機械行業(yè)2023年中期投資策略：樂觀等待周期拐點布局確定性

證券研究報告機械設備推薦(維持)證券研究報告機械設備推薦(維持)機械行業(yè)2023年中期投資策略待周期拐點，布局確定性投資要點的錯位年初至今機械板塊波動較大，走勢大致可分為四個階段：第一階段市場對復蘇預期較高，板塊普漲；第二階段預期修正至弱復蘇，板塊演繹主題行情；第三階段預期進一步轉(zhuǎn)弱，板塊普跌；第四階段市場預期仍弱，預期政策出臺。預期與現(xiàn)實的錯位是板塊波動的主因，其產(chǎn)生背景主要有三點，一是去年政策效果及部分消費需求延遲釋放，使得年初經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好；二是社融、企業(yè)中長貸等數(shù)據(jù)短期超預期，市場情緒轉(zhuǎn)向樂觀，但是未能實際帶動固定資產(chǎn)投資行，市場對出口拉。在當前宏觀需求偏弱、微觀主體預期謹慎的客觀背景下，機械板塊或難出現(xiàn)趨勢性行情，把握是“一帶一路”政策清晰，二是相對偏高的油價導致化工企業(yè)盈利承壓，化工裝備出海性價比優(yōu)勢凸顯；三是受地緣政治影響，對俄羅斯等地區(qū)出口加速；四是海外煉化投資旺盛。國內(nèi)需求測板塊在外延內(nèi)生雙輪驅(qū)動下，龍頭企業(yè)個股阿爾法明顯強于行業(yè)貝塔，經(jīng)濟弱相關(guān)。布局新③五軸機床及數(shù)控系統(tǒng)：五軸機床及數(shù)控系統(tǒng)是我國工業(yè)領(lǐng)域“卡脖子”環(huán)節(jié)之一，下游主要為工業(yè)氣體：國內(nèi)龍頭企業(yè)通過收并購擴大市場份額，發(fā)力氣體運營業(yè)務熨平周期波動，海外推薦杭氧股份。通用自動化：投資、出口是拉動通用復蘇的核心動力，往后看出口有望受美國庫存周期拉動見底回升，東盟及俄羅斯等地區(qū)出口提供彈性，同時國內(nèi)投資端政策或仍有發(fā)力概率。弱現(xiàn)實內(nèi)政策發(fā)力。推薦安徽合力。國內(nèi)市場仍在筑底，板塊底部明確。中長期看，海外市場有較大發(fā)力空間，仍將保持一定增速，費出口：美國加息臨近尾聲，同時庫存周期下半年有望進入被動去庫存，出口企業(yè)訂單有望企穩(wěn)好轉(zhuǎn)；當前原材料及海運集裝箱價格顯著回落，人民幣兌美元貶值明顯，利好出口企業(yè)①“中特估”：地方政府從“土地財政”切向“股權(quán)財政”。國企資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，但經(jīng)營效率仍有較大改MRMR歷史創(chuàng)新，有望顛覆未來MR，優(yōu)選電。?風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期風險；美國經(jīng)濟硬著陸風險；產(chǎn)能釋放導致競爭加及預期風險。康gxyzqcomcnS01請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 圖18、民營煉化公司歸母凈利潤(億元) -15-圖19、石化裝備公司2019年至今股價收益率復盤(截至2023年6月20日) M 圖23、檢驗檢測公司2019年至今股價收益率復盤(截至2023年6月20日) M請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 圖39、工業(yè)氣體公司2020年至今股價收益率復盤(截至2023年6月20日) M 圖57、消費出口公司2019年至今股價收益率復盤(截至2023年6月20日) M 圖62、政府土地出讓金收入占政府性基金收入的比例自2020年以來連續(xù)下滑 圖64、央企、國企、民企與全市場PE-TTM歷史對比(2010.1.1-2023.6.20) 圖65、機械設備行業(yè)民營及外資企業(yè)PE-TTM中位數(shù)高于央企和國企(2023.6.20) 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-錄 表3、石化裝備板塊部分標的業(yè)績預測及估值分析(采用Wind一致預期，截至 表4、檢驗檢測板塊部分標的分季度利潤同比及資本開支統(tǒng)計(23E為Wind一致 表5、檢驗檢測板塊部分標的業(yè)績預測及估值分析(采用Wind一致預期，截至 表6、五軸機床及數(shù)控系統(tǒng)板塊部分標的業(yè)績預測及估值分析(采用Wind一致 表7、工業(yè)氣體板塊部分標的業(yè)績預測及估值分析(采用Wind一致預期，截至 表8、通用自動化板塊部分標的業(yè)績預測及估值分析(采用Wind一致預期，截 表9、工程機械板塊部分標的業(yè)績預測及估值表(采用Wind一致預期，截至 表10、消費出口板塊部分標的業(yè)績預測及估值分析(采用Wind一致預期，截至 用Wind一致預期，截至2023年 月20日)................................................................................................................-45-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-1、自上而下：經(jīng)濟逐漸回歸內(nèi)在增速，機械板塊呈結(jié)構(gòu)性.1、機械板塊行情復盤：預期與現(xiàn)實的錯位年初以來，機械板塊在市場預期與經(jīng)濟現(xiàn)實的錯位下，經(jīng)歷了較大的波動，可分機械較多細分子板塊普遍錄得15%-25%的漲幅。在此階段，板塊呈現(xiàn)普漲趨勢，按照我們劃分的機械子板塊公司漲跌幅均值來看，漲幅靠前的細分領(lǐng)域包括：海外訂單高增及鋰電化帶來全球份額與盈利能力提升的叉車板塊、需求有望復蘇且壓鑄一體化布局較好的注塑機板塊、焊接設備、機器人、開工率持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來需求預期轉(zhuǎn)暖的工程機械修復帶來的估值修復。逐漸修復到位，市場進入到檢驗復蘇現(xiàn)實的階段，在此期間宏觀、微觀、政策信月、3月社融連續(xù)放量，淡，政策保持定力，使得市場的強政策支持預期落空；微觀企業(yè)層面，工業(yè)企業(yè)的信號指引下，市場預期逐漸修正至經(jīng)濟弱復蘇，在此期間，安全邊際高且海外訂單催化的激光設備、海外訂單較好疊加博弈政策的機床板塊、AI相關(guān)的機器開支旺盛的煉油化工設備板塊、行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-機器人械機器視覺視覺零部件及核心部件器人設備機器人械機器視覺視覺零部件及核心部件器人設備山設備容器設備零部件基礎件視覺器人零部件25%20%15%10% 普跌策出臺強復蘇信心，板塊普漲工程機械激光設備印刷包裝設備軌交設備工控設備樓宇設備機床工具 紡織服裝設機器人金屬制品0(%)2023-3-8至2023-4-12503210-2-3-4-5 (%)2023-5-13至2023-6-22086420注：上圖是申萬二級、申萬三級行業(yè)指數(shù)走勢，下圖是興業(yè)證券機械團隊自行劃分的子板塊個股區(qū)間漲跌幅均值代表板塊表2、為什么會出現(xiàn)預期與現(xiàn)實的錯位原因一：去年政策效果及部分消費需求延遲釋放。