互聯(lián)網(wǎng)-行業(yè)2023年中期展望：AIGC能否拯救互聯(lián)網(wǎng)的“中年危機”

師披露、商業(yè)關系披露及免責聲明。rlesyangspdbirlesyangspdbicom8086409年初至今指數(shù)表現(xiàn)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)相對MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)(右軸)10%5%0%-5%600055005000450040001/233/235/23注：截至2023年6月21日收盤價資料來源：Bloomberg、浦銀國際相關報告： (2022-12-09)浦銀國際研究行業(yè)zhaozhaospdbicom86436楊子超C推進對收入貢獻的提升等。戲：版號發(fā)放常態(tài)化；4)泛視頻：廣；易。26-262 1 圖表12：主要互聯(lián)網(wǎng)公司銷售及管理(SG&A)費用率 14 OOQ23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 18OO1Q23調整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 18 36-263 圖表26:電商公司1Q23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 22圖表27:電商公司1Q23調整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 22 圖表37:游戲公司1Q23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 27圖表38:游戲公司1Q23調整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 27 圖表50:泛視頻公司1Q23收入表現(xiàn)(人民幣百萬) 33圖表51:泛視頻公司1Q23調整后凈利潤表現(xiàn)(人民幣百萬) 33 圖表53:泛視頻公司市場預期調整后凈利潤(人民幣百萬) 33 46-264互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年上半年回顧上半年板塊表現(xiàn)疲軟，走勢呈先上后下歷了一段復雜的發(fā)展過程，整體呈先上略微跑輸MSCI中國指數(shù)(-2%)。得益于疫情后政策的優(yōu)化和宏觀經(jīng)濟的復，-10%0%333333注：截至6月21日資料來源：Bloomberg、浦銀國際56-265司業(yè)績表現(xiàn)主要公司業(yè)績相對預期表現(xiàn)20%15%10%5%0%-5%實際調整后凈利潤相對預期表現(xiàn)(右軸)100%75%50%25%0%-25%資料來源：Bloomberg、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際網(wǎng)上零售額增速202020212022202319%17%16%13%11%9%8%6%-1%347891034資料來源：Bloomberg、浦銀國際66-266少數(shù)幾家取得正收30%20%10% 注：行業(yè)指數(shù)為中證海外互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，港股截至6月21日，美股截至6月20日；資料來源：Bloomberg、浦銀國際76-267x主要互聯(lián)網(wǎng)公司估值百分位仍處于歷史底部區(qū)間0注：美團、拼多多、快手、嗶哩嗶哩為估值遠期P/S，其余公司為遠期P/E；數(shù)據(jù)為2018年1月1日至2023年6月21日資料來源：Bloomberg、浦銀國際主要互聯(lián)網(wǎng)公司估值百分位仍處于歷史底部區(qū)間注：美團、拼多多、快手、嗶哩嗶哩為估值遠期P/S，其余公司為遠期P/E；數(shù)據(jù)為2018年1月1日至2023年6月21日資料來源：Bloomberg、浦銀國際86-268聯(lián)網(wǎng)各細分板塊年初至今股價變動-10%0%樂樂資料來源：Bloomberg、浦銀國際96-269代碼公司交YTD股動 (x)(x)uity騰訊控股17,387832CHEquity紀華通5.881CHEquity七互娛CHEquity.70HEquityCHEquityuityCHEquityuityKEquity樂22.37.774JDUSEquity2多多69PSUSEquity0KEquity44SEquity博SEquity線視頻4線視頻.0線視頻MEUSEquity騰訊音樂線音樂KEquity線音樂0quity.1)SEquityuity892.1)USEquity播quity0.1)766(…接下頁)6-26(…接上頁)票代碼公司價(交YTD股變動(%)((x)E((x)HEquity金山辦公07.5.5HEquity.15CHEquity0.98ty金蝶國際6725CHEquityquity金山軟件6quityity金山云uity微盟集團.22KEquity融9KEquityETUSEquity紀互聯(lián)9.0quity7注：E=Bloomberg一致預測；A股、港股截至6月21日，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023下半年整體趨勢展望2023下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細分板塊配置策略頭標的；4)泛視頻：廣告業(yè)務復蘇以及降本增效有助于利潤率持續(xù)改善，2023下半年投資策略2.