拓普集團(tuán)(601689)稀缺Tier0.5供應(yīng)商全球化進(jìn)程持續(xù)加速

證券研究報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告股票信息業(yè)股票信息業(yè)流通股(%) .17 股價(jià)走勢發(fā)、機(jī)電軟件一體化整合、模塊化及全球供貨能力，打造領(lǐng)先的Tier0.5級汽車零部件供應(yīng)商，擁有汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)等產(chǎn)品，單車可配套金額超3萬元。公司在國內(nèi)與比亞迪、吉利、理想、蔚來、華為等合作順利，單車ASP持續(xù)提升，海外深度合作特斯拉、rivian、通用等國際企業(yè)，配套產(chǎn)品和車型覆蓋持續(xù)增加。特斯拉是公司第一大客戶，收入貢獻(xiàn)已超40%，隨著特斯拉宏圖第三篇章開啟，公司將充分受益其新車型及新產(chǎn)品投放帶來的業(yè)績增長。4141%27%14% 0%-14%-27%-41%2022-062022-102023-022023-06與制動(dòng)的核心環(huán)節(jié)，機(jī)電一體化程度高，是L3級以上自動(dòng)駕駛的主要執(zhí)行載體，其中線控、空懸等以往由外資壟斷，近兩年國內(nèi)供應(yīng)商產(chǎn)品量產(chǎn)在不斷加速。隨著以特斯拉為代表的主機(jī)廠持續(xù)推進(jìn)軟硬件解耦+核心軟件自研，純硬件供應(yīng)難度降低，國產(chǎn)供應(yīng)商在成本控制及反應(yīng)速度上有優(yōu)勢，潛在配套機(jī)會增加。公司定位線控底盤解決方案提供商，前瞻布局轉(zhuǎn)向、剎車和空懸，具備全維度的產(chǎn)品量產(chǎn)能力，陸續(xù)拿到一汽、吉利、華為、金康、理想、比亞迪等項(xiàng)目定點(diǎn)。特斯拉推出機(jī)器人，潛在應(yīng)用場景豐富，發(fā)展前景廣闊。運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件之一，公司以線控執(zhí)行器為基礎(chǔ)，積極布局旋轉(zhuǎn)和直線執(zhí)行，樣品獲客戶認(rèn)可，發(fā)展?jié)摿ψ?。作者分析師丁逸朦作者分析師丁逸朦分析師劉偉相關(guān)研究布局戰(zhàn)略，加碼海外市場，目前在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等分別設(shè)立制造工廠或倉儲中心。2018-2019是上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張的高峰時(shí)期，隨著產(chǎn)能釋放加新客戶放量，公司在2020-2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模的高速增長。跟隨核心車企在國內(nèi)及海外的擴(kuò)張節(jié)奏，公司進(jìn)一步規(guī)劃各條線產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張。海外，公司波蘭工廠已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，墨西哥產(chǎn)業(yè)園與美國工廠均在有序推進(jìn)；國內(nèi)，根據(jù)最新的定增計(jì)劃，公司擬在重慶、寧波、安徽壽縣、湖州長興等地?cái)U(kuò)張輕量化底盤、內(nèi)飾等產(chǎn)能，充分滿足潛在客戶的配套需求，助力公司長期增長。盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為23.5/33.1/44.3億元，對應(yīng)PE分比為37/26/20倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新客戶拓展不利風(fēng)險(xiǎn)，核心客戶銷量不及預(yù)期導(dǎo)致盈利預(yù)測偏差，行業(yè)技術(shù)路線變更風(fēng)險(xiǎn)，空間測算誤差。營業(yè)收入(百萬元),3631.8歸母凈利潤(百萬元)260.82P/E(倍)2P/B(倍)請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率元)金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款收款預(yù)付賬款存貨動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款負(fù)債流動(dòng)負(fù)債180223040104會計(jì)年度現(xiàn)金流91折舊攤銷-12投資損失營現(xiàn)金流000投資活動(dòng)現(xiàn)金流2資現(xiàn)金流063531982籌資活動(dòng)現(xiàn)金流7019168短期借款0002普通股增加00000000資現(xiàn)金流9現(xiàn)金凈增加額會計(jì)年度63附加70用1579管理費(fèi)用2953研發(fā)費(fèi)用502財(cái)務(wù)費(fèi)用36-12000其他收益36公允價(jià)值變動(dòng)收益0-1000投資凈收益35產(chǎn)處置收益00000收入86566支出69所得稅12821少數(shù)股東損益1-1755凈利潤10176EPS(元/股)0.92財(cái)務(wù)比率02會計(jì)年度能力(%)76.08營業(yè)利潤(%)62.13歸屬母公司凈利潤(%)61.9利能力8.9ROE(%)9.6償債能力01.2速動(dòng)比率0.7轉(zhuǎn)率0.7應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.1應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2.1每股指標(biāo)(元)每股收益(最新攤薄)0.922每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤1.08薄)7每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)9.61估值比率P/E85.2P/B8.2EV/EBITDA48.6P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1、從單品龍頭到平臺型公司，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖俪砷L 72平臺化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，單車配套突破萬元 102.1.減震和隔音是傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，市占率穩(wěn)步提升、客戶持續(xù)拓展 11 2.2.1.工藝布局全面，輕量化底盤快速放量 142.2.2.一體化變革在即，設(shè)備、產(chǎn)品布局初成 21 242.3.1.熱泵+集成化推動(dòng)，行業(yè)持續(xù)升級 242.3.2.公司具備總成供應(yīng)能力，產(chǎn)品、客戶不斷突破 28 0 2.4.2.公司定位底盤線控總成，制動(dòng)、懸架、轉(zhuǎn)向同步推進(jìn) 372.5機(jī)器人前景廣闊，國產(chǎn)供應(yīng)鏈配套潛力大 41 圖表4：減震、內(nèi)飾和底盤收入貢獻(xiàn)超80% 8 續(xù)增長(萬套) 12圖表21：年降影響，ASP略有下滑(元/套) 12 P.