宏觀經(jīng)濟分析與行業(yè)分析課件

第四部分

股票市場投資分析第10章宏觀經(jīng)濟分析及行業(yè)分析

本章主要內(nèi)容：第1節(jié)全球經(jīng)濟分析

基本面分析分析預(yù)期收益等價值決定因素的分析方法。自上而下的層次分析法分析宏觀經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)所處行業(yè)的影響分析行業(yè)類型及競爭程度，對公司在行業(yè)中所處位置進行確定運用不同方法，對公司合理市場價值進行確定。二十世紀的三大全球性經(jīng)濟事件GreatinflationGreatdepressionDiffusionofeconomicgrowth分析經(jīng)濟事件與股市的關(guān)系美國1900-2000年通貨膨脹率美國1900-2000年失業(yè)率戰(zhàn)爭、石油、失業(yè)、美國1900-2000年人均實際GDP戰(zhàn)爭、石油、人均財富、年份中國宏觀經(jīng)濟增長與波動

國民收入增長率（%）-30-20-1001020305055606570758085909500中國失業(yè)與通貨膨脹商品零售價格指數(shù)（上年=100)城鎮(zhèn)登記失業(yè)率（%）951001051101151201257880828486889092949698001.52.02.53.03.54.0788082848688909294969800國際宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析國際政治關(guān)系政治、經(jīng)濟、軍事、外交國際經(jīng)濟關(guān)系全球或者區(qū)域經(jīng)濟增長、國際金融以及利率和匯率變動、股市波動、貿(mào)易關(guān)系等國際金融市場環(huán)境分析市場之間的流動（比如黃金市場低迷，股市）匯率影響證券實際升值，進口增加，出口減少，影響相應(yīng)行業(yè)預(yù)期升值，人民幣增加國際金融市場動蕩，影響證券戰(zhàn)爭與股市1.道瓊斯指數(shù)難創(chuàng)歷史新高。主要是因為投資者信心受阻，股價每次試圖向上攀升，皆因戰(zhàn)爭帶來的利空，打擊人氣，最終沖高回落2起初，戰(zhàn)爭給股市帶來沖擊，股票經(jīng)過下跌，逐漸企穩(wěn)。政府增加投資，投資者逢低吸納，美國人特有的民族自信心，阻止了股市災(zāi)難性的下跌。1901年—1956年道瓊斯指數(shù)走勢

1983年—1992年道瓊斯指數(shù)走勢

1992年—2005年道瓊斯指數(shù)走勢

戰(zhàn)爭、通脹與股價戰(zhàn)爭、通貨膨脹和股票上漲總是前后呼應(yīng)，通貨膨脹和股票補漲之間的相關(guān)性十分明顯。戰(zhàn)爭期間，股市一般處于矩形盤整，波動幅度基本相同。從形態(tài)來看，這些盤整區(qū)域成為后期股價上漲的“跳板”。和平一旦來臨，幾年之后，股票價格便創(chuàng)出新高第一次世界大戰(zhàn)期間，通貨膨脹率增長了100%，隨后，在上世紀20年代，股價上漲了504%；第二次世界大戰(zhàn)期間，通貨膨脹率上漲了74%，股票價格勁揚523%；越南戰(zhàn)爭導(dǎo)致通貨膨脹率上升了300%以上，隨后的股票價格更是刷新了歷史記錄。戰(zhàn)爭以后股市大漲，是在通脹下降時期，主要在于利率降低10.2國內(nèi)宏觀因素分析

