巴菲特和芒格對公司估值的精彩論述

巴菲特和芒格對責任公司估值的精彩論述我們無法做到對微軟和英特爾感到很確定，不過這并不意味著你也不能獲得兩倍于伯克希爾歷史回報率的一種方法……股東問：如果有人采用你的投資哲學——構建一個由6到8只股票組成的高度集中的投資組合，并采用你的投資方法——節(jié)稅和買入并持有，不過他的投資對象是像微軟和英特爾那樣的年增長率為30%的高科技責任公司，而不是你投資組合中增長率通常只有15%的責任公司，你覺得他這樣做獲得的回報率能否達到伯克希爾歷史回報率的兩倍？巴菲特：如果微軟和英特爾的表現(xiàn)達到可口可樂和吉列的兩倍，這種方法肯定能取得兩倍于我們的回報率。問題的關鍵是能夠識別那些你能理解并對它們的情況非?？隙ǖ钠笫聵I(yè)機構。如果你懂這些企事業(yè)機構，許多人都懂微軟和英特爾，但查理和我不懂，你就有機會評估它們的價值。如果你覺得它們的價格很合理，有美妙的發(fā)展前景，如果你的判斷是對的，將獲得非常豐厚的回報。我們只是發(fā)覺有些企事業(yè)機構比其他企事業(yè)機構更難理解巴菲特：有一大堆企事業(yè)機構，查理和我完全不知道該如何評估它們的價值，這一點也不會讓我們煩惱。我們不知道可可豆或者盧布以后的價格走勢，對于各種各樣的金融工具，我們也不覺得自己掌握了對其進行估值的知識。期待有人懂世界上的每一家企事業(yè)機構可能過分了一點，無論如何，我們只是發(fā)覺有些企事業(yè)機構比其他企事業(yè)機構難理解得多。我說的“懂”的意思是能夠看到10年之后的情況巴菲特：當我說懂時，我的意思是，你非常清楚10年之后責任公司的情況將是什么樣的。我對許多企事業(yè)機構的理解都不足以讓我產(chǎn)生這種信心，不過有少數(shù)幾家企事業(yè)機構可以。幸運的是，就像你說的那樣，我只需要真正懂幾家企事業(yè)機構就夠了，可能是6家或8家。對微軟和英特爾的情況，我無法做到像對可口可樂和吉列那樣確定巴菲特：如果我們能夠洞察剛才你說的這些有點復雜的高科技企事業(yè)機構的發(fā)展前景的話，作為伯克希爾的股東，你們獲得的回報會更好。如果我們真有這種洞察力，你們的回報肯定會比實際情況好，因為以前投資這些責任公司確實有機會賺大錢，現(xiàn)在仍然存在這種機會，如果這些責任公司的高增長率能夠得到維持的話，投資它們確實可以賺大錢。我覺得你找不到比英特爾的安迪·格魯夫和微軟的比爾·蓋茨更好的經(jīng)理了，這些企事業(yè)機構在它們各自所在的行業(yè)中似乎都占據(jù)著相關領導地位。不幸的是，我對這些企事業(yè)機構懂得不夠深，以至于我不能確定它們在行業(yè)中的地位是不是像可口可樂和吉列的地位那樣強大。與可口可樂和吉列相比，你可能更懂高科技企事業(yè)機構，這或者是因為你的職業(yè)背景，或者是因為你的天分。但我不是這樣，我更懂可口可樂。所以，我必須堅持投資那些我認為我能理解的企事業(yè)機構。如果其他地方有更多的錢可以賺，我認為，在那些地方賺到錢的人是有資格賺這個錢的。查理？以英特爾的方法來賺錢極難，就眼下來說，我們不想掌握這種賺錢之道。清晰看透英特爾的未來對我們來說簡直太難了芒格：像英特爾這樣的企事業(yè)機構會受到物理規(guī)律的制約，這種制約總有一天會導致一張芯片上無法容納更多的晶體管。我覺得，每年30%或者其他比例的增長率將會持續(xù)很多年，但不可能會持續(xù)到無限的未來。因此，英特爾必須利用它目前在半導體行業(yè)中的相關領導地位開發(fā)一些新的業(yè)務，就像當年IBM利用制表機開發(fā)出了計算機業(yè)務一樣。而預測某些責任公司是否有能力做到這一點，對我們來說簡直太難了。