并購(gòu)教學(xué)講解課件

2023/7/3資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)第4章：并購(gòu)

.第一節(jié)并購(gòu)概述

一、并購(gòu)的概念和實(shí)質(zhì)并購(gòu)也即兼并與收購(gòu)（M&A），是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。兼并是指一個(gè)企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)的法人資格喪失，并獲得企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。與并購(gòu)意義相關(guān)的另一個(gè)概念是合并（Consolidation）——是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并成為一個(gè)新的企業(yè)，合并完成后，多個(gè)法人變成一個(gè)法人。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。資本是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素的價(jià)值表現(xiàn)形式。資本籌措又稱為融資決策，是指企業(yè)向外部或內(nèi)部籌措用于資本運(yùn)營(yíng)所需資本的一種活動(dòng)。資本籌措是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的首要任務(wù)，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的起點(diǎn)，也是資本運(yùn)營(yíng)正常開展的基礎(chǔ)。企業(yè)資本的籌措，是企業(yè)資本活動(dòng)的起點(diǎn)，也是決定企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)規(guī)律和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。.二、企業(yè)并購(gòu)的分類.二、企業(yè)并購(gòu)的分類

（一）企業(yè)并購(gòu)按法律形式分類

1.吸收并購(gòu)。吸收并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)通過發(fā)行股票、支付現(xiàn)金或發(fā)行債券等的方式取得其他一個(gè)或若干個(gè)企業(yè)。吸收并購(gòu)?fù)瓿珊?，只有并?gòu)方仍保持原來的法律地位，被并購(gòu)企業(yè)失去其原來的法人資格而作為并購(gòu)企業(yè)的一部分從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2.創(chuàng)立并購(gòu)。創(chuàng)立并購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)聯(lián)合成立一個(gè)新的企業(yè)，用新企業(yè)的股份交換原來各公司的股份。創(chuàng)立并購(gòu)結(jié)束后，原來的各企業(yè)均失去法人資格，而由新成立的企業(yè)統(tǒng)一從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。3.控股并購(gòu)?？毓刹①?gòu)也稱取得控制股權(quán)，是指一個(gè)企業(yè)通過支付現(xiàn)金、發(fā)行股票或債券的方式取得另一企業(yè)全部或部分有表決權(quán)的股份。

（二）按并購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)系分類按并購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)系，并購(gòu)可以劃分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混和并購(gòu)。

1.橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)（即水平并購(gòu)）指并購(gòu)雙方處于相同或橫向相關(guān)行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相同或相關(guān)的產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。

2.縱向并購(gòu)。縱向并購(gòu)（即垂直并購(gòu)）指生產(chǎn)和銷售過程處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游、相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。3.混和并購(gòu)?；旌筒①?gòu)是非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)的或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)。.二、企業(yè)并購(gòu)的分類

（三）按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作分類按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作，并購(gòu)可以劃分為善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)。

1.善意并購(gòu)。善意并購(gòu)（即友好并購(gòu)）指目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)條件并承諾給與協(xié)助。

2.惡意并購(gòu)。惡意并購(gòu)（即敵意并購(gòu)）指并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)其并購(gòu)意圖不清楚或?qū)ζ洳①?gòu)行為持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行的并購(gòu)。（四）按并購(gòu)雙方是否直接進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)分類按并購(gòu)雙方是否直接進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)可以劃分為直接并購(gòu)和間接并購(gòu)。

1.直接并購(gòu)。直接并購(gòu)又稱協(xié)議收購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，雙方通過一定程序進(jìn)行磋商，共同商定并購(gòu)的各項(xiàng)條件，然后根據(jù)協(xié)議的條件達(dá)到并購(gòu)目的。

2.間接并購(gòu)。間接并購(gòu)又稱要約收購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)不直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，而是通過證券市場(chǎng)以高于目標(biāo)企業(yè)股票市價(jià)的價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的目的。.二、企業(yè)并購(gòu)的分類

（五）按并購(gòu)方的出資方式分類按并購(gòu)方的出資方式，并購(gòu)可以劃分為現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)和股票互換式并購(gòu)。

1.現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)?，F(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)方全部或絕大部分資產(chǎn)所進(jìn)行的并購(gòu)。

2.現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)?，F(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票所進(jìn)行的并購(gòu)。

3.股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)。股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)行股票，以換取目標(biāo)企業(yè)的大部分資產(chǎn)而進(jìn)行的并購(gòu)。