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 全球新能源車銷量及滲透率(萬輛，%) 15國內(nèi)新能源車銷量及滲透率(萬輛，%) 15 圖表40：拓普集團(tuán)與國內(nèi)外龍頭底盤收入對比(單位：億元) 19 圖表43：底盤輕量化一站式解決方案 20圖表44：底盤系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)張(萬套) 20l 圖表46：ModelY奧斯汀結(jié)構(gòu)，前艙+后地板2個(gè)零部件 21表47：頭部車企積極推動(dòng)一體化壓鑄 21圖表48：一體化壓鑄行業(yè)梳理 22 ：比亞迪dmi冷媒直冷板結(jié)構(gòu) 25 表58：Model3熱泵版本/PTC空調(diào)版本的百公里電耗對比(kwh/100km) 25 P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 2 圖表81：下一代“魔毯”空氣懸架，核心新增道路預(yù)覽(RoadPreview)功能 33圖表82：空氣懸架系統(tǒng)及價(jià)值量構(gòu)成 34表83：比亞迪云輦智能車身控制系統(tǒng) 35表84：特斯拉空氣懸架執(zhí)行系統(tǒng)系統(tǒng)構(gòu)成 35圖表85：特斯拉空氣懸架系統(tǒng)剖面圖 36圖表86：空氣懸架行業(yè)國內(nèi)空間測算 36 圖表88：汽車電子收入及占比 37圖表89：汽車電子銷量及單價(jià) 37表90：公司線控底盤產(chǎn)品布局 38圖表91：公司IBS智能剎車系統(tǒng)AMESim系統(tǒng)仿真 38 3：公司IBS產(chǎn)品系列 39RO 表97：公司電調(diào)管柱主要參數(shù) 40圖表98：公司寧波空氣懸架系統(tǒng)工廠 40表99：公司空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品 40 3：特斯拉Optimus參數(shù) 42 圖表114：發(fā)展初期借力通用(前五大客戶占比) 46 圖表121：季度交付持續(xù)新高(單位：萬輛) 49 P.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表130：2022新勢力車企快速上量(銷量：萬輛) 51 51 圖表139：2018-2019是資產(chǎn)擴(kuò)張高峰(單位：億元) 54 圖表141：公司單季度營收與凈利潤(億元) 54 P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明品龍頭到平臺型公司，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖俪砷L橫向拓展底盤系統(tǒng)、汽車電子、熱管理系統(tǒng)、空氣懸架、座艙舒適系統(tǒng)等，從單品龍頭球研發(fā)體系及零部件采購體系。資料來源：公司官網(wǎng)、公司公告、全球汽車產(chǎn)業(yè)平臺，國盛證券研究所功實(shí)現(xiàn)多品類擴(kuò)張公司產(chǎn)品分類典型產(chǎn)品名稱減震器動(dòng)力總成懸置、襯套、橡膠金屬件、曲軸扭轉(zhuǎn)減震器等。內(nèi)飾功能件智能座艙系統(tǒng)、頂棚、前圍隔音隔熱墊、前圍前隔熱墊、引擎蓋消音隔熱墊、輪罩隔音墊、行李箱飾件、腳踏墊、主地毯、衣帽架等。底盤系統(tǒng)副車架、控制臂、轉(zhuǎn)向節(jié)、底盤結(jié)構(gòu)件等。汽車電子空氣懸架、線控轉(zhuǎn)向汽車智能剎車系統(tǒng)IBS、電子真空泵EVP、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向管柱C-EPS熱管理系統(tǒng)新能源汽車熱泵系統(tǒng)總成。機(jī)器人運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器。資料來源：公司公告、國盛證券研究所P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰圖表4：減震、內(nèi)飾和底盤收入貢獻(xiàn)超80%其他業(yè)務(wù)4%減震產(chǎn)品底盤系統(tǒng)資料來源：WIND，國盛證券研究所%%資料來源：WIND，國盛證券研究所P.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表6：歷年?duì)I收及增速180160140120100806040200收入(億元)YOY2011201320152017201920212023Q190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：WIND，國盛證券研究所年凈利潤及增速86420凈利潤(億元)YOY80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：WIND，國盛證券研究所斷增加。2011-2022年，公司研發(fā)支出從6100萬元提升至7.5億元。從人員構(gòu)成看，圖表8：研發(fā)投入876543210研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用(億元，左)研發(fā)費(fèi)用率201120132015201720192021資料來源：WIND，國盛證券研究所圖表9：研發(fā)人數(shù)0研發(fā)人數(shù)(左)占比201120132015201720192021%資料來源：WIND，國盛證券研究所P.10請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明持續(xù)推進(jìn)，單車配套突破萬元公司前瞻布局新能源賽道，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品線，定位為具備同步研發(fā)能力、機(jī)電軟件一體Tier部件供應(yīng)商，目前已經(jīng)擁有汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤系：公司產(chǎn)品線持續(xù)拓展產(chǎn)品線概況減震系統(tǒng)動(dòng)力總成支承、驅(qū)動(dòng)電機(jī)減震器、筒減支承、扭轉(zhuǎn)減震器、副車架支承、液壓襯套等。內(nèi)外飾系內(nèi)外飾系統(tǒng)底盤系統(tǒng)汽車汽車門板、頂棚、主地毯、衣帽架、隔音隔熱件、行李箱隔音件、密封條、裝飾條等。前后副車架、鋁副車架、控制臂、拉桿、轉(zhuǎn)向節(jié)等。智能駕駛系統(tǒng)線控轉(zhuǎn)向、線控剎車、電調(diào)管柱等。熱管理系統(tǒng)集成式熱泵總成、多通閥、電子水泵、電子膨脹閥等?？諝鈶壹芟到y(tǒng)集成式供氣單元、空氣懸架、高度傳感器等。輕量化車身一體化成型車身前后底板、車身結(jié)構(gòu)件、車門結(jié)構(gòu)件、電池PACK結(jié)構(gòu)件等。智能座艙部件轉(zhuǎn)屏控制器、電動(dòng)尾門、電動(dòng)移門、座椅舒適系統(tǒng)等。機(jī)器人運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、直線執(zhí)行器。資料來源：公司財(cái)報(bào)、公司官方公眾號、國盛證券研究所分業(yè)務(wù)看，傳統(tǒng)的減震和隔音內(nèi)飾件是公司基本盤。盈利上，汽車電子和減震產(chǎn)品盈利水平較高，毛利率25%左右。隨著規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，其他業(yè)務(wù)盈利能力也有望向上。