宋城演藝 深度報告：演藝龍頭景區(qū)矩陣展開聚焦暑期催化與新項目支撐

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12022A2023E2024E2025E582022A2023E2024E2025E58?公司概況：輕重資產(chǎn)雙輪驅動，兩輪擴張成就全國演藝龍頭。宋城演藝于2010年在深交所上市，上市后通過“主題公園+文化演藝”經(jīng)營模式開啟兩輪異?從行業(yè)趨勢看宋城演藝發(fā)展驅動力：旗下景區(qū)多要素契合行業(yè)發(fā)展趨勢，特色景區(qū)經(jīng)營模式客群覆蓋面廣。旅游行業(yè)：居民旅游出行半徑逐步恢復，長線游復蘇進程有望加速，且受益于交通優(yōu)化及豐富資源，長線游后續(xù)或將成為旅游市場長期主線，而公司卡位優(yōu)質(zhì)長線游區(qū)位資源，后續(xù)客流集聚能力有望持續(xù)提升。演藝行業(yè)：沉浸式演藝近年受歡迎程度高，而公司在沉浸式演藝產(chǎn)品的科技賦能、文化加持上均具備應用與研發(fā)優(yōu)勢；旅游演藝行業(yè)：“主題公園+文化演藝”模式客群覆蓋面廣，趣味性和可玩性較實景演藝項目更強。?發(fā)展優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)鏈耕耘塑造景區(qū)可復制能力，多渠道發(fā)力改善景區(qū)經(jīng)營結構。1)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)：公司是行業(yè)內(nèi)少有打通上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈條并擁有固定演藝位置的企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈條有助于景區(qū)輕資產(chǎn)項目復制推進、且可以有效減少新劇目編排時間與交流成本；2)演出矩陣打造：公司近年以千古情演出為核心，小劇院演出、室外演出為輔助，在各景區(qū)打造“演藝王國”，通過景區(qū)項目豐富度增加、沉浸感提升實現(xiàn)景區(qū)表現(xiàn)力革新，帶動客流增長；3)團散比優(yōu)化預期：公司近年多渠道發(fā)力，強化景區(qū)對散客的吸引力，散客比例增加可對毛利率增長產(chǎn)生促進效果。4)供給端優(yōu)化：公司旗下多景區(qū)于20-22年開設2號劇院，有望借節(jié)假日及旅游旺季驅動全年營收增長；公司近年維持一定比例研發(fā)投入，持續(xù)發(fā)力舞臺表現(xiàn)優(yōu)化及景區(qū)智能化建設，景區(qū)綜合競爭力有望持續(xù)增強。?成長看點：短期看暑期催化及上海千古情恢復運營支撐，中長期聚焦景區(qū)擴張、存量項目成熟與珠海項目增量貢獻。短期來看，1)暑期旺季催化：2023年以來公司旗下各景區(qū)項目陸續(xù)恢復營業(yè)，截至7月1日，11家存量景區(qū)已全部開業(yè)。暑期旺季已至，三亞、麗江、西安等項目較19年新增2號劇院，杭州宋城較19年新增2號、3號劇院且有狂歡節(jié)/音樂節(jié)助力景氣度提升，暑期旺季催化下看好三季度業(yè)績表現(xiàn)；2)上海項目恢復運營：上海項目是公司旗下唯一“城市演藝”定位項目，7月1日恢復運營，其優(yōu)質(zhì)區(qū)位+多客群覆蓋+豐富的景區(qū)演藝項目矩陣有望推動其成為公司營收新支撐點。中長期來看，1)項目推進：公司旗下有五大項目處于在建/待開業(yè)狀態(tài)，景區(qū)矩陣在長三角、珠三家、粵港澳大灣區(qū)進一步擴張；2)存量項目成長：公司張家界、西安、桂林項目受疫情影響仍處爬坡期，后續(xù)有較高成長空間；此外杭州宋城已形成多劇院矩陣，需求端旺盛階段將對客流形成強支撐。3)珠海項目搭建：珠海項目正在建設中，為公司在休閑度假新突破，建成后有望促業(yè)績增長。?投資建議：我們看好宋城演藝23年業(yè)績修復，聚焦存量項目成熟及新項目帶來的業(yè)績增量，短期關注兩大驅動力，中長期聚焦三大增長點。短期來看，1)公司旗下11個存量千古情景區(qū)截至7月1日已全部開業(yè)，多個景區(qū)較疫情前劇院數(shù)增加、客流容納能力提升，7月以來“暑期旺季+千古情狂歡節(jié)”高熱度驅動，為公司三季度業(yè)績表現(xiàn)帶來想象空間；2)上海項目恢復運營，提供營收新支撐點。中長期來看，1)公司現(xiàn)有五大項目仍在籌備或待開業(yè)階段，景區(qū)矩陣后續(xù)將進一步完善，品牌影響力及營收增長潛力大；2)部分存量項目仍處爬坡期，成長空間充足；3)五大項目中，珠海千古情項目有望切入休閑度假賽道，打造新成長曲線。我們預計23/24/25年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.71億元/14.78億元/17.45億元，對應PE分別為31x/22x/19x，維持“推薦”評級。?風險提示：區(qū)域競爭激烈、新項目不及預期、城市演藝滲透率不及預期。盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入(百萬元) 增長率(%)-61.4373.825.816.6歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)101,0711,4781,745 增長率(%)-96.910990.838.018.1每股收益(元)PB4.43.93.42.9宋城演藝(300144.SZ)深度報告頭景區(qū)矩陣展開，聚焦暑期催化與新項目支撐2023年07月10日持評級12.89元師師究助理正S100009gmszqcom臨風S120002gmszqcom辰S120048gyichenmszqcom相關研究1.宋城演藝(300144.SZ)2022年年報及20假期景區(qū)景氣度上行趨勢明顯-2023/04/292.宋城演藝(300144.SZ)事件點評：三峽千為公司業(yè)務發(fā)展賦能-2022/11/253.宋城演藝(300144.SZ)2022年三季報點/10/294.宋城演藝(300144.SZ)2022年半年報點022/08/275.宋城演藝(300144.SZ)2021年年報及20煉內(nèi)功布局未來-2022/04/25宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21公司概況：演藝行業(yè)龍頭企業(yè)，轉型升級探索演藝項目新模式 31.1發(fā)展歷程：兩輪異地擴張拓展景區(qū)覆蓋面，轉型升級探索“演藝王國”與“城市演藝”新模式 31.2股權結構及管理層情況：實際控制人及其一致行動人持股比例超40%，高管團隊在任時間長 41.3財務狀況：疫情擾動下財務杠桿變化幅度小，23Q1歸母凈利潤扭虧為盈 52從行業(yè)趨勢看宋城演藝發(fā)展驅動力：旗下景區(qū)多要素契合行業(yè)發(fā)展趨勢，特色景區(qū)經(jīng)營模式客群覆蓋面廣 82.1旅游行業(yè)：長線游發(fā)展前景廣闊，宋城演藝卡位優(yōu)質(zhì)區(qū)位客流集聚能力有望持續(xù)提升 82.2演藝行業(yè)：沉浸式演藝受歡迎程度高，公司在沉浸式演藝產(chǎn)品上具備優(yōu)勢 92.3旅游演藝行業(yè)：“主題公園+文化演藝”模式客群覆蓋面廣，趣味性和可玩性強 103發(fā)展優(yōu)勢：產(chǎn)業(yè)鏈耕耘塑造景區(qū)可復制能力，多渠道發(fā)力改善景區(qū)經(jīng)營結構 113.1產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)：產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)覆蓋促標準化景區(qū)打造，強品牌勢能高舉高打減少復制成本 113.2演出矩陣：“演藝公園”模式突破公司傳統(tǒng)業(yè)務模式，多劇目演出開拓全新盈利點 133.3團散比優(yōu)化：成熟期景區(qū)毛利率存在上限，散客占比提升將有效優(yōu)化毛利率水平 143.4供給端優(yōu)化：景區(qū)擴容強化旺季接待能力，持續(xù)研發(fā)迭代帶來嶄新體驗 154成長看點：短期看暑期旺季催化及上海千古情項目支撐，中長期聚焦景區(qū)擴張、存量項目成熟與珠海項目增量貢獻204.1短期看點：各千古情景區(qū)暑期旺季提振營收，上海千古情重新營業(yè)有望成為營收強支撐點 204.2中長期看點：輕資產(chǎn)/重資產(chǎn)項目雙軌擴張，珠海項目邁進休閑度假市場，存量項目仍有充足成長空間 275盈利預測與投資建議 315.1盈利預測假設與業(yè)務拆分 315.2估值分析 335.3投資建議 346.