公司借債方式與資產(chǎn)證券化-課件

ppt課件1

公司借債方式與資產(chǎn)證券化

ppt課件2什么是債券？債券是一種有價(jià)證券或票據(jù)，是發(fā)行者向投資者出具的，并承諾以一定利率定期（通常半年一次）支付利息和到期償還本金的憑證。ppt課件3債券的種類有抵押或無(wú)抵押債券在發(fā)行方違約時(shí)，債券持有者可獲得抵押財(cái)產(chǎn)價(jià)值。可贖回債券(callablebonds)賦予發(fā)行者在一定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格贖回債券的權(quán)利可轉(zhuǎn)換債(convertiblebonds)持有者在一定時(shí)間內(nèi)可按約定比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司之股票的權(quán)利ppt課件4各種類型的債券可賣回債券(putablebonds)持有者有權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)可按約定價(jià)格將債券賣回給發(fā)行者浮動(dòng)利率債券(floatingratebonds)息票利率不固定，而是隨著基礎(chǔ)利率變化償債基金條款要求發(fā)行者階段性地向指定的信托帳戶支付預(yù)定金額ppt課件5普通的公司債為何不可取？是由于投資者通常對(duì)于公司的信息非常不了解，或者不喜歡公司的管理層，或者對(duì)某個(gè)地區(qū)的資本市場(chǎng)沒(méi)有信心，因此，普通的股權(quán)融資和債務(wù)融資方式都很難。

那么，如何找到更好的方式呢？以安然為例ppt課件6安然公司背景InterNorth成立于1930，擁有跨美國(guó)和加拿大的天然氣輸送網(wǎng)絡(luò)。HoustonNaturalGas(HNG)成立于1925，在德州，擁有石油和天然氣設(shè)施和輸送管道。1985年，InterNorth以24億美元收購(gòu)了HNG，并改名為安然(Enron)公司。肯雷(KenLay)上任為CEOppt課件7背景繼續(xù)1992之后，安然進(jìn)一步收購(gòu)多家天然氣、石油、發(fā)電、金屬材料、水利資源等企業(yè)。大舉擴(kuò)張。也廣泛進(jìn)入投資管理和其它金融服務(wù)在英國(guó)、巴西、澳大利亞、印度、中國(guó)等國(guó)家，不斷增加新的項(xiàng)目。ppt課件8結(jié)果：安然收入猛增ppt課件9安然的利潤(rùn)ppt課件10安然的轉(zhuǎn)機(jī)如何出現(xiàn)？ppt課件1180年代末美國(guó)政府放松對(duì)能源價(jià)格的監(jiān)管。放松前后：天然氣價(jià)格的波動(dòng)率ppt課件12使安然成為能源交易商能源波動(dòng)增加、使對(duì)能源交易的需求大增。需求的來(lái)源：能源的生產(chǎn)商和消費(fèi)商都要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避CEOKenLay看準(zhǔn)這一商機(jī)，希望將安然變成最大的能源交易商。ppt課件13ppt課件14實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的融資手段可是，90年代初開(kāi)始擴(kuò)張時(shí)，安然面對(duì)這樣的困境：

能源波動(dòng)增加時(shí)，如何保持利潤(rùn)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性？如何維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流以鞏固償債能力？擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模時(shí)，如何作到即不過(guò)多增發(fā)股票、又不增加負(fù)債，但還保持對(duì)項(xiàng)目的控制？答案：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)，并革新地使用“結(jié)構(gòu)性融資”（structuredfinance）來(lái)避免直接債務(wù)。ppt課件15關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)：實(shí)例安然GPP控股公司菲律賓電廠一號(hào)50%項(xiàng)目股份投資者控股公司控股公司控股公司菲律賓電廠二號(hào)50%項(xiàng)目股份危地馬拉電廠50%項(xiàng)目股份阿根廷天然氣管道18%項(xiàng)目股份LLC50%50%50%50%ppt課件16方式之一:變相借債前年，安然與莫根銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)Mabonia簽定遠(yuǎn)期天然氣合約，于將來(lái)賣給后者價(jià)值3.3億美元的天然氣。安然當(dāng)天得3.3億美元。

同一天，安然與莫根的另一企業(yè)Stoneville簽定購(gòu)買同樣多天然氣的合約，價(jià)值為3.94億，但這些錢由安然逐漸支付。兩合同加在一起，實(shí)為一項(xiàng)貸款。

