2023年乳制品原奶行業(yè)分析報告

2023年乳制品原奶行業(yè)分析報告目錄一、奶價急漲趨勢后期將逐步放緩 PAGEREFToc372646995\h31、內(nèi)外因共同造成今年原奶供應(yīng)短缺，奶價大漲 PAGEREFToc372646996\h3（1）內(nèi)因：上游結(jié)構(gòu)調(diào)整，散農(nóng)退出速度超過規(guī)?；翀鰯U(kuò)張速度 PAGEREFToc372646997\h4（2）外因：新西蘭“外援”不給力，天氣異常，疫病爆發(fā) PAGEREFToc372646998\h82、后兩個季度原奶供給及價格環(huán)比趨勢將有望好轉(zhuǎn) PAGEREFToc372646999\h11（1）奶農(nóng)收益提高，退出意愿下降 PAGEREFToc372647000\h11（2）新西蘭補(bǔ)給充足 PAGEREFToc372647001\h12（3）非經(jīng)常因素14年集中再次爆發(fā)可能性小 PAGEREFToc372647002\h13二、中長期，我國奶價漲幅將與養(yǎng)殖成本增速趨同 PAGEREFToc372647003\h141、未來五年，預(yù)期我國原奶供給復(fù)合增速將達(dá)8.5% PAGEREFToc372647004\h15（1）規(guī)模化牧場牛群結(jié)構(gòu)顯著改善，存欄量增速加快 PAGEREFToc372647005\h16（2）散農(nóng)收益逐漸提高，退出速度趨緩 PAGEREFToc372647006\h17（3）單產(chǎn)水平有望提高至5.8噸/頭 PAGEREFToc372647007\h173、未來五年，預(yù)期我國原奶需求量復(fù)合增速將達(dá)5% PAGEREFToc372647008\h19（1）人均收入提高及城市化進(jìn)程推動需求 PAGEREFToc372647009\h204、原奶供需缺口后期將不斷縮小，17年有望達(dá)到平衡 PAGEREFToc372647010\h22四、奶價變化及產(chǎn)品提價對主要乳企利潤的敏感性分析 PAGEREFToc372647011\h23五、主要風(fēng)險 PAGEREFToc372647012\h26一、奶價急漲趨勢后期將逐步放緩“奶荒”,”奶價飆升”是近期我國乳業(yè)的關(guān)鍵詞,給下游乳企的一片欣欣向榮抹上了一縷不確定的灰色.我們認(rèn)為13年二季度開始原奶供應(yīng)的短缺及奶價的飆升有疫情,天氣異常,新西蘭奶價暴漲等外在原因影響,更是由于三聚氰胺后乳制品上游行業(yè)整合，結(jié)構(gòu)提升帶來的階段性短缺。雖然2023年原奶供需缺口還將存在,我們認(rèn)為后兩季度奶價急漲的趨勢環(huán)比有望逐步改善，明年下半年奶價或?qū)⒊霈F(xiàn)理性下降，可能將呈現(xiàn)先高后低的態(tài)勢。1、內(nèi)外因共同造成今年原奶供應(yīng)短缺，奶價大漲今年二季度末以來我國主要產(chǎn)區(qū)原奶產(chǎn)量出現(xiàn)下降,各大乳企缺奶引發(fā)搶奶.原奶價格亦從同期開始增速加快。（備注：考慮到原奶不宜儲存，保質(zhì)期短，我們這里暫且用液態(tài)奶產(chǎn)量數(shù)據(jù)粗略等同于產(chǎn)量數(shù)據(jù)，參考公司采購及生產(chǎn)流程，顯現(xiàn)上游產(chǎn)量趨勢會略有滯后）。我們認(rèn)為今年我國原奶供應(yīng)及奶價的不尋常由內(nèi)外因多因素共同造成.（1）內(nèi)因：上游結(jié)構(gòu)調(diào)整，散農(nóng)退出速度超過規(guī)?；翀鰯U(kuò)張速度我們認(rèn)為當(dāng)前奶價的飆升及供不應(yīng)求的深層次原因是三聚氰胺后，上游與下游一樣，正在經(jīng)歷行業(yè)整合及結(jié)構(gòu)提升的過程，散農(nóng)退出的速度超過了規(guī)?；翀鰯U(kuò)張的速度而造成的階段性供給短缺。雖然我國規(guī)模化牧場占比不斷提高，但目前時點，200頭以上規(guī)模牧場占比僅為37%，相對于下游CR370%以上的集中度來說，上游仍屬于高度分散的小農(nóng)經(jīng)濟(jì)。小牧場與下游的談判能力極弱，因此根據(jù)《中國奶業(yè)發(fā)展的新問題和對策及未來趨勢》《農(nóng)業(yè)展望》等文獻(xiàn)，上游雖占產(chǎn)業(yè)鏈成本的75%,利潤分配環(huán)節(jié)卻只有10%，并沒有享受到近些年來乳業(yè)蓬勃大發(fā)展的紅利。