財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)第三章

第三章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量，了解投資組合的期望值、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型。一、風(fēng)險(xiǎn)的含義缺乏信息和決策者不能控制未來事物的發(fā)展過程。風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性和不確定性，可以事先估計(jì)采取某種行動(dòng)可能導(dǎo)致的各種結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性大小，但無法確定最終結(jié)果是什么。q風(fēng)險(xiǎn)問題出現(xiàn)的各種結(jié)果的概率一般可事先估計(jì)和測(cè)算，只是不準(zhǔn)確而已。如果對(duì)實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)可能是指風(fēng)險(xiǎn)本身，也可能指不確定性問題。q損失是事件發(fā)生最終結(jié)果不利狀態(tài)的代表。q風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的不確定性或損失發(fā)生的可能性。q危險(xiǎn)一般是指損失事件更易于發(fā)生或損失事件一旦發(fā)生會(huì)使損失更加嚴(yán)重的環(huán)境。q危險(xiǎn)是影響風(fēng)險(xiǎn)的一種環(huán)境性因素，是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)水平增加的原因。二、風(fēng)險(xiǎn)的類型涉及到所有的投資對(duì)象，又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。如：戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、利率的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變化等。別投資項(xiàng)目有關(guān)，不涉及所有企業(yè)和所有項(xiàng)目，可以分散，又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)。如：產(chǎn)品開發(fā)失敗、銷售份額減少、工人罷工、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。按風(fēng)險(xiǎn)形成的原因分為化對(duì)企業(yè)收益帶來的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)來源：企業(yè)內(nèi)部、或企業(yè)外部。三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系低報(bào)酬，因此，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資報(bào)酬的組成部分。對(duì)人們所遇到的風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償，也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。可以是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在實(shí)務(wù)中一般以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來表示。如果不考慮通貨膨脹，投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所希望得到的投資報(bào)酬率是無投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是超過資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，具有預(yù)期報(bào)酬的不確定性，與風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)要求：在不考慮通貨膨脹時(shí)，計(jì)算投資報(bào)酬率。一、概述單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)：是指某一項(xiàng)投資方案實(shí)施后單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)：是指某一項(xiàng)投資方案實(shí)施后，將會(huì)出現(xiàn)各種投資結(jié)果的概率。單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指因承擔(dān)單項(xiàng)投資單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是指因承擔(dān)單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。二、單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的評(píng)估方法風(fēng)險(xiǎn)是可能值對(duì)期望值的偏離，因此利用概率分布、期望值和標(biāo)準(zhǔn)差來計(jì)算與衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是一種最常用的方法。（一）概率及其分布可能出現(xiàn)另外一種結(jié)果的事件?！纠磕称髽I(yè)投資生產(chǎn)了一種新產(chǎn)品，在不同市場(chǎng)情況下，各種可能收益及概率如下：市場(chǎng)情況年收益市場(chǎng)情況年收益（萬元）概率()概率分布出來所構(gòu)成的分布圖。一般用坐標(biāo)圖來反映。離散型概率分布離散型概率分布連續(xù)型概率分布連續(xù)型概率分布個(gè)特定點(diǎn)上，是不連續(xù)圖象。期望值：是指可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之積的加權(quán)平均值，反映投資者的合理預(yù)期，用期望值：是指可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之積的加權(quán)平均值，反映投資者的合理預(yù)期，用E=ΣnXi試計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的期望值報(bào)酬率。、項(xiàng)目投資報(bào)酬率及其概率分布表該種情況出現(xiàn)的概率投資報(bào)酬率該種情況出現(xiàn)的概率投資報(bào)酬率項(xiàng)目實(shí)施情況好差的期望投資報(bào)酬率為K=PK+PK+PK×××()項(xiàng)目的期望投資報(bào)酬率為K=PK+PK+PK×××結(jié)論：期望投資報(bào)酬率僅僅是反映一個(gè)“重心”的位置，并沒有考慮“重心”兩邊的各種后果的分布情況，因此需要了解概率分布的離散情況，即計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。（三）風(fēng)險(xiǎn)衡量方差：是各種可能的結(jié)果偏離期望值的綜合差異，是反映方差：是各種可能的結(jié)果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。=Σ(X-E)2xpXi標(biāo)準(zhǔn)離差：是用來衡量概率分布中各種可能值對(duì)期望值的偏離程度，反映風(fēng)險(xiǎn)的大小標(biāo)準(zhǔn)σ=Σ(X-E)2xP標(biāo)準(zhǔn)差用來反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。在個(gè)方案的情況下，若期望值相同，則標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明各種可能值偏離期望值的幅度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明各種可能值偏離期望值的幅度越小，結(jié)果的不確定越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。只適用于在期望值相同條件下風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。標(biāo)準(zhǔn)離差率：是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱離散系標(biāo)準(zhǔn)離差率：是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱離散系數(shù)，用表示。σ標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，適用期望值不同的決策方案比較；的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，表明可能值與期望值偏離程度越小，結(jié)果的不確定性越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。