3.3億共3.94億ppt課件17方式之二：利用子公司擁有許多子公司50%的股份，但仍然無(wú)須合并財(cái)務(wù)報(bào)表。子公司的負(fù)債在安然本身的資產(chǎn)負(fù)債表中反映不出來(lái)。但，安然在實(shí)質(zhì)上控制了子公司和投資項(xiàng)目。ppt課件18為介紹第三方式，先看傳統(tǒng)質(zhì)押債券

如，用廠房直接抵押、借債或發(fā)行債券。抵押品缺乏流動(dòng)性，不一定有現(xiàn)金流破產(chǎn)時(shí)，抵押物和公司其他資產(chǎn)一并處理，債權(quán)方無(wú)法全部擁有抵押物由此借債，100％體現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)報(bào)表

對(duì)債權(quán)方，風(fēng)險(xiǎn)高。融資成本也高

ppt課件19案例：湖南綢廠撇債破產(chǎn)在連續(xù)9年虧損之后，1997.12，湖綢依法申請(qǐng)破產(chǎn)湖綢總資產(chǎn)10211萬(wàn)元，負(fù)債10487萬(wàn)元（包括工行長(zhǎng)沙分行抵押債權(quán)6239萬(wàn)，長(zhǎng)沙市交行2548萬(wàn)）1998.7，天鹿公司以5860萬(wàn)競(jìng)得湖綢全部資產(chǎn)。湖綢拍賣所得，除去破產(chǎn)清算費(fèi)用，全部用于安置職工。未得清償?shù)膫鶛?quán)不再清償。ppt課件20天鹿公司公司申請(qǐng)注冊(cè)時(shí)間：湖綢進(jìn)入破產(chǎn)程序兩周之后

天鹿公司有5個(gè)股東：長(zhǎng)沙紡織國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，占股40%長(zhǎng)沙毛巾集團(tuán)公司，占股15%原湖綢廠廠長(zhǎng)繞放平，20%廠黨委書記，15%廠工會(huì)主席，10%公司法定代表人張建靈，作為經(jīng)營(yíng)公司的董事，即是天鹿的董事長(zhǎng)，也是湖綢破產(chǎn)清算組組長(zhǎng)。ppt課件21拍賣情況拍賣前，天鹿公司變更公司法定代表人湖綢拍賣時(shí)，只有天鹿公司一個(gè)買家拍賣后，法院判決：成交款項(xiàng)由買受人直接向委托人支付，所有標(biāo)的的轉(zhuǎn)移與權(quán)屬的變更由委托人與買受人直接辦理法院判決：湖綢拍賣所得的5860萬(wàn)，除去破產(chǎn)清算費(fèi)用，全部用于安置職工實(shí)際上，經(jīng)營(yíng)公司將湖綢所有資產(chǎn)移交天鹿，天鹿無(wú)需支付5860萬(wàn)收購(gòu)款，而是通過(guò)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)湖綢資產(chǎn)，最終解決職工安置問(wèn)題ppt課件22拍賣后湖綢資產(chǎn)轉(zhuǎn)入天鹿后，沒(méi)有經(jīng)營(yíng)天鹿公司低價(jià)出售原湖綢土地天鹿將土地出售給房產(chǎn)公司，公司個(gè)別人在地塊開(kāi)發(fā)項(xiàng)目上占有股份土地出售的資金并沒(méi)用來(lái)安置職工天鹿公司3個(gè)自然人股東事實(shí)上沒(méi)有拿出一分錢資本。長(zhǎng)沙毛巾集團(tuán)也未出資。ppt課件23ppt課件24“資產(chǎn)證券化”融資

把有穩(wěn)定“收入流”資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給一個(gè)“特用實(shí)體”（SpecialPurposeViehcle,SPV）。由SPV拿這些資產(chǎn)做質(zhì)押，向外發(fā)債因SPV是獨(dú)立的法人公司，即使原公司破產(chǎn)，已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)也不必歸回，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”SPV發(fā)債，會(huì)計(jì)上不用算原公司債務(wù)，使負(fù)債率低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低，融資成本低

ppt課件25資產(chǎn)證券化示意圖

投資者IBM公司特設(shè)公司(SPV)資產(chǎn)$$$$$$對(duì)投資者:破產(chǎn)隔離對(duì)公司：低融資成本、債務(wù)不出現(xiàn)在財(cái)務(wù)表上利息ppt課件26美國(guó)“資產(chǎn)證券化”債券市場(chǎng)規(guī)模單位：千億美元ppt課件27安然廣泛使用資產(chǎn)證券化例如，“馬林二號(hào)”信托基金的資產(chǎn)是安然在英國(guó)和其它地方的水廠資產(chǎn)。

