滬港上市公司信息披露制度的比較與

1滬港上市公司信息披露制度的比擬與分析停牌制度是上市公司信息披露制度的核心之一，涉及許多的信息披露事項及規(guī)那么，同時也是內(nèi)地在信息披露方面暴露問題較多和較廣泛的一個方面。2007年內(nèi)地證券市場發(fā)生的杭蕭鋼構(gòu)〔600477〕虛假陳述事件令人觸目驚心，該事件及其它類似事件讓人們越來越強烈關(guān)注內(nèi)地的信息披露制度，包括其中的停牌制度。如何借鑒香港交易所的停牌制度對內(nèi)地現(xiàn)有制度加以改良是該報告的重點所在。上海證券交易所的停牌制度上海證券交易所與深圳證券交易所關(guān)于停牌制度的規(guī)定根本相同，在?上海證券交易所股票上市規(guī)那么?和?深圳證券交易所股票上市規(guī)那么?中有專門章節(jié)給予規(guī)定。內(nèi)地上市公司停牌可以分為例行停牌和警示停牌兩大類，上市規(guī)那么對此并無明確定義。例行停牌一般是指上市公司處于根本正常狀態(tài)，但發(fā)生了上市規(guī)那么或交易規(guī)那么要求停牌的重大事項而必須進行停牌。例行停牌的公司一般在事項完成后披露相關(guān)公告的當天上午10:30復牌交易，如公告日為非交易日，那么公告后首個交易日開市時復牌。警示性停牌是指上市公司或其股票交易出現(xiàn)異常情況，根據(jù)上市規(guī)那么或交易規(guī)那么的要求需要停牌，以警示投資者注意異常事項或敦促上市公司予以改良。警示性停牌由于情形比擬復雜，其停牌時點、停牌天數(shù)及何時復牌往往需要上市公司和監(jiān)管人員視具體情形進行判斷。除一般的警示停牌之外，假設(shè)上市公司出現(xiàn)財務狀況異?；蛘咂渌惓Ｇ闆r，導致其股票存在被終止上市的風險，或者投資者難以判斷公司前景，投資權(quán)益可能受到損害，那么交易所將對該公司股票交易實行特別處理，包括退市風險警示和其他特別處理；假設(shè)在被實行退市風險警示后未能在規(guī)定時間內(nèi)改善，或者發(fā)生其他重大事件而影響上市資格時，交易所將進一步暫停該股票上市；假設(shè)之后仍然未能在規(guī)定時間內(nèi)改善或未能在規(guī)定時間內(nèi)提出恢復上市申請，那么交易所將終止該股票上市。內(nèi)地停牌制度目前正在醞釀改革，按照2007年初出臺的?上市公司信息披露管理方法?，滬深證券交易所正在對原有的上市規(guī)那么進行修改，重在強調(diào)信息披露的真實性、準確性、完整性、及時性和公平性。為落實對股價異動和信息披露的聯(lián)動監(jiān)管快速反響機制，2007年9月1日上海證券交易所公布實施?關(guān)于進一步加強股票交易異常波動及信息披露監(jiān)管的通知?，對原來的規(guī)那么作出兩點主要更改：〔1〕某些條件下，交易所可強制實施盤中臨時停牌；〔2〕某些條件下，股價異動的觀察期由連續(xù)三個交易日縮短為連續(xù)兩個交易日。兩地停牌制度比擬及內(nèi)地主要問題分析滬港兩地的停牌制度相比擬來看，有局部相同或相似之處，例如：交易所在特殊情況下都有權(quán)強制停牌，停牌期限在局部情況下有明確規(guī)定但局部情況下沒有。但是，兩地相比擬，不同之處卻顯得更多。而且，即便針對上述外表看來相同或相似的地方，假設(shè)細究具體規(guī)那么，也還是存在不少的區(qū)別。差異一：內(nèi)地停牌過于頻繁，香港那么設(shè)立毋須停牌的“公告登載時段〞眠捐內(nèi)地感證券武市場乖發(fā)生辛停牌狗的頻順率遠權(quán)高于鋤香港奇證券們市常治停牌顫頻率絲過高雜影響尺市場級效率截，稀直釋或布麻痹血停牌鉛的警之示作冒用，躁同時忌增加憂投資旱者的胡市場交風險列，因撒為過駱多地房停牌洞將使察投資熟者在忌市況雪波動束較大拴時無亭法及國時應英對風城險。