平臺為爭奪市場份額，或加大營銷費用投；2.直播電商和小程序電商繼續(xù)分食傳統(tǒng)電商宏觀不確定性下，我們認為短期電商平臺的更為重要性。戲版號發(fā)放常態(tài)化以及AIGC爆發(fā)推動游戲放數(shù)量仍相對稀缺，強研運。1.游戲新品表現(xiàn)不及預期；游戲時長。1.廣告主投放仍較為謹慎；嚴；。國產(chǎn)替代標2.收入增長放緩，導致利潤率改善不及預期。山軟件蝶國際注：自上而下為我們對2023下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)各細分板塊的偏好順序資料來源：浦銀國際6-26核心觀點另一方面，地緣政治等外部環(huán)境仍是影響板塊下半年市場情緒的最大不確AIGC大模型進一步分化和場景落地；抖音多元布局帶來的競爭格局擾動；出海積極推進，逐漸成為新的增長驅動力。AIGC大模型的趨于分化和垂直場景落地不斷升級衍變，擁有不同場景數(shù)據(jù)積累的公司會衍生出聚焦細分賽道的垂6-26資料來源：Wind、浦銀國際抖音多元布局帶來的競爭格局擾動V6-26圖表12：主要互聯(lián)網(wǎng)公司銷售及管理(SG&A)費用率1Q222Q223Q224Q221Q23騰訊阿里巴巴美團京東拼多多網(wǎng)易百度快手資料來源：Bloomberg、浦銀國際0-0.1-0.2-0.31Q222Q223Q224Q221Q23美團京東拼多多網(wǎng)易百度快手資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26。短視頻、游戲和跨境電商領域的成功也證明了中國互聯(lián)網(wǎng)公司出海的可行1Q23主要互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績表現(xiàn)潤均超市場預01Q23收入(十億人民幣)增速(右軸)騰訊阿里巴巴美團京東拼多多網(wǎng)易百度快手資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-2650-101Q22調整后凈利潤(十億人民幣)1Q23調整后凈利潤(十億人民幣)資料來源：Bloomberg、浦銀國際聯(lián)網(wǎng)公司收入增速及市場預期0%2020202120222023E騰訊阿里巴巴美團京東拼多多網(wǎng)易百度快手注：E為Bloomberg一致預測值，阿里巴巴為FY21-FY24E數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年下半年細分行業(yè)展望O2O：需求復蘇強勁，低基數(shù)下高增長2H23展望1H23回顧公司業(yè)績強勁復蘇，但由于市場已部分提前反映復蘇預期(2022年攜程股圖表17:O2O公司年初至今股價表現(xiàn)-10%-20%資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26Q收入增速(右軸)收入增速(右軸)相對市場預期(右軸)000150%100%0%資料來源：Bloomberg、浦銀國際圖表20:O2O公司市場預期收入增速80%60%40%20%資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際OOQ人民00相對市場預期(右軸)資料來源：Bloomberg、浦銀國際OO預期調整后凈利潤增速資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際6-26經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2023年五一假期全國國內旅游出游合計實現(xiàn)國內旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%，按可比口徑恢復至0旅游人次(億)旅游消費金額(右軸，萬億元)201920202021202220234資料來源：文旅部、浦銀國際期旅游數(shù)據(jù)旅游人次(億)旅游消費金額(右軸，03210資料來源：文旅部、浦銀國際2023年第一季度國內外業(yè)務繼續(xù)呈現(xiàn)強勁復蘇態(tài)勢：國內的酒店預訂量同比增長超過100%；本地游酒店預訂量較2019年疫情前同比增長，6-26物流方面則依賴第三方物流配送平臺，仍與傳統(tǒng)外賣平臺存在一定錯位競代碼公司公司交YTD股動 (x)(x)tyy892ty注：E=Bloomberg一致預測；A股、港股截至6月21日，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26電商：更看重性價比優(yōu)勢，直播電商增長強勁2H23展望1H23回顧上半年電商行業(yè)整體表現(xiàn)較弱，我們認為主要是受外部環(huán)境不確定性以及司年初至今股價表現(xiàn)0%1/1/20231/2/20231/3/20231/4/20231/5/20231/6/2023資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26收入增速(右軸)相對市場預期(右軸)0京東拼多多收入增速(右軸)相對市場預期(右軸)0京東拼多多5%50資料來源：Bloomberg、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際5%阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際Q相對市場預期(右軸)050%40%30%20%10%0%資料來源：Bloomberg、浦銀國際電商公司市場預期調整后凈利潤增速阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際阿里巴巴京東拼多多資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際6-26零售額86420實物商品網(wǎng)上零售額(萬億人民幣)占社會消費品零售總額比重(右軸)20162017201820192020202120222023.1-5資料來源：Bloomberg、浦銀國際商品網(wǎng)上零售額增速2020202120222023 -1%-1% 345678910資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26行業(yè)競爭加劇，補貼力度加大。