一方面，2022年下半年以來，場跟蹤開工數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)，工程機械的高頻開工率數(shù)據(jù)表現(xiàn)尤為明顯，這些信號被看作經(jīng)濟復蘇的主要證據(jù)之一(但隨著防疫政策優(yōu)化，落實邊際效果遞減，后續(xù)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)回落)。另一方面，前期疫情導致出行需求及部分剛性購房需求原因二：社融、企業(yè)中長貸數(shù)據(jù)超預期，但是未能帶動固定資產(chǎn)投資上行。今看，社融、企業(yè)中長貸數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，意味著企業(yè)融資需求旺盛，進而帶動固定資產(chǎn)融數(shù)據(jù)前瞻性較強。就今年的情況而言，市場對金融數(shù)據(jù)的誤讀存在以下兩個可行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-01070107010701070107010701070107010701070107010701070107010701040201070107010701070107010701070107010701070107010701070107010701040208060402080604020806040208060402 (%)季調(diào):同比5000 (%)ISMPMI新訂單(右軸)會(ISM):制造業(yè)PMI(右軸)我國對美出口同比(MA3)主動去庫存被動加庫存主動加庫存主動去庫存被動加庫存主動加庫存被動去庫存0000%0%資完成額:制造業(yè):累計同比 中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比新增社融同比(MA6,右軸)企業(yè)中長貸同比(MA6,右軸)。行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-1.3、政策托而不舉，經(jīng)濟回歸內(nèi)在增速，機械板塊呈結(jié)構(gòu)性行情新訂單、新出口訂單、在手訂單分項均降至50以下，顯示出訂單情況呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢。隨著大行信貸投放回歸常態(tài)，5月社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較為明顯的下行，顯示出實體經(jīng)濟融資需求偏弱的現(xiàn)實情況。2023-052023-042023-032023-026055504540生2023-052023-042023-032023-026055504540生產(chǎn)活動預期新訂單供貨商配新訂單送時間從業(yè)人員原材料庫從業(yè)人員原材料庫存主要原材料購進…單35在手訂單產(chǎn)成品庫存采購量出廠價格采購量進口資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖5、我國社融及同比增速(億元)(億元)0000%1-012-093-074-055-031-012-093-074-055-036-017-098-079-050-031-012-09新增社融同比(MA6，右軸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理后續(xù)政策大概率托而不舉，經(jīng)濟延續(xù)弱復蘇，逐漸回歸內(nèi)在增速。制造業(yè)投資?出口：美國仍然是核心，短期美國處于主動去庫存階段，經(jīng)濟下行壓力加根據(jù)?地產(chǎn)：年初以來我國地產(chǎn)竣工面積加速上行，銷售增速負增長明顯收窄，拿地意愿不強。并且，當前居民對未來收入預期相對謹慎。二三線城市房屋價格下跌使得房地產(chǎn)的投資屬性變?nèi)酰百I漲不買跌”情緒蔓延。在此背景下，地產(chǎn)降價、降息等政策措施難以解決預期轉(zhuǎn)弱的問題。?基建：由于房企拿地謹慎，地方政府土地出讓金收入明顯減少，導致地方資總之，今年下半年，出口大概率仍然受到美國經(jīng)濟下行拖累，地產(chǎn)政策在房企與更多依賴中央財政托底，因此下半年宏觀政策可能托而不舉，以達成全年經(jīng)濟增回歸內(nèi)在經(jīng)濟增速。行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9--06 -08 0011222334455566777889920200011222305050505-06 -08 001122233445556677788992020001122230505050505050505050505050505050505050505050505化 (%)00 在政策托而不舉情況下，庫存周期成為短期經(jīng)濟主要的影響因素，當前我國經(jīng)濟50 (%)工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比工業(yè)企業(yè)盈利累計(右軸)日本對華機床訂單同比(MA3,右軸)在當前宏觀需求偏弱、微觀主體預期謹慎的客觀背景下，機械板塊或難出現(xiàn)趨勢性行情，把握結(jié)構(gòu)性主線仍然是當下板塊配置的核心思路。對此，我們認為可以行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-?主線一：圍繞性價比，優(yōu)選弱周期屬性、行業(yè)持續(xù)景氣或景氣加速的板塊利好加持，一是“一帶一路”政策清晰，二是相對偏高的油價導致化工企業(yè)盈利氣持續(xù)上行。推薦紐威股份/川儀股份。②檢驗檢測：我國檢測行業(yè)增速長期高于GDP增速，其中新能源等景氣方向增業(yè)貝塔，經(jīng)濟弱相關(guān)。布局新能源、半導體、軍工等方向的檢測公司業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，景氣度高位穩(wěn)定。推薦蘇試試驗。節(jié)之代空間巨大。龍頭企業(yè)訂單飽滿，產(chǎn)能逐漸釋放，同時產(chǎn)業(yè)政策呵護，成長確定期波動，海外市場“一帶一路”沿線投資需求旺盛，我國設備與氣體運營業(yè)務加國庫存周期拉動見底回升，東盟及俄羅斯等地區(qū)出口提供彈性，同時國內(nèi)投資端政策或仍有發(fā)力概率。弱現(xiàn)實情況下板塊顯著調(diào)整，當前底部震蕩，買庫存周期上行趨勢確定性較強。短期有博弈政策刺激期權(quán)空間。前原材料及海運集裝箱價格顯著回落，人民幣兌，美國經(jīng)濟軟著陸預期。推薦巨星科技。有望顛覆未來的生產(chǎn)及生活方式，想象空間巨大。產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)有望深度受益行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2、弱周期：圍繞景氣度布局高性價比資產(chǎn)“十四五”期間大煉化項目“扎堆”，龍頭企業(yè)加快產(chǎn)能布局。隨著“碳達峰”目標節(jié)點臨近，預計“十五五”期間新增煉油產(chǎn)能審批進一步趨嚴。同時，為達成“雙碳”建設目標，淘汰小型落后產(chǎn)能政策的執(zhí)行力度料將更為嚴格，為大型石化企業(yè)提供了一定產(chǎn)能擴張空間。