根據(jù)農(nóng)業(yè)部主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格（據(jù)我們了解，該價格主要采集全國中小規(guī)模的奶牛養(yǎng)殖小區(qū)與奶站數(shù)據(jù)），從2023年至2023年，我國原奶價格年均復(fù)合增速為8.83%，而奶牛飼料中苜蓿草價格復(fù)合增速10.92%，玉米、豆粕等精飼料價格復(fù)合增速8.47%，人工成本復(fù)合增速24.56%，按照比例折算的飼養(yǎng)總成本復(fù)合增速10.14%，小牧場及散農(nóng)利潤日漸微薄。與此同時，近些年來牛肉價格的大幅增長，外出打工收入也非?？捎^，我們初步計算，若以去年的奶價和養(yǎng)殖成本來計，一個飼養(yǎng)10頭奶牛的小型奶農(nóng)家庭一年凈利潤大概為3萬元，而殺牛賣肉可獲益2-3萬元，進(jìn)城打工個人可獲收入3-4萬元。養(yǎng)奶牛非常辛苦，耗時耗力，散農(nóng)退出成本低，在外界吸引力提升的刺激下，殺牛賣肉，加速退出。綜上，近幾年來我國奶牛存欄量絕對量增速放緩伴隨的是規(guī)?；翀稣急鹊牟粩嗵嵘?，散農(nóng)退出速度加快。我們認(rèn)為，目前這個趨勢對于我國乳業(yè)的長期發(fā)展是好事，倒逼了我國上游的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來增加的存欄量將大多數(shù)為規(guī)?；翀龅膬?yōu)質(zhì)奶牛。由于規(guī)?；翀鲲曫B(yǎng)科學(xué)，單產(chǎn)較高，各項指標(biāo)將大幅優(yōu)于散農(nóng)飼養(yǎng)的奶牛。但是根據(jù)走訪，近兩年為上游結(jié)構(gòu)調(diào)整的短期陣痛期，規(guī)?；翀龅膬?yōu)勢還未完全發(fā)揮，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：1，奶牛的生長周期較長，小牛2-3年才能達(dá)到正常的高單產(chǎn)。根據(jù)走訪了解，由于散農(nóng)為了追求快速出效益，直接購買成熟泌乳牛的概率較大，規(guī)?；翀隹紤]經(jīng)濟(jì)效益及長期發(fā)展，前期多數(shù)引進(jìn)的是小牛。小牛前期2-3年不產(chǎn)奶或單產(chǎn)較低，一個規(guī)?；翀霾拍懿饺胝?。2，新建牧場2-3年牛群結(jié)構(gòu)才能達(dá)到合理，在此之前自然增長率無法達(dá)到10-15%的正常水平。由于規(guī)?；翀龅拿谌榕１壤陀谏⑥r(nóng)（理由同上，散農(nóng)追求短期出效益），一個規(guī)?；翀龅拿谌榕１壤?-3年才能達(dá)到60%左右，即牛群結(jié)構(gòu)達(dá)到合理，在此之前牧場的自然增長率無法達(dá)到達(dá)到10-15%。我們選用14個全國主要規(guī)?；膛ｐB(yǎng)殖企業(yè)作為樣本，初步計算我國規(guī)?；B(yǎng)殖場的泌乳牛占比為48.6%：由于大部分規(guī)模化牧場都是三聚氰胺后興建，目前正處于2-3年的待成熟期，相對于散農(nóng)的優(yōu)勢尚未完全體現(xiàn)，當(dāng)前的原奶短缺屬于結(jié)構(gòu)性短缺。（2）外因：新西蘭“外援”不給力，天氣異常，疫病爆發(fā)綜上，近兩年來我國產(chǎn)奶量增速有限，供需本身存在缺口。但是今年一些非經(jīng)常因素又進(jìn)一步加重了供需失衡。包括新西蘭“外援”不給力，天氣異常以及去年到今年部分產(chǎn)區(qū)爆發(fā)的疫病。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，2023年我國進(jìn)口奶粉58萬噸，占我國乳品原料的10.9%，是我國乳制品原料的重要組成部分，而這其中新西蘭奶粉占80%左右，為最大“外援”，極大補(bǔ)給了我國上游的供需缺口。今年8月，恒天然爆發(fā)了疑似“肉毒桿菌“事件，雖后期”問題奶粉“并未檢出相關(guān)毒素，屬于”烏龍“事故，但我國質(zhì)檢總局安全起見曾在8月叫停乳清蛋白粉，乳清粉和以乳企蛋白粉為基料的基粉這三個品種的進(jìn)口，雖然這三個品種在進(jìn)口總量中占比僅為10%左右，對我國影響有限，但我們走訪了解到目前新西蘭進(jìn)口的手續(xù)相較之前更為繁雜，客觀上對于我國乳品原料缺口的補(bǔ)給造成影響。