圖表11：2021年起，熱管理業(yè)務(wù)收入占比快速提升汽車電子及減震業(yè)務(wù)盈利能力相對較好%底盤系統(tǒng)20152016201720182019202020212022 % 20152016201720182019202020212022P.11請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明公司的減震器系統(tǒng)主要用來降低或消除來自發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、副車架、底盤等系統(tǒng)傳遞到車身的震動(dòng)，產(chǎn)品包括動(dòng)力總成懸置、襯套、橡膠金屬件、曲軸扭轉(zhuǎn)減震器和鋁壓司實(shí)現(xiàn)從造絲、紡織到成型、組裝的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，掌握VOC環(huán)保原材料核心技術(shù)，具備自主的模具成型能力及高效的配色能力，能夠快速響應(yīng)客戶需求，產(chǎn)品包括頂棚、腳踏墊、衣帽架、主地毯、行李箱飾件、內(nèi)飾材料、隔音熱墊等。：減震內(nèi)飾概況減震器用途內(nèi)飾功能件用途發(fā)動(dòng)機(jī)減震器通過增加阻尼、消耗振動(dòng)能量等方式使發(fā)動(dòng)機(jī)震動(dòng)衰減，增加發(fā)動(dòng)機(jī)可靠性和使用壽命。頂棚體現(xiàn)車廂內(nèi)的造型設(shè)計(jì)，與外界的隔熱、隔音和吸音，對乘員實(shí)施頭部保護(hù)。曲軸扭轉(zhuǎn)減震器削減曲軸扭轉(zhuǎn)振動(dòng)，提高曲軸的疲勞壽命，減少應(yīng)力水平；傳遞扭矩，衰減扭矩波動(dòng)；減少整車的振動(dòng)、噪音。主地毯車身內(nèi)底部的主要內(nèi)飾件之一，主要起隔音隔熱、吸音降噪和裝飾作用。副車架支承支承前后車橋、懸掛的支架，使車橋、懸掛通過它再與“正車架”相連，習(xí)慣上稱為“副架”。副架的作用是阻隔振動(dòng)和噪聲，減少其直接進(jìn)入車廂。熱件用于隔斷或衰減發(fā)動(dòng)機(jī)和車體外的熱源及噪音向乘客艙內(nèi)傳遞，提高乘員的安全性和舒適性。底盤減震器用于底盤的橡膠減震器。衣帽架內(nèi)飾功能件，是功能性部件，如遮陽簾和喇叭罩蓋等。內(nèi)飾功能件汽車內(nèi)飾功能件可以有效控制汽車噪聲及熱量的傳遞，同時(shí)降低自身的VOC排放，對駕乘的舒適性起到重要作用。行李箱組件安裝于汽車行李箱艙鈑金表面，主要采用隔音隔熱、降噪、無毒、無味的毛氈、纖維等環(huán)保材料，用于隔斷或衰減發(fā)動(dòng)機(jī)和車體外的熱源及噪音向乘客艙內(nèi)傳遞。資料來源：定增公告，國盛證券研究所動(dòng)力總成懸置用于系統(tǒng)減震資料來源：招股說明書，國盛證券研究所減震器資料來源：招股說明書，國盛證券研究所P.12請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明公司可提供整車聲學(xué)套組內(nèi)飾功能件資料來源：招股說明書，國盛證券研究所圖表18：減震業(yè)務(wù)概況圖表19：內(nèi)飾業(yè)務(wù)概況50收入(億元)YOY毛利率201120132015201720192021圖表20：產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(萬套)0減震201220132014201520162017201820192020202120220收入(億元)YOY毛利率201120132015201720192021%圖表21：年降影響，ASP略有下滑(元/套)0減震20122013201420152016201720182019202020212022資料來源：公司財(cái)報(bào)，wind，國盛證券研究所P.13請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明OEM市場對供應(yīng)商的資金實(shí)力、生產(chǎn)規(guī)模、配套能力、技術(shù)水平和成本等要求較高，參與者包括拓普集團(tuán)、中鼎、參與者包括拓普、常熟汽飾、佛吉亞、上海華特等。-盈利能力對比(毛利率)-盈利能力對比(毛利率) 資料來源：公司財(cái)報(bào)，wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所：減震、隔音行業(yè)空間測算，公司市占率穩(wěn)步提升項(xiàng)目2015E2016E2017E2018E2019E2020E2021E前裝市場乘用車產(chǎn)量(萬輛)21042432248323492134992141減震均價(jià)(元)564558553547542536531YOY-1%-1%-1%-1%-1%-1%-1%隔音均價(jià)(元)933914896878861843826YOY-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%后裝市場乘用車保有量(萬輛)17228194402174324028260002810030200減震均價(jià)(元)564558553547542536531YOY-1%-1%-1%-1%-1%-1%-1%維修率5%5%5%5%5%5%5%市場規(guī)模減震(億元)隔音(億元)222222206公司市占率減震9.5%5.8% 10.2%1% 11.2%10.3%11.9%10.8%12.6%9.0% 資料來源：中汽協(xié)、公司招股說明書、國盛證券研究所；注：減震、隔音產(chǎn)品均價(jià)及行業(yè)空間，均為測算數(shù)據(jù)P.14請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2.輕量化底盤快速放量，一體化壓鑄布局初成底盤技術(shù)壁壘高，國際龍頭過往占據(jù)市場主導(dǎo)地位。汽車底盤系統(tǒng)是保證汽車行駛平順性、操控穩(wěn)定性以及搭建汽車主體架構(gòu)的重要模塊，一輛汽車需要配一套底盤系統(tǒng)模對強(qiáng)度、剛度、模態(tài)等性能要求較高。鋁合金副車架相比傳統(tǒng)的鋼制副車架能夠?qū)崿F(xiàn)30%以上的減重效果，設(shè)計(jì)要求高，量產(chǎn)難度大，以往只有少數(shù)國外零部件企業(yè)具備研發(fā)和量產(chǎn)能力。本特勒等國際龍頭規(guī)模體量大，且全球布局，國內(nèi)部分主機(jī)廠有附屬：底盤產(chǎn)品介紹控制臂懸掛連接部件與車身之間的一種裝置，阻隔振動(dòng)和噪聲，減少其直接進(jìn)入車廂，對車輛的舒適性、操控懸架系統(tǒng)的導(dǎo)向和傳力元件，將在車輪上的力傳遞給車身，保證車輪按軌跡運(yùn)動(dòng)。通過球鉸或襯套把車轉(zhuǎn)向橋中的重要零件，傳遞并承受汽車資料來源：MarkLines、公司官網(wǎng)、公司公告，國盛證券研究所底盤系統(tǒng)主流是使用鋼材料，新能源車起量帶動(dòng)用鋁需求。鋁的密度只有鋼的三分之處理鋁合金材料、高強(qiáng)度、高延伸率材料。隨著新能源車的快速放量，鋁合金底盤需求提升。