分析師預(yù)期在行業(yè)擇時(shí)中的實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用

正文目錄引言 4個(gè)股一致預(yù)期數(shù)據(jù)計(jì)算 4數(shù)據(jù)洗 6數(shù)據(jù)合 7M據(jù)計(jì)算 7行業(yè)一致預(yù)期指標(biāo)計(jì)算 9分析師一致預(yù)期指標(biāo)在行業(yè)輪動(dòng)中的應(yīng)用 10截面行業(yè)輪表現(xiàn) 12時(shí)序行業(yè)擇表現(xiàn) 13綜合表現(xiàn) 14延伸：一致期中觀數(shù)，優(yōu)孰劣？ 145總結(jié) 156風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖：申一級(jí)行季ROTTM環(huán)比與數(shù)跌幅間秩關(guān)系數(shù) 4圖2：股票A一致預(yù)期ROE-FY3走勢(shì) 5圖：分師凈利預(yù)誤差隨間度變化況橫軸為份） 5圖：貴茅臺(tái)季營(yíng)存在明季性 8圖：過(guò)數(shù)上市司收體現(xiàn)顯季節(jié)性律 8圖：貴茅臺(tái)收M同比勢(shì) 9圖：不計(jì)算方下W行指一致期REFTTM 10圖：不計(jì)算方下W林牧指數(shù)一預(yù)凈利潤(rùn)M增速勢(shì) 10圖：行一致期RE與際RE間時(shí)差關(guān)性 圖0：一致預(yù)營(yíng)增速與際收增速的差相關(guān)性 圖：行一致預(yù)凈潤(rùn)增速實(shí)凈利潤(rùn)速的時(shí)差關(guān)性 12圖2：預(yù)期凈潤(rùn)速環(huán)比標(biāo)測(cè)結(jié)果 13圖3：預(yù)期凈潤(rùn)速指標(biāo)行擇時(shí)勝率 13圖4：回測(cè)結(jié)果 14圖5：策略回結(jié)果 14圖6：不同數(shù)源行業(yè)擇勝率 15表：股票A分盈測(cè) 5表：股票B部分利測(cè)數(shù)據(jù) 6表：篩出的異樣大多與際報(bào)數(shù)據(jù)差大 6表：因回測(cè)結(jié)果 121引言行業(yè)景氣度是我們判斷行業(yè)投資價(jià)值的重要影響因素之一。投資者主要從景氣度與估值兩個(gè)度發(fā)判斷業(yè)投資價(jià)此對(duì)業(yè)氣度的斷我們研工中極為重要的一際上我能提前行景氣度化向做出確斷那在業(yè)配置上就易于得著超額益由下圖見(jiàn)行業(yè)的季M環(huán)與漲跌之長(zhǎng)期存在正相關(guān)系23至的平均相系數(shù)達(dá)0.9。圖1：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)當(dāng)季TM環(huán)比與指數(shù)漲跌幅間的秩相關(guān)系數(shù)0.60.50.40.30.20.10-01-0.2-0.3-0.4，中觀數(shù)據(jù)無(wú)法做到全行業(yè)覆蓋分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)可作為有效補(bǔ)充前研我們主要基于行業(yè)中觀數(shù)據(jù)進(jìn)行行業(yè)景氣度刻畫(huà)，也取得了不錯(cuò)的效果。但是，對(duì)于計(jì)算機(jī)傳媒等行業(yè)而言，其缺乏可供跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，在我們的現(xiàn)有框架下無(wú)法實(shí)現(xiàn)景氣度判斷因此了善景氣判框架們慮使用析一致預(yù)數(shù)該數(shù)雖存在分析師過(guò)度觀問(wèn)題具高頻可蹤邏輯也以反映業(yè)氣度的化勢(shì)可作為中觀據(jù)足的有補(bǔ)。個(gè)股一致預(yù)期數(shù)據(jù)計(jì)算本文中，我們主要基于數(shù)據(jù)庫(kù)中統(tǒng)計(jì)的分析師預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行個(gè)股及行業(yè)一致預(yù)期數(shù)據(jù)的計(jì)算。