A股策略專題：三胎政策快評及投資機(jī)會梳理-20210601-國泰君安-10正式版

策略研究2021.06.01三胎政策快評及投資機(jī)會梳理A股策本報告導(dǎo)讀：從人口結(jié)構(gòu)變化和鼓勵生育相關(guān)政策、政策出臺的現(xiàn)實(shí)情略況等角度解讀放開三胎政策，并梳理相關(guān)受益方向。專摘要：題我國人口結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，勞動力人口占比回落。我國總?cè)丝诔掷m(xù)增長的同時，不同年齡階段人口的占比不斷變化，尤其是15-64歲的勞動力人口占比在2010年達(dá)到74.53%的峰值，隨后開始回落，2020年勞動力人口占比降至68.55%。與此同時，65歲及以上的人口占比持續(xù)提升，從2010年的8.87%提升至2020年的13.5%。鼓勵生育相關(guān)政策不斷加碼。從單獨(dú)二胎到全面二胎，再到放開三胎，我國鼓勵生育政策不斷升級。從不同年齡階段收入和支出的歷史統(tǒng)計看，20-60歲是主要的獲得勞動收入時期，而0-20歲是最主要的消費(fèi)支出時期，老年階段的消費(fèi)力和消費(fèi)傾向都較低，因此老齡化不僅從供給端帶來勞動力人口的減少，也從消費(fèi)需求端造成潛在消費(fèi)證 動力的不足。鼓勵生育政策的出臺有其現(xiàn)實(shí)緊迫性。第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示2020年出生人口1200萬，總和生育率快速下行至1.3，家庭戶人口究降低至2.62人。其中少兒（0~14歲）和老年（60歲以上）人口占比報分別從2019年的16.8%和18.1%提升至17.9%和18.7%。根據(jù)國泰君告安研究所宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測，2020年65歲以上老年人口占比達(dá)到13.5%，14%的深度老齡化社會標(biāo)準(zhǔn)近在咫尺，中性預(yù)期下我國總?cè)丝诜逯祷蛱崆爸?027年。放開三胎下的受益賽道梳理。從“生、養(yǎng)、育、婚”四個角度梳理相關(guān)受益方向。受益賽道一：“生”生不息。輔助生殖（受益標(biāo)的：錦欣生殖）；月子中心（受益標(biāo)的：愛帝宮）。受益賽道二：休“養(yǎng)”生息。奶粉（推薦標(biāo)的：中國飛鶴/伊利股份）；尿不濕（推薦標(biāo)的：中順潔柔/豪悅護(hù)理）；母嬰連鎖（推薦標(biāo)的：愛嬰室）；兒童食品（推薦標(biāo)的：良品鋪?zhàn)?三只松鼠）；兒童服飾（推薦標(biāo)的：安踏體育/森馬服飾）；母嬰小家電（推薦標(biāo)的：美的集團(tuán)；受益標(biāo)的：小熊電器）；兒科及藥物（推薦標(biāo)的：通策醫(yī)療；受益標(biāo)的：葫蘆娃）；七座汽車（推薦標(biāo)的：廣汽集團(tuán)；受益標(biāo)的：上汽集團(tuán)）；嬰兒車及安全座椅（受益標(biāo)的：好孩子國際）。受益賽道三：振民“育”德。學(xué)齡前早教（受益標(biāo)的：美吉姆）；兒童玩具（受益標(biāo)的：晨光文具/美盛文化）受益賽道四：燕爾新“婚”?；閼c餐飲（推薦標(biāo)的：同慶樓）；婚慶珠寶（推薦標(biāo)的：老鳳祥）；婚慶用酒（推薦標(biāo)的：今世緣）。

策略研究報告作者相關(guān)報告風(fēng)險評價下行的行業(yè)配置思路2021.05.31從白酒股理解大盤2021.05.28國君策略“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”金股組合2021.05.28微觀市場交易結(jié)構(gòu)改善，藍(lán)籌空間打開2021.05.27撥云見日，解密風(fēng)險評價2021.05.26請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分A股策略專題目錄1. 人口結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，鼓勵生育政策不斷加碼 42. 鼓勵生育政策的出臺有其現(xiàn)實(shí)緊迫性 63. 放開三胎下的受益賽道梳理 64. 放開三胎下的相關(guān)標(biāo)的列表 75. 