風險提示 35插圖目錄 37表格目錄 38宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3項目新模式“演藝王國”與“城市演藝”新模式 圖1：宋城演藝發(fā)展歷程宋城演藝是中國文化企業(yè)三十強之一，主營業(yè)務為文化演藝業(yè)務，通過“千古情”品牌在全國以“主題公園+文化演藝”的經(jīng)營模式展開業(yè)務，目前在全國擁有千古情景區(qū)11家，其中杭州、上海、西安、三亞、麗江、九寨、桂林、張家界千古情景區(qū)為重資產(chǎn)運營，新鄭、宜春、寧鄉(xiāng)千古情景區(qū)為輕資產(chǎn)運營。公司經(jīng)營模式巧妙解決了主題公園行業(yè)依賴大型游樂設備、服務差異化不突出以及演藝業(yè)務無自有載體、引流成本高的痛點，通過兩大業(yè)務協(xié)同實現(xiàn)了文化演藝業(yè)務的穩(wěn)步發(fā)展，縱觀公司成長歷程：第一階段(1994-2009)：初創(chuàng)培育階段。宋城演藝首家景區(qū)杭州宋城于1996城”和“千古情”品牌。此階段，杭州宋城為發(fā)展重心。第二階段(2010-2016)：上市+首輪異地擴張。2010年，宋城演藝于深交所上市，成為中國演藝第一股。宋城演藝以演藝為核心、主題公園為載體，通過“主題公園+文化演藝”的經(jīng)營模式運營并迅速開始了異地復制，先后在三亞、麗江、九寨溝等旅游勝地成功落地，均采用自主投資、對項目絕對控股的模式。2015年宋城演藝發(fā)公告上稱以26億收購六間房科技有限公司。2018年六間房科技有限公司與密境和風科技有限公司(花椒直播運營主體)重組，2019年4月重組完成，宋城演藝對重組后的六間房公司持股比例降低(截至2022年末，持股比例35.35%)，因此重組后的六間房公司不再作為宋城演藝并表子公司。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4第三階段(2017-2020)：第二輪異地擴張，輕重資產(chǎn)并行。2017年7月，首個輕資產(chǎn)項目《炭河千古情》于湖南寧鄉(xiāng)炭河首演，后續(xù)輕資產(chǎn)項目宜春《明月千古情》、新鄭《黃帝千古情》也逐一亮相，同時重資產(chǎn)項目在一線旅游城市加速擴張，2018-2020年《桂林千古情》、《張家界千古情》、《西安千古情》相繼開業(yè)成功。第四階段(2021至今)：探索新模式，轉型升級階段。疫情期間，本部杭州宋城利用閉園停業(yè)期試水”演藝王國”新模式(“演藝王國”指從單臺演出到多臺演出的轉型升級模式)，并逐步嘗試在多個景區(qū)內(nèi)應用；2023年7月1日，因疫情影響閉園修整的“城市演藝”定位項目上海千古情項目開業(yè)，宋城演藝跳出“旅游演藝“框架邁出新步伐。展望未來，公司待開業(yè)/在建項目共五個，包括佛山千古情項目(預計9月29日開業(yè))、珠海宋城演藝王國項目、西塘千古情項目、三峽千古情項目、延安千古情項目，其中三峽、延安、珠海項目為輕資產(chǎn)項目。股比例超40%，高管團隊在任時間長公司實際控制人直接控股比例8.88%，實際控制人及其一致行動人總持股比例達40.95%。截至2023年3月31日，公司第一大股東為杭州宋城集團控股有限公司，直接持股比例為27.72%。從實際控制人及一致行動人表現(xiàn)來看，公司實際控制人為黃巧靈先生，黃巧靈先生及其一致行動人直接持有公司13.23%股權，直接加間接持有杭州宋城集團控股有限公司100%股權，因此黃巧靈先生及其一致行動人對公司直接加間接的總持股比例為40.95%，通過直接加間接持有的股權達到實際控制。高管團隊任職時間長，管理能力卓越。黃巧靈是公司核心人物，在其帶領下，公司擁有一批經(jīng)驗豐富、專業(yè)性強的高管團隊，總裁張嫻、執(zhí)行總裁張建坤、財務總監(jiān)陳勝敏等人均在公司任職數(shù)十年，履歷豐富，具備卓越的管理能力，優(yōu)質(zhì)的高管團隊為公司的持續(xù)成長的發(fā)展提供堅實保障。圖2：公司股權結構圖(截至2023年3月31日)宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5利潤扭虧為盈疫情前歸母凈利潤逐年上行，2023Q1全面步入業(yè)績恢復期。從營收表現(xiàn)來看，疫情前宋城演藝營收表現(xiàn)較為穩(wěn)定，2019年營業(yè)收入下滑，主要是公司旗下北京六間房科技有限公司與北京密境和風科技有限公司于2019年4月完成一攬子重組交易，(重組前公司持有六間房股權比例為100%，重組交易在2019年4月29日全部完成第二次交割后，公司持有六間房股權比例為40%)，重組交割完成后公司對六間房已不具備控制權，導致六間房2019年5-12月營收改為權益法核算，不納入合并報表范圍所致。2017-2019年公司現(xiàn)場演藝收入分別為15.00/16.74/18.71億元，CAGR為11.69%，千古情景區(qū)整體營收表現(xiàn)向好。2020-2022年，受疫情擾動影響，各景區(qū)常處閉園狀態(tài)，開業(yè)景區(qū)客流表現(xiàn)不佳，營收整體表現(xiàn)下滑。2023Q1經(jīng)營全面進入復蘇階段，2023Q1營收同比增長174.83%。從歸母凈利潤表現(xiàn)來看，疫情前歸母凈利潤逐年上行，2020-2022年疫情擾動下歸母凈利潤整體表現(xiàn)不佳，2020年歸母凈利潤-17.67億元，主是數(shù)字娛樂平臺財務數(shù)據(jù)及花房科技長期股權投資增減變動數(shù)據(jù)影響所致；2021年疫情擾動減小，歸母凈利潤扭虧為盈；2022年多景區(qū)閉園修整，歸母凈利潤略有虧損。2023Q1，公司歸母凈利潤0.60億元，同比2022Q1扭虧為盈。圖3：2017-2023Q1營業(yè)收入(億元)及增速 營業(yè)收入(億元)yoy4.582.34圖4：2017-2023Q1歸母凈利潤(億元)-17.67疫情擾動下三大景區(qū)營收承壓，三亞和麗江千古情毛利率下滑幅度較小。2020-2022年，受疫情擾動影響，公司在杭州/麗江/三亞三地景區(qū)均有閉園或經(jīng)營狀態(tài)下客流不佳的時間段，致使2020-2022年三大景區(qū)營收較疫情前均處承壓狀態(tài)；從毛利率走勢來看，疫情前三亞宋城、麗江宋城毛利率上行趨勢明顯，2020-2022年疫情擾動期間均維持較高水平；杭州宋城2020-2022年疫情擾動下毛利率下滑幅度較大，其中2021年疫情形式轉好背景下毛利率有小幅反彈，但2022年受疫情影響毛利率進一步向下。宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6圖5：2017-2022公司杭州宋城、三亞千古情、麗江千古情營收表現(xiàn)(單位：億元)20172018201920202021202286420宋城江宋城宋城江宋城圖6：2017-2022公司杭州宋城、三亞千古情、麗江千古情毛利率表現(xiàn)2017201820192020202120220%宋城江宋城宋城江宋城杜邦分析法框架下，疫情前各項指標整體維穩(wěn)，疫情擾動下財務杠桿變化較小。