資本成本與資本結(jié)構(gòu)理論(-)課件

學(xué)習(xí)目標(biāo)理解資本成本的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，并將其與前面章節(jié)中的投資者必要報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬等概念相聯(lián)系；掌握不同籌資方式的個(gè)別資本成本的計(jì)算以及企業(yè)綜合資本成本的計(jì)算方法。在此基礎(chǔ)上，理解企業(yè)不同籌資方式、資本結(jié)構(gòu)通過資本成本影響企業(yè)價(jià)值的相關(guān)理論，并掌握實(shí)務(wù)中確定資本結(jié)構(gòu)的基本方法。本章內(nèi)容第一節(jié)資本成本第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策方法第一節(jié)資本成本資本成本的概念資本成本是企業(yè)為取得資本而付出的代價(jià)，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的、完美的市場(chǎng)中，企業(yè)付出的成本將等于投資者得到的報(bào)酬。影響資本成本的其他因素籌資費(fèi)用所得稅資本成本的估算債務(wù)資本成本銀行借款資本成本

例7-1：某企業(yè)向銀行申請(qǐng)100萬元的貸款，銀行要求的利率為4%。貸款協(xié)議簽訂時(shí)，企業(yè)向銀行支付0.1%的手續(xù)費(fèi)。則企業(yè)貸款的資本成本為多少？

例7-2：假定上述企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為10萬元，所得稅稅率為30%。分別計(jì)算企業(yè)安排該筆借款和不安排該筆借款下的所得稅、息稅前利潤(rùn)扣除所得稅后的凈額分別為多少。公司債券的資本成本例7-2：假設(shè)某債券的總面值為100萬元，平價(jià)發(fā)行，期限3年，票面利率為11%，每年付息一次，到期還本。發(fā)行費(fèi)用為面值的2%。則該債務(wù)的稅前、稅后成本分別為多少？?jī)?yōu)先股資本成本優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，但與普通的所有者權(quán)益不同的是，其股利往往是固定的。優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式

例7-3：某公司向投資者發(fā)行優(yōu)先股，每股每年支付0.4元的固定股利，該優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格為8元/股，發(fā)行費(fèi)用率為1%。試計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本。

普通股資本成本普通股資本成本可以看成時(shí)普通股股利的現(xiàn)值之和等于其籌資額（發(fā)行價(jià)減去籌資費(fèi)）時(shí)的折現(xiàn)率。普通股資本成本計(jì)算基本公式留存收益資本成本留存收益與普通股一樣，是普通股權(quán)益的一部分，代表著所有者對(duì)公司相應(yīng)資產(chǎn)的要求權(quán)，是投資者對(duì)公司的持續(xù)投資。因此，留存收益的資本成本與普通股資本成本的計(jì)算相同，唯一的區(qū)別是留存收益是公司內(nèi)部融資，不涉及籌資費(fèi)，因此，可以采用不包含籌資費(fèi)的普通股資本成本計(jì)算方法來估計(jì)。綜合資本成本由于受到多種因素影響，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資本。為了進(jìn)行投資、籌資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本。綜合成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。

綜合資本成本計(jì)算中權(quán)重的確定方法按賬面價(jià)值加以確定按市場(chǎng)價(jià)值加以確定按目標(biāo)籌資結(jié)構(gòu)加以確定