風(fēng)險提示 8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of10A股策略專題表1：三胎政策相關(guān)標(biāo)的梳理賽道細(xì)分領(lǐng)域證券代碼相關(guān)標(biāo)的總市值(億元)競爭優(yōu)勢“生”生不息輔助生殖1951.HK錦欣生殖560國內(nèi)輔助生殖醫(yī)療服務(wù)龍頭月子中心0286.HK愛帝宮28國內(nèi)月子服務(wù)稀缺標(biāo)的奶粉6186.HK中國飛鶴1,943星飛帆等高端系列領(lǐng)跑國內(nèi)嬰幼兒奶粉600887.SH伊利股份2,463國內(nèi)嬰幼兒奶粉領(lǐng)先企業(yè)尿不濕002511.SZ中順潔柔436推出新生兒護(hù)理品牌OKBEBE605009.SH豪悅護(hù)理133持續(xù)優(yōu)化客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，ODM模式龍頭母嬰連鎖603214.SH愛嬰室40加快全渠道融合，會員體系持續(xù)優(yōu)化兒童食品603719.SH良品鋪?zhàn)?00牽頭制定中國首個兒童零食行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)300783.SZ三只松鼠213上線兒童零食子品牌小鹿藍(lán)藍(lán)2020.HK安踏體育4,282安踏兒童子品牌引領(lǐng)童裝行業(yè)休“養(yǎng)”生息兒童服飾002563.SZ森馬服飾323子品牌巴拉巴拉是國內(nèi)童裝龍頭公司母嬰小家電000333.SZ美的集團(tuán)5,707小家電領(lǐng)域布局較早且市場認(rèn)可度高002959.SZ小熊電器112專注廚房小家電，母嬰類產(chǎn)品銷量領(lǐng)先兒科及藥物600763.SH通策醫(yī)療1,125三葉兒兒童口腔業(yè)務(wù)增長迅速605199.SH葫蘆娃134兒科用藥領(lǐng)域居全國前列七座汽車601238.SH廣汽集團(tuán)1,008廣汽傳祺MPV銷量國內(nèi)領(lǐng)先600104.SH上汽集團(tuán)2,369五菱、別克品牌MPV銷量領(lǐng)跑行業(yè)嬰兒車及安全座椅1086.HK好孩子國際42國際兒童耐用品領(lǐng)軍企業(yè)學(xué)齡前早教002621.SZ美吉姆48美式嬰幼兒早教領(lǐng)先品牌振民“育”德兒童文具/玩具603899.SH晨光文具781專注于文具產(chǎn)業(yè)的綜合文具公司002699.SZ美盛文化47收購NT后增加玩具業(yè)務(wù)婚慶餐飲605108.SH同慶樓59稀缺民營老字號，專注婚慶宴請市場燕爾新“婚”婚慶珠寶600612.SH老鳳祥232老字號首飾品牌，看好可選消費(fèi)逐步回暖婚慶用酒603369.SH今世緣747專注婚慶市場，新老國緣銜接順利資料來源：Wind，國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分

3of10A股策略專題事件：中共中央政治局2021年5月31日召開會議，聽取“十四五”時期積極應(yīng)對人口老齡化重大政策舉措?yún)R報，審議《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)人口長期均衡發(fā)展的決定》。中共中央總書記習(xí)近平主持會議。會議指出，我國人口總量龐大，近年來人口老齡化程度加深。進(jìn)一步優(yōu)化生育政策，實(shí)施一對夫妻可以生育三個子女政策及配套支持措施，有利于改善我國人口結(jié)構(gòu)、落實(shí)積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略、保持我國人力資源稟賦優(yōu)勢。會議還指出，要將婚嫁、生育、養(yǎng)育、教育一體考慮，加強(qiáng)適婚青年婚戀觀、家庭觀教育引導(dǎo)，對婚嫁陋習(xí)、天價彩禮等不良社會風(fēng)氣進(jìn)行治理，提高優(yōu)生優(yōu)育服務(wù)水平，發(fā)展普惠托育服務(wù)體系，推進(jìn)教育公平與優(yōu)質(zhì)教育資源供給，降低家庭教育開支。要完善生育休假與生育保險制度，加強(qiáng)稅收、住房等支持政策，保障女性就業(yè)合法權(quán)益。人口結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，鼓勵生育政策不斷加碼人口老齡化是各國發(fā)展過程中終會遇到的普遍性問題，我國所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和人口結(jié)構(gòu)使得人口老齡化已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長的挑戰(zhàn)。我國總?cè)丝诔掷m(xù)增長的同時，不同年齡階段人口的占比不斷變化，尤其是15-64歲的勞動力人口占比在2010年達(dá)到74.53%的峰值，隨后開始回落，2020年勞動力人口占比降至68.55%。