實(shí)際上，已經(jīng)提供了其自行加工的分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)，但是，底層數(shù)據(jù)及算法存在的問(wèn)題使得其并不適合直接拿來(lái)使用：其一數(shù)據(jù)庫(kù)中的分析師預(yù)期底層數(shù)據(jù)存在部分異常值使得部分股票的一致預(yù)期數(shù)波動(dòng)劇烈。下表所，票A在294.5的條對(duì)021年的盈利測(cè)，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)水相但其一的預(yù)測(cè)OE卻明顯常從而導(dǎo)該票的一期E指標(biāo)在9年4月后發(fā)了烈波動(dòng)。表1：股票A部分盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)時(shí)間預(yù)測(cè)年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2019/4/2520219.80.212019/4/2520219.70.202019/4/2520219.4-2.33，圖2：股票A 一致預(yù)期E-F3走勢(shì)0.30.250.20.150.10.050-0.05一致預(yù)ROE-，其二，將最近6個(gè)月的預(yù)測(cè)值等權(quán)平均作為一致預(yù)期值忽略了預(yù)測(cè)誤差隨時(shí)間擴(kuò)大的現(xiàn)象邏輯分師發(fā)布告時(shí)間與報(bào)布日之的隔越分師所能獲知的公高數(shù)據(jù)越測(cè)也將準(zhǔn)我們計(jì)分析師告布日與報(bào)際公布日之間相的份數(shù)分師凈利預(yù)誤差中數(shù)間的關(guān)以發(fā)現(xiàn)兩明顯正相關(guān)，分師告發(fā)布間早，往預(yù)誤差也越。圖3：分析師凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)誤差隨時(shí)間跨度變化情況（橫軸為月份數(shù)）40%30%25%20%15%10%5%0%123456789101112131415161718192021222324誤差中位數(shù)，基于上述討論，我們考慮基于分析師預(yù)期底層數(shù)據(jù)，自行構(gòu)建個(gè)股一致預(yù)期滾動(dòng)數(shù)據(jù)主要包數(shù)清洗、據(jù)合、FM據(jù)計(jì)算大驟。數(shù)據(jù)清洗底層數(shù)據(jù)中的異常值主要可源自分析師筆誤及數(shù)據(jù)庫(kù)的錄入錯(cuò)誤一分師發(fā)研究報(bào)時(shí)可能會(huì)在分?jǐn)?shù)據(jù)寫(xiě)誤的情表1中列的情況第數(shù)據(jù)庫(kù)在錄入據(jù)也可出錄入錯(cuò)類錯(cuò)誤要單位問(wèn)如未識(shí)出分號(hào)導(dǎo)致數(shù)據(jù)異，表2所。表2：股票B部分盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)時(shí)間預(yù)測(cè)年度預(yù)測(cè)營(yíng)收(億元)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)億元)預(yù)測(cè)OE2021/5/1202250.134.207.21%2021/5/23202246.773.820.07%2021/6/27202243.924.846.80%ind，浙商證券研究本文中我主要通兩方法識(shí)并除異常：首先從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的正常取值范圍出發(fā)進(jìn)行篩選當(dāng)數(shù)較低收增速凈潤(rùn)增速等均能現(xiàn)非常端取值，但E的極端值不常見(jiàn)一而言，企沒(méi)有進(jìn)行增資擴(kuò)等資活動(dòng)那凈利潤(rùn)去紅就近等凈資產(chǎn)增額這味只要期初凈資產(chǎn)負(fù)那么E常就不于1同樣OE于2意味著業(yè)一個(gè)會(huì)年度的虧損達(dá)期初凈的23上這同樣非異常的況。實(shí)際上至3年5月末在A股上市司今約0萬(wàn)樣本中僅不到3條樣的E于1到0樣的E小2這就味著如析師預(yù)中出現(xiàn)了類常數(shù)有可能分師筆誤即便該據(jù)實(shí)反映分師的觀，也意味此公司處非極端的態(tài)中不代行業(yè)的體況因剔這一數(shù)據(jù)也將有于們對(duì)行整景氣度判。