乘用車座椅行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：消費(fèi)升級(jí)同頻共振

證券研究報(bào)告行業(yè)深度乘用車座椅行業(yè)：大空間本土破局與消費(fèi)升級(jí)的同頻共振日期：2022年08月01日核心觀點(diǎn)

前言：汽零賽道基于空間格局與成長(zhǎng)路徑的2維篩選標(biāo)準(zhǔn)汽零賽道的2維篩選標(biāo)準(zhǔn)：1）成長(zhǎng)空間（空間&格局維度），空間維度：優(yōu)選單車空間大（截距大）且快速提升（斜率大）的賽道；格局維度：優(yōu)選無本土廠商競(jìng)爭(zhēng)的賽道（本土尚未破局）。2）成長(zhǎng)路徑（價(jià)&量成長(zhǎng)模型），價(jià)：基于消費(fèi)強(qiáng)化、電動(dòng)上量、智能技術(shù)變現(xiàn)、品類擴(kuò)張帶來的增量配置或差異性部件增量。量：從突破合資轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃冉壎ǔ砷L(zhǎng)性的強(qiáng)勢(shì)自主+新勢(shì)力。乘用車座椅賽道屬于大空間+格局集中度高且本土尚未破局，同時(shí)單車價(jià)值量高（4000元）且剛開始消費(fèi)升級(jí)的優(yōu)質(zhì)汽零賽道

全球約3000億空間大，集中度高且本土品牌尚未破局1、空間大：當(dāng)前全球規(guī)模3000億，國(guó)內(nèi)1000億。受益座椅升級(jí)市場(chǎng)仍將擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2025年全球規(guī)模4600億，國(guó)內(nèi)1500億。2、格局好：市場(chǎng)集中度高且外資高度壟斷，全球CR5為85%，國(guó)內(nèi)CR5為70%，長(zhǎng)期看具備破局能力的本土座椅廠商較少，成長(zhǎng)沃土。3、為何之前無法破局：作為安全件需要兼顧安全與舒適，技術(shù)要求高，且強(qiáng)制認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格；配套壁壘-整零配套關(guān)系具備較強(qiáng)客戶粘性，且16年后乘用車產(chǎn)能過剩，前期配套固化。4、為何當(dāng)前可以破局：新勢(shì)力及自主成長(zhǎng)改變整車格局，進(jìn)而重構(gòu)供應(yīng)鏈體系；電動(dòng)化帶來新產(chǎn)能；新勢(shì)力處于從1-N階段，對(duì)供應(yīng)商快速響應(yīng)能力需求更高；行業(yè)存在降本壓力；本土收購(gòu)?fù)赓Y獲得座椅總成配套經(jīng)驗(yàn)。

21年開始座椅作為主流車企核心車型的主打賣點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)座椅與消費(fèi)者接觸時(shí)間最長(zhǎng)、接觸面積最大，對(duì)駕乘體驗(yàn)影響顯著，具備顯現(xiàn)消費(fèi)屬性，汽車座椅已經(jīng)成為理想、蔚來、阿維塔、問界、凱迪拉克等車企產(chǎn)品核心主打亮點(diǎn)之一，單車價(jià)值量將持續(xù)提升，單價(jià)提升&整車格局變化將加速本土替代。

產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議目錄前言：基于空間格局與成長(zhǎng)路徑的零部件賽道篩選標(biāo)準(zhǔn)一、空間大：汽車座椅全球約3000億，國(guó)內(nèi)約1000億二、格局好：集中度高且前期外資壟斷，本土開始破局三、升級(jí)：21年開始座椅成為主打核心賣點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)四、產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示3目錄前言：基于空間格局與成長(zhǎng)路徑的零部件賽道篩選標(biāo)準(zhǔn)一、空間大：汽車座椅全球約3000億，國(guó)內(nèi)約1000億二、格局好：集中度高且前期外資壟斷，本土開始破局三、升級(jí)：21年開始座椅成為主打核心賣點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)四、產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示4汽零賽道基于空間格局&成長(zhǎng)路徑的2維篩選標(biāo)準(zhǔn)

標(biāo)準(zhǔn)1：成長(zhǎng)空間（空間&格局維度）空間維度：優(yōu)選單車空間大（截距大）且快速提升（斜率大）的零部件賽道市場(chǎng)空間=單車空間×乘用車銷量=ASP×滲透率×乘用車銷量，假設(shè)單車空間隨時(shí)間變化滿足線性關(guān)系，優(yōu)選截距大且斜率大的成長(zhǎng)型賽道。以2025年單車空間＞1000元，CAGR＞30%為依據(jù)，篩選出四個(gè)新一線賽道：1）輕量化鋁制件：4300元→10500元，CAGR=33%，輕量化需求帶動(dòng)單車鋁用量提升；2）乘用車座椅：4000元→10000元，CAGR=36%，電動(dòng)化疊加消費(fèi)屬性帶動(dòng)量?jī)r(jià)雙升；3）線控系統(tǒng)：700元→2000元，CAGR=88%，智能化帶動(dòng)滲透率快速提升；4）聲學(xué)系統(tǒng)：300元→1200元，CAGR=56%，消費(fèi)屬性帶動(dòng)揚(yáng)聲器數(shù)量提升與獨(dú)立功放滲透率提升。格局維度：優(yōu)選集中度相對(duì)高且無本土廠商競(jìng)爭(zhēng)的零部件賽道（本土尚未破局）整車破局（新勢(shì)力+強(qiáng)勢(shì)自主崛起）打開供應(yīng)鏈的破局窗口，優(yōu)選無本土廠商競(jìng)爭(zhēng)的零部件賽道。

標(biāo)準(zhǔn)2：成長(zhǎng)路徑（價(jià)&量成長(zhǎng)模型）價(jià)：基于消費(fèi)升級(jí)強(qiáng)化、電動(dòng)化上量、智能化技術(shù)變化、品類擴(kuò)張帶來的增量配置或差異性部件增量?jī)r(jià)維度包含消費(fèi)、電動(dòng)、智能和品類擴(kuò)張，具體表現(xiàn)為消費(fèi)強(qiáng)化、電動(dòng)化放量、智能化技術(shù)變現(xiàn)以及平臺(tái)型或工藝鏈技術(shù)同源性的橫向擴(kuò)張。量：從突破合資轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃冉壎◤?qiáng)勢(shì)自主+新勢(shì)力本輪自主基于自身核心能力提升（平臺(tái)，需求把控，電動(dòng)等），并經(jīng)過與合資量?jī)r(jià)充分內(nèi)卷后份額快速提升，我們預(yù)計(jì)后期強(qiáng)勢(shì)自主+新勢(shì)力本土份額有望達(dá)70-80%，零部件的客戶從之前突破合資到突破或綁定強(qiáng)勢(shì)自主+主流新勢(shì)力5標(biāo)準(zhǔn)1：成長(zhǎng)空間—空間維度首選大截距與大斜率賽道空間維度：優(yōu)選單車空間大（截距大）且快速提升（斜率大）的零部件賽道

概念明確：圖：汽車零部件成長(zhǎng)空間評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)空間

=

單車空間×乘用車銷量單車空間=ASP×滲透率k>0單車空間

=單車價(jià)值量（ASP）×

滲透率1?

=

??

+

?

假設(shè)單車空間隨時(shí)間的變化滿足線性關(guān)系?

=

??