在英特爾的第一輪融資中，我們購買了10%的股份，后來我們把這些股份賣掉了巴菲特：是啊，作為英特爾的兩個主要創(chuàng)始人之一，鮑勃·羅伊斯在愛荷華州的格林內爾長大，我記得他的父親是格林內爾的一位牧師，他在格林內爾學院念的書，上世紀60年代后期當我加入格林內爾信托董事會的時候，他是當時的董事會主席。后來，當他離開FARICHILD和戈登·**一起創(chuàng)辦英特爾的時候，格林內爾信托通過私募購買了10%的股份，實際上這是英特爾的第一輪融資。鮑勃是個了不起的家伙，待人很隨和，這一點和比爾·蓋茨一樣。這些家伙給我解釋他們創(chuàng)辦的是什么企事業(yè)機構，他們是很好的老師，非常擅長解釋他們的企事業(yè)機構，可是我這個學生比較呆笨。鮑勃當時是一個實實在在的愛荷華男孩，他會告訴你投資英特爾的風險和潛力，他在各方面都非常開朗且絕對誠實。所以，我們確實為格林內爾信托在英特爾的首輪融資中購買了10%的股份，可是負責任格林內爾投資委員會的天才卻在幾年之后想法設法地賣掉了這些股份，不過我不會告訴你這個人的名字。算出當時那些股份現(xiàn)在所值的價值沒有任何獎勵。以英特爾的方法賺錢極難，就眼下來說，我們不想掌握這種賺錢之道巴菲特：順便說一下，當初鮑勃非常熱心的是英特爾那時制造的一些手表，這可能是他最熱心的東西。按照鮑勃的說法，這些手表棒極了。不幸的是出現(xiàn)了一個問題：格林內爾信托派了一個人去西海岸拜訪英特爾責任公司，鮑勃就送給他一只手表。這個人回來之后，針對我們對英特爾這筆小額投資寫了一份報告，他說：“這只表太棒了，動都不用動它，它自己就會根據(jù)時區(qū)的修改變更而調整時間。”換句話說，這只表走得太快了。英特爾在這些表上掙扎了五六年，然后徹底失敗。到了上世紀80年代中期，英特爾當時非常依賴的另外一項業(yè)務也快完蛋了，他們不得不進行一次全面的轉型。附帶說一下，安迪·格魯夫寫了一本非常好的書《只有偏執(zhí)狂才能生存》，這本書描述了戰(zhàn)略轉折點的概念，我建議大家閱讀這本書，因為它真的寫得很好。不管怎么說，英特爾由格魯夫帶領其他人成功地實現(xiàn)了轉型，但不可能每一次轉型都能成功，有時候，有些責任公司就被淘汰了。我們不想投資那些我們認為有可能會被淘汰的責任公司，英特爾也可能會脫軌，其實差點就脫軌了。IBM當時也持有英特爾較大比重的股份，上世紀80年代中期也把股份賣了。應該說比較理解英特爾的人還是很多的，但他們也看不清英特爾的未來。我覺得，以英特爾的方法方式來賺錢真的極難。估值的思維過程是小兒科。內在價值很簡單，就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值之和。股東問：關于內在價值，你說了很多，也寫了很多，你還說你會提供股東們所需的信息以便他們能自己計算出伯克希爾的內在價值。你能不能對此展開談談。在計算內在價值方面，你認為最重要的工具——在你年報中使用的工具或者你考察的其他工具——是什么？第二個問題，在使用這些工具的時候，你采取的規(guī)則和原理或者標準是什么？最后，在評估責任公司價值的時候，使用工具以及應用原理的這個過程如何與你剛才所說的篩選標準相結合？巴菲特：如果我們能夠洞悉任何企事業(yè)機構的未來——比方說——100年或者企事業(yè)機構滅亡時在企事業(yè)機構和股東之間的現(xiàn)金流入以及現(xiàn)金流出，然后以適當?shù)睦省@個我等會再談——將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，我們就會得到內在價值的數(shù)值。