汽車輪胎行業(yè)專題：景氣回升與全球擴張期胎企業(yè)績有望高增長

投資要點中國是潛力大市場，歐美市場剛需屬性強。據(jù)我們測算，2022年，中國、美國、歐洲以及全球平均的汽車輪胎替換系數(shù)分別為0.49/0.96/0.96/0.91條/輛/投資要點中國是潛力大市場，歐美市場剛需屬性強。據(jù)我們測算，2022年，中國、美國、歐洲以及全球平均的汽車輪胎替換系數(shù)分別為0.49/0.96/0.96/0.91條/輛/年。其中，中國僅為全球平均水平的54%，中國替換輪胎市場具備較大的求1.8-2.22023年M1-M4，國內(nèi)替換和配套銷量均同比增長，歐美替換銷量同比下滑。p+14.7pp。2023年M1-M4，國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計3.1億條，同比增長體看，輪胎行業(yè)景氣度回升節(jié)奏明顯。力胎企成長。對標國際巨頭，我們認為國內(nèi)胎企進入第二發(fā)展階段。在國內(nèi)產(chǎn)能過?，F(xiàn)實背景與政策引導下，行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化加速，頭部胎企通過科技創(chuàng)家頭部胎企的產(chǎn)能以及在建產(chǎn)能，半鋼胎和全鋼胎產(chǎn)能共36996萬條/年，在，國整合優(yōu)化階段，邁向高質(zhì)量發(fā)展新征程。隨著汽車輪胎產(chǎn)業(yè)鏈邊際修復、行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化加速落地、頭部胎企未來三年進入產(chǎn)能擴張期以黃金輪胎優(yōu)勢產(chǎn)品的賽輪輪胎(601058.SH)。2.汽車行業(yè)周報(5.29-6.2)：重卡月銷日證券研究報告?行業(yè)研究?汽車汽車輪胎行業(yè)專題強于大市(維持)景氣回升與全球擴張期，胎企業(yè)績有望高增長西西南證券研究發(fā)展中心安琪臻哲行行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)汽車滬深300-4%-9%-21%22/622/822/-4%-9%-21%數(shù)據(jù)來源：聚源數(shù)據(jù)基礎數(shù)基礎數(shù)據(jù)股票家數(shù)行業(yè)總市值(億元)流通市值(億元)股票家數(shù)行業(yè)總市值(億元)流通市值(億元)相關研究1.汽車行業(yè)周報(6.5-6.9)：乘用車批零雙增，汽車促消費活動開啟相關研究1.汽車行業(yè)周報(6.5-6.9)：乘用車批零雙增，汽車促消費活動開啟重點公司盈利預測與評級EPSEPS(元)PE名稱2022A2023E2024E2022A2023E當前價格投資評級代碼2024E7.4萬輛，政策繼續(xù)支持新能源汽車(2023-06-05)買入買7.4萬輛，政策繼續(xù)支持新能源汽車(2023-06-05)買入買入森麒麟玲瓏輪胎0.7321.86202.10922.5424.9323.76601966.SHnd文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題文后的重要聲明部分錄1汽車輪胎：中國是潛力大市場，歐美進口需求量大 11.1汽車輪胎剛需屬性強，國內(nèi)需求潛力大 11.2歐美對外依存度高，經(jīng)濟下行對需求影響較弱 42產(chǎn)業(yè)鏈邊際持續(xù)向好，看好利潤修復空間 72.12023M1-M4配套市場銷量增長，替換市場區(qū)域分化明顯 7盈利水平有望持續(xù)修復 93行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化，國內(nèi)胎企進入高質(zhì)量發(fā)展期 13對比國際巨頭發(fā)展歷史，國內(nèi)胎企進入第二階段 133.2汽車輪胎產(chǎn)能整合優(yōu)化加速，頭部胎企進入產(chǎn)能擴張期 163.3高性價比產(chǎn)品優(yōu)勢，助力國產(chǎn)輪胎市場份額提升 193.4新能源汽車輪胎和航空輪胎，有望成為胎企業(yè)績新的增長點 204主要標的 224.1森麒麟(002984.SZ)：主打歐美替換市場，新項目助力業(yè)績增長 224.2玲瓏輪胎(601966.SH)：配套零售雙管齊下，新能源汽車輪胎領先 254.3賽輪輪胎(601058.SH)：推進全球化產(chǎn)能布局，加大液體黃金輪胎推廣力度 285投資建議 306風險提示 31圖目錄 圖2：2021年全球主要國家汽車保有量及千人保有量 3圖3：2017-2023Q1美國PCR進口分國別情況(萬條) 5圖4：2017-2023Q1美國TBR進口分國別情況(萬條) 5 圖7：2017-2023Q1ETRMA成員國替換輪胎銷量(百萬條) 6圖8：2015-2020歐盟PCR來自中國的進口情況(百萬條) 6圖9：汽車輪胎行業(yè)開工率(%) 9圖10：國內(nèi)輪胎產(chǎn)量(2月數(shù)據(jù)為1-2月的累計值)和出口數(shù)量 9 圖16：海運費價格指數(shù)走勢(點) 12 圖18：國內(nèi)頭部胎企銷售毛利率(%)變化趨勢 12圖19：國內(nèi)頭部胎企銷售凈利率(%)變化趨勢 12圖20：輪胎季度毛利率與季度平均原材料價格指數(shù)變化關系 13度平均原材料價格指數(shù)平移至下一個季度 13 圖24：2005年以來固特異營業(yè)收入(億美元)及增速 14圖25：2005年以來固特異凈利潤(億美元)及增速 14 27：國內(nèi)部分胎企與國際巨頭銷售毛利率對比 1528：國內(nèi)部分胎企與國際巨頭銷售凈利率對比 15 強合計銷售額變化情況 20強合計市占率變化情況 20圖33：全球汽車及新能源汽車銷量情況(HV除外) 21 表目錄表1：全球及部分主要地區(qū)2019-2022年乘用車和輕卡輪胎銷量變化情況 2表2：不同車型輪胎的配套數(shù)量和替換周期 2表3：中美及全球汽車產(chǎn)量和輪胎配套需求估算 3表4：2017-2022年全球汽車輪胎替換銷量情況 4表5：2022年中國、美國、歐洲及全球汽車輪胎替換市場運行情況 4表6：2019-2023E美國汽車輪胎銷量情況 4表7：2019-2023Q1歐洲汽車輪胎銷量情況 6表8：全球及主要地區(qū)乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況 7表9：全球及主要地區(qū)卡客車輪胎市場月度銷量變化情況(全球不包括中國) 8表10：中國乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況 9 表12：國內(nèi)胎企智能化工廠布局及部分所獲榮譽 17表13：中國部分輪胎企業(yè)的國外產(chǎn)能布局(更新至2022年年度報告披露數(shù)據(jù)) 18表14：中國部分輪胎企業(yè)的產(chǎn)能布局(更新至2022年年度報告披露數(shù)據(jù)，包括國外產(chǎn)能) 18 表16：中國民用航空輪胎市場規(guī)模及預測 21表17：國內(nèi)胎企的民用航空輪胎業(yè)務進展 22表18：森麒麟現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能情況 24 表20：玲瓏輪胎現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能情況 26 表22：賽輪輪胎現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能情況 29表23：主要標的公司產(chǎn)品產(chǎn)能及銷售結(jié)構(gòu) 30表24：重點關注公司盈利預測與評級(截至2023.06.19) 301文后的重要聲明部分11汽車輪胎：中國是潛力大市場，歐美進口需求量大疫情對全球汽車輪胎行業(yè)造成較大沖擊，行業(yè)最高銷量記錄維持在2018年，2020年到點后企穩(wěn)。銷量方面：根據(jù)Michelin數(shù)據(jù)，2013-2018年，全球汽車輪胎銷量持續(xù)CAGR為3.5%，其中，2018年銷量18.2億條，同比增長0.6%。2019年銷量同比下降1.8%。