：輕量化材料對比密度mkg較普通鋼材加工難度點(diǎn)點(diǎn)%低低低金740%中中耐腐蝕、耐磨性強(qiáng)，輕量化效果好擠壓鋁工藝流程較為復(fù)雜鎂合金中中中抗彎強(qiáng)度和隔音性能好，好能差碳纖維復(fù)合材料%高中量輕、強(qiáng)度高(5倍鋼強(qiáng)度)、耐高溫和耐腐蝕性能好批量生產(chǎn)工藝尚資料來源：公司公眾號，國盛證券研究所P.15請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表27：全球新能源車銷量及滲透率(萬輛，%)銷量(萬輛)YOY新能源車滲透率020142016201820202022120%資料來源：CleanTechnica，國盛證券研究所圖表28：國內(nèi)新能源車銷量及滲透率(萬輛，%)新能源乘用車批發(fā)滲透率0%2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月資料來源：中汽協(xié)，國盛證券研究所統(tǒng)模塊相關(guān)的高強(qiáng)度鋼和鍛造、真空精密壓鑄、差壓鑄造、擠壓鑄造、高壓壓鑄和和低壓壓鑄輕合金成型工藝，通過工藝路線的覆蓋實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的全面覆蓋，在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司建立“四個(gè)優(yōu)：公司輕量化實(shí)施手段資料來源：公司公眾號，國盛證券研究所公司已量產(chǎn)產(chǎn)品涵蓋底盤系統(tǒng)、動(dòng)力總成結(jié)構(gòu)件、電池包結(jié)構(gòu)件、車身結(jié)構(gòu)件以及熱管理閥板等。根據(jù)不同的工藝，產(chǎn)品壁厚設(shè)計(jì)范圍寬，成型后屈服強(qiáng)度能實(shí)現(xiàn)從100MPaP.16請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明高壓鑄造真空鑄造低壓鑄造差壓鑄造擠壓鑄造鍛造高壓鑄造真空鑄造低壓鑄造差壓鑄造擠壓鑄造鍛造高高TTTT6/T7/(薄壁/高強(qiáng)(薄壁/高強(qiáng)資料來源：公司公眾號，國盛證券研究所公司可供應(yīng)副車架、懸架、轉(zhuǎn)向節(jié)等產(chǎn)品，單車可配套金額4000-5000元左右。其中副車架產(chǎn)品，公司可生產(chǎn)一體式鋁副車架(低壓/高真空壓鑄)、分體式空心鋁副車架(低壓鑄造)、分體式框型鋁副車架(差壓鑄造)。圖表31：具備多種副車架生產(chǎn)能力圖表32：輕量化工藝適用產(chǎn)品P.17請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表33：控制臂工藝流程2015年以前，公司主要給吉利汽車配套底盤系統(tǒng)，隨著吉利汽車銷量增長及新客戶拓展，2016-2017年，底盤業(yè)務(wù)增速均超過30%。公司在輕量化鋁合金底盤(目標(biāo)中高7年，公司投入6.4億元，收購浙江家力和四川福多納公司100%股權(quán)(兩家公司專業(yè)供應(yīng)汽車高強(qiáng)度鋼底盤)，收購之后，不圖表34：浙江家力和四川福多納的盈利情況6543210營業(yè)收入(億元)利潤率底盤系統(tǒng)的核心原材料，近幾年大宗價(jià)格的大幅波動(dòng)對盈利能力有不小影響。隨著大宗空間。P.18請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表35：新客戶放量助力底盤業(yè)務(wù)收入增長50底盤(億元)YOY收入占比20152016201720182019202020212022圖表36：2019年以后底盤系統(tǒng)量價(jià)齊升0銷銷量(萬套,左)單價(jià)(元/套)201520162017201820192020202120220圖表37：鋼價(jià)指數(shù)&鋁價(jià)(單位：美元)250200150100500Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表38：盈利水平底盤系統(tǒng)毛利率2016201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所量維持弱復(fù)蘇的趨勢，2025年行業(yè)銷量2500萬輛，對應(yīng)CAGR2%；2)國內(nèi)新能源車圖表39：底盤空間測算20222025E乘用車銷量(萬輛)23562500新能源車滲透率28%48%新能源車銷量(萬輛)65400單車價(jià)值(元)3000-33003000-3300市場空間(億元)196-216360-396拓普收入(億元)44.45市占率20.6%-22.7%P.19請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明和競爭對手相比，國外龍頭麥格納、本特勒以鋁為主，但業(yè)務(wù)分布全球，匯眾汽車在國相關(guān)規(guī)劃，。圖表40：拓普集團(tuán)與國內(nèi)外龍頭底盤收入對比(單位：億元)02022拓普集團(tuán)眾圖表41：拓普集團(tuán)與富奧股份毛利率對比份圖表42：行業(yè)內(nèi)主要參與公司的產(chǎn)能布局公司科技營收3.8億元，凈利潤肥工廠/新增年產(chǎn)20萬套汽車底盤鋁合金輕量目/新能源電機(jī)殼體、底盤及車身結(jié)構(gòu)件營收7.3億元，凈利潤11.5億元，內(nèi)部收益率部件智能制造項(xiàng)目營收15.3億元，內(nèi)部收1691%工廠利二期能制造項(xiàng)目新能源汽車零部件智能制造項(xiàng)目大型一體化輕量化汽車零部件智能制廣東鴻圖汽車科技園二期(汽車輕量件智能制造項(xiàng)目)廣東鴻圖汽車輕量化智能制造華北基營收15.1億元，內(nèi)部收營收10.1億元，內(nèi)部收新能源汽車新能源汽車動(dòng)力總成項(xiàng)目輕量化汽車關(guān)鍵零部件項(xiàng)目13.13.6億元發(fā)可轉(zhuǎn)新增電池新增電池系統(tǒng)殼體總成50萬套、電控體總成60萬套和電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件營收營收18.4億元，凈利潤營收8.1億元，凈利潤灣二期灣四期灣五期10.6億元18.1億元輕量化副車架、輕量化懸掛系統(tǒng)、輕輕量化副車架、輕量化懸掛系統(tǒng)、輕營收14.3億元，凈利潤營收16.5億元，凈利潤營收10.3億元，凈利潤營收22.8億元，凈利潤P.20請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明重慶基地寧波前灣新區(qū)120萬套輕量化底盤系統(tǒng)、重慶基地寧波前灣新區(qū)120萬套輕量化底盤系統(tǒng)、60萬套汽車內(nèi)飾功能件15.6億元擬定增1.5年220萬套輕量化底盤系統(tǒng)杭州灣九期11.5億元擬定增2.5年160萬套輕量化底盤系統(tǒng)安徽工廠湖州工廠擬定增定增營收18.5億元，凈利潤營收23.8億元，凈利潤營收17.3億元，凈利潤萬萬套汽車營收7.8億元，凈利潤萬套汽車營收12.3億元，凈利潤 資料來源：各公司公告，國盛證券研究所NVH案，當(dāng)前已獲得充裕訂單，量產(chǎn)項(xiàng)目包括特斯拉、Rivian、蔚來、小鵬、威馬等。公司輕量化底盤業(yè)務(wù)以寧波2200畝生產(chǎn)基地為基礎(chǔ)，同時(shí)在臺州、金華、長興、湘潭、遂寧、重慶、淮南、西安(籌)、重慶二期(籌)、波蘭、墨西哥等建立工廠。隨著募投項(xiàng)圖表43：底盤輕量化一站式解決方案圖表44：底盤系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)張(萬套)25計(jì)資料來源：定增問詢函回復(fù)，國盛證券研究所P.21請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明電池方案，2-3個(gè)大型壓鑄件替換由370個(gè)零件組成的整個(gè)下車體總成，進(jìn)一步減重航里程，同時(shí)省去后續(xù)的焊接流程，提升生產(chǎn)效率。