1．內(nèi)生產(chǎn)總值(GrossDomesticProduct)快速增長的GDP+結(jié)構(gòu)合理表示該國經(jīng)濟正迅速擴張,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨于合理，上市公司有充足的機會來提高銷售量，利潤也會持續(xù)上升，從而使人們對經(jīng)濟形勢產(chǎn)生良好的預(yù)期，增加了，人們投資的積極性，從而促進證券市場價格上揚；非均衡狀態(tài)時，可能激發(fā)各種矛盾，從而導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，進而證券市場價格就會下降。2.通貨膨脹(Inflation)（1）高水平的通貨膨脹會導(dǎo)致中央銀行提高利率,嚴控信貸規(guī)模,從而導(dǎo)致股價下跌。（2）通貨膨脹使生產(chǎn)成本增加,特別對于產(chǎn)品價格增加慢于成本增加的企業(yè)，經(jīng)營狀況惡化、盈利下降以至陷入虧損,這些企業(yè)的股價將因此下降并拖累大市下跌。（3）一部分產(chǎn)品價格上漲大于成本增加幅度的生產(chǎn)企業(yè)和相當(dāng)一部分消費型商業(yè)企業(yè)會從價格上漲中獲得利益,一些資本密集型企業(yè)則會從資產(chǎn)增值中獲得利益，其股價就會上漲。（4）通貨膨脹不但會產(chǎn)生經(jīng)濟影響,還有可能產(chǎn)生社會影響,從而影響人們的心理和預(yù)期,進而對股價產(chǎn)生影響。3.失業(yè)率(Unemploymentrate)失業(yè)率是指正在尋找工作的勞動力占總勞動力(即包括正在工作和正積極尋找工作的勞動力)的百分比。失業(yè)率很高時，說明資源被浪費、經(jīng)濟困境、產(chǎn)出減少，人們收入減少，經(jīng)濟上的困難會進一步影響人們的情緒和生活，是大家投資熱情減少，證券市場價格下降。4.匯率（Exchangerate）匯率是指按照購買力平價測度的兩國貨幣的比率關(guān)系。（1）匯率對個股——上市公司的影響本國貨幣的貶值,生產(chǎn)出口產(chǎn)品的公司，擴大產(chǎn)品的銷售量,因而股票價格會因匯率的下降而上升；相反股價就會下降。應(yīng)當(dāng)結(jié)合價格彈性來理解（2）匯率對大市的影響——復(fù)雜在本幣匯率上升的情況下,由于外匯儲備增加(流入本國資金增多),這就可能形成大量游資,從而有利于股市價格的上揚。同本幣匯率下跌導(dǎo)致進口商品和服務(wù)價格上漲,這就可能推動通貨膨脹增長,從而對股市形成壓力；本幣

匯率上升,中央銀行為了維持貨幣匯率的穩(wěn)定,可能會大量收購?fù)鈳?這就會加大貨幣供應(yīng)量,但也可能成為通貨膨脹的推動力。

5.利率(InterestRate)（1）利率的升降會改變股票的投資價值區(qū)間,從而導(dǎo)致股價作相應(yīng)的調(diào)整。標(biāo)準市盈率，用銀行利率折算出來的市盈率。一年期存款利率的倒數(shù)。一年期定期存款利率為2.25%，也就是說，投資100元，一年的收益為2.25元，按照市盈率公式計算100/2.25=44.44倍。當(dāng)股票市盈率低于銀行利率折算出的標(biāo)準市盈率（比如80/2.25，意味著80元錢購買股票就可以獲得2.25的收益），資金就會用于購買股票，反之，則資金流向銀行存款。利率改變會改變標(biāo)準市盈率，從而改變投資區(qū)間。（2）利率的升降會影響投資者對金融資產(chǎn)（存款、債券和股票）的選擇。（3）利率的升降會導(dǎo)致上市公司融資成本的增加或減少,進而影響盈利和股價水平。（4）利率作為一種宏觀經(jīng)濟變量,調(diào)節(jié)社會總需求的大小。

6.預(yù)算赤字(BudgetDeficit)如果赤字刺激經(jīng)濟所導(dǎo)致整體結(jié)構(gòu)性支出，導(dǎo)致相對應(yīng)行業(yè)股價上升彌補赤字的方法央行發(fā)行貨幣短期不導(dǎo)致通脹的情況下，可以刺激股市長期導(dǎo)致通脹，誘發(fā)提升利率以調(diào)控，抑制股市政府舉債而大量的政府舉債會抬高利率,對私人借債及投資產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，并進一步阻礙企業(yè)投資。