受疫情影響，2020年，銷量達16.0億條，同比下降10.4%，為2014年以來最低點。2021年，多國陸續(xù)放開疫情封控政策，國外輪胎市場需求底部復蘇，全球汽車輪胎總銷量17.5億條，同比增長9.3%。2022年，全球汽車輪胎總銷量同比增長0.1%，整體趨于穩(wěn)定。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預計，2023年全球汽車輪胎總銷量將達到18.0億條，同比增長2.8%。E從區(qū)域銷量來看，中國、美國、西歐和中歐地區(qū)乘用車和輕卡輪胎銷量占全球銷量的60%以上。2019-2022年，中國乘用車和輕卡輪胎銷量在2.4-2.5億條，占全球銷量的比例27.8%-31.9%，替換市場銷量1.2-1.4億條，占全球替換市場銷量的比例在10.1%-12.5%。2019-2022年，美國乘用車和輕卡輪胎銷量在2.8-3.1億條，占全球銷量的比例在11.9%-12.4%，替換市場銷量2.4-2.6億條，占全球替換市場銷量的比例在21.7%-23.2%。2019-2022年，西歐和中歐地區(qū)乘用車和輕卡輪胎銷量在3.5-4.1億條，占全球銷量的比例18.1%-21.9%，替換市場銷量2.8-3.2億條，占全球替換市場銷量的比例在27.3%-28.1%。2019-2022年，中國、美國、西歐和中歐地區(qū)乘用車和輕卡輪胎銷量合計占全球總銷量的比例在60.6%-63.5%。2文后的重要聲明部分2變化情況國別與地區(qū)銷量結(jié)構(gòu)2019202020212022國配套(百萬條)yoy(%)--4.3%2.7%.0%替換(百萬條)yoy(%)--5.9%6.3%美國配套(百萬條)434348yoy(%)-0.9%.9%替換(百萬條)255237263251yoy(%)2.2%-7.2%-4.7%西歐和中歐配套(百萬條)yoy(%)--22.8%-4.2%2.9%替換(百萬條)528194yoy(%)-全球配套(百萬條)421126yoy(%)-5.8%.1%6.6%替換(百萬條)yoy(%)MichelinUSTMA理從配套輪胎數(shù)和替換周期看輪胎需求：據(jù)森麒麟招股說明書數(shù)據(jù)，配套數(shù)量方面，轎車輪胎的配套比例為1:5，載重車輪胎的配套比例在1:7到1：22之間；替換周期方面，每輛轎車每年需替換1.5條輪胎，每輛載重機械與工程機械每年需替換2-20條輪胎不等。表2：不同車型輪胎的配套數(shù)量和替換周期輪胎類別車輛類別配套輪胎數(shù)(條)替換系數(shù)(條/輛/年)替換周期(年)轎車胎轎車5載重胎輕型載重卡車74.2中型載重卡車重型載重卡車大型客車2-52.2-3.5工程胎裝載機械422運輸工程機械632配套市場依賴新車產(chǎn)量，全球需求超4億條。假設一輛車配備5條輪胎。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2022年，全球汽車產(chǎn)量為8502萬輛，對應配套輪胎需求4.3億條。其應配套輪胎需求1.4億條，占全球總需求的31.8%；歐盟27國乘用車產(chǎn)量1203萬輛，對應配套輪胎需求0.6億條，占全球總需求的14.1%；美國汽車產(chǎn)量1006萬輛，對應配套輪胎需求0.5億條，占全球總需求的11.8%，三者合計占全球配套輪胎需求的57.8%(歐盟不包括商用車)。全球來看，除2020年受疫情影響輪胎配套需求跌破4億條外，近年來配套需求在4-5億條。3文后的重要聲明部分3201820192020202120222022年占比中國汽車產(chǎn)量(萬輛)2780.922572.102522.502608.202702.1031.8%中國配套需求(億條)31.8%歐盟乘用車產(chǎn)量(萬輛)歐盟乘用車配套需求(億條)8479605760美國汽車產(chǎn)量(萬輛)882.24916.72美國配套需求(億條)5754444650全球汽車產(chǎn)量(萬輛)9686.909178.697765.028020.518501.68全球配套需求(億條)4.844.59884.014.25-0.4%-5.2%3.3%.0%替換市場依賴汽車保有量，中國是潛力大市場。替換需求與汽車保有量及輪胎使用周期密切相關。中國作為全球最大的汽車生產(chǎn)國和最大的新車消費市場，汽車保有量的提升將帶動國內(nèi)替換胎市場蓬勃發(fā)展。據(jù)頭條數(shù)據(jù)，我國2021年的汽車保有量達到3.0億輛，2022年已經(jīng)達到3.2億輛，過去5年年均復合增速高達8%。從人均保有量數(shù)據(jù)來看，2021年中國千人汽車擁有量約為215輛，而美國千人汽車擁有量約837輛，日本、德國、意大利、英國等均超過600輛/千人。相比歐美日等發(fā)達國家，中國汽車市場仍有較大的發(fā)展空間。整體看，中國輪胎替換市場潛力較大。替換市場需求整體呈現(xiàn)增長趨勢，全球需求超13億條。2017-2022年，僅2020年替換輪胎銷量低于13億條，主要系疫情影響，其余年份維持在13億條以上，并且整體市場逐漸擴大。從輪胎得消費結(jié)構(gòu)來看，替換需求占到總需求的比例也在增長，由2017年的72.2%增長至2022年的75.5%。替換需求占比的擴大使得汽車輪胎的弱周期屬性越發(fā)顯現(xiàn)。4文后的重要聲明部分4201720182019202020212022全球汽車替換輪胎銷量(億條)YOY(%)2.8%.4%-0.9%全球汽車輪胎總銷量(億條)YOY(%)2.9%-0.1%-0.7%.1%替換銷量占比(%)72.2%72.6%73.9%74.7%76.3%75.5%：Michelin，西南證券整理年全球、中國、美國以及歐洲的汽車保有量數(shù)據(jù)和對應的替換輪胎實際消費量數(shù)據(jù)計算出實際替換系數(shù)(歐洲主要指歐盟地區(qū)，相關數(shù)據(jù)分別來自ACEA和ETRMA)。從實際替換系數(shù)來看，全球為0.91條/輛/年，美國和歐洲均為0.96條/輛/年，略高于全球平均水平，中國為0.49條/輛/年，僅為全球平均水平的54%。從各國汽車保有量增速來看，中國汽車保有量增速最高，高于全球平均水平2.8pp。未來，隨著中國汽車保有量持續(xù)增長，輪胎替換系數(shù)上升，中國替換輪胎市場具備較大的增長空間。況汽車保有量(億輛)替換輪胎銷量(億條)實際替換系數(shù)(條/輛/年)汽車保有量增長率(%)全球91.7%國19498.5%美國2.902.78966.9%歐洲2.502.39966.4%1.2歐美對外依存度高，經(jīng)濟下行對需求影響較弱美國汽車輪胎市場銷量：預計2023全年銷量+0.7%，同比2019年+0.5%。2023年2月28日，美國輪胎制造商協(xié)會(USTMA)預計，2023年美國汽車輪胎總出貨量為334.2乘用車、輕型卡車和卡車輪胎的配套出貨量預計將同比分別+2.3%、+1.3%和-0.6%，總計增加約100萬條。乘用車、輕型卡車和卡車替換輪胎的出貨量預計也將同比分別+1.0%、+1.6%和-5.5%，總計增加約120萬條。應用車型20192020202120222023年預測配套銷量(百萬條)乘用車41.642.6輕卡34卡車54.754替換銷量(百萬條)乘用車222.6203.8224.8213.7215.8輕卡..9卡車22.926.625.2總替換(百萬條)274255.9286.3277.5278.9汽車輪胎行業(yè)專題應用車型20192020202120222023年預測總配套(百萬條).747.3總出貨量(百萬條)32.703.235.2234.2美國汽車輪胎需求約3.3億條，進口需求在1.8-2.2億條。據(jù)上表USTMA數(shù)據(jù)，美國近年來汽車輪胎總需求約3.3億條。2017-2022年，美國PCR輪胎進口量在1.4-1.6億條，TBR進口量在0.4-0.6億條。近年來美國對輪胎的進口需求穩(wěn)中有漲，2022年PCR和TBR進口量分別創(chuàng)新高。2023Q1，PCR進口量3616萬條，同比-10.5%，TBR進口量1149萬條，同比-14.2%。從歷史銷量數(shù)據(jù)來看，美國輪胎市場相對穩(wěn)定，2023Q1進口量下降的主要原因是2022年四季度美國經(jīng)銷商庫存較高，2023年一季度經(jīng)銷商去庫存。