某公司股份籌資與資本財(cái)務(wù)管理分析

公司簡(jiǎn)介籌資之路分析資本結(jié)構(gòu)分析

總結(jié)武鋼股份〔600005〕一公司簡(jiǎn)介武鋼股份〔600005〕于1999年8月3日發(fā)行上市，總股本20.9億股，流通A股3.2億股，目前公司主要從事冷軋薄板，鍍鋅板，鍍錫板，冷軋硅鋼片的生產(chǎn)和銷售。該公司是由武漢鋼鐵〔集團(tuán)〕公司獨(dú)家發(fā)起，以冷軋薄板廠，冷軋硅鋼片廠優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)投入并持有“武鋼股份〞17.7億股，占84.69%。股份公司目前總資產(chǎn)為71億元，其中凈資產(chǎn)27億元?？偣杀緸?8億股，流通股本31億股。武鋼股份是我國(guó)重要的冷軋板材生產(chǎn)基地，是我國(guó)目前唯一生產(chǎn)取向和高牌號(hào)無取向冷軋硅鋼的廠家。武鋼股份擁有世界先進(jìn)水平的生產(chǎn)設(shè)備和工藝技術(shù)，代表了當(dāng)今鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的較高水平。武鋼集團(tuán)上海武鋼華東銷售重慶武鋼鋼材配送廣州武鋼華南銷售武漢武鋼現(xiàn)貨貿(mào)易天津武鋼鋼材配送長(zhǎng)沙武鋼華中銷售大股東與子公司09年中報(bào)主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目單位（元）總資產(chǎn)71,157,871,828.24凈資產(chǎn)26,548,148,115.40營(yíng)業(yè)收入23,525,823,570.00凈利潤(rùn)505,980,920.00負(fù)債44,609,723,712.84利潤(rùn)總額677,016,980.04銷售費(fèi)用204,234,835.22管理費(fèi)用776,233,381.10財(cái)務(wù)費(fèi)用326,692,381.53應(yīng)收賬款337,545,483.01存貨8,501,590,345.55主營(yíng)成本21,815,500,344.87流動(dòng)資產(chǎn)10,863,480,802.47流動(dòng)負(fù)債29,989,783,885.89固定資產(chǎn)34,231,847,983.59經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流5,288,032,710.76投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-2,707,089,248.60籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-3,268,270,684.12主營(yíng)利潤(rùn)1,676,514,849.96

主營(yíng)毛利率0.071262749營(yíng)業(yè)稅金及附加33,808,375.17一、首次公開發(fā)行股票〔IPO〕1、發(fā)行情況1〕本次A股發(fā)行的一般情況

本公司本次向境內(nèi)社會(huì)公眾公開發(fā)行每股面值為1.00元的人民幣普通股〔A股〕32,000萬股，采用溢價(jià)方式發(fā)行，市盈率為14.10倍，每股發(fā)行價(jià)為4.30元，

發(fā)行總市值為1,376,000,000萬元。2〕發(fā)行日期

1999年7月5日。3〕承銷期 1999年7月5日至1999年7月13日。4〕發(fā)行方式 本公司本次股票發(fā)行將采用“上網(wǎng)定價(jià)〞方式。2、發(fā)行前后股本變動(dòng)情況根據(jù)重組方案，武鋼將其下屬的冷軋薄板廠〔含涂層帶鋼車間〕和冷軋硅鋼片廠的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投入本公司，凈資產(chǎn)為272,380.46萬元，按1

:

0.65的比例折為國(guó)有法人股177,048萬股，每股面值1.

00元，注冊(cè)資本177,048萬元，超過面值局部計(jì)入資本公積金。〔1〕本次A股發(fā)行前，本公司股本結(jié)構(gòu)如下：股數(shù)〔萬股〕

占總股本的比例〔％〕國(guó)有法人股

177,048

100.00總股本

177,048

100.00

〔2〕本公司本次向境內(nèi)社會(huì)公眾公開發(fā)行每股面值為1.00元的人民幣普通股〔A股〕3.2億股，采用溢價(jià)方式發(fā)行，每股發(fā)行價(jià)為4.30元，本次發(fā)行后本公司總股本為20.9048億股，股本結(jié)構(gòu)如下：