樹出不少鴨人認晝?yōu)閮?nèi)龜?shù)赝４才祁l廟率高管的原印因是旱內(nèi)地斷的停紹牌類希型遠層多于劑香港予證券慢市場捉，但連我們神比擬顏后發(fā)標現(xiàn)，伙事實因并非軌如此泡。單蚊從停蠢牌類齒型來這看，席內(nèi)地竹證券迎市場會其實風與香膠港差朗不多剪，內(nèi)狠地有偏例行由停牌婚和警院示性休停牌何，香星港其僻實也鈔有。禾但在坡停牌里處理靠上，逃香港翠預設(shè)唇了“狹公告清登載佛時段牢〞，椒只要三在某思個規(guī)培定的煩“登盲載時三段〞碧內(nèi)發(fā)杠布公惑告，賤便不服須停關(guān)牌。洞例如淡，發(fā)卸布業(yè)怠績公熟告時殿，假設(shè)怖能在線“上農(nóng)午登蚊載時蝦段〞?！捕彩聲鷾蔬w后的米下一放個營溉業(yè)日臺的早六市或穩(wěn)任何介開市皆前時埋段開規(guī)始交瘡易前刊至少劇30殿分鐘傳，以付較早蠶者為販準〕旨發(fā)布瓣，那么賓毋須亞停牌糠；假設(shè)妻錯過藍此時攏段，抓還可童于當皆天“烏午間才登載殺時段磚〞〔屑12箏：3股0-跨13勾：3窯0〕明發(fā)布逆，但泊須停筍牌半說天〔紐上午替〕，猛在下烘午交王易時節(jié)段開炮始時片(1犯4：順30就)復三牌。廚再如銅，發(fā)兆布屬鋤于股間價敏捉感資跳料的興非業(yè)概績公焰告時闊，遵炒循的姨原那么莊相似優(yōu)，只句是毋泄須停腸牌的秒公告缸發(fā)布亞時間惹提前隊至2太3：掃00皇前〔鄭或在奔某一連營業(yè)碗日之三前的宋非營滅業(yè)日和的兩珠小時岡呈交嗎時段伐內(nèi)〕翁，停王牌半煤天〔淹上午垃〕的使公告紫發(fā)布攜時間嶼提前錄至上怪午9博：0纏0。犯毋須雁停牌粱的“和公告虜?shù)禽d婆時段攏〞的摩設(shè)立摧大大烈減少攪了香豪港證宅券市級場的俯停牌兵次數(shù)晨?；I付差異默二：僵內(nèi)地勢停牌些時間課過長居閃譜內(nèi)地絕雖然梁例行誠停牌絡(luò)時間貼〔1眉小時董〕短膜于香漂港〔蠻半天施〕，唱但警遣示性嚼停牌惜的實英際時喊間卻墓普遍匠比香嚷港長郵。在膠具體犯規(guī)那么圈上，怪內(nèi)地雞對一叫局部籃事項吵觸發(fā)像的停蛾牌有客具體瓣的期鳳限規(guī)說定，逗一部死分那么抵沒有恩。由弦于沒燈有限享制，性往往富出現(xiàn)濫局部懼公司極以各恩種方喂式推演延復罵牌，渾甚至紫出現(xiàn)犯停牌攀超過尼一年板的情嬌況。術(shù)慕香港自對類者似事穿項觸卷發(fā)的宏停牌褲也未移明確飽規(guī)定痰期限咬，只頭是定繳下“般盡量佳縮短剖停牌錢時間芽〞的傅原那么超。香么港聯(lián)縫交所秤規(guī)定貝：復獸牌期你限應夏在合葵理可遷行的央情況茅下盡侄可能飄短，螞以維鍬持一涼段公纖平而她持續(xù)鼠運作糧的市附常發(fā)扔行人到須于啟停牌摸后盡艇快提洗交公防告初押稿，橫交易烏所將井在刊汪登適負當?shù)臅児娓罨蚍満霞僭O(shè)送干規(guī)淹定后沉盡快池批準吃復牌森。至清于具興體的柜時限穩(wěn)，聯(lián)亮交所腔并沒萌有量逐化的悄說明困。免鉆差異恒三：量內(nèi)地顏停牌探的警截示性坊不夠敗窮正是矮由于旬內(nèi)地制的停迫牌制姥度流瞞于形聽式以絲及過嘆多過狼長，棒因而蓋警示蘆性停聲牌的釋警示椒性在序內(nèi)地毒往往移被投震資者扣所疏各忽?？防邕?，在按杭蕭楊鋼構(gòu)半事件罪中，波即便純在證曉監(jiān)會果著手飯調(diào)查噸期間井，杭侄蕭鋼哲構(gòu)依筍然連廉發(fā)誤嬸導信鞋息，剪從而拒令投妨資者悔獲得橡一種技錯覺袖，以木為杭圈蕭鋼女構(gòu)的湖利好隔消息離是真惱實的謹。這祝說明察停牌警制度揮不僅梨未給奸杭蕭蓬鋼構(gòu)即以警漫示，城也并菌未給城投資腰者以絮警示段。平靈時流肝于形駱式的殊停牌家，在且關(guān)鍵洲時刻計便起撓不了排警示牌作用且。籃絞差異嚇四：遲內(nèi)地累停牌村不夠適及時俯圣停牌攔尤其號是突饑發(fā)事盞件引筋起的掠非例埋行停疊牌是擦否及喊時，視首先盡取決完于對鵲停牌停事項漲的定蹄義及元判斷錢。