到2022Q1，特少M(fèi)odel個(gè)零部件資料來源：特斯拉官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表46：ModelY奧斯汀結(jié)構(gòu)，前艙+后地板2個(gè)零部件資料來源：特斯拉官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表47：頭部車企積極推動(dòng)一體化壓鑄來B發(fā)布車身一體化壓鑄能力建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評招標(biāo)，建設(shè)投資6.3億元，形成一體式前艙、后地板團(tuán)有計(jì)劃在SSP平臺Trinity(2026)項(xiàng)目中引入一體化壓鑄，目前首批樣件下線，取代約30、車企官網(wǎng)，壓鑄周刊，電驅(qū)時(shí)代，國盛證券研究所P.22請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表48：一體化壓鑄行業(yè)梳理技術(shù)升級的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈各公司在設(shè)備、模具、技術(shù)方面積極儲備，未來有望充分位壓鑄機(jī)。一體式壓鑄，革新整車前后防碰撞結(jié)構(gòu)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)，對整個(gè)車身的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)一步集成和簡化。輕量化滲透提升疊加三電系統(tǒng)、電池托盤、后底板等一體化壓鑄方式帶來增量TT、5P.23請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表49：大噸位壓鑄機(jī)布局注臺臺SH42臺6000T完成試生產(chǎn)，232臺完成試2021年向力勁訂購9臺(含2臺6000T、2臺7000T)年底前進(jìn)廠。SZ1臺完成試生產(chǎn)2發(fā)布12000T壓2022年1月與力勁、廣州型腔簽署《12000噸超壓鑄單元聯(lián)合研發(fā)合作協(xié)議》，采購包括2TSH6未披露--2021年9月向力勁，采購21臺(套)力勁壓鑄單SH--套設(shè)備。SH--3SH4預(yù)計(jì)2022H2--SH2預(yù)計(jì)2022H2--公司在大型壓鑄機(jī)設(shè)備上積極布局，目前已投入了SZ1--的6800噸壓鑄機(jī)的供應(yīng)商是力勁科技集團(tuán)，可能Z1.SZ.SZ113551條產(chǎn)線已投--1--廠運(yùn)行，目前該產(chǎn)線已投入使用。鹽城多利9200噸亞初步規(guī)劃兩條6100噸一體化壓鑄生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于已跟力勁集團(tuán)簽采購協(xié)議，購買5臺套3500T-T資料來源：公司公告，各公司官網(wǎng)，壓鑄天地，壓鑄商情，中鑄網(wǎng)，壓鑄周刊，高要壓鑄行業(yè)協(xié)會，國盛證券研究所：高合汽車后底板資料來源：汽車材料網(wǎng)，國盛證券研究所公司一體化后地板產(chǎn)品布局P.24請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明傳統(tǒng)熱管理核心組件結(jié)算價(jià)格/元新能源汽車熱管理核心組件結(jié)算價(jià)格/傳統(tǒng)熱管理核心組件結(jié)算價(jià)格/元新能源汽車熱管理核心組件結(jié)算價(jià)格/元散熱器450電池冷卻器600蒸發(fā)器0蒸發(fā)器720冷凝器0冷凝器200油冷器300熱泵系統(tǒng)1500水泵0電子系統(tǒng)840空調(diào)壓縮機(jī)500電動(dòng)壓縮機(jī)1500200電子膨脹閥500其他400其他550合計(jì)2230合計(jì)6410資料來源：三花智控可轉(zhuǎn)債說明書，國盛證券研究所.3.1.熱泵+集成化推動(dòng)，行業(yè)持續(xù)升級由于系統(tǒng)復(fù)雜程度的提高，考慮到熱泵空調(diào)、閥門、冷凝與換熱系統(tǒng)帶來的額外成本，：汽車熱管理核心組件單車價(jià)值量測算：汽車熱管理系統(tǒng)構(gòu)成資料來源：控安研究院，國盛證券研究所新能源汽車熱管理主要技術(shù)類型理優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)電池暴露在空氣中，利用氣流帶動(dòng)通過電池冷卻管路的冷卻液進(jìn)勻電池散熱與空調(diào)系要求高A級以上中高端車型，目前主流技術(shù)路線率高、能耗小-----空調(diào)系統(tǒng)吸熱、成本低電機(jī)電控冷卻暴露在空氣中，利用氣流帶動(dòng)---通過外殼的冷卻液回路進(jìn)行冷卻---P.25請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明預(yù)計(jì)未來熱管理系統(tǒng)的演進(jìn)方向主要包括：?冷媒直冷：采用空調(diào)系統(tǒng)制冷劑(R124a、CO2等)直接對動(dòng)力電池進(jìn)行冷卻，制冷劑通過儲液罐和膨脹閥后變成低溫低壓的液態(tài)制冷劑直接與電池包內(nèi)部的冷卻板進(jìn)行熱交換，進(jìn)而將動(dòng)力電池內(nèi)部的熱量帶出。直冷模式制熱效果較好，但制冷劑：冷媒直冷系統(tǒng)原理圖圖表56：比亞迪dmi冷媒直冷板結(jié)構(gòu)資料來源：中國熱管理網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：中國熱管理網(wǎng)，國盛證券研究所各車企冷媒直冷應(yīng)用梳理載車型A3e-tron?熱泵空調(diào)：特斯拉引領(lǐng)下，熱泵空調(diào)預(yù)計(jì)加速普及，根據(jù)電動(dòng)邦的測試數(shù)據(jù)，以局熱泵空調(diào)，預(yù)計(jì)行業(yè)進(jìn)入加速普及階段。圖表58：Model3熱泵版本/PTC空調(diào)版本的百公里電耗對比(kwh/100km)150km行駛里程100km150km行駛里程20.1目前已上市的部分熱泵車型車企車型車企特斯拉Model3、ModelY小鵬P5蔚來ES6、EC6比亞迪海比亞迪榮威Ei5、Marvel-X榮威ID系列寶馬I3奧迪e-TronP.26請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明通過四通閥，把電機(jī)、電池、座艙的熱源統(tǒng)一管理，乘員艙采暖仍然采用高壓風(fēng)暖圖表60：Roadster熱管理系統(tǒng)圖表61：ModelS/X熱管理系統(tǒng)圖表62：2018款Model3熱管理系統(tǒng)圖表63：ModelY熱管理系統(tǒng)行業(yè)空間：預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)/全球市場空間分別為718/1522億元，對應(yīng)2023-內(nèi)銷量表現(xiàn)均較為強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)未來滲透率將持續(xù)上行；，2022年行業(yè)熱泵滲透率約24%，假定未來中高端車型采用熱P.27請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表64：熱管理行業(yè)空間測算單位20222025ECAGR國內(nèi)新能源銷量萬萬輛海外新能源銷量萬輛86%熱泵空調(diào)比例%%單車價(jià)值量元2%元元%熱泵元%熱管理系統(tǒng)銷量萬套萬套萬套PTC萬萬套7熱泵萬套海外市場萬套萬套8PTC萬套熱泵萬萬套國內(nèi)市場空間億元3海外市場空間億億元全球合計(jì)億元NK汽車空調(diào)集成市場的集中度較高，外資Tier1憑借多年配套的客戶積累優(yōu)勢，頭部的日裝、法國法雷奧、韓國翰昂和德國馬勒，占據(jù)50%以上的市場份額。