隨著經(jīng)銷商庫存回落至正常水平，進口量將逐步回升。2022年，美國PCR進口國TOP6分別為泰國(3041萬條)、墨西哥(2147萬條)、印度尼西亞(1651萬條)、韓國(1487萬條)、加拿大(1083萬條)、越南(1046萬條)。美國TBR進口國TOP6分別為泰國(1693萬條)、越南(813萬條)、加拿大(609萬條)、日本(492萬條)、韓國(328萬條)、中國(328萬條)。USITC整理USITC整理美國PCR進口需求整體呈現(xiàn)增長趨勢，經(jīng)濟衰退的持續(xù)性影響弱。PCR方面：2000-2022年，美國輪胎進口數(shù)量由7428萬條增長至16347萬條，CAGR3.7%。期間，美國經(jīng)濟出現(xiàn)三次衰退，分別是2001年、2007-2009年、2020年。2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，經(jīng)濟衰退持續(xù)八個月，同期，輪胎進口數(shù)量并沒有出現(xiàn)明顯下滑，反而連續(xù)7年逐年增長。2007-2009年美國次貸危機與大衰退，2009年輪胎進口數(shù)量同比下降15.0%，在2010年進口數(shù)量迅速反彈，創(chuàng)下歷史新高。2020年美國經(jīng)濟衰退是自大蕭條以來最嚴重的一次，輪胎進口數(shù)量同比下降8.1%，在2021年迅速反彈，再次創(chuàng)下歷史新高。2022年，美國汽車輪胎進口量16347萬條，同比增長4.6%。TBR方面：進口數(shù)量僅在2007-2009年次貸危機與大衰退時期出現(xiàn)大幅下滑，2020年同比下降1.6%，2021-2022年大幅增長。整體看，美國PCR進口需求量較大且呈現(xiàn)增長趨勢，經(jīng)濟衰退對輪胎的進口需求影響很小，并在次年很快恢復。5文后的重要聲明部分5文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題USITC整理USITC整理歐洲汽車輪胎替換需求約3.4億條。據(jù)歐洲輪胎和橡膠制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，2017-2022年，ETRMA成員國汽車輪胎替換市場銷量(2020年除外)穩(wěn)定在2.3億條以上，其中2020年受疫情影響實現(xiàn)銷量2.0億條，創(chuàng)近年新低。按照2019-2020年ETRMA成員國替換輪胎銷量占歐洲總銷量的比例約67%推算，歐洲汽車輪胎替換市場需求在3.4億條以上。2023Q1，ETRMA公布其成員替換輪胎的銷售數(shù)據(jù)，同比大幅下降。其中，PCR替換輪胎銷量54.7百萬條，同比-12%，TBR替換輪胎銷量3.0百萬條，同比-18%。與美國市場相似，受到一季度經(jīng)銷商去庫存，以及俄烏沖突、能源價格的負面影響。20192020202120222023Q12022Q1PCR替換(百萬條)ETRMA成員國銷量218.39231.25225.844.661.83占歐洲市場比例67%66%----TBR替換(百萬條)ETRMA成員國銷量0168占歐洲市場比例5%6%----RMAEurostat中國是歐盟PCR進口第一大國。據(jù)ETRMA數(shù)據(jù)，2015-2020年，歐盟PCR來自中國的進口量在0.6-0.8億條之間，占總進口量的比例在46%以上。圖7：2017-2023Q1ETRMA成員國替換輪胎銷量(百萬條)EuropoolandEurostatETRMA整理RMAEurostat66汽車輪胎行業(yè)專題7文后的重要聲明部分72產(chǎn)業(yè)鏈邊際持續(xù)向好，看好利潤修復空間2022年，國內(nèi)輪胎行業(yè)市場嚴重萎縮、工廠庫存持續(xù)上升、開工率延續(xù)走低，雖橡膠價格在2022年下半年有所回落，但炭黑、助劑、簾子布、鋼絲簾線等原材料以及能源價格幾乎處于一路上漲狀態(tài)，推動輪胎生產(chǎn)成本大漲，嚴重侵蝕胎企利潤。進入到2023年，國內(nèi)輪胎市場需求逐步復蘇，特別是3-4月份，復蘇節(jié)奏明顯。輪胎原材料價格也逐步走低，成本壓力較大緩解。在需求復蘇和成本回落的情況下，胎企經(jīng)營情況有望逐步好轉(zhuǎn)。2.12023M1-M4配套市場銷量增長，替換市場區(qū)域分化明顯2023年1-4月，全球輪胎銷量呈現(xiàn)明顯的區(qū)域差異和消費結(jié)構(gòu)差異：歐美配套市場銷量增長、替換市場銷量下降，中國乘用車和輕卡輪胎配套市場和替換市場銷量雙雙增長。乘用車和輕型卡車輪胎市場：2023年1-4月，全球配套市場銷量同比+9%，替換市場銷量同比-4%。其中，歐美配套銷量同比增長，配套市場修復較好，替換銷量同比下降。主要原因是2023年前四個月歐洲和北美市場在供應鏈改善的背景下降庫存，而2022年同期受到庫存補充的推動，導致同期銷量基數(shù)較高。中國市場配套和替換銷量分別增長6%和12%，特別是替換市場增長較為明顯。配套銷量增長的主要原因是2023年前四個月新車產(chǎn)量835.5萬輛，同比增長8.6%，新車產(chǎn)量為輪胎配套需求提供強勁支撐。替換銷量大幅增長主要原因是2022年同期中國仍然受疫情反復的影響，人們出行受限輪胎需求下降，進入到2023年輪胎需求回暖。表8：全球及主要地區(qū)乘用車和輕型卡車輪胎市場月度銷量變化情況配套市場銷量同比替換市場銷量同比歐洲北美、中美洲中國全球歐洲北美、中美洲中國全球2022M1%-6%4%4%2022M2%-2%0%2022M3-22%-2%%%-20%-2%2022M44%-37%%-7%-34%-9%2022M5%%%-8%-29%-6%2022M66%2%%2022M7%%%-7%-3%2022M85%25%20%21%%-4%%2%2022M99%40%28%-7%-6%-5%-6%2022M1022%-3%-9%-3%-7%2022M11%-5%-9%2022M12%4%-7%-7%-6%2023M1%%-40%-21%-8%2023M2%%4%%-2%8%2023M328%2%-8%4%-5%-8%%-3%2023M4%6%23%0%-3%2023M1-M4%%%-9%-9%-4%來源：Michelin，西南證券整理8文后的重要聲明部分8卡客車輪胎市場：2023年1-4月，全球配套市場銷量同比+5%，替換市場銷量同比-5%。其中，歐洲、北美和中美地區(qū)配套市場銷量較為樂觀。相反，南美地區(qū)銷量下降是由于2023年1月1日引入了新的防污染標準。歐洲、北美和中美地區(qū)替換市場銷量同比下降，銷量的下降是有一部分原因是2022年同期的高基數(shù)，替換市場銷量在2022年第二季度創(chuàng)下了歷史新高。此外，經(jīng)銷商和車隊在經(jīng)濟活動放緩的背景下繼續(xù)調(diào)整庫存也是銷量下降的主要原因之一。在南美洲，替換市場需求仍然很高。表9：全球及主要地區(qū)卡客車輪胎市場月度銷量變化情況(全球不包括中國)配套市場銷量同比替換市場銷量同比歐洲北美、中美洲南美全球歐洲北美、中美洲南美全球2022M1%-28%%2%2022M2%-21%%2022M3%-36%2%-2%%2022M4-4%21%-24%%4%-2%2022M5%-24%2%-5%2022M62%-21%%2%%2022M7-2%%%-7%2%%-2%2022M8%-3%2%%2022M926%25%%-6%%2022M10%%26%4%%2%%2022M11%2%-2%-8%%2022M12-2%%44%-7%-8%%-4%-2%2023M1%4%-28%-3%%2023M2%-21%%-5%%-4%2023M3%-5%%-9%%-6%2023M4-27%-24%%-8%2023M1-M4%-21%%-9%2%-5%來源：Michelin，西南證券整理2023年M1-M4，中國汽車輪胎產(chǎn)量和出口數(shù)量同比增長，行業(yè)復蘇節(jié)奏明顯。2023年5月，國內(nèi)半鋼胎平均開工率為68.2%，同比+20.0pp；全鋼胎平均開工率為59.2%，同比+14.7pp，行業(yè)復蘇節(jié)奏明顯。截至2023年6月8日，本周半鋼胎開工率為70.8%，環(huán)比上周+0.3pp，較2022年同期+7.5pp；全鋼胎開工率為63.6%，環(huán)比上周+0.2pp,較2022年同期+10.5pp。