TMT指數(shù)波動(dòng)更劇烈，且估值驅(qū)動(dòng)的力量更強(qiáng)，二者PE變化率分別為39%(納斯達(dá)克指數(shù))和146%(A股TMT指數(shù)),利潤(rùn)復(fù)合增速分別為32.03%和25.35%。產(chǎn)業(yè)鏈映射一蘋(píng)果VS立訊精密：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上+盈利不斷兌現(xiàn)造就六倍大牛股在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期，作為這一輪產(chǎn)業(yè)周期開(kāi)創(chuàng)者的蘋(píng)果，高峰期市值接近3萬(wàn)億美元，成為當(dāng)時(shí)全球第一大市值公司。2013-2015年，蘋(píng)果手機(jī)及其產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)入成熟期，新產(chǎn)品和新技術(shù)不斷推出，市場(chǎng)份額大幅提升，銷(xiāo)量從1300萬(wàn)部上漲到2300萬(wàn)部。對(duì)蘋(píng)果以及整個(gè)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)都提供了增長(zhǎng)動(dòng)力，A股亦有大量公司受益于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展，其中典型的例子就是立訊精密，兩者在2013-2015年期間，股價(jià)保持較高的正相關(guān)。圖：蘋(píng)果與立訊精密的產(chǎn)業(yè)鏈映射(圖中為公司股價(jià)走勢(shì))圖：蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)量自2009年開(kāi)始快速增長(zhǎng)4 蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈包括上游核心芯片及公司、中游零部件及組裝公司、下游產(chǎn)品和銷(xiāo)售。電子行業(yè)(占比44%),電腦互聯(lián)產(chǎn)品精密組件(占比38%),其他：通訊、汽車(chē)互聯(lián)精密組件等。圖：立訊精密商業(yè)模式(2013年)核心芯片核心芯片零部件電腦互聯(lián)產(chǎn)品精密組件(占比38%)高通京東競(jìng)品映射—微軟VS中國(guó)軟件：國(guó)產(chǎn)軟件巨頭開(kāi)啟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用端的星辰大海2013-2015年全球基礎(chǔ)設(shè)施軟件與云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。微軟和中國(guó)軟件分別作為國(guó)內(nèi)外軟件行業(yè)的龍頭企業(yè)，通過(guò)軟件開(kāi)發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)，同時(shí)進(jìn)軍移動(dòng)端和云服務(wù)，期間微軟和中國(guó)軟件股價(jià)持續(xù)上漲。圖：微軟與中國(guó)軟件的商業(yè)模式映射(圖中為公司股價(jià)走勢(shì))次生映射一奈飛VS華誼兄弟：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大時(shí)代下升起的兩枚新星與產(chǎn)業(yè)鏈映射和競(jìng)品映射不同，次生映射的兩家公司之間在業(yè)務(wù)上并不存在直接往來(lái)，商業(yè)模式也不存在明顯重疊，但奈飛和華誼兄弟兩者在本質(zhì)上均受益于智能手機(jī)滲透率提升和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的大環(huán)境，以及全球傳媒行業(yè)的變革機(jī)遇，而奈飛作為當(dāng)時(shí)全球傳媒行業(yè)的佼佼者對(duì)中國(guó)整個(gè)傳媒行業(yè)均形成映射。圖：奈飛和華誼兄弟的次生映射(圖中為公司股價(jià)走勢(shì)) 美股映射與交易節(jié)奏演繹順序：美股核心公司—產(chǎn)業(yè)鏈映射—競(jìng)品映射—次生映射蘋(píng)果在A股的兩條映射路徑的對(duì)應(yīng)代表公司分別為：產(chǎn)業(yè)鏈映射——立訊精密，次生映射——掌趣科技和完美世界(蘋(píng)果在國(guó)內(nèi)沒(méi)有典型的競(jìng)品映射)。從上漲次序看，蘋(píng)果作為核心公鏈配套公司立訊精密(產(chǎn)業(yè)鏈映射),之后是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的移動(dòng)終端游戲開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商掌趣科技(次級(jí)映射),最后是游戲公司三七互娛(次級(jí)映射)。從漲幅看，掌趣科技最大漲幅為1500%;其次是立訊精密，最大漲幅為420%;完美世界和蘋(píng)果最大漲幅分別為210%和70%。