+

?，截距b代表目前單車空間，斜率k代表單車空間增速。截距b斜率kk=02

按斜率和截距可將零部件分為四類：①

k>0,b=b1：空間大且不斷擴(kuò)張

√

√√

；②

k=0,

b=b1：空間大且保持穩(wěn)定

√

；k=0k<034b1b2③

k=0,b=b2：空間小且保持穩(wěn)定

√

；④

k<0,b=b1：空間大但不斷萎縮

x。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)時(shí)間總結(jié)：①>②>③>④，優(yōu)選截距大且斜率大的資料：中信建投成長(zhǎng)型零部件賽道。6標(biāo)準(zhǔn)1：成長(zhǎng)空間—空間維度首選大截距與大斜率賽道空間維度：優(yōu)選單車空間高（截距大）且快速提升（斜率大）的零部件賽道

篩選依據(jù)：截距+斜率圖：汽車主要零部件單車空間與復(fù)合增長(zhǎng)率測(cè)算（單位：元）①

2025年單車空間＞1000元②

CAGR22-25＞30%2022E2025E55%CAGR(22-25)59%12000100008000600040002000060%50%40%51%

篩選結(jié)果：4個(gè)新一線賽道①

輕量化鋁制件：4300元→10500元，CAGR=33%，輕量化需求帶動(dòng)單車鋁用量提升；36%36%36%

36%33%30%26%30%20%10%24%23%20%19%17%16%②

座椅：4000元→10000元，CAGR=36%，電動(dòng)化疊加消費(fèi)屬性帶動(dòng)量?jī)r(jià)雙升；8%5%10000%輕座車新線輪玻聲電高高車空電充隱③

線控：1000元→2500元，CAGR=36%，智能化帶動(dòng)滲透率快速提升；量椅燈能控胎璃學(xué)機(jī)壓速機(jī)氣動(dòng)電藏化源底系連連屏懸尾小電鋁熱盤統(tǒng)接接幕架門門動(dòng)制管系器器蓋門件理統(tǒng)板把手資料：各公司公告，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中信建投（注：按照2025年單車空間降序排列）④

聲學(xué)：350元→1300元，CAGR=55%，消費(fèi)屬性帶動(dòng)揚(yáng)聲器數(shù)量提升與獨(dú)7標(biāo)準(zhǔn)1：成長(zhǎng)空間—格局維度首選無或較少本土廠商參與競(jìng)爭(zhēng)的賽道

本質(zhì)是汽車零部件較多公司更多是依靠響應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)（相比外資體系），而較多零部件不太具備較高的技術(shù)壁壘，故無本土廠商或較少本土廠商參與競(jìng)爭(zhēng)時(shí)格局較好。圖：整車破局帶動(dòng)零部件破局的邏輯演繹過程強(qiáng)勢(shì)自主合資新勢(shì)力自主合資新勢(shì)力0→1新勢(shì)力1→N穩(wěn)定生產(chǎn)降本穩(wěn)定生產(chǎn)降本快速推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品搶占份額降本增效縮短車型周期搶占搶占降低成本降低成本切換本土品控優(yōu)先成本把控快速響應(yīng)技術(shù)突破本土配套傳統(tǒng)配套為主本土廠商替代資料：中信建投8標(biāo)準(zhǔn)1：成長(zhǎng)空間—格局維度首選無本土廠商參與競(jìng)爭(zhēng)的賽道

零部件賽道特性三維體系綜合分析圖：主要零部件賽道三維體系特性分析智能化：車燈、HUD(技術(shù)+響應(yīng)）乘用車座椅(響應(yīng)+成本+技術(shù)）快速響應(yīng)（消費(fèi)）（變化細(xì)分行業(yè)，但不一定有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘）新勢(shì)力1-N階段快速迭代需求技術(shù)突破（制造）（變化的行業(yè)但具備較高的技術(shù)壁壘）輕量化一體化壓鑄（成本+技術(shù)）新勢(shì)力0-1產(chǎn)品導(dǎo)入階段成本把控（制造）（穩(wěn)定的細(xì)分行業(yè)）熱管理、玻璃（成本）新勢(shì)力1-N階段降本需求資料：中信建投9標(biāo)準(zhǔn)1：成長(zhǎng)空間—格局維度首選無本土廠商參與競(jìng)爭(zhēng)的賽道

賽道中無本土廠商參與競(jìng)爭(zhēng)較為重要本質(zhì)是汽零較少具備較高的技術(shù)壁壘，相比外資而言本土汽零兼具快速響應(yīng)與成本把控兩方面優(yōu)勢(shì)，新勢(shì)力1-N階段中，尚未被本土廠商參與競(jìng)爭(zhēng)過的外資壟斷賽道具備極大的替代空間。圖：汽車主要零部件市場(chǎng)格局小糸海拉馬瑞利斯坦雷法雷奧其他安道拓李爾弗吉亞其他日本精機(jī)偉世通大陸集團(tuán)博世電裝其他偉巴斯特毓恬冠佳恩坦華愛信英納法其他豐田紡織麥格納5%6%8%16%22%21%25%25%34%41%47%14%7%10%15%8%9%13%11%19%10%11%11%12%HUDCR5：92%外資占比：92%座椅CR5：78%外資占比：>85%天幕玻璃CR5：79%外資占比：>60%車燈CR5：66%外資占比：>70%資料：Marklines，中信建投10標(biāo)準(zhǔn)2：成長(zhǎng)路徑（價(jià)&量成長(zhǎng)模型）驅(qū)動(dòng)要素總結(jié)：主邏輯在收入端，成本端是中短期嵌套邏輯直接影響駕乘體驗(yàn)，滿足消費(fèi)升級(jí)、個(gè)性、多元消費(fèi)需求的產(chǎn)品(如玻璃、輪胎、座椅、車燈、空懸、外飾、車機(jī)等)價(jià)：消費(fèi)及科技(電動(dòng)&智能）屬性提升帶來的配套價(jià)值量提升，升級(jí)消費(fèi)功能升級(jí)量：汽車產(chǎn)業(yè)族群向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移及新配套體系誕生，破局單品產(chǎn)品升級(jí)電動(dòng)化增量新增部件（三電）及技術(shù)升級(jí)（如熱管理、輕量化、高壓快充等）價(jià)：?jiǎn)诬噧r(jià)值量提升感知：傳感器種類、數(shù)量與性能提升；決策：硬件、軟件、數(shù)據(jù)要求增加；執(zhí)行：線控化；檢測(cè)：強(qiáng)制與非強(qiáng)制。智能化增量收入端品類擴(kuò)張

平臺(tái)型技術(shù)或工藝鏈技術(shù)同源性（如微電機(jī)、鋁合金工藝、注塑發(fā)泡工藝等）原邏輯：自主→合資→全球現(xiàn)邏輯：強(qiáng)勢(shì)自主及新勢(shì)力量：客戶拓展經(jīng)營(yíng)（投資周期）原材料周期偏重資產(chǎn)，工藝鏈技術(shù)（如輕

量化、玻璃）成本端原材料為大宗商品且成本占比較高（如鋼/鋁/銅加工、輪胎）11整車屬性轉(zhuǎn)變：制造屬性下降，消費(fèi)與科技屬性提升汽車行業(yè)屬性逐漸從制造過渡到消費(fèi)兼科技（電動(dòng)智能），品牌力越來越由消費(fèi)屬性體現(xiàn)。1）制造屬性：過去重要，但目前在衰退2）科技屬性：電動(dòng)化智能化賦予汽車科技屬性。但當(dāng)下科技屬性處于瓶頸期。電動(dòng)化-主機(jī)廠采取跟隨策略，成熟的供應(yīng)體系使主機(jī)廠間差異不大，智能化-受限于技術(shù)與法規(guī)，或長(zhǎng)期停留在L33）消費(fèi)屬性：當(dāng)下對(duì)于主機(jī)廠提份額最直接有效（把控消費(fèi)者需求&消費(fèi)升級(jí)場(chǎng)景增量配置的軍備競(jìng)賽）圖：消費(fèi)屬性成為汽車當(dāng)前最重要的發(fā)展方向圖：主機(jī)廠消費(fèi)/科技屬性對(duì)比12資料：中信建投資料：中信建投消費(fèi)強(qiáng)化：消費(fèi)屬性提升帶來增量場(chǎng)景消費(fèi)屬性凸顯，增量賽道集中在外觀、交互、體驗(yàn)等場(chǎng)景，如車燈、外飾件、車機(jī)、座椅等。圖：消費(fèi)屬性增量場(chǎng)景HUD車機(jī)大屏化、多聯(lián)屏后裝→前裝，智能科技聲學(xué)系統(tǒng)座椅提升聽覺體驗(yàn)差異化最重要的產(chǎn)品玻璃天窗→天幕，量?jī)r(jià)齊升車燈外飾件技術(shù)升級(jí)增強(qiáng)消費(fèi)屬性（鹵素→氙氣→LED→激光）隱藏門把手、電動(dòng)尾門、電吸門等輪胎空氣懸架高端配置的下探披著周期外衣的消費(fèi)品資料：第一電動(dòng)，中信建投13電動(dòng)化放量：電動(dòng)化趨勢(shì)下的增與減相比與燃油車，電動(dòng)化帶來零部件增量（“三電”系統(tǒng)）與技術(shù)升級(jí)（輕量化、熱管理）圖：電動(dòng)化趨勢(shì)下的增量部件與減量部件資料：中信建投14智能化的技術(shù)變現(xiàn)：到達(dá)城市路況的L3級(jí)別智能化趨勢(shì)下，增量賽道集中在感知、決策、執(zhí)行三個(gè)層面，例如：激光、芯片、線控等。圖：智能化增量場(chǎng)景級(jí)別傳感器/存儲(chǔ)/傳輸L5感知決策L4L3L2高清攝像頭、激光、存儲(chǔ)器等L1硬件泊車