2020年疫情前，公司ROE/ROA/權益乘數(shù)變化幅度較小，銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率變化幅度較大，其中2018-2019年銷售凈利率上行趨勢明顯，我們認為主要是三亞千古情和麗江千古情逐步步入成熟期盈利能力增強所驅動。2018-2019年資產(chǎn)周轉率有所下滑，我們認為主要是北京六間房重組在2018、2019年分別完成首次交割和全部交割，使收入減少、總資產(chǎn)增加所致。2020-2022年，疫情擾動下權益乘數(shù)增加幅度較小，意味著財務杠桿變化小，資產(chǎn)狀況較為穩(wěn)定；銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率受營收利潤表現(xiàn)不佳影響有所下滑，兩項指標低迷表現(xiàn)也使得ROE、ROA整體表現(xiàn)不佳。表1：公司杜邦分析相關指標變化趨勢20172017年2019年2021年4.0%2018年2022年0.1%2020年ROA12.2%11.9%12.1%-19.1%3.2%0.1%乘數(shù)1.20銷售凈利率35.3%40.1%51.3%-194.2%26.6%2.1%轉率%4.9%復盤各項費用過往變動幅度明顯的節(jié)點，疫情前2019年銷售費用/研發(fā)費用下滑趨勢明顯，主要是六間房不再納入合并范圍使兩項費用降低；2020-2022管理費用顯著拔高，主要是景區(qū)閉園期間原屬于營業(yè)成本的金額計入管理費用所致；2023Q1銷售費用因各景區(qū)廣告投入有所增加，管理費用、研發(fā)費用、財務費用分別受去年管理費用高基數(shù)影響、研發(fā)投入同比減少、外幣匯兌損失同比減少影響有宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7圖7：2017-2022年宋城演藝各項費用對比0002020202120222023Q1銷售費用管理費用研發(fā)費用財務費用 宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告82從行業(yè)趨勢看宋城演藝發(fā)展驅動力：旗下景區(qū)多要素契合行業(yè)發(fā)展趨勢，特色景區(qū)經(jīng)營模式客群覆蓋面廣流集聚能力有望持續(xù)提升居民旅游出行半徑逐步恢復，長線游復蘇進程有望加速。根據(jù)攜程《2023年25%，其中飛機出行平均距離1638千米，恢復至19年同期98%；高鐵出行平均距離389千米，恢復至19年同期80%。我們認為，攜程“五一”數(shù)據(jù)反映23年以來居民旅游半徑逐步恢復的整體趨勢，而出行半徑恢復是居民出行顧慮減小/長線需求增長的體現(xiàn)，大環(huán)境下長線旅游復蘇進程有望加速。長線游未來或將是旅游出行主支撐點，宋城演藝卡位優(yōu)質(zhì)區(qū)位客流集聚能力豐富；2)各旅游景點周邊鐵路、航運線路逐步修建/開通，使居民長線游出行時交通耗費時間縮短。長線游未來或將是旅游出行主支撐點，且優(yōu)質(zhì)長線旅游資源在交通便捷化發(fā)展與當?shù)匚穆镁侄嗲佬麄飨驴土饕髂芰τ型掷m(xù)提升。宋城演藝多數(shù)千古情項目卡位長線游旅游目的地(如三亞、麗江、九寨溝、桂林、張家界等)，且其所在的各長線游旅游目的地近年均有航線、鐵路優(yōu)化措施，未來隨交通便捷化發(fā)展，各旅游目的地客流集聚能力將進一步提升。表2：千古情部分旅游景區(qū)卡位優(yōu)質(zhì)長線游目的地，各目的地均有交通優(yōu)化相關規(guī)劃優(yōu)化鄲、三亞到岳陽四條航線，更好地滿足百姓出行需求景區(qū)所在地2022023年，中國鐵路成都局集團公司將確保成蘭鐵路、成宜高鐵建成投運，成蘭鐵路目前已更名為川青鐵路，四九寨溝川段修成后游客可由松潘縣川主寺縣乘車至九寨溝，車程約2個半小時打造全國性綜合交通樞紐，計劃“十四五”期間基本實現(xiàn)“桂林1233出行交通圈”(基本實現(xiàn)1小時通勤圈覆桂林桂林本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9上具備優(yōu)勢旅游行業(yè)呈現(xiàn)年輕化特征，年輕群體對沉浸式項目較為青睞。根據(jù)2023年攜程《“五一”旅游數(shù)據(jù)報告》：1)“五一“期間00后用戶預訂量較19年同期增長超10倍；2)鄉(xiāng)村游訂單“00后”人數(shù)占比超34%，領先于90后、80后。旅游行業(yè)年輕化趨勢明顯，00后逐步成為出行主力軍。我們認為，由于年輕客群旅游出行時對體驗感、情緒價值重視程度高，對新事物接受程度也高于其他年齡群體，因此旅游行業(yè)年輕化背景下，以浸入式戲劇、實景劇本殺和密室逃脫為代表的的沉浸式項目迅速崛起，各類基于景區(qū)、古鎮(zhèn)、古村、劇場展開的沉浸式項目應需而生，沉浸式項目近年更多被新聞媒體所提及，而國家對沉浸式產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面也已出臺多項政策，強調(diào)推動沉浸式業(yè)態(tài)發(fā)展。表3：沉浸式演藝鼓勵發(fā)展相關政策名稱及內(nèi)容展出臺時間文旅部發(fā)布《關于推動數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，明確指出“推動沉浸式業(yè)態(tài)與城市公共空間、特色小2020年11月鎮(zhèn)等相結合。開發(fā)沉浸式旅游演藝、沉浸式娛樂體驗產(chǎn)品，提升旅游演藝、線下娛樂的數(shù)字化水平”國家發(fā)國家發(fā)改委等28部門印發(fā)的《加快培育新型消費實施方案》，也提到“加快文化產(chǎn)業(yè)和旅游產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉型，2021年3月積極發(fā)展演播、數(shù)字藝術、沉浸式體驗等新業(yè)態(tài)”。2023年3月文旅部啟動智慧旅游沉浸式體驗新空間推薦遴選暨培育試點工作科技賦能、文化加持為沉浸式演出產(chǎn)品成長核心驅動力，宋城演藝在兩方面均具備應用與研發(fā)優(yōu)勢。沉浸式演出是表演與互動的綜合體，通過場景布局及氛圍營造，讓游客感受演藝項目背后文化內(nèi)涵，帶給游客更好的視聽體驗。在VR、AR、人工智能技術的應用逐步深化、科技水平持續(xù)提升的背景下，沉浸式演藝產(chǎn)品的場景和氛圍體驗將逐步優(yōu)化，給予游客身臨其境的觀感；除科技水平提升帶來的賦能效果以外，沉浸式演出還可深入挖掘當?shù)匚幕?，將產(chǎn)品與當?shù)匚幕袡C結合，提升產(chǎn)品文化內(nèi)涵的同時提升產(chǎn)品質(zhì)量?？萍假x能與文化加持下，沉浸式演出或將成為旅游行業(yè)長期熱點之一。在沉浸式演藝產(chǎn)品上，從科技賦能角度來看，宋城演藝作為國內(nèi)較早使用科技技術為舞臺演出賦能的企業(yè)，近年持續(xù)鉆研通過科技加強舞臺表現(xiàn)力的方式方法，在演出項目科技應用方面具備一定研發(fā)及應用優(yōu)勢；從文化加持角度來看，宋城演藝旗下各千古情景區(qū)完美融合當?shù)孛袼尬幕?，景區(qū)布景、千古情演出內(nèi)容均與當?shù)孛袼揎L格相契合。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10相較于傳統(tǒng)演藝模式，主題公園特色擴大客群覆蓋面，打開大眾消費市場。傳統(tǒng)演藝模式需借助酒店、劇院場地進行演出，演出位置不定、演出效果可能因場地藝”的商業(yè)模式，可以主題公園特色內(nèi)容為核心宣傳點，使用社交平臺宣傳和旅行社引流將“小而?！