截至023年5末在共計(jì)10余萬(wàn)條析預(yù)測(cè)樣中共有2樣本的測(cè)OE于14條本預(yù)測(cè)E于2經(jīng)這些樣確實(shí)大分測(cè)與實(shí)值有較大差將其剔可強(qiáng)底層據(jù)量。表3：篩選出的異常樣本大多與實(shí)際財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)偏差較大時(shí)間股票名稱預(yù)測(cè)年度預(yù)測(cè)實(shí)際2012/3/30股票C20121.4060.1082020/7/2股票D20221.0890.0982019/8/28股票E2021-2.7500.2102019/4/25股票F2021-2.3300.144ind，浙商證券研究其次我們也可以從分析師預(yù)測(cè)相對(duì)中位數(shù)的差異來(lái)進(jìn)行異常值識(shí)別我們所樣基于每只票的每個(gè)測(cè)報(bào)告進(jìn)聚類將收凈資產(chǎn)于位數(shù)的0或小于中位數(shù)的10的樣本記異常樣組內(nèi)標(biāo)的常樣本于將剔除之所以要加上異常值樣本小于3的限制條件，是因?yàn)榉治鰩煿P誤或數(shù)據(jù)庫(kù)錄入錯(cuò)誤應(yīng)是極端異現(xiàn)象有條樣本異則可是司運(yùn)營(yíng)發(fā)了重大化例如重資重組后公司財(cái)務(wù)據(jù)可能成增。在此件，我們篩出0條題樣本。數(shù)據(jù)聚合基于報(bào)告發(fā)布日與年報(bào)預(yù)計(jì)披露日之間的時(shí)間跨度為報(bào)告賦權(quán)，加權(quán)計(jì)算個(gè)股一致預(yù)期指標(biāo)上中我們發(fā)現(xiàn)距實(shí)際發(fā)日時(shí)間跨越預(yù)測(cè)的也會(huì)相應(yīng)放大平均看，間跨每增加個(gè)，預(yù)誤差加的百在左因此我們?nèi)?作告權(quán)重減參數(shù)，距報(bào)預(yù)定布（設(shè)定年4月0）n個(gè)的報(bào)告，為.9n。后，將重一化后權(quán)可得到終一致預(yù)值。FTM數(shù)據(jù)計(jì)算一致預(yù)數(shù)中最使的數(shù)據(jù)為Y（最一個(gè)預(yù)年及未來(lái)12個(gè)月）類我們認(rèn)為，雖然1的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度最高，但M數(shù)據(jù)在邏輯上更為合理：第一個(gè)視角來(lái)年報(bào)發(fā)前F1對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)年發(fā)變化而致Y1數(shù)據(jù)出跳數(shù)連續(xù)較差此若當(dāng)下經(jīng)到4月公司年尚公布則F1應(yīng)的上一年的利預(yù)測(cè)并能體現(xiàn)前性。第二從行視角來(lái)于不同司年報(bào)發(fā)時(shí)不一這可導(dǎo)致在報(bào)布季，行業(yè)內(nèi)同司對(duì)的1值實(shí)代表了同會(huì)計(jì)年。如，在3年4月，已發(fā)了2報(bào)的其1測(cè)對(duì)應(yīng)023年度而布的則應(yīng)022年度這會(huì)導(dǎo)致個(gè)數(shù)據(jù)聚至業(yè)層面，分股的測(cè)徑并不致。與之相FM數(shù)據(jù)代表的未一年的利測(cè)情況對(duì)不同公的測(cè)口徑始終致且數(shù)據(jù)連性及前性強(qiáng)邏上為合理因本文主計(jì)算日頻滾動(dòng)M指標(biāo)。于類指標(biāo)，出的方法為：??????=指定日期所在年剩余天數(shù)／35?當(dāng)年預(yù)測(cè)值+(35?當(dāng)年的剩余天數(shù)／?次年預(yù)測(cè)值這實(shí)際是設(shè)公司績(jī)年內(nèi)均分但是氣溫及節(jié)節(jié)假日影很多公司業(yè)都存在顯季節(jié)性如州茅臺(tái)季營(yíng)收往就年內(nèi)低那么是否有必要考慮業(yè)績(jī)分布的季節(jié)性？圖4：貴州茅臺(tái)季度營(yíng)收存在明顯季節(jié)性400350300250200150貴州茅臺(tái)單季度營(yíng)收（億元），。我們首計(jì)A股公司中營(yíng)存在顯季性的公占。具體言我們?cè)?62021的時(shí)間間計(jì)算公歷史上個(gè)度的營(yíng)占將其四季度的虛擬變量回，將四虛變量回系的平均-vaue作為公營(yíng)收季性顯著性水平。多數(shù)上市公司營(yíng)收分布存在顯著季節(jié)效應(yīng)。由下圖可見(jiàn)，在0的顯著性水平下，有6的市司營(yíng)收現(xiàn)明顯的節(jié)規(guī)律表在算FTM數(shù)據(jù)過(guò)中考慮業(yè)績(jī)分布季性似乎有要的。圖5：過(guò)半數(shù)上市公司營(yíng)收體現(xiàn)出顯著季節(jié)性規(guī)律，在此基上我們嘗基財(cái)報(bào)季性算FM據(jù)，具方為將過(guò)三營(yíng)收的季度布值作為公營(yíng)收分的望，隨結(jié)已公布最財(cái)報(bào)來(lái)算來(lái)12個(gè)月的累營(yíng)收入如當(dāng)前為0月1日已布三季么預(yù)期季營(yíng)收即預(yù)期年度收去三季營(yíng)，同時(shí)據(jù)去3年?duì)I收度分布值下一年的測(cè)營(yíng)，估計(jì)出一度四個(gè)度單季度收最終以為礎(chǔ)計(jì)算FTM數(shù)據(jù)?？紤]業(yè)績(jī)分布的季節(jié)性在理論上有必要但實(shí)操中反而會(huì)引入噪聲理論上既多數(shù)公司的績(jī)布都存顯季節(jié)為了實(shí)更確的估們就有要慮這一。但當(dāng)我實(shí)計(jì)算后發(fā)這種方并多少改，而會(huì)引額的噪聲。以貴州臺(tái)例其收布的季性經(jīng)非常顯但在考季性及均分假設(shè)兩種情下計(jì)算得到的M營(yíng)收速走勢(shì)本致，且慮節(jié)性后而在更多鋸齒狀噪主要是為我們結(jié)了新的財(cái)數(shù)來(lái)進(jìn)行算但在財(cái)發(fā)后若當(dāng)季值與史節(jié)性分存差異分師沒(méi)有整年業(yè)績(jī)期就會(huì)導(dǎo)增指標(biāo)在財(cái)報(bào)發(fā)布點(diǎn)近發(fā)生變。圖6：貴州茅臺(tái)營(yíng)收FTTM同比走勢(shì)30%25%20%15%10%5%FTTMY-考慮季節(jié)性 FTTMY-不考慮季節(jié)性，基于上述討論，我們沿用給出的算法，直接基于均勻分布假設(shè)計(jì)算個(gè)股系列指標(biāo)，并在后續(xù)進(jìn)一步聚合得到行業(yè)一致預(yù)期指標(biāo)。行業(yè)一致預(yù)期指標(biāo)計(jì)算由個(gè)股據(jù)合至行維，主要通流通市加法及整法種方法現(xiàn)兩種方法有劣：流通市值加權(quán)法下，流通市值占比較大的公司對(duì)最終計(jì)算結(jié)果的影響權(quán)重更大，從而能與行業(yè)指數(shù)的景氣水平更好對(duì)應(yīng)。以典型的銀行業(yè)為例，四大行的營(yíng)收及凈利潤(rùn)規(guī)模均遠(yuǎn)超其他銀行，但銀行指數(shù)的最大權(quán)重股為成長(zhǎng)性更強(qiáng)的、興業(yè)銀行等股份行。這就導(dǎo)致，若用體法進(jìn)指計(jì)算，果會(huì)顯著估數(shù)的景水。此外，對(duì)于OE指標(biāo)算來(lái)說(shuō)由分析師測(cè)層數(shù)據(jù)并直接對(duì)資進(jìn)行預(yù)測(cè)，數(shù)由凈利預(yù)及OE預(yù)衍生計(jì)得。若底數(shù)中存在識(shí)出的異常值，則容易對(duì)凈資產(chǎn)估算值造成較大影響，使得整體法的穩(wěn)定性反而不如流通市值加權(quán)法圖7：不同計(jì)算方法下W銀行指數(shù)一致預(yù)期OEFTTM走勢(shì)19%18%17%15%14%13%12%11%10%205/1 206/1 207/1 208/1 209/1 200/1 201/1 202/1 203/1整體法 流通市值加權(quán)法，整體法下個(gè)別極端值對(duì)計(jì)算結(jié)果的影響較小指標(biāo)走勢(shì)更加平滑對(duì)于增類標(biāo)規(guī)模較的司容易現(xiàn)績(jī)暴漲跌極端情流通市加法下就能導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果異，而整法表現(xiàn)會(huì)加健。