高速

城市

場(chǎng)景SoC芯片、域控制器自動(dòng)駕駛軟件應(yīng)用層、系統(tǒng)層、中間件轉(zhuǎn)向、制動(dòng)、動(dòng)力系統(tǒng)智能化執(zhí)行線控、轉(zhuǎn)向零部件芯片、屏幕等智能座艙芯片、域控制器、屏幕、車機(jī)資料：Velodyne，特斯拉，英偉達(dá)官網(wǎng)，中信建投15品類擴(kuò)張邏輯：平臺(tái)型技術(shù)或同源工藝鏈技術(shù)基于底層平臺(tái)型技術(shù)或工藝鏈技術(shù)的同源性，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展。通常成長(zhǎng)路徑：基于平臺(tái)技術(shù)或工藝鏈打造某種明星產(chǎn)品，成為細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍，再基于平臺(tái)型或工藝鏈技術(shù)同源性實(shí)現(xiàn)品類擴(kuò)張，沿原有客戶體現(xiàn)實(shí)現(xiàn)配套價(jià)值量提升。?

平臺(tái)型技術(shù)，如微電機(jī)、膜改性。?

同源工藝鏈技術(shù)，如鋁合金成型工藝（壓鑄、擠壓、鍛造）、內(nèi)飾件成型工藝（注塑，發(fā)泡等）。圖：同源工藝類產(chǎn)品擴(kuò)張的代表——鋁合金壓鑄工藝（愛柯迪）圖：技術(shù)平臺(tái)類產(chǎn)品擴(kuò)張的代表——ePTFE膜(泛亞微透）資料：泛亞微透，中信建投資料：愛柯迪，中信建投16目錄前言：基于空間格局與成長(zhǎng)路徑的零部件賽道篩選標(biāo)準(zhǔn)一、空間大：汽車座椅全球約3000億，國(guó)內(nèi)約1000億二、格局好：集中度高且前期外資壟斷，本土開始破局三、升級(jí)：21年開始座椅成為主打核心賣點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)四、產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示17當(dāng)前空間：全球3000億，國(guó)內(nèi)約1000億

19-20年受疫情影響，汽車行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模下滑。而伴隨疫情得到管控，汽車整車消費(fèi)恢復(fù)推動(dòng)汽車座椅行業(yè)市場(chǎng)空間上行。據(jù)測(cè)算，21年全球汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3000億，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1000億，其中乘用車座椅市場(chǎng)規(guī)模達(dá)888億，商用車座椅市場(chǎng)規(guī)模達(dá)147億。圖表：2021年國(guó)內(nèi)乘用車座椅市場(chǎng)空間測(cè)算圖表：2021年國(guó)內(nèi)商用車座椅市場(chǎng)空間測(cè)算類別轎車MPV級(jí)別微型銷量/萬輛

單車價(jià)值量/元

市場(chǎng)規(guī)模/億元類別卡車級(jí)別銷量/萬輛

單車價(jià)值量/元

市場(chǎng)規(guī)模/億元86.449.83000350040004500500040004500300035004000450050004000421025.917.4159.4160.740.68.7重卡輕卡中卡微卡大巴中巴小巴廂式車掛車皮卡71.8211.017.960.54.830002500200015001750075004500250030004000284321.652.73.6小型緊湊398.5357.081.3中型中大9.1其他21.78.4MPV106.70.148.00.044.9乘用車商用車巴士4.63.4微型SUV小型SUV緊湊SUV中型SUV中大SUV其他41.139.167.70.018.59.814.1506.7474.112.2202.7213.46.1廂式車掛車SUV20.30.0皮卡0.40.2總計(jì)518.5147.4總計(jì)2109.0888.0資料：Marklines，中信建投測(cè)算資料：Marklines，中信建投測(cè)算18遠(yuǎn)期空間：受益座椅消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)25年單價(jià)提升2000

電車時(shí)代，過去以動(dòng)力為汽車產(chǎn)品定價(jià)的邏輯不再適用，整車廠商迫切需要打造產(chǎn)品差異化，汽車座椅作為座艙內(nèi)與乘客接觸最久的內(nèi)飾件，是影響用戶駕駛體驗(yàn)的核心零部件之一，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯。

消費(fèi)升級(jí)下，座椅的娛樂、舒適屬性顯著提升。座椅加熱、座椅通風(fēng)、電動(dòng)按摩、腿托、音樂頭枕，新材料座椅面料等新消費(fèi)升級(jí)場(chǎng)景，將帶來座椅總成單車價(jià)值量持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年乘用車座椅單車價(jià)值量將達(dá)6000元。圖表：汽車座椅功能升級(jí)圖表：2019-2025年乘用車座椅單車價(jià)值量預(yù)測(cè)(元)70006000單車價(jià)值量提升電動(dòng)調(diào)節(jié)記憶50002000座椅通風(fēng)40003000200010000按摩座椅及腿托座椅加熱音響頭枕SPA級(jí)按摩零重力座椅女王副駕2019202020212022E2023E2024E2025E乘用車座椅單車價(jià)值量資料：各公司官網(wǎng)，中信建投資料：公司公告，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中信建投19遠(yuǎn)期空間：25年全球空間達(dá)4600億，國(guó)內(nèi)空間達(dá)1500億

當(dāng)前消費(fèi)者越來越追求多元化的舒適體驗(yàn)；乘用車座椅的消費(fèi)屬性功能和特征持續(xù)強(qiáng)化，單車價(jià)值量持續(xù)提升將推動(dòng)汽車座椅市場(chǎng)空間逐步擴(kuò)容。預(yù)計(jì)2025年，全球汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4600億，國(guó)內(nèi)汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1500億。圖表：2016-2025全球汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)(億元)圖表：2016-2025中國(guó)汽車座椅市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)(億元)18001600140050004500400064216614062025E62316160532632023E350030002500200015001000500156120010008006004002000563298420165932988201761958729372022E6131521421309781419685705581388841478881568354027362512661139294620182819201910021026254324170202020212024E2025E2016201720182019202020212022E2023E2024E乘用車商用車乘用車商用車資料：Marklines，中信建投預(yù)測(cè)資料：Marklines，中信建投預(yù)測(cè)20目錄前言：基于空間格局與成長(zhǎng)路徑的零部件賽道篩選標(biāo)準(zhǔn)一、空間大：汽車座椅全球約3000億，國(guó)內(nèi)約1000億二、格局好：集中度高且前期外資壟斷，本土開始破局三、升級(jí)：21年開始座椅成為主打核心賣點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)四、產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示21當(dāng)前格局：外資壟斷，高集中度（CR5＞85%）

市場(chǎng)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局好：全球市場(chǎng)CR5＞85%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)CR5＞70%。造車新勢(shì)力崛起推動(dòng)汽車供應(yīng)鏈體系重新洗牌，國(guó)內(nèi)汽車座椅供應(yīng)商將迎來破局機(jī)遇。

外資高度壟斷，無本土廠商：海外汽車座椅廠商占據(jù)市場(chǎng)大部分份額，且目前市場(chǎng)無本土廠商入局競(jìng)爭(zhēng)，景可期。前圖表：2020年全球汽車座椅行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表：2020年中國(guó)汽車座椅行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局其他,15%其他,30%安道拓,24%麥格納,8%延鋒安道拓（華域汽車）,32%佛吉亞,13%李爾,24%TS

