第4章-金融市場課件

第四章金融市場1本章內(nèi)容第一節(jié)金融市場概述第二節(jié)資金融通渠道第三節(jié)金融市場結(jié)構(gòu)第四節(jié)金融市場理論2本章重點(diǎn)和難點(diǎn)1、金融市場的構(gòu)成要素2、間接融資與直接融資的優(yōu)缺點(diǎn)3、金融市場的功能4、同業(yè)拆借市場的特點(diǎn)5、二板市場的功能6、影響股價(jià)變動(dòng)的因素3第一節(jié)金融市場概述一、金融市場的概念與分類（一）金融市場概念金融市場是指資金融通的場所，或者是交易金融資產(chǎn)并確定金融資產(chǎn)價(jià)格的一種機(jī)制。4金融市場的三層含義：1、是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無形的場所。2、它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系。3、包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制。5（二）金融市場的分類1、按交易標(biāo)的物分為：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場等。貨幣市場：指期限在1年及1年以內(nèi)的金融資產(chǎn)交易市場。又稱短期資金市場。資本市場：指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易市場。外匯市場：外匯資產(chǎn)交易的場所。62、按交易層次分為：初級(jí)市場、二級(jí)市場、第三市場和第四市場初級(jí)市場：資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時(shí)所形成的交易市場，又稱發(fā)行市場或一級(jí)市場。二級(jí)市場：證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場，又稱流通市場或次級(jí)市場。73、按中介特征分為：直接金融市場與間接金融市場直接金融市場：是指資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場。間接金融市場：是指通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)作為媒介來進(jìn)行資金融通的市場。8二、金融市場的構(gòu)成要素金融市場的要素包括：市場參與者市場交易工具交易價(jià)格交易方式9（一）金融市場的參與者主體部門：企業(yè)、居民、金融機(jī)構(gòu)、政府部門、中央銀行等主體身份：投資者(投機(jī)者)、籌資者、套期保值者、套利者、調(diào)控和監(jiān)管者等10（二）金融工具（三）交易價(jià)格貨幣資金借貸的交易價(jià)格——利率金融工具買賣的交易價(jià)格——本金加收益11（四）交易方式1、集中交易：如證券交易所的交易2、店頭交易：柜臺(tái)交易3、場外交易：第三市場和第四市場的交易12三、金融市場的功能（一）聚斂功能金融市場引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的資金集合功能。借助這一功能，金融市場發(fā)揮著資金“蓄水池”的作用。金融市場提供了一個(gè)能將眾多的小額資金集合起來以形成大額資金的渠道。13(二)配置功能1、資源配置2、財(cái)富再分配3、風(fēng)險(xiǎn)再分配14(三)調(diào)節(jié)功能(四)反映功能1、金融市場提供的各種交易行情，便于投資者判斷投資機(jī)會(huì)。2、金融市場交易情況直接和間接地反映國家貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。3、金融市場有大量專門的機(jī)構(gòu)和人員在進(jìn)行投資和商情研究，對(duì)各類企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)了如指掌15四、成熟金融市場的衡量標(biāo)準(zhǔn)

一個(gè)有效率的金融市場應(yīng)該是一個(gè)具有廣度、深度和彈性的市場。金融市場的廣度：是指金融市場參與者的多樣化。金融市場的深度：是指金融市場交易的活躍程度。一個(gè)有深度的市場必須擁有相當(dāng)規(guī)模的市值。金融市場的彈性：是指應(yīng)付突發(fā)事件的能力及大額成交后價(jià)格迅速調(diào)整的能力。16第二節(jié)資金融通渠道