企事業(yè)機構也有息票，但這些息票是未知的巴菲特：這和計算一張貼著許多息票和100年后到期的債券的價值很相似。如果你知道息票有多少，就能通過以適當?shù)娘L險利率折現(xiàn)來計算它的內在價值，或者你可以將息票率為5%的債券與息票率為7%的債券進行比較。每張債券的價值都不一樣，因為它們的息票率不同。其實企事業(yè)機構也有息票，這些息票未來會發(fā)生修改變更，只不過沒有印在股票上。因此，企事業(yè)機構未來的息票要由投資者自己來估計。內在價值完全與未來的現(xiàn)金流有關，投資者的工作就是弄明白未來的現(xiàn)金流是什么樣的巴菲特：就像我們以前所說的那樣，像高科技企事業(yè)機構這樣的責任公司，我們一點都不知道其未來的息票是多少。但是當我們找到一家我們認為自己相當懂的企事業(yè)機構時，我們就會努力考察它的未來，并計算它未來的息票是多少。事實上，我們可以說是試圖現(xiàn)在就把這些未來的息票打印出來，這就是我們判斷一家企事業(yè)機構10年或20年后的價值所采取的方法。當我們于1972年買下喜詩糖果的時候，我們當時不得不在以下方面得出結論：我們能否弄明白經(jīng)營的競爭環(huán)境和喜詩糖果的優(yōu)勢以及劣勢和今后10年和20年或30年這家企事業(yè)機構的情況會如何。如果你試著評估內在價值，就會發(fā)現(xiàn)全都與現(xiàn)金流有關。當前在任何一個投資對象中投入現(xiàn)金的唯一原因是你期待將來可以取出現(xiàn)金，不是通過將投資賣給他人(因為這是一種十足的狗咬狗(whobeatswho)游戲)，而是通過你投資的資產(chǎn)的產(chǎn)出。購買一座農(nóng)場是這樣，買一套公寓也是這樣，購買一家企事業(yè)機構同樣如此。我們設計篩選標準的目的是為了確保我們投對企事業(yè)機構。（投資的精髓:確定性）希望我們的篩選標準能確保我們投對企事業(yè)機構巴菲特：你提到了我們的篩選標準，我們不知道有些企事業(yè)機構10年或20年后價值幾何，甚至連一個有把握的猜測也提供不了。顯然，我們不認為我們對企事業(yè)機構價值的估算能夠精確到小數(shù)點后第二位或者第三位。不過，對于某些企事業(yè)機構，我們還是十拿九穩(wěn)的。我們設計篩選標準的目的就是為了確保我們投對企事業(yè)機構。投資者關注的是資產(chǎn)，投機者關注的是資產(chǎn)的價格巴菲特：我們基本上使用無風險的和期限較長的政府債券的利率作為折現(xiàn)率。投資就是今天投出去錢，為了在將來收獲更多——不是通過將投資的資產(chǎn)賣給其他人，而是通過資產(chǎn)自身的產(chǎn)出。如果你是投資者，就會關注你所投資的資產(chǎn)——對我們而言是企事業(yè)機構——未來的表現(xiàn)。如果你是投機者，主要關注的是資產(chǎn)的價格未來將會怎樣，而不管資產(chǎn)自身的未來表現(xiàn)。投機不是我們的游戲。我們知道，如果我們對企事業(yè)機構的判斷是正確的，將會賺很多錢，如果判斷是錯誤的，就不會有任何希望——我們不指望賺錢。我們把評估伯克希爾價值所需的信息提供給你們巴菲特：說到評估伯克希爾的價值，我們試著告訴你們盡可能多的關于我們企事業(yè)機構的信息，所有關鍵的因素。我們在年報中介紹我們企事業(yè)機構所使用的方法和指標，與查理和我在考察其他企事業(yè)機構時所用的一樣。所以，如果查理和伯克希爾一點關系都沒有，但他在看了我們的財報之后，得到的內在價值肯定和他在伯克希爾待了這么多年得出的結果差不多一樣，至少我是這么認為的。在評估伯克希爾內在價值方面，該有的信息都有了，我們給你們的信息也是——假如我們的位置調換的話——我們想從你們那里得到的信息。