TECH,

5%李爾,14%豐田紡織,16%豐田紡織,7%安道拓,12%安道拓李爾豐田紡織佛吉亞麥格納其他延鋒安道拓（華域汽車）李爾安道拓豐田紡織TS

TECH其他資料：Marklines，中信建投資料：Marklines，中信建投22為何之前本土座椅廠商無法破局？

技術(shù)壁壘：技術(shù)要求高，且強(qiáng)制認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，座椅部件制造涵蓋多種工藝，集成組裝精度要求高。除了要通過最基礎(chǔ)的3C認(rèn)證，與乘用車座椅直接有關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)共19個(gè)；此外，不同主機(jī)廠也有專屬標(biāo)準(zhǔn)，需要廠商具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。

配套壁壘：傳統(tǒng)車企OEM已與座椅供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的配套關(guān)系，表現(xiàn)為就近建廠、合資持股等形式，整零配套關(guān)系具備較強(qiáng)客戶粘性；座椅廠商要獲得主機(jī)廠定點(diǎn)需在研發(fā)設(shè)計(jì)、響應(yīng)服務(wù)、制造體系及規(guī)模成本等層面有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。需與主機(jī)廠客戶同步設(shè)計(jì)、反復(fù)驗(yàn)證，耗時(shí)久且投入大。圖表：乘用車座椅認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)圖表：座椅部件制造涵蓋多種工藝，集成組裝精度要求高焊發(fā)接泡沖縫壓紉資料：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，

中信建投資料：中信建投整理23技術(shù)壁壘：標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格復(fù)雜，開發(fā)及制造工藝要求高

座椅強(qiáng)制認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格：乘用車座椅作為安全件，除了要通過最基礎(chǔ)的3C認(rèn)證，還需通過相關(guān)19個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，其中強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)7個(gè)、國(guó)家推薦標(biāo)準(zhǔn)3個(gè)、行業(yè)推薦標(biāo)準(zhǔn)9個(gè)；此外，不同主機(jī)廠也有專屬標(biāo)準(zhǔn)，需要廠商具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力。

制造工藝要求高：骨架、頭枕、坐墊等座椅部件涵蓋金屬、塑料及面料等多種類型組裝，涉及沖壓、焊接、發(fā)泡及縫紉等多種工藝，座椅新功能集成對(duì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要求提升，加工及組裝精度（公差）對(duì)座椅安全性、舒適性影響大，安全屬性要求下對(duì)穩(wěn)定性及可靠性要求高。圖：座椅新功能集成對(duì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要求提升圖：乘用車座椅認(rèn)證流程資料：中信建投整理資料：中信建投整理24配套壁壘：座椅就近配套屬性顯著，客戶粘性強(qiáng)就近配套屬性顯著：乘用車座椅體積大、運(yùn)輸成本高且易損耗，車企OEM一般要求供應(yīng)商就近建廠配套；目前安道拓、李爾等外資座椅供應(yīng)商在長(zhǎng)春、北京、武漢、上海等多個(gè)汽車制造基地均設(shè)立廠房配套?？蛻粽承詮?qiáng)，配套壁壘高：座椅廠商要獲得主機(jī)廠定點(diǎn)需在研發(fā)設(shè)計(jì)、響應(yīng)服務(wù)、制造體系及規(guī)模成本等層面有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。需與主機(jī)廠客戶同步設(shè)計(jì)、反復(fù)驗(yàn)證，耗時(shí)久且投入大。圖：傳統(tǒng)座椅廠與主機(jī)廠就近配套供應(yīng)鏈分析地點(diǎn)長(zhǎng)春主機(jī)廠一汽系當(dāng)?shù)刈螐S富維安道拓、李爾長(zhǎng)春、佛吉亞旭陽(yáng)北京重慶武漢上海北汽系長(zhǎng)安系東風(fēng)系上汽系廣汽系安道拓、北汽李爾、北汽佛吉亞重慶安道拓、重慶李爾長(zhǎng)安、佛吉亞延鋒(武漢)、東風(fēng)李爾、佛吉亞(武漢)安道拓(上海)、上海李爾、上海佛吉亞廣州安道拓、廣州李爾、佛吉亞(廣州)廣州資料：公司官網(wǎng)，中信建投25當(dāng)前座椅廠商能夠破局原因：整車格局轉(zhuǎn)變重構(gòu)供應(yīng)鏈

電動(dòng)化促使整車競(jìng)爭(zhēng)格局轉(zhuǎn)變，進(jìn)而重構(gòu)供應(yīng)鏈體系：21年自主份額提升6.3pct，新勢(shì)力份額提升2.4pct。從結(jié)構(gòu)來看，自主、新勢(shì)力基于核心能力強(qiáng)化呈現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)性，自主+新勢(shì)力份額將持續(xù)提升，整車競(jìng)爭(zhēng)格局仍將進(jìn)一步演變，配套的供應(yīng)鏈體系將不斷重構(gòu)。圖：自主品牌、新勢(shì)力市占率變化情況（單位：萬輛）全部自主強(qiáng)勢(shì)自主新勢(shì)力：右軸50%40%30%20%10%10%8%44.3%42.8%41.7%40.8%自主SUV+性價(jià)比40.3%37.4%37.0%36.5%自主基于核心能力提升快速33.3%14.2%32.9%32.4%13.6%30.9%13.9%31.0%30.7%提份額28.6%5.1%合資補(bǔ)SUV+合資供應(yīng)體系切28.2%6%4%26.6%3.6%換（降本減配）23.6%21.8%22.1%19.8%17.4%15.5%15.4%201514.4%13.4%新勢(shì)力基于核心能力提升快速提份額10.2%2%0%1.2%0.2%20190.1%20180%200820092010201120122013201420162017202020212022.1-3資料：中汽協(xié)，中信建投（注：強(qiáng)勢(shì)自主包括：長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、比亞迪、廣汽乘用車、上汽乘用車、吉利；新勢(shì)力包括：特斯拉、蔚來、小鵬、理想）26破局原因：電動(dòng)化帶來新產(chǎn)能，打破原有配套壁壘

電動(dòng)化帶來新產(chǎn)能，打破配套壁壘：21年新能源乘用車行業(yè)產(chǎn)量329萬輛（同比+190%），滲透率15.47%，電動(dòng)化促使OEM競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，為本土汽零廠商打破配套壁壘提供支撐。

新能源汽車銷量將進(jìn)一步提升，為本土座椅廠商提供破局條件：2022年6月新能源汽車產(chǎn)量56.6萬輛，同比+160.8%，滲透率25.4%，1-6月累計(jì)滲透率24.15%。預(yù)計(jì)新能源滲透率后續(xù)仍將進(jìn)一步提升。圖：國(guó)內(nèi)新能源乘用車月度產(chǎn)量及滲透率走勢(shì)（單位：萬輛）605040302010035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%新能源乘用車產(chǎn)量滲透率資料：乘聯(lián)會(huì)，中信建投整理27破局原因：新勢(shì)力從1-N，響應(yīng)（短期更強(qiáng)）和降本需求突出

新勢(shì)力對(duì)短期快速響應(yīng)能力需求提升：新勢(shì)力處于從1-N階段，車型迭代快，產(chǎn)品新功能要求高，在新項(xiàng)目未大規(guī)模起量的背景下要求供應(yīng)商就近建廠配套，外資座椅龍頭響應(yīng)及內(nèi)部決策效率不及繼峰等本土廠商。

新勢(shì)力長(zhǎng)期需要培養(yǎng)自己的配套體系：造車新勢(shì)力傾向于扶持本土座椅供應(yīng)鏈，會(huì)與自主座椅建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，長(zhǎng)期維度來說，本土座椅廠商成本把控能力更強(qiáng)，且配合度更高。圖表：新勢(shì)力處于從1到N階段圖表：造車新勢(shì)力乘用車座椅供應(yīng)鏈需求特征N新勢(shì)力1ES6ES7ES7EC6ET7產(chǎn)品研發(fā)迭代加速快速響應(yīng)ES8ET5座椅價(jià)值量大造車新勢(shì)力成本控制理想one理想L9理想one小鵬G3座椅運(yùn)輸成本高就近配套小鵬P5小鵬G3小鵬P7小鵬G9產(chǎn)品特征供應(yīng)商需求資料：懂車帝，中信建投整理28破局原因：汽車消費(fèi)屬性強(qiáng)化（變化），響應(yīng)能力是重中之重

開發(fā)周期縮短，車型迭代快：造車新勢(shì)力研發(fā)項(xiàng)目從規(guī)劃到SOP的時(shí)間周期平均縮短至1.5年左右，較傳統(tǒng)燃油車企縮短0.5-1年；主機(jī)廠新車型開發(fā)周期縮短，對(duì)配套Tier研發(fā)響應(yīng)要求更高。

座椅新功能加速滲透，響應(yīng)要求高：座椅通風(fēng)加熱、零重力、電動(dòng)調(diào)節(jié)記憶、按摩等新功能加速滲透趨勢(shì)下，當(dāng)前傳統(tǒng)主機(jī)廠及造車新勢(shì)力在研座椅功能項(xiàng)目數(shù)量大幅提升，要求配套廠商具備較強(qiáng)響應(yīng)能力。圖表：整車項(xiàng)目新產(chǎn)品開發(fā)流程項(xiàng)目規(guī)劃項(xiàng)目實(shí)施階段項(xiàng)目概念階段階段P0階段P1階段P2階段P3階段P4階段P5階段P6階段P7階段P8階段P9階段?