因此，近年來大煉化企業(yè)紛紛進行產(chǎn)能建設，搶占煉化公司/項目名稱原油加工能力噸/年(預計投產(chǎn)時間目0000福建漳州I900IS00鎮(zhèn)海煉化擴建二期IS00投產(chǎn)時間未知IS00投產(chǎn)時間未知一期(I000二期(I000投產(chǎn)時間未知，一期建啟動二期搬遷項目化網(wǎng)，能化鏈接者，2022年化工科技大會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融究院整理我國基礎化工品供需結(jié)構(gòu)錯配，石化行業(yè)現(xiàn)“降油增化”浪潮。長期以來，我油為主，化工原料產(chǎn)能較少，石化行業(yè)產(chǎn)能整體呈現(xiàn)出供需結(jié)構(gòu)性錯配的格局?！豆I(yè)領(lǐng)域碳達峰實施方案》提出，到2025年“減油增化”應取得積極進展，新建煉化一體化項目成品油產(chǎn)量占原油加工量比例降至40%以下。據(jù)《中國石化市場預警報告2022》預測，未行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-0000000056789056789012345625%乙烯產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)000056789012300005678901234PX產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)5678901567890123456800015%005%2000丙烯產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)00000567890567890123456純苯產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)能增速(%，右軸)公司公司/項目名稱埃克森美孚惠州乙烯項目(一期)預計預計投產(chǎn)時間23目建設由土建階段進裝階段23232323施工全部完成，進產(chǎn)裝置集中安裝階段工程產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化)項目23油00242403.09開工巴斯夫(廣東)乙烯項目25新生產(chǎn)綜合體破土動工升級項目2503.28開工行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-5678956789012Q12503.29開工2504獲環(huán)評批復2502項目前期工程開工2529一次環(huán)評公示原料工程項目2603.29開工埃克森美孚惠州乙烯項目(二期)272714一次環(huán)評公示投產(chǎn)時間未知02.07開工投產(chǎn)時間未知研報告已上報自治區(qū)改委投產(chǎn)時間未知17一次環(huán)評公示計510年來，我國對“一帶一路”沿線國家進出口占我國外貿(mào)整體的比重，從2013計值及同比增速020%15%10%5%0%-5%56789012Q1中國"一帶一路"非金融類對外直接投資(億美元)同比增速(%,右軸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理00040%30%20%10%0%-20%中國"一帶一路"對外承包工程新簽合同額(億美元) 同比增速(%,右軸)“一帶一路”沿線國家石油儲量充足，石化裝備企業(yè)持續(xù)完善布局?！耙粠б宦贰毖鼐€國家中，中東、非洲、歐洲及歐亞大陸(主要是俄羅斯)原油儲量充足，線國家，以中控技術(shù)為例，公司持續(xù)向東南亞、中東、非洲等“一帶一路”區(qū)域公司成功中標沙特阿美控股企業(yè)、全球最大單體船廠—沙特國際海事工業(yè)(IMI)數(shù)千萬人民幣大單。近年來沙特阿美資本開支增長迅速，2022年資本開支達行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-8-018-058-099-019-059-090-010-050-091-011-051-092-012-052-093-013-058-018-058-099-019-059-090-010-050-091-011-051-092-012-052-093-013-05%600500450-5500000%20162017201820192020資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理75.54926918201820192020202120222023E資本性支出(億美元)同比增速(%,右軸)歐美外資企業(yè)退出俄羅斯市場，國內(nèi)石化設備廠商或填補其市場份額。俄烏地緣沖突爆發(fā)后，俄羅斯與歐美互相制裁，歐美對俄羅斯的制裁措施包括禁止向俄羅斯提供特定的煉油化工設施和技術(shù)等。許多外資企業(yè)基于對制裁及營商環(huán)境因素的考慮，紛紛退出俄羅斯市場或削減在當?shù)氐耐顿Y規(guī)模，國內(nèi)石化設備廠商有望承接其退出后留下的市場。2022年下半年以來，中國對俄羅斯的出口金額同速0%中國對俄羅斯單月出口金額(億美元)同比增速(%，右軸)具備低成本解決方案優(yōu)勢的國內(nèi)石化裝備廠商或更受青睞。石油化工行業(yè)特別潤與油價息息相關(guān)，是因為石化行業(yè)主要上游原材料為石油，油價的波動將對相關(guān)公司的產(chǎn)品價格和利潤產(chǎn)生顯著影響。而當前油價雖自較高點后續(xù)的增產(chǎn)擴產(chǎn)過程中，海內(nèi)外企業(yè)或?qū)⒏忧嗖A于擁有低成本解決方案優(yōu)勢的行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-0-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-010123456789012Q101030507090103050709010305070901030507090-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-010123456789012Q101030507090103050709010305070901030507090103050圖18、民營煉化公司歸母凈利潤(億元)0股價復盤來看，川儀股份股價較為獨立，主要原因在于其長期受益于國產(chǎn)替代以Q業(yè)務顯著日)80%60%40%20% -20%-40%-60%滬深300紐威股份卓然股份中控技術(shù)川儀股份(右軸)0%%行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-2019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-0560504030200200500紐威股份卓然股份 川儀股份中控技術(shù)(右軸) 司)。公司票)EM3E4E5E.0.0.7.17.1.22A3E4E5E三年年化%股份21.SH8.0055.SH.5.3實股份698.SZ500.SH.1.1.5%99.SH.4.67.8%70.SZ.5.06.9%77.SH7?行業(yè)行穩(wěn)致遠，新能源等賽道成長性突出行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-89012345678901設轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性高質(zhì)量發(fā)展，檢測服務行業(yè)引領(lǐng)質(zhì)量發(fā)展，是我們經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的助力者和見證者；②檢驗檢測行業(yè)目前正處于改革整合、轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效檢測滲透率的提升，89012345678901局全國乃至全球化的實驗室網(wǎng)絡；④具備提供多樣化檢測需求的能力，即大經(jīng)濟體，擁有足夠大的檢測市場和足夠多的專業(yè)人才，行業(yè)龍頭潛力巨大。%(汽車/電池/儲能/風電/光伏等)、半導體、軍工、醫(yī)療等行業(yè)發(fā)展迅速，相關(guān)檢測業(yè)務需求旺盛。從上市公司產(chǎn)能投建來看，目前處于供需緊平衡，相關(guān)檢測上市公司過去兩年普遍實施融資，并進行了持續(xù)大額的資本開支。從檢測公司實驗來兩年將是行業(yè)產(chǎn)能釋放期，產(chǎn)能擴張是板塊公司業(yè)績的主驅(qū)動力。行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-實驗室投資回報期(從動工建設起步算)資料來源：華測檢測招股說明書，華測檢測定增問詢函回復，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院2021及2022年融資密集，對應資本開支明顯加速。融資統(tǒng)計來看：①信測標準5擴建持續(xù)推進。表4、檢驗檢測板塊部分標的分季度利潤同比及資本開支統(tǒng)計(23E為Wind一致預期)公司簡稱票代碼)01223Q122Q122Q222Q322Q423Q13E3.3.4.5999.66794.465.10.00.73.1.00.7.1.9.2168-9.6-932-0.8-12.SZ測試87.SZ967.SZ65.SH16.SZ標準38.SZ53.SH89.SZ28.SH60.SH28.SZ06.SZ15.SZ008.SZ行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19----------------------------9999990000001111112222223330103010305-07090103-05070901-0305---------------------------9999990000001111112222223330103010305-07090103-05070901-0305檢測板塊的標的我們可以分為兩類，一是“泛綜合型”標的，二是“賽道型”標綜合型檢測標的漲幅更為明顯，佳。行業(yè)股價走勢分化的主因是業(yè)績和估值，綜合型標的2021年以來股價的調(diào)整的影響因素主要是估值的收縮，賽道型標的股價的上漲驅(qū)動力則主要是業(yè)績的釋放。2023年以來，在板塊業(yè)績整體平穩(wěn)的背景下，行業(yè)整體估值明顯調(diào)整，600%500%400%300%200%100% 80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 軸)0002019-05792020-013579 行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。當前板塊估值回落至2019年以來較低位置，風險收益比突E中國汽研(汽車檢測龍頭，23E一致預期PE24X)。公司票)E3E4E5E.2.1.2.3.4.3.5.8.7.3.6.5.8.0.6.7.32A3E4E5E三年年化%12.SZ.0%測試87.SZ.7%967.SZ6.1.669.2%65.SH7.0.516.SZ79標準38.SZ7.8.61853.SH35.5%89.SZ.828.SH.54.6%60.SH56.9%五軸機床：國產(chǎn)替代空間較大，龍頭企業(yè)產(chǎn)能爬坡、訂單飽滿CAGR約為13.25%。長期以來，五軸聯(lián)動數(shù)控機床的國內(nèi)市場主要由德國、日本、美國等發(fā)達工業(yè)國家擁有上百年機床生產(chǎn)經(jīng)驗的跨國公司所占據(jù)，主要原因是五軸聯(lián)動數(shù)控機床的研制需要具備一流的精密機床設計和制造技術(shù)，并與尖端行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-%%模55000市場規(guī)模(億美元)資料來源：QYResearch，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理%%%45%%%%45%%%20142015201620172018 資料來源：科德數(shù)控招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究五軸機床主要下游為航空航天、汽車、軍工，當前需求較為旺盛。根據(jù)觀研天39.9%/24.3%/13.3%。其中汽車領(lǐng)域主要用于生產(chǎn)氣缸缸體以及汽車零部件；航空航天領(lǐng)域主要生產(chǎn)飛機、發(fā)動機等精密零部件。目前，以科德數(shù)控為代表的國裝備推廣應用導向目錄——機械工業(yè)領(lǐng)域(2022年版)》將“高端工業(yè)母機之數(shù)控機床”列為目錄內(nèi)容第一大項，同時將“高端工業(yè)母機核心系統(tǒng)和關(guān)鍵零部件”攻關(guān)上不斷實現(xiàn)新突破，加大對集成電路、工業(yè)母機等關(guān)鍵領(lǐng)域的科技投入，提升基礎研究和應用基礎研究的能力?！秶鴦赵宏P(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意策性文件都對高檔數(shù)控機床行業(yè)的發(fā)展提供有力的支持。其他其他,2.5%航空航天,.9%汽車,24.3%與金融研究院整理20050%96 %020182019202120220銷售量(臺)同比增速(%，右軸)資料來源：科德數(shù)控招股說明書，科德數(shù)控公司年報，興業(yè)經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-789012EEE全球和國內(nèi)市場份額主要集中在日本發(fā)那科和德國西門子這兩家龍頭企業(yè)。2020789012EEE政策推動、下游需求、企業(yè)技術(shù)進步多重因素推動國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)進口替代：①殊性和加工難度，新能源汽車的電驅(qū)、電池、電控等“三電”產(chǎn)品和副車架、減震塔、輪轂等零部件的加工需要大量的多軸、多通道、高速數(shù)控機床，這些都將給國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)行中數(shù)控等國產(chǎn)廠商逐步進入到航天軍工領(lǐng)域國企的供應鏈，并為其提供高端五軸數(shù)控系統(tǒng)，獲得在高端加工領(lǐng)域進行驗證迭代的機會,國產(chǎn)廠商市占率有望持續(xù)加工效率上較進口產(chǎn)品略勝一籌，國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)性價比優(yōu)勢明顯。同時，基于進口數(shù)控系統(tǒng)的交貨周期較長、企業(yè)自，越來越多的客戶有望選擇國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)。0 50%40%30%20%10%0%-20%-30%國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)銷售額(億元)同比增速(%，右軸)那科,控,15%代,7%%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理?板塊抗周期屬性顯著，數(shù)控系統(tǒng)獲超額收益從股價走勢來看，2022年1-10月，科德數(shù)控與華中數(shù)控整體表現(xiàn)弱于大盤，但行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-01-0401-2503-0803-2905-3106-2108-0208-2310-0410-2501-0401-2503-0803-2905-3106-2108-0208-2310-0410-2512-0612-2702-0702-2803-2105-0205-2320210909影80%60%40%20% 接連政策利好：機床ETF獲批，首個中國主導的機疫政策優(yōu)化接連政策利好：機床ETF獲批，首個中國主導的機疫政策優(yōu)化00 關(guān) 月19公公度業(yè)績超場預期宏觀經(jīng)濟預期宏觀經(jīng)濟預期響 疫情后復蘇，疫情后復蘇，2022簡易程序定增預案擬進一步擴產(chǎn)，制造業(yè)大基金認購93.7%接連政接連政策好：包括TF防疫政策化 2023年3月4日，公司發(fā)布定增預案，擬募資不超過6億元行擴產(chǎn)07-0908-09-10-0911-0912-0901-0902-092020220309-04-092022-05-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0901-0902-0903-0904-0905-0906-09PEX軸數(shù)控機床龍頭，下游航空航天、軍工、新能源汽升供給能力，23E一致預期PE81X)。公司票)EMA3E4E5E三年年化%3E4E5E1.1控HSZ行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-%% 現(xiàn)場制氣管道運輸65% 瓶裝供氣14%鋼瓶%% 現(xiàn)場制氣管道運輸65% 瓶裝供氣14%鋼瓶工業(yè)氣體行業(yè)主要分為設備銷售、現(xiàn)場制氣、特種氣體三種經(jīng)營模式。受制于設備市場的二階導屬性，傳統(tǒng)空分設備廠商訂單受下游化工、冶煉企業(yè)擴產(chǎn)周期影響較大，業(yè)績周期性較強。而多采用現(xiàn)場制氣模式的氣體運營商則通常采取在將部分冗余氣體進行對外零售的方式進行銷售，商業(yè)模型更優(yōu)。充裝站氣體生產(chǎn)中心充裝站 2儲槽供氣液化氣槽車21%及照付不議價、費用月結(jié)等特點，具有顯著的現(xiàn)金牛屬性，業(yè)績穩(wěn)定性較強，且段性提升趨勢，具備長期穩(wěn)定性。我國工業(yè)氣體外包現(xiàn)場制氣占比從2007年的經(jīng)濟與金融研究院整理49.3049.3052.3857.0062.8667.0667.0871.4075.7178.6882.0884.8650.3055.6263.0072.0480.6487.1297.80109.39121.02133.92147.642015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E應市場規(guī)模/十億元經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-全球工業(yè)氣體需求增長穩(wěn)健，海外市場空間廣闊。全球工業(yè)氣體市場規(guī)模將由0567895678901E2E3E4E5E 810%8%6%4%2%0%理0232.5216199.7185.1169.2147.7154.%%資料來源：弗若斯特沙利文，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理一帶一路助力國內(nèi)工業(yè)氣體企業(yè)出海，開啟全新增長曲線。受益于“一帶一路”拓展，國內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)龍頭杭氧股份6月6日公告，投資PT.KARUNIAPERMAISENTOSA000Nm3/h空分供氣項目暨設立印尼杭氧氣體有限公司。氣PS業(yè)中，福斯達積極套設備壓縮機系統(tǒng)及儀電系統(tǒng)、ELLENBARRIEINDUSTRIALGASLIMILTED收、并購成為了工業(yè)氣體公司提升市場份額的常用手段，國際巨頭林德就曾與普萊克斯進行過合并，該并購案也最終幫助林德超越法液空，成為全球第一工業(yè)氣體企業(yè)。2020年，林德集團、法液空、空氣化工、大陽日酸四大國際巨頭在中國工業(yè)氣體市場中占有55.7%的市場份額。頭部國產(chǎn)企業(yè)氣體動力和杭氧股份的間接控股股東杭州市國有資本投資運營有限公司擬與其他投資人共同投資設立SPV，收購盈德香港持有的浙江盈德控股集團有限公司100%股權(quán)。杭州資本承行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-01030507090103-0507090103050709010305單復，或?qū)⑴c林德集團、法液空形成三足鼎立的局面。從行業(yè)上看，集中度的提升亦有01030507090103-0507090103050709010305單復1.9%28.0%與金融研究院整理股價層面，訂單情況、業(yè)績增長系影響杭氧股份股價波動的關(guān)鍵因素，而氣體價格的波動因素則對華特氣體、僑源股份等氣體運營商的業(yè)績影響更大，傳導至股價端的波動更為明顯。隨著杭氧股份氣體運營業(yè)務占比上升，零售氣占比隨之增動因素。板塊PE估值對比分析來看，采用氣體運營商模式的僑源股份及華特氣體估值水平顯著高于設備與企業(yè)運營兼?zhèn)涞暮佳豕煞?，以及福斯達和陜鼓動力等傳統(tǒng)氣體設備公司。中長期來看，隨著杭氧股份的氣體運營收入占比及市占率的顯著提升。日)250%200%150%100% 四季度業(yè)績不及預期后心四季度業(yè)績不及預期后心幅期 股份行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-M012020-0352020-072020-091357913572022-092023-012023-0305 僑源股份(右軸)華特氣體(右軸)00業(yè)出海持續(xù)深入，以及行業(yè)龍頭并購帶來的格局重塑，國內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)有望持華特氣體(特氣領(lǐng)域，23E一致預期PE36X)。