國債期貨事件與分析4月13日

327國債期貨事件始末與分析第四組：周麗麗、張晉星、常子連、待補充。。。1目錄事件導(dǎo)讀名詞解釋澄清國債、期貨、做空、做多等名詞事件背景介紹“327事件〞發(fā)生時的社會相關(guān)狀況事件經(jīng)過講述事件發(fā)生的線索與經(jīng)過中國證券史上最黑暗的一天！管金生中國證券業(yè)的教父—鋃鐺入獄的囚徒

原因分析分析事件發(fā)生的根源深刻教訓(xùn)事件的深刻反思22做多：是指看好股票、期貨等金融產(chǎn)品未來的上漲前景而進行買入并持有以便等待上漲后將金融產(chǎn)品拋出獲利。國債：是指國家以其信用為根底，按照債的一般原那么，通過向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國債是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期歸還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。期貨:〔Futures〕與現(xiàn)貨相對。期貨是現(xiàn)在進行買賣，但是在將來進行交收或交割的標(biāo)的物，這個標(biāo)的物可以是某種商品〔例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品〕，也可以是金融工具或金融指標(biāo)。投資者可以對期貨進行投資或投機。做空：股票、期貨等市場的一種操作模式，是指預(yù)期未來行情下跌，將手中股票按目前價格賣出，待行情跌后買進，獲取差價利潤。其交易行為特點為先賣后買。名詞解釋33保證金制度：也稱押金制度，指清算所規(guī)定的達成期貨交易的買方或賣方，應(yīng)交納履約保證金的制度。在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價格的一定比例〔通常為5%～10%〕繳納資金，作為其履行期貨合約的財力擔(dān)保，然后才能參與期貨合約的買賣，并視價格確定是否追加資金，這種制度就是保證金制度，所交的資金就是保證金。保值貼息：是指通貨膨脹帶來人民幣貶值，從而使國債持有者的實際財富減少。為補償國債持有人的損失，財政部門拿出一局部錢作為利息的增加。從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，保值貼息應(yīng)該與通貨膨脹率的實際值相等。目前，多數(shù)國家已取消補貼。貼息：“貼現(xiàn)利息〞的簡稱，匯票持有人向銀行申請貼現(xiàn)面額付給銀行的貼現(xiàn)利息。實付貼現(xiàn)金額是指匯票金額〔即貼現(xiàn)金額〕減去應(yīng)付貼現(xiàn)利息后的凈額，即匯票持有人辦理貼現(xiàn)后實際得到的款項金額。貼現(xiàn)利息＝貼現(xiàn)金額×貼現(xiàn)天數(shù)×日貼現(xiàn)率。名詞解釋44做市商制度：是一種市場交易制度，由具備一定實力和信譽的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤。簡單說就是：報出價格，并能按這個價格買入或賣出?；旌辖皇眨夯旌辖灰字贫扔址Q為混合型做市商制度，是指在做市商制度中引入競價交易制度〔1997年以后的納斯達克〕或在競價交易制度中引入做市商制度〔如1986年以后的倫敦交易所〕。競價交易制度：開市價格由集合競價形成，隨后交易系統(tǒng)對不斷進入的投資者交易指令，按價格與時間優(yōu)先原那么排序，將買賣指令配對競價成交。與“指令驅(qū)動〞的競價交易制度相對的是“報價驅(qū)動〞的做市商制度,這兩種交易制度是現(xiàn)代證券市場的交易機制兩種根本類型。名詞解釋565

中國經(jīng)濟過熱—通貨膨脹率高事件背景76事件背景

中國經(jīng)濟過熱—保值補貼率87事件背景

中國經(jīng)濟過熱—股票市場與商品期貨市場低迷98事件背景

中國經(jīng)濟過熱—商品期貨被大量暫停交易109促進國債市場開展，推出國債期貨事件背景國債期貨推出,特別是保值貼補在國債上的應(yīng)用：1994年全國國債期貨市場總成交量達2.8萬億元。占上海證券市場全部證券成交額的74.6%。從1995年1月到5月17日，上交所國債期貨的交易量到達49686.09億元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。一、促進了國債現(xiàn)貨市場的開展：統(tǒng)計顯示，國債期貨推出前的93年1月到5月，國債現(xiàn)貨成交總額為21億元，日成交0.19億元，國債期貨推出后的1994年同期國債現(xiàn)貨成交總額到達378億元，日均成交3.74億元，分別是前者的18.5倍和19.7倍，大大提高了市場的流動性。