例7-4：某企業(yè)賬目全部資本為500萬元，其中借款100萬元，應(yīng)付債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其個(gè)別資本成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。則該企業(yè)的綜合資本成本為多少？第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本在長(zhǎng)期資本中所占的比例。資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)理論是指研究資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系的理論。早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論負(fù)債的資本成本低于權(quán)益的資本成本；企業(yè)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本不受負(fù)債多少的影響，是不變的；企業(yè)加權(quán)資本成本隨著負(fù)債比例的增加而降低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤(rùn)則越多，因此企業(yè)價(jià)值越大；結(jié)論：企業(yè)應(yīng)盡可能的多用債務(wù)籌集資金。負(fù)債比例資本成本kbkskw負(fù)債比例企業(yè)價(jià)值V營(yíng)業(yè)收益理論企業(yè)債務(wù)成本是不變的，但權(quán)益的資本成本會(huì)隨著負(fù)債比例的增加而增加；企業(yè)加權(quán)資本成本不隨負(fù)債比例變化而變化；決定企業(yè)價(jià)值的是其營(yíng)業(yè)收益，因此，企業(yè)價(jià)值不隨負(fù)債比例變化而變化。負(fù)債比例資本成本KbKsKw負(fù)債比例企業(yè)價(jià)值V傳統(tǒng)理論負(fù)債的資本成本和權(quán)益的資本成本在一定范圍內(nèi)是不變的，且負(fù)債成本低于權(quán)益成本；當(dāng)負(fù)債比例超過這一界限時(shí)，負(fù)債成本和權(quán)益成本均隨著負(fù)債增加而增加；加權(quán)資本成本在一定范圍內(nèi)隨著負(fù)債增加而下降，隨后隨著負(fù)債增加而增加；企業(yè)價(jià)值在一定范圍內(nèi)隨著負(fù)債增加而增加，然后會(huì)隨著負(fù)債增加而減少。因此，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比例資本成本KbKsKw最佳資本結(jié)構(gòu)負(fù)債比例資本成本V最佳資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論無稅情況下的MM理論（1958）

例7-5：假定存在兩家企業(yè)A和B，它們都只存在一期。兩家企業(yè)期末的凈現(xiàn)金流入量相同，為1400萬元或900萬元（兩種情況的概率相同）。除了資本結(jié)構(gòu)外，兩家企業(yè)完全相同。A企業(yè)沒有負(fù)債，其市場(chǎng)價(jià)格為990萬元；B企業(yè)有500萬元的負(fù)債，其股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格為510萬。請(qǐng)思考市場(chǎng)會(huì)允許這種情況存在嗎？第0期第1期現(xiàn)金流量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)借款500-525-525賣出有杠桿股權(quán)510-875-375購買無杠桿股權(quán)-9901400900總現(xiàn)金流量2000命題1：杠桿公司的價(jià)值等于無杠桿公司的價(jià)值。命題2：股東的期望報(bào)酬隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。負(fù)債權(quán)益比公司價(jià)值KbKwKs負(fù)債權(quán)益比資本成本MM理論假設(shè)條件完美的資本市場(chǎng)假說沒有破產(chǎn)成本經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同不存在稅收考慮公司所得稅的MM理論命題1：命題2：負(fù)債權(quán)益比公司價(jià)值負(fù)債權(quán)益比公司價(jià)值KbKwKs現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的權(quán)衡理論債務(wù)額公司價(jià)值無債務(wù)的公司價(jià)值含公司稅和債務(wù)的公司價(jià)值考慮稅和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本時(shí)的公司價(jià)值考慮委托代理問題的權(quán)衡理論信號(hào)傳遞理論啄食理論資本結(jié)構(gòu)的影響因素稅收資產(chǎn)類型行業(yè)特點(diǎn)經(jīng)營(yíng)收入的不確定性第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策方法每股收益無差別點(diǎn)分析法分析例7-5:某公司原有資本700萬，其中債務(wù)資本為200萬(年利息成本為24萬)，普通股本500萬(發(fā)行10萬股,每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù),現(xiàn)需追加籌資300萬元，其籌資方式有兩種：

1)全部發(fā)行股票(6萬股)；

2)應(yīng)用債務(wù)籌資(年利息率12%)。公司變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬，所得稅稅率為33%，預(yù)計(jì)下一年銷售額將為1000萬元。試分析該公司應(yīng)選擇哪種方案籌資。銷售額(萬元)每股收益(元)750每股收益無差別點(diǎn)負(fù)債籌資普通股籌資資本成本比較分析法例7-6:某公司息稅前盈余為500萬元,資金全部通過發(fā)行普通股籌集,股票賬面價(jià)值為2000萬元,所得稅稅率為40%.該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,準(zhǔn)備發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整,目前債務(wù)利率和權(quán)益資本成本如下:

不同債務(wù)水平下公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值(百萬)稅前債務(wù)成本股票貝塔值無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)組合報(bào)酬率權(quán)益資本成本0-1.2101414.82101.251014154101.3101415.26121.4101415.68141.55101416.210162.1101418.4不同負(fù)債水平下公司市場(chǎng)價(jià)值和資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值(百萬)股票市場(chǎng)價(jià)值(百萬)公司市場(chǎng)價(jià)值(百萬)稅前債務(wù)成本權(quán)益資本成本加權(quán)資本成本020.2720.27-14.814.8219.2021.20101514.15418.1622.161015.213.54616.4622.461215.613.36814.3722.371416.2113.411011.0921.091618.414.23本章要點(diǎn)回顧