在新能源市場，隨著主機(jī)廠對系統(tǒng)集成的掌控度提高，零部件模塊化趨勢顯著，本土供應(yīng)商在總成圖表65：2021年國內(nèi)汽車空調(diào)集成市場格局11%資料來源：Marklines，國盛證券研究所圖表66：2021年全球汽車空調(diào)集成市場格局43%裝24%翰昂資料來源：Marklines，國盛證券研究所P.28請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表67：行業(yè)配套格局梳理零部件統(tǒng)模塊泵閥外資翰昂翰昂量產(chǎn)量產(chǎn)環(huán)境量產(chǎn)量產(chǎn)在研量產(chǎn)股份量產(chǎn)量產(chǎn)量產(chǎn)量產(chǎn)本土芝股份集團(tuán)量產(chǎn)在研騰龍股份騰龍股份2.3.2.公司具備總成供應(yīng)能力，產(chǎn)品、客戶不斷突破公司熱管理產(chǎn)品包括熱泵總成、多通閥、電子水泵、電子膨脹閥等，可以總成供應(yīng)或可以提供高度集成方案，可匹配各類型客戶需求。圖表68：公司熱管理產(chǎn)品示意圖技術(shù)積累深厚，閥門類產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，價(jià)值量持續(xù)提高。公司依托汽車電子領(lǐng)域的深P.29請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表69：拓普2022年以來部分發(fā)明專利產(chǎn)品名稱段熱管理總成一種汽車電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)熱管理氣液分離器一種汽車空調(diào)熱管理系統(tǒng)用氣液分離器熱管理換熱器一種用于電動(dòng)汽車熱管理系統(tǒng)的換熱裝置熱管理閥門一種雙層多通閥芯結(jié)構(gòu)及水閥熱管理閥門一種五通水閥熱管理閥門一種十字型五通閥芯結(jié)構(gòu)及水閥熱管理閥門一種環(huán)型多通路閥芯結(jié)構(gòu)及水閥熱管理閥門一種電磁調(diào)節(jié)閥熱管理閥門一種電子膨脹閥熱管理電子水泵一種新能源汽車用電子水閥資料來源：國家專利局，國盛證券研究所圖表70：一種雙層多通閥芯結(jié)構(gòu)及水閥圖表70：一種雙層多通閥芯結(jié)構(gòu)及水閥資料來源：國家專利局，國盛證券研究所資料來源：國家專利局，國盛證券研究所ModelY1-2022年熱管理產(chǎn)品進(jìn)P.30請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明熱管理業(yè)務(wù)圖表73：銷量及單價(jià)熱管理(億元)毛利率收入占比0熱管理銷量(萬套)熱管理單價(jià)(元/套)20212022募投項(xiàng)目(產(chǎn)量)資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所線控底盤作為執(zhí)行端，是高等級智能駕駛的必備元素。技術(shù)上，根據(jù)控制維度，底盤X2)“Y”軸(左右方向)，包括轉(zhuǎn)向系統(tǒng)；3)“Z”軸(上下方向)，包括懸架系統(tǒng)。線控底盤響應(yīng)速度快，機(jī)電一體化程度高，作為車輛行駛、轉(zhuǎn)向與制動(dòng)的核心環(huán)節(jié)，是L3級以上自線控底盤技術(shù)趨勢HB動(dòng)系統(tǒng)可以分為液壓式線控制動(dòng)系統(tǒng)(EHB)和機(jī)械式線控制動(dòng)系統(tǒng)(EMB)。其中，P.31請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明主流的線控制動(dòng)技術(shù)方案。進(jìn)一步，根據(jù)集成度的不同，EHB可以分為Two-box和圖表75：線控制動(dòng)系統(tǒng)方案OwoBoxTwoBoxESPABS獨(dú)需增加RBU以滿足冗余要求。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，Two-Box仍是線控制動(dòng)市場主流，圖表76：線控方案對比One-BoxTwo-Box定義整體式：EHB集成了ABS/ESP分立式：EHB與ABS/ESP獨(dú)立結(jié)構(gòu)1個(gè)ECU1個(gè)制動(dòng)單元2個(gè)ECU2個(gè)制動(dòng)單元成本集成度高，成本相對低集成度低，成本相對高安全性高，需要改造踏板，踏板僅用于輸入信號，不作用低，不需要改造踏板，駕駛員能直觀地感受到制動(dòng)系統(tǒng)地于主缸，故踏板感受需要軟件調(diào)校，可能會有安全變化，并可由ABS回饋力感受剎車片地衰退等，能減少安全隱患。能量回收回收效率很高，回饋制動(dòng)減速度最高達(dá)0.3g-0.5g?；厥招室话悖仞佒苿?dòng)減速度最高在0.3g以下。自動(dòng)駕駛搭配RBU滿足自動(dòng)駕駛對冗余的要求。本身滿足自動(dòng)駕駛對冗余的要求。P.32請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表77：2021年線控制動(dòng)技術(shù)方案搭載占比BoxTwo-Box圖表78：2022年前五月線控制動(dòng)技術(shù)方案搭載占比其他Two-Box%GR要測算假設(shè)如下：R?滲透率：根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)乘用車線控制動(dòng)前裝上險(xiǎn)交付合計(jì)圖表79：線控制動(dòng)行業(yè)空間測算項(xiàng)目AGR國內(nèi)乘用車銷量萬萬輛235625002%線控制動(dòng)搭載量萬套49700滲透率%%21%40%單車價(jià)值量元0000行業(yè)空間億億元95線控制動(dòng)前期由外資壟斷，近兩年本土供應(yīng)商產(chǎn)品量產(chǎn)加速，配套空間大。制動(dòng)環(huán)節(jié)P.33請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表80：EHB線控制動(dòng)技術(shù)方案廠商產(chǎn)品技術(shù)方案外資博世iBooster+ESPTwoboxIPBOne-boxMKC1One-box采埃弗天合IBCOne-boxE-ACTTwobox本土伯特利WCBSOne-box拿森科技Nbooster+ESCTwoboxOnebox2.0(NBC)One-box英創(chuàng)匯智E-boosterTwo-box同馭汽車EHBTwo-box亞太股份IBS+ESCTwo-boxIEHBOne-box拓普集團(tuán)IBSTwo-boxIBSPROOne-box匯眾汽車EboosterTwo-box空氣懸架屬于主動(dòng)懸架，可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)剛度與阻尼的調(diào)節(jié)，是近二十年來高端車型懸力車企的逐步發(fā)力，空氣懸架的選裝價(jià)格逐步下探，為應(yīng)用推廣奠定了基礎(chǔ)。從技術(shù)趨勢看，在智能化的浪潮下，空氣懸架的控制算法與高精地圖、道路掃描以及駕駛習(xí)慣的圖表81：下一代“魔毯”空氣懸架，核心新增道路預(yù)覽(RoadPreview)功能資料來源：ATC汽車底盤，國盛證券研究所空氣懸架系統(tǒng)主要由空氣供給單元、空氣彈簧、電子減震器和控制單元構(gòu)成：P.34請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明??一種非金屬彈簧，包括單腔式與雙腔式。其中雙腔彈簧將單腔的氣室用電磁閥分隔為兩個(gè)氣室，相比于單腔空氣彈簧，雙腔空氣彈簧性能更好，可以在車輛的使用中進(jìn)行剛度的調(diào)節(jié)。??控制單元：包括高度控制閥(使空氣彈簧在載荷下都保持一定的高度)、電子控制懸架系統(tǒng)(動(dòng)調(diào)整懸架剛度與高度)等，?。圖表82：空氣懸架系統(tǒng)及價(jià)值量構(gòu)成資料來源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，國盛證券研究所統(tǒng)是能迎賓、便捷取物等模式；此外云輦系統(tǒng)在復(fù)雜地形中，四輪可獨(dú)立調(diào)節(jié)，保持車身水P.35請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表83：比亞迪云輦智能車身控制系統(tǒng)云輦-P項(xiàng)，超寬溫域型王朝旗艦車型、騰勢、仰望、???-??-○????--?資料來源：EV視界，國盛證券研究所其下一代的主動(dòng)懸架系統(tǒng)專利，與傳統(tǒng)空氣懸架架構(gòu)不同，特斯拉增加了電機(jī)與滾珠螺桿和阻尼率的情況下抵消車身側(cè)傾，并在加速和制動(dòng)時(shí)消除車身的大幅度前傾和后傾。硬件集成大勢所趨，具備總成能力的核心供應(yīng)商將持續(xù)受益：特斯拉的新一代空氣懸化的供應(yīng)鏈管理模式相契合。國產(chǎn)供應(yīng)商在成本控制及快速反應(yīng)上優(yōu)勢明顯，在主機(jī)廠軟硬件解耦+核心軟件自研的趨勢下，純硬件供應(yīng)難度大幅降低，具備多部件供應(yīng)能力的供應(yīng)商將持續(xù)受益。圖表84：特斯拉空氣懸架執(zhí)行系統(tǒng)系統(tǒng)構(gòu)成資料來源：AMEE底盤制造工程展覽會，國盛證券研究所P.36請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表85：特斯拉空氣懸架系統(tǒng)剖面圖資料來源：AMEE底盤制造工程展覽會，國盛證券研究所R?空氣懸架搭載率：根據(jù)高工智能數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)乘用車前裝標(biāo)配搭載28.01萬?單車價(jià)值量：隨著國產(chǎn)程度的不斷提高，我們預(yù)計(jì)懸架的價(jià)值量由10000下探至圖表86：空氣懸架行業(yè)國內(nèi)空間測算項(xiàng)目單位20222025E國內(nèi)乘用車銷量萬萬輛235622500空氣懸架搭載量萬套8300滲透率%%1.2%112.0%單車價(jià)值量元100008000行業(yè)空間億億元8240240空氣懸架基本只應(yīng)用于BBA豪華等豪華品牌，國內(nèi)的空氣懸架配套市場破供應(yīng)鏈難度大。因而全球空氣懸架市場，前期主要被外資龍頭所占據(jù)，主要外資龍頭包括：大陸集團(tuán)(Continental)、威伯科(Wabco)、威巴克(Vibracoustic)、倍適登(Bilstein)、天納克(Tenneco)、日立安斯泰莫(HitachiAstemo)、凡士通(Firestone)等。P.37請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表87：空氣懸架市場的主要外資供應(yīng)商公司名稱簧控制及傳感器大陸集團(tuán)自動(dòng)駕駛及安全部門(Continental)康迪泰克(ContiTech)??市場份額最大的全球龍頭，合資、?威伯科(Wabco，采埃孚收購，為??件供應(yīng)商威巴克(Vibracoustic，科德寶子公?件供應(yīng)商倍適登(Bilstein，蒂森克虜伯子公?Lotus、日產(chǎn)、豐田、奔馳、福特、Jeep、保時(shí)捷、特斯拉、BMW、斯魯?shù)取＜?yīng)商天納克(Tenneco)?豐田、吉利、GM、極星、捷豹路件供應(yīng)商o?本田、日產(chǎn)、斯巴魯、豐田、馬自件供應(yīng)商凡士通(Firestone，普利司通子公?等。件供應(yīng)商京西重工(BWI，前德爾福底盤系?GM、一汽、長安、紅旗、寶駿、福2.4.2.公司定位底盤線控總成，制動(dòng)、懸架、轉(zhuǎn)向同步推進(jìn)公司定位線控底盤的解決方案提供商，具備全維度的產(chǎn)品量產(chǎn)能力。在底盤電動(dòng)化及小米、合創(chuàng)、高合等客戶的定點(diǎn)。圖表88：汽車電子收入及占比210收入(億元)YOY收入占比20152016201720182019202020212022%圖表89：汽車電子銷量及單價(jià)0銷量(萬套，左)單價(jià)(元/套)201520162017201820192020202120220P.38請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表90：公司線控底盤產(chǎn)品布局公司具備線控制動(dòng)系統(tǒng)的正向研發(fā)能力，滿足主機(jī)廠的產(chǎn)品生產(chǎn)升級及可靠性要求。真設(shè)計(jì)、零部件仿真設(shè)計(jì)、零部件測試驗(yàn)證、系統(tǒng)測試驗(yàn)證的流程。目前已與多家主機(jī)達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。圖表91：公司IBS智能剎車系統(tǒng)AMESim系統(tǒng)仿真圖表92：公司“一種解耦智能制動(dòng)系統(tǒng)及其制動(dòng)力矩控制方法”專利資料來源：國家專利局，國盛證券研究所更小、更輕、更節(jié)約，且依然具備優(yōu)異的制動(dòng)性能；2)IBS-RED是IBS-PRO的冗余S性更強(qiáng)。P.39請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表93：公司IBS產(chǎn)品系列圖表94：公司IBSPRO產(chǎn)品性能圖表95：公司IBS-PRO冬季標(biāo)定試驗(yàn)順利通過客戶驗(yàn)收線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性能滿足主機(jī)廠要求，可提供完整解決方案：方向盤執(zhí)行器和轉(zhuǎn)向輪執(zhí)行器共同構(gòu)成了線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，公司的線控轉(zhuǎn)向用電動(dòng)調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向管柱除了完成基本的電mP.40請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表96：公司線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)圖表97：公司電調(diào)管柱主要參數(shù)空氣懸架：技術(shù)全面、產(chǎn)能&定點(diǎn)同步擴(kuò)張。公司依托豐富的橡膠減震系統(tǒng)及電控零件開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，以及主機(jī)廠客戶的迫切需求，建立了完整的空氣懸架整套系統(tǒng)(含電控系統(tǒng))圖表98：公司寧波空氣懸架系統(tǒng)工廠圖表99：公司空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品自研封閉式供氣單元，顯著提高系統(tǒng)集成度。公司自主研發(fā)的電控空氣懸架系統(tǒng)采用給單元具有更高的集成度，結(jié)構(gòu)緊湊、重量輕、噪音低；并且電機(jī)工作功率低，可以有效降低車輛的能量損耗；與此同時(shí)它還具有在高海拔環(huán)境下響應(yīng)速度快、不易過熱等優(yōu)P.41請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明0：公司封閉式供氣單元與傳統(tǒng)開放式模式對比1：公司“空氣懸架供氣系統(tǒng)的對置式壓縮機(jī)總成”專利資料來源：國家專利局，國盛證券研究所人前景廣闊，國產(chǎn)供應(yīng)鏈配套潛力大otOptimus制器和電子設(shè)備都是自主設(shè)計(jì)。