醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略報告：后疫情時代修整后再迎新周期

證券研究報告|醫(yī)藥生物證券研究報告|醫(yī)藥生物后疫情時代，修整后再迎新周期業(yè)核心觀點(diǎn)：制度化將持續(xù)影響醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢。無論是藥品還是高值耗材集壓縮估值空間。創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)階段性受阻,無論是國內(nèi)企業(yè)的同質(zhì)化O的后將重新釋放出來。-25%醫(yī)藥生物滬深3000%-5%-10%-15%-20%相關(guān)研究擴(kuò)容，參與者強(qiáng)者恒強(qiáng)行業(yè)研究行業(yè)投資策略報告證券研究報告S027052202000215121028961xuanxj@證券研究報告|醫(yī)藥生物第2頁共第2頁共23頁tart1行業(yè)回顧 4 2進(jìn)入后疫情時代，醫(yī)藥行業(yè)等待新一輪周期 8 12 4CXO：等待下一輪景氣周期 15 5中藥：政策鼓勵，基本面穩(wěn)健上行 16 6醫(yī)療服務(wù)：后疫情時代診療秩序恢復(fù) 19 7投資建議 218風(fēng)險提示 22 及累計同比(%) 5 第3頁共23第3頁共23頁 證券研究報告|醫(yī)藥生物第4頁共第4頁共23頁2023年上半年醫(yī)藥板塊持續(xù)低迷00%0%00%00%00%00%2023-01-062023-01-122023-01-181-312-062023-02-102023-02-162-2202-283-06-03-102023-03-162023-03-222023-03-284-032023-04-102023-04-144-204-265-052023-01-062023-01-122023-01-181-312-062023-02-102023-02-162-2202-283-06-03-102023-03-162023-03-222023-03-284-032023-04-102023-04-144-204-265-052023-05-112023-05-175-296-0206-08%0%.55%.55%%%別為：化學(xué)制藥(-3.20%)、生物制品(-15.64%)、醫(yī)療器械(-6.82%)、醫(yī)藥商業(yè)證券研究報告|醫(yī)藥生物第5頁共第5頁共23頁(-6.49%)、中藥(+4.82%)、醫(yī)療服務(wù)(-19.72%)。H00%.00%00%.00%0%.00%...00% 表現(xiàn)較弱圖表4：醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入累計值(億元)及累計同比(%)-2-5-811-3-6-92018-12-4-2-5-811-3-6-92018-12-4-72019-10-2-5-82020-11-3-6-92021-12-4-72022-10-2000%0%%%資料來源：國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|醫(yī)藥生物第6頁共第6頁共23頁比(%)002017-112018-122019-10002017-112018-122019-102020-112021-122022-100000%%%0醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額累計值(億元)醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額累計同比(%)資料來源：國家統(tǒng)計局，萬聯(lián)證券研究所收斂至低位區(qū)間醫(yī)藥指數(shù)整體估值26.67倍(PE，TTM),同期滬深300指數(shù)估值11.72倍。從醫(yī)藥行業(yè)業(yè)ETTM.000.00醫(yī)藥生物(申萬)滬深300第7頁共第7頁共23頁XXXX醫(yī)療服務(wù)27.73X。從高位的180多倍PE到當(dāng)前僅27.73X。估值收斂的主要因素，一方面是行情較差，股.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02證券研究報告|醫(yī)藥生物第8頁共第8頁共23頁2進(jìn)入后疫情時代，醫(yī)藥行業(yè)等待新一輪周期2.1疫情周期結(jié)束，部分受益于疫情的醫(yī)藥股將回歸主業(yè)。,000,00000,00000,000,000,0000康問診指數(shù)疫情搜索指數(shù)未來還存在新增折舊較多導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險。2020-1120202020-112020-122021-102021-122022-112022-129%9%-1%證券研究報告|醫(yī)藥生物第9頁共第9頁共23頁情業(yè)務(wù)影響。2.2政策周期尚未見底，集采常態(tài)化、制度化后能否盈利擔(dān)憂。