4.股票互換式并購(gòu)。股票互換式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)的股東發(fā)行股票，以換取目標(biāo)企業(yè)的股票而進(jìn)行的并購(gòu)。（六）按并購(gòu)企業(yè)是否負(fù)有并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的強(qiáng)制性義務(wù)分類按并購(gòu)企業(yè)是否負(fù)有并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的強(qiáng)制性義務(wù)，并購(gòu)可以劃分為強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)。

1.強(qiáng)制并購(gòu)。強(qiáng)制并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)持有目標(biāo)企業(yè)股份達(dá)到一定比例，可能操縱后者的董事會(huì)并對(duì)股東的權(quán)益造成影響時(shí)，根據(jù)《證券法》的規(guī)定，并購(gòu)企業(yè)負(fù)有對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，并以特定價(jià)格收購(gòu)股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股份的強(qiáng)制性義務(wù)而進(jìn)行的并購(gòu)。

2.自由并購(gòu)。自由并購(gòu)指并購(gòu)方可以自由決定收購(gòu)被并購(gòu)方任一比例股權(quán)的并購(gòu)。.（七）按并購(gòu)企業(yè)是否利用自己的資金分類按并購(gòu)企業(yè)是否利用自己的資金，并購(gòu)可以劃分為杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)。

1.杠桿收購(gòu)。杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過信貸所融資本獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并以目標(biāo)企業(yè)未來的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債的并購(gòu)方式。2.非杠桿收購(gòu)。非杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)不用目標(biāo)企業(yè)的自有資金及營(yíng)運(yùn)所得來支付或擔(dān)保并購(gòu)價(jià)款的并購(gòu)方式。.三、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道國(guó)家財(cái)政資金居民個(gè)人資金其他企業(yè)資金其他金融機(jī)構(gòu)資金銀行信貸資金企業(yè)自留資金籌資渠道.三、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

(一)獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)（二）降低交易費(fèi)用(三)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)(四)提高管理效率(五）減少投資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(六)獲得規(guī)模效益(七)取得上市資格.四、并購(gòu)的歷史發(fā)展（一）以橫向并購(gòu)為特征的第一次并購(gòu)浪潮

19世紀(jì)下半葉，科學(xué)技術(shù)取得巨大進(jìn)步，大大促進(jìn)了社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，為以鐵路、冶金、石化、機(jī)械等為代表的行業(yè)大規(guī)模并購(gòu)創(chuàng)造了條件，各個(gè)行業(yè)中的許多企業(yè)通過資本集中組成了規(guī)模巨大的壟斷公司。（二）以縱向并購(gòu)為特征的第二次并購(gòu)浪潮

20世紀(jì)20年代（1925—1930）發(fā)生了第二次并購(gòu)浪潮。第二次并購(gòu)浪潮中有85％的企業(yè)并購(gòu)屬于縱向并購(gòu)。通過這些并購(gòu)，主要工業(yè)國(guó)家普遍形成了主要經(jīng)濟(jì)部門的市場(chǎng)被一家或幾家企業(yè)壟斷的局面。（三）以混和并購(gòu)為特征的第三次并購(gòu)浪潮。隨著第三次科技革命的興起，一系列新的科技成就得到廣泛應(yīng)用，社會(huì)生產(chǎn)力實(shí)現(xiàn)迅猛發(fā)展。在這一時(shí)期，以混和并購(gòu)為特征的第三次并購(gòu)浪潮來臨，其規(guī)模，速度均超過了前兩次并購(gòu)浪潮。.（四）金融杠桿并購(gòu)為特征的第四次并購(gòu)浪潮