钡难菟嚺d趣客群轉化為”廣而泛”的大眾游客，有效擴大客群覆蓋面。相較于實景旅游演藝，主題公園旅游演藝較劇場旅游演藝趣味性、可玩性更高。旅游演藝目前主要包括實景旅游演藝和主題公園旅游演藝兩種形式。實景旅游演藝以室外演出為主，往往布置在旅游景區(qū)內(nèi)部作為引流手段，畫面感、感染力強，對演出劇場布置及相關資源配置要求高，亦受天氣影響，代表演藝項目為“印象“系列，目前已在桂林、麗江、杭州、海南等地布置演藝場景。主題公園演藝是圍繞演藝劇場打造主題公園，代表演藝項目為”千古情“系列。主題樂園場景布置，前期投資相對更大，但與實景旅游演藝相比，主題公園旅游演藝除核心演藝項目外還附帶各類街頭演藝及主題樂園類項目體驗，較實景旅游演藝趣味性、可玩性更高，對兒童客群覆蓋力度也更強。表4：市場主流旅游演藝形式及特點項目優(yōu)勢地旅游場景主題契合度高點各地旅游景區(qū)內(nèi)部布置演項目藝項目“印象”系列山水實景演出景旅游演藝形式外大型演出主題樂園、演藝項目均為主題公園旅游演藝自建，作為綜合業(yè)態(tài)宣傳主題演藝+街頭演藝項目兼顧藝術性與商業(yè)性，原創(chuàng)劇“千古情”系列演出目與當?shù)芈糜挝幕嘟Y合資料來源：民生證券研究院繪制本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11道發(fā)力改善景區(qū)經(jīng)營結構上中下游產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，低成本高效能筑運營壁壘。宋城演藝是旅游演藝行業(yè)中少有發(fā)力全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，其經(jīng)營范圍覆蓋景區(qū)選址、景區(qū)規(guī)劃建設、產(chǎn)品編創(chuàng)表演、景區(qū)運營推廣等旅游演藝產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，我們認為，全產(chǎn)業(yè)鏈管理優(yōu)勢體現(xiàn)在三個方面：1)創(chuàng)作與運營反饋順暢，最大程度保證演出呈現(xiàn)效果。演藝項目由導演、制作人、編劇、舞美、演出團隊、道具組等多個團隊協(xié)作完成并由運營商負責實際演藝項目運營，若部分業(yè)務外包、采取場景租賃形式演藝、尋找運營商進行演藝項目承做，可能會使項目實際呈現(xiàn)效果與項目規(guī)劃的理想效果相去甚遠，最后導致市場反映不及預期，無法形成由劇本到市場到劇本的良性改善循環(huán)。而全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋情況下演藝項目從規(guī)劃到實施均為同一團隊運作，且團隊對演藝項目所代表的背景、文化均有了解，自有景區(qū)相關設備及技術配備周全，可有效減少中間交流成本及演出設計時可能涉及到的設備、技術相關問題，最大程度保證演出呈現(xiàn)效果與劇本理想效果一致。 圖8：旅游演藝產(chǎn)業(yè)鏈流程圖一覽本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告122)景區(qū)復制能力增強，品牌效應帶動景區(qū)拓展能力提升。全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋對景區(qū)復制的賦能作用強，一般演藝項目由運營商承做，需依靠自身渠道、依賴演藝中介對資源供應方進行溝通、整合，即使引進著名演出劇目，因團隊構成、團隊實力不同，很難在短時間內(nèi)保證演出質(zhì)量、實現(xiàn)演出標準化，若演藝項目在此情況下在全國各地復制，可能因各地演出項目質(zhì)量參差不齊導致品牌聲望受損，品牌效應對新項目帶來的引流和協(xié)同作用也將效應減弱。而宋城演藝依托全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，大幅縮減資源的整合成本，且可通過老演員經(jīng)驗傳授方式快速提升新千古情景區(qū)內(nèi)演藝項目的演藝水平，在運營新景區(qū)上犯錯幾率更小，新景區(qū)易實現(xiàn)標準化，各地景區(qū)間協(xié)同作用強，有效推動品牌勢能持續(xù)提升。3)強可復制性匹配地方政府引流需求，短建設周期與景氣度提升效果推動輕資產(chǎn)項目可復制潛力提升。從演藝項目實際復制情況來看，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋為公司帶來的收益主要落實在輕資產(chǎn)項目上，公司輕資產(chǎn)項目一般通過與地方政府旗下文旅投資建設公司舉辦項目合作的形式展開，地方政府提供建設資金，公司輸出品牌、創(chuàng)意、管理等收取一攬子服務費及后續(xù)管理費，項目收費標準多為單個項目2.6億元一攬子服務費+按年/項目/景區(qū)收取20%管理費。截至目前，公司旗下運營輕資產(chǎn)項目包括寧鄉(xiāng)炭河千古情、宜春明月千古情和新鄭黃帝千古情三個，規(guī)劃進程中的項目有延安千古情和三峽千古情兩個，現(xiàn)有項目開業(yè)日期為2017年7月/2018年12月/2020年9月。a.從產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋效果呈現(xiàn)角度來看，“產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋+多個項目成功經(jīng)驗”使公司逐漸具備將演藝相關資源打包應用的能力，輕資產(chǎn)項目則是演藝資源打包后的結果呈現(xiàn)，也是產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋所帶來的高壁壘。b.從產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的賦能作用來看，旅游業(yè)發(fā)展是地方政府拉動經(jīng)濟增長、提升就業(yè)率水平的主要方式之一，但受制于景區(qū)建設、景區(qū)運營的知識與經(jīng)驗壁壘，過去地方政府通過房地產(chǎn)商等渠道建設的相關旅游項目實際經(jīng)營表現(xiàn)往往不達預期，而宋城演藝輕資產(chǎn)項目自帶景區(qū)經(jīng)營相關知識經(jīng)驗、優(yōu)質(zhì)演出團隊及景區(qū)設計礎上，部分地方政府再通過當?shù)靥厣糜钨Y源和文化挖掘在演藝項目周邊輔以配套項目，通過差異化產(chǎn)品矩陣快速實現(xiàn)成長。表5：存量及預開設輕資產(chǎn)項目簽約時間/開業(yè)時間及周邊文旅項目周邊合作文旅項目周邊合作文旅項目/城市文化背景炭河古城景區(qū)時間項目名稱炭河千古情間2018年12月28日明月山溫泉風景名勝區(qū)千古情延安千古情(在建)2020年11月16日未定中國延安干部學院/棗園革命舊址/棗園1938景區(qū)三三峽千古情(在建)定龍灣文化旅游產(chǎn)業(yè)園本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13出開拓全新盈利點“演藝公園”模式深化演藝壁壘，豐富景區(qū)業(yè)態(tài)強化消費。公司于2019年年報中提出多元化演藝公園產(chǎn)品形態(tài)戰(zhàn)略升級概念，相較于收入集中于園內(nèi)千古情主秀演出的“一臺劇目、一個公園”傳統(tǒng)模式，演藝公園模式主打“多劇院、多劇目、多活動、多門票”，通過親子秀、實景體驗項目、互動體驗項目、園內(nèi)主題活動、趣味景區(qū)項目(如鬼屋、電影館等)創(chuàng)造新盈利點，通過景區(qū)豐富度提升、多消費層級客群需求匹配的方式提升旅客整體滿意度及客單價水平。具體實踐上，公司2020年上海項目開業(yè)時便已應用演藝王國模式，同時推出匹配不同層級客群的4臺個性化演出。