價格方面，2023年新西蘭奶粉大幅漲價也為國內(nèi)奶價上漲打開了天花板。此前，恒天然乳品拍賣價疊加關(guān)稅，運費等因素仍長期低于我國國內(nèi)原奶價格，是國內(nèi)奶價重要的調(diào)節(jié)器。然而，2023年新西蘭遭遇70年一遇的干旱，影響牧草生長，奶牛大幅減產(chǎn)，隨后恒天然又出現(xiàn)疑似“肉毒桿菌”事件，供給一度緊缺，造成恒天然奶粉拍賣價飆升，調(diào)節(jié)器的功能喪失。天氣方面，自今年7月以來，全國大部分地區(qū)出現(xiàn)了罕見的持續(xù)高溫天氣。截至止7月末，全國范圍內(nèi)有43個市縣日最高氣溫超過40℃，高溫天氣覆蓋江南、江淮、江漢及重慶等地的19個省（區(qū)、市），覆蓋面積超過國土面積的三分之一。7月30日，中國氣象局啟動了重大災(zāi)害（高溫）II級應(yīng)急響應(yīng)，這是有史以來氣象部門啟動的最高級別的高溫應(yīng)急響應(yīng)（資訊來源：新京快訊）。此外，北方一些地區(qū)空氣濕度超過70%，與往年相比亦較為反常。奶牛對天氣情況十分敏感，通常奶牛耐寒不耐熱，適宜的環(huán)境溫度在5-21℃。當(dāng)氣溫高于26℃時，奶牛的采食量和產(chǎn)奶量會明顯下降。根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會的研究，氣溫高于26℃，產(chǎn)奶量將下降25%；高于35℃，產(chǎn)奶量下降50%。而今夏南方諸多地區(qū)出現(xiàn)的連續(xù)38℃以上高溫，使當(dāng)?shù)啬膛．a(chǎn)奶量下降2/3以上。此外，奶牛對于空氣濕度亦有要求，一般認(rèn)為75%以上的空氣濕度下產(chǎn)奶量會明顯下降。此外，12年底-13年我國北方為主的多個地區(qū)奶牛養(yǎng)殖場爆發(fā)了A型口蹄疫，由于該疫病致死率高，傳播較快，造成了一定數(shù)量的奶牛宰殺，對奶牛存欄量造成了影響。2、后兩個季度原奶供給及價格環(huán)比趨勢將有望好轉(zhuǎn)我們分析認(rèn)為，上述因素后期都將出現(xiàn)緩解，14年我國乳品上游原奶供應(yīng)將穩(wěn)定或上升，奶價明年上半年環(huán)比增速放緩，明年下半年奶價將基本穩(wěn)定或出現(xiàn)略微下降，全年奶價可能將呈現(xiàn)先高后低的態(tài)勢。（1）奶農(nóng)收益提高，退出意愿下降通過與華南，華北小型牧場主的走訪了解，我們了解到，奶價提高后牧場的經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)改善較多，不少猶豫要不要退出養(yǎng)殖行業(yè)的牧場主都選擇留下，幾大主要原奶產(chǎn)區(qū)殺牛賣肉的現(xiàn)象已經(jīng)消失，有不少牧區(qū)還從三季度開始進(jìn)行了補(bǔ)欄。如上圖，養(yǎng)牛的收益提升較大，大部分養(yǎng)殖戶退出意愿下降。我們預(yù)測，由于已有存欄量不再減少，后期原奶供應(yīng)將得到保證。同時今年年中新增的存欄將在明年下半年產(chǎn)奶，明年下半年原奶供需將進(jìn)一步得到緩解，原奶價格或有理性微降。（2）新西蘭補(bǔ)給充足如前文所述，新西蘭奶源是我國的重要“外援”，我們認(rèn)為我國政府不會對新西蘭奶粉進(jìn)行打壓。我們預(yù)測后期進(jìn)口流程也將會快速恢復(fù)正常。與新西蘭恒天然等大型乳企溝通了解到，新西蘭與中國自貿(mào)協(xié)定1-2月關(guān)稅優(yōu)惠，所以預(yù)計中國1-2月從新西蘭進(jìn)口數(shù)量會有所增加。目前新西蘭為春節(jié)備貨已經(jīng)準(zhǔn)備的差不多了，將會為我國一季度的消費旺季提供有效的原料補(bǔ)充，緩解原奶供應(yīng)壓力。價格方面，明年上半年新西蘭奶粉價格由于供應(yīng)充足應(yīng)該會稍微下行，回到比較理性的價格水平。（3）非經(jīng)常因素14年集中再次爆發(fā)可能性小今年疫病，天氣等幾大非經(jīng)常性因素疊加，加重了原奶供應(yīng)的短缺。我們了解到：部分奶牛養(yǎng)殖區(qū)域爆發(fā)A型口蹄疫之后，相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)加強(qiáng)了對疫病的防治工作，包括疫苗的注射，養(yǎng)殖場環(huán)境的改善等，我們預(yù)計14年疫病再次大規(guī)模爆發(fā)的可能性將減小。而對于今年出現(xiàn)的罕見高溫，中國氣象局專家認(rèn)為屬于極端異常情況，是副高強(qiáng)度較大，梅雨期較短，大氣環(huán)流異常等多重因素集中疊加導(dǎo)致，高溫程度屬十年罕見。我們認(rèn)為極端高溫屬非經(jīng)常因素，明年再次出現(xiàn)的概率或?qū)⒔档?。綜上，我們預(yù)測，后期原奶價格或還會出現(xiàn)微幅上漲，但環(huán)比增速將不斷放緩，隨著明年下半年今年年中新增的奶牛開始產(chǎn)奶，供給增加，奶價或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的下降，我們預(yù)測明年全年原奶均價同比今年增長7%左右。二、中長期，我國奶價漲幅將與養(yǎng)殖成本增速趨同我們預(yù)測，隨著我國三聚氰胺后陸續(xù)投產(chǎn)的規(guī)?；翀鲋饾u進(jìn)入成熟期，盈利能力提升導(dǎo)致的散農(nóng)退出速度放緩，我國奶牛的存欄量增速將加快，這其中泌乳牛的占比有望顯著提升，從而使得后期我國牧場自身有機(jī)增長得到保證。另一方面，隨著規(guī)?；翀稣急鹊牟粩嗵岣撸覈膛５膯萎a(chǎn)水平將提升至一個新的臺階。雙效應(yīng)疊加，我國上游原奶供給量增速加快，原奶供需缺口將不斷縮小。17年有望達(dá)到平衡。我們認(rèn)為，未來供需趨于穩(wěn)定后，奶價增速將逐步與養(yǎng)殖成本增速趨同。1、未來五年，預(yù)期我國原奶供給復(fù)合增速將達(dá)8.5%三聚氰胺事件是我國乳業(yè)的分水嶺，產(chǎn)業(yè)從高速發(fā)展進(jìn)入到了品質(zhì)提升，行業(yè)整合的新階段，上游亦在進(jìn)行劇烈的結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于長期，但短期副作用為存欄量及原奶產(chǎn)量增速放緩。如前文所述，主要原因在于散農(nóng)退出的速度短期超過了規(guī)?；翀龅慕ㄔO(shè)速度，與此同時，規(guī)?；翀雠Ｈ航Y(jié)構(gòu)尚未合理，泌乳牛占比低，因此08-12年原奶產(chǎn)量復(fù)合增速1.3%，低于奶牛存欄量復(fù)合增速4.1%。因此10-13年是我國原奶供需最緊張的幾年，一方面，乳品消費信心已經(jīng)逐漸恢復(fù)，終端需求加大；另一方面，上游供給正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，原料供應(yīng)增速有限，奶荒，奶價不正常上漲間或發(fā)生。未來，這一局面將不斷緩解，主要來自存欄量增速的加快以及單產(chǎn)的提高。（1）規(guī)?；翀雠Ｈ航Y(jié)構(gòu)顯著改善，存欄量增速加快從奶牛養(yǎng)殖的角度，泌乳牛比例占到總牛群的50-60%最為合理，到達(dá)這一水平后，牧場中母牛的自然增長率能達(dá)到10-15%。我國大部分規(guī)模化牧場都是在三聚氰胺后興建，至今已有3-4年，即將陸續(xù)達(dá)到這一水平。（2）散農(nóng)收益逐漸提高，退出速度趨緩對于散農(nóng)養(yǎng)殖戶，隨著奶聯(lián)社等新興合作社模式的推廣，國家政策的扶持，以及最重要的，奶價的提高，收益水平將不斷改善，我們預(yù)測后期退出速度將放緩。綜上，我們預(yù)測14-18年，奶牛存欄量復(fù)合增速將達(dá)到4.9%。（3）單產(chǎn)水平有望提高至5.8噸/頭通過分析美國奶牛養(yǎng)殖歷史，奶牛的單產(chǎn)與規(guī)?；B(yǎng)殖比例呈明顯的正相關(guān)。我們正在經(jīng)歷與美國類似的奶牛養(yǎng)殖規(guī)?；瘹v程，我們預(yù)測按照目前進(jìn)度，2023-18年我國的規(guī)模化牧場占比將達(dá)到50%，與美國1992年相似，美國當(dāng)時單產(chǎn)為6.3噸/頭左右，考慮到我國散農(nóng)飼養(yǎng)水平落后，單產(chǎn)水平落后于美國小規(guī)模牧場水平，我們預(yù)測屆時我國的奶牛平均單產(chǎn)將達(dá)到5.8噸/頭左右。綜上，存欄量增加，單產(chǎn)提升，到2023年我國的原奶供應(yīng)量相比2023年有望提升63%，復(fù)合增速8.5%。3、未來五年，預(yù)期我國原奶需求量復(fù)合增速將達(dá)5%考慮到08-09受三聚氰胺事件影響，消費者信心尚未完全恢復(fù)，我們以2023年作為三聚氰胺后我國乳制品新階段的起點。10-12年我國原奶產(chǎn)量復(fù)合增速為2.3%，進(jìn)口奶粉復(fù)合增速為17.7%，我們認(rèn)為由于供應(yīng)短缺，大量的乳制品以進(jìn)口奶粉作為原料，因此應(yīng)以原奶產(chǎn)量+進(jìn)口奶粉作為近三年的原料奶需求。我們以1公斤奶粉兌換8公斤原料奶為計，10-12年我國對原料奶的需求的復(fù)合增速約為3.7%。（1）人均收入提高及城市化進(jìn)程推動需求對于以米糧作為主食的傳統(tǒng)亞洲國家而言,牛奶仍不屬于必需消費品,因此其購買量與人均收入存在較大正相關(guān)性.對比與我國飲食結(jié)構(gòu)類似的日本與韓國,基于購買力平價,2023年我國的人均國民總收入達(dá)到9210美元,相當(dāng)于日本1981年,韓國1992年的水平,但是我國人均液態(tài)奶消費量不足日本81年的1/2,韓國92年的4/7,我國液態(tài)奶消費仍有較大提升空間。這其中的推動因素將主要來自我國人均可支配收入的提高以及城市化進(jìn)程的加快帶來的農(nóng)村消費量的提升。因此我們粗略估計，我國對原料奶的需求增速還將有望維持，2023到2023年，預(yù)期原奶需求將增長28%，CAGR為5.0%。4、原奶供需缺口后期將不斷縮小，17年有望達(dá)到平衡綜上，未來五年我國原奶供需的缺口將不斷縮小，加上進(jìn)口奶粉對我國供給的補(bǔ)充，供需將逐漸達(dá)到平衡，而后“搶奶”推升價格飆升的現(xiàn)象將逐漸消除，奶價有望回歸理性，由飼養(yǎng)成本變化決定。四、奶價變化及產(chǎn)品提價對主要乳企利潤的敏感性分析最近三季報顯示，原奶價格上漲對主要乳企三季度毛利率水平影響較大。我們這里嘗試計算奶價變化及產(chǎn)品提價對伊利股份，光明乳業(yè)明年毛利率的敏感性分析。重要假設(shè)1，以2023年中報作為計算標(biāo)準(zhǔn)2，假設(shè)除原奶成本變動外，其余成本價格不發(fā)生變化3，不考慮液態(tài)奶/奶粉/冷飲中不同毛利率產(chǎn)品原奶成本占比的不同。4，不考慮產(chǎn)品價格變化對銷量的影響5，假設(shè)奶粉，乳清，奶油等品類成本變動與原奶價格一致。本測算未考慮因素：1，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對毛利率帶來的提高2，公司生產(chǎn)管理效率提升帶來的毛利率提高3，新產(chǎn)品減少原奶使用帶來的毛利率影響伊利，光明13年中報各品類毛利率如下我們假設(shè)伊利飼料品類，光明其他乳制品及海外業(yè)務(wù)部分成本收入均不發(fā)生變動，敏感性分析測算如下：最新數(shù)據(jù)顯示10月最后一周我國主要產(chǎn)區(qū)原奶價格為3.88元，我們假設(shè)到年底價格為3.94元，則今年我國原奶均價為3.59元。依照我們前文預(yù)測，明年我國奶價環(huán)比增速將放緩，預(yù)計下半年奶價或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。我們預(yù)測2023年上半年均價3.93元，由于今年上半年基數(shù)較低，同比增長約為13%左右，全年均價我們預(yù)測為3.84元，同比增長7%。按照敏感性分析，伊利，光明四季度需要分別提價7%和6%就能使明年中報整體毛利率維持在今年中報水平。由于14年下半年奶價可能出現(xiàn)回落，且今年下半年奶價基數(shù)較高，若要全年毛利率與今年相比維持恒定，需要提價的幅度約在3%-5%。如前文所述，本測算未考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司生產(chǎn)管理效率提高，較少采用原奶的新品推廣對毛利率帶來的正面作用，而這些恰是伊利，光明目前正在推進(jìn)的重要工作，因此我們預(yù)測為覆蓋原奶成本上漲對毛利率帶來的負(fù)面影響，公司實際提價的幅度會相應(yīng)更少。鑒于伊利，光明為品牌消費乳企，我們對其成本上漲的消化能力持樂觀態(tài)度。五、主要風(fēng)險氣候、疫病等非經(jīng)常因素影響導(dǎo)致的奶價異常上漲今年奶價的異常上漲受到了氣候、疫病等非經(jīng)常因素的影響，若上述非經(jīng)常性因素未來再次發(fā)生，則可能造成原奶的供給低于預(yù)期，從而導(dǎo)致奶價異常上漲。