2023年M1-M4，國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計3.1億條，同比增長12.5%，其中4月份產(chǎn)量0.9億條，同比增長31.8%；出口累計1.9億條，同比增長3.2%，其中4汽車輪胎行業(yè)專題量中國乘用車和輕型卡車輪胎銷量：2023M1-M4，配套市場銷量同比+6%，替換市場銷量同比+12%。相比配套市場，替換市場銷量增長較為明顯，特別是2月份以來替換輪胎銷量大幅增長。2022年，在中國疫情防控的大背景下，汽車輪胎更換需求明顯下降，替換輪胎銷量同比-13.3%，配套市場得益于新車產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長。2019-2022年，中國乘用車和輕卡輪胎銷量在2.4-2.5億條，其中，替換市場銷量1.2-1.4億條。2019和2022年替換市場分別實現(xiàn)銷量1.4億條和1.2億條。替換市場在社會正常運行的情況下具備需求剛性，因此進入到2023年預計中國替換輪胎市場銷量有望達到2019年水平，甚至在替換需求延緩釋放和汽車保有量增長的情況下突破前高。配套同比替換同比2022.0%2023M1-40%-21%2023M24%8%2023M3-8%%2023M46%0%2023M1-M4%來源：Michelin，西南證券整理本端持續(xù)下行，盈利水平有望持續(xù)修復輪胎產(chǎn)業(yè)鏈：輪胎產(chǎn)業(yè)的上游主要原材料為橡膠、鋼絲等增強材料、炭黑等填充材料和橡膠助劑；中游為輪胎制造，包括半鋼胎、全鋼胎、斜交胎、工程胎以及特種輪胎；下游應用于各種交運工具。從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游來看，輪胎景氣度與汽車工業(yè)高度相關，需求主要依賴于新車產(chǎn)量和汽車保有量。9文后的重要聲明部分9汽車輪胎行業(yè)專題文后的重要聲明部分天然橡膠和合成橡膠約占輪胎生產(chǎn)成本的一半。據(jù)米其林2022年報披露的原材料成本數(shù)據(jù)，輪胎生產(chǎn)的主要原材料(成本占比)為天然橡膠(23%)、合成橡膠(24%)、鋼絲(11%)、簾布線(6%)、炭黑等填料(21%)、抗氧化劑等橡膠助劑(15%)。其中，天然橡膠、合成橡膠合計占原材料成本的47%，其價格波動直接影響輪胎制造企業(yè)的盈利水平，對輪胎產(chǎn)業(yè)有著重要的影響。原材料費用占比：Michelin，西南證券整理輪胎原材料價格持續(xù)回落。2021年，輪胎原材料價格暴漲，其中天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑N330/螺紋鋼均價分別為13426/13337/13205/8209/5045元/噸，同比分別+17.4%/+37.2%/+44.0%/+50.2%/+36.0%。2022年，橡膠原材料均價同比下降，但是較2021年仍然處于高位，其中天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠均價分別為12578/11906/12998元/噸，同比分別-6.3%/-10.7%/-1.6%；炭黑N330/螺紋鋼均價分別為9839/4405元/噸，同比分別+22.7%/-12.7%。2023年初至6月11日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑N330/螺紋鋼平均價格較2022年均價分別-5.5%/-4.3%/-15.6%/-7.0%/-8.3%。汽車輪胎行業(yè)專題輪胎原材料價格指數(shù)下降，胎企成本壓力有望緩解。我們假設：輪胎原材料成本中天然%；其他原材料占比27%，價格設定0元(忽略其他原材料價格的影響)。以2019年1月1日的原材料價格為基準點，得到輪胎原材料價格指數(shù)。輪胎原材料價格指數(shù)總體上與天然橡膠和合成橡膠波動趨勢一致。2020年初，受原油價格大幅下行影響，輪胎原材料價格急劇下胎原材料價格指數(shù)基本處于110以上，之后開始下降。2022年，輪胎原材料價格指數(shù)平均值為118.0，較2021年的平均值121.5下降3.5pp。截至2023年6月11日，輪胎原材料價格指數(shù)為104.4，較2022年平均值下降13.5pp，較年初下降6.7pp。海運費高位回落，輪胎出口成本壓力緩解。輪胎進出口的超長距離運輸主要依靠海運。2020年下半年開始，海運需求的增速遠大于集裝箱船運力增速，造成短期供需錯配，集裝箱運價不斷攀升。直至2022年初，海運費價格逐漸下降，目前基本回歸至正常水平。從全汽車輪胎行業(yè)專題球集裝箱船的運力變化趨勢來看，全球海運能力自2020年以來有明顯提升，有望推動海運費進一步下降。圖16：海運費價格指數(shù)走勢(點)國內(nèi)胎企銷售毛利率和凈利率有望持續(xù)改善。2021年，全球海運集裝箱緊張導致國外市場需求旺盛卻運輸受阻，原材料價格大幅上漲等不利因素疊加，中國輪胎行業(yè)的整體經(jīng)營形勢極為嚴峻，企業(yè)盈利水平下降。2022年，復雜嚴峻的經(jīng)濟形勢和市場環(huán)境未發(fā)生較大好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利水平處于2019年以來的底部。進入2023年，輪胎原材料價格走勢下行，海運費回歸正常水平，輪胎需求回暖，企業(yè)盈利水平回升，國內(nèi)胎企走出低谷時期。當前，輪胎原材料價格回落，且國內(nèi)輪胎需求由于疫情解除有望復蘇，企業(yè)盈利水平有望逐步修復。企銷售毛利率(%)變化趨勢銷售凈利率(%)變化趨勢輪胎盈利水平變動反向滯后我們擬合的輪胎原材料價格指數(shù)變動約1個季度，2023Q3胎企盈利水平有望實現(xiàn)更好的修復。我們通過比較輪胎季度毛利率(數(shù)據(jù)來自長江證券輪胎指數(shù))與輪胎原材料季度平均價格指數(shù)(數(shù)據(jù)來自西南證券擬合)走勢發(fā)現(xiàn)，輪胎毛利率極值反向滯后輪胎原材料季度平均價格極值1個季度。毛利率滯后原材料價格一個季度變動的主要原因是輪胎生產(chǎn)企業(yè)為了保證正常的生產(chǎn)往往會提前采購大量原材料，形成原材料庫存，庫存周期根據(jù)實際情況存在一定差別，按照我們的擬合結(jié)果倒推，庫存周期可能在2-3個月。因此原材料價格下降時，胎企實際生產(chǎn)所用原材料仍然可能是前期積壓的高價庫存。只有當期購入低價原材料時，才會降低之后生產(chǎn)的原材料成本。文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題2023Q1胎企毛利率和凈利率略有提升。2023Q1，輪胎原材料平均價格指數(shù)為112.0，環(huán)比2022Q4下降0.9%，預計2023Q2胎企毛利率和凈利率將持續(xù)修復。2023年4月1日至6月11日，輪胎原材料平均價格指數(shù)為104.9，環(huán)比2023Q1下降6.4%，預計2023Q3胎企毛利率和凈利率將實現(xiàn)更大幅度的修復。輪胎季度毛利率與季度平均原材料價格指數(shù)變化關系度3行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化，國內(nèi)胎企進入高質(zhì)量發(fā)展期3.1對比國際巨頭發(fā)展歷史，國內(nèi)胎企進入第二階段美國固特異輪胎橡膠公司始建于1898年，總部位于美國俄亥俄州阿克隆市，至今已有百余年發(fā)展歷史。公司主要在28個國家90多個工廠中生產(chǎn)輪胎、工程橡膠產(chǎn)品和化學產(chǎn)品。我們梳理了具有固特異的全球擴張史，認為主要有三個發(fā)展階段：第一個階段是1927-1977年，進行全球產(chǎn)能擴張，產(chǎn)能布局主要分布在澳大利亞、英國、阿根廷、印尼、巴西、墨西年，進行全球產(chǎn)能的整合優(yōu)化，主要策略包括收購、現(xiàn)代化產(chǎn)能建設、高性能輪胎產(chǎn)能擴建等。第三個階段是2001-至今，逐步關停落后產(chǎn)能，進行現(xiàn)代化產(chǎn)能建設，向亞洲特別是中國市場傾銷。