圖8：不同計(jì)算方法下W農(nóng)林牧漁指數(shù)一致預(yù)期凈利潤(rùn)TTM增速走勢(shì)350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1流通市值加權(quán) ，針對(duì)不同類型的指標(biāo)選取更為合適的計(jì)算方法中們主計(jì)算投者為注的收增凈潤(rùn)增速個(gè)致預(yù)期標(biāo)根據(jù)上分營(yíng)增速凈利潤(rùn)增速這兩增類指標(biāo)適采用整法行計(jì)算而OE則更采用流市加權(quán)法。分析師一致預(yù)期指標(biāo)在行業(yè)輪動(dòng)中的應(yīng)用分析師一致預(yù)期指標(biāo)與行業(yè)實(shí)際景氣的相關(guān)性較強(qiáng)。我們通過(guò)時(shí)差相關(guān)系數(shù)分析的方法來(lái)判一預(yù)期指相行業(yè)實(shí)值領(lǐng)先性相性水平由可見(jiàn)致期類指標(biāo)整體與業(yè)際值的關(guān)較強(qiáng)除綜合行的0申萬(wàn)行業(yè)中E的均相關(guān)系達(dá)0.，營(yíng)收速平均相系達(dá)0.4凈潤(rùn)的平相系數(shù)達(dá)0.2。但是一致預(yù)期類指標(biāo)的領(lǐng)先性卻并不明顯。便我計(jì)算的經(jīng)未來(lái)2個(gè)滾預(yù)期值但對(duì)行業(yè)際也并未現(xiàn)領(lǐng)先性而多為同甚略微滯。圖9：行業(yè)一致預(yù)期E與實(shí)際RE間的時(shí)差相關(guān)性領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)煤炭0000.980.970.970.96農(nóng)林牧漁10.760.740.730.670.67有色金屬國(guó)防軍工汽車機(jī)械設(shè)備00建筑材料電子食品飲料20.950.93環(huán)保銀行00家用電器0.53基礎(chǔ)化工0.920.910.91輕工制造000.410.390.310.23房地產(chǎn)交通運(yùn)輸石油石化0傳媒4計(jì)算機(jī)40.880.880.87美容護(hù)理3鋼鐵0商貿(mào)零售40.100.030.03公用事業(yè)1社會(huì)服務(wù)非銀金融1 0.81通信2電力設(shè)備110.81醫(yī)藥生物4 0.12建筑裝飾0.78紡織服飾10.18，圖10：行業(yè)一致預(yù)期營(yíng)收增速與實(shí)際營(yíng)收增速間的時(shí)差相關(guān)性領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)煤炭0.92食品飲料0.80家用電器0.92傳媒40.78基礎(chǔ)化工00.91環(huán)保0.77交通運(yùn)輸0.91醫(yī)藥生物0.75石油石化00.91建筑裝飾0.73輕工制造0.90汽車0.73鋼鐵0.89計(jì)算機(jī)0.64有色金屬0.88美容護(hù)理0.64公用事業(yè)00.87機(jī)械設(shè)備0.57通信0.87農(nóng)林牧漁00.57電力設(shè)備0.85國(guó)防軍工10.49銀行0.84社會(huì)服務(wù)10.45電子0.83房地產(chǎn)0.43非銀金融00.83商貿(mào)零售0.41建筑材料0.81紡織服飾10.22，圖11：行業(yè)一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速與實(shí)際凈利潤(rùn)增速間的時(shí)差相關(guān)性領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)非銀金融00.910.900.900.89石油石化1 0.611 