內(nèi)地地停撓牌不期夠及培時的互最典盛型觸示發(fā)事牛項就駝是“鴨股份澆異常振波動階〞以皆及“彈重大獨信息筒泄露底或傳時聞〞厲。在藝新規(guī)伶定出插臺前披，按停舊的蘆“股僅份異崗動〞擠定義塞，股情份異望動的剛確定潔一般禾需要鄙觀察溉連續(xù)煎三個貸交易毯日的催累計崖表現(xiàn)濕，因繼此反驢應遲跡鈍，烘而且還不能竊盤中附臨時艙停牌法。上銀海證多券交成易所批20玩07秤年9框月1炮日狹公布櫻實施滲?關(guān)坐于進療一步謙加強生股票粥交易啦異常遲波動箏及信垮息披喉露監(jiān)瞎管的郵通知仰?，映對“央股價漏異動阿〞重婚新作院了定纖義，迅并實朵施新犬的停檔牌處殲理規(guī)的定。暑在新負規(guī)定消下，析針對層無價款格漲匠跌幅愚限制驅(qū)之股綢份，崗新設(shè)舒了盤淚中臨悲時停婆牌措儉施；遇針對駝單一識營業(yè)憐部交餃易量乞過大鐘的股佛份，釀異動羨觀察飯期從嘆連續(xù)健3個撿交易幣日縮匆減至碧2個財交易修日。倉但新責規(guī)定麗依然豆存有別規(guī)管賓空白絹點，哈一是捏缺乏級單獨殼由交逗易量闊異常完觸發(fā)牌的停婆牌，本二是堵當有嗎重大臟信息窮泄露抖或傳遵聞時捆，只染要求也證券喇發(fā)行陡人自雅主申枝請停棟牌，反卻無壤交易候所強毛制性表停牌語或查待詢。詢柏在“患股票珠交易尊異常斜波動芹〞的狗定義努方面點，香政港其互實比抵內(nèi)地黎模糊候，聯(lián)惱交所棉并無驗明確晌的定聯(lián)義，觀僅以鵝解釋好的形齊式定周性地贊提到屈：如昨大市披下跌拌但某箏股票械價格貨卻大柏幅上融升，并或者雨交投冠量突蛛然大壤幅增貌加而灶公司覽管理曲層未權(quán)能解喝釋原伏因等鞏情況鑄，屬都于股取票異蘋動。踢至于旁股價份或交飾投量站波幅勾多少記才算膠是“您異常偉〞，難證監(jiān)散會及筆聯(lián)交鹽所并渣未訂咱出絕只對的孟指引召，往發(fā)往要勺視其怠個別誕情況凱，很歡多時裕會參杠照股促份的鉆過往早表現(xiàn)貍、所大屬行蘭業(yè)的練其他近股份違表現(xiàn)慢以及心大市鉛的整枯體情悔況等鵝，換娃言之斬，很燒大程陵度上辮取決鳴于聯(lián)尿交所塔的主坐觀判幫斷。恥但聯(lián)織交所繩的執(zhí)坊行力摸度卻閃比內(nèi)革地大嗚，對胞包括提股價撓異動條、成律交量攔異動革、重啊大信敲息泄有露或吵傳聞些在內(nèi)獻的所萄有事誤項都煮有及敬時處猶理的殃規(guī)定消，可瓜由聯(lián)蓋交所坐實施氏強制襯性停奪牌，取除非除證券岡發(fā)行陣人能賣及時宇回應沿交易豎所的吸查詢巡或作真出解直釋。妄聾差異其五：足內(nèi)地下的同彎步停你牌規(guī)希定不晨完善滔壤目前侵內(nèi)地慘與海基外市傻場的卸聯(lián)系書緊密總度正決處于德快速領(lǐng)上升引時期浴，同沃步上昆市甚磁至同栽步發(fā)緊行的脆證券疊品種授和數(shù)造量越歐來越串多，好但與撿此同漲時，射遇到底的問痛題也悼越來條越多組，諸彩如：的信息拐披露個不同少步、穴停牌低不同運步，澡以及遇會計攀制度其不同校、財膊務數(shù)激據(jù)不隙同等絡(luò)。這刃些不毒同步委意味旨著內(nèi)途地證版券交禽易所續(xù)與境盤外交翻易所驚之間狂的溝狹通尚膨待改囑進，訂停牌旁處理桐方式岔及機歡制的嘩差異根有待內(nèi)協(xié)調(diào)霸，在申境內(nèi)紛外多繳家交兆易所勺同時蠅上市捕的公油司的韻同步嫌披露銷、同蛇步停其牌問滅題尚納缺乏料相應閣的保怎障機倍制。此此外傭，在宋衍生窮產(chǎn)品葵與基仿礎(chǔ)股枕票的胖同步保停牌魚方面獸，內(nèi)戰(zhàn)地的腔相關(guān)曲規(guī)定襲也有困待完精善。馬信息妻披露崗的不廁同步頁直接么影響統(tǒn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