股數(shù)〔萬股〕

占總股本的比例〔％〕國(guó)有法人股

177,048

84.69社會(huì)公眾股

32,000

15.31總股本

209,048

100.00

〔3〕本次發(fā)行前本公司每股凈資產(chǎn)為1.71

元，

本次發(fā)行后預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)總額達(dá)438,379萬元，每股凈資產(chǎn)為2.10元。3、基于本次武鋼股份IPO的分析 1〕發(fā)行時(shí)機(jī)分析： 在本次武鋼股份上市之時(shí)〔1999年8月3日〕，當(dāng)時(shí)的上證指數(shù)正處于1622點(diǎn)的高位〔到該年12月底下探到1341〕，在這樣的融資市場(chǎng)條件下進(jìn)行IPO應(yīng)該來說是比較合理的，有助于提升將上市股票的價(jià)格，在一定程度上提高股票發(fā)行市盈率，并可保證股票的認(rèn)購(gòu)與交易。1999年上證指數(shù)變動(dòng)情況〔標(biāo)志處為8月3日〕2〕同行業(yè)IPO市盈率等其他數(shù)據(jù)分析： 如下表所示：在武鋼股份IPO之前已經(jīng)上市的同行業(yè)IPO情況，平均發(fā)行市盈率為14.22倍，略高于武鋼股份首日發(fā)行市盈率，可見發(fā)行市盈率的設(shè)定在行業(yè)橫向比照來看是相對(duì)合理的。1、發(fā)行情況 2004年6月23日武鋼股份發(fā)布的公告顯示：公司新股增發(fā)在證券市場(chǎng)持續(xù)低迷的情形下，受到廣闊投資者的熱情追捧，募集資金總量899,850.512萬元，創(chuàng)今年以來深、滬兩地新股募資新高。本次新股增發(fā)的發(fā)行價(jià)格為每股6.38元，最終發(fā)行數(shù)量為141,042.4萬股，其中向社會(huì)公眾公開發(fā)行56,400萬股社會(huì)公眾股，向武漢鋼鐵〔集團(tuán)〕公司定向增發(fā)84,642.4萬股國(guó)有法人股。武鋼股份此次增發(fā)新股，募集資金將用于收購(gòu)大股東擁有的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊笪滗摷瘓F(tuán)將根本實(shí)現(xiàn)整體上市。二、股票增資發(fā)行2、發(fā)行前后股本變動(dòng)情況

