債務(wù)融資業(yè)務(wù)培訓(xùn)課件

1債務(wù)融資業(yè)務(wù)培訓(xùn)2012.10.112學(xué)習(xí)目的了解債務(wù)融資的主要渠道:銀行貸款、租賃、商業(yè)票據(jù)和債務(wù)證券。了解企業(yè)能夠發(fā)行的債務(wù)證券的各種特征。理解債務(wù)證券分期攤還的原則及其對現(xiàn)金流量的影響。說明企業(yè)在世界各地發(fā)行債務(wù)證券的條件。分析債務(wù)證券二級市場的運作。理解到期收益率的含義及其與票面收益率的關(guān)系3§2.1銀行貸款(一)種類：信貸額度貸款承諾：包括循環(huán)貸款和非循環(huán)的貸款承諾(二)浮動利率：隨時間變化的利率

貸款利率＝基準(zhǔn)利率（合約中規(guī)定的浮動利率）＋固定利差（以基點的形式報出、依貸款方的風(fēng)險大小而定）(三)貸款條款：以合同形式對貸方行為的約束4§2.2租賃(一)定義:出租人把使用資產(chǎn)的權(quán)利讓度給承租人，以換取租賃合同規(guī)定的固定收入(二)種類:

經(jīng)營性租賃：短期；允許承租人保留中止租賃合同并把租賃資產(chǎn)返還給出租人的權(quán)利。融資租賃：租賃期＝資產(chǎn)壽命；承租人不能返還租賃資產(chǎn)，除非已為之受到相應(yīng)的懲罰；包括：杠桿租賃、直接租賃和售后回租。5§2.3商業(yè)票據(jù)(一)定義：一種合約，其中借方承諾在未來的某個日期向貸方支付一個確定的金額?？梢酝ㄟ^發(fā)行新的商業(yè)票據(jù)或是取得信貸額度的方式來償付(二)是企業(yè)籌集短期資金時最經(jīng)常使用的工具。(三)在美國：2/3由貸出資金的企業(yè)來發(fā)行，1/3由高質(zhì)量的非金融公司發(fā)行。(四)可轉(zhuǎn)讓但交易成本太高。6§2.4公司債券（1）(一)債券條款：貸方享受的權(quán)利和借方所受的限制資產(chǎn)條款：對企業(yè)收購、使用和分配資產(chǎn)的規(guī)定

股利條款：對支付股利進(jìn)行限制

融資條款：對新債及新債持有人權(quán)利的限制財務(wù)比率條款：規(guī)定企業(yè)最小的凈營運資金、利息償付比率等償債基金條款：規(guī)定企業(yè)在到期日前必須贖回一部分債券保證機制：規(guī)定保證債券條款嚴(yán)格履行的機制7公司債券（2）(二)債券選擇權(quán):贖回選擇權(quán)：允許發(fā)行債券的企業(yè)在債券到期前以事先確定的價格購回債券。轉(zhuǎn)換選擇權(quán)：債券持有人可以將債券轉(zhuǎn)換為另一種證券，通常時發(fā)債公司的普通股。

轉(zhuǎn)換溢價＝證券市場價格－轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換收益＝轉(zhuǎn)換價格/市場價格－1

交換選擇權(quán)：發(fā)債企業(yè)可以將之換成另一種證券8公司債券（3）

賣出選擇權(quán)：使債券持有人在一定條件下可以把債券買回給發(fā)債的企業(yè)。（例如：毒藥賣出債券，為了保護(hù)在企業(yè)兼并時債券持有人的利益；一般可賣出債券的銷售價格高于不可賣出債券，）

9公司債券（4）(三)現(xiàn)金流量模式：純利息債券（又稱子彈式債券）：固定利率；每半年等額支付利息；到期日支付本金；平價法定價。另存在每月支付相同金額，一部分為利息、一部分為本金的債券，如住房抵押債券等

12yxs：本金；y：年限；r：利率S=∑---------x：每期的償還額

t=1(1+r/12)t每一期本金余額＝按抵押債券利率計算的余下等額支付的現(xiàn)值10公司債券（5）

利率可調(diào)整抵押債券與之類似，區(qū)別在于其利率每個月都發(fā)生變化，某個特定月份的償還金額等于抵押債券剩余期限內(nèi)的等額償付額。這些償付額按新利率計算的現(xiàn)值等于該抵押債券的本金余額。零息債券（純貼現(xiàn)債券）：到期日支付利息；銷售價格有折價，其幅度取決于當(dāng)前的利率水平和借款者的信譽；利息的本金不斷增加；pt=pt-1(1+r)pt：t年的零息債券本金11公司債券（5）延期付息債券：允許在一段時期內(nèi)不付息；兩個變化形式－－PIK（以新償舊債券）、采用固定利率的零息固定利率債券。永久債券(統(tǒng)一公債)：沒有到期日；只支付利息。年金債券：一段有限的時間內(nèi)既支付利息又支付本金。12公司債券（6）(四)債券價格類型：

溢價債券：債券的報價超過債券面值；平價債券：債券的報價等于債券面值；折價債券：債券的報價低于債券面值；原發(fā)行折價債券(OID)：折價發(fā)行的債券，種類：利率低于同償還期同信用的債券利率時；有雙重利息，開始時少，后期多，適用于高收益或違約風(fēng)險大的債券。13公司債券（7）(五)償還期：零息債務(wù)證券：<1年中期債券：1－10年長期債券：>10年(六)債券評級：主要評級機構(gòu)：Moody、S&P、D&P、Fitch

程序：付費－－審查財務(wù)報表、與高級經(jīng)理交談－－初步評級－－提供信息－－最終評級當(dāng)兩個企業(yè)有類似的財務(wù)比率、所發(fā)行債券特征相同時，信用評級高的銷售價格較高（E、Y、R,1987)14公司債券（8）(七)高收益?zhèn)鶆?wù)市場：

投資級債券：在穆迪公司的評級體系中是Baa級及其以上，在其他三家中是BBB及其以上的。高收益?zhèn)ɡ鴤旱陀谕顿Y級的。特點：比銀行貸款的成本更低、條件更靈活證券的評級低，風(fēng)險大，違約率高結(jié)論：平均起來持有垃圾債券的收益介于高評級債券和普通股的收益之間。（by：科耐爾、格林1991；布盧姆、科姆和佩托1991）15§2.5異型證券(一)發(fā)行創(chuàng)新證券的目的是逃避稅收和監(jiān)管；(二)擔(dān)保是創(chuàng)新的推動力（擔(dān)保品和應(yīng)收帳款等的現(xiàn)金流量作為擔(dān)保）；(三)一些國家金融市場的摩擦也導(dǎo)致金融創(chuàng)新；(四)垃圾債券市場的存在促進(jìn)了金融創(chuàng)新的發(fā)展(五)只要政府仍然對交易征稅、監(jiān)管和限制，金融創(chuàng)新仍將繼續(xù)。16§2.6在歐洲市場上籌集債務(wù)資本(一)歐洲債券的特征：歐洲債券是在貨幣發(fā)行國以外的國家銷售的；歐洲債券是不記名的，這意味著它不需要登記，向任何持有該債券的人支付；歐洲債券向許多不同國家的投資者發(fā)行，其發(fā)行通常是通過一個投資銀行組成的國家銀團(tuán)來完成的；一般只有知名的大跨國公司才發(fā)行歐洲債券；通常歐洲債券的利息是按年支付的。17在歐洲市場上籌集債務(wù)資本(一)(二)歐洲貨幣貸款的特點：歐洲貨幣貸款的利率是浮動的，通常是LIBOR加上一個固定的利差；利差一般在50到300個基點之間，具體取決于借款企業(yè)或銀行的信用風(fēng)險，每6個月重新確定作為基準(zhǔn)利率的LIBOR；歐洲貨幣貸款的償還期為3到10年；歐洲貨幣貸款的發(fā)放由銀團(tuán)完成。該銀團(tuán)收取貸款額的0.25％到1％作為固定費用。18在歐洲市場上籌集債務(wù)資本(二)歐洲貸款利率低的原因：歐洲貨幣存款沒有法定準(zhǔn)備金要求；借款者是擁有良好信用評級的大型知名企業(yè)，免去資信調(diào)查的費用；對歐洲貨幣市場缺乏監(jiān)管。19§2.7債券的一級、二級市場債券市場的主角是美國政府債券及一些主要國家如日本的政府債券。(一)美國國債的一級和二級市場：初始價格：在財政部主辦的拍賣中確定；經(jīng)紀(jì)人：為使交易商間匿名交易成立的存在；OTC：場外市場；一級交易商：美聯(lián)儲根據(jù)國債拍賣情況、財務(wù)實力和顧客基礎(chǔ)指定40多名場外市場交易商；回購協(xié)議：以國債作為擔(dān)保的貸款。20債券的一級、二級市場（二）(二)公司債券的一級、二級市場：初始價格：在投資銀行集團(tuán)的辦公室里制定；可能債券價格＝期限最相近的國債利率＋利差二級市場：很大程度上是場外市場，由許多國債的二級市場交易商組成；也可以在交易所里交易，但其數(shù)量一直在減少。21§2.8債券價格、到期收益率和債券市場的慣例到期收益率時一種貼現(xiàn)率，按該貼現(xiàn)率計算債券所承諾的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券的市場價格。結(jié)論2.1：對于純利息債券、延期付息債券、零息債券、永久債券和年金債券來說，債券價格是到期收益率的函數(shù)，該函數(shù)的曲線時斜率為負(fù)的下凸曲線。22§2.8債券價格、到期收益率和債券市場的慣例（二）(一)到期收益率的復(fù)利計算慣例：所用到期收益率計復(fù)利大的頻數(shù)等于每年付息的次數(shù)。

其他：美國短期國債和政府機構(gòu)發(fā)行的短期債券所報出的收益率是按單利計算的。剝離國債每半年計一次復(fù)利中長期國債，如果其首次支付利息的時間不是恰好在發(fā)行日之后半年，其利息中既有復(fù)利也有單利。

歐洲債券，每年計一次復(fù)利。23債券價格、到期收益率和債券市場的慣例（三）(二)結(jié)算日：

所貼現(xiàn)的債券未來現(xiàn)金流的日期，法定的以現(xiàn)金交換債券的時間。(三)應(yīng)計利息：應(yīng)付利息：在兩個利息支付日之間購買債券時該債券應(yīng)得的利息；

債券凈價：債券的報價；

債券足價：（未違約）債券凈價＋應(yīng)計利息（違約）債券凈價24§2.9到期收益率和票面收益率債券的利息收益率時每年支付的利息除以當(dāng)前統(tǒng)一價的比率。結(jié)論2.2：純利息債券，其凈價時平價，并且在利息支付日結(jié)算，則其到期收益率等于利息收益率。當(dāng)利息支付日債券以平價交易時，用利息收益率和到期收益率貼現(xiàn)時一樣的，當(dāng)債券的交易價格時溢價或折價時，利息收益率知識到期收益率的估計值。25到期收益率和票面收益率（二）在利息支付日之間或由于債券付息時間安排不合常規(guī)而導(dǎo)致債券的首期利息與其他期利息在金額不一致－－這叫做不合常規(guī)的首期利息－－以平價交易的債券利息收益率舊不等于到期收益率。結(jié)論2.3：在利息支付日之間交易的債券如果到期收益率等于利息收益率，則債券的凈價低于平價。26附錄：應(yīng)計利息和到期收益率對應(yīng)計利息的報價方法：持有人在除息日前賣出該債券，新債券所有人得到利息；在除息日當(dāng)日或之后賣出的，原債券持有人得到利息。經(jīng)過的“天數(shù)”應(yīng)計利息＝－－－－－－－×每個利息期間利息當(dāng)前利息期間的“天數(shù)”美國政府機構(gòu)、市政當(dāng)局和公司企業(yè)發(fā)行的中長期債券支付利息時以30天為一個月，360天為一年；以上一個利息日作為第一天。27附錄（二）不合常規(guī)的利息：短期首期利息：從發(fā)行日到利息支付日少于6個月所支付的國債利息。應(yīng)計利息＝100r/2*(d2-d1)/d2長期首期利息：從發(fā)行日到利息支付日長于6個月所支付的國債利息。應(yīng)計利息＝100r/2*【1＋(d2-d1)/d2】r：利率；d1：發(fā)行日；d2：第二個假想利息日28附錄（三）到期收益率：長期、短期首期利息的影響

政府債券到期收益的報價方法：傳統(tǒng)到期收益率和國債到期收益率。債券發(fā)行之后使用傳統(tǒng)到期收益率，國債到期收益率則應(yīng)用于中長期債券發(fā)行時，傳統(tǒng)收益率使用復(fù)利貼現(xiàn)至結(jié)算日，國債收益率使用復(fù)利貼現(xiàn)至第一次利息日在用單利貼現(xiàn)至結(jié)算日。29附錄（四）傳統(tǒng)到期收益率r：

1TC/2100P=----------------（c0+∑------------+------------)(1+r/2)c0/c/2-應(yīng)付利息t=2(1+r/2)t-1(1+r/2)T-1P：結(jié)算日時每百美元面值債券的足價；c0：首期利息；c/2：其他期利息；

30短期首期利息時國債收益率r：1TC/2100P=----------------(c0+∑------------+------------)(1+r/2*c0/c/2)t=2(1+r/2)t-1(1+r/2)T-1長期首期利息時國債收益率r：1TC/2100P=----------------(c0+∑------------+------------)(1+r/2)[1+r/2*(c0/c/2-1)]t=2(1+r/2)t-1(1+r/2)T-1勿以小惡而為之，勿以小善而不為之。7月-237月-23Sunday,July23,2023我的崗位處于良好的受控狀態(tài)嗎。19:40:3819: