我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素探析

我國上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素探析

論文摘要：文章對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素從理論上進(jìn)行了分析，并通過實(shí)證研究，得出了相應(yīng)的結(jié)論。

論文關(guān)鍵詞：上市公司現(xiàn)金股利影響因素

股利分配政策是上市公司將稅后收益在股東所得股利和留存收益之間進(jìn)行合理配置的策略，是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心之一，也是上市公司利潤分配的核心。

1．引言

我國上市公司的股利政策有著不同于其他發(fā)達(dá)市場的特點(diǎn)?？傮w而言，我國上市公司的股利支付水平較低，而發(fā)放現(xiàn)金股利的公司占所有公司比重更低。20130年以來，中國證監(jiān)會(huì)將上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利作為其再融資的必要條件，以期規(guī)范市場和保護(hù)投資者的利益。

在股利政策影響因素的規(guī)范研究中，學(xué)者們一般都認(rèn)為影響股利政策的因素可分為四個(gè)方面。具體包括股利發(fā)放的法律性限制和契約限制等因素，變現(xiàn)能力、籌資需求、籌資能力、資本結(jié)構(gòu)和資金成本等企業(yè)內(nèi)部因素，股權(quán)控制要求、所得稅負(fù)、股東的投資機(jī)會(huì)、股利的稀釋等股東因素，國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場的成熟程度、股利政策的慣性等其他因素。

2．影響因素的理論分析

我國上市公司普遍存在不分配、不愿分紅的現(xiàn)象。與此同時(shí)，不具有派現(xiàn)能力的上市公司卻熱衷分紅，再籌資通常成為我國上市公司制定股利政策的標(biāo)準(zhǔn)；絕大多數(shù)上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。

2．1盈利能力

企業(yè)的盈利水平是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo)之一。盈利能力越強(qiáng)，就有更多的利潤可供分配，公司相應(yīng)會(huì)提高現(xiàn)金股刑的支付額。因此，盈利能力是公司發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)。一般而言，一個(gè)公司的盈利越多、越穩(wěn)定，則其現(xiàn)金股利支付率也就越高。

2．2償債能力

實(shí)證會(huì)計(jì)理論的債務(wù)契約假設(shè)說明，公司在制定股利政策的過程中，通常受到債權(quán)人所要求的各種契約性限制。如果企業(yè)償債能力較強(qiáng)，具有較強(qiáng)的外部籌資能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，則一般傾向較多支付現(xiàn)金股利，較少地留存盈利。

2．3股權(quán)結(jié)構(gòu)因素

公司經(jīng)理與股東的利益沖突主要表現(xiàn)在股利政策的選擇上。經(jīng)理控制的公司更傾向于較低支付率的股利政策，并將自由現(xiàn)金流投入到損害價(jià)值的項(xiàng)目中或者項(xiàng)目盲目擴(kuò)大組織規(guī)模。股東控制的公司則更傾向于較高支付率的股利政策，并根據(jù)企業(yè)成長性積極地調(diào)整股利政策。

2．4公司規(guī)模、成長性以及風(fēng)險(xiǎn)水平因素

公司規(guī)模越大，其政治成本越高，所以，大公司的擴(kuò)張欲望并不強(qiáng)烈，再加上大公司現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，經(jīng)營已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，為了維護(hù)公司成熟穩(wěn)定的形象，往往傾向于選擇高現(xiàn)金股利的股利政策。此外還有其他一些影響因素，不再一一贅述。

3．實(shí)證研究

本次研究基于以下幾個(gè)假設(shè)：每股現(xiàn)金股利與企業(yè)負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)，每股現(xiàn)金股利與每股收益正相關(guān)，每股現(xiàn)金股利與每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量正相關(guān)，每股現(xiàn)金股利與每股資產(chǎn)總額成正相關(guān)，每股現(xiàn)金股利與每股投資支出負(fù)相關(guān)，每股現(xiàn)金股利與企業(yè)非流通股比例呈正相關(guān)。本文選取2007年至2008年的30家上市公司的現(xiàn)金股利分配的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量回歸分析。通過分析建立模型

Y=A+BDEL+C1PS+DFLT+EMAS+FMNC+GI’ZZ

其中，DEL代表資產(chǎn)負(fù)債率，EPS代表每股凈利潤，F(xiàn)LT表示非流通股比率，MAS表示每股資產(chǎn)，MNC表示每股現(xiàn)金流量，TZZ表示每股投資總支出。通過EVIEWS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，發(fā)現(xiàn)每股資產(chǎn)(MAS)、每股投資總支出(TZZ)、非流通股比率(FLT)與其他因素存在多重共線性，因此將這兩個(gè)變量剔除。再次回歸得到：Y=0．3604EPS+0．0339MNC一0．0017DEL+0．0964

此時(shí)，各變量比較顯著，整個(gè)模型的擬合程度比較高，同時(shí)不存在自相關(guān)和異方差。通過實(shí)證研究，可以得到如下結(jié)論：

1)每股現(xiàn)金股利與每股收益呈正相關(guān)關(guān)系。無論在何種顯著性水平條件下，每股現(xiàn)金股利與每股收益顯著正相關(guān)。這一研究結(jié)果不僅有利于證監(jiān)會(huì)根據(jù)企業(yè)的年報(bào)合理監(jiān)管上市公司，可以有效防范上市公司惡性分紅，實(shí)現(xiàn)金融資源合理配置。

2)每股現(xiàn)金股利與每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量正相關(guān)。在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司盡管賬面上有較大的當(dāng)期或以前積累的利潤，卻因理財(cái)不善，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差。研究結(jié)果表明，通過對(duì)現(xiàn)金流量表的關(guān)注，可以防范一些上市公司強(qiáng)行支付現(xiàn)金股利，以謀取“配股”資格的圈錢行為。

3)每股現(xiàn)金股利與企業(yè)負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)。它體現(xiàn)了債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的契約性限制，以減低代理成本。每股現(xiàn)金股利與非流通股比率、每股資產(chǎn)、每股投資總支出沒有明顯的關(guān)系。現(xiàn)金股利政策對(duì)公司的發(fā)展有著獨(dú)特的重要作用?？紤]公司所處的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，國家政策法規(guī)，同時(shí)結(jié)合上市公司的實(shí)際情況，制定有益于公司長期發(fā)展的現(xiàn)金股利政策，是一個(gè)必須重視的問題。目前我國上市公司對(duì)現(xiàn)金股利政策還不夠重視，現(xiàn)金股利政策制定的隨意性較大，因此對(duì)現(xiàn)金股