汽車輪胎行業(yè)專題從固特異歷史股價走勢來看，1980-2000年，固特異股價出現(xiàn)兩次主升浪，第一個主升億美元，同比增長521%。第二個主升浪出現(xiàn)在1990-1998年，這一階段也有業(yè)績的影響，但在業(yè)績大幅波動的情況下股價依舊震蕩上行，我們認為驅(qū)動股價震蕩上行的另一個主要因素是同期公司正在進行產(chǎn)能擴建和現(xiàn)代化產(chǎn)能建設，并且大舉收購全球輪胎資產(chǎn)，資本市場看好固特異未來的發(fā)展。到1999年，固特異成為全球最大的輪胎公司。進入第三發(fā)展階段，固特異業(yè)績已進入成長瓶頸期，合理PE約15倍。營收端：2005-2023Q1公司營收增長緩慢，并且在2011年-2020年，公司總營收整體呈現(xiàn)下降趨勢，年凈利潤大幅增長得益于提升品牌價值以及在成本控制方面的努力，2020年大幅虧損主要圖24：2005年以來固特異營業(yè)收入(億美元)及增速圖25：2005年以來固特異凈利潤(億美元)及增速汽車輪胎行業(yè)專題國內(nèi)頭部胎企進行全球產(chǎn)能擴張，產(chǎn)品和品牌競爭力提升，進入第二發(fā)展階段，賺錢效益逐漸凸顯。2013-2020年，國內(nèi)胎企銷售毛利率和銷售凈利率均呈現(xiàn)上漲趨勢，中位數(shù)分別為26.2%/7.8%，平均數(shù)分別為25.6%/8.9%。而同期國際胎企巨頭則出現(xiàn)相反走勢，銷售毛利率和銷售凈利率中位數(shù)分別為32.0%/6.0%，平均數(shù)分別為30.8%/5.2%。我們認為國內(nèi)胎企盈利水平提升的主要原因是國內(nèi)胎企的產(chǎn)品和品牌競爭力逐漸提升，國際化產(chǎn)能布局不斷加強。2021-2023Q1，胎企銷售毛利率和銷售凈利率均出現(xiàn)下滑，主要系這兩年輪胎原材料成本上行、海運費上漲導致銷售成本上漲、疫情導致的局部地區(qū)需求下降、地緣政治沖突等不利因素影響。國內(nèi)胎企銷售毛利率和銷售凈利率中位數(shù)分別為18.9%/6.9%，平均數(shù)分別為19.1%/8.2%。國際胎企巨頭銷售毛利率和銷售凈利率中位數(shù)分別為27.9%/7.6%，平均數(shù)分別為28.5%/6.0%。整體看，國內(nèi)胎企毛利率低于國際巨頭5-9pp，凈利率高于國利率對比汽車輪胎行業(yè)專題文后的重要聲明部分3.2汽車輪胎產(chǎn)能整合優(yōu)化加速，頭部胎企進入產(chǎn)能擴張期我國輪胎制造企業(yè)眾多，產(chǎn)能過剩，國外知名輪胎企業(yè)在中高端市場品牌優(yōu)勢明顯，輪胎產(chǎn)品國際貿(mào)易和技術壁壘不斷升級，輪胎行業(yè)面臨日趨激烈的市場競爭。在這一行業(yè)背景下，國內(nèi)胎企通過科技創(chuàng)新、智能制造、全球化布局等策略，精進產(chǎn)品質(zhì)量、性能，優(yōu)化產(chǎn)能，主動把握市場發(fā)展趨勢。政策導向加速行業(yè)集中度提升。近年來，在積極應對氣候變化、保護生態(tài)、治理污染、節(jié)能降碳的背景下，設備老舊的輪胎工廠將面臨因環(huán)保問題或者碳排放超標后無法正常生產(chǎn)的境況，2020年國內(nèi)納入統(tǒng)計部門監(jiān)測的輪胎工廠從過去的500多家已下降到390家。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會的統(tǒng)計，會員單位110家輪胎企業(yè)2022年產(chǎn)量占全國輪胎產(chǎn)量的83%左右，前10家占全國輪胎產(chǎn)量近一半?！半p碳政策”引導輪胎行業(yè)整合加速。我國力爭2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和。“碳達峰”、“碳中和”政策推出后，節(jié)能減排與綠色低碳成為輪胎行業(yè)發(fā)展重點，也加速了落后輪胎企業(yè)的淘汰。2021年4月，山東省新舊動能轉(zhuǎn)換綜合試驗區(qū)建設領導小組印發(fā)《全省落實“三個堅決”行動方案(2021-2022年)》。方案提到，輪胎行業(yè)到2022年，年產(chǎn)能120萬條以下的全鋼子午胎(工程輪胎、航空輪胎、寬斷面無內(nèi)胎除外)、500萬條以下的半鋼子午胎(缺氣保用輪胎、賽車胎高端產(chǎn)品、超低斷面輪胎除外)企業(yè)全部整合退出，退出產(chǎn)能可以進行減量置換，逾期未完成的直接關停退出。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年，山東省已關停11家輪胎生產(chǎn)企業(yè)，退出落后低效產(chǎn)能1980萬條。落后產(chǎn)能的出清，將進一步釋放市場空間，規(guī)范市場運營，更有利于民族品牌國際市場地位和品牌環(huán)保型汽車日益普及，推廣綠色輪胎、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級成為中國輪胎產(chǎn)業(yè)的主要發(fā)展方向，輪胎產(chǎn)業(yè)將逐漸向綠色環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型。年來輪胎產(chǎn)業(yè)相關政策法律法規(guī)及政策發(fā)布單位輪胎相關內(nèi)容指引發(fā)布時間《2022年山東省利用綜合標準依法依規(guī)推動落后產(chǎn)能退出工作方案》山東省工業(yè)和信息化廳產(chǎn)能優(yōu)化2022年7月《關于“十四五“推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》工業(yè)和信息化部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化2022年3月《全省落實“三個堅決”行動方案(2021—2022年)》山東省產(chǎn)能優(yōu)化2021年4月《橡膠行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃指導綱要》中國橡膠工業(yè)協(xié)會產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化《山東省輪胎氯堿化肥行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》山東省工業(yè)和信息化廳等產(chǎn)能優(yōu)化2020年9月《廢舊輪胎綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》工業(yè)和信息化部廢舊輪胎利用2020年5月《關于加快七大高耗能行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》山東省人民政府產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能優(yōu)化2018年10月《山東省新舊動能轉(zhuǎn)換重大工程實施規(guī)劃的通知》山東省人民政府產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能優(yōu)化2018年2月產(chǎn)能整合的同時，智能制造正成為輪胎行業(yè)的長期發(fā)展趨勢。輪胎消費趨勢正向著高品質(zhì)、高性能、環(huán)保輪胎發(fā)展，為保證生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，先進的輪胎企業(yè)正在將信息化技術同傳統(tǒng)制造領域結(jié)合，制造裝備自動化、信息化、智能化，制造技術綠色化已成為發(fā)展方向。目前國內(nèi)有十多家企業(yè)獲得國家工信部智能制造試點示范項目。文后的重要聲明部分智能工廠提升生產(chǎn)效率、制造精度，實現(xiàn)輪胎產(chǎn)能優(yōu)化。輪胎企業(yè)積極建設智能工廠，提高輪胎生產(chǎn)效率和制造精度。引入智能制造技術賦能輪胎生產(chǎn)過程，如通過自動化生產(chǎn)設備及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術實現(xiàn)生產(chǎn)自動化，借助傳感技術和大數(shù)據(jù)分析技術實現(xiàn)生產(chǎn)信息化，提高了工廠的產(chǎn)能利用率，以及輪胎生產(chǎn)的合格率和產(chǎn)品一致性。