與此同時，65歲及以上的人口占比持續(xù)提升，從2010年的8.87%提升至2020年的13.5%；0-14歲的人群占比可以預(yù)測往后一個階段的勞動力人口情況，2010年以來，隨著一系列鼓勵生育政策的出臺，該年齡階段人口占比止跌企穩(wěn)，從2010年16.6%提升至2020年的17.95%，顯示生育政策的引導(dǎo)對提振出生率和平衡人口結(jié)構(gòu)有重要作用。圖1：我國勞動力人口占比高位回落（%）數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究從單獨(dú)二胎到全面二胎，再到放開三胎，我國鼓勵生育政策不斷升級。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of10A股策略專題從不同年齡階段收入和支出的歷史統(tǒng)計看，20-60歲是主要的獲得勞動收入時期，而0-20歲是最主要的消費(fèi)支出時期，老年階段的消費(fèi)力和消費(fèi)傾向都較低，因此老齡化不僅從供給端帶來勞動力人口的減少，也從消費(fèi)需求端造成潛在消費(fèi)動力的不足。政策角度不斷加碼鼓勵生育，同時注重發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，是立足當(dāng)下布局長遠(yuǎn)的必要之舉，既能有效擴(kuò)充未來勞動力人口，也能提振整體居民消費(fèi)動力。2010年以來，與鼓勵生育相關(guān)的政策不斷加碼，從組織架構(gòu)的調(diào)整，到充分論證、區(qū)域試點(diǎn)、分布推進(jìn)、全面實(shí)施，我國已經(jīng)逐步行程了完整的鼓勵生育政策體系。表2：近年來鼓勵生育政策不斷升級時間政策發(fā)布場合或主體政策名稱內(nèi)容核心要點(diǎn)《國家人口發(fā)展“十二五”穩(wěn)妥開展實(shí)行‘夫妻一方為獨(dú)生子女的初次提及單獨(dú)2010年1月6日國家人口計生委家庭可以生育第二個孩子’的政策試點(diǎn)規(guī)劃思路(征求意見稿)》二胎政策工作為更好地堅持計劃生育的基本國策，加《第十二屆全國人民代表強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生工作，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改合并衛(wèi)生部與革，優(yōu)化配置醫(yī)療衛(wèi)生和計劃生育服務(wù)2013年3月14日大會第一次會議關(guān)于國務(wù)計劃生育委員國務(wù)院資源，提高出生人口素質(zhì)和人民健康水院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方會，完善生育政平，將衛(wèi)生部的職責(zé)、國家人口和計劃案的決定（草案）》策生育委員會的計劃生育管理和服務(wù)職責(zé)整合，組建國家衛(wèi)生和計劃生育委員會。中國共產(chǎn)黨第十八屆《中共中央關(guān)于全面深化堅持計劃生育的基本國策，啟動實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個孩子的單獨(dú)二胎宣布2013年11月15日中央委員會第三次全改革若干重大問題的決政策，逐步調(diào)整完善生育政策，促進(jìn)人正式開放體會議定》口長期均衡發(fā)展。根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展和人口形勢的變化，逐步調(diào)整完善生育政策是必要的。同意啟動實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個孩子的政策。各省、自治區(qū)、第十二屆全國人民代《全國人民代表大會常務(wù)直轄市人民代表大會或者其常務(wù)委員會2013年12月28日應(yīng)當(dāng)根據(jù)人口與計劃生育法和本決議，監(jiān)督單獨(dú)二胎表大會常務(wù)委員會第委員會關(guān)于調(diào)整完善生育結(jié)合本地實(shí)際情況，及時修改相關(guān)地方政策有效落實(shí)六次會議政策的決議》性法規(guī)或者作出規(guī)定。全國人民代表大會常務(wù)委員會和地方各級人民代表大會常務(wù)委員會要加強(qiáng)對人口與計劃生育法和本決議實(shí)施情況的監(jiān)督檢查，使相關(guān)法律和本決議得到有效實(shí)施。