稅務師考試《財務與會計》講義第5章

第五章投資管理

第一節(jié)投資管理的主要內容一、投資的意義1、投資是企業(yè)獲得利潤的前提。2、投資是企業(yè)生存和發(fā)展的必要手段。3、投資是企業(yè)降低風險的重要途徑。二、企業(yè)投資管理的特點1、屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策。2、屬于企業(yè)的非程序化管理。3、投資價值的波動性大。三、投資分類1、按投資回收期限的長短，分為：短期投資（1年以內的投資）和長期投資。2、按投資活動資金的投出的方向不同，分為：對內投資和對外投資（興建子公司、分公司、購買股票和債券等）。3、按投資活動與公司本省的生產經營活動的關系，分為直接投資和間接投資（如股票、債券等）第二節(jié)固定資產投資管理一、固定資產投資的特點和意義1、固定資產投資又稱項目投資，具有投資數額大、影響時間長（至少1年或一個營業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現能力差和投資風險高的特點。二、投資項目現金流量估計1、投資項目現金流量的構成（1）建設期現金流量：項目建設期開始至項目建設完成投資使用過程中發(fā)生的現金流量。某年流動資金投資額（墊支數）蘭本年流動資金需用輙-截至上年的流動資金投爵額或:某年流動資卷投資願（墊支數）H本年流動資金需用額■上年流動資金需用額本年流動資金需用額二木年腕動資產需用額-本年流動斂債需用規(guī)2）經營期現金流量：項目投產至項目終結的時間段的發(fā)生現金流量經菅期現金凈流量二銷售收入-付現成本-所得稅

經營期現金凈濾量二凈利潤+折舊等非付現屈本

::黑二倆傅收入-付現成本W1-所得稅稅率）+；翼:寓斯得稅稅率（3）終結期現金流量A、固定資產變價凈收入。B、固定資產變現凈損失對現金流量的影響圈定資產變現睜損拖對現金睜流覺的影響=（＜面價值-變價凈收入）X所得稅稅率固定費產的賬面價值=園定資產靡值-按跟稅進規(guī)宦計提的累計折舊如果（賬面價值-變價凈收入）＞0，則意味著發(fā)生了變現凈損失，可以滴水，減少現金流出，增加現金凈流量。如果（賬面價值-變價凈收入）＜0，則以聞著實現了變現凈收益，應該納稅，增加現金流出，減少現金凈流量。C、墊支營運資金的收回。2、現金流量估計需要注意的問題：A、區(qū)分相關成本和非相關成本。B、不要忽視機會成本。C、要考慮投資方案對公司其他項目影響。D、要考慮投資方案對運營資本的影響。三、固定資產投資決策方法1、非貼現法A、投資回收期法（是指收回全部投資所需要的時間）若隔年的現金凈流量相等：投資回收期（年）=投資總額/年現金凈流量若隔年的現金凈流量不相等：投資回收期=n+（第n年年末尚未收回的投資額/第n+1年的現金凈流量）優(yōu)點：能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計算簡便，可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。缺點：沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現金流量，不能正確反映不同投資方式對項目的影響。B、投資回報率法=年金現金凈流量/投資總額優(yōu)點：計算公式簡便。缺點：沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式等條件對項目的影響。2、貼現法（1）凈現值法。NPV=￡+叩折現率的確定：A、以擬投資項目所在行業(yè)的平均收益率作為折現率。B、如果項目風險與企業(yè)風險不一致，則采用項目本身的加權資本成本作為折現率°C、如果項目風險與企業(yè)風險一致，則可采用企業(yè)的加權資本成本作為折現率。優(yōu)點：A、實用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。B、能靈活地考慮投資風險。缺點：A、所采用的貼現率不易確定。B、不適宜于對投資額差別較大獨立投資方案的比較決策。