%%%%%%0%%-48%-48%-53%-52%-56%-56%9.84%1.46%第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批資料來源：中國政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所從集采的范圍來看，我們認(rèn)為藥品帶量采購將會持續(xù)推進(jìn)下去，直至覆蓋大部分臨床使用藥品。而藥企面對該政策，更多的是需要考慮如何生存下去，尋找新的增長點(diǎn)。降價幅度均超過80%。集采對象冠脈支架集采人工關(guān)節(jié)集采脊柱集采資料來源：國家醫(yī)保局、中國政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|醫(yī)藥生物根據(jù)國家醫(yī)保局今年初發(fā)布的《關(guān)于做好2023年醫(yī)藥集中采購和價格管理工作的通繼續(xù)探索體外診斷試劑集采，各省份至少開展1批省級耗材集采。將重點(diǎn)指導(dǎo)陜西牽。2.3產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新邏輯階段性受阻源不斷的企業(yè)投入到九死一生的創(chuàng)新研發(fā)活動中，就是因為其一旦研發(fā)成功的回報化的人口結(jié)構(gòu)以及越來越低的生0000.00.00000.000.0%.0%醫(yī)療保險基金支出(億元)醫(yī)療保險基金收入(億元)新來看，目前國內(nèi)企業(yè)的主要模式還是在已經(jīng)驗證的領(lǐng)域改進(jìn)或者小范圍模式一方面造成了研發(fā)創(chuàng)新資源的重復(fù)和浪費(fèi)，另一方面即使產(chǎn)品成功上市了也很很難保持較高的利潤回報。證券研究報告|醫(yī)藥生物研發(fā)企業(yè)物制藥22/3/422/7/1423/6/3信達(dá)生物/禮來III期022/10/4III期20/8/10杭州九源基因工程III期20/6/30爾泊肽禮來制藥III期21/8/30利糖肽II期21/3/8GII期22/3/9BI6906II期21/4/7XW003杭州先為達(dá)生物科技I期021/12/3甘李藥業(yè)I期4資料來源：藥智網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所。伯維公司(和強(qiáng)生共同研發(fā)了第一代BTK抑制劑伊布替尼)在獲得一項專利授權(quán)后馬對像潛一樣浮出水面伏擊對手。這種專利被稱為“潛水艇專利”。未可知，但是可以確定的是國內(nèi)創(chuàng)新藥出海的路途3創(chuàng)新藥&醫(yī)療器械：星辰大海，長期布局3.1創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械市場空間廣闊，國產(chǎn)替代進(jìn)行時盡管當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械面臨各種各樣的問題，我們還是對未來應(yīng)有更多的以來的政策變革為國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級奠定了基礎(chǔ)，醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的投資也迎來一有非常大的機(jī)會去挑戰(zhàn)全球龍頭。藥品名稱藥品名稱靶點(diǎn)企業(yè)批準(zhǔn)日期獲批適應(yīng)癥磷酸瑞格列汀片P2023年6型糖尿病伊魯阿克片ALK,ROS12023年6溶片2023年6布片VEGFR,PDGFR2023年6EGFRT0M2023年6NS5B2023年5物2023年5巴瘤億帆醫(yī)藥2023年5化療引起的中性粒細(xì)胞減少癥OR2023年52023年32019冠狀病毒roteins2023年3谷美替尼片ET2023年3L2023年3菲平醫(yī)藥2023年2反流性食管炎先諾特韋片/利托那韋片裝2023年12019冠狀病毒氨澳酸氛瑞米德韋片Rp實生物2023年12019冠狀病毒證券研究報告|醫(yī)藥生物versetranscriptase2023年1HIV感染資料來源：證券時報，萬聯(lián)證券研究所2022年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模達(dá)到12529億元，同比增長30%，預(yù)計到2025年將達(dá)到，中0000市場規(guī)模(億元)同比增速(%)口幾乎完成了對外資品牌的進(jìn)口替代。3.2支付多樣化為創(chuàng)新市場提供新動能械提供了新動能。證券研究報告|醫(yī)藥生物”特點(diǎn)群均可投保。金和質(zhì)子、重離子醫(yī)療保險金三大，可保模式資料來源：上海市政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所3.3美聯(lián)儲加息周期尾聲，估值壓力減小有很大影響(估值模型的分母端)。自2022年美聯(lián)儲加息以來，海外的生物科技指數(shù)000000002/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/2證券研究報告|醫(yī)藥生物004CXO：等待下一輪景氣周期4.1CXO板塊主要是估值調(diào)整CXO板塊估值持續(xù)調(diào)整。