《中國共產(chǎn)黨第十八屆中促進(jìn)人口均衡發(fā)展，堅持計劃生育的基本國策，完善人口發(fā)展戰(zhàn)略，全面實(shí)施2015年10月29日黨的十八屆五中全會央委員會第五次全體會議全面二胎開放一對夫婦可生育兩個孩子政策，積極開公報》展應(yīng)對人口老齡化行動?！吨泄仓醒雵鴦?wù)院關(guān)于實(shí)實(shí)施全面兩孩政策、改革完善計劃生育落實(shí)全面兩孩服務(wù)管理，有利于更好落實(shí)計劃生育基2015年12月31日施全面兩孩政策改革完善政策，改革完善中共中央國務(wù)院本國策；要堅持計劃生育基本國策；嚴(yán)計劃生育服務(wù)管理的決計劃生育服務(wù)格控制政策外多孩生育，維護(hù)良好生育定》管理秩序等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of10A股策略專題進(jìn)一步優(yōu)化生育政策，實(shí)施一對夫妻可《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進(jìn)以生育三個子女政策及配套支持措施，2021年5月31日中央政治局會議人口長期均衡發(fā)展的決有利于改善我國人口結(jié)構(gòu)、落實(shí)積極應(yīng)全面三胎開放定》對人口老齡化國家戰(zhàn)略、保持我國人力資源稟賦優(yōu)勢資料來源：wind，國泰君安證券研究鼓勵生育政策的出臺有其現(xiàn)實(shí)緊迫性第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示2020年出生人口1200萬，總和生育率快速下行至1.3，家庭戶人口降低至2.62人。其中少兒（0~14歲）和老年（60歲以上）人口占比分別從2019年的16.8%和18.1%提升至17.9%和18.7%。根據(jù)國泰君安研究所宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測，2020年65歲以上老年人口占比達(dá)13.5%，14%的深度老齡化社會標(biāo)準(zhǔn)近在咫尺，中性預(yù)期下我國總?cè)丝诜逯祷蛱崆爸?027年。鼓勵生育政策的出臺尤其現(xiàn)實(shí)緊迫性，是改善我國人口結(jié)構(gòu)、落實(shí)積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略、保持我國人力資源稟賦優(yōu)勢的必要之舉。圖2：我國人口峰值或?qū)⑻崆爸?027年數(shù)據(jù)來源：wind，worldpopulationprospect，國泰君安證券研究從城鎮(zhèn)化角度看，預(yù)計我國2030年能夠?qū)崿F(xiàn)70%的城鎮(zhèn)化率。2020年中國城鎮(zhèn)化率達(dá)到63.89%，較2019年抽樣調(diào)查的60.6%大幅提高3.29%。從人口流動區(qū)域分化情況看，流動人口主要匯向核心城市群、都市圈及自貿(mào)港等地，浙江/廣東/海南等東部沿海地區(qū)的實(shí)際常住人口數(shù)量遠(yuǎn)超此前統(tǒng)計，同時黑龍江、天津等部分北方省份面臨人口流失。東部沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)有更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)集群能力和更多就業(yè)機(jī)會，但也面臨較高的生活成本和競爭壓力，要將婚嫁、生育、養(yǎng)育、教育一體考慮，形成鼓勵生育政策體系，深化國家人口中長期發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域人口發(fā)展規(guī)劃研究，促進(jìn)人口長期均衡發(fā)展。放開三胎下的受益賽道梳理具備生育意愿和新生兒撫育能力的人群將率先受益三胎生育政策放開，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of10A股策略專題而生育所涉及的消費(fèi)場景較為豐富，我們主要從“生、養(yǎng)、育、婚”四個角度梳理相關(guān)受益方向。在國泰君安策略團(tuán)隊(duì)新消費(fèi)主題報告《勢不可擋的新消費(fèi)浪潮》中，我們對新消費(fèi)人群和新消費(fèi)需求做了梳理，并提出隨著生育政策逐步放開家庭生育需求隨之提升，將帶動親子消費(fèi)場景的持續(xù)景氣。受益賽道一：“生”生不息與生育相關(guān)的受益賽道：輔助生殖（受益標(biāo)的：錦欣生殖）月子中心（受益標(biāo)的：愛帝宮）受益賽道二：休“養(yǎng)”生息與嬰幼兒養(yǎng)育相關(guān)的受益賽道：奶粉（推薦標(biāo)的：中國飛鶴/伊利股份）尿不濕（推薦標(biāo)的：中順潔柔/豪悅護(hù)理）母嬰連鎖（推薦標(biāo)的：愛嬰室）兒童食品（推薦標(biāo)的：良品鋪?zhàn)?三只松鼠）兒童服飾（推薦標(biāo)的：安踏體育/森馬服飾）母嬰小家電（推薦標(biāo)的：美的集團(tuán)；受益標(biāo)的：小熊電器）兒科及藥物（推薦標(biāo)的：通策醫(yī)療；受益標(biāo)的：葫蘆娃）七座汽車（推薦標(biāo)的：廣汽集團(tuán)；受益標(biāo)的：上汽集團(tuán)）嬰兒車及安全座椅（受益標(biāo)的：好孩子國際）受益賽道三：振民“育”德與嬰幼兒教育相關(guān)的受益賽道：學(xué)齡前早教（受益標(biāo)的：美吉姆）兒童玩具（受益標(biāo)的：晨光文具/美盛文化）受益賽道四：燕爾新“婚”與婚慶相關(guān)的受益賽道：婚慶餐飲（推薦標(biāo)的：同慶樓）婚慶珠寶（推薦標(biāo)的：老鳳祥）婚慶用酒（推薦標(biāo)的：今世緣）放開三胎下的相關(guān)標(biāo)的列表表3：三胎政策相關(guān)標(biāo)的梳理賽道細(xì)分領(lǐng)域證券代碼相關(guān)標(biāo)的總市值(億元)競爭優(yōu)勢“生”生不息輔助生殖1951.HK錦欣生殖560國內(nèi)輔助生殖醫(yī)療服務(wù)龍頭月子中心0286.HK愛帝宮28國內(nèi)月子服務(wù)稀缺標(biāo)的休“養(yǎng)”生息奶粉6186.HK中國飛鶴1,943星飛帆等高端系列領(lǐng)跑國內(nèi)嬰幼兒奶粉600887.SH伊利股份2,463國內(nèi)嬰幼兒奶粉領(lǐng)先企業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of10A股策略專題尿不濕002511.SZ中順潔柔436推出新生兒護(hù)理品牌OKBEBE605009.SH豪悅護(hù)理133持續(xù)優(yōu)化客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，ODM模式龍頭母嬰連鎖603214.SH愛嬰室40加快全渠道融合，會員體系持續(xù)優(yōu)化兒童食品603719.SH良品鋪?zhàn)?00牽頭制定中國首個兒童零食行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)300783.SZ三只松鼠213上線兒童零食子品牌小鹿藍(lán)藍(lán)兒童服飾2020.HK安踏體育4,282安踏兒童子品牌引領(lǐng)童裝行業(yè)002563.SZ森馬服飾323子品牌巴拉巴拉是國內(nèi)童裝龍頭公司母嬰小家電000333.SZ美的集團(tuán)5,707小家電領(lǐng)域布局較早且市場認(rèn)可度高002959.SZ小熊電器112專注廚房小家電，母嬰類產(chǎn)品銷量領(lǐng)先兒科及藥物600763.SH通策醫(yī)療1,125三葉兒兒童口腔業(yè)務(wù)增長迅速605199.SH葫蘆娃134兒科用藥領(lǐng)域居全國前列七座汽車601238.SH廣汽集團(tuán)1,008廣汽傳祺MPV銷量國內(nèi)領(lǐng)先600104.SH上汽集團(tuán)2,369五菱、別克品牌MPV銷量領(lǐng)跑行業(yè)嬰兒車及安全座椅1086.HK好孩子國際42國際兒童耐用品領(lǐng)軍企業(yè)學(xué)齡前早教002621.SZ美吉姆48美式嬰幼兒早教領(lǐng)先品牌振民“育”德兒童文具/玩具603899.SH晨光文具781專注于文具產(chǎn)業(yè)的綜合文具公司002699.SZ美盛文化47收購NT后增加玩具業(yè)務(wù)婚慶餐飲605108.SH同慶樓59稀缺民營老字號，專注婚慶宴請市場燕爾新“婚”婚慶珠寶600612.SH老鳳祥232老字號首飾品牌，看好可選消費(fèi)逐步回暖婚慶用酒603369.SH今世緣747專注婚慶市場，新老國緣銜接順利資料來源：Wind,國泰君安證券研究表4：推薦標(biāo)的盈利預(yù)測表總市值收盤價代碼公司行業(yè)（億元）EPSPE評級2021/5/312021E2022E2023E2021E2022E2023E2021/5/316186.HK中國飛鶴食品飲料1,5940.810.99-26.922.0-增持21.75600887.SH伊利股份食品飲料2,4631.421.661.8428.524.422.0增持40.49002511.SZ中順潔柔輕工4360.891.071.3537.331.024.6增持33.21605009.SH豪悅護(hù)理輕工1336.167.568.713.611.19.6增持83.67603214.SH愛嬰室零售401.42