評估可口可樂和吉列這些企事業(yè)機構所需的信息也是應有盡有巴菲特：像可口可樂和吉列以及迪斯尼這樣的企事業(yè)機構，你所需的信息在年報中也是應有盡有。你需要了解它們的業(yè)務，在日常生活中就可以獲得這方面的知識。這一點在一些高科技企事業(yè)機構中是做不到的，但在有些企事業(yè)機構中你可以做到。然后，你就可以坐下來，描繪這些企事業(yè)機構的未來藍圖。使用機會成本這個篩選標準可以作出更好的決策芒格：我認為，投資篩選標準是機會成本是一個簡單的理念，如果你已經(jīng)有了一個可以大筆下注的投資機會，且與你看到的其他98%的機會相比，你更喜歡這個機會，你就可以把其余98%的機會剔掉，因為你已經(jīng)知道更好的機會了。因此，有很多機會可供投資的人獲得的投資通常比機會較少的人好，使用機會成本這個理念來篩選可以作出更好的投資決策。持有這種態(tài)度，你會得到一個集中度非常高的投資組合——這個我們不介意。如果我們是對的，為什么大錯特錯的著名企事業(yè)機構是如此之多芒格：我們的做法如此之簡單，可是效仿我們的人卻很少，我不明白這是為什么。伯克希爾的股東倒是普遍效法我們，他們全都學會了這一點。但它不是投資管控行業(yè)的標準做法，甚至連一些偉大的大學和聰明的機構也不這么做。這就引出了一個非常有趣的問題：如果我們是對的，為什么大錯特錯的著名企事業(yè)機構是如此之多？巴菲特：關于這個問題，有幾個可能的答案。(笑)芒格：是的。不拿未知的新企事業(yè)機構與確定的舊企事業(yè)機構進行比較是瘋狂的巴菲特：態(tài)度很重要，我的意思是，如果有人向我們推銷一家企事業(yè)機構，我們腦子里想到的第一件事是，“我們更愿意買入這家企事業(yè)機構，還是更愿意增持可口可樂？我們更愿意購買這家企事業(yè)機構，還是更愿意增持吉列？”不拿這些未知的新企事業(yè)機構與你非常確定的企事業(yè)機構進行比較是瘋狂的，你能找到的和未來前景和可口可樂一樣確定的責任公司極少。因此，我們想購買那些確定程度接近可口可樂的責任公司，然后，我們想弄清楚購買新企事業(yè)機構是否比增持我們已經(jīng)持有的責任公司更好。如果每一個管控者都這樣做，在收購他們從來沒有聽說過不相關行業(yè)的企事業(yè)機構之前，就問自己，“收購這家企事業(yè)機構會比回購我們自己的股票更好嗎？比購買可口可樂的股票更好嗎？”如果他們這樣做的話，兼并收購交易將會少很多很多。但不知是什么原因，他們似乎沒有這么做。我們會這么做，會將新的企事業(yè)機構與我們認為我們能夠得到的和近乎完美的企事業(yè)機構進行對比投資變得更難了，難得多了，但像1974年那樣的市場將再次出現(xiàn)。舊的投資方法已無用武之地，新的投資方法更難賺錢了。芒格：過去，內在價值這個概念使用起來要比現(xiàn)在容易得多，因為有許多許多股票的售價在清算價值的50%以下。的確，在伯克希爾的歷史上，我們購買的有些證券的價格只有清算價值的20%。過去，本·格雷厄姆的追隨者只要用蓋革計數(shù)器對美國的責任公司進行計算，就能找到一些讓他們心動的證券。只要你對企事業(yè)機構的整體市場價格稍微懂一點，就能很容易地發(fā)現(xiàn)你的買入價相對于內在價值打了很大的折扣。不管管控團隊有多糟糕，如果你的買價只有資產(chǎn)價值的50%甚或30%，你依然可以賺很多錢。但是隨著投資者逐漸聰明起來，且股票的表現(xiàn)如此之好，股價通常會越來越高，以前那種投資方法越來越難賺到錢了。如今為了找到價格相對于內在價值出現(xiàn)折扣的證券，這些簡單的投資方法一般來說不管用了。你需要采用沃倫的思維方法方式，而這難得多。