我們認為“價格/性價比”仍將是消費者考據(jù)多個國家和地區(qū)AppStore免費榜前列。公司海外業(yè)務有望進一步打開市資料來源：七麥數(shù)據(jù)，浦銀國際6-26代碼公司公司交YTD股動 (x)(x)4Equity269Equity0uity4注：E=Bloomberg一致預測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26游戲：版號發(fā)行常態(tài)化，游戲大作持續(xù)上線2H23展望號數(shù)量仍相對有限，我們認為具備強研發(fā)能力及擁有頭部游戲產(chǎn)品的游戲1H23回顧A優(yōu)于港美股，萬和網(wǎng)易股價表現(xiàn)分別上漲19%和7%。表現(xiàn)資料來源：Wind、浦銀國際6-26收入增速(右軸)收入增速(右軸)相對市場預期(右軸)015%10%-5%資料來源：Bloomberg、浦銀國際公司市場預期收入增速網(wǎng)易三七互娛完美世界吉比特資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際Q00相對市場預期(右軸)0資料來源：Bloomberg、浦銀國際游戲公司市場預期調整后凈利潤增速騰訊網(wǎng)易三七互娛完美世界吉比特2資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際一6-26戲市場實際銷售收入0實際銷售收入(億元)增長率(右軸)-10%0%資料來源：伽馬數(shù)據(jù)、浦銀國際公司游戲進展醒：生機月上線33月上線棋版3月上線：覺醒44月上線4月上線66月測試6月測試資料來源：騰訊游戲、競核研究組、浦銀國際6-2605050505資料來源：七麥數(shù)據(jù)、浦銀國際資料來源：七麥數(shù)據(jù)、浦銀國際游戲進展不刪檔測試進行中舟天開放二之國:交錯世界6月開啟國服共研測試5月30日開啟終測線大航海時代:海上霸主年內不刪檔上線5月24日開啟“巡聲測試”月遠征測試4月進行了測試7月全平臺首發(fā)創(chuàng)造吧!我們的星球6月15日“開星測試”資料來源：騰訊游戲、浦銀國際6-26游戲進展凡先鋒任務“零號共創(chuàng)團”測試招募月開啟首測龍之靈域4月進行了首測,全平臺預約開啟三國誅將錄7月開啟正式公測,5.18計費刪檔測資料來源：騰訊游戲、浦銀國際將純文本輸入轉化成交互環(huán)境和動態(tài)角色的可玩性敘事。在其發(fā)布的演示定的世界觀進行相應的回答并推動劇情的發(fā)展。目前仍處于較為早期的階6-26資料來源：QuantumEngine、浦銀國際代碼公司交YTD股動 (x)(x)quity騰訊控股17,38783y2CHEquity紀華通5.881CHEquity七互娛CHEquity.70HEquityCHEquityEquityHEquityquityHKEquity樂22.3y7.77注：E=Bloomberg一致預測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26泛視頻：廣告業(yè)務逐步修復，利潤率有望改善2H23回顧23%、0%和-33%。公改善。價表現(xiàn)50%40%30%20%10% 資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-260相對市場預期(右軸)0相對市場預期(右軸)0收入增速(右軸)收入增速(右軸)相對市場預期(右軸)0奇藝嗶哩嗶哩資料來源：Bloomberg、浦銀國際視頻公司市場預期收入增速快手嗶哩嗶哩愛奇藝資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際圖表53:資料來源：Bloomberg、浦銀國際快手嗶哩嗶哩愛奇藝資料來源：Bloomberg一致預期、浦銀國際6-26快手嗶哩嗶哩35%13%13%8%資料來源：公司資料、浦銀國際、嗶哩嗶哩流量增速快手嗶哩嗶哩 40%40%27%20%Q2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23資料來源：公司資料、浦銀國際40%30%20%10% 1Q222Q223Q224Q221Q23資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26頻平臺調整后季度凈利率1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q22-10%0%資料來源：公司財報，浦銀國際代碼公司公司交YTD股動 (x)(x)頻4頻.0頻注：E=Bloomberg一致預測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26云計算：基礎層價格戰(zhàn)，國產(chǎn)替代趨勢不改2H23展望1H23回顧價表現(xiàn)0%0%資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26宣布啟動史上最大規(guī)模降價，核心產(chǎn)品價格拉低中小企業(yè)上云門檻，有利于推動各行AIMaaS或成為行業(yè)又一核心商業(yè)模式。