C、凈現值有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。(2)年金凈流量(ANCF)。年金凈流量=現金凈流量總現值/年金現值系數=年金凈流量總終值/年金終值系數優(yōu)缺點同凈現值法。是凈現值法的輔助方法。(3)內含報酬率法令NFV二［艸i4=0求岀公式中使等式成立的「值『就是內含報酬率。優(yōu)點：A、反映了投資項目可能達到的報酬率，易于被高層決策人員所理解。B、對于獨立方案投資的比較決策，如果各方案原始投資現值不同，可以通過計算各方按的內含報酬率，反映個獨立投資方案的獲利能力。缺點：A、計算復雜，不宜直接考慮投資風險大小。B、在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現值不相等，有時無法做出正確的決策。(4)現值指數法=未來現金凈流量現值/原始投資額現值現值指數法是凈現值法的輔助方法，在各方按原始投資額現值相同時，實質上就是凈現值法。由于現值指數是未來現金凈流量現值與所需投資額現值之比，是一個相對數指標，反映了投資效率，所以用現值指數指標來評價獨立投資方案，可以可凈現值指標不便于對原始投資額限制不同的獨立投資方案進行比較和評價的缺點，對方案的分析評價更加合理、客觀。四、固定資產投資決策方法的應用1、獨立投資方案的決策A、獨立投資方案，是指兩個或兩個以上項目不依賴，可以同時并存，各方案的決策也是獨立的。排序分析時，以各獨立方案的獲利程度作為評價標準，一般采用內含報酬率法進行比較決策。2、互斥投資方案的決策：一般采用凈現值法和年金凈流量法進行選優(yōu)決策。但由于凈現值指標受投資項目壽命期的影響，因而年金凈流量法是互斥方案最恰當的決策方式。A、項目的壽命期相等時：不論方案的原始投資額大小如何，能夠獲得更大的獲利數額即凈現值的即為最優(yōu)方案。B、項目壽命期不相等時。最小公倍數法。年金凈流量法（最佳的決策指標）3、固定資產更新決策：采用凈現值法和年金凈流量法A、壽命期相同設備重置決策B、壽命期不同的設備重置決策（只能用年金凈流量法）第三節(jié)有價證券投資管理一、股票投資1、股票投資的優(yōu)缺點：A、優(yōu)點：投資收益高、能降低購買力的損失、流動性很強、能達到控制股份公司的目的。B、缺點：投資風險大。2、股票的估價模型A、基本模型：p二右/（1以）+禹〔1+廳+■■■+d?（1*ky二X^/（i十砂式中，尸表示普通股票的價值皿表示預計第*年的股利詁表示投資者要求的報酬率。B、零增長模型P=d^/k式中嚴表示普通股票的價值;占表示上一-期支付的固定股利*表示投資者要求的報酬率。C、固定增長模型P-d0X（1+g）/（k-g）二￡/仏-g）式中f表示普通股票的價值;妬表示上一期支忖的股利;必表示下一期預計支付的股利冶表示股利的增長率也表示投資者要求的報酬率，并且*大于甌D、階段性增長模型：P=d1/（k-g）*（P/F，i，n）二、債券投資1、債券投資的優(yōu)缺點：A、優(yōu)點：投資收益比較穩(wěn)定。投資安全性好。B、缺點：購買債券不能達到參與和控制發(fā)行企業(yè)經營管理活動的目的。2、債券的估價模型A、一年付息一次的債券估價模型P=丈"(1+ky+F/(l+h)".■=J式中』表示債券價值懣表示市場利率;F表示債券面值曲表示付息期數口B、到期一次還本付息的債券估價模型式中突示債券價值丁表示債券面值汀表不票面利率泌表示市場刑率"表示付息期數口C、貼現發(fā)行債券的估價模型P=F/(1+4)rt武中/表示債券價值揮表示債券面值訥表示市場利率E表示付息期數。第四節(jié)公司并購與收縮一、公司并購1、公司并購是合并與收購，其中合并又細分為吸收合并與新設合并。收購指的是主并企業(yè)對目標公司試試的股權收購。2、并購的動因：①獲取公司控制權增效。②取得協(xié)同效應。③向市場傳遞公司價值低估的信息。④降低代理成本。⑤管理者擴張動機。3、被并購企業(yè)的價值評估：A、折現式價值評估方式y(tǒng)二文FCFt/(I+K)'式中嚴表示目標公司價值；FCE表示目標公司自由現金流量/表示折現率汁表示期限聲表示折現期。