你必須得懂一些東西，要真的懂。芒格：如果你從良好的普通教育中掌握了幾個基本的思想，你就能很好地預測一些企事業(yè)機構的未來表現(xiàn)。我在南加州大學商學院演講中說的就是這個意思。換句話說，根據(jù)幾個簡單的基本因素來抽絲剝繭地進行分析，我們會發(fā)現(xiàn)可口可樂是一家很簡單的責任公司。你必須要了解人類的行為。有一些基本的模型，這些模型很簡單，比數(shù)量機械理論容易掌握多了。你必須得懂一些東西，要真的懂。以前遍地是廉價貨，以后也將如此。巴菲特：當查理說清算價值的時候，他的意思不是關掉企事業(yè)機構清盤后得到的價值，而是其他人為了得到現(xiàn)金流愿意支付的價格。芒格：對。巴菲特：舉例來說，你可以看看1974年資本城購買的一些電視臺，這些電視臺的價值是它們售價的好幾倍，這并不是因為你關閉電視臺可以得到這么多價值，而是因為它們的收入流值這么多錢，這完全是因為股市一片低迷。就像我所說的那樣，如果協(xié)商的話，你可以以幾倍于股價的價格出售責任公司的資產(chǎn)，還免費獲得了一支優(yōu)秀的管控團隊。股市會發(fā)生這種事情，以后還將發(fā)生。你必須得丟掉那些沒有通過篩選的投資機會。巴菲特：但投資和計算內在價值還有一個部分是，當你計算完一項資產(chǎn)的內在價值之后，計算結果告訴你“不要買”，這時你不能僅僅因為其他人認為這項資產(chǎn)的價格會上漲或者因為你的朋友最近輕松發(fā)了一筆橫財?shù)扰c此類似的理由而買入。你必須丟掉沒有通過篩選的投資機會。如今投資變得更難了——難得多了巴菲特：最近能夠賺錢的想法少之又少，你必須得做好準備，不碰任何你不懂的投資，我認為這是一個很大的障礙。芒格：沃倫，如今投資變得更難了，你應該同意我的看法吧，對嗎？巴菲特：對。不過我也認為過去40年來幾乎任何時候，在這個舞臺上，我們都可以說投資變得更難了。但如今投資更難賺錢，難得多了。鑒于我們的規(guī)模，潛在的投資范圍很小巴菲特：現(xiàn)在更難賺錢的部分原因是我們管控的資金量，如果我們管控的資金只有10萬美元，且我們真的需要錢，我們的回報前景將比現(xiàn)在好多了。道理很簡單，如果我們管控的資金量較小，潛在的投資范圍就大多了?，F(xiàn)在，我們考察的很多投資機會也受到了其他很多人的關注，而在以前，很多時候我們關注的機會，其他人幾乎看都不看。不過過去也有過例外，當我們考察一些投資的時候，全世界對待這些投資就像瘋了一樣，這對我們來說肯定是一大幫助。我們能根據(jù)賣家的前半句話排除掉98%的考察對象。兩個簡單的篩選標準可以迅速排除掉98%的考察對象股東問：你能否詳盡談談在考察潛在的投資時，你們使用的篩選標準是什么？芒格：這個問題我們已經(jīng)說了很多了。就像我提到的那樣，機會成本是生活中一個基本的篩選標準，如果你有兩個瘋狂追求你的求婚者，其中一個比另一個好千萬倍，你就不用在另一個身上花費時間了(巴菲特大笑)。我們篩選投資機會時也是這么做的。我們使用的篩選標準是最基本的想法，它們是如此之簡單，以至于人們不斷問我們這些標準的背后有什么玄機。巴菲特：我們使用的第一個篩選標準可能是我們是否認為自己很懂這家擺在我們面前的企事業(yè)機構，這一點我們能立即知道。如果這家企事業(yè)機構通過了第一道篩選，接下來我們要問這家企事業(yè)機構是否具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。這兩個標準可以把絕大部分考察對象篩選掉。很多潛在的賣家肯定會認為查理和我非常武斷，因為通常的情況是，對方第一句話剛講到一半，我們就會說：“謝謝你的來電，但我們對你的企事業(yè)機構不感興趣?！