20世紀(jì)80年代興起的第四次并購(gòu)浪潮的顯著特點(diǎn)是以融資并購(gòu)為主，規(guī)模巨大，數(shù)量繁多。此次并購(gòu)的特征是：企業(yè)并購(gòu)以融資并購(gòu)為主，交易規(guī)?？涨?；并購(gòu)企業(yè)范圍擴(kuò)展到國(guó)外企業(yè)；出現(xiàn)了小企業(yè)并購(gòu)大企業(yè)的現(xiàn)象；金融界為并購(gòu)提供了方便。（五）第五次全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，經(jīng)濟(jì)全球化，一體化發(fā)展日益深入。在此背景下，跨國(guó)并購(gòu)作為對(duì)外直接投資（FDI）的方式之一逐漸替代跨國(guó)創(chuàng)建而成為跨國(guó)直接投資的主導(dǎo)方式。.（二）籌資方式籌資方式吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行債券銀行借款商業(yè)信用融資租賃.第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)理論一、效率理論效率理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅能夠給社會(huì)帶來一個(gè)潛在的增量，而且能提高交易參與者的效率，這主要表現(xiàn)在企業(yè)管理層的效率改進(jìn)或形成協(xié)同效應(yīng)之上。效益理論主要包括以下幾種理論：（一）規(guī)模效益理論所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)，是指每個(gè)時(shí)期內(nèi)，從事產(chǎn)品生產(chǎn)的業(yè)務(wù)、職能的絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降。該理論假定在行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且在并購(gòu)之前，公司的經(jīng)營(yíng)水平達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求。（二）管理協(xié)同效應(yīng)理論管理協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)產(chǎn)生的原因在于并購(gòu)雙方的管理效率不同，具有較高管理效率的企業(yè)將會(huì)并購(gòu)管理效率較低的目標(biāo)企業(yè)，并通過提高目標(biāo)企業(yè)的管理效率而獲得收益。.（三）多樣化經(jīng)營(yíng)理論多樣化經(jīng)營(yíng)理論又稱多元化經(jīng)營(yíng)理論。多樣化經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)那些收益相關(guān)程度較低的資產(chǎn)的情形。企業(yè)進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收入來源。并購(gòu)可以使企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)迅速進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)，并在很大程度上保持目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)份額以及現(xiàn)有各種資源。（四）戰(zhàn)略重組以適應(yīng)變化的環(huán)境理論該理論隱含了規(guī)模經(jīng)濟(jì)或挖掘出公司目前未充分利用的管理潛力的可能性，認(rèn)為并購(gòu)的發(fā)生是由于環(huán)境的變化，所需能力的外部并購(gòu)與內(nèi)部擴(kuò)充相比，可以使企業(yè)更快地適應(yīng)環(huán)境的變化，并且風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)比較小。（五）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論所謂財(cái)務(wù)協(xié)同，主要是指并購(gòu)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。這預(yù)期效應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)有重大影響，它是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了并購(gòu)的產(chǎn)生。.二、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)正是針對(duì)自己所需的目標(biāo)企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)。通過并購(gòu)減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,提高市場(chǎng)占有率,從而獲得更多的壟斷利潤(rùn)；而壟斷利潤(rùn)的獲得又增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力,為新一輪并購(gòu)打下基礎(chǔ)。三、交易成本理論

在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場(chǎng)上進(jìn)行同樣交易的成本，市場(chǎng)為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購(gòu)規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。

四、代理理論

詹森和梅克林從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對(duì)代理人監(jiān)督與控制成本等。并購(gòu)可降低代理成本，通過公平收購(gòu)或代理權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低代理成本。

五、價(jià)值低估理論價(jià)值低估理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。該理論提供了選擇目標(biāo)企業(yè)的一種思路,應(yīng)用的關(guān)鍵是如何正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,但現(xiàn)實(shí)中并非所有價(jià)值被低估的公司都會(huì)被并購(gòu),也并非只有價(jià)值被低估的公司才會(huì)成為并購(gòu)目標(biāo)。.第三節(jié)企業(yè)并購(gòu)的方式一、兼并的方式兼并方式購(gòu)買式兼并承擔(dān)債務(wù)式兼并

控股式兼并

吸收股份式兼并

.二、收購(gòu)的方式委托書收購(gòu)

杠桿收購(gòu)

協(xié)議收購(gòu)

要約收購(gòu)