7.稅收調(diào)整稅收的調(diào)整稅率的變化主要是降低或提高稅率，影響個人消費、影響企業(yè)利潤和企業(yè)投資。稅制改革地方包干改為分稅制營改增8.政治因素政治因素對于股價的影響較為復(fù)雜，需具體分析其對經(jīng)濟因素的影響而定。（1）國際形勢的變化對日出口減少（2）國內(nèi)重大政治事件13年4月26日，奧朗德訪華被曝乘坐國產(chǎn)紅旗一汽轎車大漲超8%反腐使得瑞士名表銷售下滑、影響餐飲、奢侈品（3）戰(zhàn)爭因素9.心理因素(Sentiment)心理預(yù)期取向,即對經(jīng)濟前景持悲觀抑或樂觀態(tài)度。如果消費者看好經(jīng)濟前景,對未來收入水平有很大的信心,那么就會更愿意進行大量的即期消費,同樣,如果公司預(yù)測其產(chǎn)品的需求會上升,那么就會提高產(chǎn)品的產(chǎn)量和庫存水平,于是,公眾的信心就會影響到消費和投資的數(shù)量以及產(chǎn)品或勞務(wù)的總需求。進而影響股價。10.2.2宏觀經(jīng)濟政策分析需求管理政策和供給管理政策主要從調(diào)控需求的角度財政政策貨幣政策匯率政策供給管理政策稅收政策在短期內(nèi)影響供給的主要因素是生產(chǎn)成本，特別是生產(chǎn)成本中的工資成本。在長期內(nèi)影響供給的主要因素是生產(chǎn)能力，即經(jīng)濟潛力的增長。因此，供給管理包括控制工資與物價的收入政策，指數(shù)化政策，改善勞動力市場狀況的人力政策，以及促進經(jīng)濟增長的增長政策。

貨幣政策政策工具利率貨幣量政策類型寬松緊縮財政政策政策工具稅收支出政策類型匯率政策固定匯率和浮動匯率本幣升值和本幣貶值供給政策限制，或者扶持10.3經(jīng)濟周期

定義：一是從邏輯和理論分析的角度，把經(jīng)濟周期定義為經(jīng)濟運行偏離均衡狀態(tài)的反復(fù)出現(xiàn)。二是從統(tǒng)計分析的角度，有人把商業(yè)周期定義為積累性擴張和收縮的反復(fù)出現(xiàn)，有人把經(jīng)濟周期定義為經(jīng)濟變量對經(jīng)濟增長一般趨勢或長期趨勢的偏離。10.3.1經(jīng)濟周期的階段宏觀經(jīng)濟周期