產(chǎn)品設(shè)計(jì)驗(yàn)證完成?

采購(gòu)認(rèn)可（B認(rèn)可）?

生產(chǎn)試制批量完成?

零件和材料訂貨認(rèn)可（D認(rèn)可）?

批量生產(chǎn)啟動(dòng)（SOP）?

新項(xiàng)目研究啟動(dòng)?

項(xiàng)目立項(xiàng)?

項(xiàng)目工程啟動(dòng)?

規(guī)劃認(rèn)可（P認(rèn)可）?

市場(chǎng)導(dǎo)入（ME）規(guī)劃可研造型數(shù)據(jù)樣車認(rèn)可小批量PPAPSOP批量上市新勢(shì)力從規(guī)劃到SOP時(shí)間周期平均縮短至1.5年資料：中信建投整理29破局原因：合資較難打差異化，降本訴求進(jìn)一步提升

座椅消費(fèi)升級(jí)，單車價(jià)值量持續(xù)提升：汽車座椅作為影響用戶駕駛體驗(yàn)核心零部件，造車新勢(shì)力等新能源車企將座椅功能升級(jí)作為新的賣點(diǎn)，單車價(jià)值量提升趨勢(shì)較為明確；蔚來ET5含座椅全季節(jié)舒適加強(qiáng)包、智能香氛系統(tǒng)及負(fù)離子凈化的合計(jì)選裝價(jià)格高達(dá)9500元；

座椅配套成本提升，廠商降本需求提升：座椅單車價(jià)值量攀升，沖擊車企造車成本把控，從長(zhǎng)期維度看，本土廠商在配套成本方面較外資更優(yōu)，利于降本增效。圖表：蔚來ET5座椅選配適享套裝資料：蔚來汽車、中信建投整理30破局原因：本土收購(gòu)?fù)赓Y獲技術(shù)積累

本土收購(gòu)?fù)赓Y積累商用車配套經(jīng)驗(yàn)：繼峰本部主營(yíng)乘用車座椅頭枕、扶手部件國(guó)內(nèi)市占率分別約20%和10%，工信部認(rèn)定的細(xì)分行業(yè)單項(xiàng)冠軍。格拉默為全球商用車座椅行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，市占率全球第一。繼峰+格拉默在全球20個(gè)國(guó)家擁有近70家控股子公司，擁有全球生產(chǎn)、物流和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)響應(yīng)能力強(qiáng)。

乘用與商用座椅技術(shù)同源性高：乘用車和商用車座椅具備技術(shù)同源性，格拉默在全球商用車座椅的技術(shù)積累為繼峰拓展乘用車業(yè)務(wù)提供重要支撐。圖：繼峰本部與格拉默產(chǎn)品布局資料：公司公告，中信建投31目錄前言：基于空間格局與成長(zhǎng)路徑的零部件賽道篩選標(biāo)準(zhǔn)一、空間大：汽車座椅全球約3000億，國(guó)內(nèi)約1000億二、格局好：集中度高且前期外資壟斷，本土開始破局三、升級(jí)：21年開始座椅成為主打核心賣點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)四、產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示32消費(fèi)屬性汽零配置復(fù)盤與展望消費(fèi)屬性提升趨勢(shì)在零部件層面的反映：2018年：車燈（奧迪A7LED大燈）2019年：電動(dòng)車?yán)m(xù)航，天幕玻璃（特斯拉Model3）2020年：電池安全性（比亞迪刀片電池），中控大屏/多聯(lián)屏興起、

HUD（大眾ID、長(zhǎng)城初戀）2021年：音響（蔚來ET7、凱迪拉克LYRIQ）、隱藏式門把手、座椅（舒適性+消費(fèi)性）、高壓快充（電動(dòng)化）2022年：電動(dòng)尾翼（長(zhǎng)安UNI-V）、空懸（極氪001）、車門（蔚來ET7電吸門）、空濾香氛(阿維塔

E11)等其中，座椅的消費(fèi)屬性提升較為明顯，也是主機(jī)廠近年來競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。圖:

近年主機(jī)廠主推/宣傳的配置或功能隱藏式門把手車門（電吸門電側(cè)門）智能化（芯片）HUD抬頭音響（10+個(gè)）座椅(舒適+消費(fèi))高壓快充（電動(dòng)化）空濾，香氛顯示輪胎（19寸以上）車機(jī)（大屏）續(xù)航里程（電動(dòng)化）玻璃電動(dòng)尾翼空氣懸掛電池安全性車燈（全景天幕）2018201920202021202220232024資料：中信建投乘用車座椅消費(fèi)屬性提升，帶動(dòng)舒適+個(gè)性升級(jí)圖：乘用車座椅消費(fèi)屬性提升帶動(dòng)功能升級(jí)個(gè)性消費(fèi)???高端車型功能下探已有功能升級(jí)新功能拓展消費(fèi)屬性提升：座椅與駕乘人員接觸時(shí)間最長(zhǎng)、面積最大，體驗(yàn)最直觀，對(duì)駕乘體驗(yàn)影響顯著，具備較強(qiáng)消費(fèi)屬性。消費(fèi)屬性提升趨勢(shì)帶動(dòng)座椅舒適性和個(gè)性化不斷升級(jí)。零重力座椅女王副駕智能互聯(lián)音響頭枕環(huán)保材質(zhì)舒適性：舒適性升級(jí)：通風(fēng)、加熱、按摩、多向調(diào)節(jié)、零重力等功能。抗菌材質(zhì)桌板等附屬件高級(jí)面料個(gè)性化：附屬件、高級(jí)面料、女王座椅、音樂頭枕、智能互聯(lián)等。SPA級(jí)按摩按摩大角度/10+向座椅調(diào)節(jié)通風(fēng)升級(jí)邏輯：①高端車型已有功能下探；②已有功能升級(jí)；③新功能拓展。加熱電動(dòng)調(diào)節(jié)記憶基本乘坐舒適乘坐資料：中信建投34座椅功能升級(jí)逐漸成為廠商主打賣點(diǎn)圖：各廠商主打座椅亮點(diǎn)(節(jié)選)時(shí)序圖資料：公司官網(wǎng)，汽車之家，中信建投35理想L9：舒適性拉滿，聚焦家庭出行痛點(diǎn)圖：理想L9座椅功能一覽注：部分功能選用其他車型示意全座椅12向電動(dòng)調(diào)節(jié)二排右側(cè)座椅折疊桌板二排右側(cè)頭等艙座椅四向電動(dòng)腿托大床模式全座椅3D舒適性海綿前兩排座椅通風(fēng)四座小憩模式副駕老板鍵前兩排SPA級(jí)按摩前兩排座椅Nappa真皮豪華軟枕×4全座椅加熱前兩排額外側(cè)翼加熱三排座椅一鍵放倒及復(fù)位主駕座椅記憶舒適乘坐屬性個(gè)性消費(fèi)屬性資料：公司官網(wǎng)，中信建投36蔚來ES8：首創(chuàng)女王副駕，定位女性駕乘需求圖：蔚來ES8