提升游客停留時長，促使二次消費。公司積極開拓多劇院、多類型、多場次的演出模式，引進/自創(chuàng)各類差異化節(jié)目滿足游客多元化需求，如2021年引進《雷雨》、《解憂雜貨鋪》知名劇目，2022年編創(chuàng)《WA！海洋》、《顏色》等面向親子游、年輕客群的新劇目等；此外，公司在疫情期間調(diào)整優(yōu)化游歷線路，增加游客在園區(qū)的游園時間，提升游客在景區(qū)內(nèi)二次消費頻次與游歷豐富度。 圖9：親子互動劇《WA！海洋》宣傳圖圖10：親子秀《WA！恐龍》宣傳圖本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14向娛樂休閑化方向延申，聚焦本地游客需求。除《宋城千古情》之外，《森林音樂會》等沉浸式演出的多元演藝形態(tài)，以及兒童劇、懷舊劇、親子劇、國潮劇的多元演出內(nèi)容。公司還推出暑期“夜游+電音狂歡“、萬圣主題“宋城奇妙夜”和圣誕元旦“雙旦跨年奇遇夜”等年輕人群專題市場，迎合年輕人潮流需求，場次和人次創(chuàng)出新紀錄。除了傳統(tǒng)演出項目外，宋城積極拓展其他本地活動，承辦中國棋院杭州分院第二屆“智圣”智力運動會、“智圣”智力運動產(chǎn)業(yè)博覽會等賽事，舉辦戶外”萌寵見面會“、”游宋城，尋宋韻研學”等娛樂休閑活動，滿足本地人休閑娛樂需求。 圖12：宋城演藝“夜游+電音狂歡”優(yōu)化毛利率水平宋城演藝杭州、三亞、麗江千古情景區(qū)分別于2002年、2013年9月、2014年3月開業(yè)，回顧2014-2019年三大景區(qū)經(jīng)營狀況，杭州宋城2014年以來營收增長態(tài)勢明顯，但毛利率變化幅度小，僅2017年毛利率有較大幅度增長；三亞、麗江兩地千古情景區(qū)明顯處于爬坡階段，2014-2019年期間營收和毛利率均有增長。我們認為杭州宋城2014-2019年營收增長幅度大、毛利率變化相對較小，主要是項目已步入成熟期，毛利率到達上限所致。展開來看，宋城演藝成本結構主要分為兩塊：以土地使用權攤銷、景區(qū)內(nèi)固定資產(chǎn)折舊為主的固定成本，以及圍繞千古情演出場次所支付的，以職工薪酬、舞臺演出運營為代表的相關運營成本。在此成本結構下，假設單場演出根據(jù)收入、成本獨立核算毛利率水平，由于景區(qū)整體成本需核算折舊攤銷項，而單場演出僅需核算道具、人工薪酬、舞臺費用等運營成本，千古情景區(qū)整體毛利率水平可以接近但不會超過單場演出毛利率水平，因此，景區(qū)營收體量到一定程度后，游客數(shù)量增加和演出場次增加對毛利率增長的作用開始減小(即成熟期)。宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15圖13：2015-2022年宋城演藝杭州、三亞、麗江三地景區(qū)營收表現(xiàn)(單位：百萬元)0.00.0400.00.005.32015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年5.342.2485.9426.72.73.40.07.53.40.07.567.057.927.22.608.4杭州宋城景區(qū)杭州宋城景區(qū)區(qū)圖14：2015-2022年宋城演藝杭州、三亞、麗江三地景區(qū)毛利率表現(xiàn)2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2.2%2.2%1.2%3.7%%77.3%74.97%6.7%77.0%3.7%%67.59.3%.9%70.2%70.1%67.59.3%.9%68.6%.6%57.6%%43.4%0%0%.9%%杭州宋城景區(qū)杭州宋城景區(qū)區(qū)因成熟期景區(qū)毛利率存在上限，因此千古情景區(qū)的業(yè)績突破，除強化品牌知名度與引流力度，通過客流增長推動營收及利潤增加外，主要落實在團散比結構優(yōu)化上。此觀點主要基于兩個邏輯：1)宋城演藝從單個散客處所獲得的實際門票收入僅會受OTA平臺傭金抽成因素影響，而從單個團客處所獲得的實際門票收入還需額外受到旅行社傭金返點及旅行社引流激勵機制兩大因素影響，因此宋城演藝接待同數(shù)量散客所獲收入將遠超接待同數(shù)量團客所獲收入。2)由于景區(qū)對散客和團客的接待方式無差異，因此在無其他因素影響情況下，接待同數(shù)量散客和團客所花費的營業(yè)成本基本相同。基于上述邏輯，若游客數(shù)量不變，團散比結構優(yōu)化(散客人數(shù)占比提升)，公司單個景區(qū)營業(yè)收入和毛利率水平均將獲得提升。我們認為，疫情前，宋城演藝得益于品牌影響力逐步擴大、新媒體營銷渠道逐步拓寬、千古情演出更新迭代、景區(qū)內(nèi)旅游要素逐步豐富、景區(qū)設計進一步契合年輕客群及親子游客群需求，各千古情景區(qū)在游客接待體量逐步擴大的同時對散客吸引力也在逐步增加，隨經(jīng)營狀況恢復，各千古情景區(qū)散客占比有望持續(xù)增長。帶來嶄新體驗利率水平疫情下集中發(fā)力劇院增設，各景區(qū)容納能力大幅提升。根據(jù)公司23年5月12年疫情期間，杭州宋城新建2號、3號標準劇院及懸崖劇院、森林劇院、水上看臺等全新劇院，三亞、麗江、西安等其他項目也紛紛新建2號標準劇院和其他形式的劇院。此外，公司珠海宋城演藝度假區(qū)是廣東省重點建設項目，按照世界級演藝度假目的地標準建設，全部建成后將擁有22個劇院及表演場所、35臺劇目、超過3萬個觀眾座位及與之配套的休閑度假設施。我們認為，宋城演藝景區(qū)內(nèi)劇院數(shù)量增加，將有效增加景區(qū)實際可接待人次，宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16提升景區(qū)單日營收上限。從景區(qū)本身承載能力來看，宋城千古情景區(qū)內(nèi)部空間大、可供小憩的位置較多，景區(qū)本身承載上限高，以2021年春節(jié)杭州宋城表現(xiàn)為例，春節(jié)期間杭州宋城單日最高游客量達14.24萬人次，遠超一般旅游景區(qū)單日承載量峰值；而從實際可接待游客量來看，由于入場游客大多以觀看千古情演出為主要目的,“大門進場+千古情演出”的組合套票為游客主要購買的門票類型，因此，在景區(qū)承載量未達上限的背景下，千古情演出場次與景區(qū)單日實際可接待客流上限直接相關，標準劇院(即可演出千古情的劇院)數(shù)量增加意味著單日實際可接待客流上限提升。劇院增設可彌補景區(qū)節(jié)假日演出供不應求問題，全年營收有望邁上新臺階。根“五一”假期演出場次數(shù)據(jù)，2023年“五一”期間，杭州宋城千古情演出62場，平均單日演出12.4場，高峰期連續(xù)兩日單日演出18場；西安千古情演出32場，平均單日演出6.4場，桂林千古情演出33場，平均單日演出6.6場。杭州宋城平均演出場次為西安千古情的1.93倍，桂林千古情的1.88倍，三大劇院中杭州宋城有2號劇院可開設千古情演出，而西安、桂林為單劇院演出，且有多日演出數(shù)量達到上限8場。我們認為，西安、桂林千古情在節(jié)假日或仍有充足需求因演出場次限制未得到釋放，西安、桂林等地千古情項目的2號劇院投入應用，有望對節(jié)假日單日演出場次增長起到良好賦能效果，帶動全年營收增長。 圖15：西安千古情1號劇院“五一”單日演出場次8場 圖16：桂林千古情大劇院“五一”單日演出場次8場體驗穩(wěn)定研發(fā)支出供能，提供景區(qū)增長源動力。公司在20-22年疫情擾動下仍維持較高比例的研發(fā)資金和人員投入，2020-2022研發(fā)投入占營收比例分別為4.15%/3.48%/4.06%，研發(fā)人員占員工總數(shù)比例分別為17.56%/16.91%/18.81%，通過演藝產(chǎn)品質(zhì)量提升相關研發(fā)和景區(qū)智能化建設相關研發(fā)提升演藝項目競爭力、緩解景區(qū)客流周轉問題。宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17圖17：2019-2022年公司研發(fā)投入及其占營收比例研發(fā)投入(百萬元)研發(fā)投入占營收比例.00.00.00.00.00.42.18%%2019年2020年2021年2022年%%%%%圖18：2019-2022年公司研發(fā)人數(shù)及其占總員工比例研發(fā)人員數(shù)(人)研發(fā)人員占總人數(shù)比例017%17%2019年2020年2021年2022年演藝產(chǎn)品質(zhì)量革新：舞臺優(yōu)化提升演藝項目競爭力，產(chǎn)品契合智慧旅游沉浸式體驗新空間培育試點工作需求。西安千古情的演出項目的成功迭代，除演出編排與藝術表達形式方面的提升外，也是成熟舞臺技術應用進一步迭代的成果。宋城演藝近年持續(xù)探索與舞臺整體表現(xiàn)效果相關的技術研究，研究范圍覆蓋舞臺機械技術聯(lián)合應用、舞美設計與燈光設計結合、實景體驗模擬技術、舞臺燈光藝術效果、舞臺道具結構設備及舞臺裝置的技術改進等，對舞臺演出方方面面細節(jié)均有迭代更新考量，保證千古情演出及各類小型演出劇目持續(xù)應用最新舞臺技術，以演藝技術優(yōu)勢為源動力強化演藝項目競爭力。此外，文旅部于3月16日發(fā)布文件啟動智慧旅游沉浸式體驗新空間推薦遴選暨培育試點工作(智慧旅游沉浸式體驗新空間指的是運用增強現(xiàn)實、虛擬現(xiàn)實、人工智能等數(shù)字科技并融合文化創(chuàng)意等元素，通過文旅融合、虛實結合等方式，讓游客深度介入與互動體驗而形成的一種旅游新產(chǎn)品、消費新場景)，而宋城演藝千古情演出及各類5D實景項目均有將文化創(chuàng)意與增強現(xiàn)實、虛擬現(xiàn)實等技術融合，在智慧旅游沉浸式體驗新空間設計上具有一定先發(fā)優(yōu)勢，與文旅部要求相契合，未來有望爭取成為文旅部沉浸式體驗新空間試點項目。表6：2022年公司提升演藝產(chǎn)品質(zhì)量相關研究研研發(fā)項目名稱擬到達目標對未來發(fā)展影響實現(xiàn)劇場舞臺形式變化，提供不同觀演體舞臺機械技術聯(lián)合應用的研究驗，滿足特效演出效果司演藝產(chǎn)品表現(xiàn)形式和效果，提升產(chǎn)提升了舞臺表演效果，提升了舞臺表演效果，增加了觀眾的欣賞需舞美設計與燈光設計巧妙結合的研究突出舞臺表演的藝術效果和科技效果求實現(xiàn)現(xiàn)場高質(zhì)量音質(zhì)音色及聲學特效指標，舞臺中音響擴聲技術的應用研究可滿足系統(tǒng)功能擴充的效果司演藝產(chǎn)品音效多功能品質(zhì)，提升產(chǎn)增強公司演藝產(chǎn)品表現(xiàn)形式和效果，提升增強公司演藝產(chǎn)品表現(xiàn)形式和效果，提升產(chǎn)應用于實景體驗劇的模擬技術研究達到模擬淋雨效果，增強演出效果品客戶體驗充分了解到舞臺機械設備最終的目的，起到舞臺機械技術的個性化應用與設計研究烘托表演氛圍，加強表演效果提升產(chǎn)品客戶體驗能夠改變音響的方向，能夠改變音響的方向，使得音樂可以向不同智能遠程遙控舞臺音響技術及設備的研發(fā)方向傳播，提高了聽眾的視聽效果提升產(chǎn)品客戶體驗舞臺表演中舞臺燈光藝術效果的應用研究建立燈光設計的動態(tài)調(diào)整機制，做好動態(tài)調(diào)增強公司演藝產(chǎn)品舞臺呈現(xiàn)效果和流暢性，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18控，讓表演工作順利推進提升產(chǎn)品客戶體驗增增強公司演藝產(chǎn)品舞臺呈現(xiàn)效果和流暢性，舞臺劇虛擬與現(xiàn)實3D全息展示方法及應用研究降低舞臺的振動幅度，提升3D全息觀賞體驗提升產(chǎn)品客戶體驗實現(xiàn)場景識別后在兩組燈光之間進行自由切舞臺燈光智能識別自動切換工藝及裝置的研發(fā)換，提高裝置的實用性提升產(chǎn)品客戶體驗舞舞臺道具結構設備的技術改進克服現(xiàn)有技術的不足，解決了現(xiàn)有道具結構優(yōu)化公司演藝產(chǎn)品舞臺呈現(xiàn)效果，提升產(chǎn)品操作不便，以及使用時存在著的安全隱患問客為了克服現(xiàn)有技術的不足，對舞臺裝置進行優(yōu)化公司演藝產(chǎn)品舞臺呈現(xiàn)效果，提升產(chǎn)品舞臺裝置的技術改進技舞臺裝置的技術改進客戶體驗。存在著的安全隱患問題景區(qū)智能化：優(yōu)化游客體驗，提升景區(qū)客流運轉能力。公司項目研發(fā)上也包括景區(qū)智能化建設相關項目，具體囊括線上門票團購系統(tǒng)開發(fā)、客流預測模型構建、票據(jù)管理系統(tǒng)研發(fā)、景區(qū)檢票系統(tǒng)更新等。我們認為，景區(qū)智能化推進可提升園內(nèi)車輛運力水平、減少游客劇院進場排隊時間、解決售票窗口擁堵問題，通過提升景區(qū)內(nèi)客流運轉速度來增加單日游客承載量上限，對景區(qū)模型優(yōu)化有一定積極作用。表7：2022年公司景區(qū)智能化建設相關研究研研發(fā)項目名稱擬到達目標對未來發(fā)展影響務自動化月結系統(tǒng)的研發(fā)識別多種格式的發(fā)票信息，并進行二次轉自動檢測并標記疑似錯誤或欺詐的發(fā)票，提換，統(tǒng)一格式，自動錄入系統(tǒng)，將發(fā)票信息升準確率，最大限度地降低業(yè)務風險發(fā)送給指定的財務人員進行審核，統(tǒng)一歸檔實現(xiàn)抖音短視頻數(shù)據(jù)與售票系統(tǒng)后臺互通及實現(xiàn)抖音短視頻數(shù)據(jù)與售票系統(tǒng)后臺互通及景區(qū)線上門票團購系統(tǒng)的開發(fā)景區(qū)團購和優(yōu)惠券的發(fā)放旅游景區(qū)可以準確地了解消費者的關注點或在信息方面符合旅游客源市場的需求，并及整旅游目的地的整體品牌定位，進行有效的營銷。構構建景區(qū)客流預測模型，能夠合理高效的對所有車輛進行調(diào)度，使得運營系統(tǒng)中景區(qū)的數(shù)量規(guī)模得到合理配置據(jù)信息錄入模塊、票據(jù)批量導入模塊、發(fā)票數(shù)據(jù)云平臺、票據(jù)錄入狀態(tài)查詢模塊、票據(jù)息查詢模塊、票據(jù)明細查詢模塊，票據(jù)統(tǒng)計分析模塊，數(shù)據(jù)備份模塊模塊判斷了游客是否購票，在構建科學合理的車輛調(diào)度模型，實現(xiàn)智能化度解決現(xiàn)有的票據(jù)管理系統(tǒng)在使用過程中，數(shù)詢，并不便為票據(jù)數(shù)據(jù)進行分析的問題。同效率及電子發(fā)票的安全性，有效防止票據(jù)偽造約車調(diào)配系統(tǒng)的開發(fā)于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡的票據(jù)管理系統(tǒng)的研發(fā)游客沒購票時，根據(jù)游客的人臉圖像，生成基于人臉識別的景區(qū)檢票系統(tǒng)購票支付結果，實現(xiàn)檢票和購票，節(jié)約了檢票售票時間入園，節(jié)省檢票售票時間付寶小程序售票系統(tǒng)支付寶小程序作為一種輕量級應用，提高景用戶不需要下載安裝應用的情況下即時訪區(qū)售票的效率，帶來便捷，具有廣闊的市場問，提供便捷的支付和服務。前景和應用前景對游客的面部特征進行識別和匹配，實現(xiàn)刷建立景區(qū)游客信息的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，采用高效刷臉入園系統(tǒng)臉入園功能。