同時，智能工廠通過減少生產(chǎn)人員，直接降低人工成本。從中長期來看，智能工廠將進一步提升胎企的運營優(yōu)勢與產(chǎn)品競爭力，加快行業(yè)尾部企業(yè)出清。國內(nèi)胎企加強智能化建設，智能化水平持續(xù)提升。森麒麟是行業(yè)內(nèi)領先的智能制造企業(yè)，將機器人技術、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(IOT)技術、大數(shù)據(jù)分析技術、云計算技術、人工智能技術和制造業(yè)深度融合，積極探索輪胎制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級路徑，智能制造能力在輪胎行業(yè)具備示范效應及領先水平，是唯一一家四次獲得國家級智能制造殊榮的中國輪胎企業(yè)。玲瓏輪胎正加快“四新工廠”(清潔、文明、綠色、精益)、“四化工廠”(自動化、無人化、數(shù)字化、智能化)建設，打造精益管理模式和智能制造工廠，形成先進、穩(wěn)定、可靠、經(jīng)濟、具備行業(yè)前瞻性和示范性的智能化的工廠。賽輪輪胎自成立至今一直致力于智能制造、兩化融合等領域的業(yè)務推進與發(fā)展，聯(lián)合相關合作伙伴共同打造了“橡鏈云”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，是橡膠輪胎行業(yè)首個投入使用的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。三角輪胎、中策橡膠等胎企緊跟時代步伐，擁抱智能新技術，以數(shù)字化賦能企業(yè)“研、產(chǎn)、供、銷”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司名稱智能化建設榮譽森麒麟智慧工廠物聯(lián)網(wǎng)體系2016年智能制造綜合標準化與新模式應用2017年智能制造試點示范項目2018年制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點示范項目2022年度智能制造示范工廠2022年“國家級航空輪胎智能制造示范工廠”玲瓏輪胎“四化工廠”(自動化、無人化、數(shù)字化、智能化)2022年度智能制造試點示范行動上榜賽輪輪胎智能互聯(lián)工廠“橡鏈云”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺“智能制造試點示范企業(yè)”2022年“橡膠輪胎智能制造示范工廠”2022年入圍國家首批“數(shù)字領航”企業(yè)2022年入選“新一代信息技術與制造業(yè)融合發(fā)展試點示范項目”三角輪胎新型智慧工廠高度融合新一代信息系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)技術、大數(shù)據(jù)技術、機器視覺技術2022年入選“山東省智能工廠”2022年入選“山東省制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型重點項目”2022年入選“山東省工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標桿工廠”2022年入選“山東省首批DCMM貫標試點企業(yè)”中策橡膠中策-ET工業(yè)大腦系統(tǒng)”-國內(nèi)胎企全球化產(chǎn)能布局加速推進。逆全球化趨勢下，輪胎頻遭貿(mào)易壁壘，阻礙中國輪胎產(chǎn)品的出口。國內(nèi)胎企加強全球戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，在提升國際競爭力的同時，很好地應對逆全球化和貿(mào)易保護主義影響。從建設的項目分布來看，國外擴產(chǎn)主要集中在越南、泰國、西班牙。起初，東南亞地區(qū)天然橡膠資源豐富能夠降低原料成本，同時也可以規(guī)避歐美貿(mào)易壁壘的影響。但是2020年以來，美國雙反政策開始波及到東南亞地區(qū)，國內(nèi)輪胎企業(yè)的新項目選址也逐步轉(zhuǎn)向歐洲的塞爾維亞、西班牙等地。文后的重要聲明部分表13：中國部分輪胎企業(yè)的國外產(chǎn)能布局(更新至2022年年度報告披露數(shù)據(jù))公司名稱國外基地建設產(chǎn)能(半鋼胎/全鋼胎，萬條)投產(chǎn)時間(預計)森麒麟泰國一期2014泰國二期600/2002023可滿產(chǎn)西班牙2025摩洛哥00/02024-2025玲瓏輪胎泰國2014塞爾維亞2023-2024賽輪輪胎越南2015越南(三期+改造)400/1002023與固鉑合資的越南ACTR0/2652021柬埔寨900/1652023全部建成中策橡膠泰國20002021三期陸續(xù)投產(chǎn)貴州輪胎越南一期/1202022越南二期95在建通用股份泰國600/13030萬條全鋼產(chǎn)能在建柬埔寨500/902024青島雙星子公司雙星(柬埔寨)(持股80%)700/150正在推進汽車輪胎加速產(chǎn)能整合優(yōu)化的同時，產(chǎn)能逐步向頭部胎企集中。我們統(tǒng)計了國內(nèi)11家頭部輪胎企業(yè)的產(chǎn)能以及在建產(chǎn)能，2022年，半鋼胎和全鋼胎產(chǎn)能共計36996萬條/年，在建產(chǎn)能共計10026萬條/年，建成后產(chǎn)能將提升21%，在建產(chǎn)能預計建成時間多數(shù)集中在產(chǎn)能布局(更新至2022年年度報告披露數(shù)據(jù)，包括國外產(chǎn)能)公司名稱2021年全球市場份額現(xiàn)有產(chǎn)能(萬條/年)在建產(chǎn)能(萬條/年)預計建成時間半鋼胎全鋼胎半鋼胎全鋼胎中策橡膠2.55%284-2025-2026玲瓏橡膠9002004202023賽輪集團16052023三角集團0.79%200050---浦林成山0.66%0---雙星輪胎0.65%225002024貴州輪胎0.65%-0-2023-2024風神股份0.49%-12-82024森麒麟0.46%000200-2024-2025通用輪胎0.38%022002023-2024雙錢輪胎0.77%005---合計69962023-2026文后的重要聲明部分3.3高性價比產(chǎn)品優(yōu)勢，助力國產(chǎn)輪胎市場份額提升胎企加強研發(fā)推進產(chǎn)品性能升級，進而帶動品牌影響力與競爭力提升。中國輪胎企業(yè)過去普遍以中低端市場為主要市場，低端產(chǎn)品的產(chǎn)能過大。隨著輪胎產(chǎn)品消費趨勢逐漸向高品質(zhì)、高性能、綠色環(huán)保轉(zhuǎn)移及國家對碳排放的目標要求，國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)越來越重視產(chǎn)品的性能與研發(fā)，并不斷投資擴產(chǎn)中高端產(chǎn)品產(chǎn)能。以新材料、新結(jié)構(gòu)、新技術及新工藝的研發(fā)為重心，不斷提升輪胎產(chǎn)品在輕量化、高端化、綠色化、智能化的發(fā)展高度。未來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望憑借性能好、性價比高的產(chǎn)品在市場不斷滲透。公司名稱產(chǎn)品森麒麟新能源汽車專用輪胎QirinEV石墨烯導靜電輪胎Sentury航空科技屬性輪胎Landsail賽車運動駕控特點輪胎Delinte全面均衡性能輪胎賽輪輪胎液體黃金輪胎“超耐磨越野子午線輪胎”“綜合性能優(yōu)越的高行駛里程轎車輪胎”玲瓏輪胎低噪音、抗?jié)窕?、超低滾阻、超高耐磨、缺氣保用、seal-in自修復、LLST靜音綿系列產(chǎn)品新能源汽車專用輪胎SPORTMASTERe自修復靜音綿一體化輪胎三角輪胎超低滾阻商用車胎超高性能乘用車胎新產(chǎn)品及靜音舒適型輪胎巨型工程子午胎新一代產(chǎn)品高性能冬季輪胎中策橡膠全鋼絲子午超級扁平化寬基載重拖車胎低噪音輪胎系列超低滾阻輪胎品牌化、國際化發(fā)展趨勢背景下，國內(nèi)胎企加強國外品牌建設。