進(jìn)行選擇；對(duì)于多個(gè)方案，選擇標(biāo)準(zhǔn)離差（率）低、期望值高的方案。三、單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（二）投資的總報(bào)酬率在不考慮通貨膨脹因素的影響時(shí)，投資的總報(bào)酬率為：投資報(bào)酬率()風(fēng)險(xiǎn)程度()q可用加上通貨膨脹溢價(jià)的時(shí)間價(jià)值來確定，實(shí)務(wù)中一般為短期政府債券的（三）項(xiàng)目投資決策），（）擇該項(xiàng)目；若其中一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)均高于另一個(gè)項(xiàng)目，則需視投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出決策。一、投資組合的期望報(bào)酬權(quán)數(shù)是各種投資項(xiàng)目在整個(gè)投資組合總額中所占的比例。R=ΣnWRRP：投資組合的期望報(bào)酬率i【例】某投資組合由兩種權(quán)重相同的證券組成，這兩種證券的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差如下表所示。請(qǐng)計(jì)算該投資組合的期望報(bào)酬率。、證券期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差表證券名稱證券名稱期望報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差證券證券解：投資組合的期望報(bào)酬率為RP=ΣWRi××二、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量協(xié)方差：是一個(gè)測(cè)量投資組合中一個(gè)投資項(xiàng)目相對(duì)于其他投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)量。從本質(zhì)上協(xié)方差：是一個(gè)測(cè)量投資組合中一個(gè)投資項(xiàng)目相對(duì)于其他投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)量。從本質(zhì)上講，組合內(nèi)各投資項(xiàng)目相互變化的方式影響著投資組合的整體方差，從而影響其風(fēng)險(xiǎn)。-ΣR-R)(R-R)R1R2協(xié)方差的正負(fù)顯示了兩個(gè)投資項(xiàng)目之間報(bào)酬率變動(dòng)的方向。協(xié)方差的絕對(duì)值越大，則這兩種資產(chǎn)報(bào)酬率的關(guān)系越密切；協(xié)方差的絕對(duì)值越小，則這兩種資產(chǎn)報(bào)酬率的關(guān)系越疏遠(yuǎn)。（二）相關(guān)系數(shù) Δ相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率呈同方向變化；Δ相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，則表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率呈反方向變化。（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差是它包含各項(xiàng)資產(chǎn)的方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。=Σn=Σ+ΣΣpiiPPW,WRPRP投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差：是指投資組合方差的平方投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差：是指投資組合方差的平方根。σppAABBABABpAWABBAB圖中每個(gè)×號(hào)字形代圖中每個(gè)×號(hào)字形代表與每一種證券組合有關(guān)σ種證券有效區(qū)域圖被稱為效率邊界或有效邊界。Δ若投資者追求的目標(biāo)是最大，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則可選擇靠近點(diǎn)的組合；Δ若其追求的目標(biāo)是投資風(fēng)險(xiǎn)(σ)最小，則可選擇靠近點(diǎn)的組合。三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量：資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型是年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉·夏普于世紀(jì)酬與其風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量關(guān)系。()所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望報(bào)酬和標(biāo)()所有投資者均可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率、無數(shù)額限制地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空限制；()所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對(duì)所有資產(chǎn)報(bào)酬的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì)；()所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本；()所有投資者均為價(jià)格接受者，即任何一個(gè)投資者的買賣行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響；()所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。（二）資本市場(chǎng)線組合與一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再組合的有效率的組合線。指的是這樣一種狀態(tài)：沒有其他的組合能夠在同風(fēng)險(xiǎn)（方差）的情況下獲得更高的報(bào)酬資本市場(chǎng)線Δ點(diǎn)是由發(fā)出的射線與有效邊界的切點(diǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。Δ直線是所有投資者的資產(chǎn)有效組合，通常稱為“資本市場(chǎng)線”。“資本市場(chǎng)線”它表明資產(chǎn)投資組合報(bào)酬率是其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)。PFMFMPPPmRMRF()風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，可選擇靠近R的點(diǎn)，在R線段上，將一部分資產(chǎn)投資于無FF風(fēng)險(xiǎn)債券，剩余一部分投資于風(fēng)險(xiǎn)證券。投入到風(fēng)險(xiǎn)證券上，并且還借貸一部分無風(fēng)險(xiǎn)債券將所得資金也投入到風(fēng)險(xiǎn)證券上。（三）證券市場(chǎng)線與資本資產(chǎn)定價(jià)模型現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的原則。()圖示RiiRi高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬M平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RRFβi：R=R+β(R-R)ii個(gè)股票或第個(gè)股票或第種投資組合的的必要報(bào)酬率種投資組合的β系數(shù)值FR：市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率MR=β(R-R)要是用來衡量某股票或投資組合的報(bào)酬率隨著市場(chǎng)組合的報(bào)酬率的變化而有規(guī)律地變化的()單個(gè)股票的β系數(shù)某種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Δβ系數(shù)一般不由投資者自己計(jì)算，而由一些機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。Δβ系數(shù)可以為正值也可以為負(fù)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；Δ若β>,說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；Δ若β<,說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。()投資組合的β系數(shù)βp=Σwββp