的數(shù)據(jù)結構和算法，實現(xiàn)快速的數(shù)據(jù)查詢和本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19管理，提高用戶的使用體驗智智能化的景區(qū)劇場訂單選座系統(tǒng)的研發(fā)，有通過智能算法分配座位，充分利用場館座助于推廣旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高景區(qū)的知名位，優(yōu)化座位分配，能夠減少游客的排隊時度和美譽度，為景區(qū)劇場帶來更多的經(jīng)濟效間，提高售票效率。訂單選座系統(tǒng)宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告204成長看點：短期看暑期旺季催化及上海千古情項海項目增量貢獻情重新營業(yè)有望成為營收強支撐點截至2023年4月24日，公司旗下11個可營業(yè)景區(qū)中已有10家重新開業(yè)運營，其中三亞、麗江、桂林、明月、黃帝、炭河六大千古情景區(qū)均于春節(jié)期間開業(yè)，杭州、西安、張家界千古情景區(qū)于3月4日開園，九寨千古情景區(qū)于3月23日開園。由于公司每日千古情場次根據(jù)預計當日入園客流量規(guī)劃，因此可從公司每日計劃千古情演出場次表現(xiàn)評估公司客流量表現(xiàn)。復盤1月21日-4月24日宋城演藝千古情演出表現(xiàn)，可將其演出恢復劃分為三個區(qū)間，洞察其春節(jié)以來明顯復蘇春節(jié)期間(1月21日-1月27日)：春節(jié)期間宋城演藝僅六大千古情景區(qū)開業(yè)運營，但總演出場次于1月24日(大年初三)達每日25場峰值水平，其中三亞/麗江/桂林/明月/黃帝/炭河千古情分別演出5/5/5/3/4/3場，較前日增加2/2/2/2/1/2場，表現(xiàn)遠超22年春節(jié)同期表現(xiàn)(2021年春節(jié)演出場次在2月4日到達峰值，每日13場)，且22年三亞千古情為演出場次主貢獻點，23年麗江/桂林千古情均有優(yōu)異表現(xiàn)。節(jié)后過渡期(1月28日-3月3日)：節(jié)后宋城演藝回歸常態(tài)化經(jīng)營，2月6日起每日演出場次回歸9場，其中三亞/麗江/桂林/明月/黃帝/炭河千古情分別演出3/2/1/1/1/1場，總演出場次高于22年春節(jié)后的平均每日7-8場。景區(qū)矩陣展開-全面復蘇期(3月4日-7月9日)：3月4日杭州/西安/張家界景區(qū)重開業(yè)，開業(yè)首日分別演出場次6/4/2場，后進入常態(tài)化經(jīng)營階段，杭州千古情每日演出場次4-6場，西安千古情每日演出場次穩(wěn)定2場，張家界千古情每日演出場次1-2場。除杭州、張家界千古情以外，麗江、桂林千古情景區(qū)演出場次也常隨客流量增減變化，麗江、桂林每日基礎演出場次2場，常態(tài)經(jīng)營階段峰值可達每日4場/每日5場。此外，九寨千古情/上海千古情分別于3月23日/7月1日重新開業(yè)，每日演出場次1場，至此公司旗下11個千古情景區(qū)已全部開業(yè)。7月1日以來公司各景區(qū)熱度逐步升溫，7月9日全國千古情演出達38次，較一周前(7月2日)增加截至7月9日為止7日平均演出場次為31次，較7月2日為止7日平均演出場次增長9次。暑期旺季各千古情景區(qū)迎來全年客流高峰期，多個千古情景區(qū)在20-22年間開設的2號標準劇院有望在23年暑期旺季為營收帶來強提振，此外，宋城演藝首屆千古情狂歡節(jié)、首屆千古情音樂節(jié)分別將于23年7月15日-8月13日，23年7月22日-7月23日在杭州宋城舉辦，杭州宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21加總加總宋城2號、3號標準劇院及懸崖劇院、森林劇院等新劇院已建立完成，客流容納能力大幅提升，暑期熱度有望超越往年。圖19：宋城演藝每日演出場次(單位：次)(截至2023年7月9日)04.1.1上海千古情恢復運營，多方位優(yōu)化提升游客體驗上海千古情景區(qū)7月1日恢復運營，首個“城市演藝”定位項目。上海千古情景區(qū)于2021年4月29日開業(yè)，2021年五一小長假實現(xiàn)收入2500萬元，接待游客達17.9萬人次，客單價創(chuàng)宋城各景區(qū)新高，2022年至2023年上半年受疫情影響下暫處閉園狀態(tài)，于2023年7月1日恢復運營。作為宋城演藝旗下千古情景區(qū)中首個“城市演藝”定位項目，上海千古情景區(qū)景區(qū)圍繞單棟大樓進行設計，內(nèi)有穿越街、音樂廣場、鍋莊廣場、朋克廣場四大游覽及演藝互動主題區(qū)，景區(qū)內(nèi)擁有演藝劇院、千古情劇院各一個，開業(yè)首日單日千古情演出場次為三場，千古情劇院單場演出可容納人數(shù)約3000人。相較于2021年開業(yè)期間景區(qū)經(jīng)營表現(xiàn)，上海千古情主要有以下三大改進：1)兩大渠道擁堵狀況大幅緩解：千古情景區(qū)在2021年開業(yè)期間上樓可通過電梯通道、手扶梯通道兩種方式上行，2021年開業(yè)期間：戶外演藝項目、換裝館、室內(nèi)實景項目、小吃廣場、餐廳及部分劇場演藝項目均集中于一層，部分劇院及特別體驗項目集中于四至七層，二層、三層以餐廳、咖啡館、宋城故事展館、藝術展示空間為主，游覽人次相對較少，但千古情演出入口為二層、三層，因而導致每日千古情演出開場前夕其余樓層游覽的客流才開始集中往二層、三層匯聚，景區(qū)客流擁堵情況明顯，游客體驗降低；景區(qū)改進優(yōu)化后，a.豐富二樓演出項目：游客可通過“穿越街”步行梯到達二樓，參與千古情街、光影秀、幻境空間、夜來香等多個較長時間體驗項目，游覽結束后順游覽路徑到達千古情劇院門口；二樓同時也設有演藝劇院出入口，游客可在觀賞完其他演藝項目后從二樓出口到達千古情演出劇場門口；b.通過展望平臺設置帶動客流前往二樓：“穿越街“二樓本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告22兩側設置多個展望平臺，千古情演出開始前常有街頭演藝項目表演，游客可通過步行梯到達二樓，在展望平臺觀看演藝節(jié)目后直接去往千古情劇場。上海千古情通過兩種方式將客流在開場前引流至二層，有效減少千古情演出前夕所面臨的擁堵情況，提升游覽整體體驗。 圖20：上海千古情二樓“幻境空間項目可坐下排隊等候 圖21：上海千古情景區(qū)二樓展臺游覽視角1年開業(yè)期間，室外演藝規(guī)劃面積較小，千古情大樓右側室外主要用于停車場布置；景區(qū)改進優(yōu)化后，右側室外大部分場次用于室外演出及游玩場景布置，室外項目更為充實，童玩天地、叢林攀爬、森林牧場等新場景有效提升游覽豐富度。3)演出劇目迭代優(yōu)化：2023年7月1日開業(yè)后，千古情演出共包含《申滬21年期間的《申滬溯源》、《1921》、《摩登歲月》、《上海人家》、《風從海上來》五大劇目有所縮減，刪除講述上海平凡人家故事的《上海人家》劇情，聚焦上世紀20年代建黨初期革命先輩的思想覺醒與抗爭史詩，賦予千古情演出更為深刻的文化內(nèi)涵。此外，上海千古情演出的光影效果、沉浸式體驗觀感較過往也有所優(yōu)化，舞臺切換更為流暢、演出場景更為震撼，且有細雨、花瓣飄落強化演出沉浸式氛圍。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23圖22：2021年上海千古情外部景象-停車為主，室外演藝空間較少圖23：2023年7月1日開業(yè)后上海千古情外部景象- 停車面積縮小，右側室外演藝覆蓋面積大幅擴大從景區(qū)面積來看，受制于地段位置選擇及相關成本，景區(qū)整體面積相較于其他千古情景區(qū)更小，但項目體系完整、客群覆蓋面廣，從客群覆蓋面來看，其景區(qū)設計與演藝項目矩陣主要針對沉浸式演藝興趣客群、網(wǎng)紅打卡客群與親子游客群的游覽需求，通過景區(qū)資源有效利用及豐富的項目組合為游客帶來充實的游覽體驗。