截至2023年6月29日，CXO板塊(申萬醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù))的。O制向biotech研發(fā)外包服務(wù)都有非常強(qiáng)烈的需求。0%WindWind萬聯(lián)證券研究所4.2整合后有望再迎新一輪成長周期會進(jìn)一步提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)頭部企業(yè)的競爭力。CXO板塊的走勢需要等待新一輪。證券研究報告|醫(yī)藥生物5.1政策支持，未來創(chuàng)新發(fā)展可期近年來針對中藥產(chǎn)業(yè)的利好政策不斷發(fā)布，政府對中藥產(chǎn)業(yè)一直保持著鼓勵創(chuàng)新發(fā)發(fā)布時間發(fā)布機(jī)構(gòu)019.10《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展、完善投入保障機(jī)制等。020.9《中藥注冊分類資料要求》典名方的中藥復(fù)方制劑。20.12《關(guān)于促進(jìn)中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》特點(diǎn)的審評審批體系，對臨床定位清晰且具有明顯臨床價屬于兒童用藥的中藥新藥申請實行優(yōu)先審評審批等。021.1廳《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若藥服務(wù)價格政策、健全中醫(yī)藥醫(yī)保管理措施等。021.7醫(yī)藥管理局等《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)加藥工作推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意加強(qiáng)醫(yī)療質(zhì)量管理等。21.12障局、國家中醫(yī)藥管理局《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)；加強(qiáng)中醫(yī)藥服構(gòu)中藥制劑等納入醫(yī)保藥品目錄、加大對中醫(yī)特色優(yōu)勢醫(yī)療服務(wù)項目的傾斜力度、建立完善符合疫情診療規(guī)范的中證券研究報告|醫(yī)藥生物0000000%0%0%0%00%00%歸母凈利潤(億元)同比增速(%)化化醫(yī)?；鸨O(jiān)管。2022.3國務(wù)院、中醫(yī)藥國際化等方面做出具體發(fā)展要求。22.10對中醫(yī)藥人才隊伍的建設(shè)提出了明確規(guī)劃。2022.11藥監(jiān)局《中藥注冊管理專門規(guī)定(征求意見稿)》世界研究證據(jù)、中藥說明書修改等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。2022.12藥監(jiān)局 《中藥品種保護(hù)加強(qiáng)中藥品種全生命周期管理，推進(jìn)中藥品種質(zhì)量持續(xù)提條例(修訂草案征升。條例主要包括總則、保護(hù)范圍及保護(hù)等級、申請與審資料來源：國務(wù)院、醫(yī)保局、藥監(jiān)局官網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所5.2板塊業(yè)績穩(wěn)健，估值合理22品有突破或者營銷改革成功帶來的業(yè)績爆發(fā)個股。在當(dāng)前創(chuàng)新藥面臨較大風(fēng)險的情,000000%%營業(yè)總收入(億元)同比增速(%)MedTrendMedTrend研究所證券研究報告|醫(yī)藥生物505050證券研究報告|醫(yī)藥生物00%韓國美國日本中國人均口腔消費(fèi)支出(元)增速6醫(yī)療服務(wù)：后疫情時代診療秩序恢復(fù)6.1醫(yī)療服務(wù)具備較好的行業(yè)屬性步增長。,000000%2013201420152016201720182019202020212022全國居民人均可支配收入(元)同比增速(%)6.2從需求端來看，存在大量未被滿足的醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)藥消費(fèi)的需求熟醫(yī)療市場。圖表25：2011-2020中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模(億元)圖表26：2020年中美日韓人均口腔消費(fèi)支出000市場規(guī)模YoY證券研究報告|醫(yī)藥生物3頁6.3民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)是公立醫(yī)療的必要補(bǔ)充障體系建立之前需要民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)作為補(bǔ)充。我們也看到近10年民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)02080202080208020802080208020802080208020802080208020