百度創(chuàng)始人李彥宏在“文心一MaaSModelasaService)模型及服務，并表示大模型SaaS或知識，并提供了自動化方式來進行創(chuàng)建、訓練和部資料來源：公司資料、浦銀國際6-26票代碼公司價(交YTD股變動 (x)E(x)HEquity金山辦公07.5.5HEquity.15CHEquity0.98ty金蝶國際6725CHEquityquity金山軟件6quityity金山云uity微盟集團.22KEquity融90KEquityETUSEquity紀互聯(lián)9.0quity37注：E=Bloomberg一致預測；A股、港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6-26浦銀國際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)覆蓋公司股票代碼公司現(xiàn)價評級目標價評級及目標價發(fā)布行業(yè)(交易貨幣)(交易貨幣)日期ityBABAUSEquity阿里巴巴87.93買入121.0022/5/2023電商ityJDUSEquity京東37.17買入44.0012/5/2023電商VIPSUSEquity唯品會17.05持有16.0028/2/2023電商ity09991HKEquity寶尊10.98持有21.009/9/2022電商23700HKEquity騰訊340.40買入424.0018/5/2023游戲、社交ty視頻ityyityy0ty金山軟件ity金蝶tySEUSEquitySea61.21買入83.0017/5/2023電商、游戲資料來源：Bloomberg、浦銀國際。港股截至6月21日收盤價，美股截至6月20日收盤價06-260快手一季度首次實現(xiàn)集團盈利，其中國內業(yè)務連續(xù)四個季度實現(xiàn)調整后營，到店業(yè)務收入端受影響或相對有限，基于LBS模式的美團用戶使用目的性16-261VP公司豐富商品品類及下沉市場的滲透，成為新增量。預計短期3PGMV增PGMV和利潤率有望得到改HKBILIUS26-262免責聲明本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的附件)，表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動之持牌法團–浦銀國際證券有限公司(統(tǒng)稱“浦銀國際證券”)利用集團信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認為是可靠的來源，但并不保證數(shù)據(jù)之準確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔任何責任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團。本報告的內容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士(其同意將本材料保密并受本免責聲明中所述限制約束)之外，本報告分發(fā)給任何人均屬未授權的行為。任何人不得將本報告內任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準備的，不得被解釋為是一項關于購買或者出售任何證券或相關金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應將本報告內容解釋為法律、稅務、會計或投資事項的專業(yè)意見或為任何推薦，閣下應當就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關事項咨詢其自己的法律顧問和財務顧問的意見。本報告內的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應僅僅依據(jù)本報告中的信息而作出投資、撤資或其他財務方面的任何決策或行動。除關于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設，受限于重大風險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關聯(lián)公司(統(tǒng)稱”浦銀國際”)及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、并可能不時進行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔任何法律浦銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要，在參與有關報告中所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業(yè)、財務、稅務或其它方面的專業(yè)顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報告會抵觸當?shù)胤?、法則、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或實體分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經(jīng)紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關研究報告準備和分析師獨立性規(guī)則的約束。本報告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6