收購(gòu)的方式.第二節(jié)股票市場(chǎng)融資一、股票市場(chǎng)的基本功能所以股市一方面為股票的流通轉(zhuǎn)讓提供了基本的場(chǎng)所，一方面也可以刺激人們購(gòu)買股票的欲望，為一級(jí)股票市場(chǎng)的發(fā)行提供保證。1.積聚資本。上市公司通過股票市場(chǎng)發(fā)行股票來為公司籌集資本。2.轉(zhuǎn)讓資本。股市為股票的流通轉(zhuǎn)讓提供了場(chǎng)所，使股票的發(fā)行得以延續(xù)3.轉(zhuǎn)化資本。股市使非資本的貨幣資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本，它在股票買賣者之間架起了一座橋梁，為非資本的貨幣向資本的轉(zhuǎn)化提供了必要的條件。4.給股票賦予價(jià)。股票本身并無價(jià)值，雖然股票也像商品那樣在市場(chǎng)上流通，但其價(jià)格的多少與其所代表的資本的價(jià)值無關(guān)。.第四節(jié)并購(gòu)的相關(guān)決策一、企業(yè)并購(gòu)的程序在我國(guó)，企業(yè)的兼并與收購(gòu)一般均在中介機(jī)構(gòu)，如產(chǎn)權(quán)交易事務(wù)所、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易中心等的參與下進(jìn)行。在有中介機(jī)構(gòu)的條件下，企業(yè)并購(gòu)的程序如下：1.并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作并購(gòu)前必須經(jīng)董事會(huì)（或股東大會(huì)）討論通過，并征求職工代表意見，報(bào)有關(guān)部門備案。2.目標(biāo)企業(yè)在依法獲準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)后，應(yīng)到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)登記、掛牌交易所備有《買方登記表》和《賣方登記表》供客戶參考。3.洽談經(jīng)過交易所牽線搭橋或自行找到買賣對(duì)象的客戶，可在交易所有關(guān)部門的協(xié)助下，就產(chǎn)權(quán)交易的實(shí)質(zhì)性條件進(jìn)行談判。4.資產(chǎn)評(píng)估雙方經(jīng)過洽談達(dá)成產(chǎn)權(quán)交易的初步意向后，委托經(jīng)政府認(rèn)可的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果可作為產(chǎn)權(quán)交易的底價(jià)。5.簽約在充分協(xié)商的基礎(chǔ)上，由并購(gòu)雙方的法人代表或法人代表授權(quán)的人員簽訂企業(yè)并購(gòu)協(xié)議書，或并購(gòu)合同。6.到工商管理部門辦理法人變更登記7.產(chǎn)權(quán)交接8.發(fā)布并購(gòu)公告.二、目標(biāo)企業(yè)的選擇（一）了解并購(gòu)環(huán)境，分析可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)首先分析并購(gòu)公司所處的外部環(huán)境。，企業(yè)必須對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，從而在分析環(huán)境的基礎(chǔ)上，可以識(shí)別優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，從而發(fā)現(xiàn)公司的機(jī)會(huì)和威脅。（二）對(duì)自身進(jìn)行合理評(píng)價(jià)并購(gòu)公司應(yīng)根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，制定一個(gè)具體的并購(gòu)戰(zhàn)略。在制定并購(gòu)戰(zhàn)略決策時(shí)，一定要對(duì)自己的實(shí)力進(jìn)行評(píng)估，衡量自己是否具有兼并對(duì)手的實(shí)力，是否具有吸收消化被并購(gòu)企業(yè)資源的能力，是否具有整合被并購(gòu)企業(yè)的能力等等?？傊谀繕?biāo)公司選擇過程中，不要過高的估計(jì)自身的實(shí)力。.（三）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值并購(gòu)公司可以通過多種渠道來搜尋目標(biāo)公司，概括起來主要有利用企業(yè)自身和借助外部?jī)煞N。1.雙方經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上的互補(bǔ)性

一般企業(yè)都希望通過并購(gòu)彌補(bǔ)自己在戰(zhàn)略上的某些劣勢(shì)，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，并從中獲益。2.

雙方經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性

企業(yè)間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍相同或相近，意味著在實(shí)施并購(gòu)之后，并購(gòu)企業(yè)不需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行大的調(diào)整和改造便能很快地對(duì)之進(jìn)行有效的管理和控制。3.并購(gòu)整合中的可融性

并購(gòu)將給目標(biāo)企業(yè)帶來震動(dòng)，它將導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)自身的喪失以及管理人員的變更，它還將影響目標(biāo)企業(yè)原有的企業(yè)文化及所有者的利益。如果目標(biāo)企業(yè)的可融性強(qiáng)，善于合作，將有利于并購(gòu)過程的順利完成和并購(gòu)后的管理；4.具有一定發(fā)展?jié)摿Φ哪繕?biāo)企業(yè)

一般來講，企業(yè)價(jià)值與其盈利能力和成長(zhǎng)潛力成正比，與企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成反比。由于不同行業(yè)具有不同的盈利能力和成長(zhǎng)空間，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同，其市場(chǎng)價(jià)值也很不一樣。.二、股票市場(chǎng)的種類（一）根據(jù)市場(chǎng)的功能劃分，股票市場(chǎng)可分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。發(fā)行市場(chǎng)是通過發(fā)行股票進(jìn)行籌資活動(dòng)的市場(chǎng)，一方面為資本的需求者提供籌集資本的渠道，另一方面為資本的供應(yīng)者提供投資場(chǎng)所。流通市場(chǎng)是已發(fā)行股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，又稱“二級(jí)市場(chǎng)”。發(fā)行市場(chǎng)是流通市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提，流通市場(chǎng)又是發(fā)行市場(chǎng)得以存在和發(fā)展的條件（二）根據(jù)市場(chǎng)的組織形式劃分，股票市場(chǎng)可分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。股票場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)是股票集中交易的場(chǎng)所，即股票交易所。

