A股策略聚焦：市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)漸近布局產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第33頁起的免責(zé)條款和聲明場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)當(dāng)前市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底，但預(yù)期趨穩(wěn)和情緒修復(fù)的信號(hào)日漸清晰，預(yù)計(jì)在8場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)當(dāng)前市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底，但預(yù)期趨穩(wěn)和情緒修復(fù)的信號(hào)日漸清晰，預(yù)計(jì)在8月將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，行情正處于由中報(bào)主線向產(chǎn)業(yè)主題過渡的轉(zhuǎn)換期，建議強(qiáng)化對(duì)三季度有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題配置。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已底部趨穩(wěn)，7月下半月進(jìn)入關(guān)鍵的政策驗(yàn)證期，主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策，防風(fēng)險(xiǎn)政策亦不會(huì)缺席。其次，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息大概率落地，市場(chǎng)已有充分預(yù)期，本輪美元加息周期尾部和政策利率頂部共識(shí)強(qiáng)化，人民幣快速貶值階段結(jié)束，市場(chǎng)情緒從底部回暖。最后，市場(chǎng)短期存量博弈格局延續(xù)，隨著業(yè)績預(yù)告窗口關(guān)閉，中報(bào)行情已進(jìn)入尾聲，同時(shí)機(jī)構(gòu)季初調(diào)倉收尾，政策博弈趨弱，而三季度有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題將逐步成為主線。配置上，建議逐步將重心轉(zhuǎn)向下半年行情的核心產(chǎn)業(yè)主題上，堅(jiān)守科技、能源資源和國防三大安全領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)品種。▍國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已底部趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)近期主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策。1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率已低位趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期三季度將出現(xiàn)改觀。首先，最近公布的6月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能依然偏弱：出口在去年同期高基數(shù)拖累下同比延續(xù)回落，預(yù)計(jì)歐美三季度后陸續(xù)補(bǔ)庫存，疊加非美歐區(qū)域特別是俄羅斯的需求，有望對(duì)出口形成支撐。社融整體超預(yù)期，其中6月新增人民幣貸款3.05萬億，總量和結(jié)構(gòu)上均表現(xiàn)良好，反映當(dāng)前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開并發(fā)揮效力。價(jià)格方面，6月PPI同比-5.4%或已達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)，環(huán)比下行略有改善；CPI同比0%仍低位徘徊，預(yù)計(jì)在7月將達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，8月開始企穩(wěn)回升。其次，高頻數(shù)據(jù)顯示7月上半月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能底部趨穩(wěn)，工業(yè)、消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，而地產(chǎn)景氣仍然承壓。最后，預(yù)計(jì)隨著工業(yè)品價(jià)格同比反彈、出口觸底和消費(fèi)平穩(wěn)回升帶動(dòng)庫存周期重啟，二季度以來不斷下修并處于谷底的經(jīng)濟(jì)預(yù)期將在三季度出現(xiàn)改觀。2)政策進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策，防風(fēng)險(xiǎn)政策也不會(huì)缺席。市場(chǎng)政策預(yù)期已充分下修，政策博弈明顯弱化的環(huán)境下，7月的中央政治局會(huì)議依然值得關(guān)注，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策將成為重要看點(diǎn)，具體政策將聚焦科技補(bǔ)短板、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展三大領(lǐng)域，①硬科技方面，年底前或?qū)⒏鶕?jù)調(diào)研結(jié)果有針對(duì)性地推出硬科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策，例如集成電路、人工智能、先進(jìn)制造、工業(yè)母機(jī)等；②數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字公共服務(wù)與國際合作將是未來發(fā)力的重點(diǎn)；③綠色發(fā)展方面可以關(guān)注綠證制度優(yōu)化與碳市場(chǎng)擴(kuò)容以及電改相關(guān)政策。另外，局部經(jīng)濟(jì)支持政策會(huì)因時(shí)因勢(shì)陸續(xù)推出，相機(jī)抉擇不受特定時(shí)點(diǎn)約束，一方面防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的政策或主要集中在地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解；另一方面，地產(chǎn)景氣承壓下，局部經(jīng)濟(jì)支持政策的落腳點(diǎn)可能在房地產(chǎn)領(lǐng)域存量改造和大宗消費(fèi)。▍國內(nèi)政府部門積極管理預(yù)期，人民幣快速貶值階段結(jié)束，市場(chǎng)情緒從底部回暖。1)國內(nèi)政策對(duì)預(yù)期管控更加積極主動(dòng)，有利于逐步修復(fù)微觀主體信心。決策層對(duì)市場(chǎng)焦慮有充分認(rèn)知。首先，近一周密集舉行的相關(guān)部委與企業(yè)座談會(huì)，反映了黨中央國務(wù)院正在建立政府與民企、外企和制造業(yè)企業(yè)間常態(tài)化的、制度性的溝通交流，有利于改善相關(guān)企業(yè)主體的信心。其次，7月以來，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)相關(guān)政策多次釋放積極信號(hào)，國家發(fā)改委梳理了騰訊、美團(tuán)、阿里巴巴等企業(yè)相關(guān)典型投資案例，引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升國際競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮作用，監(jiān)管政策脈絡(luò)的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投央行強(qiáng)調(diào)人民幣匯率雖然有所貶值，但沒有偏離基本面；應(yīng)對(duì)超預(yù)期挑戰(zhàn)仍有充足政策空間；將因城施策提高房地產(chǎn)金融政策精準(zhǔn)度等，這些表態(tài)改善了市場(chǎng)對(duì)金融領(lǐng)域極端風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。2)人民幣快速貶值階段結(jié)束，預(yù)計(jì)7月美聯(lián)儲(chǔ)加息影響有限，中美關(guān)系止跌趨穩(wěn)。首先，美國6月總體CPI同比增速3.0%，包括核心CPI一起全面低于市秦培景首席策略師S0004核心觀點(diǎn)中信證券研究部裘翔聯(lián)席首席策略師裘翔S080002楊帆政策研究首席楊帆分析師S100001程強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師S010002李世豪策略分析師S070004請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2楊家驥策略分析師S040002崔嶸海外宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師S040001聯(lián)系人：徐廣鴻海外策略首席場(chǎng)預(yù)期，通脹趨勢(shì)明確本輪加息尾部和政策利率頂部的預(yù)期后，美元指數(shù)快速回落并跌破100，人民幣兌美元?jiǎng)t被動(dòng)快速升值。其次，后續(xù)人民幣匯率趨勢(shì)取決于中美利差和相對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度差兩個(gè)方面，雖然7月美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息概率仍然較大，但由于加息收尾已日益明確，利差因素對(duì)人民幣匯率的壓制緩解，本輪匯率快速貶值的階段已結(jié)束，后續(xù)走勢(shì)將更多由中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)度決定。最后，今年以來中美高層接觸頻繁增加，近期雙方部長級(jí)會(huì)談?shì)浨轱@示中美關(guān)系預(yù)期止跌趨穩(wěn)，也有利于修復(fù)市場(chǎng)的情緒，特別是海外資金的情緒。▍中報(bào)行情進(jìn)入尾聲，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰。1)業(yè)績預(yù)告密集披露窗口關(guān)閉，中報(bào)行情已進(jìn)入尾聲。2023年A股中報(bào)業(yè)績預(yù)告披露率34%，其中預(yù)喜公司占比45%。以預(yù)披露盈利上下限均值計(jì)算，剔除個(gè)別單季度凈利潤波動(dòng)超過百億個(gè)股后，全部A股/非金融板塊2023Q2單季度凈利潤同比回升至-2%/-1%，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇韌性較強(qiáng)。大類行業(yè)層面，2023Q2同比高增、環(huán)比下滑的有消費(fèi)、大金融；同比承壓、環(huán)比改善的有工業(yè)、TMT。中信一級(jí)行業(yè)中，2023Q2同環(huán)比均正增長的行業(yè)有7個(gè)，分別為電力及公用事業(yè)、汽車、電新、通信、軍工、家電、機(jī)械，基本符合前期市場(chǎng)預(yù)期，從市場(chǎng)反饋來看，圍繞業(yè)績預(yù)期的交易在6月份已經(jīng)開啟：①盈利同環(huán)比高增長的品種普遍在業(yè)績預(yù)告前10~20個(gè)交易日相對(duì)大盤有明顯超額收益，隨后高位震蕩；②同比高增、環(huán)比下滑的品種在預(yù)告前10個(gè)交易日開始持續(xù)跑輸大盤；③盈利較差的冷門品種，除業(yè)績預(yù)告披露后第一個(gè)交易日有明顯下滑，其他交易日圍繞中樞波動(dòng)。伴隨7月15日業(yè)績預(yù)告密集披露窗口期結(jié)束，中報(bào)行情進(jìn)入尾聲，業(yè)績輿情帶來的市場(chǎng)波動(dòng)降低。2)存量博弈格局延續(xù)，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰。一方面，市場(chǎng)情緒短期雖有修復(fù)，但市場(chǎng)整體依然處于存量博弈格局中：首先，國內(nèi)主動(dòng)型基金新發(fā)依然低迷，更多資金借助ETF等工具入市；其次，根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研的情況，截至7月14日中小私募倉位水平依然在歷史中位數(shù)75%附近，近期波動(dòng)不大；最后，主要受中美關(guān)系短暫緩和與人民幣被動(dòng)升值影響，本周北向資金共計(jì)流入168億元，其中占主導(dǎo)的交易型資金凈流入120億元。另一方面，市場(chǎng)波動(dòng)將趨于平緩：首先，隨著中報(bào)輿情披露邁過高峰，公募基金季初調(diào)倉交易接近尾聲；其次，市場(chǎng)已隨政策預(yù)期充分調(diào)整，7月下半月內(nèi)外政策進(jìn)入驗(yàn)證期后，進(jìn)一步博弈空間有限；最后，產(chǎn)業(yè)主題將日漸清晰，但其具體行情后續(xù)的重新升溫需要國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品革新以及產(chǎn)業(yè)催化，其中政策催化短期更值得關(guān)注。▍市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)。1)預(yù)期趨穩(wěn)和情緒修復(fù)的信號(hào)日漸清晰。當(dāng)前市場(chǎng)仍處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底，但預(yù)期趨穩(wěn)和情緒修復(fù)的信號(hào)日漸清晰，預(yù)計(jì)在8月將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已底部趨穩(wěn)，7月下半月進(jìn)入關(guān)鍵的政策驗(yàn)證期，主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策，防風(fēng)險(xiǎn)政策亦不會(huì)缺席。其次，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息大概率落地，市場(chǎng)已有充分預(yù)期，本輪美元加息周期尾部和政策利率頂部共識(shí)強(qiáng)化，人民幣快速貶值階段結(jié)束，市場(chǎng)情緒從底部回暖。最后，市場(chǎng)短期存量博弈格局延續(xù)，隨著業(yè)績預(yù)告窗口關(guān)閉，中報(bào)行情已進(jìn)入尾聲，同時(shí)機(jī)構(gòu)季初調(diào)倉收尾，政策博弈趨弱，而三季度有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題將逐步成為主2)配置重心逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)主題。行情正處于由中報(bào)主線向產(chǎn)業(yè)主題過渡的轉(zhuǎn)換期，建議強(qiáng)化對(duì)三季度有政策催化或業(yè)績拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題配置，堅(jiān)守科技、能源資源和國防三大安全領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)品種：1)科技安全領(lǐng)域，圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題，關(guān)注中報(bào)預(yù)期較好的運(yùn)營商、通信設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備，尚處于產(chǎn)業(yè)早期階段的AI算力、AI應(yīng)用有望在下半年開始逐步兌現(xiàn)業(yè)績；此外，關(guān)注存儲(chǔ)、面板的行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。2)能源資源安全領(lǐng)域，傳統(tǒng)能源關(guān)注中報(bào)預(yù)期較好的油氣、火電，新能源車關(guān)注自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商，從下半年盈利彈性的角度，建議關(guān)注充電樁、風(fēng)電、機(jī)器人等。3)國防安全領(lǐng)域，從業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性角度推薦軍用通信、戰(zhàn)場(chǎng)感知、航發(fā)和導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美科技、貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已底部趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)近期主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策 5經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率已低位趨穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期三季度將出現(xiàn)改觀 5政策進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策，防風(fēng)險(xiǎn)政策也不會(huì)缺席 13國內(nèi)政府部門積極管理預(yù)期，人民幣快速貶值階段結(jié)束，市場(chǎng)情緒從底部回暖 20國內(nèi)政策對(duì)預(yù)期管控更加積極主動(dòng)，有利于逐步修復(fù)微觀主體信心 20人民幣快速貶值階段結(jié)束，7月美聯(lián)儲(chǔ)加息影響有限，中美關(guān)系止跌趨穩(wěn) 22中報(bào)行情進(jìn)入尾聲，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰 25業(yè)績預(yù)告密集披露窗口關(guān)閉，中報(bào)行情已進(jìn)入尾聲 25存量博弈格局延續(xù)，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰 29市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)漸近，布局產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn) 31 插圖目錄 6月中國自歐美和東盟的進(jìn)口增速較上月改善 6圖4：6月煤炭、大豆、天然氣和糧食進(jìn)口保持正增長 6日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI下滑拖累中國出口 7圖6：6月中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)中歐美航線運(yùn)價(jià)下降 730500億元，高于去年同期 7 圖15：歷史上，工企營收同比增速與PPI同比增速具有較強(qiáng)相關(guān)性 10 圖19：核心CPI中服務(wù)價(jià)格與工業(yè)制成品價(jià)格走勢(shì) 12 圖22：30個(gè)大中城市商品房銷售面積(MA7) 13圖23：樣本城市地鐵客運(yùn)量(MA7) 13 13 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4 較緊張，薪資增速較難快速回落 23圖29：美元指數(shù)快速回落并跌破100 24圖30：人民幣兌美元匯率被動(dòng)快速升值 24 圖32：2023Q2凈利潤同比、環(huán)比均超過+20%的個(gè)股在業(yè)績窗口期相對(duì)大盤走勢(shì)曲線..28圖33：2023Q2凈利潤同比>+20%、環(huán)比<-20%的個(gè)股在業(yè)績窗口期相對(duì)大盤走勢(shì)曲線29圖34：2023Q2凈利潤同比、環(huán)比均低于-20%的個(gè)股在業(yè)績窗口期相對(duì)大盤走勢(shì)曲線..29 圖37：公募基金倉位整體依然處于高位 31 表格目錄表1：2023年以來高層領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于硬科技領(lǐng)域的調(diào)研和表態(tài) 14表2：CCER重啟受益行業(yè)的代表性企業(yè)收入、利潤增幅測(cè)算總結(jié) 15表3：2022年12月以來中央對(duì)于地方政府債務(wù)問題的重要表述 17表4：歷史上看，我國已采取過三輪不同形式的債務(wù)置換 17 表7：近期促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)展的政策措施(部分) 208：中報(bào)業(yè)績預(yù)告最新披露規(guī)則 25表9：可比口徑下各板塊/行業(yè)披露業(yè)績預(yù)告公司的凈利潤增速 26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5-7-11-7-11-13▍國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期已底部趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)近期主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策出口方面，在去年同期高基數(shù)效應(yīng)的拖累下，6月出口數(shù)據(jù)延續(xù)回落，后續(xù)歐美三季度后陸續(xù)補(bǔ)庫存，一級(jí)非美歐區(qū)域特別是俄羅斯的需求有望對(duì)出口形成支撐。高基數(shù)下6月出口總體增速延續(xù)回落，對(duì)俄羅斯出口保持顯著增長。2023年6月中國出口增速為-12.4%，較上月增速回落4.9個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。2022年6月單月出口增速為17.0%，較去年全年高出10.0個(gè)百分點(diǎn)，高基數(shù)因素對(duì)今年6月出口增速構(gòu)成一定拖累。2023年6月，制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為46.4%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示6月份外需繼續(xù)放緩。分國別和地區(qū)看，中國對(duì)美國、歐盟、東盟、拉丁美洲和非洲的出口同比增速分別為-23.7%、-12.9%、-16.9%、-10.8%和-6.9%，較上月分別下中國對(duì)俄羅斯的出口仍然保持正增長，增速為90.9%。根據(jù)我們的測(cè)算，對(duì)俄羅斯的出口對(duì)我國6月出口增速的拉動(dòng)作用約為3.0個(gè)百分點(diǎn)。從出口商品結(jié)構(gòu)來看，汽車產(chǎn)業(yè)鏈、家用電器和液晶平板顯示模組等機(jī)電產(chǎn)品出口仍然保持較快增速。2023年6月，汽車(包括底盤)、液晶平板顯示模組、%和3.9%。2023年6月，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中，箱包類、紡織類、服裝類、鞋靴類、陶瓷類、家具類、玩具類產(chǎn)品出口和27.3%。今年以來中國對(duì)非域特別是俄羅斯的出口表現(xiàn)較好。2023年6月，中國對(duì)俄羅斯的出口環(huán)比上升3.1%。截至2023年6月，對(duì)俄羅斯的出口占中國出口金額的比重達(dá)到3.35%，較今年1月上升了0.58個(gè)百分點(diǎn)。這可能與地緣政治因素相關(guān)，也與疫情防控放開后中國與一帶一路國家的合作快速推進(jìn)有關(guān)。疫后中國加快在一帶一路沿線國家參與的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)開工進(jìn)度，不斷促進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目合作，有力帶動(dòng)了我國對(duì)部分沿線國家工業(yè)資本品等領(lǐng)域的出口。%-10%-10991-17-24俄羅斯非洲拉丁美洲歐盟東盟美國%4030200-20-30-40-50-602023-062023-055432023-062023-05543集成電路家具及其零件服裝及衣著附件紡織紗線織物及其制品燈具照明裝置及其零件箱包及類似容器通用機(jī)械設(shè)備成品油家用電器汽車零配件汽車包括底盤資料來源：Wind，中信證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6進(jìn)口表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)歐美、東盟和俄羅斯進(jìn)口增速較上月改善。2023年6月中國進(jìn)口增速為-6.8%，降幅較上月擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)。分國別和地區(qū)來看，6月中國從美國、歐盟、東盟和俄羅斯的進(jìn)口增速分別較上月上升5.8、0.2、0.2和5.6個(gè)百分點(diǎn)；中國從拉丁美洲和非洲的進(jìn)口增速分別較上月下降19.6和12.4個(gè)百分點(diǎn)。從進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)來看，上游原材料進(jìn)口增速仍然較高，食用植物油、稀土、成品油、煤及褐煤進(jìn)口分別增長93.2%、67.7%、58.3%、47.6%，下游工業(yè)制成品進(jìn)口增速較低。機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品6月進(jìn)口增速分別較上月回升4.5和3.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示國內(nèi)相關(guān)需求可能逐步。美國美國歐盟東盟5521-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06%200-20-30-4062023-0562023-05鐵礦砂及其精礦集成電路銅礦砂及其精礦原油糧食天然氣大豆煤及褐煤543貿(mào)易順差有所下降，但仍保持對(duì)經(jīng)濟(jì)的正貢獻(xiàn)。6月我國貿(mào)易順差為706.2億美元，同比下降27.5%，較上月增速下降11.4個(gè)百分點(diǎn)。6月份美歐日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI分別較上月回落0.9、1.4、0.8和0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近期國內(nèi)需求可能仍然低迷，同時(shí)去年7月出口同比增速較高，因此7月出口增速有可能仍然承壓。但考慮到海外去庫存過程已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間，主要出口目的地國家有望從三季度末開啟小幅度補(bǔ)庫需求，利好我國相關(guān)行業(yè)出口，例如醫(yī)藥制造業(yè)的出口訂單指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月改善，6月份汽車、紡織服裝和鋼鐵行業(yè)的出口訂單指數(shù)也有不同程度回升。同時(shí)今年以來對(duì)一帶一路國家特別是俄羅斯的出口表現(xiàn)較好，對(duì)我國出口增速形成一定支撐。綜合來看，我們認(rèn)為出口增速有望于八九月份開始改善，全年出口可能表現(xiàn)為小幅正增長(1%)，同時(shí)也能保持貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正貢獻(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明702-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0112345678910月11月102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0112345678910月11月12月%5020-1020-1221-1021-1222-1022-12 國：制造業(yè)PMI信貸方面，6月新增人民幣貸款3.05萬億元，總量和結(jié)構(gòu)上均表現(xiàn)良好，超出市場(chǎng)預(yù)期，反映當(dāng)前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開并發(fā)揮效力。6月人民幣貸款超預(yù)期回升，在高基數(shù)下同比多增2296億元，結(jié)構(gòu)上居民貸款出現(xiàn)改善，企業(yè)中長期貸款繼續(xù)保持高位。6月份，人民幣貸款增加3.05萬億元(Wind一致預(yù)期2.38萬億元)，同比多增2296億元。6月下半月票據(jù)利率一路下滑，到月底半年期票據(jù)利率降為1.45%，是年內(nèi)最低點(diǎn)附近。因此市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)6月信貸增長乏力。但是人民幣貸款在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)了2296億元的同比多增，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上看，居民貸款新增9639億元，同比多增1157億元，繼續(xù)出現(xiàn)邊際改善，提前還貸情況有所好轉(zhuǎn)。新增企業(yè)貸款2.28萬億元，其中新增企業(yè)中長期貸款1.59萬億元，占比保持高位。票據(jù)融資減少821億元，信貸結(jié)構(gòu)比較良好。預(yù)計(jì)適度寬松的金融環(huán)境將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)，高于去年同期20222022202300000月月月月月月月月月月月月月月月月月%%*口徑為國股半年期(非三農(nóng))票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8000002022202220230000%企業(yè)短期貸款企業(yè)票據(jù)融資企業(yè)中長期貸款0-120-15085947785947770977071信貸數(shù)據(jù)全面回升，一方面是貨幣和信貸政策積極發(fā)力穩(wěn)增長的效果體現(xiàn)，另一方面也一定程度反映了部分實(shí)體企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)好、融資需求回升。今年6月央行先后下調(diào)逆回購、MLF和LPR利率，釋放了貨幣寬松的信號(hào)。今年一季度信貸投放較多，4月央行多次表示要保持信貸節(jié)奏平穩(wěn)，4月和5月的信貸回落可能有一定央行主動(dòng)調(diào)控的影響。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩后，6月央行的信貸政策可能也轉(zhuǎn)向積極。6月也是銀行上半年考核的截止期，是傳統(tǒng)的季節(jié)性高點(diǎn)，銀行信貸投放更加主動(dòng)。另一方面，6月PMI為49%，比5月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，企業(yè)信心和融資需求可能跟隨好轉(zhuǎn)。不過考慮到近期的信貸數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，未來信貸能否持續(xù)高增還需要觀察。6月社融增速為9.0%，比5月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，政府債拖累較多，不過這可能是年9億元。其中，新增政府債融資5388億元，同比少增10828億元，是社融最主要的拖累。去年財(cái)政部要求新增專項(xiàng)債額度在6月前基本發(fā)行完畢，所以2022年6月政府債發(fā)行額度很大，單月新增凈融資1.6萬億元。今年沒有這個(gè)要求，從5月開始專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模就出現(xiàn)較大的同比少增，可能會(huì)對(duì)后續(xù)的基建投資帶來一定負(fù)向影響。6月新增企業(yè)債券2360億元，股票融資701億元，基本與去年同期持平。6月新增委托貸款和信托貸款雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-57億元和-153億元，不過減少的規(guī)模不算太大。下半年剩余的政府債額度還較多，可能會(huì)對(duì)社融增速起到支撐作用，預(yù)計(jì)9.0%可能是年內(nèi)社融的一個(gè)低點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-04-02-03-04-05-06-072-08-09-01-02-03-043-05-06-07資 金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比%%0621-090621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06Wind券研究部-50000050000100000150000200000億元Wind券研究部6月M1同比增速較5月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，主要因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售不佳和基數(shù)較高。6月份，30城商品房日均成交面積同比降低34%，導(dǎo)致居民存款向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)化較6月M2同比增速較前值下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.3%，和社融回落的幅度大致相同。值得注意的是，6月的財(cái)政存款減少1.04萬億元，同比多減6129億元。這可能部分解釋了為什么6月以來的銀行間資金偏寬松。后續(xù)需要觀察財(cái)政存款降低主要是因?yàn)槭杖霚p少還是支出增加。%%Wind券研究部2022年2023年億元8,0006,00046305,0000000000Wind券研究部價(jià)格方面，6月PPI同比讀數(shù)(-5.4%)或已達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)，環(huán)比下行略有改善，CPI同比(0%)仍低位徘徊，預(yù)計(jì)7月將形成本年度CPI同比的底部，8月開始CPI同比將企穩(wěn)回升。PPI方面：最低點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，環(huán)比降幅收窄。(1)6月PPI同比-5.4%或已達(dá)年內(nèi)最低水平，PPI同比觸底是國內(nèi)工業(yè)周期拐點(diǎn)的重要映射。工業(yè)企業(yè)收入同時(shí)受到“量”與“價(jià)”的影響，今年以來工業(yè)企業(yè)的營收和利潤不及預(yù)期的表現(xiàn)在很大程度上與國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格的持續(xù)下跌有關(guān)。根據(jù)下圖，歷史上PPI請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10同比與工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速高度相關(guān)且拐點(diǎn)時(shí)間近乎一致，隨著6月PPI同比觸底，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)收入端面臨的壓力將出現(xiàn)明顯緩解，工企營收增速(兩年平均)將開始企穩(wěn)回升。根據(jù)PPI對(duì)庫存周期判斷的領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)23Q4國內(nèi)工業(yè)庫存周期將逐漸輪動(dòng)至主動(dòng)補(bǔ)庫階段。00-10 工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比(%)PPI累計(jì)同比(右軸，%)86420(2)上游大宗商品價(jià)格6月均出現(xiàn)明顯回升，但中下游工業(yè)品出廠價(jià)格仍然偏弱，需求偏弱或仍是核心矛盾。6月我國穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期明顯抬升，以銅、螺紋鋼、煤炭為代表的核心上游大宗商品月均價(jià)格較上月均出現(xiàn)一定程度回升，但上游原材料價(jià)格傳導(dǎo)至中下游工業(yè)品出廠價(jià)格或有一定時(shí)滯。并且6月20日之后，隨著5年期LPR降息幅度 (10bp)略低于市場(chǎng)預(yù)期(15bp)，上游大宗商品價(jià)格亦出現(xiàn)一定程度回調(diào)。中下游工業(yè)品出廠價(jià)格偏弱仍在一定程度上受到內(nèi)需偏弱的制約，這一點(diǎn)與6月PMI新訂單指數(shù)小幅回升(從5月的48.3升至6月的48.6)但仍在景氣區(qū)間之下的表現(xiàn)形成相互印證。(3)PPI環(huán)比降幅較5月有一定收窄，后續(xù)走勢(shì)建議重點(diǎn)關(guān)注7月底政治局會(huì)議對(duì)于增量政策的布局。6月PPI環(huán)比讀數(shù)從5月的-0.9%升至的-0.8%，價(jià)格下跌開始趨緩。石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等核心行業(yè)出廠價(jià)格的環(huán)比降幅均較上月出現(xiàn)明顯收窄。后續(xù)PPI的環(huán)比變化趨勢(shì)將取決于國內(nèi)工業(yè)需求端的變化，是今年應(yīng)持續(xù)關(guān)注的重要變量。7月或?yàn)槲覈匾恼叽翱谄?，建議關(guān)注7月底政治局會(huì)議對(duì)于增量政策的布局。若各類穩(wěn)增長政策可對(duì)基建投資或房地產(chǎn)新開工形成有效拉動(dòng)，或可對(duì)下半年內(nèi)需定價(jià)工業(yè)品的價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。全年來看，PPI同比回正有一定難度，或?qū)⑷暝谪?fù)值區(qū)間運(yùn)行。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11PPIPPI%-0.80-0.5-1.0-1.5Wind券研究部制造業(yè)冶煉及壓延煉及壓延 3-05然氣開采業(yè)10-1品業(yè)2023-04石油、煤炭及其他燃學(xué)制品炭開采和洗選業(yè)Wind券研究部CPI方面：核心CPI連續(xù)兩月下跌，CPI同比最低點(diǎn)或于7月出現(xiàn)(1)預(yù)計(jì)7月為本年度CPI同比的底部，8月開始CPI同比將企穩(wěn)回升。6月CPI同比持平(0%)，略低于Wind一致預(yù)期0.1%，核心CPI偏弱以及國內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)降影響下油價(jià)相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格走低是主要原因。向后看，在去年7月CPI基數(shù)較高的背景下，CPI值。但我們預(yù)計(jì)，從8月開始，CPI同比讀數(shù)將出現(xiàn)明顯回升，到年底我國CPI或可恢復(fù)至1%附近的水平。(2)核心CPI同比從5月的0.6%回落至6月的0.4%，工業(yè)制成品價(jià)格的下跌仍是核心拖累但預(yù)計(jì)后續(xù)將有所企穩(wěn)，服務(wù)價(jià)格的上漲勢(shì)頭較一季度出現(xiàn)明顯放緩。6月核心CPI環(huán)比錄得-0.1%，低于2013-2019年的均值0.08%，同比讀數(shù)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落，修復(fù)程度持續(xù)偏弱。其中工業(yè)制成品價(jià)格繼續(xù)下跌，是核心CPI修復(fù)不及預(yù)期的最大拖累。其中家用器具、交通工具、通信工具價(jià)格分別環(huán)比下跌0.9%、0.4%、0.2%，跌幅較大，顯示居民部門的商品需求仍然較為疲弱。國家統(tǒng)計(jì)局計(jì)算口徑下，6月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格由5月持平轉(zhuǎn)為下降0.3%。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著PPI同比讀數(shù)見底回升，工業(yè)制成品價(jià)格將開始企穩(wěn)。服務(wù)價(jià)格環(huán)比讀數(shù)連續(xù)兩個(gè)月低于2013-2019年均值水平，上漲勢(shì)頭較之于一季度出現(xiàn)明顯放緩，家庭服務(wù)、旅游、其他用品和服務(wù)等分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比分別較歷史均值低0.28、1.23、0.8個(gè)百分點(diǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12前環(huán)比均值%0.100.10%0.100.100.100.100.100.000.0010-0.10Wind券研究部CPI業(yè)制成品價(jià)格走勢(shì)(%)服務(wù)CPI：當(dāng)月同比工業(yè)制成品CPI：當(dāng)月同比來源：Wind，中信證券研究部。注：工業(yè)制成品CPI根據(jù)各(3)食品價(jià)格同比上漲2.3%，高溫天氣影響下鮮果、鮮菜價(jià)格均超歷史均值表現(xiàn)，但豬肉價(jià)格仍在下跌區(qū)間。6月鮮菜價(jià)格同比上漲10.8%，鮮果價(jià)格同比上漲6.4%，二者價(jià)格的環(huán)比變化亦大幅超出歷史均值，或與今年高溫天氣的影響有關(guān)。豬肉價(jià)格雖仍在下跌，但環(huán)比降幅進(jìn)一步收窄至1.3%。向后看，在供給持續(xù)去化和年初北方疫病影響的作用下，下半年豬價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，對(duì)CPI形成一定向上支撐。2023-062023-0542042090.9-0.2-0.191.11.155品煙酒著住生活用品及服務(wù)通信文化和娛樂用品和服務(wù)Wind證券研究部高頻數(shù)據(jù)顯示，7月上半月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能底部趨穩(wěn)。我們認(rèn)為工業(yè)品價(jià)格同比反彈、出口觸底和消費(fèi)平穩(wěn)回升有望帶動(dòng)庫存周期重啟，二季度以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率快速放緩的趨勢(shì)預(yù)計(jì)將在三季度出現(xiàn)改觀。工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)反彈，開工率變化不一，基建需求支撐較強(qiáng)，但地產(chǎn)銷售繼續(xù)下探。價(jià)格方面，6月以來，代表一攬子工業(yè)品定價(jià)的南華綜合指數(shù)就開始反彈，7月繼續(xù)反彈。開工率方面，高爐、PVC、純堿開工率提升，但PTA、汽車鋼胎、聚酯織造開工率下滑，變化不一但是總體平穩(wěn)。根據(jù)百年建其中基建需求回升，但房建需求持續(xù)下降。我們統(tǒng)計(jì)，7月7日-7月13日，30個(gè)大中城請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13市商品房銷售面積環(huán)比-23.7%，同比-31.6%，在基數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)低的情況下跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，地產(chǎn)銷售還在探底。Wind券研究部(MA7)00Wind券研究部人員流動(dòng)強(qiáng)度總體保持高位，汽車消費(fèi)需求繼續(xù)恢復(fù)，但是外需可能還在走弱。7月上漲18.9%，漲幅比上周擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。同期，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)日均14008架次，比上周上漲2.9%，主要是暑期旅游旺季拉動(dòng)，不過還沒有回到2021年同期的高值。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，7月1-9場(chǎng)零售33.1萬輛，同比去年下降7%。由于去年7月的車購稅減稅拉動(dòng)銷量，而今年是正常銷售時(shí)間，因此月初的同比下滑很正常，實(shí)際汽車消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)。7月前兩周，中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)繼續(xù)下滑。韓國7月前十日出口同比-14.8%，為4個(gè)月來最低值。圖23：樣本城市地鐵客運(yùn)量(MA7)圖23：樣本城市地鐵客運(yùn)量(MA7)20202021004,000004,0000001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日0Wind券研究部Wind券研究部政策進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)主要看點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)政策，防風(fēng)險(xiǎn)政策也不會(huì)缺席市場(chǎng)政策預(yù)期已充分下修并處于谷底，政策博弈已明顯弱化，但7月的中央政治局會(huì)議依然值得關(guān)注，產(chǎn)業(yè)政策將成為重要看點(diǎn)，預(yù)計(jì)將聚焦綠色發(fā)展、科技補(bǔ)短板和數(shù)字經(jīng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14濟(jì)三大領(lǐng)域。年初以來，新領(lǐng)導(dǎo)班子密集調(diào)研以集成電路為代表的科創(chuàng)領(lǐng)域，并多次在重大會(huì)議上強(qiáng)調(diào)要瞄準(zhǔn)國家戰(zhàn)略需求，系統(tǒng)布局關(guān)鍵創(chuàng)新資源，不斷在關(guān)鍵核心技術(shù)上取得突破；6月7日，總書記調(diào)研中環(huán)產(chǎn)業(yè)園，詳細(xì)了解園區(qū)企業(yè)對(duì)半導(dǎo)體和光伏材料等產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)情況。4月12日，李強(qiáng)總理在北京市調(diào)研獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展情況，強(qiáng)調(diào)加快芯片研發(fā)制造等關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。除此之外，在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議、中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議、國資委黨委擴(kuò)大會(huì)議等重要會(huì)議上，國務(wù)院和各部委多次表態(tài)“加強(qiáng)核心技術(shù)攻關(guān)”“加快推動(dòng)科技創(chuàng)新”“加快芯片研發(fā)制造等關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”等，涉及到包括集成電路、新一代信息技術(shù)、人工智能、先進(jìn)制造、工業(yè)母機(jī)等多個(gè)硬科技領(lǐng)域。3-02企業(yè)并主持召開座談會(huì)面4-06研促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2023-04-12在北京調(diào)研獨(dú)角獸企業(yè)打造權(quán)的產(chǎn)品和技術(shù)。5-05產(chǎn)業(yè)體系完備和配套能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，高效集聚全球創(chuàng)新要素。-05-11一代信息技術(shù)、人工智能、集成電路、局力度。2023-05-12優(yōu)勢(shì)，不斷在關(guān)鍵核心技術(shù)上取得突破。6-07料品的研發(fā)生產(chǎn)情況。6-08遼寧調(diào)研調(diào)研沈陽拓荊科技公司(芯片材料公司)和芯源微公司(芯片設(shè)備公司)。2023-06-16此前的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究了“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，預(yù)計(jì)月底的政治局會(huì)議上產(chǎn)業(yè)政策將是發(fā)力的重點(diǎn)。6月16日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面研究了一批政策措施。中信證券研究部政策組判斷，月底的政治局會(huì)議上產(chǎn)業(yè)政策或成為發(fā)力重點(diǎn)。具體來看，1)硬科技方面，年底前決策層或?qū)⒏鶕?jù)調(diào)研結(jié)果有針對(duì)性的出臺(tái)扶持我國硬科技突破的產(chǎn)業(yè)政策，相關(guān)領(lǐng)域或包括集成電路、人工智能、先進(jìn)制造、工業(yè)母機(jī)等；2)數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，國家發(fā)改委表示，數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字公共服務(wù)與國際合作將是未來發(fā)力的重點(diǎn)；3)綠色發(fā)展方面，7月7日生態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》公開征求意見，積極應(yīng)對(duì)氣候變化的國家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CABM)或?qū)⒌贡铺际袌?chǎng)改革加速，可以關(guān)注綠證制度優(yōu)化與碳市場(chǎng)擴(kuò)容以及電改相關(guān)政策。CCER重啟在即，改革提質(zhì)前景廣闊。2023年7月7日，生態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)公開征求意見，曾因交易量小、項(xiàng)目不規(guī)范而暫停備案的CCER項(xiàng)目有望于2023年內(nèi)重啟。隨著全國碳市場(chǎng)擴(kuò)容有效提請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15振CCER需求，方法學(xué)修訂提高供給端項(xiàng)目環(huán)保質(zhì)量，北京綠色交易所建成CCER交易中心，CCER項(xiàng)目三大掣肘料將有效解決。預(yù)計(jì)2025/2030年CCER價(jià)格或達(dá)63/88元/噸，年成交293/414億元，生物質(zhì)能發(fā)電/煤層氣發(fā)電/林業(yè)碳匯/填埋氣回收/垃圾焚燒發(fā)電等行業(yè)或迎來邊際利好，2025年市場(chǎng)規(guī)模或達(dá)90/74/54/44/9億元。假定CCER價(jià)格為40元/噸，上述行業(yè)綜合龍頭企業(yè)或?qū)⒃隼s2%，細(xì)分龍頭企業(yè)增利約8%。R行業(yè)匯造林A紙%電能發(fā)電元/tCO2B%C燒%D收E發(fā)電F焦化G采掘Wind券研究部測(cè)算碳中和目標(biāo)下，電改目標(biāo)是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》提出三步走。當(dāng)前新型電力系統(tǒng)正處于2030年前的加速轉(zhuǎn)型期，主要矛盾集中在電力供應(yīng)、消納、穩(wěn)定和機(jī)制四方面。構(gòu)建新型電力系統(tǒng)需從產(chǎn)業(yè)和機(jī)制兩個(gè)角度入手，產(chǎn)業(yè)政策改革需要源網(wǎng)荷儲(chǔ)同時(shí)發(fā)力，電力機(jī)制改革聚焦電力市場(chǎng)、電力價(jià)格和綠證制度。改革節(jié)奏上，機(jī)制改革或率先突破，產(chǎn)業(yè)改革順序或?yàn)楹?網(wǎng)-儲(chǔ)-源。研究部繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16部預(yù)測(cè)、繪制此外，局部經(jīng)濟(jì)支持政策會(huì)因時(shí)因勢(shì)陸續(xù)推出，相機(jī)抉擇不受特定時(shí)點(diǎn)約束，一方面防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的政策或主要集中在地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解；另一方面，地產(chǎn)景氣承壓下，局部經(jīng)濟(jì)支持政策的落腳點(diǎn)可能在房地產(chǎn)領(lǐng)域存量改造和大宗消費(fèi)。應(yīng)對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的上述風(fēng)險(xiǎn)仍有充足的政策空間。一方面，防風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的政策或主要集中在地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解。當(dāng)前地方債務(wù)付息壓力持續(xù)加大，已成為地方財(cái)政預(yù)算及政策發(fā)力的硬約束。穩(wěn)增長背景下新增地方債的大幅擴(kuò)容、地方債到期依賴再融資債借新還舊、隱性債務(wù)顯性化持續(xù)推進(jìn)，地方財(cái)政債務(wù)付息壓力增加。據(jù)中誠信國際測(cè)算，2022年地方債財(cái)政資金還本付息額15059億元，其中付息11211億元，占地方廣義財(cái)政支出的3.4%、相較2015年抬升了3個(gè)百分點(diǎn)；此外，有11個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)將超過10%的財(cái)政收入用于地方債付息，如果考慮隱性債務(wù)部分，付息支出將進(jìn)一步攀升，大規(guī)模的債務(wù)付息已成為新形勢(shì)下地方財(cái)政的剛性支出。在有限的財(cái)力內(nèi)，過高的付息壓力勢(shì)必將擠壓“三保”等基本支出，尤其在專項(xiàng)債項(xiàng)目收益難以還本付息時(shí)，部分一般公共預(yù)算資金或被挪用償付，一定程度上加大了地方“三?！眽毫Α⒂绊懾?cái)政可持續(xù)。有效防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是國務(wù)院未來的重要工作之一。6月26日，財(cái)政部部長劉昆在第十四屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三次會(huì)議上向全國人大常委會(huì)作了《國務(wù)院關(guān)于2022年中央決算的報(bào)告》，報(bào)告中指出，未來的重點(diǎn)工作中包括“有效防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。具體內(nèi)容包括：進(jìn)一步壓實(shí)地方和部門責(zé)任，建立健全防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制；督促省級(jí)政府加大對(duì)市縣工作力度，立足自身努力，統(tǒng)籌資金資產(chǎn)資源和各類政策措施穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量，逐步降低風(fēng)險(xiǎn)水平；督促地方強(qiáng)化預(yù)算約束和政府投資項(xiàng)目管理，充分開展財(cái)政承受能力評(píng)估，量力而行開展項(xiàng)目建設(shè)，嚴(yán)禁建設(shè)形象工程、政績工程以及脫離當(dāng)?shù)刎?cái)力可能的項(xiàng)目；對(duì)新增、少報(bào)漏報(bào)隱性債務(wù)和化債不實(shí)等問題及時(shí)查處、追責(zé)問責(zé)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17會(huì)議、文件或文章央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量、化解存量。《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表劉昆署名文章《深入學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大精神奮力譜寫全面建設(shè)社義現(xiàn)代化國家財(cái)政新篇章》中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。《求是》發(fā)表習(xí)近平署名文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工個(gè)重大問題》優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，穩(wěn)步推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)革，完善財(cái)政轉(zhuǎn)移支付體系，健全省以下財(cái)政體制，基本財(cái)力和自我發(fā)展能力?！肚笫恰钒l(fā)表劉昆署名文章《更加有力有效》善常態(tài)化協(xié)同監(jiān)管，堅(jiān)決禁止變相舉債、虛假化債行為。壓實(shí)地方政府屬地責(zé)任，緊盯市具加大工作力度，強(qiáng)化隱性債務(wù)問責(zé)和信息公開。加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司治理，逐步剝離政府融資功能，推動(dòng)分類轉(zhuǎn)型發(fā)展，防范地業(yè)單位“平臺(tái)化”。作會(huì)議上的講話方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司治理，從解決基礎(chǔ)性問題入手，對(duì)融資平臺(tái)公司進(jìn)行有效治理，防范地方國有企事度，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，形成政府和企業(yè)界限清晰、責(zé)任明確、風(fēng)險(xiǎn)可控的。財(cái)政部《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》析研判，定期監(jiān)審評(píng)估，加大對(duì)市縣工作力度，立足自身努力，逐步降低債等問題及時(shí)查處、追責(zé)問責(zé)。加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司綜合治理，逐步剝發(fā)展。財(cái)政部《2022年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)。網(wǎng)，財(cái)政部官網(wǎng)，新華社，中信證券研究部中央層面，債務(wù)置換是隱性債務(wù)化解的重要手段，歷史上我國已采取過三輪不同形式的債務(wù)置換。具體來看，2014年以來我國在中央層面共主動(dòng)介入且全面鋪開實(shí)施了三次債務(wù)置換工作。1)2015至2018年，通過發(fā)行地方政府置換債來置換以非政府債券形式存在的地方政府存量債務(wù)；2)2019年，推出建制縣隱性債務(wù)化解試點(diǎn)，地方政府與金融機(jī)構(gòu)合作，由省級(jí)財(cái)政代發(fā)地方政府債置換部分隱性債務(wù)；3)2020底至2022年6月，利用“特殊再融資債”置換隱債，主要用于建制縣區(qū)隱債化解與“全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)”。三輪大規(guī)模債務(wù)置換工作對(duì)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到重要的緩解作用。5~2018年期三年左右的時(shí)間申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券進(jìn)行置換，從而達(dá)到政府性債務(wù)基本顯性化。9年請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明180~2022年置換債券逐漸退出、再融資債券擴(kuò)容，發(fā)行特殊再融資債，用于償還(置換)政府存量債務(wù)。具體來看，具也由置換債變?yōu)樘厥庠偃谫Y債；2021年10月起廣東、上海、北京陸續(xù)提出開展“全域無隱性債務(wù)”地方層面，不斷探索符合區(qū)域特色的化債模式同樣有所收獲。中信證券研究部銀行組認(rèn)為，城投債務(wù)化解的核心，在于優(yōu)化債務(wù)形式同時(shí)提升債務(wù)質(zhì)量；“化債”的核心內(nèi)容在于將低質(zhì)量、高利率、短久期的低質(zhì)量債務(wù)進(jìn)行提前償付、債務(wù)置換或開展債務(wù)重組。銀行組認(rèn)為，圍繞化債資金供給方，目前地方政府及城投平臺(tái)債務(wù)重組有如下幾種方式：1)以地方政府作為資金供給方，存在超額收入償還、地方債置換、平臺(tái)整合+債務(wù)轉(zhuǎn)化等三種方式；2)以地方國企作為資金供給方，主要是經(jīng)營性國資償還；3)以政策性金融機(jī)構(gòu)作為資金供給方，主要是采取專項(xiàng)貸款對(duì)接的形式；4)以商業(yè)銀行作為資金供給方，主要是采用存量債務(wù)重組的模式。表性化債案例入償還府換府務(wù)轉(zhuǎn)化府科研高公路相關(guān)隱性債務(wù)。還企償劃轉(zhuǎn)貴州茅臺(tái)5024萬股股份(占總股本約4%)至貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司。性金融機(jī)構(gòu)債務(wù)，以降低成本。組資料來源：和訊網(wǎng)(/s?id=1753994035848765187&wfr=spider&for=pc)、新浪財(cái)經(jīng)(/jjxw/2023-04-12/doc-imyqasmq7222392.shtml；(/a/509427814_121255906)，中信證券研究部展望未來，不排除中央推出債務(wù)置換等手段來降低地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，地方特色化債模式依然是各地化解隱性債務(wù)的重要途徑。目前化債的主要思路依然是通過發(fā)行再融資債置換存量債務(wù)，但在地方債限額的約束下，再融資債發(fā)行規(guī)模存在上限。中央層面推行大規(guī)模債務(wù)置換雖然可以獲得更直接的效果，但在穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)下中央直接“出手”的概率不大。經(jīng)過過去幾年的探索，我國在區(qū)域特色的化債模式上已有大量成功經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來地方政府根據(jù)區(qū)域特征推出具有地域特征的化債舉措是化解隱性債務(wù)的重要途徑。另一方面，地產(chǎn)景氣承壓下，局部經(jīng)濟(jì)支持政策的落腳點(diǎn)可能在房地產(chǎn)領(lǐng)域存量改造和大宗消費(fèi)。地產(chǎn)領(lǐng)域政策工具箱儲(chǔ)備仍然豐富，政策托底可期但需要時(shí)間。根據(jù)中信證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明19地產(chǎn)組的判斷，目前核心城市的限購、限貸(即二套房首付認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn))、限價(jià)還有明顯的放開空間；此外，長端利率還有下降空間，并且與其他國家和地區(qū)相比，大陸的購房首付比例也還有理論下降空間。地產(chǎn)組認(rèn)為，房地產(chǎn)仍然是國民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)，決策層支持自住和改善需求的態(tài)度沒有改變，政策也確實(shí)有望在未來加大托底需求的力度；政策全力以赴支持需求之時(shí)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基本面完全可以穩(wěn)住。不過目前地產(chǎn)行業(yè)的基本面未到最差時(shí)刻，政策重啟發(fā)力仍需要時(shí)間。存量房屋運(yùn)維更新或?qū)⒊蔀榉康禺a(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策中最積極、最可持續(xù)的新亮點(diǎn)。目前市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)政策的討論往往局限于新房建設(shè)，但實(shí)際上房地產(chǎn)政策內(nèi)容廣泛，事關(guān)房地產(chǎn)全生命周期。中信證券研究部地產(chǎn)組認(rèn)為，我國存量房屋的運(yùn)維養(yǎng)護(hù)需求巨大，老舊小區(qū)更新改造不能一拆了事，預(yù)計(jì)房屋全生命周期的持續(xù)制度支持和資金支持才是房地產(chǎn)政策最積極有為的內(nèi)容。目前，我國住宅專項(xiàng)維修資金分布不均、使用率不高，老舊小區(qū)改造和存量房運(yùn)維嚴(yán)重依賴財(cái)政資金，城市更新還停留在拆建邏輯；展望未來，老舊小區(qū)改造和存量房運(yùn)維的藍(lán)海等待市場(chǎng)化力量介入。此外，促進(jìn)家居消費(fèi)對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長十分重要，預(yù)計(jì)后續(xù)有進(jìn)一步的政策細(xì)則公布。家居產(chǎn)業(yè)有規(guī)模體量大、消費(fèi)帶動(dòng)強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)覆蓋廣的特點(diǎn)，或是僅次于汽車的家庭第二大院常務(wù)會(huì)議審議通過了《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》。會(huì)議指出，要打好政策組合拳，促進(jìn)家居消費(fèi)的政策與老舊小區(qū)改造、住宅適老化改造、便民生活圈建設(shè)、完善廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，形成促消費(fèi)的合力；要提高供給質(zhì)量和水平，鼓勵(lì)企業(yè)提供更多個(gè)性化、定制化家居商品，進(jìn)一步增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿，助力生活品質(zhì)改善。過去城市更新的內(nèi)容主要包含老舊建筑改造、周邊基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境的改造等，但對(duì)家庭裝修的范疇涉及較少。而本次政策提出促進(jìn)家居消費(fèi)的政策要與老舊小區(qū)改造等政策銜接配合、協(xié)同發(fā)力，有利于從室內(nèi)外共同推動(dòng)更完整的更新需求。中信證券研究部基礎(chǔ)材料和工程服務(wù)組判斷，在家居領(lǐng)域促消費(fèi)方面，后續(xù)或有政策細(xì)則進(jìn)一步公布。汽車方面，新能源汽車下鄉(xiāng)、構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系、新能源汽車車輛購置稅減免延續(xù)政策均已出臺(tái)。6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系的指導(dǎo)意見》，目標(biāo)是構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，更好地支撐新能源汽車務(wù)總局、工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》，購置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，購置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅。此舉一方面保持了對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，沒有出現(xiàn)政策斷檔和急轉(zhuǎn)彎，另一方面也穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)了從業(yè)人員信心，利于新能源汽車產(chǎn)業(yè)長期健康穩(wěn)定發(fā)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20▍國內(nèi)政府部門積極管理預(yù)期，人民幣快速貶值階段結(jié)束，市場(chǎng)情緒從底部回暖近一周密集舉行的相關(guān)部委與企業(yè)座談會(huì)反映了黨中央國務(wù)院正在建立政府與民企、外企和制造業(yè)企業(yè)間常態(tài)化的、制度性的溝通交流，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、增強(qiáng)市場(chǎng)信心。國家發(fā)改委主任鄭柵潔表示，發(fā)改委將持續(xù)發(fā)揮民營企業(yè)溝通交流機(jī)制作用，不斷認(rèn)真傾聽民營企業(yè)家的真實(shí)想法，研究提出務(wù)實(shí)管用的政策舉措，盡力幫助企業(yè)解決實(shí)際困難，為民營企業(yè)營造良好的發(fā)展環(huán)境。商務(wù)部部長王文濤表示，將通過外資企業(yè)圓桌會(huì)議制度這個(gè)機(jī)制性安排，定期舉辦會(huì)議，進(jìn)一步拓展收集問題、聽取建議的渠道，及時(shí)回應(yīng)解決企業(yè)關(guān)切，助力外資企業(yè)在華長期、穩(wěn)定發(fā)展。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下行壓力有所增大的特殊階段，這些座談會(huì)作為一種政策應(yīng)對(duì)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、增強(qiáng)市場(chǎng)信心，同時(shí)也是為7月底的政治局會(huì)議做提前部署，收集企業(yè)界人士反饋的現(xiàn)實(shí)問題，并聽取其關(guān)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作的意見建議。部門三一集團(tuán)(裝備制造)、奧克斯集團(tuán)(家電制造)、圓通速遞(物流配送)、波司登(服裝制造)和農(nóng)夫山泉(快消品制造)企業(yè)圓桌會(huì)、賽諾菲、武田、輝瑞等12家企業(yè)(全部為醫(yī)藥行業(yè))企業(yè)座談會(huì)息化部化化工、鋼鐵、裝備制造、汽車、食品、輕工紡信證券研究部受邀企業(yè)的行業(yè)分布特征體現(xiàn)了現(xiàn)階段消費(fèi)和制造業(yè)會(huì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。參加7月3日發(fā)改委舉辦的座談會(huì)的五家民營企業(yè)中有四家屬于制造業(yè)，分別屬于裝備制造、家電制造、服裝制造和快消品制造領(lǐng)域，這其中又有三家企業(yè)屬于消費(fèi)品生產(chǎn)領(lǐng)域。而圓通速遞作為物流配送領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，兼具生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和生活性服務(wù)業(yè)雙重屬性。這充分體現(xiàn)了現(xiàn)階段消費(fèi)和制造業(yè)會(huì)是今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)這也與近期接續(xù)出臺(tái)的加快先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施是一脈相承的。國務(wù)院總理李強(qiáng)5月5日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議通過關(guān)于加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群的意見，并指出要把發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群擺到更加突出位置，統(tǒng)籌推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)培育加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。6月2日和6月29日召開的國常會(huì)分別出臺(tái)了促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)和家居消費(fèi)的政策措施。表7：近期促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)展的政策措施(部分)/會(huì)議域內(nèi)容息化部等五部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21/會(huì)議域內(nèi)容的通知消費(fèi)的若干措施》提出具體舉措稅務(wù)總局工業(yè)息化部關(guān)于延續(xù)和新能源汽車車輛購免政策的公告消費(fèi)業(yè)集群所不為辦公廳關(guān)游消費(fèi)促進(jìn)活動(dòng)的、消費(fèi)場(chǎng)景及惠民措施7月以來，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)相關(guān)政策多次釋放積極信號(hào)。2023年7月以來，相關(guān)部門多次發(fā)布關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)內(nèi)容：7月5日，浙江省委辦公廳、浙江省人民政府辦公廳5日公布了《關(guān)于促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》；7月7日，金融管理部門對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款(含沒收違法所得)71.23億元，善始善終推進(jìn)平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)整改。目前，平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)大部分突出問題已完成整改，金融管理部門工作重點(diǎn)從推動(dòng)相關(guān)企業(yè)的重點(diǎn)問題整改轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管；7月12日，國家發(fā)改委梳理了平臺(tái)企業(yè)在支持科技創(chuàng)新、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面形成了一批典型案例，并表示支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)和國際競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮更加積極的作用；7月12日，國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開平臺(tái)企業(yè)座談會(huì)，并指出希望平臺(tái)企業(yè)持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新突破，更好賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。積極履行社會(huì)責(zé)任，加快提升國際競(jìng)爭(zhēng)力，在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。當(dāng)下，平臺(tái)公司的重點(diǎn)問題整改已逐步完成，監(jiān)管體系也逐步完善，相關(guān)部委未來工作重心從重點(diǎn)問題整改轉(zhuǎn)為常態(tài)化監(jiān)管。2022年7月政治局會(huì)議提出“集中推出一批‘綠燈’投資案例”，2023年7月國家發(fā)改委梳理了騰訊、美團(tuán)、阿里巴巴等企業(yè)相關(guān)典型投資案例，引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新、賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升國際競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮作用。平臺(tái)企業(yè)監(jiān)管案例的善始善終，監(jiān)管政策脈絡(luò)的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資情緒。在7月14日的2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況新聞發(fā)布會(huì)上，央行發(fā)言人就經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、匯率、房地產(chǎn)等市場(chǎng)關(guān)注的問題進(jìn)行答記者問。人民幣匯率雖然有所貶值，但是沒有偏離基本面。中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)14日表示，人民幣匯率雖然有所貶值，但是沒有偏離基本面，人民銀行也已經(jīng)綜合采取措施管理預(yù)期，外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民的結(jié)售匯行為理性有序，市場(chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定。從宏觀經(jīng)濟(jì)大盤看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變。從國際收支大盤看，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差保持在2%左右的適度水平，跨境資本流動(dòng)基本平衡，近期境外資金投資境內(nèi)債券繼續(xù)保持凈流入態(tài)勢(shì)。從儲(chǔ)備大盤看，我國外匯儲(chǔ)備充足，余額仍然穩(wěn)居世界第一。有這“三個(gè)大盤”做支撐，在市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制下，人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)“單邊市”，仍然會(huì)保持雙向波動(dòng)、動(dòng)態(tài)均衡。近年來，在應(yīng)對(duì)多輪外部沖擊的過程中，中國人請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22民銀行積累了豐富的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，也具有充足的政策工具儲(chǔ)備，會(huì)根據(jù)情況合理使用、相機(jī)抉擇；將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，以預(yù)期管理為核心，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率大起大落。應(yīng)對(duì)超預(yù)期挑戰(zhàn)仍有充足政策空間。央行發(fā)言人表示，按照黨中央國務(wù)院加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、加強(qiáng)政策措施儲(chǔ)備的部署，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)精準(zhǔn)有力，應(yīng)對(duì)超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化仍有充足的政策空間?？偭糠矫?，根據(jù)形勢(shì)變化合理把握節(jié)奏和力度，加大逆周期調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。價(jià)格方面，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，有效支持?jǐn)U大需求潛力。結(jié)構(gòu)方面，聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，小微民營、綠色創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持不斷加大，房地產(chǎn)“金融16條”政策已明確延期。前期推出的政策舉措正在發(fā)揮效應(yīng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長我們要有耐心、有信心。將因城施策提高房地產(chǎn)金融政策精準(zhǔn)度等，改善了市場(chǎng)對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。央行發(fā)言人表示，今年以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但部分房企長期積累的風(fēng)險(xiǎn)仍然需要一段時(shí)間才能逐步消化。綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)，近日，人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布通知，將“金融16條”中兩項(xiàng)有適用期限的政策統(tǒng)一延長至2024年12月底，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)房企存量融資展期，加大保交樓金融支持。同時(shí)結(jié)合保交樓工作需要，將2000億元保交樓貸款支持計(jì)劃期限延長至2024年5月底。下一步，人民銀行將深入貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，堅(jiān)持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，配合相關(guān)部門和地方政府扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，滿足行業(yè)合理融資需求，繼續(xù)為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有序出清創(chuàng)造有利金融環(huán)境。考慮到我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生深刻變化，過去在市場(chǎng)長期過熱階段陸續(xù)出臺(tái)的政策存在邊際優(yōu)化空間，金融部門將積極配合有關(guān)部門加強(qiáng)政策研究，因城施策提高政策精準(zhǔn)度，更好地支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。美國6月通脹低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)美國近期消費(fèi)等實(shí)體數(shù)據(jù)也不弱。美國2023年6僅1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI環(huán)比0.2%的讀數(shù)是2021年8月以來最小值，同比時(shí)隔一年半回到5%以下，也是四年來首次低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。盡管6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)略不及預(yù)期，但仍處在20萬人左右的歷史平均水平，美國就業(yè)市場(chǎng)仍在健康增長。同時(shí)，當(dāng)前薪資增速黏性較高，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖也增加了核心服務(wù)項(xiàng)通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。此外住宅投資對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的短期拖累或?qū)⒂兴鶞p弱，且美國整體消費(fèi)仍具韌性，因而預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)短期增速仍將保持在不低的水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明23 CPI:季調(diào)環(huán)比(右軸) 核心CPI:同比 核心CPI:季調(diào)環(huán)比(右軸)-0.5-1.0，薪資增速較難快速回落(/，%)2.52.01.51.00.50.0 職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)(滯后5個(gè)月)ECI:市民工人:薪資:同比(RHS)受通脹數(shù)據(jù)影響，市場(chǎng)對(duì)本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲預(yù)期強(qiáng)化。在美國6月通脹數(shù)據(jù)發(fā)日已跌破100至99.96，是2022年4月14日以來首次跌破100。人民幣兌美元匯率也被動(dòng)快速升值，截至7月14日，美元兌人民幣中間價(jià)已回落至7.13，接近6月中旬水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明24資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息概率仍然較大，人民幣匯率走勢(shì)將更多由中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)度決定。盡管6月美國通脹數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期且在去年極高基數(shù)的影響下大幅下降在數(shù)據(jù)和邏輯上并不支持美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息，但是基于近期鮑威爾認(rèn)為年內(nèi)可能仍有1-2次加息、其他聯(lián)儲(chǔ)官員維持鷹派立場(chǎng)支持進(jìn)一步緊縮，且6月議息會(huì)議紀(jì)要傳達(dá)鷹派信號(hào)等因素，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟加息概率仍然較大。后續(xù)人民幣匯率的趨勢(shì)取決于中美相對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度差以及利差兩個(gè)方面，無論美聯(lián)儲(chǔ)7月加息與否，由于通脹趨勢(shì)日益明朗，本輪加息周期頂部已明確，利差因素對(duì)人民幣匯率的壓制明顯緩解，本輪匯率快速貶值的階段已結(jié)束，后續(xù)走勢(shì)將更多由中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)度決定。中美高層接觸頻繁增加，中美關(guān)系預(yù)期止跌趨穩(wěn)，有利于修復(fù)市場(chǎng)情緒。據(jù)新華社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月13日，中央外辦主任王毅在雅加達(dá)應(yīng)約會(huì)見美國國務(wù)卿布林肯。王毅說，國務(wù)卿先生上個(gè)月訪華時(shí)，習(xí)近平主席就穩(wěn)定和發(fā)展中美關(guān)系提出了重要戰(zhàn)略性、指導(dǎo)性意見。雙方通過深入坦誠溝通，達(dá)成一些共識(shí)，最重要的一條就是重回巴厘島議程，朝著校準(zhǔn)中美關(guān)系這艘巨輪的航向邁出重要一步。下步的關(guān)鍵就是拿出實(shí)際行動(dòng)，爭(zhēng)取兩國關(guān)系重回正確軌道。美方需要反思導(dǎo)致中美關(guān)系陷入嚴(yán)重困難的癥結(jié)所在，需要把兩國元首巴厘島會(huì)晤共識(shí)真正轉(zhuǎn)化為具體行動(dòng)，更需要把拜登總統(tǒng)多次作出的一系列承諾切實(shí)落到實(shí)處。雙方還就開展亞太、海上事務(wù)磋商等進(jìn)行了積極探討，認(rèn)為此次會(huì)晤是坦誠、務(wù)實(shí)、建設(shè)性的，同意繼續(xù)保持溝通。據(jù)澎湃新聞報(bào)道，7月6日到9日，美國財(cái)政部長耶倫訪華。實(shí)際訪華過程中，耶倫與李強(qiáng)總理、何立峰副總理、財(cái)政部部長劉昆、中國人民銀行黨委書記潘功勝，以及中央財(cái)辦副主任、財(cái)政部副部長廖岷等都舉行了面對(duì)面會(huì)晤。耶倫與中方就中美兩國及全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、兩國財(cái)政政策、應(yīng)對(duì)全球性挑戰(zhàn)等議題進(jìn)行了交流，探討了中美經(jīng)貿(mào)合作新機(jī)遇。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明25▍中報(bào)行情進(jìn)入尾聲，政策博弈逐步趨弱，產(chǎn)業(yè)主題日益清晰當(dāng)前2023年中報(bào)預(yù)告披露率34%，預(yù)喜公司占比45%，顯示出較大的盈利壓力。當(dāng)前業(yè)績披露規(guī)則下，滬深交易所主板要求滿足一定經(jīng)營/財(cái)務(wù)條件的上市公司披露中報(bào)預(yù)告，條件包括凈利潤為負(fù)、扭虧為盈、盈利且同比增速超過±50%。截至7月15日，約1700家公司披露了中報(bào)預(yù)告，披露率34%，略低于去年同期的37%水平。從預(yù)告類型看，2022年中報(bào)“預(yù)喜”公司數(shù)量占比僅45%，略高于2022年同期的41%預(yù)喜率，但遠(yuǎn)低于往年水平，預(yù)喜比例高的行業(yè)主要集中在消費(fèi)、高端制造、醫(yī)藥。預(yù)警比例高的主要集中在上游資源品和部分TMT行業(yè)。主板(含中小板)板形(一)凈利潤為負(fù)值；(二)凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；(三)實(shí)現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年(一)凈利潤為負(fù)值；(二)凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；(三)實(shí)現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相比上間預(yù)計(jì)報(bào)告期實(shí)現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相比上升或者下降50%以預(yù)計(jì)報(bào)告期實(shí)現(xiàn)盈利，且凈利潤與上年同期相特例上，但上一年半年度每股收益絕對(duì)自愿披露盈虧金額或者區(qū)間、業(yè)績變動(dòng)范圍、經(jīng)營業(yè)績或者財(cái)務(wù)狀