但是如我們前文分析，部分奶牛養(yǎng)殖區(qū)域爆發(fā)A型口蹄疫之后，相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)加強(qiáng)了對疫病的防治工作，包括疫苗的注射，養(yǎng)殖場環(huán)境的改善等，我們預(yù)計14年疫病再次大規(guī)模爆發(fā)的可能性將減小。而對于今年出現(xiàn)的罕見高溫，中國氣象局專家認(rèn)為屬于極端異常情況，是副高強(qiáng)度較大，梅雨期較短，大氣環(huán)流異常等多重因素集中疊加導(dǎo)致，高溫程度屬十年罕見。我們認(rèn)為極端高溫屬非經(jīng)常因素，明年再次出現(xiàn)的概率或?qū)⒔档汀?/p>

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個行業(yè)復(fù)蘇的一個標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費產(chǎn)品和消費體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會，這些機(jī)會集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運用上，特別是那些實用性強(qiáng)，消費體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會將會集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個天線，單臺手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營場所專項治理的意見》，開始了針對國內(nèi)游戲機(jī)市場的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動?！边^去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機(jī)市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實質(zhì)進(jìn)展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺，則意味著我國長達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計方案安全防范技術(shù)、自動控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識的提升，智能家居也愈來愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動信息消費產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來智能家居將會走進(jìn)千家萬戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動互聯(lián)網(wǎng)巨頭們在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭奪的最后一塊處女地。國際資本市場上，微軟、谷歌、蘋果積極競購科技公司R2工作室，爭奪智能家居領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。國內(nèi)市場上，新浪微博率先與海信合作，涉足智能家居產(chǎn)業(yè)；騰訊和小米業(yè)已先后開展智能家居控制中心業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入智能家居產(chǎn)業(yè)，搶奪智能家居入口，有利于加快智能家居產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線的豐富，激發(fā)消費需求，進(jìn)而推動智能家居產(chǎn)業(yè)更快的普及。我們看好智能家居在未來的發(fā)展前景。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢毫卜佬袠I(yè)1、城市“平安化、智慧化