一、資金盈余單位與赤字單位為了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行，為了更有效地利用資金，社會(huì)需要將資金盈余單位的資金通過信用的方式調(diào)劑給資金赤字單位，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的更有效配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。17二、直接融資和間接融資融資活動(dòng)根據(jù)融資工具的不同，可分為直接融資與間接融資兩種渠道（一）直接融資直接融資是通過最終貸款人(資金供給者)和最終借款人(資金需求者)直接結(jié)合來融通資金，二者之間不存在任何金融中介機(jī)構(gòu)的融資方式。如圖4-118圖4-1直接融資過程收取資金提供直接證券融出資金購入直接證券資金赤字單位政府部門企業(yè)居民資金盈余單位政府部門企業(yè)居民19（二）間接融資間接融資是指最終貸款人通過金融中介機(jī)構(gòu)來完成向最終借款人融出資金的過程。如圖4-220資金盈余單位政府企業(yè)居民金融中介機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司投資基金信托公司養(yǎng)老基金資金赤字單位政府企業(yè)居民資金資金出售間接證券或吸收存款出售直接證券購買間接證券或存款購入直接證券或發(fā)放貸款圖4—2間接融資過程21

間接融資的優(yōu)點(diǎn)：1、具有規(guī)模效應(yīng)，降低雙方的搜尋成本；2、避免將過多的私有信息公布于眾；3、具有強(qiáng)大的資金期限轉(zhuǎn)換功能；4、為最終貸款人提供更高的流動(dòng)性；5、降低投融資風(fēng)險(xiǎn)。22第三節(jié)金融市場結(jié)構(gòu)

一、貨幣市場結(jié)構(gòu)同業(yè)拆借市場票據(jù)市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場回購市場23（一）同業(yè)拆借市場1、同業(yè)拆借市場的概念金融機(jī)構(gòu)之間為了彌補(bǔ)短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時(shí)性的資金短缺需要，進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場。242、同業(yè)拆借市場的特點(diǎn)：市場相對(duì)封閉、期限短、利率市場化、融資程序簡單快捷。25（二）回購市場

1、回購市場的概念回購協(xié)議是指證券持有人在出售證券的同時(shí)，與證券買方簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購回所賣證券，從而獲取資金的一種交易行為。

正回購：先出售、后購回；逆回購：先購買、后出售。26

2、回購協(xié)議交易原理主要參與者：銀行和政府證券交易商、非銀行金融機(jī)構(gòu)、地方政府、存款機(jī)構(gòu)、外國銀行及外國政府、中央銀行。回購協(xié)議中的交易計(jì)算公式為：I=PP?RR?T/360RP＝PP+I27證券購買者（投資者）證券出售者（資金借貸者）交易開始日證券與現(xiàn)金流證券資金證券購買者（投資者）證券出售者（資金借貸者）交易結(jié)束日證券與現(xiàn)金流相同數(shù)量的證券相同數(shù)量的資金加利息28（三）票據(jù)貼現(xiàn)市場

1、票據(jù)貼現(xiàn)市場的概念票據(jù)貼現(xiàn)：是指票據(jù)持有人將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行（或其他金融機(jī)構(gòu)），并向銀行（或其他金融機(jī)構(gòu)）貼付一定利息后，提前獲取現(xiàn)款的一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。票據(jù)貼現(xiàn)市場：是指通過票據(jù)貼現(xiàn)的方法融通短期資金的場所和機(jī)制。292、票據(jù)貼現(xiàn)期限和貼現(xiàn)額票據(jù)貼現(xiàn)期限：是指票據(jù)從貼現(xiàn)日起到到期日為止的時(shí)間。貼現(xiàn)利息=票據(jù)面額×貼現(xiàn)利率×票據(jù)剩余天數(shù)貼現(xiàn)額=票據(jù)面額—貼現(xiàn)利息實(shí)際貸款利率=貼現(xiàn)利息/貼現(xiàn)額例：某企業(yè)持有一張100萬元的銀行承兌匯票請(qǐng)求某銀行貼現(xiàn)，時(shí)間為某年5月20日，該票據(jù)于該年8月20日到期，貼現(xiàn)率為10％。求貼現(xiàn)額及實(shí)際貸款利率。3、票據(jù)貼現(xiàn)的種類：貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)3031（四）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

1、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的概念大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（簡稱CDs）：是一種由商業(yè)銀行發(fā)行的面額固定、可流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。集中了流動(dòng)性、安全性和收益性等金融資產(chǎn)特征，曾一度成為廣受歡迎的貨幣市場工具。32

2、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)（1）不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓；（2）有固定金額標(biāo)準(zhǔn)，且數(shù)額較大；（3）存款利率較高，且靈活（固定、浮動(dòng)）；（4）不能提前支取，但可在二級(jí)市場流通轉(zhuǎn)讓；（5）只有少數(shù)大銀行可以發(fā)行。33二、證券市場結(jié)構(gòu)（一）股票市場

1、股票發(fā)行市場：初次發(fā)行、股票增發(fā)（1）股票發(fā)行方式①公募發(fā)行。又稱公開發(fā)行，是面向廣大投資者公開推銷股票的方式。優(yōu)點(diǎn)：擴(kuò)大股東范圍，分散持股；增加流動(dòng)性缺點(diǎn)：要求較高；手續(xù)復(fù)雜；費(fèi)用較高。34②私募發(fā)行。又稱不公開發(fā)行，是指只對(duì)特定對(duì)象（公司內(nèi)部職工、金融機(jī)構(gòu)等）推銷股票的方式。優(yōu)點(diǎn)：節(jié)省費(fèi)用，降低發(fā)行成本。缺點(diǎn)：流動(dòng)性差。35（2）股票的發(fā)行價(jià)格①平價(jià)發(fā)行。又稱面值發(fā)行②溢價(jià)發(fā)行。③折價(jià)發(fā)行。股票的發(fā)行定價(jià)因素：公司的盈利水平、知名度、所處行業(yè)特點(diǎn)、股票發(fā)行數(shù)量、股票二級(jí)市場走勢(shì)等。36（3）股票的銷售方式①直接銷售：亦稱自銷，即由發(fā)行公司直接向投資者銷售股票，而無須通過發(fā)行中介機(jī)構(gòu)。②間接銷售：包銷、代銷372、股票流通市場（1）證券交易（2）場外交易市場（3）第三市場（4）第四市場38證券公司A證券公司B買者賣者證券公司A營業(yè)部證券公司B營業(yè)部成交39市場組織機(jī)構(gòu)交易所撮合成交清算機(jī)構(gòu)清算所交易清算

市場主體

籌資者：發(fā)行證券投資者：買賣證券中介機(jī)構(gòu)證券公司代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息

資金證券資金證券結(jié)算

市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券監(jiān)督管理委員會(huì)

市場監(jiān)管403、股票交易價(jià)格理論公式如下：41影響股票市場價(jià)格的主要因素：①公司自身狀況②宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況③經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)④政治因素及自然因素。⑤心理因素此外，還有市場供求關(guān)系的變化、人為操縱等因素。42

4、股票價(jià)格指數(shù)是多種股票價(jià)格變動(dòng)的一種比例數(shù)，它是顯示某一時(shí)期(即計(jì)算期)的股價(jià)較該基準(zhǔn)時(shí)期(即基期)股價(jià)增減的百分率，是反映整個(gè)股市價(jià)格或某一行業(yè)股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指數(shù)。幾種主要的股票市場價(jià)格指標(biāo)

A.道—瓊斯股價(jià)平均數(shù)（Dow-JonesAverages,DJA）

B.標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（TheStandardandPoor’sIndexes）

C.倫敦金融時(shí)報(bào)股價(jià)指數(shù)（FinancialTimesIndex）

D.日經(jīng)股價(jià)平均數(shù)（TokyoNekkeiAverage）

E.香港恒生股價(jià)指數(shù)（HongKongHangSengIndex)F.上證股價(jià)指數(shù)和深證股價(jià)指數(shù)43股票價(jià)格指數(shù)計(jì)算公式