彼麄冇X得如果他們向我們詳盡解釋他們的企事業(yè)機構(我們一直都能收到這種信件)，我們就會看到他們企事業(yè)機構的優(yōu)點，或許就會買下來。不過，通常來說，我們真的能通過前半句話就可以看出這家企事業(yè)機構是否具有這兩個因素。如果我們不懂這家企事業(yè)機構，根本不會收購它。如果我們不懂，就無法判斷它是否具有競爭優(yōu)勢。如果我們懂這家企事業(yè)機構，我們可以得出結論——這家企事業(yè)機構不具備競爭優(yōu)勢。所以，在98%的情況下，潛在的賣家只說半句話，我們就能結束談話，我們的這種做法當然很成功。有時候我們通過與我們打交道的人排除考察的對象。你能看到有些將要發(fā)生的事情巴菲特：另外，有時候，當我們和一些人就整體收購企事業(yè)機構交談的時候，我們通過與我們打交道的人來判斷這起交易能不能做成。如果賣家將這家企事業(yè)機構拍賣出售，我們就沒有談的興趣，這樣的話，交易不可能做成。如果有人想通過拍賣出售他們的企事業(yè)機構，不管拍賣進展得如何，他們都想坐下來和我們就一切條款重新談判。因此，在我們購買這家企事業(yè)機構之前，要談好幾次。你可以看到有些將要發(fā)生的事情。另一方面，我們和與我們有關系的人有非常美妙的合作經(jīng)歷，他們**給我們的交易絕大多數(shù)情況下都能做成。我們可不想整天聽人講故事，也不看經(jīng)紀人報告等任何類似的文件。我們還想用自己的時間來干些別的事情呢。查理？避開小人，你可以免遭大不幸芒格：沒錯。沃倫暗示的另外一個篩選標準是君子(qualityperson)這個概念。當然，大多數(shù)人對君子的界定是和他們相近的人。但是世界上有很多君子，也有很多小人，這兩類人經(jīng)常都有一些跡象，就像旗幟一樣，尤其是小人。一般來說，我們得避開這些人。避開和小人打交道可以讓你免遭大不幸，和君子結識可以讓你獲得巨大的幸福。我們要尋找的人：能被所有人信任的人芒格：你只要環(huán)顧四周就可以發(fā)現(xiàn)，在這個房間里有很多君子，他們創(chuàng)造了一些偉大的企事業(yè)機構。他們的客戶可以信任他們，他們的責任公司有關員工也可以信任他們，就連遇到問題，都可以信任他們會正確對待并予以合理解決。這就是我們想打交道的人。這些人信守諾言。最近我和一家這樣的責任公司打過交道，某些生產(chǎn)產(chǎn)品上印有這家責任公司的品牌，同一領域里有人發(fā)明了一個更好的生產(chǎn)產(chǎn)品。于是，他們就把他們的品牌從這些生產(chǎn)產(chǎn)品上拿了下來，因為如果他們的生產(chǎn)產(chǎn)品不是最好的，他們就不想讓自己的品牌出現(xiàn)在生產(chǎn)產(chǎn)品上。這樣想的人通常在商業(yè)上都做得非常成功，君子的大旗也會在他們的頭上飛揚……另一方面，如果某人身上閃現(xiàn)的是“混蛋”標志，要避開他們。巴菲特：小人的胸前好像有一個標志，寫的是“混蛋和混蛋和混蛋”，你要避開這些人，你真的以為你買下他們的企事業(yè)機構，他們就不再是混蛋了嗎？投資的一個美妙之處是：你不必每天都從頭開始，評估企事業(yè)機構價值的一個優(yōu)點是它是累積性的股東問：信息對我們中的許多人來說都是一個障礙，在應對信息泛濫這個問題上，你是否使用了組織模型？利用這個模型你可以聰明合理地組織信息，從而得到最大的收獲，同時不會分散你的注意力。你如何持續(xù)追蹤所有的企事業(yè)機構？巴菲特：我們并不持續(xù)追蹤所有的企事業(yè)機構。