FCF二FCF,卡^FCF=FCF^-FC「式中*CF表示目標公司增呈自由現金流;R?幾表示并購前并購公司獨立的自由現金流量；FC札表示并購前ti標公司獨立的自由現金流量;表示并購后并購公司與§標公由上述公式可知，測算日標公司的增量現金流量有兩種方法:一是倒擠法’即叱九-用也；一_是相加法，即FCF"包FdF°一般來說，在兼并的情況下宜采用倒擠法;在收購的情況下宜采用相抑法°Jt中，自由現金流量的一般計蚩模型如下；自由現金流量=稅前繪營利潤冥（1■所得稅率）-維持性資本支出-增量營運資本二稅后經背利潤-凈披密額B、非折現式價值評估模式每股價值=預計每股收益*標準市盈率市盈率=每股價格/每股收益4、并購支付方式：現金支付方式、股票對價方式、杠桿收購支付、賣方融資方式。5、并購后的一體化整合、公司收縮概述1、公司收縮概述A、公司收縮的含義：資產剝離、公司分立、股份回購等手段，實現經營或資本收縮。B、公司收縮與公司并購的關系：資產剝離、公司分立、分拆上市等是公司收縮的主要方式。2、資產剝離：是指企業(yè)將其所擁有的資產、產品線、經營部門、子公司出售給第三方，以獲取現金或股票，或現金與股票混合形式回報的一種商業(yè)行為。A、按照剝離是否符合公司的意愿，分為：資源剝離和非自愿剝離。按剝離業(yè)務中所出售資產的形式，剝離又可以劃分為出售固定資產、出售無形資產、出售子公司等形式。B、資產剝離的動因主要有：①適應經營環(huán)境變化，調整經營戰(zhàn)略。②提高管理效率。③提高資源利用效率。④彌補并購決策失誤或稱為并購決策的一部分。⑤獲取稅收或管制方面的收益。資產剝離的消息通常會對股票市場價值產生積極的影響。3、公司分立（1）公司分立分為兩種類型：一是標準式公司分立；二是衍生式公司分立（換股式公司分立、結算式公司分立）。（2）公司分立效應分析A、公司分立的功能：①可以解放企業(yè)家的能力。②有助于促使公司股票價格上揚。③稅收優(yōu)惠。④股票增值。⑤出售股票可以獲得現金。⑥采用換股式公司分立能減輕股票價格的壓力。⑦有時也是一種反收購的手段。B、公司分立的缺陷：①是一種資產契約轉移。②增加了額外成本。③需要更多考慮子公司的組織結構。4、分拆上市（1）分拆上市功能效應分析。A、使子公司獲得自主的融資渠道。B、有效激勵子公司管理層的工作積極性。C、解決投資不足的問題。D、子公司利益的最大化。E、壓縮公司層階結構，使公司更靈活面對挑戰(zhàn)。F、使子公司的價值真正由市場來評判。G、反收購的考慮。課文習題【例5-1】B企業(yè)擬建曲生產錢項冃，預計投產第I年的流動資產需用戟為30萬死，流動負債需用額為15方元*預計投產第2年涼劫貴產需用前為40萬元，流動負債需用額為20萬元口糧摒上述資料，可估算該項0各項捋標如下：桎盧第1羋的流動資金需用=30-15=15（萬元）第一次流動資金投資額=15-0=15（萬元）授產第2年的涼動資金需用藏=40-20二20（萬元）第二次流動資金投請額=20-15=5（萬元）浣動資金投資合計二15+5=20（萬元）【例5-2】臬企業(yè)計劃投資購買1臺設備「諫備價値為35萬元，使用痔命為5年|以直筑法計撻折舊，期未無殘值，便用該設備每年給企業(yè)帶來銷售收入38萬元，付現曲本15萬元，若金業(yè)適用的所得稅稅率為25%,計算孩項目經管期現金凈流量°折陽額二笳石二7（萬元）稅前利潤=38-15-7-16（萬元）所^<=16x25%二斗（萬元）凈利潤=16-4=12（^^）經營期現金凈流量二寵-15-4=19（萬兀）【例5-3】某企業(yè)2x15年12月引日以20000元價格處置1臺閑置設備，該設備于2x07年12月以80000元價格購入，并于當期立即投入使用，預計可使周年限為10年，預計凈殘值率為零。按年限平均法計提折舊（均與稅法規(guī)定相同）。若企業(yè)迨用的所得稅稅率為25%,不考慮其他相關稅費，計算該業(yè)務對當期現金流量的影響C年折舊額=800（）0/10=8000（元）目前賬面價值=80000-8000x8=16000（元）該業(yè)務對當期現金流量的影響=20000-（20000-16000）x25%=19000（元）【例5-4］某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，甲方案需要投資4500萬元，設備使用&年，每年現金凈流量為2500萬元；乙方案需要投資4000萬元，設備使用6年,每年現金凈流蚩為1600萬元。