0.61建筑材料有色金屬房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)40.520.520.510.490.460.420.390.370.330.28基礎(chǔ)化工國(guó)防軍工農(nóng)林牧漁10.870.850.84電力設(shè)備食品飲料交通運(yùn)輸銀行通信家用電器0.830.830.820.810.800.80傳媒2電子商貿(mào)零售汽車建筑裝飾輕工制造醫(yī)藥生物0紡織服飾煤炭33社會(huì)服務(wù)1鋼鐵0.200.19環(huán)保0.77美容護(hù)理2機(jī)械設(shè)備0.67公用事業(yè)10.10，根據(jù)上分雖然致期類指并有表現(xiàn)多領(lǐng)先性但與財(cái)務(wù)據(jù)的相關(guān)性顯數(shù)據(jù)頻明更高此然具備定投資價(jià)面我分從截面上的行業(yè)動(dòng)力及時(shí)上行業(yè)的時(shí)力兩個(gè)度行分析。截面上的行業(yè)輪動(dòng)表現(xiàn)我們首先將一致預(yù)期指標(biāo)作為因子處理計(jì)算一期O營(yíng)增速利增速，以及其自環(huán)比共計(jì)6個(gè)因子頻RnkC回測(cè)結(jié)察其截信是否具行業(yè)選擇力其中，期標(biāo)排前13的行業(yè)為頭組后13的行業(yè)為頭組。表4：因子回測(cè)結(jié)果因子名稱k年化R多頭年化超額收益多空年化收益一致預(yù)期ROE0.000.011.1%-0.6%一致預(yù)期營(yíng)收增速-0.01-0.170.2%1.6%一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速0.020.204.1%4.6%一致預(yù)期ROE環(huán)比0.010.180.4%0.0%一致預(yù)期營(yíng)收增速環(huán)比0.010.1-0.1%1.2%一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速環(huán)比0.050.783.0%6.1%，。注：計(jì)算區(qū)間為2016.1-2023.5，多頭組超額收益比較基準(zhǔn)為行業(yè)等權(quán)指數(shù)。整體上看投資者相對(duì)營(yíng)收更關(guān)注利潤(rùn)且更關(guān)注環(huán)比變化而非絕對(duì)值一致預(yù)期凈潤(rùn)增速環(huán)比因子表現(xiàn)最優(yōu)從回測(cè)果見(jiàn)相于收增速凈潤(rùn)增速表相對(duì)更，這表明資相較于收說(shuō)更注潤(rùn)變化況此外比指標(biāo)的現(xiàn)遍優(yōu)于絕對(duì)值類表投資者關(guān)指標(biāo)的際化六因中一預(yù)凈利潤(rùn)速比因子表現(xiàn)明顯優(yōu)多頭在62022年間實(shí)現(xiàn)化3.%的超收。但是，即便是表現(xiàn)最優(yōu)的一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速環(huán)比因子，其收益表現(xiàn)也并不突出，且2021年下年后基失。這可是為，221下半年，國(guó)經(jīng)濟(jì)歷漫長(zhǎng)的氣下行周部分行的氣度水環(huán)均有回使得一預(yù)凈利潤(rùn)速比變化靠前的行，景氣度能是下滑，而其股表可能也不出。圖12：一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速環(huán)比指標(biāo)回測(cè)結(jié)果2.11.91.71.51.31.10.90.72016/2 2017/2 2018/2 2019/2 2020/2 2021/2 2022/2 多頭組/等權(quán)基準(zhǔn)(右軸) 等權(quán)基準(zhǔn) 多頭組

1.41.351.31.251.21.151.11.051，時(shí)序上的行業(yè)擇時(shí)表現(xiàn)一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速的邊際變化對(duì)過(guò)半行業(yè)具備擇時(shí)能力。我們對(duì)行業(yè)一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速標(biāo)滾動(dòng)濾后在指標(biāo)際行時(shí)做際下行做并計(jì)其度擇時(shí)勝（做多贏基準(zhǔn)時(shí)跑輸準(zhǔn)概率由可見(jiàn)對(duì)半行業(yè)說(shuō)擇時(shí)勝率均超過(guò)50，對(duì)于鋼、炭等強(qiáng)期業(yè)來(lái)說(shuō)擇勝率達(dá)60左右。