增發(fā)前增發(fā)后

股份類別股數(shù)（萬股）比例股數(shù)（萬股）比例

未上市流通股份

發(fā)起人股份212,457.684.69%

297,10075.81%

其中：國(guó)家持有股份212,457.684.69%

297,10075.81%

未上市流通股份合計(jì)212,457.684.69%

297,10075.81%

已上市流通股份

人民幣普通股38,400

15.31%

94,80024.19%

已上市流通股份合計(jì)38,400

15.31%

94,80024.19%

股份總額250,857.6

100%

391,900100%3、融資方式分析

武鋼股份籌資基金那么有明確的目的：為整體上市做準(zhǔn)備。要想讓股份公司這條“小魚〞順利吃下集團(tuán)公司這條“大魚〞，需要龐大而迅速的資金籌集，這不是內(nèi)部積累在短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的，通過債權(quán)籌資也存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)鋼鐵企業(yè)來說，不適合在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下運(yùn)營(yíng)。所以武鋼股份選擇了使用增發(fā)新股的方式進(jìn)行股權(quán)籌資。事實(shí)證明這也是非常成功的，在短時(shí)間內(nèi)籌集了足夠的低本錢資金，為收購(gòu)集團(tuán)公司資產(chǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)的根底。在武鋼股份2004年第三季度季報(bào)中披露：在報(bào)告期內(nèi)，公司已實(shí)際擁有收購(gòu)的武鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，公司生產(chǎn)的鋼鐵產(chǎn)品種類在冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼兩大類的根底上增加了熱軋板卷、中厚板、線材、大型材和棒材等五大類。與去年同期相比，公司的資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均大幅上升。 武漢鋼鐵股份實(shí)施本次股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方案：武漢鋼鐵(集團(tuán))公司向執(zhí)行對(duì)價(jià)安排股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東支付47400萬股股份、47400萬份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和47400萬份認(rèn)沽權(quán)證，執(zhí)行對(duì)價(jià)安排股權(quán)登記日登記在冊(cè)的流通股股東每持有10股流通股將獲得武鋼集團(tuán)支付的2.5股股份、2.5份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和2.5份認(rèn)沽權(quán)證〔由法人股持有者向流通股持有者送股、送權(quán)證〕，其中，每份認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以2.90元的價(jià)格，向武鋼集團(tuán)購(gòu)置1股公司的股份；每份認(rèn)沽權(quán)證可以3.13元的價(jià)格，向武鋼集團(tuán)出售1股公司的股份。 武鋼權(quán)證于2005年11月23日上市武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證和武鋼認(rèn)沽權(quán)證于11月23日在上海證券交易所上市。認(rèn)購(gòu)權(quán)證行權(quán)價(jià)2.90元，認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)3.13元，二者均為歐式權(quán)證，有效期12個(gè)月，流通數(shù)量分別為4.74億份； 根據(jù)有關(guān)文件的規(guī)定，權(quán)證存續(xù)期滿前5個(gè)交易日終止交易。"武鋼JTB1"認(rèn)購(gòu)權(quán)證和"武鋼JTP1"認(rèn)沽權(quán)證的最后一個(gè)交易日為2006年11月15日，已于2006年11月16日起停止交易。截至2006年11月22日，共計(jì)465987601份"武鋼JTB1"認(rèn)購(gòu)權(quán)證成功行權(quán)，465987601股武鋼股份股票從武鋼集團(tuán)賬戶轉(zhuǎn)移至成功行權(quán)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有人賬戶；共計(jì)60433份"武鋼JTP1"認(rèn)沽權(quán)證成功行權(quán)，60433股武鋼股份股票從成功行權(quán)的認(rèn)沽權(quán)證持有人賬戶轉(zhuǎn)移至武鋼集團(tuán)賬戶，武鋼股份總股本在行權(quán)前后沒有變化〔如下表所示〕。三、發(fā)行權(quán)證〔基于2005年股改〕2006年11月武鋼股份股改后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)表單位：元1、發(fā)行情況 2007年3月武鋼股份披露其發(fā)行別離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的公告。按照發(fā)行方案，武鋼股份擬發(fā)行別離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為750000萬元，每張公司債券面值100元，按面值發(fā)行，共計(jì)發(fā)行7500萬張。債券票面利率詢價(jià)區(qū)間為1.2%-1.8%；每年付息一次；債券期限5年。 同時(shí)，所有認(rèn)購(gòu)武鋼股份別離交易可轉(zhuǎn)債的投資者每張武鋼股份債券可無償獲配9.7份認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證共計(jì)發(fā)行72750萬份。認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期為24個(gè)月，每張認(rèn)股權(quán)證的初始行權(quán)價(jià)格為10.20元/股，行權(quán)比例為1:1。 該次發(fā)行別離交易可轉(zhuǎn)債擬兩次募集資金，分別為發(fā)行募集和行權(quán)募集。其中發(fā)行募集資金750000萬元，行權(quán)募集資金根據(jù)認(rèn)股權(quán)證到期行權(quán)價(jià)格及到期行權(quán)份數(shù)確定。四、發(fā)行別離交易可轉(zhuǎn)債融資2、權(quán)證行權(quán)后股本變動(dòng)情況 截止2021年4月16日，共計(jì)152333份武漢鋼鐵股份認(rèn)股權(quán)證“武鋼CWB1〞成功行權(quán)。行權(quán)結(jié)束后，公司股份變動(dòng)情況如下：?jiǎn)挝唬汗?/p>

本次變動(dòng)前 本次變動(dòng)后數(shù)量比例(%)數(shù)量 比例(%)一、有限售流通股4,702,800,00060.00 4,702,800,00060.00二、無限售流通股3,135,200,00040.003,135,352,33340.00 合計(jì) 7,838,000,000100.007,838,152,333100.003、可別離交易的可轉(zhuǎn)債融資分析 由于在該次可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，上證指數(shù)為3014點(diǎn)，正處于2007年大牛市的上升通道當(dāng)中，人們對(duì)于權(quán)證的可行性持比較樂觀的態(tài)度，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行比較順利，債券融資到達(dá)預(yù)期效果；但是在2007年10月開始顯現(xiàn)了金融危機(jī)對(duì)股票市場(chǎng)的巨大沖擊，上證指數(shù)最低到達(dá)2021年11月的1664.93點(diǎn)，這對(duì)于之后2021年4月16日前行權(quán)的武鋼權(quán)證來說是致命，2021年4月16日，共計(jì)152,333份“武鋼CWB1〞認(rèn)股權(quán)證成功行權(quán)，剩余未行權(quán)的727,347,667份“武鋼CWB1〞認(rèn)股權(quán)證將予以注銷。“武鋼CWB1〞認(rèn)股權(quán)證行權(quán)結(jié)束后，公司總股本為7,838,152,333股，比權(quán)證行權(quán)前僅增加152,333股，由此可知此次可別離交易的可轉(zhuǎn)債融資最終未能到達(dá)預(yù)期效果。1、借款總體情況2001年至今我國(guó)鋼鐵業(yè)快速開展，鋼材產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，價(jià)格也大幅上漲，企業(yè)利潤(rùn)隨之快速增長(zhǎng)，并且增長(zhǎng)速度超過了企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速，尤其是2003年至2007年更是有了前所未有的開展。鋼鐵行業(yè)屬于資金密集行行業(yè)，因此鋼企的快速開展必須得到雄厚的資金支持。與銀行的合作恰好鋼企為提供了厚實(shí)的資金根底，為其快速開展提供了基石。五、短期、長(zhǎng)期借款籌資武鋼股份1996年—2021年短、長(zhǎng)期借款〔單位：元〕截止日期長(zhǎng)期借款短期借款截止日期長(zhǎng)期借款短期借款2009-9-304,910,732,013.0010,656,982,700.002004-9-304,177,474,183.57760,532,000.002009-6-307,396,608,369.009,828,383,900.002004-6-303,786,524,475.861,043,532,000.002009-3-319,448,830,498.0011,008,025,900.002004-3-31155,000,000.000.002008-12-319,379,846,409.0010,672,322,600.002003-12-31110,000,000.000.002008-9-309,315,713,468.717,770,385,400.002003-9-300.000.002008-6-308,395,880,245.976,378,275,800.002003-6-300.000.002008-3-318,147,355,420.248,821,386,000.002003-3-310.000.002007-12-317,188,434,857.944,994,527,800.002002-12-310.000.002007-9-306,363,672,664.503,671,200,000.002002-9-30100,000,000.000.002007-6-305,822,624,611.702,570,100,000.002002-6-30100,000,000.000.002007-3-318,791,042,410.18738,000,000.002002-3-31300,000,000.000.002006-12-318,373,166,206.20738,000,000.002001-12-31300,000,000.000.002006-9-307,829,797,712.61738,000,000.002001-6-30300,000,000.000.002006-6-307,407,510,052.84490,000,000.002000-12-31300,000,000.000.002006-3-317,208,898,354.80337,340,000.002000-6-30962,240,000.000.002005-12-316,387,812,920.53538,404,000.001999-12-311,127,050,000.000.002005-9-305,512,952,948.45956,860,000.001999-6-30993,408,000.000.002005-6-303,893,209,192.01960,530,000.001998-12-311,159,018,000.000.002005-3-313,239,820,460.181,060,530,000.001997-12-311,490,328,000.000.002004-12-313,182,473,890.39760,530,000.001996-12-311,630,800,950.00240,059,000.00短期借款形勢(shì)圖

單位：元長(zhǎng)期借款形勢(shì)圖

單位：元2.數(shù)據(jù)分析

從圖表中我們很容易看到，從2003年年末，武鋼股份開始快速進(jìn)行借款籌資活動(dòng)，長(zhǎng)短期借款大幅攀升。長(zhǎng)期借款由2003年末110,000,000.00元增加到2021年末9,379,846,409.00元，短期借款有2003末的0元增加到2021年末的10,672,322,600.00元。從2003年開始武鋼股份借取了大量的資金，說明企業(yè)此時(shí)很缺資金，究其使用原因，應(yīng)該是企業(yè)此時(shí)想要擴(kuò)大其規(guī)模，加速自身的開展，而此時(shí)也正是鋼鐵行業(yè)黃金時(shí)段，武鋼股份正是抓住了如此好的機(jī)遇使自己不斷地做大做強(qiáng)。優(yōu)序融資理論為了防止股權(quán)融資的負(fù)面市場(chǎng)信號(hào)，企業(yè)在融資決策過程中，首先會(huì)選擇本錢較低的內(nèi)源融資，即折舊和留存收益融資，然后才會(huì)選擇本錢較高的負(fù)債融資〔銀行信用+債券〕，直到負(fù)債水平威脅到企業(yè)的市場(chǎng)信譽(yù)時(shí)，才考慮股權(quán)融資〔股本+資本公積金〕。融資結(jié)構(gòu)分析從表中看出，武鋼的融資結(jié)構(gòu)還是比較合理的，內(nèi)源融資的比重相比其他一些上市公司來說是比較大的，可以有效地降低融資本錢，在外源融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股權(quán)融資，負(fù)債水平連年上升，另一方面股權(quán)融資比例下降，說明武鋼在外源融資方面越來越傾向于債權(quán)融資。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重較大，09年上半年到達(dá)了74%，可見武鋼的短期借款能力和商業(yè)信用融資能力比較強(qiáng)?？偟目磥?，武鋼股份的籌資策略遵循了優(yōu)序融資理論，建立了一個(gè)良好的融資結(jié)構(gòu)，但是也存在一些問題，主要是流動(dòng)負(fù)債比例過高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了長(zhǎng)期負(fù)債。另一方面，武鋼的短期償債能力很差，流動(dòng)比率只有0.398，速動(dòng)比率只有0.1418，而同時(shí)非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例到達(dá)了84.5%，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不匹配，這說明企業(yè)通過過多的短期負(fù)債維持正常經(jīng)營(yíng)，流動(dòng)性偏低，信用風(fēng)險(xiǎn)增加，當(dāng)發(fā)生利率上調(diào)，銀根緊縮等金融環(huán)境的變化時(shí)，將會(huì)引起企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)應(yīng)該使用現(xiàn)金，短期有價(jià)證券和未使用的借貸能力用作暫時(shí)的流動(dòng)性緩沖品，以便在那些投資需求超過內(nèi)部資金來源的年頭里能夠籌資。另一方面，鋼鐵行業(yè)上市公司盈利水平較高，舉債能力較強(qiáng)，有能力提高其長(zhǎng)期負(fù)債水平。因此建議我國(guó)鋼鐵上市公司在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，降低流動(dòng)負(fù)債率，提高流動(dòng)比率和長(zhǎng)期負(fù)債比率。資產(chǎn)負(fù)債比率指一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債之和與企業(yè)總資產(chǎn)的比率。該指標(biāo)既反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，又反映企業(yè)利用債權(quán)人提供的資金從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。武鋼2006年至2007年資產(chǎn)負(fù)債比率上升較快，其后幾乎持平。武鋼保持60%左右的資產(chǎn)負(fù)債率，比較合理，表達(dá)了武鋼能較好地運(yùn)用適度負(fù)債獲取利潤(rùn)的能力。但在往后新增債務(wù)融資過程中應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。