計算甲、乙兩個投資方案的投資回收期并判斷選擇投資方案。甲方案的投資回收期二4500/2500=1.8（年）乙方案的投資回收期=4000/1600=2.5（年）從計算結果看，甲方案的投資回收期比乙方案的投贄回收期短，所以選擇甲方案。:I：例5-5】某企業(yè)計劃投資一個項目，需要投資10000萬元，現有甲、乙兩個投資方案，有關資料如表5-1所示。表5-1甲、乙兩個方案有美資料單位:萬元使用期間（年）甲方案各年現金凈流捷屮方案年末累積現金凈流E乙方案各年現金凈海貪乙方案年末累積現金凈流量16000-40000-100002500010002000-80003300040006000-2000■42000600080006000兩個方案的現金流量不相等‘投資回收期為；甲方案的投資回收期+4000/5000=1.8（年）乙方案的投資回收期=3+2000/8000=3.25（年）從計算結果分析，甲方案的投資回收期比乙方案的投資回收期短，所以選擇甲方案投資。[例5-6]A、B兩個方案的預計現金流量如表5-2所示。應選擇哪個方案?表—2A、B兩個方案的預計現金流疑單位:元1012345A方案-600001000020000300002000010000B方案-600002000020000200003000030000兩個方案的投資回收期都是3年，但是B方案顯然優(yōu)于A方案。首先，在前3年內，雖然二者的營業(yè)現金流量之和擷是60000元，但是第1年B方案流入較多，而第3年A方案流入較多。其次，在初始授資收回后的第4年和第5年,B方案的營業(yè)現金流量都明顯多于A方案°這兩個因素投資回收期瑯未考慮。用【例5-4］的資料，可計算投資回報率為：甲方案的投資回報率=(2500/4500)x100%=55.56%乙方案的投資回報率=(1600/4000)x100%=40%從計算結果來看，甲方案的投資回報率比乙方案的投資回報率高，所以，選擇甲方案投資。但是,利用投資回報率指標有時可能得出與投資回收期捋標不一致的情況。用【例5-5］的資料，可計算投資回報率為：甲方案的投資回報率二(16000/4)/10000x100%=40%乙方案的投資回報率=(16000/4)/10000x100%=40%汶個結論與使用投資回收期法得出的結論不一致。［例5^7］某投資項目的所得稅稅前凈現金流童：NCF。為-1100萬元,NCF、為0,NCR；.'。為200萬元，NCg為300萬元。假定該投資項目的基準折現率為10%o根據上述資料，按公式計算的該項目凈現值為：NPV=-1100xl+0x0.9091+200x(6.1445-0.9091)+300x0.3505=52.23(萬元)該項目的凈現值大于0,方案具有財務可行性°【例5-8］甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得凈利潤3500元；乙方案需?次性投資10000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3()00元，以后每年遞增10%。如杲資本成本率為10%，應采用哪種方案？兩項目使用年限不同，凈現值是不可比的，應考慮它們的年金凈流量。甲方案每年/VCF=3500+(10000-2000)/8=4500(元)乙方案各年NCF為：.?第1年二3000+10000/5=5000(元)第2年=3000x(1+10%)+10000/5=5300(元)第3年=300()x(1+10%尸+10000/5=5630(元)第4年=3000x(1+10%)3+10000/5=5993(元)第5年=3000x(1+10%)4+10000/5=6392.30(元)甲方案凈現值=4500x5.335+2000x0.467-10000=14941.50(元)乙方案凈現值=5000x0.909+5300x0.826+5630x0.751+5993x0.683+6392.30xO.621-100()0=11213.77(元)甲方案年金凈流4=14941.50/(^/4,10%,8)=2801(元)乙方案年金凈流量二11213.77/(P/4,10%,5)=2958(元)冬管甲方案凈現值大于乙方案，但它是8年內取得的。