圖13：一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速指標(biāo)單行業(yè)擇時(shí)勝率擇時(shí)勝率擇時(shí)勝率擇時(shí)勝率煤炭61.8%計(jì)算機(jī)51.7%鋼鐵59.6%美容護(hù)理51.7%有色金屬58.4%醫(yī)藥生物49.4%電子58.4%商貿(mào)零售49.4%建筑裝飾58.4%食品飲料48.3%交通運(yùn)輸57.3%房地產(chǎn)48.3%環(huán)保57.3%基礎(chǔ)化工47.2%電力設(shè)備56.2%社會(huì)服務(wù)47.2%農(nóng)林牧漁55.1%傳媒47.2%國(guó)防軍工55.1%石油石化46.1%建筑材料53.9%非銀金融44.9%汽車52.8%通信43.8%機(jī)械設(shè)備52.8%家用電器41.6%紡織服飾51.7%公用事業(yè)41.6%輕工制造51.7%銀行40.4%，做多一致預(yù)期凈利潤(rùn)增速邊際上行的行業(yè)可獲得較為穩(wěn)定的超額收益既然預(yù)凈利潤(rùn)速標(biāo)對(duì)多行均具備定時(shí)能力我們就以慮在每月時(shí)篩選出增速向的業(yè)，并下進(jìn)行配。該策略，化超額約22%額收益對(duì)穩(wěn)定在2年0月才出現(xiàn)持的策略效象。圖14：策略回測(cè)結(jié)果1.91.71.51.31.10.9

1.251.21.151.11.050.7 12016/2 2017/2 2018/2 2019/2 2020/2 2021/2 2022/2 2023/2策略/等權(quán)基準(zhǔn) 等權(quán)基準(zhǔn) 策略，綜合策略表現(xiàn)將截面與時(shí)序策略相結(jié)合可實(shí)現(xiàn)更優(yōu)秀的超額收益表現(xiàn)在面略中們現(xiàn)策略超收在2021半年后續(xù)撤，而可是受到觀濟(jì)下行期影響，導(dǎo)致部分氣際上在行行業(yè)也選了做多合因此可以考將面與時(shí)序策略相合配置一預(yù)凈利潤(rùn)速比排名前10且為正行。在此置，策略表現(xiàn)明顯加定在20162023.5回測(cè)間內(nèi)相對(duì)業(yè)等權(quán)準(zhǔn)年化超收為48，超額收穩(wěn)性明顯升。圖15：綜合策略回測(cè)結(jié)果2.32.11.91.71.51.31.10.90.72016/2 2017/2 2018/2 2019/2 2020/2 2021/2 2022/2 策略/等權(quán)基準(zhǔn) 等權(quán)基準(zhǔn) 策略

1.61.51.41.31.21.11，延伸討論：一致預(yù)期與中觀數(shù)據(jù)，孰優(yōu)孰劣？此前研中我們重基中觀高數(shù)進(jìn)行行輪模型構(gòu)，本文中我則主要針一預(yù)期數(shù)的時(shí)和行輪能力進(jìn)了析。一個(gè)自然的問(wèn)題是，一致預(yù)期數(shù)據(jù)與行業(yè)中觀高頻數(shù)據(jù)的擇時(shí)效果究竟誰(shuí)更突出？基于行業(yè)中觀數(shù)據(jù)構(gòu)建的擇時(shí)策略勝率相對(duì)分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)要更高直析師也觀到行業(yè)觀據(jù)且能過(guò)調(diào)研取更具時(shí)性信息時(shí)力理應(yīng)更強(qiáng)。但統(tǒng)上來(lái)看我基于中數(shù)構(gòu)建的時(shí)型，勝均高于一預(yù)數(shù)據(jù)。圖16：基于不同數(shù)據(jù)源的行業(yè)擇時(shí)勝率基于一致預(yù)期數(shù)據(jù)基于中觀高頻數(shù)據(jù)煤炭61.8%63.6%鋼鐵59.6%62.5%電子58.4%59.1%電力設(shè)備56.2%58.6%農(nóng)林牧漁55.1%60.2%建筑材料53.9%53.4%汽車52.8%59.1%房地產(chǎn)48.3%58.0%食品飲料48.3%52.3%基礎(chǔ)化工47.2%56.6%通信43.8%62.5%家用電器41.6%55.7%銀行40.4%50.0%，。注：計(jì)算區(qū)