2018款座椅配置圖：蔚來ES8女王副駕、親子模式座椅功能配置●女王副駕-電動(dòng)腿托和腳托親子模式座椅布局前排座椅記憶及輕松進(jìn)出前排座椅加熱●●●前排4向調(diào)節(jié)頭枕●主駕駛座椅12向電動(dòng)調(diào)節(jié)（含4向腰托調(diào)節(jié)）max=160°●●ES8作為蔚來的第一款車型，首創(chuàng)了女王副駕，可實(shí)現(xiàn)最大160°調(diào)節(jié)，一定程度上啟動(dòng)了汽車座椅的消費(fèi)屬性升級(jí)趨勢(shì)副駕駛座椅10向電動(dòng)調(diào)節(jié)（含4向腰托調(diào)節(jié)）第二排座椅前后及靠背調(diào)節(jié)第二排座椅加熱打孔真皮座椅●●●電動(dòng)第三排舒適進(jìn)出前排座椅通風(fēng)七座版●/六座版—○○○○前排座椅按摩第二排座椅加熱高級(jí)Nappa打孔真皮親子模式可以讓副駕向后滑行至第二排位置，便于照顧后排兒童●標(biāo)配○選配—無資料37：公司官網(wǎng)，中信建投資料：公司官網(wǎng)，中信建投蔚來ET5：舒適性為基，兼顧環(huán)保理念/高端追求圖：蔚來ET5座椅配置圖：蔚來ET5座椅環(huán)保材質(zhì)Haptex合成皮有良好的機(jī)械性能，全程干燥工藝，生產(chǎn)效率高。不使用有機(jī)溶劑，無需水作為介質(zhì)，溫室氣體減排達(dá)52%，揮發(fā)性有機(jī)物(VOC)更低。座椅功能配置●前排座椅12向電動(dòng)調(diào)節(jié)前排座椅記憶及輕松進(jìn)出●前排座椅加熱●●后排座椅放平（40/60可分）打孔Haptex?合成皮鑲拼“Clean+”環(huán)保材質(zhì)●○前排座椅14向電動(dòng)調(diào)節(jié)（含4向腰托調(diào)節(jié)和坐墊延長(zhǎng)）“Clean+”環(huán)?？椢铮?00%采用可循環(huán)利用PET瓶為原材料，應(yīng)用飛梭編織工藝，織物表面呈現(xiàn)3D肌理感。前排座椅通風(fēng)前排座椅按摩○○○○第二排座椅加熱高級(jí)Nappa打孔真皮●標(biāo)配資料38○選配：公司官網(wǎng)，中信建投資料：公司官網(wǎng)，中信建投蔚來ET7：延續(xù)ET5基因，舒適性功能越級(jí)標(biāo)配圖：蔚來ET7座椅配置及對(duì)比圖：蔚來ET7后排座椅及后備箱座椅功能設(shè)計(jì)風(fēng)格ET7配置ET5配置運(yùn)動(dòng)風(fēng)●簡(jiǎn)約舒適前排座椅12向電動(dòng)調(diào)節(jié)前排座椅記憶及輕松進(jìn)出前排座椅加熱—●●—●●后排座椅放平（40/60可分）●打孔Haptex?合成皮鑲拼“Clean+”環(huán)保材質(zhì)●●●○前排座椅14向電動(dòng)調(diào)節(jié)（含4向腰托調(diào)節(jié)和坐墊延長(zhǎng)）前排座椅通風(fēng)前排座椅按摩●○○○————○●第二排座椅加熱●第二排座椅通風(fēng)●第二排座椅按摩●第二排AirCushion背部舒緩系統(tǒng)飛航頭枕×4●●雖然ET7不支持后排○/首發(fā)版●座椅放倒，但后備箱空間足夠大。高級(jí)Nappa打孔真皮●標(biāo)配○選配—無資料：公司官網(wǎng)，易車，中信建投資料：公司官網(wǎng)，易車，中信建投39凱迪拉克LYRIQ：雙揚(yáng)聲器頭枕打造高保真聽覺

凱迪拉克LYRIQ前后排座椅均標(biāo)配各類調(diào)節(jié)、加熱、通風(fēng)、記憶、按摩等舒適性功能。其中最突出的是由音頻領(lǐng)域知名品牌AKG打造的沉浸式頭枕雙揚(yáng)聲器，搭配Quantum

Logic環(huán)繞聲技術(shù)、AKG專用精密算法，與其他音頻設(shè)備共19顆揚(yáng)聲器有機(jī)結(jié)合，共同構(gòu)成錄音室級(jí)高保真音響系統(tǒng)。圖：凱迪拉克LYRIQ音響系統(tǒng)及沉浸式雙揚(yáng)聲器頭枕資料：公司官網(wǎng)，中信建投40問界M5：風(fēng)格豪華，可選主駕私享頭枕音響

可實(shí)現(xiàn)電動(dòng)調(diào)節(jié)、加熱、通風(fēng)、按摩等功能。標(biāo)配Nappa紋真皮+PVC，彰顯豪華風(fēng)格。

配置亮點(diǎn)：可選主駕私享頭枕音響，采用單側(cè)雙揚(yáng)聲4單元設(shè)計(jì)，與全車其他15個(gè)發(fā)聲單元共同構(gòu)成了HUAWEI

SOUND?音響系統(tǒng)，在實(shí)現(xiàn)整車音樂環(huán)繞聲播放的同時(shí)，為駕駛員單獨(dú)提供清晰的提示語(yǔ)音。圖：HUAWEI

SOUND?以及主駕私享頭枕音響資料：公司官網(wǎng)、中信建投41問界M7：零重力破局舒適性，娛樂互聯(lián)功能強(qiáng)大

舒適性突破：M7在M5基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了更多功能。更多向調(diào)節(jié)，加熱、通風(fēng)、按摩前兩排標(biāo)配，三排座椅可放平等。行業(yè)首創(chuàng)零重力座椅，采用人體工程學(xué)設(shè)計(jì)，使軀干和腿部形成113°角，增加受力面積，極大減緩壓迫、提升舒適。

娛樂互聯(lián)：M7延續(xù)了M5的HUAWEI

SOUND?音響系統(tǒng)，并標(biāo)配主駕私享頭枕音響。通過Harmony

OS可實(shí)現(xiàn)車機(jī)與兒童座椅互聯(lián)，可實(shí)現(xiàn)一鍵座椅通風(fēng)，兒童狀態(tài)檢測(cè)和安全異常提醒，兒童哄睡模式等。座椅調(diào)節(jié)等也均可通過語(yǔ)音操控。圖：?jiǎn)柦鏜7零重力座椅圖：?jiǎn)柦鏜7兒童座椅互聯(lián)功能界面資料：公司官網(wǎng)、中信建投資料：公司官網(wǎng)、中信建投42阿維塔E11：設(shè)計(jì)兼具科技奢華，環(huán)繞座艙，抗菌材質(zhì)

設(shè)計(jì)風(fēng)格：四座版科技感凸顯，整體采用青灰色調(diào)，五座版奢華感濃厚，以勃艮第紅和月夜藍(lán)雙色搭配，座椅表面和靠背絎縫采用非對(duì)稱設(shè)計(jì)。全系座椅采用Nappa真皮及超纖麂皮絨材質(zhì)包裹。

環(huán)擁式座艙：后排采用太空艙式環(huán)繞布局，滿足前28°后12°可調(diào)節(jié)、加熱、按摩等功能。

抗菌材質(zhì)：在座椅與人常接觸部位均采用抗菌率99%的材質(zhì)，可有效抑制微生物滋生。圖：阿維塔E11座椅兼具科技感與奢華感99%抗菌材質(zhì)，基于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《QB/T

4341-2012抗菌聚氨酯合成革抗菌性能試驗(yàn)方法和抗菌效果監(jiān)測(cè)結(jié)果》四座版五座版資料：公司官網(wǎng)、中信建投436-7座車型滲透率提高助力座椅市場(chǎng)空間擴(kuò)容