2：特斯拉人形機(jī)器人的進(jìn)展資料來源：特斯拉官網(wǎng)，國盛證券研究所特斯拉人形機(jī)器人主要配置：、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)化、自動(dòng)標(biāo)記、算法訓(xùn)練等。P.42請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表103：特斯拉Optimus參數(shù)資料來源：特斯拉，國盛證券研究所E關(guān)節(jié)以及直線關(guān)節(jié)加連桿，小腿大腿伸展收縮以及手腕的兩個(gè)自由度采用了直線關(guān)節(jié)+連桿的方式，其余部分采用了旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)。其中旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)采用無框電機(jī)+雙編碼器+力矩傳感器+諧波傳感器，三種旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)的扭矩分別為20、110、180Nm；線性關(guān)節(jié)采用的無框電機(jī)+行星滾柱絲杠+力：特斯拉機(jī)器人執(zhí)行器關(guān)節(jié)部子軸承，直線關(guān)節(jié)部分采用了行星滾柱絲桿；在傳感器方面，關(guān)節(jié)在高速端和低速端都P.43請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明：直線關(guān)節(jié)采用行星滾柱絲桿06：旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)采用諧波減速機(jī)+交叉滾子軸承：關(guān)節(jié)在高速端和低速端都配備了位置傳感器以及力和力矩傳感器行星滾柱絲杠結(jié)構(gòu)復(fù)雜，是線性執(zhí)行器的核心零部件。滾柱絲杠主要由絲杠、螺母和P.44請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明8：滾柱絲杠結(jié)構(gòu)圖汽車領(lǐng)域，滾柱絲杠主要應(yīng)用于換擋及傳統(tǒng)系統(tǒng)的精密控制。其中滾珠絲杠傳動(dòng)的主但資料來源：電動(dòng)新視界，國盛證券研究所：舍弗勒滾柱絲杠傳動(dòng)系統(tǒng)資料來源：marklines，國盛證券研究所除舍弗勒外，近年來隨著本土供應(yīng)鏈的日益完善，國產(chǎn)供應(yīng)商亦具備小批量供應(yīng)能力，P.45請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明：新劍傳動(dòng)滾柱絲杠產(chǎn)品資料來源：臨安昌化發(fā)布，國盛證券研究所公司在線控執(zhí)行器領(lǐng)域布局廣泛，以此為基礎(chǔ)，積極拓展機(jī)器人執(zhí)行器產(chǎn)品。運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件之一，由于人型機(jī)器人需要模擬人類的各種行動(dòng)，因此需要較墨西哥設(shè)立全資子公司，主要生產(chǎn)輕量化底盤、內(nèi)飾系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)及機(jī)器人執(zhí)行器發(fā)積累深，P.46請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明度合作特斯拉，全面擁抱電動(dòng)化。在國際市場，合作模式持續(xù)推進(jìn)，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)，2022年，前五大客圖表113：前五大客戶占比超60%前五大客戶占比前五大客戶占比資料來源：wind，公司年報(bào)，國盛證券研究所司第一大客戶，收入貢獻(xiàn)超25%。后續(xù)隨著公司和吉利進(jìn)入高增長階段。公司給吉利配套的產(chǎn)品種類也從初期的內(nèi)飾、減震，到后續(xù)借力收購款的結(jié)構(gòu)看，2017年，吉利超越上汽通用，成為公司第一大客戶，目前配套產(chǎn)品也已經(jīng)擴(kuò)展到減震器、內(nèi)飾功能件、底盤系統(tǒng)、汽車電子。圖表114：發(fā)展初期借力通用(前五大客戶占比)2017成第一大客戶MOBIS海通用2014資料來源：Wind，國盛證券研究所上汽集團(tuán)用東風(fēng)汽車長安汽車17年17年資料來源：Wind，國盛證券研究所P.47請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明：前五大客戶CA：海外客戶結(jié)構(gòu)RIVIAN汽車PLASTIKONIndustries,Inc沃爾沃汽車70%60%50%40%30%20%10%0%2.67%2.55%2.67%2.55%36.36%40.48%36.36%20.08%3.89%2019202020212201920202021%%DaeheungRubber&TechnologyCo.,Ltd.勒車46.5%40.0%46.5%戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)，和特斯拉合作持續(xù)加深。特斯拉技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，產(chǎn)品定位清晰，成功，力強(qiáng)。P.48請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明收盤價(jià)(后復(fù)權(quán)，元)資本開支(億元)務(wù)及其他收入收入收盤價(jià)(后復(fù)權(quán)，元)資本開支(億元)務(wù)及其他收入收入歸母凈利潤(右)銷量(萬輛) ：特斯拉經(jīng)營及發(fā)展時(shí)點(diǎn)復(fù)盤產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)布Model3Model3擴(kuò)產(chǎn)國產(chǎn)ModelY交付德州、柏林工廠投產(chǎn)1月全球降價(jià)000018002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q300002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q30%%0%0%0%050上海超級工廠落地其他事件產(chǎn)能50來源：wind，iFind終端，特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，國盛證券研究所：特斯拉調(diào)價(jià)情況單位：萬元ModelModel3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版/后輪驅(qū)動(dòng)版價(jià)格變動(dòng)-0.45-3.20-2.170.1-1.51.50.48101.42-1.40標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版/后輪驅(qū)動(dòng)版價(jià)格變動(dòng)-0.45-3.20-2.170.1-1.51.50.48101.42-1.40