股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)是在股票交易所以外的各證券交易機(jī)構(gòu)柜臺(tái)上進(jìn)行的股票交易市場(chǎng)，所以也叫做柜臺(tái)交易市場(chǎng)。隨著通訊技術(shù)的發(fā)展，一些國(guó)家出現(xiàn)了有組織的、并通過現(xiàn)代化通信與電腦網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。.三、企業(yè)并購(gòu)交易價(jià)格的確定方法一：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、會(huì)計(jì)收益貼現(xiàn)法是把并購(gòu)后未來目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益以設(shè)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)而得的現(xiàn)值，即企業(yè)價(jià)值V=E1/（1+i）+E2/（1+i）2+…+Et/（1+i）t式中：V為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，i為貼現(xiàn)率，Et為目標(biāo)企業(yè)未來每年預(yù)期收益，t為計(jì)算期。.方法一：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法2、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法（DCF）是一種最基本的并購(gòu)估值方法，常常被認(rèn)為是最有效的。所謂貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法就是用未來一段時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值與該企業(yè)的初期現(xiàn)金投資（即并購(gòu)支出）相比較。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法的主要問題是折現(xiàn)率的估值的不確定性。。.方法二：市盈率方法市盈率（價(jià)格/收益比率）也稱作市盈乘數(shù)，它所反映的是公司按有關(guān)折現(xiàn)率計(jì)算的盈利能力的現(xiàn)值，它的數(shù)學(xué)表達(dá)式為P/E。根據(jù)市盈率計(jì)算并購(gòu)價(jià)格的公式應(yīng)為：并購(gòu)價(jià)格=（P/E）×目標(biāo)企業(yè)的稅前或稅后收益企業(yè)的利稅前收益EBIT或稅后純利NPAT的數(shù)字可以從它的損益表中得到。EBIT是不考慮融資和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)時(shí)公司的運(yùn)營(yíng)盈利能力，而NPAT包括融資和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)在內(nèi)的所有流動(dòng)因素。..（三）市場(chǎng)價(jià)格方法市場(chǎng)價(jià)格方法對(duì)上市公司來說，股票市場(chǎng)每天都在對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。上市公司當(dāng)前的市值———股票價(jià)格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量可以成為并購(gòu)定價(jià)的核心因素，在此基礎(chǔ)上以適當(dāng)?shù)纳ㄒ话?0%～100%或更高）來確定并購(gòu)價(jià)格。一般來說，這種方法對(duì)收購(gòu)流動(dòng)性較強(qiáng)的上市公司來說是必不可少的。股票定價(jià)基于有效市場(chǎng)理論，這一理論認(rèn)為：市場(chǎng)對(duì)每家公司的所有信息都在不斷地進(jìn)行評(píng)估，并將其結(jié)論用公司股票最新的現(xiàn)金開價(jià)和還價(jià)表示出來。當(dāng)然，僅有市場(chǎng)價(jià)格還是不夠的，所以，有必要將市場(chǎng)價(jià)格方法與其他分析技術(shù)結(jié)合在一起使用。（四）同業(yè)市值比較方法在同業(yè)市值比較方法中，通過同行業(yè)比較，看看與并購(gòu)對(duì)象相似的企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格的情況，來決定并購(gòu)對(duì)象的價(jià)格。在同類企業(yè)的比較中，要考慮企業(yè)的行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)的時(shí)間等方面的情況與判別對(duì)象可比較的部分進(jìn)行合理的組合，然后用這些可比較部分的并購(gòu)價(jià)格來判斷目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)價(jià)格。投資銀行家常常用這種方式列出長(zhǎng)長(zhǎng)的單子將各種交易加以比較，向買方和賣方客戶雙方提出建議。.（五）賬面價(jià)值方法賬面價(jià)值方法是利用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方式確定凈資產(chǎn)來決定并購(gòu)價(jià)格的方法，會(huì)計(jì)意義上的賬面價(jià)值是一個(gè)反映特定時(shí)點(diǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)核算價(jià)值的確定的數(shù)字。它的好處在于它是按通用會(huì)計(jì)原則（GAAP）計(jì)算出的，并由獨(dú)立的第三方提供。（六）財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值方法財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值方法是通過估算目標(biāo)企業(yè)的凈清算收入來估算并購(gòu)價(jià)格的方法。而企業(yè)的凈清算收入是通過估算出售企業(yè)所有的部門和全部固定資產(chǎn)（通常是在多項(xiàng)交易中）所得到的收入，再扣除企業(yè)的應(yīng)付債務(wù)所得到的。這種方法可以用于收購(gòu)陷于困境的企業(yè)，可以用在萬一預(yù)期的并購(gòu)戰(zhàn)略未能實(shí)施的防衛(wèi)措施上，也可以用于根據(jù)特定的目的所購(gòu)買的一些特定的企業(yè)。.四、并購(gòu)的支付方式