而乙方案年金凈流量髙于甲芳案，如果按8年計算可取得15780.93元(2958*5.335)的凈現值，高于甲方案。因此，乙方案優(yōu)于甲方案°本例中用終值進行計算也可得出同樣的結果?！纠?-9］某企業(yè)有一個投資項目，需要在項目起點投資4500萬元，設備使用10年，每年現金凈流量1000萬元,計算該項目的內含報酬率。如果企業(yè)的資金成本為16%,該項冃是否可行？根據內含報圖率計笄公式，有：1000x(10)-4500=0(P/.4,r,10)=4.5査年金現值系數表，得：(P/AJ8%,10)=4.4941(PA4,16%,10)=4.8332由于4.4941<4.5<4.8332,采用插值法：'r二％+［(P/A,S)-(P/A,r,e)低］X(rA一卞)/［(卩/人,7)高一(PZ4,=16%+(4.5-4.8332)x(18%-16%)/(4.4941-4.8332)=17.97%該項目內含報酬率為17.96%，高于資本成本16%,項目可行?！纠?-10]有A、B兩個獨立投資方案，有關資料如表5-3所示°表5-3凈現值計算表單位:元項目方案A方案B原始投資額現值300003000未來現金凈流呈現值315004200凈現值15001200從凈現值的絕對數分析，方案A大于方案B,似乎應采用方案A；但從投資額來看，方案A的原始投資額現值大大超過了方案Bo所以，在這種情?況下，如果僅用凈現值來判斷方案的優(yōu)劣，就難以作出正確的比較和評價。按現值指數法計算：A方案現儘指數二31500/30000=1.05B方案現值指數=4200/3000=1.40計算結呆表明，方漿B的現值指數大于方案A,應當選擇方案笊?！纠?-11]臬企業(yè)有足夠的資金準備投資于三個獨立授資項目。項目A投資額為10000元,期限為5年;項目B原始投資額18000元,期限為54;項目C原始投資額為18000元，期限為8年。貼現率為10%,其他有關資料如表5-4所示。應如何安排投資順序？頊目頂目A項目B項冃C原始投資額(10000)(18000)(18000)每年NCF400065005000期限(年)558凈現值516466428675現值指數1.521.37L48■內含報靦率(％)28.6823.6122.28鄰金凈流裁136217521626表5?4獨立投資方案的可行性指標單位:元將上述三個方案的各種決策指標加以對比，可知：項目A與項目B比較：兩項目原始投資額不同但期限相同，盡管項目B凈現值和年金凈流量均大于項目A,但項目R原始投資額高，獲利程度低。因此，應優(yōu)先安排內含報酬率和現值指數較高的項目A。項目B與項目C比較:兩項目原始投資額相等但期限不同，盡管項目C凈現值和現值指數高，但它需要經歷8年才能獲得。項目R5年結東后，斯收回的投資可以進一步投資于英他后續(xù)項目。因此，應該優(yōu)先安排內含報酬率和年金凈流量較高的項目Bo項目A與項目C比較：兩項目的原始投資額和期限都不相同，項目A內含報酬率較高，但凈現值和年金凈流量都較低°項目C凈現值髙，但期限長；項目C年金凈流蚤也較高，但它是依靠較大的投資額取得的。因此,從荻和程度的角度來看，項目a是優(yōu)先方案qmm窪：'遴獺蠢廉卷鏗.綜上所述9在獨立投資方案比較性決策時，內含報酬率指標綜合反映了各方案的獲利程度，在各種情況下的決策結論都是正確的。本例中，投資順序應該按項目A、項目B、項目C順序實施投資“現值指數指標也反映了方案的獲利程度，除了期限不同的情況外，其結論也是正確的°但在項目的原始投資額相同而期限不同的情況下(如項目R和項目C的比較)，現值指數實質上就是凈現值的表達形式。至.于凈現值指標和年金凈流雖指標，它們反映的是冬方案的獲利數額，要結合內含報酬率指標進行決策。.【例5-12】甲公司擬進行一項投資，現有兩個互斥投資方案。