1、相對(duì)平均法：2、綜合平均法：3、加權(quán)平均法：4、幾何平均法：44公司行業(yè)股票代號(hào)美國鋁業(yè)公司鋁AA美國運(yùn)通公司金融服務(wù)AXP波音公司航空太空BA美國銀行銀行BAC旅行者保險(xiǎn)保險(xiǎn)TRV卡特彼勒公司重型機(jī)械CAT雪佛龍石油CVX杜邦公司化工DD迪士尼娛樂業(yè)DIS通用電力公司電子、金融服務(wù)GE思科公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)CSCO家得寶公司零售、家居改善HD惠普公司電腦硬體、印表機(jī)HPQ國際商用機(jī)器公司硬體、軟體和服務(wù)IBM英特爾微處理器INTC45強(qiáng)生制藥有限公司制藥JNJ摩根大通公司金融服務(wù)JPM可口可樂公司飲料KO卡夫食品食品加工KFT麥當(dāng)勞快餐、特許經(jīng)營MCD3M公司原料、電子MMM默克制藥公司制藥MRK微軟軟件MSFT輝瑞制藥有限公司制藥PFE寶潔公司家庭用品、制藥PGAT&T電訊T聯(lián)合技術(shù)公司航空、防御UTX威訊電訊VZ沃爾瑪零售業(yè)WMT?？松梨诠臼蚗OM464747道瓊斯指數(shù)大事記1906年1月12日，首次升上100點(diǎn)，以100.25點(diǎn)報(bào)收。1929年10月28日，狂瀉38.33點(diǎn)，日跌幅達(dá)13%。1987年10月19日，暴跌508點(diǎn)，日跌幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22.6%，以1738.74點(diǎn)報(bào)收，該日被人們稱為“黑色星期一”。1991年4月7日，首次升上3000點(diǎn)，收于3004.46點(diǎn)。1997年10月27日，狂瀉554.26點(diǎn)，日跌幅達(dá)7.2%，以7161.15點(diǎn)收盤，日跌點(diǎn)數(shù)創(chuàng)歷史之最；并且，首次啟用股市停盤的規(guī)定。1999年3月29日，首次以5位數(shù)收盤，報(bào)收于10006.78點(diǎn)。2007年10月11日，見至今歷史高點(diǎn)14198點(diǎn)。2008年10月6日，受金融危機(jī)影響跌破10000點(diǎn)，收于9962點(diǎn)。2009年3月2日，受金融危機(jī)影響跌破6800點(diǎn)，為1997年4月以來新低2009年9月14日，突破10000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口48（二）債券市場債券發(fā)行的構(gòu)成要素①發(fā)行額：發(fā)行者發(fā)行債券籌集的資金總額。②票面金額:債券票面所表示的金額。它受認(rèn)購者購買能力和發(fā)行成本的影響。③票面利率：債券上面所載明的年利息率。④償還期限⑤償還方式⑥發(fā)行價(jià)格：息票率與市場利率的關(guān)系49

2、債券的流通市場影響債券交易價(jià)格的因素：基本因素：票面金額、票面利率、市場利率和債券到期時(shí)間其他因素：債券供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化。503、債券的信用評(píng)級(jí)美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司。“投資級(jí)”債券、“投機(jī)級(jí)”債券（垃圾債券）51（三）二板市場

1、二板市場的概念：二板市場：是在證券主板市場之外，為中小型企業(yè)和新興企業(yè)籌集長期資金需要而設(shè)立的證券交易市場。如美國的納斯達(dá)克股票市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場、深圳證券交易所中小企業(yè)板塊522、二板市場的特點(diǎn)（1）上市門檻低。（2）漲跌幅度限制放寬。（3）嚴(yán)格實(shí)行“淘汰制”。（4）服務(wù)于高成長企業(yè)。（5）公司股份全部流通。（6）風(fēng)險(xiǎn)控制措施獨(dú)特。53

3、二板市場的功能（1）籌集長期資金（2）促進(jìn)中小企業(yè)和高科技型企業(yè)的發(fā)展（3）促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展54三、外匯市場（一）外匯與外匯市場的概念1、外匯的概念外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。兩個(gè)基本特征：可兌換性與國際性55

2、外匯市場的概念外匯市場就是指進(jìn)行外匯買賣的場所或外匯交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。根據(jù)交易的組織形式分為：有形和無形市場。外匯零售市場外匯批發(fā)市場56（二）匯率的概念、標(biāo)價(jià)方法及種類1、匯率的概念兩種貨幣之間的兌換比率就是匯率，也叫匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市，也即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格，由外匯銀行掛牌表示。2、匯率的標(biāo)價(jià)方法標(biāo)價(jià)方法有兩種：直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。57直接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成相應(yīng)數(shù)額的本國貨幣。我國外匯牌價(jià)

USD100=RMB758.55間接標(biāo)價(jià)法：是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成相應(yīng)數(shù)額的外國貨幣。除了美國和英國的外匯牌價(jià)之外，其他各國貨幣都是采用直接標(biāo)價(jià)。英鎊對(duì)歐元的匯率、美元對(duì)英鎊和歐元采用直接標(biāo)價(jià)。58

3、匯率的種類（1）從外匯銀行買賣外匯的角度,可將匯率分為;買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率，也叫買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià)。報(bào)價(jià)順序：在直接標(biāo)價(jià)法下，前一數(shù)值表示銀行對(duì)外匯的買入?yún)R率，后一數(shù)值表示銀行對(duì)外匯的賣出匯率。間接標(biāo)價(jià)法下，正好相反。中間價(jià)是買入價(jià)與賣出價(jià)的算術(shù)平均值。59（2）從外匯買賣的交割期來劃分，可將匯率分為：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。即期匯率又叫現(xiàn)匯匯率：銀行進(jìn)行即期外匯交易(或叫現(xiàn)匯交易)時(shí)所用的匯率。遠(yuǎn)期匯率也叫期匯匯率：銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易(或叫期匯交易)時(shí)所用的匯率。60（3）從外匯交易的支付工具來劃分，可將匯率分為：電匯匯率、信匯匯率與票匯匯率。電匯匯率：是通過電訊解付方式買賣外匯時(shí)所用的匯率。電匯匯率是外匯市場的基準(zhǔn)匯率。信匯匯率：是以信函解付方式買賣外匯時(shí)所用的匯率。票匯匯率：是銀行以匯票為支付工具買賣外匯時(shí)所使用的匯率。61（4）從匯率制訂的角度來劃分，可將匯率分為：基本匯率與套算匯率?；緟R率：是根據(jù)本幣與主要貨幣的價(jià)值而制訂的匯率。套算匯率：是根據(jù)基本匯率套算出來的。62（5）按匯率制度劃分，可將匯率分為：固定匯率和浮動(dòng)匯率。固定匯率：是指由貨幣當(dāng)局制訂基礎(chǔ)匯率，匯率波動(dòng)幅度被限制在一定范圍以內(nèi)的匯率。浮動(dòng)匯率：是由外匯市場供求關(guān)系所決定的匯率自由浮動(dòng)匯率：指貨幣當(dāng)局對(duì)匯率不施加任何干預(yù)措施，匯率完全經(jīng)由外匯市場供求決定；有管理的浮動(dòng)匯率：指必要時(shí)貨幣當(dāng)局施加干預(yù)的匯率。63（6）從是否有外匯管制或管制寬嚴(yán)程度劃分，可將匯率分為：官方匯率和市場匯率。（7）從匯率是否統(tǒng)一角度劃分，可將匯率分為：單一匯率和復(fù)匯率。單一匯率：是指一個(gè)國家只制訂一種貨幣匯率，該匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟(jì)交往中。復(fù)匯率：是指一個(gè)國家實(shí)行兩種或兩種以上的貨幣匯率，不同的匯率適應(yīng)于不同的對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。64（8）從衡量貨幣實(shí)際價(jià)值角度來劃分，可將匯率分為：實(shí)際匯率和有效匯率。實(shí)際匯率＝名義匯率±出口財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免或進(jìn)口附加稅這種實(shí)際匯率常用于研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查和反傾銷措施。實(shí)際匯率的另一種概念：是指名義匯率消除通貨膨脹影響后的匯率。用于研究貨幣實(shí)際購買力。65雙邊匯率：一種貨幣與另一種貨幣匯率。可能無法說明一種貨幣在世界范圍內(nèi)的價(jià)值變動(dòng)情況。有效匯率：是各種雙邊匯率的加權(quán)平均。有效匯率指數(shù)：報(bào)告期與基期有效匯率之比。66四、衍生金融工具市場（一）金融期貨市場