二、促進了國債價格的發(fā)現(xiàn)。市場中以1992年5年期為代表，國債現(xiàn)券從1994年1月開始走出長期滯留的面值最低谷，并在隨后一年出現(xiàn)了25%的升幅。一些和約價格得到了正常發(fā)現(xiàn)，國債期貨市場價格開展為我國國債發(fā)行規(guī)模、年收益確實定、期限結(jié)構(gòu)安排等都提供了決策依據(jù)。1110327國債期貨與保值補貼事件背景“327〞國債期貨指的是在上海證券交易所上市交易的“310327〞國債期貨合約，其標(biāo)的券種是1992年發(fā)行的三年期國庫〔1995年7月1日到期，代號“923〞〕。該券發(fā)行總量是240億元人民幣。1993年7月10日財政部決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予三年期以上國債品種予以保值貼補。1211價格懸念帶來炒作空間：期貨價格主要取決于相應(yīng)現(xiàn)貨價格預(yù)期事件背景根底價格92〔3〕現(xiàn)券的票面利率為9.5%，如果不計保值和貼息，到期本息之和為128.50元。新券流通量的多寡上海證交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收的根底券種，那么，空方將有更多的選擇余地，市場將有利于空方，如果相反，那么對多方有利。貼息問題財政部規(guī)定92〔3〕等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補，并未說明92〔3〕現(xiàn)券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調(diào)整。因此，現(xiàn)券是否加息成為懸念.保值貼補率92〔3〕現(xiàn)券從1993年7月11日起實行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的上下，影響著92〔3〕現(xiàn)券的實際價值。因素一

因素二因素三

因素四

主要因素影響92年3年期國債現(xiàn)券價格1312空方：萬國證券和遼寧國發(fā)事件經(jīng)過1988年上海三大證券公司成立，分別是上海人行的申銀、交行的海通和股份制的萬國。1993年首批證券商業(yè)信用評比，萬國獲得國內(nèi)惟一最高級別AAA信用等級，在當(dāng)時擁有270多家會員的上交所萬國獨占16.7%的交易額。萬國是券商的老大，萬國有一句廣告詞：“萬國證券，證券王國〞。管金生是這個王國的國王，有“證券教父〞之稱。1413萬國證券和遼寧國發(fā)做空理由事件經(jīng)過1保值貼補率將下降——自1995年1月起，我國的通貨膨脹已經(jīng)見頂回落，抑制通貨膨脹不再成為經(jīng)濟工作的重點。3混合交收實行——1995年新債額度將在1500億元左右。2不會貼息——如果財政部對三年期以上國債貼息，將增加財政支出幾十億元。并且國家會改變國債發(fā)行條件優(yōu)于儲蓄的現(xiàn)象。4現(xiàn)券價格和期貨價格相差較大。期貨市場會價值回歸，空頭行情即將開始。1514多方：中經(jīng)開(中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司)事件經(jīng)過1988年4月，由財政部和中國人民銀行批準(zhǔn)成立了中國農(nóng)業(yè)開發(fā)信托投資公司。1992年1月，改名為中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司，簡稱“中經(jīng)開〞或“中經(jīng)信〞。資料顯示，截止2000年底，中經(jīng)開總資產(chǎn)為154億元，凈資產(chǎn)22億元，13年共創(chuàng)利稅16億元。董事長為財政部前副部長，總經(jīng)理為財政部綜合司前司長。1615萬國證券和遼寧國發(fā)做空理由事件經(jīng)過1保值貼補率不會低——通脹仍然很嚴重。3國債會貼息——當(dāng)時“327〞國債的利率明顯低于同期銀行存款利率，不貼息將會損害國債“金邊〞債券的形象，并且影響新債的發(fā)行。2國債會貼息——當(dāng)時“327〞國債的利率明顯低于同期銀行存款利率，不貼息將會損害國債“金邊〞債券的形象，并且影響新債的發(fā)行。4可交割的現(xiàn)券十分有限——1995年新發(fā)行的國債可流通用于交割得很少。1716事件開展過程事件經(jīng)過1817

交易當(dāng)天事件經(jīng)過1918

最后8分鐘事件經(jīng)過最后8分鐘內(nèi)，萬國共砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債。而所有的327國債只有240億。光是操作就讓人感慨，十個手指要多么靈活才能敲進這么多指令？據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)日上交所國債期貨共成交8539億元〔含最后8分鐘〕，其中80%的交易屬于上海萬國拋空的“327〞品種。這個行動令整個市場都目瞪口呆，假設(shè)以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構(gòu)，包括象遼國發(fā)這樣空翻多的機構(gòu)都將血本無歸。而萬國不僅能夠擺脫掉危機，并且還可以賺到42億元。可以說，那天所有國債期貨的入市者在“天堂〞和“地獄〞間走了一回。2019

反悔事件經(jīng)過

2月23日晚上十點，上交所在經(jīng)過緊急會議后宣布：23日16時22分13秒之后的所有交易是異常的無效的，經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)日國債成交額為5400億元，當(dāng)日327品種的收盤價為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當(dāng)日收盤前8分鐘內(nèi)多頭的所有賣單無效，327產(chǎn)品兌付價由會員協(xié)議確定。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產(chǎn)。2120

下旨事件經(jīng)過2月24日，上交所發(fā)出?關(guān)于加強國債期貨交易監(jiān)管工作的緊急通知?，就國債期貨交易的監(jiān)管問題作出六項規(guī)定。1、從2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度。2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作。3、切實建立客戶持倉限額的規(guī)定。4、嚴禁會員公司之間相互借用倉位。5、對持倉限額使用結(jié)構(gòu)實行控制。6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩(wěn)定，開辦了協(xié)議平倉專場。2221

結(jié)局事件經(jīng)過1995年4月，管金生辭職。掛職兩個月后，其經(jīng)濟犯罪問題開始敗露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名為貪污、挪用公款40余萬元，但并沒有違反期貨交易規(guī)那么。而同年8月發(fā)生的長虹轉(zhuǎn)配股事件和近期的銀廣夏事件使得中經(jīng)開走了一個下降通道。信托業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)投資都不景氣，而證券的承銷業(yè)務(wù)又往往因為惡性競爭變得幾乎無利可圖。1997年，中經(jīng)開對外支付幾次出現(xiàn)危機，78億元債臺高筑。2000年6月，中經(jīng)開經(jīng)由國務(wù)院批準(zhǔn)，成為清理整頓后首批確定保存并移交中央金融工委管理的中央級信托投資公司之一。公司將實業(yè)投資剝離給中經(jīng)投公司，信貸資產(chǎn)已委托給資產(chǎn)管理總部繼續(xù)清收。。2322尋求事件發(fā)生的根源原因分析二、利率的浮動未市場化：1、利率期貨本質(zhì)上是一種利率期貨，利率的變化是決定國債期貨和現(xiàn)貨價格的重要因素。2、當(dāng)時我國實行的是固定利率，由于通貨膨脹嚴重，財政部對三年期以上國債實行保值貼補，使得國債期貨成為一種變相得通貨膨脹期貨，政策的變動將引起國債期貨價格的變動。一、國債現(xiàn)貨規(guī)模缺乏以支撐當(dāng)時的國債期貨市場：當(dāng)時可流通的國債只有930億元左右，二級市場上實際流通的更少。923券210億元。三、缺乏統(tǒng)一的法規(guī)和監(jiān)管體系：1、從法治條件來看，當(dāng)時的法律法規(guī)還沒有涉及對期貨交易的規(guī)定，市場參與者的行為沒有法律的標(biāo)準(zhǔn)。2、從監(jiān)管方面來看，我國國債期貨推出時，未形成集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，影響監(jiān)管的效率。2423尋求事件發(fā)生的根源原因分析二、利率的浮動未市場化：1、利率期貨本質(zhì)上是一種利率期貨，利率的變化是決定國債期貨和現(xiàn)貨價格的重要因素。2、當(dāng)時我國實行的是固定利率，由于通貨膨脹嚴重，財政部對三年期以上國債實行保值貼補，使得國債期貨成為一種變相得通貨膨脹期貨，政策的變動將引起國債期貨價格的變動。一、國債現(xiàn)貨規(guī)模缺乏以支撐當(dāng)時的國債期貨市場：當(dāng)時可流通的國債只有930億元左右，二級市場上實際流通的更少。923券210億元。三、缺乏統(tǒng)一的法規(guī)和監(jiān)管體系：1、從法治條件來看，當(dāng)時的法律法規(guī)還沒有涉及對期貨交易的規(guī)定，市場參與者的行為沒有法律的標(biāo)準(zhǔn)。2、從監(jiān)管方面來看，我國國債期貨推出時，未形成集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，影響監(jiān)管的效率。2524尋求事件發(fā)生的根源原因分析四、交易機制和風(fēng)險管理制度不健全：1、保證金比例較低。上交所的保證金比例為2.5%，其他期貨交易所的比例更低，約為市值的1%。2、未實行漲跌停板制度。3、未嚴格實施限倉制度。2625教訓(xùn)教訓(xùn)反思1充分認識期貨市場運行的規(guī)律性，按期貨市場的規(guī)律辦事。不能像上證所當(dāng)年，期貨現(xiàn)貨不分，不按期貨的原那么管理。3認識到專業(yè)化分工的道理。股指期貨只能由期貨公司專營代理，在期貨交易所內(nèi)運營。證券公司的長處不在于此，假設(shè)用證券的思維和管理來運營股指期貨，將來還會出現(xiàn)這樣的問題。2對投資者一視同仁，不搞特殊。上證所認為券商財大氣粗，透支交易不會有風(fēng)險，所以券商有透支額度，而中小投資者是保證金交易。應(yīng)以風(fēng)險管理的制度管理風(fēng)險。2726反思教訓(xùn)反思二、監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該對市場作出迅速反響。實際上，在“327〞國債期貨事件發(fā)生前，上海證券交易所已經(jīng)出現(xiàn)“314〞國債期貨合約上已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)家機構(gòu)聯(lián)手操縱市場，日價格波幅達3元的異常行情。但當(dāng)時的上海交易所對此沒有作出迅速反響，導(dǎo)致驚天大案“327〞國債期貨事件的發(fā)生。一、萬國證券憑什么能比別的公司敞口多？當(dāng)時上證所規(guī)定：會員單位在國債期貨每一品種上的持倉不能超過5萬口，但萬國證券卻獲得40萬口的特別優(yōu)待。三、新的金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場條件配合，缺少必要市場條件的金融期貨品種本身就蘊藏著巨大的