A方案初始投資額為20萬元，項目期限為5年,期限終結時凈殘值為2萬元，每年營業(yè)現金凈流量為9萬元。B方案初始投資額為40萬元，?項目期限為8年,期限終結時無殘值,每年營業(yè)現金凈流量為11萬元。貼現率為10%o試判斯應選擇哪個投資方案。A方案凈現值二-20+9x(P/A,10%,5)+2x(P/F,10%,5)=-2()+9x3.791+2x0.621二15.361(萬元)A方案年金凈流量=15.361/(P/A,10%,5)=15.361/3.791=4.05(萬元)B方案凈現值二-40+11x(P//l,10%,8)=-40+11x5.335=18.685(萬元)B方案年金凈流量=18.685/(P/4,10%,8)=18.685/5,335=3.50(萬元)由上述分析可知，盡管A方案凈現值小于B方案，但A方案年金凈流量大于B方案?，F將兩方案的期限調整為最小公倍數40年，即A方案40年內經歷8次投資循環(huán)，B方案40年內經歷5次投資循環(huán)。此時，A方案凈現值=15.361x[1+(P/F,10%,5)+(P/F,10%,10)4(P/F,10%,15)+(P/F,10%,20)+(P/F,1()%,25)+(P/F.10%,30)+(P/F,10%,35)]=15.361x(1+0.621+0.386+0.239+0.149+0.092+0.057+0.036)=39.63(萬元)A方案年金凈流量=39.63/(P/4,10%,40)=39.63/9.779=4.05(萬元〉B方案凈m=18.6&5x[1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)+(P/F,10%,24)+(P/F,10%,32)]=18.685x(1+0.467+0.218+0.102+0.047)=34.27(萬元)B方案年金凈流量=34.27/(P/4,10%,40)=34,27/9.779=3.50(萬元)上述計算說明，延長方案期限后，兩方案投資期限相等，A方案凈現值為39.63萬元，B方案凈現值為34.27萬元，故A方案優(yōu)于B方案?！纠?-131宏基公司現有1臺機妹是3年前購進的？目前準備用1臺新機床替換。該公司所得稅稅率為25%,資本成本率為10%，其余資料如表5-5所示。^5-5新舊設備■資料單位:元項冃舊設備新設備原價8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限(年)86

啖目舊設備新設備已使用郵限（年）30尚可便用年限（邙）66墊支營運資金10000110G0.大修理支11118000（第2年年末）9000（笫4年年末）每每折舊費（直線法）1000012OCO每年営運成本130007000目曲變現價值4000076500最終報廢殘值55006000【例F-13】中，兩機床的尚可使用年限均為6年，可采用凈現值法決策。將兩個方案的有關現金流量資料整理后，列出分析表如表5-6和表5-7所示。表5-6保留I日機床方案單位:元項冃現金流雖年限（年）現值系數現值1-目前變價收人(40000)01(40000)2.變現凈損失減稅(54000-40000)X25%=(3500)01(3500)3.塑支營運資金(10000)o?1(10000)4.毎年營運成本13000x(1-25%)=(9750)1—64.355(42461.25)5.毎年折舊抵稅10000X25%=25001—53.7919477.56.大修理費E8000x(l-25%)=(J3500)20.826(11151)7.殘值變現收入550060.5653107.58.殘值凈收益細稅(5500-4000)x25%=(375)60.565(211.88)9.營運資僉收回100006*0.5655650凈現值——(89089.13)表5?7購買新機床方案、??單位:元項目現金流蛍年限（年）現值系數現值1.設備投資(76500)01?(76500)2.墊支營運資金(11000)01(11000)3?毎年營運成本7000x(1一25%)=(5250)1—64.355(22863.75)4.每年折伯抵稅12000x25%=30001—64.355130655.