信用貨幣體系下“良幣驅(qū)劣幣”現(xiàn)象研究

信用貨幣體系下“良幣驅(qū)劣幣”現(xiàn)象研究

在發(fā)展中國家，我們經(jīng)常會觀察到這樣的現(xiàn)象：良幣驅(qū)逐劣幣，價值相對低估的貨幣代替價值相對高估的貨幣在市場上流通。比如拉美國家的美元化現(xiàn)象。經(jīng)濟美元化，是指在美國以外的其他國家，美元大量進入流通領域并逐漸取代該國貨幣，成為該國經(jīng)濟活動的主要媒介。美元化分為政府制定的美元化政策和民間自發(fā)進行的美元化，本文所指的是后者。這種現(xiàn)象與格雷欣法則完全相悖。一般將這種現(xiàn)象統(tǒng)歸為貨幣替代范疇，但筆者認為貨幣替代的定義過于寬泛，貨幣替代中的對稱性貨幣替代與良幣驅(qū)逐劣幣現(xiàn)象有本質(zhì)性區(qū)別，對稱性貨幣替代中無所謂良幣與劣幣，所以有必要將這種現(xiàn)象單獨討論。為了區(qū)別起見，我們暫且將該現(xiàn)象命名為逆向格雷欣法則。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么?有人認為，這是因為劣幣匯率高估，人們對劣幣存在貶值預期，不愿意持有而以良幣代之。筆者認為此種解釋雖有道理，但是沒有揭示出根本原因。筆者以為信用貨幣、開放經(jīng)濟條件下反映貨幣真實比率的商品流通市場取代復本位制下反映貨幣真實比率的貨幣市場，從而導致逆向格雷欣法則。

一、良幣驅(qū)逐劣幣成因及運行機制分析

首先，讓我們回顧一下格雷欣法則。格雷欣法則，即劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，最初由16世紀的英國鑄造局長格雷欣發(fā)現(xiàn)。他指的是在復本位制度中，兩種金屬貨幣在市場上同時流通，當法定比價與市場比價不一致時，市價比法定價格高的金屬貨幣必然被收藏、熔化，在流通領域中數(shù)量逐漸減少直至退出流通領域，而市價比法定價格低的貨幣在流通中的數(shù)量不斷增加直至充斥整個市場。劣幣驅(qū)逐良幣過程可以用圖1簡單地表示這一過程。

通過上述回顧，我們可以發(fā)現(xiàn)反映劣幣和良幣真實比率市場的存在是整個機制運行成功、劣幣得以驅(qū)逐良幣的關鍵。筆者認為在信用貨幣條件下，正是因為這樣的市場不存在，原有的運行機制被隔斷，才使得與原來完全相反的現(xiàn)象——良幣驅(qū)逐劣幣占領流通領域的現(xiàn)象發(fā)生?，F(xiàn)假定有甲國貨幣A和乙國貨幣B，甲國規(guī)定兩國貨幣兌換比率為1單位A貨幣兌換10單位B貨幣，而兩國貨幣的真實價值比率為1單位A貨幣兌換8單位B貨幣。A貨幣價值相對高估為劣幣，B貨幣價值相對低估為良幣。如果格雷欣法則繼續(xù)生效的話，則須存在一個反映兩國貨幣真實價值比率的市場。先將1單位A貨幣兌換成10單位B貨幣，再將10單位B貨幣到反映兩國貨幣真實價值比率的市場上按8:1的比率兌換成單位A貨幣，凈賺單位A貨幣。重復這一過程，A貨幣將被B貨幣逐出流通領域。但是，這樣一個能反映兩國貨幣真實價值比率的市場不存在。有人說外匯黑市就是符合條件的市場，這種說法值得商榷。外匯黑市之所以為黑市，是因為它是非法的，受到政府的嚴厲管制，黑市上的交易量非常小，相對于整個外匯交易量可以忽略不計。同時，由于嚴厲管制的存在，黑市上的外匯交易成本增大，這種成本的加大必然反映到外匯交易價格上，這樣黑市市場上兩國貨幣的比價必然偏離其真實比率。如此看來，除了按照官方的比率再換回去，其他好象沒有什么道路，真那樣做的話，只是徒勞無功，法定比率與真實比率之差所帶來的收益依然無法實現(xiàn)。但這種利益確實存在，此路不通，再覓另徑。事實上也是這樣的，它遵循著另外一種機制來實現(xiàn)這種利益：1單位A貨幣可以在甲國商品市場上購買4單位C商品，現(xiàn)在將1單位A國貨幣按照官方比率兌換成10單位B國貨幣。由于A國和B國都是開放經(jīng)濟，商品互通有無，購買力平價基本上能得到反映。這樣A國居民持有這10單位B國貨幣直接進入本國商品市場，由于購買力平價基本上成立，10單位B國貨幣在商品市場上按照真實比率購買5單位商品，比持有A貨幣多購買1單位C商品。人們通過持有B貨幣而獲利，結果在甲國流通領域B貨幣取代A貨幣。原來在復本位制下反映良幣與劣幣真實價值比率的市場由信用貨幣下反映良幣和劣幣真實價值比率的商品流通市場所代替，格雷欣法則也相應地變成逆向格雷欣法則。用下面的框圖來表示這一過程：

通過上文分析，現(xiàn)在對我們稱之為逆向格雷欣法則的概念作一總結。法則生效前提條件：信用貨幣；開放經(jīng)濟；固定匯率，且法定匯率高于真實匯率；匯率管制，但外匯兌換能在官方市場上進行。法則內(nèi)容：被低估的貨幣取代被高估的貨幣在劣幣發(fā)行國流通領域流通。通過拉美國家的美元化現(xiàn)象，我們對法則的前提條件進行具體論述：先說第3個條件，這一前提是法則生效最根本的基礎，正是由于與真實比率的偏離才導致套利機會?，F(xiàn)實中拉美國家歷史上大多數(shù)實行對美元的固定匯率制且長期不作調(diào)整；再說第一個和第4個條件，這兩個前提保證了類似復本位制下的反映貨幣真實價值比率的市場不復存在，原有的傳導機制被隔斷，格雷欣法則失效；第2個條件保證了購買力平價的近似成立，也就確保了能夠反映貨幣真實比率的市場——商品流通市場的存在。之所以拉美國家會出現(xiàn)美元化，一個重要原因是他們與美國經(jīng)濟聯(lián)系緊密，而且地理位置接近，運輸成本低，購買力平價基本上成立。

二、良幣驅(qū)逐劣幣給國家經(jīng)濟造成的不良影響

1．通脹稅減少。在稅率一定的前提下，通貨膨脹會使國內(nèi)經(jīng)濟主體的名義收入增加，從而繳納的稅收增加。這種以通貨膨脹為手段，以犧牲國內(nèi)居民的實際收入為代價而增加政府稅收就是通脹稅。它是稅率和通貨膨脹基數(shù)的正函數(shù)?，F(xiàn)在國內(nèi)居民增加外幣持有而減少實際持有的本幣，這使得通貨膨脹的基數(shù)減少，而通脹率的提高是受到限制的，于是政府通貨膨脹稅收入減少。

2．鑄幣稅收益喪失。一國政府利用貨幣發(fā)行主權獲得一種獨特的稅收，這就是鑄幣稅，它的大小等于所發(fā)行的貨幣的面值減去發(fā)行貨幣的成本。由于本國居民放棄本幣而大量持有外幣，本幣回歸貨幣當局，本國鑄幣稅的收益喪失。但只要持有貨幣，鑄幣稅就存在，只是這種收入由本國轉為外國所有。

3．貨幣政策獨立性喪失。貨幣替代使得定義一國國內(nèi)的“貨幣”概念更加困難,由于其中包括了無法由本國央行把握的貨幣供給構成部分。因而本國貨幣當局在制定和執(zhí)行貨幣政策時,就會遇到前所未有的難題。由于本國外幣在國與國之間自由和頻繁地流動,本國的實際貨幣需求變得難以控制,因此央行也無法通過原有的貨幣政策工具對國內(nèi)的實際貨幣余額施加有效的影響。這意味著本國貨幣政策獨立性的喪失,貨幣政策的有效性在很大程度上要取決于外幣發(fā)行國的貨幣政策。

三、相關政策建議

一個主權國家很難容忍良幣驅(qū)劣幣這種情況發(fā)生。正是由于兩國貨幣名義兌換比率偏離真實比率這一根本原因，逆向格雷欣法則才得以生效。有鑒于此，筆者認為消除這種偏差才是根治之道。為此，筆者提出幾點政策建議。

1．協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟政策。宏觀經(jīng)濟政策的沖突是逆向格雷欣法則產(chǎn)生的一個重要原因。我們這里舉一個典型的政策沖突的例子來說明這個問題，這種情況在拉美國家乃至大多數(shù)發(fā)展中國家都存在。一個發(fā)展中國家采取盯住美元的固定匯率制度，由于美元的信譽，這種制度安排可以起到一個貨幣錨的作用，給本國居民一個良好的預期，增強了本國居民對貨幣的信心。但發(fā)展中國家為了發(fā)展經(jīng)濟，一般采取比較松的宏觀經(jīng)濟政策，如擴張性的財政政策和貨幣政策，這就引發(fā)了矛盾。擴張性的經(jīng)濟政策使得本國貨幣的價值下降，在原有的釘住匯率水平不作調(diào)整的情況下，本國貨幣成為劣幣，釘住貨幣成為良幣。由這個例子，我們可以看出政策協(xié)調(diào)對于治理逆向格雷欣法則的意義。匯率政策必須同其他的宏觀政策相一致，這樣才能有效地防范逆向格雷欣法則。

2．第2點涉及到匯率制度選擇，筆者以為爬行帶狀匯率制度更為適合解決此類問題。所謂爬行帶狀匯率制是指中心匯率變化較為頻繁，同時確定一定的圍繞中心匯率的波動幅度的匯率制度。中心匯率由國家的基本經(jīng)濟指標決定，根據(jù)這些指標的變化作相應調(diào)整，用一個函數(shù)表達式表示

e=f(Y,M,B,P,R,…)

其中，e是中心匯率，Y代表國民收入，M代表國內(nèi)貨幣供應量，B代表經(jīng)常項目收支，P代表通貨膨脹水平，R代表金融資產(chǎn)收益率等。實行這種匯率制度，政府可以根據(jù)經(jīng)濟運行情況調(diào)整中心匯率以反映兩國貨幣真實比率，消除偏差。同時，一定的波動幅度以反映市場供求，保證了匯率