原因：依以上分析，武鋼06年到07年資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升20個(gè)百分點(diǎn)，值得關(guān)注。從兩年報(bào)表分析，兩年總負(fù)債與總資產(chǎn)均有上升，而07年流動(dòng)負(fù)債比率上升尤快。其中短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別上滑85.22%和75.71%之多。這足以使武鋼由06年轉(zhuǎn)至07年時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率上達(dá)新高。那么負(fù)債上升緣由何在？再看其07年凈資產(chǎn)收益率也高出06年10多個(gè)百分點(diǎn)，不難設(shè)想，武鋼07年著力于籌資，擴(kuò)大投入以提升利潤(rùn)，從而使得07年負(fù)債上升，最后讓資產(chǎn)負(fù)債率顯現(xiàn)大幅升高的態(tài)勢(shì)。而07年以后，首金融危機(jī)影響，武鋼為保持企業(yè)穩(wěn)定，相信其在籌資投資方面也煞費(fèi)苦心，使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持穩(wěn)，保持了企業(yè)有大好的借債還債形象。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率速動(dòng)比率速動(dòng)比率是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于歸還流動(dòng)負(fù)債的能力。速動(dòng)比率一般應(yīng)保持在100％以上。然而縱觀武鋼2006年至2021年6月30日的報(bào)表數(shù)據(jù)，武鋼速動(dòng)比率06年最高只到達(dá)37%，且持續(xù)走低，到09年中期僅有7.8%。流動(dòng)比率流動(dòng)比率與速動(dòng)比率一樣都是用來表示資金流動(dòng)性的，其值一般保持在200%以上。從數(shù)據(jù)上看，武鋼流動(dòng)比率也呈持續(xù)降低狀態(tài)，最高值在06年也僅為105%。綜合速動(dòng)比率的上下能直接反映企業(yè)的短期償債能力強(qiáng)弱，它是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，并且比流動(dòng)比率反映得更加直觀可信。如果流動(dòng)比率較高但流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性卻很低，那么企業(yè)的短期償債能力仍然不高。從武鋼歷年數(shù)據(jù)看，其兩個(gè)比率都明顯偏低，三年半來，企業(yè)平均流動(dòng)比率低于100%，平均速動(dòng)比率低于50%，客觀上反響出武鋼資產(chǎn)的流動(dòng)性差，歸還債務(wù)能力差的弱點(diǎn)。趨勢(shì)：原因：如上所述，武鋼07年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降趨勢(shì)大，前者尤為明顯。究其原因，還是07年負(fù)債的上升導(dǎo)致，見資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)圖表即可證明，07年負(fù)債確實(shí)上升較快?？墒橇鲃?dòng)比率下降的力度卻遠(yuǎn)大于速動(dòng)比率。這又作何解釋？從資產(chǎn)負(fù)債表可以清楚地看到，07年較前一年的營(yíng)業(yè)收入大幅增加，凈利潤(rùn)有大好的上升勢(shì)頭，而存貨增加幅度極小。因此速動(dòng)資產(chǎn)不降反而微幅上調(diào)，趨緩了速凍比率下降走勢(shì)。07年以后直至09年中期，武鋼流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都處于平緩狀態(tài)，一方面是跟金融危機(jī)的影響有關(guān)，另一方面也和前述所講的企業(yè)的穩(wěn)健作風(fēng)有關(guān)。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。武鋼06—08年凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映良好，平均處于19.13%的水平。但09年上半年僅到達(dá)1.91%，如果據(jù)此大膽推算，09年凈收益將大幅降低。這也為武鋼打好09年的業(yè)績(jī)敲響了警鐘。原因：從上表看出，凈資產(chǎn)收益率自07年一路下滑，到09年僅為1.91%，主要是由于凈利潤(rùn)的大幅下降。