Wind023年6月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.3杭氧股份430.SZ.7.8.8%.769.SH僑源股份86.SZ840.0.8斯達73.SH3.6.56.968.SH6.8175.6跌幅行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-2222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-312-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-3188888888888101222222222222222222222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-312-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-31888888888881012222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-3122-0422-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05--------------222222222222222223232323232-04-282-05-282-06-282-07-282-08-282-09-282-10-282-11-282-12-283-01-283-02-283-03-313-04-303-05-31機床 %%%0%-04-28-05-28-06-282022-07-28-08-28-09-28-10-28-11-282-12-28-01-28-02-28-03-31-04-303-05-31 %%0%注塑機激光子銳科激光純交易國內(nèi)復蘇邏輯子板塊在通用自動化板塊中表現(xiàn)較差。年初以來，通用自下，反映出市場對純國內(nèi)復蘇邏輯的擔憂情緒。好轉(zhuǎn)需要時間，因此盡管經(jīng)濟需要經(jīng)歷一段時間的磨底期，但是方向大概率是確定的。因此，對機器人0%機器人0%0%%%300%200%200%150%100%50%0% 匯川技術(shù)信捷電氣禾川科技(右軸)凱爾達禾川科技(右軸)叉車集團安徽合力其他 德股份行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-細分板塊選擇上重點在于賠率：即向下空間有限，而一旦經(jīng)濟復蘇則向上彈性邊際，即向下空間較小，包括公司業(yè)績向下空間以及估值向下空間；(2)當前位位數(shù)較低，代、競爭格局、海外市場等成為主要的影響因素，機床、減速機、叉車、注塑機床行業(yè)龍頭，產(chǎn)品門類齊全，EX票公司)EM2A023E024E025E三年年化%023E024E025E.0.1.2.820.SH50.3.416.SH電氣263.5%.115.SH1.9%.4.3器人17.SH4.2563.2%747.SZ8.4955.SH24.SZ器人4.935.5997.SH.262.0%.3.182.SH.8%.4.107.SZ33.358.SH7.1.24.7%08.SH.442.0%59.SH32.2657.SZ.6.2%77.SZ0.7299.8%.698.SH杭叉集團.6%61.SH5.515.SZ之密.6188.SH電子5.882.947.SZ銳科激光5.66.6行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-0303030303030303030303030303030303030303030303030303030303030303030303030303覺86.SH6.5.846.5.329.SZ9.65.8.5.1我國挖機銷量與地產(chǎn)新開工面積相關(guān)性較高，后續(xù)有望迎來溫和修復。如前所幅改善，新開工面積同比持續(xù)下行。我們認為經(jīng)濟后續(xù)將逐步修復至內(nèi)在經(jīng)濟增味著房地產(chǎn)不再成為經(jīng)濟的主要拖累項，地產(chǎn)鏈運轉(zhuǎn)逐漸暢通，后開工端或出現(xiàn)一定改善。00中國:房屋新開工面積:累計同比挖掘機銷量同比(MA6)部門再度大幅擴張可能性較小，后續(xù)挖機銷量的推動力主要是存量更新。挖機的行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-新替換需求的預測值(臺)及增速30000025000020000015000010000050000我國挖機更新替換需求預測同比(右軸)50%40%30%20%0%-20%-30%數(shù)據(jù)有望略有轉(zhuǎn)暖，從而挖機銷量同比降幅收窄，樂觀情況下今年第三季度出現(xiàn)正增長，市場對國內(nèi)工程機械的預期也有望好轉(zhuǎn)，從而為工程機械板塊投資帶來機會。明后年來看，挖機更新替換需求有望對挖機銷量形成明顯拉動，工程機械板塊向上修復具有較大的確定性。仍是亮點我國挖機產(chǎn)品競爭力提升，2020年以來我國挖機出口銷量明顯提速，2022年我比例達到41.9%，今年1-5月這一比例進一步13.9%，延續(xù)較速度。我國工程機械出海仍有較大空間，歐美高端市場與一帶一路沿線國家是亮點。場是中國三倍以上，我國工程機械企業(yè)出海仍有較大空間。2022年三一重工年報顯示，其在歐洲區(qū)域果顯著，后續(xù)合作有望帶來較大增量市場。行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-0%%8-080%%8-089-049-080-040-081-041-082-042-083-04% 挖機出口銷量占比 挖機出口銷量占比(右軸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理%%4%22%28%28%經(jīng)濟與金融研究院上修復確定性較高。在國內(nèi)需求溫和復蘇背景下，龍頭企業(yè)更具優(yōu)勢，同時龍頭Wind年6月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.8一重工31.SH2.7.900.SH.4.1.4工機械425.SZ03.1157.SZ.3.2.17.338.SH7.1.228.SH7.7.4.2.9.038.SH5.9%6.8中國出口增速與美國庫存周期息息相關(guān)，關(guān)注庫存拐點。我們以美國庫存總額同比、中國對美出口增速以及美國庫銷比作為分析對象，時間跨度從2000年至為3年，可分為主動加庫、被動加庫、主動去庫、被動去庫四個階段，其中被動去庫階段意味著行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-0-071-021-092-043-064-014-085-036-057-078-028-099-040-061-010-071-021-092-043-064-014-085-036-057-078-028-099-040-061-011-082-033-054-075-025-096-047-068-018-089-030-051-072-022-093-04%30%40美國庫存總額同比我國對美出口同比美國庫銷比(右軸)巨星科技股價累計收益率對比可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來美國庫存周期大致經(jīng)過四個階段，當前我們正處于第四個周期的主動去庫存階段，回顧四個庫存周期我們從訂單到交付一般較短，即大多在一個季度之內(nèi)，即訂單或者收入的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)是周期上行的前瞻指標。