經(jīng)濟運行的周期分為幾個階段:經(jīng)濟的持續(xù)增長階段為經(jīng)濟的繁榮階段,也稱作景氣階段；經(jīng)濟增長放慢,一旦連續(xù)3個月增長率小于0,或出現(xiàn)負增長,經(jīng)濟就進入衰退階段；蕭條：國民收人低于充分就業(yè)水平。其特征為生產(chǎn)急劇減少，投資減少，信用緊縮，價格水平下跌，失業(yè)嚴重，公眾對未來悲觀。蕭條的最低點稱為谷底，這時就業(yè)與產(chǎn)量跌至最低經(jīng)濟停止衰退,開始有正的增長,但增長率還比較低,這時稱作經(jīng)濟的復(fù)蘇階段；如果經(jīng)濟增長的比率進一步加快,一旦經(jīng)濟達到衰退前的最高點,經(jīng)濟就進入擴張時期,也稱作經(jīng)濟的繁榮或景氣階段。每個經(jīng)濟周期的最低點被稱作低谷（trough）,最高點被稱作波峰(peak)。當(dāng)經(jīng)濟處于經(jīng)濟周期的不同階段時,不同行業(yè)之間可能會表現(xiàn)出相互差異的業(yè)績。10.3.2股價波動與經(jīng)濟周期的關(guān)系經(jīng)濟周期宏觀經(jīng)濟消息面多空對決復(fù)蘇時期經(jīng)濟回暖利好出現(xiàn)買盤增加繁榮時期經(jīng)濟高漲利好頻傳高位分歧衰退時期經(jīng)濟變冷利空出現(xiàn)賣盤增加蕭條時期經(jīng)濟低迷利空出盡買盤觀望10.3.3經(jīng)濟周期的預(yù)測投資者證券分析的重要環(huán)節(jié)如何對經(jīng)濟周期進行預(yù)測和判斷。預(yù)測和判斷的方法一般而言，國際經(jīng)濟研究機構(gòu)通過構(gòu)建綜合指數(shù)來衡量經(jīng)濟周期。預(yù)測經(jīng)濟周期的制表法是基于這樣一個基本前提：宏觀經(jīng)濟的擴張時期和收縮時期是可以分辨出來的。這種方法是美國國家經(jīng)濟研究局（NationalBureauEconomicResearch,NBER）經(jīng)過調(diào)查研究之后提出來的，該機構(gòu)用科學(xué)、公正的態(tài)度來解釋各種重要的經(jīng)濟現(xiàn)象。NBER將不同的經(jīng)濟序列根據(jù)他們與經(jīng)濟周期的關(guān)系劃分為三個主要類型：領(lǐng)先指標(biāo)（leadingindicators）,指那些通常在總體經(jīng)濟活動到達高峰或者低谷前，先達到高峰或者低谷的經(jīng)濟序列；主要預(yù)測周期的指標(biāo)。同步指標(biāo)（coincidentindicators）（重合指標(biāo)）,指那些高峰或者低谷與經(jīng)濟周期的高峰或低谷幾乎同步的經(jīng)濟序列；滯后指標(biāo)（laggingindicators）,指那些高峰或者低谷滯后于經(jīng)濟周期的高峰或者低谷的經(jīng)濟序列。不同類型有不同的經(jīng)濟指標(biāo)具體見教材預(yù)測經(jīng)濟周期，主要采用領(lǐng)先和同步指標(biāo)。我國一般采用領(lǐng)先指標(biāo)：輕工業(yè)總產(chǎn)值、一次能源生產(chǎn)總量、鋼產(chǎn)量、鐵礦石產(chǎn)量、１０種有色金屬產(chǎn)量、國內(nèi)工業(yè)品純購進、國內(nèi)鋼材庫存、國內(nèi)水泥庫存、新開工項目數(shù)、基建貸款、海關(guān)出口額、經(jīng)貿(mào)部出口成交額、狹義貨幣Ｍ１、工業(yè)貸款、工資和對個人其他支出、農(nóng)產(chǎn)品采購支出、現(xiàn)金支出、商品銷售收入等共１８項。我國常采用的一致同步指標(biāo)：工業(yè)總產(chǎn)值、全民工業(yè)總產(chǎn)值、預(yù)算內(nèi)工業(yè)企業(yè)銷售收入、社會商品零售額、國內(nèi)商品純購進、國內(nèi)商品純銷售、海關(guān)進口額、貨幣流通量、廣義貨幣Ｍ２、銀行現(xiàn)金收入等共１０項。研究同步指標(biāo)的變化情況可以確定預(yù)測對象的發(fā)展?fàn)顩r。我國采用的滯后指標(biāo)主要有：全民固定資產(chǎn)投資、商業(yè)貸款、財政收支、零售物價總指數(shù)、消費品價格指數(shù)、集市貿(mào)易價格指數(shù)等共６項。滯后指標(biāo)有助于驗證領(lǐng)先指標(biāo)所表示的經(jīng)濟趨向是否真實。

日本的領(lǐng)先指標(biāo)（日語為：景氣先行指數(shù)）一般包括7項指標(biāo)：額定外勞動時間指數(shù)、新雇傭人數(shù)、企業(yè)倒閉指數(shù)、住宅開工指數(shù)、礦工業(yè)庫存指數(shù)、銀行借貸平均余額指數(shù)，其中企業(yè)倒閉指數(shù)和礦工業(yè)庫存指數(shù)是反向指數(shù)。

日本的同步指標(biāo)（日語為：一致指數(shù)）一般包括7項指標(biāo)：礦業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、大宗電力使用量、進口通關(guān)業(yè)績、有效聘用比率、建筑開工面積（礦業(yè)、工業(yè)）、零售店銷售額、參觀水族館人數(shù)。