不過，從某種程度上說，評估企事業(yè)機構——特別是大企事業(yè)機構——價值的美妙之處是它是累積性的，如果你40多年前就開始評估各大企事業(yè)機構的價值，現(xiàn)在你就積累了許多企事業(yè)機構的估值知識。開始的時候你不需要掌握很多行業(yè)的估值知識，可以從了解一些重要的行業(yè)開始入手，總共大概也就只有75個重要行業(yè)，你可以逐步了解這些行業(yè)是如何運作的。你不必每天都重新開始，不用咨詢電腦，你什么都不用咨詢。所以，評估企事業(yè)機構價值可以享受知識日積月累的優(yōu)勢。這是我們喜歡不發(fā)生修改變更的企事業(yè)機構的原因之一巴菲特：你掌握的企事業(yè)機構估值知識會隨著時間的進展而一點一點地增加。為什么我們決定在1988年購買可口可樂的股票？這可能是知識一點點積累的結果。經(jīng)過幾十年的積累，這些點滴的知識匯成了大河，讓我們能看到可口可樂的價值?？煽诳蓸肥且患覀ゴ蟮钠笫聵I(yè)機構，這也是我們?yōu)槭裁聪矚g不會發(fā)生太大修改變更的企事業(yè)機構的原因之一，因為對這些企事業(yè)機構而言，過去的歷史是有用的。查理？芒格：我沒什么可補充的。安全邊際非常重要，但最重要的是待在你的能力圈之內安全邊際多大才好？這取決于風險股東問：在你1992年的致股東信中，你寫道，你努力以兩種方法來解決未來盈利的問題：通過堅持投資你懂的企事業(yè)機構以及通過建立安全邊際。你說這兩者同等重要。但是，如果不能兼得，你覺得哪一個更重要？巴菲特：我想，有一個更加權威的人曾經(jīng)告訴過我們哪一個更重要。它們是聯(lián)系在一起的，如果你很懂一家企事業(yè)機構，并且能洞察它的未來，你需要的安全邊際顯然就很小。相反，一家責任公司越脆弱或者它修改變更的可能性越大，如果你依然想投資這家企事業(yè)機構，你需要的安全邊際就越大。我記得在第一版的《證券分析》中，格雷厄姆使用JICASE的例子告訴我們說，“這家企事業(yè)機構的價值在30美元到110美元之間?！彼f，“這個結果聽起來并不好。這個信息能給你帶來什么好處呢？如果該責任公司的股價低于30美元或者高于110美元的話，這個信息或許還能給你帶來一些好處?！比绻泷{駛著載有9,800磅相關貨物的卡車，通過一座載重量為1萬噸的橋，且這座橋距離地面只有6英尺的話，你可能會覺得沒事。但是，如果這座橋坐落在大峽谷之上，你可能就想得到大一些的安全邊際，因此，你可能只會駕著4,000磅重的相關貨物最重要的是懂得你投資的企事業(yè)機構并投對企事業(yè)機構巴菲特：你要做的最重要的事情是懂你所投的企事業(yè)機構。如果你懂得一家企事業(yè)機構，且你投的企事業(yè)機構在本質上不會發(fā)生意外的修改變更，你就能獲得不錯的回報。我們認為，我們投資的企事業(yè)機構大多是這種類型。能夠從別人的錯誤中間接學習是最好的，不過我們并不總是不犯錯巴菲特：相比從你自己的錯誤中汲取教訓，最好從其他人的錯誤中學習。就像佩頓過去說過的那樣：“為國犧牲是一種榮譽，不過這種榮譽還是讓別人獲得吧。”我們的方法其實就是試著間接學習。不過，我們重復犯過很多錯誤。我犯過的最大的錯誤或者說錯誤類型是，當我發(fā)現(xiàn)某企事業(yè)機構是偉大的企事業(yè)機構時，我不肯支付較高的價格，或者在它的股價漲得較高的時候，我沒能繼續(xù)買入。這一錯誤的代價是幾十億美元。我可能還會繼續(xù)犯這種錯。錯過能力圈外的投資機會是一回事，錯過圈內的是另外一回事巴菲特：當我遇到比爾·蓋茨的時候，我沒有購買微軟的股票，對于像這樣的事情，我一點也不在乎，因為這完全不在我的能力圈之內。但是當我發(fā)現(xiàn)了一家我懂的企事業(yè)機構，且它的價格也很有吸引力的時候，如果我沒有采取行動，這就完全是另