資本成本是企業(yè)為取得資本而付出的代價(jià)。在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)、完美的資本市場(chǎng)中，投資者讓渡資金使用權(quán)而期望獲得的最低報(bào)酬就是企業(yè)使用資金需要付出成本。但現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)籌集資金除了要支付投資者要求的報(bào)酬率之外，還考慮籌資費(fèi)用、所得稅等因素。因此，本章在證券估價(jià)方法基礎(chǔ)上，介紹了負(fù)債、普通股、優(yōu)先股、留存收益等個(gè)別籌資方式的資本成本計(jì)算方法，以及綜合資本成本的概念和計(jì)算方法。由折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型可知，資本成本是影響企業(yè)價(jià)值的重要因素。而企業(yè)資本成本又由不同的籌資方式所決定。那么企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系如何？本章介紹了相關(guān)的理論，包括早期的資本結(jié)構(gòu)理論、MM理論等。其中，MM理論是財(cái)務(wù)管理中最重要和最基本的理論，是財(cái)務(wù)管理理論的基石。盡管其結(jié)論與現(xiàn)實(shí)相差甚遠(yuǎn)，但它為解決該問題提供了一個(gè)基本的分析框架。由于資本結(jié)構(gòu)受到眾多因素的影響，而現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)理論只是從某個(gè)或幾個(gè)因素出發(fā)進(jìn)行分析，且操作性差。因此，實(shí)踐中往往采用一些便于操作的方法進(jìn)行決策，這里介紹了每股收益無差別點(diǎn)分析方法和資本成本比較分析法。本章思考題1．簡(jiǎn)述資本成本與投資者必要報(bào)酬率之間的聯(lián)系與區(qū)別。2．簡(jiǎn)述無稅MM理論的基本命題及其實(shí)現(xiàn)機(jī)理。3．簡(jiǎn)述無稅MM理論的假設(shè)條件。4．分析早期營(yíng)業(yè)收益理論與無稅MM理論間的區(qū)別于聯(lián)系。5．列舉影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的潛在因素，并說明原因。（第14講）考場(chǎng)作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué)陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要。【策略解讀】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對(duì)象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡(jiǎn)潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如《世界改變了模樣》四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長(zhǎng)”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號(hào)式。序號(hào)式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號(hào)可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號(hào)式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號(hào)式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動(dòng)來書寫。”主體部分每段首句分別為：選擇題是對(duì)人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗(yàn)自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省吭掝}：忙忙，不亦樂乎忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。忙是問號(hào)。忙看似簡(jiǎn)單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡(jiǎn)單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們?cè)撓蚰膬?，面?duì)那縱軸橫軸相交的十字路口，我們?cè)撛鯓舆x擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號(hào)，這個(gè)問號(hào)一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。忙是省略號(hào)。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號(hào)一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長(zhǎng)卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫《本草綱目》。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號(hào)，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會(huì)忙出生命靈動(dòng)的色彩。忙是驚嘆號(hào)。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對(duì)論的問世而畫上了驚嘆號(hào)；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因?yàn)槟堑貏?dòng)儀的問世而讓世人仰慕。每個(gè)人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個(gè)人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號(hào)；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是萬物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作為這世上最高級(jí)動(dòng)物的我們，我們?cè)诿κ裁茨?我們要忙得有意義，有價(jià)值，我們要忙出屬于我們的精彩。我們的忙不能永遠(yuǎn)是問號(hào)，而應(yīng)是省略號(hào)和感嘆號(hào)。忙就要忙得精彩，忙得不亦樂乎。解剖：本文將生活中的一句口頭禪“忙得不亦樂乎”機(jī)智翻新，擬作標(biāo)題，亮出一道美麗的風(fēng)景。并據(jù)此展開述說，讓人神清氣爽。文章開篇扣題，亮出觀點(diǎn)：忙，是人生中一個(gè)個(gè)步驟，不能碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。然后，作者分別用問號(hào)、省略號(hào)、驚嘆號(hào)巧妙設(shè)喻，抓住這三