武鋼2021年中報(bào)披露凈利潤(rùn)約為5.06億，比上年同期凈利潤(rùn)約49億下降89.69%，扣除非經(jīng)營(yíng)損益后同比下降93.09%，下降幅度相當(dāng)大，主要是受到金融危機(jī)的沖擊以及國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)的影響。銷售凈利率指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來的凈利潤(rùn)的多少，表示銷售收入的收益水平，用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售收入獲取的能力。該指標(biāo)一般設(shè)置在10%以上較為適宜。銷售凈利率自07年一路下滑，武鋼07年銷售凈利潤(rùn)率為12.04%，獲利性較好。原因：06年為9.07%，08年減少到7.08%，到了09年上半年甚至驟降到2.15%，是由于凈利潤(rùn)大幅下降造成。另外，鋼材需求低迷，價(jià)格下滑，銷售收入的下降亦是原因之一?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力，反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說明銷售能力越強(qiáng)。一般應(yīng)保持在80%以上。武鋼06年到08年平均周轉(zhuǎn)率到達(dá)了90.93%，表達(dá)了其較強(qiáng)的周轉(zhuǎn)能力和銷售能力。而截止09年上半年末，武鋼銷售收入不及08年的1/3，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅到達(dá)33.06%，憑此預(yù)計(jì)，09年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將會(huì)跳水。原因：從08年的100.03%降到33.06%，原因之一是銷售收入的下滑，另一原因那么是總資產(chǎn)的減少，09年中報(bào)披露總資產(chǎn)約為711億，比上年同期總資產(chǎn)733億下降2.94%.權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高，一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。武鋼自06年以來，權(quán)益乘數(shù)持續(xù)走高，到09年中期末，到達(dá)2.6803。如果武鋼繼續(xù)保持其權(quán)益乘數(shù)的上升趨勢(shì)，將會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。原因：06年到09年權(quán)益乘數(shù)上升的主要原因是資產(chǎn)上升幅度快于權(quán)益上升幅度，這與企業(yè)在07年加強(qiáng)了企業(yè)管理密切相關(guān)。主營(yíng)毛利率用于對(duì)企業(yè)獲利能力的分析。主營(yíng)毛利率是營(yíng)業(yè)毛利額與營(yíng)業(yè)凈收入之間的比率，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率越高，那么扣除各項(xiàng)支出后的利潤(rùn)也就更高，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。另外，由于毛利率較高，其產(chǎn)品的定價(jià)就較靈活。原因：武鋼2006年18.95%，2007年有所提高，到達(dá)21.93%，是比較好的，但是2021年降低到了14.09%，獲利能力明顯下降，這是由于原燃材料價(jià)格上漲及鋼鐵產(chǎn)品銷量增加也使主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢升高，毛利率也就隨之下降了。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額的比值。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重反映企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重指標(biāo)反映主營(yíng)業(yè)務(wù)收益在企業(yè)整體收益中的比重。指標(biāo)數(shù)值高，說明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定；反之，那么可能存在隱患。武鋼連續(xù)三年均高于100%，說明武鋼盈利能力很強(qiáng)，2021年高達(dá)162.7%。原因：武鋼的主營(yíng)利潤(rùn)中，硅鋼產(chǎn)品占57.12%，成為公司最重要的利潤(rùn)來源。，武鋼在2006年淘汰落后產(chǎn)能、對(duì)規(guī)模技術(shù)改造、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，對(duì)07年硅鋼的銷售有一定影響，但從07年開始，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一路上升，這是武鋼完善公司治理，注入資產(chǎn)的必然結(jié)果?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率把企業(yè)一定期間的凈利潤(rùn)與企業(yè)的資產(chǎn)相比較，說明企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果。指標(biāo)越高，說明資產(chǎn)的利用效率越高，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金等方面取得了良好的效果，否那么相反。武鋼前三年平均總資產(chǎn)報(bào)酬率為8.4%，呈先增后降的趨勢(shì)。原因：受國(guó)際金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)的影響，武鋼的凈利潤(rùn)大幅下降，通過報(bào)表中的數(shù)據(jù)比照，09年半年的凈利潤(rùn)不及上年利潤(rùn)的10%，可見，要提高武鋼的總資產(chǎn)報(bào)酬率，提高資產(chǎn)的利用效率，只有堅(jiān)決不移的提高本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，提升軟實(shí)力，從而增加銷售收入，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。2009-6-30武鋼首鋼寶鋼鞍鋼包鋼八一鋼鐵平均水平流動(dòng)比率0.361.050.710.640.920.560.71速動(dòng)比率0.080.800.320.330.440.300.38資產(chǎn)負(fù)債率0.630.560.520.460.680.770.60同行業(yè)比較根據(jù)圖表所示，武鋼的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率明顯低于平均水平；與同行業(yè)的其他企業(yè)相比，也處于最低水平。