大修理費9000x(1-25%)=(6750)40.683(4610.25)6?殘值變價收入600060.56533907.殘值凈收益納稅(6000-4500)x25%=(375)60.565(21L88)8.營運資金收回1100060.5656215凈現值—一—(92515.88)表5-6和＜5-7維果說明：在兩方案管業(yè)收入一致的情況下，新設備現金流出總現值為92515.88元，舊設備現金流出總現值為89089.13元。因此，継續(xù)使用舊設備比較經濟?！纠?-14]秦安保公司現有舊設備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準備予以更新。當期貼現率為15%,假定企業(yè)所得稅稅率為25%,其他有關資料如表5-8所示。'表5-8安保公司新舊設備資料單位:元項目舊設備新設備用價3500036000預計使用年限（年）1010已經便用年限（年）40稅法殘值500()4000最終報廢殘值35004200目前變現價值1000()36000每年折舊費（宜線法）30003200每年營運成木105008000由于兩設備的尚可使用年限不同，因此，應比較各方案的年金成本。繼續(xù)使用舊設備現金凈流量：（1）初始現金凈疵量二-原始投資額二-[10000+（23000-10000）*25%]=-13250（元）舊設備目前變現價值為10000元，目前賬面凈值為23000元(35000-12000),資產報廢損失為1300()元，可抵稅3250元(13000x25%)0菅業(yè)現金凈流量二稅后收入一稅后付現成本+折舊抵稅=_10500x(l-25%)+3000x25%=-7125(元)終結回收現金流量=3500+(5000-3500)x25%=3875(元〉舊設備年金凈流量二凈現值/年金現值系數二[-13250-7125x(P/九15%,6)十3875x(P/F.15%,6)]/(P/4,15%,6)=-10183.49(元)舊設備年金成本二-舊設備年金凈流量二10183.49(元)購置新設備現金流＜：-初始現金凈流量=-凍始投資額二-36000(元)管業(yè)現金凈流量二稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=-8000x(I-25%)+3200X25%=-5200(元)終結回敕現金流量=4200-(4200-4(X)0)x25%=4150(元)新設備年金凈流量=[-36000-5200x(PZ4,15%,10)+4150x(P/F,15%,10)]/(P/4,l5%,10)=-12168.62(元)新設備年金成總=-新設備年金凈流量=12168.62(無)上述計算表明，繼續(xù)使用舊設備的年金成本為1Q183.49元，低于購買新設備的年金成本12"&62元，應采用繼續(xù)使用1日設備方案。【例5-雞】異公司普通股票上年毎股分配股利L2元,公司每年股利的增長率為3%,投資著要求的報酬率為8%,則該公司的股票價值為多少元？扌艮據固定增長股票的估價模型，計鄴該公司的股票價值為:^=1.2x(!+3%)/(8%「3%)-24.72(元)?【例5-16］假定某投資人持有甲公司的股票，投資必要報酬率為15%Q預計甲公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長率為12%o甲公司最近支付的股利是2元?，F計算該公司股票的價值。首先，計算非正常増長期的股利現值，如表5-9所示。邙份股利⑴)現值系數(15%)現值(匕)12x(1420%)=2.40.8702.08822.4x(l+20%)=2.880.7562.17732.88x(1-20%)=3.4560.6582.274合計(3笄股利的現值)6.539表5-9非正常埴長期的股利現值計算單位:元其次，計算第三年年底的普通股價值:60*(1+g)■???60*(1+g)■???■■k_g3.456x1.1215%-12%=129.02(元)計算其現值=129.02x(P/F,15%,3)=129.02x0.6575=84.831(元)最后，計算該股票的價值=6.539+84.831=91.37(A)｛例5-17］某公司般資購入一種債券，該備券的面?zhèn)蔀?000元，票面利率為8%,每年年末付息一次，期限為10年。若市場利率為10%,則該債秦的價值為多少元？若市場和率為6%,則該債券的價值又為多少元？根據債券估價模型，該債券價值分以下兩種情況：當市場利率為10%時：10P=￡80/(1+10%+1000/(1+10%)"=877.1(元)當市場利率為6%時:1(1P二工80/(1+6%)10+1000/(1+6%)10=1147.2(元)【例5-18】企業(yè)A計劃收購企業(yè)B。企業(yè)B2x0()年年庶長期資本總額為660()萬元，其中凈負債4675萬元，般東權益1925萬元。企業(yè)B固定資產凈值為4000萬元，經營營運資本為2600萬元。本年銷售額10000萬元，稅前經營利潤為1500萬元，稅后借款和息為200萬元。預計2*01—2x05年銷您增長率為10%,2x06年增長率減至5%,并且可以持續(xù)。預計稅后經營利潤、固定資產凈值、經營營運資本對銷售的百分比維持?在2x00年的水平。所得稅稅率和債務稅后利息率均維持在2x00年的水平。借款利息按上年末借款余額和預計利息率計算。企業(yè)的屜資政策;在歸還借款以祈不分配股利，全部多余現金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現金全部發(fā)放股利。'企業(yè)平均所得稅稅率為25%,侑務的稅后利息率為5%。計算企業(yè)B自有現金流量。預測期現金流蜃的現值計算過程如表5-10所示。^5-10企業(yè)u預測期自由現金流量的計算單位:萬元年份2x002x012x022x032x042x052x06利潤表假設:(1)銷售增長率(％)10101010105(2)稅前經營利潤率(佻)15151515151515(3)所得稅稅率(％)2$252525252525(4)偵務稅后利息率(％)5555555

年份2x002x012x022x032x042x052x06利潤表項目：(5)銷售收入10000.0011000.0012100.0013310.0014641.0016105.1016910.36(6)稅前經營利潤1500.001650.001815.001996.502196.152415.772536.55(7)稅后經倉利潤1125.001237.501361.251497.381647.111811.821902.41(8)稅后借款利息200.00233,75216.56211.16194.50175.23153.12(9)凈利潤925.0()1003.751144.691286.221452.611636.591749.29(10)應付普通股股利0.000.000.000.000.000.000.00(11)本期利潤留存925.001003.751144.691286.221452.611636.591749.29資??徉捋毎目5ri+AIT+A(126入x/截圖時隱藏當前窗口252525252525(13)回疋貧廣/餌音収人1頃丿40404040404040資產負債項目：(14)經營營運資本2600.002860.003146.003燦?603806.664187.334396.69(15)固定資產凈值4000.004400.004840.005324.005856.406442.046764.14(16)投資資本總計66()0.007260.007986.008784.6()9663.0610629.3711160.83(17)凈負債4675.004331.254223.203890.053504.673062.432073.14(18)股本10(X1001000.001000.00100(1001000.001000.00100().00(19)年初未分趾利潤0.00925.001928.752762.803894.555158.396566.94(20〉本期利潤留存925.001003.751144.691286.221452.611636.591749.29(21)年末未分配利潤925.00192