面對高度激烈的競爭，品牌化、國際化是輪胎企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，通過提供優(yōu)質(zhì)的輪胎產(chǎn)品和服務，在配套市場、零售市場形成品牌傳導作用，在渠道和品牌方面發(fā)力搶占中高端市場，通過國際化的布局，輪胎企業(yè)在全球多點布局和本地化供應已成為大勢所趨。輪胎行業(yè)集中度較高，中國胎企市場占有率逐年提升。2022年8月29日，美國《輪胎商業(yè)》正式發(fā)布2022年度全球輪胎75強排行榜。全球輪胎排名變化不大，行業(yè)前10依次為米其林、普利司通、固特異、大陸輪胎、住友橡膠、倍耐力、韓泰、中策、優(yōu)科豪馬和正新橡膠。全球CR3、CR5和CR10銷售額占比從2017年的37.7%/48.7%/63.2%分別下滑到2021年的35.7%/46.6%/60.6%。相反，2017-2021年，中國胎企全球75強銷售額從中國作為汽車生產(chǎn)和消費大國，為本土輪胎企業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間。汽車輪胎行業(yè)專題化情況3.4新能源汽車輪胎和航空輪胎，有望成為胎企業(yè)績新的增長點全球汽車總銷量增長緩慢，新能源汽車滲透率持續(xù)提升。根據(jù)MarkLines數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年全球汽車總銷量約7947萬輛，其中新能源汽車(不計HV)銷量約1035萬輛，占全球汽車總銷量的13.0%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2022年，中國汽車總銷量約2686萬輛，其中新能源汽車銷量約689萬輛，占汽車總銷量的25.6%。2022年，中國汽車總銷量占全球汽車銷量的33.8%，其中新能源汽車銷量占全球新能源汽車銷量的66.5%，中國在新能源汽車領域具備絕對的領導地位。隨著國家與地方政策的大力扶持，特別是在《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035)》的大力推動下，在未來較長一段時間內(nèi)，中國新能源汽車行業(yè)有望繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。新能源汽車的強勁發(fā)展勢頭為輪胎行業(yè)提供了良好的市場機遇。與此同時，全球部分國家也為新能源汽車行業(yè)提供補貼、減稅政策等促進新能源汽車滲透率的提升。2023年，中汽協(xié)預計中國新能源汽車行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長，銷量有望900萬輛。文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題圖33：全球汽車及新能源汽車銷量情況(HV除外)MarkLines西南證券整理新能源汽車的崛起給汽車輪胎行業(yè)帶來了換道超車的機會。傳統(tǒng)燃油車輪胎形成的品牌認知度將會在新能源汽車輪胎上減弱，利于國產(chǎn)輪胎品牌的快速占領市場份額。由于新能源汽車和傳統(tǒng)汽車比，在續(xù)航能力、整車重量、動力輸出和噪音表現(xiàn)方面有較大差異，這使得新能源汽車輪胎對安全、抓地力、低噪音、耐磨性、節(jié)能降耗、綠色環(huán)保等方面的性能要求更高。未來，在全球零碳排放的趨勢下，綠色產(chǎn)品將是主要發(fā)展方向。隨著新能源汽車保有量以及滲透率的提高也將對新能源汽車輪胎替換市場形成拉動作用。航空輪胎由于高壁壘被國際巨頭壟斷。作為飛機的A類安全零部件，航空輪胎對安全性、可靠性的要求極高。因此航空輪胎的設計研發(fā)、生產(chǎn)制造、質(zhì)量控制、適航認證等具有較高門檻。據(jù)昊華科技2022年年報數(shù)據(jù)顯示，全球航空輪胎需求量每年約900萬條，米其林、普利司通、固特異占據(jù)全球約87%的市場。在我國，民用、通用航空業(yè)每年消耗的航空輪胎僅小部分由國內(nèi)企業(yè)提供，國產(chǎn)化率平均不到10%。我們預計2023年中國民用航空輪胎需求總量為31.5萬條，市場規(guī)?！?2.0；23.9】億元。據(jù)中國商飛官網(wǎng)，一般飛機每起降200次左右就更換一次輪胎。我們假設2023年全年飛機起降次數(shù)恢復至2019年的90%，之后每年增長8%；假設平均每架飛機每次更換6條輪胎。據(jù)《全球航空輪胎市場需求分析》航空輪胎更換新胎與翻新胎的為1:4-2:3，假設新胎和翻新胎價格分別約1萬元/條和0.6萬元/條。預計2023年，中國民用航空輪胎需求總量為23.9】億元，到2026年達到【27.8；30.1】億元。表16：中國民用航空輪胎市場規(guī)模及預測20192020202120222023E2024E2025E2026E起降架次(萬架次)04.877.74.8輪胎替換需求(萬條).027.129.3.7.7新胎與翻新胎比例新胎需求(萬條)4.0】9】【5.4；8.6】翻新胎需求(萬條)市場規(guī)模(億元)文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題文后的重要聲明部分國內(nèi)企業(yè)聚焦技術攻關，民用航空輪胎國產(chǎn)化進程提速。在民用航空方面，昊華科技全資子公司中國化工集團曙光橡膠工業(yè)研究設計院和森麒麟率先實現(xiàn)裝機配套，三角輪胎正處于適航認證申請以及相關資質(zhì)認證，玲瓏輪胎也正積極布局航空輪胎研發(fā)。未來，國產(chǎn)大飛機批量生產(chǎn)有望推動中國航空輪胎實現(xiàn)國產(chǎn)替代。據(jù)車轅車轍網(wǎng)，霍尼韋爾博云航空系統(tǒng)獲得C919輪胎和剎車系統(tǒng)供應商資格，選擇米其林的AirX飛機輪胎。相比C919大飛機，中國商飛ARJ21-700率先實現(xiàn)國產(chǎn)替代，配套的是曙光橡膠工業(yè)研究設計院生產(chǎn)的“三環(huán)”牌航空輪胎。目前，森麒麟也已對ARJ21-700正式供貨。據(jù)經(jīng)濟日報報道，C919國產(chǎn)化率約為60%。航空輪胎是飛機重要的A類安全零部件，根據(jù)自主安全可控原則，未來大飛機輪胎國產(chǎn)替代有望穩(wěn)步推進，國內(nèi)具備生產(chǎn)能力的優(yōu)質(zhì)胎企有望受益。據(jù)《2022上?？萍?2年底，C919累計獲得32家客戶1035架訂單。目前，訂單數(shù)量已接近1200單，為我國航空輪胎需求提供強勁支撐。公司名稱產(chǎn)能情況適航認證業(yè)務進度昊華科技(曙光院)多種機型取得認證胎正式配套ARJ21、新舟60。森麒麟8萬條/年(含5萬條/年翻新輪胎)，預計2023年建成多種機型取得認證供應商名錄、C909及C919培育供應商名錄。三角輪胎C919和A320申請中/玲瓏輪胎研發(fā)中//4主要標的4.1森麒麟(002984.SZ)：主打歐美替換市場，新項目助力業(yè)績增長公司成立于2007年12月，2020年9月在深交所上市，主營業(yè)務為高性能子午線輪胎(半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎)及航空輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司產(chǎn)品根據(jù)應用類型分為乘用車輪胎、輕卡輪胎、重卡輪胎及特種輪胎。據(jù)美國《輪胎商業(yè)》2022年度全球輪胎行業(yè)75強(以銷售額為標準)，公司排名第39位。其中，中國企業(yè)(包括中國臺灣)占34席，公司中國大陸排名第12位。2021-2022年，輪胎行業(yè)受原材料價格上漲，海運受阻，復雜嚴峻的經(jīng)濟形勢和市場環(huán)境，胎企經(jīng)營壓力較大，公司凈利潤相比2020年出現(xiàn)下滑。進入2023年，上述問題得到有效同比+7.3%，環(huán)比+80.2%。從2023一季度業(yè)績環(huán)比來看，公司凈利潤增幅遠遠高于營收增幅，進入2023年公司盈利能力改善明顯。