現(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，以取得目標(biāo)公司的所有權(quán)?，F(xiàn)金收購(gòu)的優(yōu)勢(shì)是顯而易見的。首先，現(xiàn)金收購(gòu)操作簡(jiǎn)單，能迅速完成并購(gòu)交易。其次，現(xiàn)金的支付是最清楚的支付方式換股并購(gòu)是指并購(gòu)公司按一定比例將目標(biāo)公司的股權(quán)換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司從此終止或成為收購(gòu)公司的子公司，從而達(dá)到收購(gòu)目的。對(duì)并購(gòu)公司而言，換股并購(gòu)使其免于即付現(xiàn)金的壓力，不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，減少了支付成本；且收購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)公司的股東不會(huì)因此失去他們的所有者權(quán)益杠桿支付在本質(zhì)上屬于債務(wù)融資現(xiàn)金支付的一種。因?yàn)樗瑯邮且詡鶆?wù)融資作為主要的資金來源，然后再用債務(wù)融資取得的現(xiàn)金來支付并購(gòu)所需的大部分價(jià)款。所不同的是，杠桿支付的債務(wù)融資是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來現(xiàn)金收入做擔(dān)保來獲取金融機(jī)構(gòu)的貸款，或者通過目標(biāo)公司發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率的垃圾債券來籌集資金。

綜合證券支付指的是并購(gòu)企業(yè)出資為現(xiàn)金、股票(普通股和優(yōu)先股)、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。如果能根據(jù)實(shí)際情況搭配好,使用得當(dāng)不僅可以避免支出更多的現(xiàn)金而造成的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化,還可以有效防止并購(gòu)方原有股東股權(quán)稀釋而造成的控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。.三、股票發(fā)行融資（一）股票發(fā)行的目的1.設(shè)立發(fā)行。即在股份公司設(shè)立或經(jīng)改組、變更而成立股份公司時(shí)，為募集資本而進(jìn)行的股票發(fā)行。

2.增資發(fā)行新股。即股份公司成立以后，在其存續(xù)期間為增加資本而發(fā)行股票。

3.發(fā)放股票股利。（二）股票發(fā)行的條件（三）股票發(fā)行的程序

1.公司作出新股發(fā)行決議

2.公司作好發(fā)行新股的準(zhǔn)備工作3.有關(guān)機(jī)構(gòu)審核；

4.與投資銀行簽署承銷協(xié)議

5.公告招股說明書；

6.招認(rèn)股份，繳納股款；

7.召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)；

8.辦理公司設(shè)立登記，交割股票。

.第五節(jié)并購(gòu)后的整合一、企業(yè)并購(gòu)后整合的必要性

1.企業(yè)并購(gòu)前，并購(gòu)方與被并購(gòu)方是兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，有各自獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)方式。并購(gòu)后首先要解決的是原來兩個(gè)獨(dú)立系統(tǒng)如何在并購(gòu)后更為有效地運(yùn)行；其次是要按照專業(yè)化分工的需要，使資產(chǎn)得到更合理有效的運(yùn)用。2.企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＪ鞘袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。一般說來，并購(gòu)過程完成后，由并購(gòu)方對(duì)接受的被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行徹底改造，按照并購(gòu)方素有成效的經(jīng)營(yíng)管理辦法進(jìn)行重組，是使這些資產(chǎn)收益潛能真正能夠發(fā)揮出來的必要步3.從宏觀角度看，并購(gòu)可以改變現(xiàn)有資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的效率。因此，沒有并購(gòu)方對(duì)所并購(gòu)企業(yè)的重組改造，實(shí)行有效的一體化經(jīng)營(yíng)，兼并收購(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)功能就得不到發(fā)揮，兼并收購(gòu)也就失去了存