1、金融期貨的定義金融期貨：是指以各種金融工具或金融商品(如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等)作為標(biāo)的物的期貨交易方式，即以公開競價(jià)的方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。除價(jià)格外其余的條件都是事先規(guī)定的67

2、金融期貨的種類（1）利率期貨。是指交易雙方在集中性的市場以公開競價(jià)的方式所進(jìn)行的利率期貨合約的交易。利率期貨合約：是指由交易雙方訂立的，約定在未來某日期以成交時(shí)確定的價(jià)格交收一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)商品（亦即各種債務(wù)憑證)的標(biāo)準(zhǔn)化契約。68（2）股票指數(shù)期貨：是指買賣雙方同意在將來某日，按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的合約。股票指數(shù)是一種極特殊的商品，它沒有具體的實(shí)物形式，雙方在交易時(shí)只能把股票指數(shù)換算成貨幣單位進(jìn)行結(jié)算，而沒有實(shí)物交割。全球著名的股票指數(shù)期貨有：標(biāo)準(zhǔn)普爾500種綜合股價(jià)指數(shù)期貨、紐約證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)期貨、日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)期貨等。69（3）外匯期貨：是指在集中性的交易市場以公開競價(jià)的方式進(jìn)行的外匯期貨合約的交易。外匯期貨合約：是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期以成交時(shí)所確定的匯率交收一定數(shù)量的某種外匯的標(biāo)準(zhǔn)化契約。70

3、金融期貨市場的要素（1）交易所。是整個(gè)金融期貨市場的核心。其本身并不參與交易，也不以盈利為目的。（2）結(jié)算單位。又稱“清算所”。作用：辦理日常清算和監(jiān)管實(shí)物交割等業(yè)務(wù)；充當(dāng)買賣雙方的中間人，保證所有成交合約的履行。（3）經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人。作用：保證了金融期貨交易的順利進(jìn)行。（4）交易者：分為套期保值者、套利者、投機(jī)者。其中，套期保值者是金融期貨市場的主要參與者。71

4、金融期貨市場的功能（1）套期保值投資者可以在金融期貨市場上建立與其現(xiàn)貨市場相反的倉位，并在期貨合約到期前實(shí)行對(duì)沖以結(jié)清倉位?？梢曰乇芑驕p少風(fēng)險(xiǎn)，以獲利補(bǔ)虧損。（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)綜合地反映了對(duì)某種金融商品的價(jià)格觀點(diǎn)，也反映了它的供求情況。金融期貨市場上所形成的價(jià)格，也為市場以外的金融商品的交易提供了有用的價(jià)格信息。72（二）金融期權(quán)市場

1、金融期權(quán)的定義金融期權(quán)是以金融商品或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。期權(quán)購買者向期權(quán)出售者支付一定費(fèi)用后，就獲得了能在未來某特定時(shí)間以某一特定價(jià)格向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。73

2、期權(quán)與期貨的區(qū)別（1）權(quán)利和義務(wù)的對(duì)稱性不同。期貨合約的雙方都被賦予了對(duì)等的權(quán)利和義務(wù)。而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利。只有按買方要求履約的義務(wù)；相反買方則不需要承擔(dān)任何義務(wù)。（2）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，期權(quán)合約則不一定。在美國，場外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的，但在交易所內(nèi)交易的現(xiàn)貨期權(quán)則是標(biāo)準(zhǔn)化的。74（3）盈虧風(fēng)險(xiǎn)不同。期貨交易中雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)是無限的；期權(quán)交易中雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱。（4）保證金不同。期貨交易雙方都必須交付保證金。而期權(quán)的買方則無須交納保證金，因?yàn)樗奶潛p一般不會(huì)超過他已支付的期權(quán)費(fèi)。而在交易所交易的期權(quán)的賣方則要交納保證金。75第四節(jié)金融市場理論有效市場假說行為金融理論一、金融市場效率法瑪、馬爾基爾、馬柯維茲、米勒和莫迪利安尼、夏普金融市場中的資產(chǎn)價(jià)格能否反映所有的已知信息。76二、有效市場假說（一）有效市場假說的定義以及有效市場的分類有效市場假說(EMH)：是指在任意時(shí)刻，金融市場中的資產(chǎn)價(jià)格完全反映了所有的已知信息。主流金融理論的共同的前提就是EMH。EMH的基本功能：使人們?cè)诜治鲑Y本市場時(shí)使用概率論和微積分有充分的理由，它是數(shù)量化資本市場理論的基石，資本市場許多理論的研究一直以它為中心。法瑪將證券的有關(guān)信息分為三類：一是歷史信息；二是公開信息；三是內(nèi)部信息，并提出金融市場存在三種不同程度的效率。77

(1)強(qiáng)式效率(strongform)。它是金融市場效率的最高程度。金融資產(chǎn)價(jià)格反映了所有可能得到的信息，或所有公開的和私下的(了解內(nèi)幕者)信息。所有市場分析者和其他內(nèi)部人的行為使得信息公開化，任何投資者或投資機(jī)構(gòu)都不可能獲得超額利潤。

(2)半強(qiáng)式效率(semi-strongform)。它是指市場參與者利用金融資產(chǎn)的過去價(jià)格統(tǒng)計(jì)或任何公開的信息不能賺取非正常利潤，這里強(qiáng)調(diào)僅依據(jù)公開信息不可獲得超額利潤，得到的信息集合不包括內(nèi)部信息。78(3)弱式效率(weakform)。有關(guān)證券的歷史信息已經(jīng)被充分披露、均勻分布和完全使用，任何投資者都不可能通過使用任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。（二）有效市場假說存在的問題1、EMH過于依賴?yán)硇酝顿Y者市場的真實(shí)情況應(yīng)當(dāng)是有大量非理性投資者存在79

2、EMH過于依賴線形范式線性范式基本上是說，投資者在接到信息時(shí)對(duì)信息做出反應(yīng)，他們不以累積的方式對(duì)一個(gè)事件做出反應(yīng)。線性反應(yīng)是內(nèi)在于理性投資者的概念中的，而現(xiàn)實(shí)市場是非線性分布。80

3、有效市場的信息成本問題在有效市場中，預(yù)期價(jià)格反映所有得到的信息，但通常在金融市場上價(jià)格并不能反映所有信息。Fama的市場有效性假定沒有信息成本，如果考慮信息成本，均衡價(jià)格不可能反映所有信息。81三、行為金融理論（一）行為金融理論的產(chǎn)生行為金融學(xué)是應(yīng)用心理學(xué)、行為學(xué)的理論和方法來分析和研究金融行為和現(xiàn)象的一門新興交叉學(xué)科。行為金融理論是在對(duì)有效市場假說的質(zhì)疑及對(duì)有效市場假說所不能解釋的現(xiàn)象的研究中發(fā)展起來的。

1973年至1974年能源危機(jī)期間，紐約城市電力公司的“紅利之謎”130頁82理性假設(shè)理性個(gè)體認(rèn)知（理性、貝葉斯過程）決策（預(yù)期效用理論）個(gè)體間隨機(jī)行為套利有效性有效市場資產(chǎn)組合及價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制：資產(chǎn)組合、資本資產(chǎn)定價(jià)等理論圖4-3傳統(tǒng)金融研究脈絡(luò)

83表4-2行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)比較傳統(tǒng)主流金融學(xué)行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)“理性人”假設(shè)投資者實(shí)際決策模式(應(yīng)變性、偏好多樣化、追求滿意方案等)分析方法推理和數(shù)學(xué)模型綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)等多種方法涉及學(xué)科及領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、數(shù)學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、數(shù)學(xué)、心理學(xué)、生物學(xué)、社會(huì)學(xué)、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)等研究視角將復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象抽象為簡單的數(shù)學(xué)模型探究決策過程中投資者的實(shí)際行為和心理依據(jù)，并依此對(duì)經(jīng)濟(jì)