從出口企業(yè)的收入季度拆分來看，在當前美國主動去庫存過主動去庫存早期快速下滑后，當前收入降幅逐漸收窄。展望下半年，如果美國經(jīng)濟軟著陸，則庫存周期是核心主導因素，即2023Q3末美國庫存或?qū)⑦M入被動行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-0-071-031-072-032-073-033-070-071-031-072-032-073-033-074-034-075-035-076-036-077-037-078-038-079-039-070-030-071-031-072-032-073-03被動去庫存存動庫去庫存存存被動去庫存主動加庫存被動加庫存存存存25%20%15%10% 我國對美出口同比巨星科技累計收益率(右軸)0%%50.5%.5%201920202021202220235.2%.7%1.6%42.9%36.0%.2%29.9%%-7.5%-9.6%49.9%%%營業(yè)收入(億元)同比增速(%,右軸)86420%%Q192012022242.0%47.3%25.5%.4%0%9%2%9.7%-24.6%3-26.6%4.5%%%%0%0%營業(yè)收入(億元)同比增速(%,右軸)原材料、海運價格及匯率改善顯著，利潤率逐季度提升已兌現(xiàn)。出口制造業(yè)影響利潤率的核心要素有三點，即原材料價格、海運集裝箱運價及美元兌人民幣匯今隨著全球經(jīng)濟的降溫，以及美國加息及去庫存導致出口需求銳減，中國經(jīng)濟防母凈利率分別為6.4%、13.7%、17.3%、5.6%、11.8%，銀都股份2022Q1至利潤率見底改善趨勢顯著。當前海運價格及原材料價格仍在底部，匯率在經(jīng)過年口企業(yè)凈利率上行趨勢或?qū)⒊掷m(xù)兌現(xiàn)。行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-9-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-030-059-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-040-071-011-041-072-012-042-073-013-040-010-030-050-070-091-011-031-051-071-092-012-032-052-072-093-013-033-0520192020202120222023000000 0000螺紋鋼指數(shù)熱軋卷板指數(shù)Wind煤焦鋼礦(右軸)00765432103342.9%31.3%142.9%31.3%1 .3%0%.3%0%4 -53.3%-8.8%4.7%-53.3%-8.8%4.7%2.7%47.8%2.7%47.8%%% 9120222%%%歸母凈利潤(億元)同比增速(%,右軸)0%%%行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-9999990000001999999000000111111222222333201920202021202220230%%210%3%3827%77.8%.32.0%8.6%-0.8%47.8%-23.5%18.2%.4%3.4%2.5%-8.8%-24.8%92020202120222Q102%%%%%0%歸母凈利潤(億元)同比增速(%,右軸)0%%毛利率歸母凈利率?板塊賠率突出，博弈美國經(jīng)濟軟著陸例進行分析，整體來看其股價走勢基本類似，2020年受益于海外需求超預期及國內(nèi)防疫得力，率先從疫情中恢復，出口企業(yè)業(yè)績明顯上修，疊加市場貝塔，整2021年至今股價持續(xù)調(diào)整，雖有波動但整體波動往下，2021年至今可以分為兩Q顯著改善，但由于海外加息以及庫存周期影響，2022Q3開始出口企業(yè)需求開始下行，海外衰退低位置，風險收益比突出。-0%%昌驅(qū)動方股份創(chuàng)業(yè)板指春風動力(右軸)行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-0103050709010305070901030507090103050709-010103050709010305070901030507090103050709-01030500投資建議：博弈美國經(jīng)濟軟著陸預期，關(guān)注三季度潛在變化。從前述討論我們從美國庫存周期來看，23Q3末或進入被動去庫存，出口企業(yè)訂單或明顯改善，板塊整體上行；二是美國經(jīng)濟衰退，這種情況下主動去庫存周期延長，需求改善技(手工具龍頭，橫向布局電動工具、戶儲及非工具家具，23E一致預期PE動力(大排量兩輪車及全地形車雙輪驅(qū)動，23E一致預期PE22X)、浙江鼎力Wind2023年6月20日)公司票)EM2A3E4E5E三年年化%3E4E5E力29.SH1.5.94.11.0%.489.SH.2.2%股份94.SZ.75.7%昌驅(qū)動83.SH2.2%.861.SZ5.2.64444.SZ5.2.3.9.8%格力博60.SZ74.3%79.SZ.601.7昌股份55.SH.44-WD09.SH8.659.9%.3科89.SH5.547.887.SH.792.6%33.SZ.3.9行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-38-38.SH7.1.2690.SZ0.2.9.5份77.SH.45.6%22.SZ5行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-39-、主題板塊一年一度的全球開發(fā)者大會(WWDC)，在本次開發(fā)者大會上，蘋果公司發(fā)布了o電子巨頭蘋果公司正式邁入增強現(xiàn)實領(lǐng)域，蘋果公司希望該產(chǎn)品在結(jié)合AI、數(shù)R與金融研究院整理券經(jīng)濟與金融研究院整理行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-40-采用創(chuàng)新性無手柄交互方式，硬件配置行業(yè)領(lǐng)先。設備配置方面，AppleVision方式，利用多個攝像頭與傳感器的組合實現(xiàn)了對手勢、眼部、外部空間的感知與追蹤。結(jié)合蘋果公司在操作系統(tǒng)、應用生態(tài)、產(chǎn)品矩陣等領(lǐng)域的長期積累，AppleVisionPro或?qū)⒏孪M者對XR產(chǎn)品的認知，同時帶動XR行業(yè)的整體發(fā)物料成本達約1509美元，其中兩片內(nèi)屏物料成本達700美元，為成本最高的零次則是組裝費130美元，由大陸廠商立訊精密獨占；M2格型號供應商M2系列覺圖像處理專用芯片MUFS4.0512GMLPDDR2GWiFiSIPWiFT6yworksyworksCSTTIpancake3PLens光/模組：高偉Lens光/模組：高偉Lens光/模組：高偉Lens光/模組：富士康OFsonyIMX、外殼等，部分碳纖維/鈦合金材質(zhì)熱模組片和風扇膠帶、泡棉等PC行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-41-電池歌爾納包等與金融研究院整理視覺疲勞、眩暈等問題。