汽車輪胎行業(yè)專題收入及增速凈利潤及增速公司主營產(chǎn)品分為乘用車輪胎、輕卡輪胎、重卡輪胎及特種輪胎。根據(jù)公司2022年年報，17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品銷售金額占比近年來持續(xù)保持在60%以上，為全球兩家以大尺寸高性能產(chǎn)品為主的企業(yè)之一。公司主要業(yè)務在國外市場：公司目前已經(jīng)形成以境外替換市場為核心的銷售區(qū)域，主要面向汽車輪胎更替需求，行業(yè)內(nèi)主要通過各級經(jīng)銷商銷售或連鎖零售商銷往C端消費者。2017-2022年，公司國外業(yè)務營收占比維持在87%以上。2022年，公司國外業(yè)務實現(xiàn)收入55.3億元，占總營收的87.9%，同比提升0.6pp。踐行“833Plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，積極推進西班牙和摩洛哥項目，是公司未來業(yè)績增長的主要動力。2021年，公司提出“833Plus”戰(zhàn)略，計劃用10年左右時間在全球布局8座數(shù)字化智能制造基地(中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座)，同時實現(xiàn)運行3座研發(fā)中心(中國、歐洲、北美)和3座用戶體驗中心，plus是指擇機并購一家國際知名輪胎企業(yè)。公司結(jié)合全球輪胎行業(yè)發(fā)展趨勢，在客戶訂單需求日益增長、產(chǎn)品處于供不應求的背景下，踐行“833Plus”戰(zhàn)略。公司在西班牙建設年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎，在摩洛哥擬建年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目。依托在泰國成功運營國外產(chǎn)文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題文后的重要聲明部分能項目的基礎上，進一步打造全球行業(yè)領先的智能制造模式，擴充現(xiàn)有產(chǎn)能，滿足市場需求、增強競爭實力。表18：森麒麟現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能情況設計產(chǎn)能預計建成時間項目進度青島工廠1400萬條半鋼子午線輪胎-2021年產(chǎn)能利用率102%泰國一期工廠1000萬條半鋼子午線輪胎-航空輪胎項目8萬條航空輪胎(含5萬條翻新輪胎)2022半年報計劃2022年12月投產(chǎn)2022年9月更新2023年12月投產(chǎn)12月工程進度91.64%泰國二期項目600萬條高性能半鋼子午線輪胎200萬條高性能全鋼子午線輪胎-2023年大規(guī)模投產(chǎn)西班牙項目1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎第24個月(預計2024年)具備600萬條產(chǎn)能第36個月(預計2025年)具備1200萬條產(chǎn)能積極推進摩洛哥項目600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎條，投產(chǎn)第二年即具備600萬條產(chǎn)能積極推進根據(jù)下述關鍵假設：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為85.2/98.6/115.4億元，分別同比增長35.5%/15.7%/17.1%；歸母凈利潤分別為13.7/16.5/20.2億元，分別同比增長70.5%/20.7%/22.3%；EPS分別為2.1/2.5/3.1元。1)青島工廠(不包括航空胎)：假設2023-2025年銷量分別為1330/1358/1372萬條。預計2023年輪胎需求復蘇，產(chǎn)品單價下降可能性較小，所以維持2022年的價格。預計2023年原材料價格回落，單胎生產(chǎn)成本較2022年下降2%。2024-2025年，單胎價格和成本同2)泰國工廠：假設一期產(chǎn)品2023-2025年銷量分別為980/970/960萬條；2023年海外輪胎漲價帶動公司價格上漲1%；成本端，由于原材料價格回落，單胎生產(chǎn)成本較2022年下降2%；2024-2025年，單胎價格和成本同2023年。二期半鋼產(chǎn)品2023-2025年銷量分別為350/480/540萬條；單胎價格和成本分別為380/280元；二期全鋼產(chǎn)品2023-2025年銷量分別為80/160/180萬條；單胎價格和成本分別為890/720元。元。4)航空胎：假設2023-2025年，公司航空輪胎銷量分別為0.6/2.4/4.0萬條，新胎和翻新胎價格分別為6000/4000元/條?；谝陨霞僭O，我們預測公司2023-2025年分業(yè)務收入成本如下表：表19：森麒麟分業(yè)務收入及毛利率預測單位：億元2022A2023E2024E2025E青島工廠(不包括航空胎)收入4.576.747.527.90增速6.29%毛利率20.63%20.63%20.63%泰國工廠收入28.2848.089.863.63增速26.48%70.02%24.50%6.31%文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題單位：億元2022A2023E2024E2025E毛利率22.20%24.21%23.77%23.73%西班牙和摩洛哥工廠收入---增速----毛利率---26.01%航空胎收入-36增速--216.67%66.67%毛利率-86.67%其他收入07050606增速21.34%-26.77%毛利率83.06%90.64%90.53%87.67%合計收入2.925.248.58增速21.53%35.47%毛利率20.52%22.97%23.35%24.03%胎領先公司是一家集輪胎研發(fā)、制造與銷售為一體的技術型輪胎生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品分為乘用及輕卡子午線輪胎、卡客車子午線輪胎和非公路輪胎，銷往全球173個國家。公司為全球60多家主機廠的200多個生產(chǎn)基地提供配套服務，進入全球10大車企其中7家的配套體系。截至2022年末，公司配套輪胎累計超2億條，其中新能源輪胎配套整體市占率超過22%。-2021年，公司營收從139.2億元增至185.5億元，CAGR7.5%，2022年受行業(yè)需求下降影響，公司營收出現(xiàn)下滑。利潤端：2017-2020年，公司凈利潤從10.5億元增至22.2億元，CAGR28.4%，2021-2022年受上游原材料價格、海運費Q%；歸母凈利潤2.1億元，同比+332.7%，環(huán)比+185.3%。從2023一季度營收和凈利潤同環(huán)比來看，凈利潤增幅遠遠高于營收增幅，進入2023年公司盈利能力改善明顯。收入及增速凈利潤及增速文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分汽車輪胎行業(yè)專題配套、零售并駕齊驅(qū)。配套方面：全球前10大汽車廠進入7家的配套體系，22年度全球配套量超過2200萬條，配套總量累計超過2億條，連續(xù)多年位居中國輪胎配套第一名。2020-2022年，中國新能源汽車市場輪胎配套份額位居中國輪胎第一名，已成功中國頭部新能源汽車上汽通用五菱、比亞迪第一大輪胎供應商。零售方面：公司產(chǎn)品銷往世界173個國家，市場業(yè)務遍及歐洲、中東、美洲、亞太、非洲等全球各大區(qū)域，并且在全球各大洲銷售網(wǎng)絡分布較均衡，實現(xiàn)全覆蓋的銷售網(wǎng)絡體系。公司國內(nèi)市場營收占比約50%：2017-2022年，公司國外業(yè)務營收占比接近50%。2022pp年以來，國內(nèi)汽車輪胎行業(yè)競爭加劇，國內(nèi)業(yè)務毛利率下降明顯，國外業(yè)務毛利率較國內(nèi)高出8.9pp實行“7+5”戰(zhàn)略布局(國內(nèi)7個工廠，國外5個工廠)，全面賦能配套與零售服務體系。目前，公司在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春5個生產(chