硅烷科技-838402-北交所個股研究系列報告：工業(yè)氣體生產(chǎn)企業(yè)研究

硅烷科技(838402.BJ)北交所個股研究系列報告：工業(yè)氣體生產(chǎn)企業(yè)研究12公司基本情況1.1主營業(yè)務(wù)1.2主要產(chǎn)品1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)1.4財務(wù)分析從事氫氣、硅烷等基礎(chǔ)化工材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售及技術(shù)服務(wù)，氣體及?；樊a(chǎn)品占比超九成2020年毛利率(%)2021年2從事氫氣、硅烷等基礎(chǔ)化工材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售及技術(shù)服務(wù)，氣體及?；樊a(chǎn)品占比超九成2020年毛利率(%)2021年2022年氣體及?；肥杖?2.6723.3931.41技術(shù)服務(wù)收入及其他26.0770.0468.67按產(chǎn)品分類收入(億元)2020年2021年2022年氣體及?；肥杖?.107.109.40技術(shù)服務(wù)收入及其他0.010.120.1320年21年22年??硅烷科技成立于2012年，2016年在新三板掛牌，2022年09月在北交所上市。?公司主營業(yè)務(wù)為氫氣、硅烷等基礎(chǔ)化工材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售及技術(shù)服務(wù)，氣體及危化品產(chǎn)品創(chuàng)收最高，2022年貢獻收入為9.4億元，占比達63%，毛利率值為31.41%。其中氣體及?；樊a(chǎn)品產(chǎn)品包括氫氣(工業(yè)/高純氫)、電子級硅烷氣、中間產(chǎn)品四氯氫硅等。?公司的氫氣采取直銷模式，高純特種電子工業(yè)氣體的主要采取經(jīng)銷模式，通過對接氣體經(jīng)銷商，由氣體經(jīng)銷商再供應(yīng)給不同需求領(lǐng)域。?公司以國內(nèi)市場銷售為主，2022年公司前五大客戶貢獻收入合計占比為71.8%,客戶集中度較高，其中公司第一、二、三大客戶是公司實控人神馬，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易合計占比為67.1%。圖表1：硅烷科技按產(chǎn)品(項目)分類收入、占比及毛利率情況收入構(gòu)成(%)2020年2021年2022年氣體及危化品收入99.7598.3798.63技術(shù)服務(wù)收入及其他0.251.631.37圖表2：硅烷科技前五大客戶情況金額(萬元)占比(%)有限責(zé)任公司23,91346.8%有限責(zé)任公司2%有限責(zé)任公司7,26314.2%6,05911.9%TCL司1,6433.2%TCL司司%司1,3642.7%體顯示技術(shù)有限公司公司40,24278.8%58,109.6%477資料來源:硅烷科技公司招股說明書、年度報告、億渡數(shù)據(jù)整理4品類產(chǎn)品名稱產(chǎn)品用途品類產(chǎn)品名稱產(chǎn)品用途產(chǎn)品圖示工業(yè)氫氣常壓下，是一種極易燃燒、無色透明、無臭無味且難溶于水的氣體，純度等級為3N級別主要用于合成多種化學(xué)物質(zhì)，如環(huán)己龍66鹽等化學(xué)品，公司工業(yè)氫氣產(chǎn)品主要應(yīng)用于下游制造業(yè)如尼龍生產(chǎn)行業(yè)高純氫氣高純氫一般用于作為清潔能源或用于對氣體純度要求較高的工業(yè)生產(chǎn)。電子工業(yè)是高純氫氣產(chǎn)品的重要下游；在精細(xì)化工和醫(yī)藥中間體產(chǎn)品制造中，高純氫氣是基本原料之一。圖表3：硅烷科技主要產(chǎn)品種類介紹品類產(chǎn)品介紹產(chǎn)品用途產(chǎn)品圖示硅烷氣定義：硅烷在常溫常壓下是一種無色、非?；钴S的壓縮氣體，在空氣中可自燃，易燃易爆，其化學(xué)分子式為SiH4，也稱甲硅烷、硅甲烷、四氫化硅功能：純度高、無污染、對設(shè)備沒有腐蝕、能實現(xiàn)精細(xì)控制造等領(lǐng)域四氯氫硅水二氧化硅，無色或淡黃色冒煙的液體變性、流動性、增強性等優(yōu)點用于制造有機硅化合物及戰(zhàn)爭用煙幕。作為硅烷科技公司生產(chǎn)硅烷氣的副產(chǎn)品，在生產(chǎn)過程中循環(huán)生產(chǎn)并使用，資料來源:硅烷科技公司招股說明書、硅烷科技官網(wǎng)、億渡數(shù)據(jù)整理前十大股東合計持股77.05%，股權(quán)相對集中，實控人為河南省國資委，持股比例達54.89%持股數(shù)量(股)持股比例(%前十大股東合計持股77.05%，股權(quán)相對集中，實控人為河南省國資委，持股比例達54.89%持股數(shù)量(股)持股比例(%)較上期持股變動數(shù)(股)持倉排名股東名稱股東性質(zhì)備注??公司前十大持股股東合計持股77.05%，股權(quán)相對集中。公司第一大股東為神馬控股集團(持股19.55%)，第二大股東神馬首山化工(持股7.19%)均為同一投資方，系河南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，合計持股比例為54.89%。?前十大股東中以專業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量居多，涵蓋多家公募基金和私募基金。前十大專業(yè)投資機構(gòu)包括康新銳成長混合型證券投資基金、添富北交所創(chuàng)新精選兩年定期開放混合型證券投資基金等公募基金，北京洪泰大業(yè)投資中共青城匯美盈創(chuàng)投資、珠海潤璟企業(yè)管理、廈門西堤匯私募基金等京洪泰大業(yè)投資持續(xù)看好公司未來發(fā)展，不僅通過戰(zhàn)略投資，還于2022年11月02日、2023年一季度期間繼續(xù)加倉增持。圖表4：2023年一季度硅烷科技前十大股東持股及變化情況1中國平煤神馬控股集團有限公司其它63,469,01455不變實控人河南省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，2河南平煤神馬首山化工科技有限公司其它不變神馬控股集團的控股子公司3河南省首創(chuàng)化工科技有限公司其它55,821,886不變河南平煤神馬首山化工科技有限公司子公司，神馬控股為公司實際控制人4張建五個人55,276,85303不變是硅烷科技成立初期的總經(jīng)理并參與公司日常經(jīng)營管理。當(dāng)前未在硅烷科技擔(dān)任發(fā)行人董事、高級管理人員或其他職務(wù)，僅作為財務(wù)投資人5共青城匯美盈創(chuàng)投資管理有限公司-匯美董秘一家人新三板精選四號私募股權(quán)投資基金投資公司4,000,000不變6招商銀行股份有限公司-泰康新銳成長混合型證券投資基金證券投資基金2,981,6010.92717,3387北京洪泰大業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)投資公司2,766,9000.8554,8158珠海潤璟企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)其它2,350,0000.72不變9廈門西堤匯私募基金管理合伙企業(yè)(有限合伙)-西堤匯泉8號私募證券投資基金投資公司2,340,0000.72不變中國工商銀行股份有限公司-匯添富北交所創(chuàng)新精選兩年定期開放混合型證券投資基金證券投資基金2,212,7060.68新進合計77.05數(shù)據(jù)來源:硅烷科技公司公告、億渡數(shù)據(jù)整理5 1.4財務(wù)情況業(yè)績表現(xiàn)靚麗，五年營收、凈利規(guī)模雙雙實現(xiàn)持續(xù)大幅增長，毛利率、扣凈利率值處于較高水平??公司屬于高成長和高盈利型企業(yè),最近五年營收規(guī)模和凈利潤規(guī)模均快速增長，且具有持續(xù)性。2018年至2022年期間公司營收規(guī)模復(fù)合增長率達61.9%，每年增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，高成長性凸顯，其中2022年營收規(guī)模創(chuàng)下歷史新高達9.53億元，同比增長32.2%；公司扣非凈利潤規(guī)模過去五年復(fù)合增長率更是達154.9%，盈利能力強且穩(wěn)定，其中2022年扣非凈利潤也創(chuàng)下歷史新高達1.85億元，同比增長181.0%。最近五年公增加，促使公司銷售產(chǎn)品量升價漲。?2022年公司毛利率、凈利率值處于歷史最高水平，2023年再創(chuàng)新高。2022年毛利率值為31.9%，扣非凈利率值為19.5%。?公司期間費用率持續(xù)保持下降趨勢。2022年期間費用率合計占比為7.2%，較2021年下降4.4個百分點。圖表5：公司營收規(guī)模及同比增速情況95,3381165.5%51,08136,88554.0%32.2%13,89338.5%36,88554.0%32.2%13,8932018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1營業(yè)收入(萬元)同比增速(%)圖表7：公司毛利率、扣非凈利率變化情況 31.9%2022年 22.7% 22.6% 24.2% 26.6%19.5%3.2%3.2%9.2%7.8%2021年2019年2018年2020年報告、億渡數(shù)據(jù)整理圖表6：公司扣非凈利潤及同比增速情況181.0%6,613 5,6913,96044018,581181.0%6,613 5,6913,960440 236.8%667.0%8.6%8.6%2018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(萬元)同比增速(%)圖表8：公司期間費用率變化情況 23.4%2018年2019年2020年2021年2022年17.5%13.7%11.6%4.5%6.1%9.7%5.7%5.2%7.2%2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年4714,1821,6051,544692公司現(xiàn)金回款比例占比較低，凈利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性現(xiàn)金流能力一般，且現(xiàn)金流不穩(wěn)定??從公司運營能力上看，公司存貨變現(xiàn)速度較快。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于較低水平，并保持穩(wěn)定狀態(tài)，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為27.3天；公司下游應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)處于較高水平，2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為126.8天。?公司現(xiàn)金回款比例占比較低，銷售收入現(xiàn)金回款質(zhì)量一般。2018-2022年，公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金／營業(yè)收入值均小于60%，2022年?公司凈利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性現(xiàn)金流能力一般，且現(xiàn)金流不穩(wěn)定。過去三年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，且缺口規(guī)模持續(xù)擴大(2022年為-9,439%。主要原因為公司收到經(jīng)營性應(yīng)收項目現(xiàn)金流回款減少和支付應(yīng)付工程款及設(shè)備款現(xiàn)金流增加。圖表9：公司存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)153.998.031.525.024.231.525.024.220.32018年2019年2020年2021年2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)圖表11：公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤情況-9,4392022年2018年2019年2-9,4392022年2018年2019年2020年-4,745-62.6%2021年18,9224.0% -18,9224.0%7,5806,7481,5727,5806,7481,5726366163 -經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)報告、億渡數(shù)據(jù)整理圖表10：公司銷售商品收到的現(xiàn)金／營業(yè)收入值情況(%)55.042.237942.2379377..圖表12：影響現(xiàn)金流量凈額的存貨、經(jīng)營性應(yīng)收、應(yīng)付項目變化情況2020年存貨變化(萬元)22020年存貨變化(萬元)2021年經(jīng)營性應(yīng)收項目變化(萬元)經(jīng)營性應(yīng)付項目變化(萬元)備注：1、經(jīng)營性應(yīng)收項目期末變化值增加，則對經(jīng)營性現(xiàn)金流影響為流出；8工業(yè)氣體行業(yè)分析2.1所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈2.2市場規(guī)模2.3競爭格局2.4橫向比較9公司是國內(nèi)專業(yè)的氫氣和硅烷氣等工業(yè)氣體和特種氣體生產(chǎn)制造商，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游公司是國內(nèi)專業(yè)的氫氣和硅烷氣等工業(yè)氣體和特種氣體生產(chǎn)制造商，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游合成氣體空分氣體原材料檢測設(shè)備儲存設(shè)備生產(chǎn)設(shè)備燃料資源運輸設(shè)備 電力資源水資源其他圖表13：中國工業(yè)氣體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及圖譜法國液化空氣德國林德集團南大光電大宗氣體制造商特種氣體制造商美國空氣化工日本大陽日酸鋼鐵石油化工新能源汽車光纖通信直接向終端使用方氣體經(jīng)銷商行業(yè)業(yè)有色金屬高端裝備醫(yī)療健康煤化工半導(dǎo)體光伏冶金化肥備注:工業(yè)氣體按照純度劃分，可分為大宗氣體和特種氣體，其中特種氣體可分為標(biāo)準(zhǔn)氣體、醫(yī)療氣體、激光氣體、食品氣體、電光源氣體以及電子特氣等。10中國工業(yè)經(jīng)濟快速恢復(fù)發(fā)展,新興行業(yè)領(lǐng)域下游市場需求持續(xù)增加帶動工業(yè)氣體行業(yè)發(fā)展中國工業(yè)經(jīng)濟快速恢復(fù)發(fā)展,新興行業(yè)領(lǐng)域下游市場需求持續(xù)增加帶動工業(yè)氣體行業(yè)發(fā)展圖表14：2017-2021年全球及中國工業(yè)附加值規(guī)模26.4326.526.4323.423.523.422.2721.722.2725.0%23.5%23.4%23.5%22.5%6.994.915.515.515.564.912017年2018年2019年2020年2021年全球工業(yè)附加值(萬億美元)中國工業(yè)附加值(萬億美元)中國占比(%)圖表15：2017-2026年全球及中國工業(yè)氣體市場規(guī)模13,29912,53910,99810,2389,4328,7177,9637,2027,9637,2022,8421,9641,7981,6261,2111,3421,4681,9641,7981,626201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E全球工業(yè)氣體市場規(guī)模(億元)中國工業(yè)氣體市場規(guī)模(億元)億渡數(shù)據(jù)中國工業(yè)氣體市場競爭激烈，行業(yè)集中度較高，細(xì)分電子特氣應(yīng)用領(lǐng)域國產(chǎn)企業(yè)正在不斷突圍中國工業(yè)氣體市場競爭激烈，行業(yè)集中度較高，細(xì)分電子特氣應(yīng)用領(lǐng)域國產(chǎn)企業(yè)正在不斷突圍部企業(yè)占據(jù)過半以上的市場份額，本土企業(yè)在新興行業(yè)用領(lǐng)域取得迅速成長。2021年國外企業(yè)(林德集團、酸素)市場份額為55.7%，國產(chǎn)企業(yè)氣體動力和杭氧股份分別占比10.1%和6.3%，CR6為72.1%，市場集中度較高。圖表16：中國地區(qū)工業(yè)氣體市場參與競爭企業(yè)梯隊示意圖第第三梯隊第一梯隊2021年兩家公司的市場份額占比分別為21.9%和20.7%。第一梯隊第二梯隊2021年空氣化工和氣體動力的市場份額占第二梯隊企企業(yè)特點是主要以細(xì)分單電子特種氣體產(chǎn)品為主，且有一定地域性特征并在國產(chǎn)替代化趨勢中不斷取得突圍和快速成長。技圖表17：2021年中國工業(yè)氣體市場份額占比其他28%林德集其他28%22%日本酸素3%液日本酸素3%21%空氣化工空氣化工6%氣體動力億渡數(shù)據(jù)國內(nèi)十家代表工業(yè)氣體企業(yè)均取得快速成長，三年復(fù)合增長率均超過兩位數(shù)，凈利率超過兩位數(shù)，成長性圖表18：公司與同行業(yè)競爭對手對比證券名稱工業(yè)氣體業(yè)務(wù)及產(chǎn)品簡介業(yè)營業(yè)收入(億元)22年(億元)20年21年22年(%)費用(億元)180.125.34.62三氟化氮、六氟化鎢國內(nèi)市場覆蓋率達95%以上，國際市場覆蓋率達59.3336.049.34以特光刻氣等約230余種，普通氣體10余種、光刻氣等約230余種，普通氣體10余種0.625南大光電國內(nèi)磷烷、砷烷電子特氣龍頭企業(yè)，通過收購飛源氣體布局NF3、SF6300346.SZ等電子特氣產(chǎn)品。3.1.37%48.916.196、22.15.707凱美特氣主營業(yè)務(wù)為干冰、液體二氧化碳、食品添加劑液體二氧化碳及其他工6.70.38特氣領(lǐng)域，昊華7.127.29雅克科技通過收購科美特進入高純特種氣體領(lǐng)域，科美特公司主要經(jīng)營的電子002409.SZ特氣有SF6、CF4。3.768.1/高純氫)、電子級硅烷氣、中間產(chǎn)品四氯氫硅等BJ5.10.1市公司平均值33.3)，總市值、PE(TTM)選取2023年7月18日數(shù)據(jù)，毛利率為工業(yè)氣體產(chǎn)品毛利率，凈利率值為綜合業(yè)務(wù)凈利率2、數(shù)據(jù)來源：各公司公告，東方財富，億渡數(shù)據(jù)整理電子級多晶硅行業(yè)分析3.1所處行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈3.2市場規(guī)模3.3競爭格局硅烷科技于2017年開始研發(fā)電子級和區(qū)熔級多晶硅，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游硅烷科技于2017年開始研發(fā)電子級和區(qū)熔級多晶硅，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游工業(yè)硅高純氫氣氬氣等直拉爐拉晶爐分選設(shè)備檢測設(shè)備清洗設(shè)備硅烷氣等二氧化硅區(qū)熔爐鹽酸半導(dǎo)體用多晶硅制造商德山株式會社日本住友韓國OCI黃河上游水電新特能源美國Hemlock德國Wacker天宏瑞科江蘇鑫華新疆大全硅烷科技?半導(dǎo)體多晶硅行業(yè)上游包括二氧化硅、鹽酸、硅烷氣、高純氫氣等原材料及相關(guān)設(shè)備，中游為半導(dǎo)體多晶硅制造，下游主要應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域。圖表19：中國半導(dǎo)體多晶硅行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及圖譜射頻器件各種傳感器IC半導(dǎo)體硅片各種探測器微電子機械系統(tǒng)IGBT電子級多晶硅行業(yè)在集成電路不斷發(fā)展帶動下，市場需求持續(xù)增長，2022年市場規(guī)模達38.5億元12.87.12018年2019年2020年2022年中國電子級多晶硅市場規(guī)模101%79%50%10%38.59.26.電子級多晶硅行業(yè)在集成電路不斷發(fā)展帶動下，市場需求持續(xù)增長，2022年市場規(guī)模達38.5億元12.87.12018年2019年2020年2022年中國電子級多晶硅市場規(guī)模101%79%50%10%38.59.26.52021年同比增速??新興信息產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展帶動集成電路產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。2021年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模為5,559億美元,同比增長26.2%,行業(yè)景氣度高；2022年11月29日，WSTS預(yù)測2022年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模將比上年增長4.4%。集成電路是半導(dǎo)體最主要、技術(shù)難度最高的售比重超八成。?電子級多晶硅是現(xiàn)代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈最基礎(chǔ)的原料，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展對電子級多晶硅行業(yè)發(fā)展具有推動作用。2018年中國電子級多晶硅市場規(guī)模為6.5億元，受益下游行業(yè)技術(shù)突破和產(chǎn)能不斷擴大，市場需求逐年提升，2022年增長至38.5億元，同比增速翻倍，五年CAGR達56.11%，行階段。圖表20：2017-2021年期間全球及中國半導(dǎo)體行業(yè)市場規(guī)模(單位：億美元)圖表21：2018年-2022年中國電子級多晶硅市場規(guī)模(單位：億元)5,5594,4043,9334,3,9333,4321,9251,5791,4411,3151,5151,5791,4411,31520172018201920202021全球半導(dǎo)體市場規(guī)模中國半導(dǎo)體市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源:IDC、WSTS、億渡數(shù)據(jù)整理數(shù)據(jù)來源:億渡數(shù)據(jù)備注：基本假設(shè)條件1、中國本地區(qū)市場規(guī)模=本國本土企業(yè)總供給產(chǎn)量?多晶硅進口平均每噸售價+每年進口總金額。2、每年電子級多晶硅進口總金額=多晶硅進口總金額?電子級多晶硅占比。3、隨著本土企業(yè)逐步投產(chǎn)和達產(chǎn)，中國地區(qū)電子級多晶硅供給對外依存度逐年下降，進口占比呈下降趨勢4、電子級多晶硅產(chǎn)品2021年和2022年期間價格變化幅度較大。當(dāng)前電子級多晶硅市場仍由外資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)品牌正在迅速崛起，市場競爭愈加激烈87.0334.9%65.62 -24.6%2019年2020年中國進口多晶硅總額當(dāng)前電子級多晶硅市場仍由外資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)品牌正在迅速崛起，市場競爭愈加激烈87.0334.9%65.62 -24.6%2019年2020年中國進口多晶硅總額(萬元)2022年131.782021年同比增速(%)177.78 100.8%?中國電子級多晶硅廠家技術(shù)不斷突破，市場競爭實力不斷提升，供給能力持續(xù)提升。截至2022年底，國內(nèi)布局電子級多晶硅的主要廠商包括江蘇鑫華、黃河水電、中硅高科，天宏瑞科。同時，硅烷科技、大全能源、新特能源、通威股份、TCL和協(xié)鑫均有電子級多晶硅新產(chǎn)線布局。未設(shè)和達產(chǎn)，電子級多晶硅原材料供給能力將進一步提升，市場競爭將愈加激烈。?國內(nèi)市場短期持續(xù)依賴進口。從海關(guān)進出口數(shù)據(jù)來看，2022年中國地區(qū)多晶硅進口總