美股映射與交易節(jié)奏演繹順序：美股核心公司—產(chǎn)業(yè)鏈映射—競(jìng)品映射—次生映射微軟在A股的兩條映射路徑的對(duì)應(yīng)代表公司分別為：競(jìng)品映射—網(wǎng)絡(luò)和TCL科技(微軟在國(guó)內(nèi)沒(méi)有典型的產(chǎn)業(yè)鏈映射)從上漲次序看，微軟作為核心公司率先上漲，接下來(lái)是同做軟件開(kāi)發(fā)的中國(guó)軟件(競(jìng)品映射),式的游族網(wǎng)絡(luò)(次級(jí)映射),最(次級(jí)映射)。從漲幅看，游族網(wǎng)絡(luò)最大漲幅為1000%;其次是中國(guó)軟件，最大漲幅為657%;TCL科技和微軟最大漲幅分別為248%和65%。微軟映射行情及個(gè)股啟動(dòng)次序(圖中為股票累計(jì)收益率)微軟映射行情及個(gè)股啟動(dòng)次序(圖中為股票累計(jì)收益率)2021年元宇宙：虛擬世界終難轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的利潤(rùn)，元宇宙行情并未兌現(xiàn)映射),之后是制造VR/AR設(shè)備的歌爾股份和標(biāo)(次級(jí)映射)。從漲幅看，中青寶最大漲幅為160%;其次是藍(lán)色光標(biāo)，最大漲幅為90%;和30%。元宇宙代表個(gè)股行情及啟動(dòng)次序(圖中為股票累計(jì)收益率)2022年底-至今人工智能浪潮：第四次科技革命的開(kāi)端?從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，TMT產(chǎn)業(yè)周期剛開(kāi)始上行，包括人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)剛剛開(kāi)始上行，國(guó)家對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國(guó)家安全的強(qiáng)政策導(dǎo)向下穩(wěn)增長(zhǎng)政策背景下新基建將成為投資端的主要發(fā)力點(diǎn)，TMT行業(yè)2023年盈利預(yù)期或?qū)⒚黠@上升。后續(xù)應(yīng)用場(chǎng)景的不斷拓展以及業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn)成為股價(jià)未來(lái)走勢(shì)的核心變量。從美股映射角度來(lái)看，比較人工智能領(lǐng)域的代表個(gè)股：英偉達(dá)、勝宏科技、寒武紀(jì)、奧飛娛樂(lè)和北京君正。從上漲次序看，英偉達(dá)作為核心公司領(lǐng)漲，接下來(lái)是由于英偉達(dá)配套產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)要素概念的奧飛娛樂(lè)和存儲(chǔ)芯片公司北京君正(次級(jí)映射)。是從漲幅看，寒武紀(jì)最大漲幅為320%;其次是奧飛娛樂(lè)，最大漲幅為北京君正最大漲幅約為70%。人工智能行情及啟動(dòng)次序(圖中為股票累計(jì)收益率)啟示八：安信策略科技產(chǎn)業(yè)主題投資短周期有效性指標(biāo)三因素體系√為了解決短周期下看科技產(chǎn)業(yè)主題投資的交易節(jié)奏和交易規(guī)律的問(wèn)題，我們提出了安信策略科技產(chǎn)業(yè)主題投資短周期有效性指標(biāo)三因素體系，核心是包含了三大指標(biāo)信號(hào)：領(lǐng)先信號(hào)看一級(jí)市場(chǎng)融資，同步信號(hào)看產(chǎn)業(yè)√作為領(lǐng)先信號(hào)，反映相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)應(yīng)科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度指數(shù)；√作為確認(rèn)信號(hào)和趨勢(shì)跟蹤指標(biāo)，反映市場(chǎng)情緒和資金流入持續(xù)性的熱門(mén)主題指數(shù)融資凈買(mǎi)入額。一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度的邊際變化相較其絕對(duì)水平更加重要，當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度見(jiàn)底回升以繼續(xù)起到為二級(jí)市場(chǎng)引領(lǐng)方向的作用，對(duì)于行情持續(xù)性的判斷則需要依靠對(duì)資金(尤其是短線(xiàn)資金和融資資金)的跟蹤研判。綜合來(lái)看，以產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)為核心，領(lǐng)先信號(hào)看一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度，趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)主題投資產(chǎn)業(yè)主題投資科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資短周期交易指標(biāo)體系的構(gòu)建作為領(lǐng)先信號(hào)，反映相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)應(yīng)科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度指數(shù)作為同步指標(biāo)，反映產(chǎn)業(yè)主題投資策略超額收益的產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)作為確認(rèn)信號(hào)和趨勢(shì)跟蹤指標(biāo)，反映市場(chǎng)情緒和資金流入持續(xù)性的熱門(mén)主題指科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)熱門(mén)主題指數(shù)融資凈買(mǎi)入額熱門(mén)主題指數(shù)融資凈買(mǎi)入額 我們首先基于市場(chǎng)熱點(diǎn)主題以及量?jī)r(jià)特征構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)主題投資策略，其次，通過(guò)歷史回測(cè)得到該策略在每一個(gè)月份的超額收益,并進(jìn)行歸一化得到產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)。如果產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)處于上升通道之中或是剛剛到達(dá)高位(超過(guò)40%較多),則說(shuō)明可以對(duì)產(chǎn)業(yè)主題投資理念抱有信心。如果高位運(yùn)行已久、出現(xiàn)下降征兆，則要謹(jǐn)慎考慮在當(dāng)前定價(jià)已經(jīng)較為充分、甚至交易擁擠可能出現(xiàn)過(guò)熱回調(diào)的市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)主題投資理念是否還能夠適用。圖：安信策略產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心安信證券科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度——科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)的領(lǐng)先信號(hào)我們利用眾多一級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的數(shù)據(jù)庫(kù)以及針對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)構(gòu)建出安信策略·熱門(mén)主題一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度指數(shù)，該指數(shù)統(tǒng)計(jì)了2011年至今每月科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資事件數(shù)量(不含并購(gòu)、上市及上市后融資),涉及領(lǐng)域包括新一代信息技術(shù)、集成電路、人工智能等14個(gè)細(xì)分科技賽道。從該指數(shù)和產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)的歷史表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)科技領(lǐng)域投融資熱度自底部上升時(shí)，通常是一輪產(chǎn)業(yè)主題投資行情開(kāi)圖：科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度觸底回升是科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題圖：科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資行情開(kāi)啟時(shí)間附近的一級(jí)市場(chǎng)投資行情開(kāi)啟的領(lǐng)先信號(hào)重要融資事件科技領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投融資熱度(右軸)產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)(右軸)資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心安信證券熱門(mén)主題指數(shù)融資凈買(mǎi)入額——產(chǎn)業(yè)主題投資趨勢(shì)確認(rèn)信號(hào)為刻畫(huà)短線(xiàn)資金的動(dòng)向，我們測(cè)算了熱門(mén)主題指數(shù)融資凈買(mǎi)入額，熱門(mén)主題指數(shù)的界定基于上文提到的，產(chǎn)業(yè)主題投資有效指數(shù)所采用的主題指數(shù)池，即統(tǒng)計(jì)每月漲幅位于前50%的指數(shù)成分股的融資凈買(mǎi)入額(區(qū)間融資買(mǎi)入額-區(qū)間融資償還額)?！a(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)——熱門(mén)主題指數(shù)融資凈買(mǎi)入額(右軸，億元)資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心安信證券基于安信策略科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資短周期交易指標(biāo)體系的歷史復(fù)盤(pán)我們基于上文提到的科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資短周期交易指標(biāo)體系，對(duì)歷史上幾輪重要的A股科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題行情進(jìn)行復(fù)盤(pán)，包括本輪人工智能TMT行情，以驗(yàn)證交易指標(biāo)體系的實(shí)戰(zhàn)作用。包括2018Q4-2019Q1,TMT+5G主題行情；2020H2-2021Q4,圖：安信策略科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資短周期交易指標(biāo)體系的歷史驗(yàn)證啟示九：基于歷史深度復(fù)盤(pán)的科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題交易節(jié)奏研究√基于對(duì)2009年至今的六輪科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資行情的深度復(fù)盤(pán)，按照行情演繹的先后順序，我們將一輪產(chǎn)業(yè)主題行情分為√不少空間較大的產(chǎn)業(yè)主題，有著“硬-軟-硬”的擴(kuò)散風(fēng)格切換：上游&硬件-下游應(yīng)用&軟件-上游&硬件，過(guò)程中科技成長(zhǎng)的終續(xù)時(shí)間在90個(gè)交易日左右，適合采用的投資策略是小倉(cāng)位試探觀察幾只被資金關(guān)注的標(biāo)的，能否取得超額收益取決于對(duì)于新√沉淀期是一輪產(chǎn)業(yè)主題投資的最后階段，這一階段也是決定一輪產(chǎn)業(yè)主題能否真正蛻變?yōu)檗Z轟烈烈的產(chǎn)業(yè)浪潮或過(guò)渡到景氣)在-15%左右，回調(diào)持續(xù)時(shí)間在60個(gè)交易日左右。歷史上五輪較大的產(chǎn)業(yè)主題行情中，僅有2013年和2015年在第二次見(jiàn)頂后安信證券78科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資交易節(jié)奏三階段模型導(dǎo)入期發(fā)展期沉淀期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)分化發(fā)展期發(fā)展期沉淀期移動(dòng)互聯(lián)同5G主題元宇宙適中分化邊加倉(cāng)邊研究核心矛盾認(rèn)知差信息差預(yù)期差倉(cāng)位控制輕倉(cāng)集中持股重倉(cāng)分散持股重倉(cāng)集中持股先知先覺(jué)者吃肉先知先覺(jué)者吃肉先知后覺(jué)者喝湯后知后覺(jué)者買(mǎi)單時(shí)間短錢(qián)試探資金涌入高位震蕩去偽存真大級(jí)別科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資呈現(xiàn)“雙頂”特征，雙頂間隔4-5個(gè)月第一次見(jiàn)頂后的回調(diào)幅度(以萬(wàn)得全A指數(shù)為基準(zhǔn)的超額收益)在-10%左右，回調(diào)持續(xù)時(shí)間在60個(gè)交易日左右。歷史上五輪較大的產(chǎn)業(yè)主題行情中，僅有2013年和2015年在第二次見(jiàn)頂后創(chuàng)下新高，其余三次行情第二個(gè)頂?shù)陀诘谝粋€(gè)頂。圖：安信策略科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資“雙頂”特征梳理首次見(jiàn)頂時(shí)間二次見(jiàn)頂時(shí)間首次見(jiàn)頂后回調(diào)幅度(絕對(duì))首次見(jiàn)頂后回調(diào)幅度(超額)首次見(jiàn)頂后回調(diào)時(shí)間“雙頂”間隔時(shí)間“雙頂”位置差距(絕對(duì))“雙頂”位置差距(超額)二次見(jiàn)頂絕對(duì)收益是否創(chuàng)新高二次見(jiàn)頂相對(duì)收益是否創(chuàng)新高84個(gè)交易日142個(gè)交易日否否35個(gè)交易日136個(gè)交易日是否-5.16%40個(gè)交易日148個(gè)交易日是否68個(gè)交易日168個(gè)交易日是是71個(gè)交易日176個(gè)交易日否是資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心深度復(fù)盤(pán)2010年以來(lái)的六輪經(jīng)典的科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資行情，包括三輪大級(jí)別主題行情(2010深度復(fù)盤(pán)2010年以來(lái)的六輪經(jīng)典的科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資行情，包括三輪大級(jí)別主題行情(2010年、2013年、2019年),以及發(fā)生在2021-2022規(guī)律。元宇宙上漲驅(qū)動(dòng)因素流動(dòng)性寬松技術(shù)進(jìn)步技術(shù)進(jìn)步流動(dòng)性寬松技術(shù)進(jìn)步商業(yè)落地爆款消息巨頭引領(lǐng)賺錢(qián)效應(yīng)技術(shù)突破商業(yè)落地官方支持政策扶持增速突出巨頭爆款下跌驅(qū)動(dòng)因素流動(dòng)性