日本的滯后指標(biāo)（日語為：遲行指數(shù)）一般包括6項指標(biāo)：雇傭保險領(lǐng)取者數(shù)、固定雇傭人數(shù)（制造業(yè)）、法人事業(yè)稅調(diào)整額、借貸平均利息（地方銀行）、家庭消費支出、消費者物價指數(shù)。其中雇傭保險領(lǐng)取者數(shù)為反向指標(biāo)。物價下跌10.4行業(yè)分析

相同背景和環(huán)境，但不同行業(yè)的業(yè)績不同，因此對行業(yè)的分析，有助于投資。行業(yè)因素（industryfactor）又稱產(chǎn)業(yè)因素，其影響范圍只涉及某一特定行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)中所有上市公司的股票價格。具體因素行業(yè)特點分析、行業(yè)生命周期分析、行業(yè)對經(jīng)濟敏感性分析、經(jīng)濟周期與行業(yè)分析、行業(yè)法令措施以及其他影響行業(yè)價值面發(fā)生變化的因素。10.4.1行業(yè)分析的意義行業(yè)分析的主要任務(wù)包括：解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對行業(yè)影響的力度，預(yù)測并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險，從而為政府部門、投資者及其他機構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。行業(yè)經(jīng)濟是宏觀經(jīng)濟構(gòu)成部分，行業(yè)經(jīng)濟活動是介于宏觀經(jīng)濟活動和微觀經(jīng)濟活動中的經(jīng)濟層面，是中觀經(jīng)濟分析的主要對象之一。行業(yè)分析是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。10.4.2行業(yè)結(jié)構(gòu)類型四種市場結(jié)構(gòu)（1）完全競爭行業(yè)，主要以初級產(chǎn)品為主，產(chǎn)品附加值低、技術(shù)含量低、進入壁壘較少、企業(yè)間競爭十分激烈。（2）壟斷競爭行業(yè)。主要以制造品為主，產(chǎn)品附加值和技術(shù)含量存在較大差異，少數(shù)企業(yè)在該市場中占有一定的壟斷地位，應(yīng)選擇這樣的企業(yè)進行投資。（3）寡頭壟斷行業(yè)。主要以基礎(chǔ)原材料工業(yè)、資金密集型產(chǎn)業(yè)和國家支柱性制造業(yè)為主，投資壁壘較大，企業(yè)數(shù)量較少。選擇朝陽企業(yè)。（4）完全壟斷行業(yè)、主要以公用事業(yè)、大型基礎(chǔ)建設(shè)、獨有技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，進入壁壘很大，企業(yè)數(shù)量幾乎唯一。比較項目完全競爭壟斷競爭寡頭壟斷完全壟斷生產(chǎn)者特點眾多眾多相對少獨家生產(chǎn)要素特點完全流動可以流動很難流動不流動產(chǎn)品特點同質(zhì)無差別存在差別差別很小獨家生產(chǎn)價格特點生產(chǎn)者只能是價格的接受者對價格的形成有一定影響力對價格具有壟斷能力壟斷定價，但一般受法律約束典型行業(yè)初級產(chǎn)品制成品資本與技術(shù)密集型，如芯片業(yè)公用事業(yè)、稀有礦產(chǎn)采掘業(yè)10.4.3行業(yè)生命周期廠商數(shù)量公司收益風(fēng)險形態(tài)價格表現(xiàn)代表初創(chuàng)期很少收益低、甚至虧損技術(shù)風(fēng)險市場風(fēng)險很好，但風(fēng)險巨大網(wǎng)絡(luò)業(yè)、生物技術(shù)成長期增加快速增加市場風(fēng)險管理風(fēng)險上揚，風(fēng)險降低，出現(xiàn)分化電腦業(yè)、通訊業(yè)穩(wěn)定期減少穩(wěn)定增長管理風(fēng)險穩(wěn)步攀升汽車業(yè)衰退期較低逐步下滑生存風(fēng)險逐漸下降摩托車、膠卷業(yè)10.4.4行業(yè)對經(jīng)濟的敏感度分析一個公司對于經(jīng)濟周期的敏感性取決于三個因素:首先是銷售額對經(jīng)濟周期的敏感性。生活必需品、嗜好等具有低敏感性鋼鐵、設(shè)備等具有高敏感性其次是經(jīng)營杠桿比率。高固定成本的公司，對銷售額對利潤的影響比較敏感，對周期敏感再次是融資杠桿度，它是使用債務(wù)的一個反映。利息屬于期間費用，于銷售無關(guān)，屬于固定成本，因而對周期比較敏感10.4.5經(jīng)濟周期與行業(yè)分析根據(jù)經(jīng)濟周期與行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，可將行業(yè)分為三種類型：增長型行業(yè)周期型行業(yè)防守型行業(yè)