圖24：上海千古情導覽圖從客流引流角度來看景區(qū)業(yè)務結構設計：1)上海灘風情街道、古裝出行搭配、上海灘風情節(jié)目多要素發(fā)力，瞄定上海灘風格沉浸體驗興趣客群。上海千古情項目核心游覽點“穿越街”通過融合中西方文化的建造風格、風格各異的霓虹燈牌、精美浮雕與窗飾設計多元素組合，完美復刻民國時期上海灘街頭景象，中間穿插“評彈“、”第本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告24十二夜“、”民國快閃“、”西裝怪杰“等與民國時期上海灘街道風格與概念相符的街頭演藝節(jié)目，給予游客如百年前上海外灘街頭般的沉浸觀感，適配對于民國時期上海灘風格具備充足興趣的旅游群體。圖25：上海千古情“穿越街”民國時期上海灘街頭風景圖26：上海千古情“穿越街“演藝劇院入口當前旅游環(huán)境下，“網(wǎng)紅經(jīng)濟“對旅游市場賦能能力較強，而上海千古情景區(qū)中分布多個吸引力的多個“網(wǎng)紅打卡點”，包括“穿越街”街邊可提供民國風格服飾換裝拍照的“摩登換裝館”、景區(qū)二層沉浸式空間體驗項目“光影秀”、景區(qū)后側愛情谷周邊風格各異的各類浪漫風格景點等。我們認為，新媒體社交平臺盛行、年輕群體網(wǎng)絡交流愈發(fā)頻繁的當下，“網(wǎng)紅打卡點“的核心意義在于特色景點拍照留念保留并分享精彩瞬間，因此”網(wǎng)紅打卡點“更加強調(diào)場景風格與意象表現(xiàn)，而上海千古情多個風格各異的網(wǎng)紅打卡點較為精準捕捉此項需求，與游客游覽拍照意象相符。 圖27：上海千古情“教堂”網(wǎng)紅打卡點 圖28：上海千古情“光影秀“打卡項目宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告253)演藝矩陣、園區(qū)項目設計面向兒童群體，準確把握暑期親子游客群。上海千古情項目內(nèi)部設置多個親子游游覽項目，演出項目方面，包括《WA!海洋》(暫未開場)、《WA！恐龍》兩大室內(nèi)大型親子秀演出，《幻境空間》裸眼3D秀，《朋克星球》及《蒸汽巨型木偶》機械風演出、《愛麗絲夢游仙境》及《綠葉仙蹤》室外交互節(jié)目共同組成的園區(qū)內(nèi)演出項目矩陣，共同構建親子游娛樂專屬的“演藝王國”；休閑娛樂方面，景區(qū)大樓外室外場景設立戲水池、叢林迷宮、童玩天地小型兒童樂園、叢林攀爬高空行走項目等多個兒童娛樂場景，各娛樂場景周邊配備座椅，完美契合大樓內(nèi)觀演結束后兒童娛樂及家長休憩需求。通過演出項目、休閑娛樂場景矩陣布置，上海千古情的親子游客群引流能力大幅增長，暑期親子游客群數(shù)量及占比有望快速提升。 圖29：《WA！恐龍》親子秀節(jié)目劇照 圖30：上海千古情戲水池項目勢1)從上海千古情特色與恢復運營后發(fā)展?jié)摿砜?，與其他千古情項目選取旅游城市布局，以小部分本地客流+大部分外地客流為主的旅游資源協(xié)同經(jīng)營模式不地客群覆蓋為主，而上海近年常住人口維持2400萬人以上，疫情前2019年上海本市旅游人數(shù)1.90億人，潛在客群基數(shù)大，發(fā)展上限高。表8：對比我國旅游演藝與城市演藝主要區(qū)別群類圍繞城市內(nèi)劇院或其他場地開展的音樂類、戲劇類、舞蹈類、雜技類演出旅游演藝旅游演藝外地旅游游客為主要客群題公園演藝、實景旅游演藝本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告26 圖31：上海年末常住人口(萬人)上海常住人口(萬人)yoy3%2%2%1%1%0%-1%-1% 圖32：上海外省和本土市民在滬旅游情況(萬人次)本市市民在本滬旅游人數(shù)(萬人)外省市來滬旅游人數(shù)(萬人)02)上海本地演藝市場競爭較為激烈，但上海千古情價格適中、性價比較高，在上海本地演藝市場中具備一定競爭力。根據(jù)上海市文旅局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月全市演出備案數(shù)量931場，較19年同期+75.6%，其中市屬國有院團、劇場計劃演出672場，主要演出劇院包括上海文化廣場、上海大劇院、上海東方藝術中心等，演出種類主要為舞臺劇、音樂劇、戲劇，其中不乏高人氣老牌劇目，如大體量浸入式演出《不眠之夜》，位處上海影視樂園，占地400余畝的原創(chuàng)IP大型沉浸式戲劇《新世界》；5月3日在上海大劇院首演的全球著名音樂劇《劇院魅影》中文版等。相較于知名城市劇院類演藝項目，上海千古情雖在定價上無顯著優(yōu)勢(價格318元-580元，與著名演藝項目相比價格區(qū)間處中位水平)，但上海千古情的“景區(qū)+演藝“組合模式本身具備資源組合優(yōu)勢，園區(qū)內(nèi)主演劇目、街頭演出項目及其他室內(nèi)演出項目豐富度高，當前門票價格下具備較高性價比，在上海本地演藝市場中具備一定競爭力。表9：上海千古情與上海目前在演的著名演藝項目收費情況對比項目收費價格《上海千古情》之夜SleepNoMore》《劇院魅影》中文版《普羅維登》《普羅維登》《驚夢》3)從政策驅動來看，上海政府出臺演藝產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進辦法，公司有望在劇場建設、客流引流方面獲利。上海市政府于2023年4月10日發(fā)布《關于促進上海演藝產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實施辦法》(以下簡稱《辦法》)，在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)載體布局、產(chǎn)業(yè)主體做大做強及產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境營造等方面集中發(fā)力，聚焦產(chǎn)業(yè)載體布局和產(chǎn)業(yè)主體兩方面舉措，公司在產(chǎn)業(yè)載體布局方面推進演藝聚集區(qū)建設、支持劇場建設宋城演藝(300144)/商業(yè)零售及社會服務本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告27提升并多元化拓展演藝空間，在產(chǎn)業(yè)主體方面鼓勵國有演藝機構引入社會資本并加大對民營演藝機構的扶持力度。此外，政策提出演藝消費繁榮促進方案，通過完善營業(yè)性演出低價票及學生公益票等補貼政策助力觀眾群體培育與擴大。上海千古情作為上海市內(nèi)唯一“景區(qū)+演藝“組合為特色的景區(qū)，本輪《辦法》實施后有望在劇場建設支持、民營演藝機構扶持及低價票、學生公益票補貼中獲利，景區(qū)經(jīng)營能力及獲客能力將進一步革新。4.2中長期看點：輕資產(chǎn)/重資產(chǎn)項目雙軌擴張，珠海項目度假市場，存量項目仍有充足成長空間4.2.1輕資產(chǎn)/重資產(chǎn)雙軌并行，把握未來成長基點公司現(xiàn)有11個景區(qū)在營，其中8個為重資產(chǎn)項目，3個為輕資產(chǎn)項目。炭河千古情、明月千古情、黃帝千古情為輕資產(chǎn)項目，其余千古情景區(qū)均為重資產(chǎn)項目。公司輕資產(chǎn)項目指的是由公司向合作方(多為地方政府)提供品牌授權、規(guī)劃設計、導演編創(chuàng)及托管運營服務，依此收取一攬子服務費用及受托經(jīng)營管理費的經(jīng)營項目，合作方將負責項目日常運營所有成本費用。公司目前擁有建設中的輕資產(chǎn)項目三個，重資產(chǎn)項目兩個，不包括股權劃轉母公司的珠海千古情項目，公司目前規(guī)劃進程中的輕資產(chǎn)項目包括延安千古情和三峽千古情項目，重資產(chǎn)項目包括西塘千古情和佛山千古情項目。從輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)新項目分布點位可以看出公司在兩大項目上項目規(guī)劃邏輯的差別：1)輕資產(chǎn)