傳統(tǒng)的轎車、SUV絕大部分為5座，隨著近年來6-7座SUV、MPV的滲透率提高，單車座椅數(shù)量變多，未來座椅的市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)張。圖：蔚小理SUV-C及以上車型月銷及同比增長(zhǎng)率圖：部分SUV-C及以上的新勢(shì)力車型4500040000140%120%100%80%60%40%20%0%4月受疫情影響較大35000300002500020000150001000050000理想L9理想ONE-20%蔚來ES8問界M7總計(jì)YOY資料：公司官網(wǎng)、Marklines、中信建投44成長(zhǎng)性強(qiáng)：功能升級(jí)帶動(dòng)價(jià)值量持續(xù)提升圖：蔚來ET5座椅價(jià)值量測(cè)算圖：?jiǎn)蝹€(gè)座椅價(jià)值量隨功能增加遞增明顯前排座椅骨架價(jià)值量300后排座椅骨架價(jià)值量300整椅價(jià)值量2500核心件100核心件發(fā)泡100發(fā)泡3003002000150010005000面套300面套300ECU+線束電機(jī)×3（+6向調(diào)節(jié)）單個(gè)座椅180180136050單個(gè)座椅電機(jī)×1（后排座椅放倒）ECU+線束100050加：加熱電機(jī)×3（+6向調(diào)節(jié)）單個(gè)前排座椅單車座椅18018012301590單個(gè)座椅5640加:電機(jī)×1（+2向調(diào)節(jié)）通風(fēng)601002001950加熱100按摩單個(gè)座椅（高配版）單車座椅（高配版）單個(gè)座椅（高配版）1330注：?jiǎn)诬囎蝺r(jià)值量=單個(gè)前排座椅價(jià)值量×2+單個(gè)后排座椅價(jià)值量×2，為簡(jiǎn)化測(cè)算過程，未考慮發(fā)泡、面套材質(zhì)變化6560資料：中信建投整理資料45：中信建投整理目錄前言：基于空間格局與成長(zhǎng)路徑的零部件賽道篩選標(biāo)準(zhǔn)一、空間大：汽車座椅全球約3000億，國(guó)內(nèi)約1000億二、格局好：集中度高且前期外資壟斷，本土開始破局三、升級(jí)：21年開始座椅成為主打核心賣點(diǎn)，消費(fèi)升級(jí)的起點(diǎn)四、產(chǎn)業(yè)鏈概況及投資建議五、風(fēng)險(xiǎn)提示46產(chǎn)業(yè)鏈概況：成本結(jié)構(gòu)，交叉配套特點(diǎn)突出圖：座椅產(chǎn)業(yè)鏈分工合作關(guān)系及成本占比拆分上游原材料中游下游主機(jī)廠交叉配套DB供應(yīng)商整椅供應(yīng)商?

鋼?

塑料：聚氨酯?

皮革指定（降本需求）50,

3%100,

6%

交叉配套：主機(jī)廠出于降本需求，指定座椅零部件的供應(yīng)商（DB供應(yīng)商），再由整椅供應(yīng)商進(jìn)行裝配。因此，不同的座椅項(xiàng)目中，不同的供應(yīng)商之間存在交叉配套關(guān)系。

例如：座椅項(xiàng)目1中A廠商供應(yīng)骨架給B廠商，項(xiàng)目2中B廠商供應(yīng)頭枕給A廠商。?

鋁骨架發(fā)泡面套180,

11%180,

11%500,

31%300,

19%ECU+線束電機(jī)（6向調(diào)節(jié)）頭枕、扶手其他300,

19%資料：各公司公告，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中信建投（注：電機(jī)以6向調(diào)節(jié)為例）47座椅零部件配套體系

繼峰股份（25%）

岱美股份

弗吉亞（13%）

江森自控（12%）頭枕

延鋒(華域)骨架

李爾（7%）

豐田紡織（6%）

明新旭騰

天成自控

李爾面套扶手發(fā)泡

上海沿浦通風(fēng)加熱按摩

繼峰股份

岱美股份

上海沿浦

繼峰股份

吉華

天成自控

飛適汽零

李爾調(diào)角器滑軌黑色為本土廠商藍(lán)色為外資廠商

安道拓

中德●繼峰股份

●延鋒(華域)

●天成自控●弗吉亞

●安道拓

●豐田紡織

●麥格納整椅●李爾48重點(diǎn)推薦繼峰股份：內(nèi)外兼修，二次成長(zhǎng)座椅部件隱形冠軍內(nèi)外兼修，整合與拓展實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng)公司深耕汽車座椅內(nèi)飾行業(yè)25年，是工信部認(rèn)證的制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，傳統(tǒng)產(chǎn)品（座椅頭枕及扶手）國(guó)內(nèi)市占率超二成，具備成本及技術(shù)領(lǐng)先、客戶資源及全球布局等優(yōu)勢(shì)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。對(duì)外實(shí)現(xiàn)同產(chǎn)業(yè)鏈整合，2019年底公司完成對(duì)全球商用車座椅龍頭格拉默的海外并購(gòu)，產(chǎn)品品類從乘用車內(nèi)飾部件延伸至中控系統(tǒng)及商用車座椅總成等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)規(guī)模大規(guī)模擴(kuò)張以及技術(shù)實(shí)力、海外渠道等資源的深度融合。對(duì)內(nèi)公司拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈縱深，延伸至下游乘用車座椅總成環(huán)節(jié)。

對(duì)外整合：同產(chǎn)業(yè)鏈的本土資產(chǎn)切換高外購(gòu)率海外資產(chǎn)，整合確定性強(qiáng)且彈性大并購(gòu)格拉默屬于同產(chǎn)業(yè)鏈上的高自研自產(chǎn)率的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)整合高外購(gòu)率的海外資產(chǎn)，供應(yīng)體系切換帶來整合的確定性。增量維度兩者有望實(shí)現(xiàn)客戶協(xié)同，尤其是格拉默本土市占率提升具備較大空間。2020-2021年是公司并購(gòu)格拉默后的業(yè)務(wù)整合期，當(dāng)期完成了管理架構(gòu)及工廠布局優(yōu)化、供應(yīng)鏈聯(lián)合采購(gòu)、中國(guó)市場(chǎng)新客戶導(dǎo)入及新品研發(fā)等業(yè)務(wù)調(diào)整，2022年格拉默盈利拐點(diǎn)有望到來。當(dāng)前格拉默年?duì)I收體量約160億，1pct凈利率提升對(duì)應(yīng)約1.4億利潤(rùn)彈性。

內(nèi)部新成長(zhǎng)：乘用車座椅項(xiàng)目定點(diǎn)是公司新客戶實(shí)現(xiàn)1-N重大突破憑借格拉默的技術(shù)積累以及本部快速響應(yīng)及成本控制等能力優(yōu)勢(shì)，公司有望實(shí)現(xiàn)，開啟二次成長(zhǎng)曲線。2021年10月公司乘用車座椅已率先定點(diǎn)國(guó)內(nèi)某造車新勢(shì)力并開始合肥新工廠建設(shè)，獲得主機(jī)廠安全體系和產(chǎn)能背書；2022年7月公司公告的新定點(diǎn)項(xiàng)目是公司乘用車座椅技術(shù)研發(fā)、體系建設(shè)及快速響應(yīng)等綜合能力提升的再次驗(yàn)證，將強(qiáng)化后續(xù)新客戶新項(xiàng)目加速拓展趨勢(shì)。盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司短期業(yè)績(jī)因疫情停產(chǎn)、客戶缺芯及原材料價(jià)格上漲等因素有所承壓，市場(chǎng)或已有所預(yù)期。當(dāng)前基本面已開始復(fù)蘇，中長(zhǎng)期格拉默整合帶來的盈利空間及乘用車座椅新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間較大，預(yù)計(jì)2022-2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別約1.3、6.0億元,給予買入評(píng)級(jí)。49主營(yíng)業(yè)務(wù)：乘用車座椅部件及商用車座椅總成

分領(lǐng)域：覆蓋乘用車及商用車兩大車型領(lǐng)域，包含座椅部件及總成兩大產(chǎn)品形態(tài)

分集團(tuán)：繼峰本部（乘用車頭枕、扶手及座椅新業(yè)務(wù)）及格拉默（乘用車座椅部件以及商用車座椅）圖：繼峰股份&格拉默公司產(chǎn)品布局其他內(nèi)飾件功能性塑料件頭枕扶手座椅商用車乘用車電動(dòng)出風(fēng)口揚(yáng)聲器格柵門繼峰本部格拉默資料：公司公告，中信建投50邏輯一：格拉默整合確定性強(qiáng)（邏輯通順）確定性源于：1）同一產(chǎn)業(yè)鏈上高自研自產(chǎn)率的本土廠商收購(gòu)高外購(gòu)率的外資廠商圖：繼峰股份&格拉默公司互補(bǔ)與協(xié)同效應(yīng)項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)繼峰股份格拉默是否存在協(xié)同家族控股的高活力民營(yíng)企業(yè)實(shí)控人直接參與公司運(yùn)營(yíng)，決策效率高乘用車內(nèi)飾件并購(gòu)前無實(shí)控人√√√√√√√管理經(jīng)驗(yàn)組織框架產(chǎn)品類別組織框架復(fù)雜，決策效率低商用車座椅總成、乘用車內(nèi)飾件外購(gòu)率高，成本管控能力弱自制率高，有精細(xì)的成本把控能力成本控制并購(gòu)后雙方簽訂原材料聯(lián)合采購(gòu)協(xié)議產(chǎn)能布局研發(fā)能力中國(guó)全球，中國(guó)工廠投入產(chǎn)出效率低全球領(lǐng)先，較多技術(shù)儲(chǔ)備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先現(xiàn)金流情況持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況稅收情況將富余現(xiàn)金流用于另一公司的高收益項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)張，整合不確定性弱財(cái)務(wù)銷售√進(jìn)行稅收籌劃，降低稅費(fèi)客戶資源中高端客戶均有涉獵國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有知名度歐美高端客戶為主全球性品牌√√品牌優(yōu)勢(shì)資料：公司公告，中信建投51邏輯一：格拉默整合確定性強(qiáng)（話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)）確定性源于：2）白衣騎士身份參與并購(gòu)，關(guān)鍵在于控制了監(jiān)事會(huì)，話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)圖：格拉默并購(gòu)歷程后次并購(gòu)JAP德國(guó)在二級(jí)市場(chǎng)增持格拉默股份至25.56%繼弘投資成為格拉默最大股東繼峰股份向東證繼涵在內(nèi)的六家并購(gòu)基金收購(gòu)股份據(jù)德國(guó)證券監(jiān)管法規(guī)要求響應(yīng)監(jiān)管政策號(hào)召大眾因排放門事件業(yè)績(jī)下降PREVENT欲惡意收購(gòu)格拉默雙方簽署股份購(gòu)買協(xié)議進(jìn)行方案重大調(diào)整20162017.22017.5~102018.52018.5.302018.9.62018.72019.3.312019.8.15

2019.10.8格拉默引入繼峰股份與PREVENT進(jìn)行控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)繼燁（德國(guó)）完成對(duì)格拉默84.23%的股份收購(gòu)繼燁投資100%股權(quán)全部過戶繼峰股份

格拉默境外取得格拉默控制權(quán)繼燁（德國(guó)）要約收購(gòu)格拉默原股東剩余股份經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債同時(shí)支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)通過前次并購(gòu)資料：公司公告，中信建投52邏輯一：格拉默整合確定性強(qiáng)（業(yè)績(jī)已證明）確定性源于：3）歷史業(yè)績(jī)已證明，整合利潤(rùn)彈性大

歷史已證明：收購(gòu)整合一年后，21Q1單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.28億元，整合成效已體現(xiàn)。21H2受缺芯和原材料漲價(jià)影響，22H1長(zhǎng)春和上海主要生產(chǎn)中心受到疫情影響，利潤(rùn)虧損對(duì)整合效果不具備參考性。

整合彈性大：格拉默穩(wěn)態(tài)年收入約150億元，1pct凈利率提升對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增量1.5億，利潤(rùn)彈性大。圖：繼峰股份歸母凈利潤(rùn)（單位：億元人民幣）圖：繼峰本部、格拉默毛利率及凈利率對(duì)比3.00繼峰本部

毛利率40.0%繼峰本部

凈利率格拉默

毛利率格拉默

凈利率完成并購(gòu)21Q1業(yè)績(jī)證明22H1國(guó)內(nèi)疫情2.001.0035.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.00-1.00-2.00-3.00缺芯疊加原材料影響0.0%2018201920202021-4.00資料：WIND，中信建投資料：彭博，公司公告，中信建投（注：22Q2-22Q4為預(yù)測(cè)值）53邏輯二：大空間好格局消費(fèi)升級(jí)下的龍頭破局者

座椅業(yè)務(wù)穩(wěn)態(tài)凈利率5%-8%：安道拓、李爾等外資座椅總成廠商凈利率均于2021年有所上揚(yáng)，預(yù)期缺芯問題緩解以及國(guó)際原材料價(jià)格回落后穩(wěn)態(tài)凈利率保持在5%-8%。

25年繼峰座椅業(yè)務(wù)利潤(rùn)增量4.2億元：繼峰已獲得蔚來、理想座椅訂單，伴隨新勢(shì)力放量，座椅滲透率持續(xù)提升，假設(shè)2025年市占率4.5%，單車價(jià)值量6000元，凈利率7.5%，預(yù)計(jì)座椅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量4.2億元。圖：各主要外資廠商穩(wěn)態(tài)凈利率圖：繼峰股份2022-2025年座椅業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2022E

2023E

2024E

2025E安道拓7.86%李爾佛吉亞麥格納9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7.82%7.69%7.31%乘用車銷量（萬輛）

22162260230623527.21%6.91%7.76%5.79%市占率3.0%663.5%794.0%924.5%1066.93%6.00%4.55%5.29%4.92%5.18%對(duì)應(yīng)銷量（萬輛）5.40%4.42%3.50%2.11%單車價(jià)值量（元）40004500550060002.66%2.15%2.30%凈利率5.0%88%6.5%88%8.0%88%7.5%88%1.24%20180.79%20190.27%2020股權(quán)比例歸母凈利潤(rùn)（億元）

1.172.043.574.1920152016201720212022資料：彭博，公司公告，中信建投資料：WIND，中信建投預(yù)測(cè)54邏輯三：傳統(tǒng)主業(yè)從市占率與盈利層面證明過自身

主業(yè)已證明自身能力：乘用車座椅頭枕、扶手部件國(guó)內(nèi)市占率分別約20%和10%，工信部認(rèn)定的細(xì)分行業(yè)單項(xiàng)冠軍；

本部盈利能力穩(wěn)?。?018年毛利率、凈利率及ROE分別為33.1%/14.0%/16.9%。圖：繼峰股份傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率圖：繼峰本部毛利率及凈利率走勢(shì)毛利率凈利率加權(quán)ROE頭枕毛利率座椅扶手毛利率商用車座椅毛利率中控及其他內(nèi)飾毛利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%19.00%17.00%15.00%13.00%11.00%9.00%35.6%33.0%33.1%16.9%18.1%15.4%17.5%17.1%14.0%7.00%5.00%0%2019202020212022E2023E20112012201320142015201620172018資料：WIND，公司公告，中信建投預(yù)測(cè)資料：WIND，中信建投55天成自控：乘用車座椅總成商，盈利能力處于低位業(yè)務(wù)領(lǐng)域：公司早期主營(yíng)商用車+工程機(jī)械+農(nóng)用機(jī)械座椅，上市以來拓展乘用車座椅、航空座椅、兒童安全座椅。目前公司與上汽集團(tuán)、威馬汽車（乘用車）；卡特彼勒、三一重工（工程機(jī)械）；一汽、東風(fēng)（商用車）等廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司2020、2021年乘用車座椅業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8、4.67億元，毛利率分別約7.54%、4.25%，公司座椅業(yè)務(wù)整體毛利率分別約20.32%、13.92%。圖：天成自控各系座椅產(chǎn)品圖：天成自控歷年?duì)I收分布（單位：億元）商用車座椅工程機(jī)械座椅乘用車座椅航空座椅其他181614121082.834.671.313.83.961.633.532.8262.442.352.3520171.153.824.4942.690.060.1321.441.34.253.771.260.982.752.87工程機(jī)械座椅商用車座椅乘用車座椅0201520162018201920202021資料：公司官網(wǎng)，中信建投資料：公司公告，中信建投56華域汽車：內(nèi)外飾件占比大盈利穩(wěn)；座椅地位高覆蓋廣華域汽車系綜合性汽車零部件Tier

1供應(yīng)商，內(nèi)外飾件收入占60+%，均由控股子公司延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司貢獻(xiàn)。公司內(nèi)外飾件盈利穩(wěn)定。公司內(nèi)外飾件毛利率近10年均在12%以上，延鋒毛/凈利率基本也維持在5%以上延鋒在內(nèi)外飾件行業(yè)地位高。2020年，延鋒位列AutomotiveNews全球百?gòu)?qiáng)汽車零部件企業(yè)第17位，已獲得寶馬、通用、戴姆