（1）增長型行業(yè)增長型行業(yè)是指發(fā)展速度快于社會經(jīng)濟平均發(fā)展速度的行業(yè)。新材料、新能源類等，可以隨時投資。

（2）周期型行業(yè)周期型行業(yè)受經(jīng)濟周期的影響非常大，經(jīng)濟繁榮時這類行業(yè)相應(yīng)擴張，經(jīng)濟衰退時這類行業(yè)相應(yīng)收縮。建材、家電等，繁榮周期投資該行業(yè)。（3）防守型行業(yè)防守型行業(yè)受經(jīng)濟周期的影響較小或不受影響。這類行業(yè)的商品主要是生活必需品或必要的公共服務(wù)，需求相對穩(wěn)定，因此公司的盈利水平也相對穩(wěn)定。衰退時，投資該行業(yè)比較項目與經(jīng)濟周期關(guān)系產(chǎn)生原因典型行業(yè)增長型行業(yè)無關(guān)技術(shù)進步、新產(chǎn)品、新服務(wù)計算機、網(wǎng)絡(luò)、軟件周期型行業(yè)直接相關(guān)高需求收入彈性汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色金屬、石油化工等是典型的周期性行業(yè)耐用品防守型行業(yè)不受衰退影響需求彈性小食品、公用事業(yè)10.4.6行業(yè)法令措施政策支持與限制如果政府重點發(fā)展某行業(yè)，會在稅收、信貸、原材料供應(yīng)等方面實現(xiàn)優(yōu)惠或者鼓勵，以扶持這些行業(yè)優(yōu)先發(fā)展。這會刺激相關(guān)公司的股價上漲。相反政府抑制某些行業(yè)的發(fā)展就會通過提高稅率、增加稅種、縮減信貸、限制項目審批等措施壓制該行業(yè)的發(fā)展，這必然導(dǎo)致與這些行業(yè)有關(guān)的上市公司股價下跌。例如2010年以來為了抑制樓價的過快上漲，中央出臺房屋限購措施，直接影響了房地產(chǎn)企業(yè)及相關(guān)行業(yè)的資金回流，嚴重影響了這些企業(yè)的收益，房地產(chǎn)企業(yè)普遍迎來“寒冬”，表現(xiàn)在股價上就是房地產(chǎn)企業(yè)股票整體表現(xiàn)不太好。與新農(nóng)村建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化有關(guān)的行業(yè)10.4.7來自國外政治、經(jīng)濟以及其他因素來自國外的政治、經(jīng)濟因素，有時影響所有行業(yè)，有時只波及少數(shù)特定行業(yè)。例如美國通過綜合貿(mào)易法案，對我國出口到美國的紡織品規(guī)定配額，限制過多出口，就會對紡織行業(yè)以及以紡織業(yè)進出口為重要業(yè)務(wù)的貿(mào)易公司造成負面沖擊。歐盟雙反光伏產(chǎn)業(yè)沖擊量化寬松技術(shù)壁壘10.4.8影響行業(yè)發(fā)展的因素1.技術(shù)進步對行業(yè)的影響如諾基亞與蘋果如柯達與數(shù)碼照相2.政府的影響作用如國五條對房地產(chǎn)行業(yè)如“政府會議不擺花”、“公務(wù)宴請不喝茅臺”等黨風(fēng)政風(fēng)新動向?qū)ɑ?、餐飲、釀酒行業(yè)3.社會傾向的改變對行業(yè)的影響防止和治理