機械式可變焦顯示技術(shù)利用圖像處理技術(shù)定位瞳孔中心內(nèi)的分光鏡，進行變焦以實現(xiàn)鏡片和注視點的實時變化，明顯減輕眩暈現(xiàn)象。R經(jīng)濟與金融研究院整理VisionPro發(fā)布提振市場信心，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。AppleVisionPro的正式發(fā)布標志著XR行業(yè)邁入了全新發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)或?qū)⑸疃?FPC測試設備，23E一致預期PE27X)。行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-42-MRWind月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.3.1.1.9.3021.SZ27.601.SH6.0.32.9%.325.SH56.212.SZ29.2利譜876.SZ198.3%60.SZ0.514.9%瑞技術(shù)957.SZ.5.39.3%.412.SH.2.3%.6.1政府土地出讓金收入6.7萬億元，同比減少23.3%，政府土地出讓金收入占政府政府債務，“土地財政”模式難以延續(xù)，需要新的財政來源來支撐地方財政。截至2021年底，全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額308.3萬億元，2021年全國國有企業(yè)利潤總額為4.5萬億元，總資產(chǎn)利潤率僅1.5%，提升潛力巨大。在此背景下，通過提高國有資產(chǎn)的回報率來貢獻更多財政收入，實現(xiàn)“土地財政”向“股權(quán)財政”的切換變得8642075%23456789012中國:地方本級政府性基金收入:國有土地使用權(quán)出讓收入(萬億元)中國:地方本級政府性基金收入(萬億元)國有土地使用權(quán)出讓收入/地方本級政府性基金收入(%,右軸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理利潤率000020172018201920202021全國國有企業(yè)資產(chǎn)總額(萬億元)全國國有企業(yè)利潤總額(萬億元)利潤總額/資產(chǎn)總額(%,右軸)資料來源：Wind，中國人大網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理央國企整體估值水平較低，后續(xù)有望修復。我們將2010年至今上市國企、央企、值水平與市場整體估值水平進行比較可以發(fā)現(xiàn)，國企、央企的估值水平行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-43-0-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-010-011-012-013-014-015-016-017-018-019-010-011-012-013-012022年11月21日證監(jiān)會主席易會滿提出建設“中國特色的估值體系”80%70%60%50%40%30%20%10% 對比(2010.1.1-2023.6.20)0位數(shù)高于央企和國企(2023.6.20)5045.13424.1國企業(yè)壇年會上提出，“要探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能告中提出：深化國資國企改革，提高國企核心競爭力等內(nèi)容。此后中特估相關(guān)標的股價持續(xù)走強。2023年3月3日國務院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署；2023年3月5日政府工作報告提出深化國資國企改革，提高國企核心競爭力等2022年12月2日上交所發(fā)布《中央企業(yè)綜合服務三年行動計劃》稱，“服務推動央企估值回歸合理水平”、“央國企重估是中國特色估值體系的重要一環(huán)”等川機床鐵建重工川機床鐵建重工 行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-44-5000 金鷹重工 秦川機床(右軸)投資建議：在“土地財政”模式維系受限之后，“股權(quán)財政”或是地方資金來源表13、中特估部分標的業(yè)績預測及估值分析(采用Wind一致預期，截至2023年6月20日)公司票)E2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.3工機械425.SZ03.1工528.SZ.766.SH.409.SH3.78.328.SH7.7.4.2.9.0鐵科軌道69.SH.243.6%.7.4機床837.SZ6.98.386.9%.1777.SZ.1.330.669.SH8.5681.4%.9行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-45-核心公司及估值票公司EM2A3E4E5E三年年化%3E4E5E.1.5.2.0.1.3檢驗檢測12.SZ.0%.287.SZ測試.7%.2.316.SZ79.8.738.SZ標準7.8.618.353.SH35.5%.665.SH7.0.5.3.5967.SZ6.1.669.2%.483.SH昌驅(qū)動2.2%.833.SZ.3.922.SZ5444.SZ5.2.3.9.8%38.SH7.1.229.SH力1.5.94.11.0%.477.SH份.45.6%99.SH.4.67.8%55.SH.5.321.SH股份8.0077.SH77.100.SH.1.1.5%.073.SH斯達3.6.56.9430.SZ杭氧股份.7.8.8%.7698.SZ實股份5.020.SH50.3.415.SH1.9%.4.317.SH4.21563.2%747.SZ8.44908.SH.442.0%59.SH32.2657.SZ.6.2%77.SZ0.7299.8%.629.SZ9.65.8.586.SH6.5.846.561.SH5.598.SH杭叉集團.6%97.SH.262.0%.3.182.SH.8%.4.105.SH德數(shù)控84行業(yè)投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-46-61.SZ061.0.8- 23.3 11.4 11.915.SZ之密.61械31.SH一重工32.7.900.SH.4.1.4425.SZ工機械03.1157.SZ.3.2.17.361.SZ封.5--.3021.SZ27.6960.SZ.6.3%60.SH股份.552.3跌幅數(shù)據(jù)為相對發(fā)行價漲跌幅，中控技術(shù)為計算機組覆蓋公司，且是興業(yè)證券在實際當前宏觀需求偏弱、微觀主體預期謹慎背景下，機械板塊或難以出現(xiàn)趨勢性行情，結(jié)構(gòu)性主線仍然是當下機械配置的核心思路。對此，我們認為可以循著以下三條主線進行布局：一是圍繞性價比，優(yōu)選弱周期屬性，行業(yè)持續(xù)景氣或景，服務相互融合促進，構(gòu)建了從半導體芯片到整機級產(chǎn)品全方位、一站式檢測服務能力。公司子公司上海宜特是集成電路驗證分析領(lǐng)域先行者，資產(chǎn)具備一定稀缺性?？紤]到公司下