“馬林二號(hào)”以此為抵押發(fā)行債券。

信托基金把債券融資進(jìn)入安然，安然無(wú)須將債務(wù)計(jì)入公司報(bào)表內(nèi)。

但，安然承諾在一定期內(nèi)贖回“信托基金”：以增發(fā)股或現(xiàn)金。又是以股票擔(dān)保！ppt課件28馬林二號(hào)建立時(shí)的示意圖

投資者安然馬林信托資產(chǎn)現(xiàn)金10億美元秘密以股票擔(dān)保ppt課件29“馬林二號(hào)”和“魚鷹”信托基金“馬林二號(hào)”基金的負(fù)債為10億，“魚鷹”信托基金負(fù)債為24億。但，在以下條款都滿足時(shí)，安然必須立即以現(xiàn)金清償基金債券：1.

安然股價(jià)低于一定的“門坎”（對(duì)于“魚鷹”是59.78美元，“馬林二號(hào)”是34.13）。2.

安然的信用評(píng)級(jí)低于“投資”級(jí)。ppt課件30在中國(guó)如何作資產(chǎn)證券化？問(wèn)題之一中國(guó)的公司法規(guī)定：公司必須有注冊(cè)資金，固定辦公場(chǎng)所和法人代表。而由于特殊用途公司(SPV)只是一個(gè)殼公司，沒(méi)有員工，沒(méi)有固定的辦公場(chǎng)所和辦公設(shè)備，就像過(guò)去國(guó)內(nèi)嚴(yán)格取締的“皮包公司”，因此，明顯違反了現(xiàn)行的《公司法》。但，資產(chǎn)證券化的SPV完全有別于過(guò)去的“皮包公司”ppt課件31問(wèn)題之二在破產(chǎn)、清盤和財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，法院如何保證實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值？

以前面談到的湖南綢廠為例，如何處理員工問(wèn)題？ppt課件32在問(wèn)題沒(méi)解決前，怎么辦？

珠海高速資產(chǎn)證券化案例

1996年8月，珠海高速公路有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海高速”）發(fā)行了2億美元的資產(chǎn)證券化債券（利率：85百萬(wàn)為9.125%，10年到期；其余為11.5%，12年到期）歷史上，國(guó)際信貸市場(chǎng)對(duì)中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資，均要求政府提供擔(dān)保。但，近年政府不再對(duì)外債擔(dān)保，也不鼓勵(lì)依靠政府機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)的信用支持向外進(jìn)行借貸

ppt課件33證券名稱：珠海高速收入債券發(fā)行人：珠海高速公路有限公司資產(chǎn)出售人珠海道路橋梁管理公司服務(wù)商珠海高速公路有限公司主承銷商摩根斯坦利添惠發(fā)行證券年利率9.125%的10年期優(yōu)先級(jí)債券發(fā)行額8500萬(wàn)美元；年利率11.5%的12年期次級(jí)債券發(fā)行額為11500萬(wàn)美元支持資產(chǎn)過(guò)路費(fèi)、過(guò)橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊(cè)費(fèi)、非珠海機(jī)動(dòng)車過(guò)境費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪信用評(píng)級(jí)BBB/Baa3,BB/Ba1ppt課件34發(fā)行人珠海高速公路有限公司，是由國(guó)有珠光集團(tuán)在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立。珠光集團(tuán)是注冊(cè)在珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)的一家綜合性公司，下屬超過(guò)150家企業(yè)，分布于中國(guó)和亞洲等地。珠光集團(tuán)主要業(yè)務(wù)之一就是參與珠海特區(qū)的建筑工程和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，包括1993年完工的珠海高速公路建設(shè)。ppt課件35支持資產(chǎn)支付債券的現(xiàn)金主要來(lái)自過(guò)路費(fèi)、過(guò)橋費(fèi)、珠海機(jī)動(dòng)車注冊(cè)費(fèi)、非珠海機(jī)動(dòng)車過(guò)境費(fèi)。經(jīng)過(guò)簽署一系列的協(xié)議和合約，珠海高速通過(guò)其與珠海政府成立的合資公司獲得了經(jīng)營(yíng)和管理珠海高速公路的權(quán)力在整個(gè)債券到期期間對(duì)以上費(fèi)用的優(yōu)先使用權(quán)。ppt課件36支付保證這些相關(guān)費(fèi)用每天按規(guī)定被匯存到中國(guó)建設(shè)銀行珠海分行的指定信托帳戶，在兌換成為美元后，定期償還給債券持有人。珠海高速無(wú)權(quán)從該信托帳戶撤走資金，直到該帳戶余額足夠償還保留的債務(wù)以及即將到期的本金和利息。ppt課件37外匯和收益保證手段為了對(duì)沖任何人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，上述收費(fèi)定期按照預(yù)先制定的公式自動(dòng)調(diào)整。對(duì)珠海高速的收入每個(gè)季度都進(jìn)行檢驗(yàn)，一旦發(fā)現(xiàn)珠海高速的收入以年為單位計(jì)算低于償還債務(wù)資金的1.25倍，珠海高速將有權(quán)調(diào)整收費(fèi)水平。獲得上述收費(fèi)資產(chǎn)支持后，珠海高速債券發(fā)行時(shí)將不具有對(duì)珠海市政府的信用追索權(quán)，通過(guò)這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，就避免了當(dāng)時(shí)中國(guó)中央政府不允許地方政府或者公用機(jī)構(gòu)對(duì)外債擔(dān)保和追索權(quán)的硬性規(guī)定。ppt課件38信用增強(qiáng)機(jī)制發(fā)債之前，珠海高速獲得收集費(fèi)用和過(guò)路費(fèi)的權(quán)力以及珠海高速的股權(quán)被抵押給債券；其次，發(fā)行債券的收入的一部分被保留在離岸的一個(gè)債券服務(wù)儲(chǔ)備帳戶中；最后，一旦由于貨幣兌換的原因?qū)е掳l(fā)行人不能及時(shí)償還債券，珠光集團(tuán)在澳門的子公司承擔(dān)了無(wú)限信用支持，而由于其他原因不能償還債券，該子公司將承擔(dān)5500萬(wàn)美元的信用保證。ppt課件39珠海高速項(xiàng)目獲得各級(jí)政府部門的支持債券的條款獲得了國(guó)家外匯管理局的批準(zhǔn)。由于項(xiàng)目本身收益是人民幣，而對(duì)境外投資者的償還債務(wù)用的使美元，而人民幣不能自由兌換。因此，國(guó)家外匯管理局的批準(zhǔn)：關(guān)鍵。珠海市政府批準(zhǔn)了收益共享計(jì)劃，當(dāng)時(shí)中國(guó)的證券法規(guī)并沒(méi)有對(duì)債權(quán)人權(quán)益作明確規(guī)范，而合約中又采用了西方式的陳述、保證和慣用法，因此只有通過(guò)中國(guó)相關(guān)部門專門批準(zhǔn)或者設(shè)立專門立項(xiàng)來(lái)確保合約的執(zhí)行ppt課件40珠海高速公路有限公司開(kāi)曼群島注冊(cè)之特殊用途公司

債券持有人(優(yōu)先級(jí)和次級(jí)債券)資金來(lái)源

珠海政府

珠海道路橋梁管理公司汽車注冊(cè)費(fèi)進(jìn)入特區(qū)費(fèi)收益

特區(qū)珠光公司投資者/所有者(國(guó)有)外匯及收益風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保協(xié)議珠海高速公路公司–融資和法律結(jié)構(gòu)發(fā)行債券收益還款債券發(fā)行收入收益共享過(guò)路費(fèi)凈收益為新項(xiàng)目融資\發(fā)展\經(jīng)營(yíng)和管理成立的合資公司為融資簽署的控制性租賃主協(xié)議讓步協(xié)議收益共享建行信托帳戶澳門子公司ppt課件41“金融工程”潛在的風(fēng)險(xiǎn)

ppt課件42以“馬林二號(hào)