另外，各企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相差不大，武鋼的資產(chǎn)負(fù)債率略高于平均水平。通過上述三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較，首鋼在同行業(yè)中占優(yōu)勢(shì)。我們選取了武鋼與首鋼這兩家鋼鐵行業(yè)06年-09年進(jìn)行比較。通過比較，從上市公司最核心的指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率這些比率入手，對(duì)公司償債能力及資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)與原因：資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)長(zhǎng)期償債能力分析的指標(biāo)，反映企業(yè)總資產(chǎn)中債權(quán)人提供的資金所占的比重。首鋼的負(fù)債水平逐年降低，武鋼逐年上升是由于其短期借款大量增多和一年以內(nèi)非流動(dòng)負(fù)債的增加導(dǎo)致。兩家企業(yè)都保持60%左右的資產(chǎn)負(fù)債率，比較合理，表達(dá)了較好地運(yùn)用適度負(fù)債獲取利潤(rùn)的能力。流動(dòng)比率流動(dòng)比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)歸還到期流動(dòng)負(fù)債的能力。兩家企業(yè)都是逐年遞減。但總體上首鋼比武鋼資產(chǎn)的流動(dòng)性好，歸還債務(wù)能力強(qiáng)。速動(dòng)比率速動(dòng)比率反映企業(yè)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的速動(dòng)資產(chǎn)歸還到期流動(dòng)負(fù)債的能力。首鋼的速動(dòng)比率高于武鋼，顯示其良好的短期償債能力。原因：1、從企業(yè)規(guī)模來看，武鋼規(guī)模遠(yuǎn)大于首鋼，而且在企業(yè)運(yùn)作上的靈活性上比不上首鋼這樣規(guī)模較小的企業(yè)。因此，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率指標(biāo)在各年度都低于首鋼也是有可能性的。2、如上所述，在武鋼較大的企業(yè)規(guī)模背景下，必定需要籌集數(shù)倍于首鋼的資本來推動(dòng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。在此條件下，如果武鋼不能很好地運(yùn)用“負(fù)債〞這個(gè)杠桿來擴(kuò)大企業(yè)的可使用資金量，那么籌集如此大量的資本必定會(huì)為武鋼帶來極大的困難。當(dāng)武鋼的負(fù)債比例上升，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降、低于首鋼這個(gè)“行業(yè)標(biāo)兵〞的水平，那也是必然了。綜上，在金融危機(jī)的大背景下，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)供給過剩問題嚴(yán)重，鋼材本錢上升，鋼鐵行業(yè)面臨較大壓力，鋼材需求下降、鋼鐵產(chǎn)品出口減少導(dǎo)致行業(yè)效益顯著下滑，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入持續(xù)低迷狀態(tài)。武鋼的銷售利潤(rùn)大幅下降是與這個(gè)客觀原因有極大關(guān)聯(lián)的。因?yàn)殇N售利潤(rùn)的下降，牽動(dòng)了很大一局部指標(biāo)的相應(yīng)下滑。從資產(chǎn)負(fù)債率看，武鋼能較好地運(yùn)用適度負(fù)債獲取利潤(rùn)的能力。但再通過速動(dòng)比和流動(dòng)比看，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都偏低，反響出武鋼資產(chǎn)的流動(dòng)性差，歸還債務(wù)能力差的弱點(diǎn)。權(quán)益乘數(shù)的過大，顯示其負(fù)債過多，如果武鋼繼續(xù)保持其權(quán)益乘數(shù)的上升趨勢(shì)，將會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但我們相信，武鋼通過推進(jìn)“四個(gè)一流〞工作，會(huì)重新回到金融危機(jī)前的良好財(cái)務(wù)狀況?？偨Y(jié)一、成功的籌資之路1999年8月，武鋼股份完成IPO在上海證券交易所掛牌上市，其首次在資本市場(chǎng)的融資額極其有限，13.76億元人民幣的融資量，在擁有402億總資產(chǎn)、172億凈資產(chǎn)的武鋼集團(tuán)面前，似乎顯得微缺乏道。2004年，武鋼股份采取向武鋼集團(tuán)定向增發(fā)國(guó)有法人股和向社會(huì)公眾公募增發(fā)社會(huì)公眾流通股相結(jié)合的發(fā)行方式，共募集資金89.09億元用于收購(gòu)武鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)。武鋼鋼鐵主業(yè)整體上市這一模式獲得成功，被理論界和實(shí)務(wù)界稱為整體上市的“武鋼模式〞。2005年，武鋼股份實(shí)施股權(quán)分置改革，至2006年11月股改權(quán)證行權(quán)完畢后，武鋼集團(tuán)持有武鋼股份公司股份為50.02億股，占總股本比例63.82%。此次股改方案的最大特點(diǎn)就是實(shí)行了“認(rèn)沽權(quán)加認(rèn)購(gòu)權(quán)〞的蝶式權(quán)證，這種創(chuàng)新嘗試，不僅豐富了中國(guó)證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，而且對(duì)股價(jià)也能起很好的穩(wěn)定效應(yīng)。有專家稱，蝶式權(quán)證的方案要比單向權(quán)證更為靈活多樣，投資者可以根據(jù)自己的偏好構(gòu)建投資方案，也可以利用權(quán)證的避險(xiǎn)和高杠桿性特性，獲取遠(yuǎn)超過其理論估價(jià)的投資回報(bào)。2007年3月，武鋼股份成功發(fā)行75億元?jiǎng)e離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，并上市交易。該別離交易可轉(zhuǎn)換公司債券不僅刷新了別離交易可轉(zhuǎn)債這一創(chuàng)新金融工具的歷史，而且創(chuàng)造了中國(guó)證券市場(chǎng)再融資的多項(xiàng)輝煌紀(jì)錄。武鋼股份的成功經(jīng)驗(yàn)二、真誠(chéng)回饋社會(huì)取信于投資者翻開武鋼股份的年報(bào)，我們可以看到這樣一組數(shù)據(jù)：從1999年到2003年，公司的每股收益分別為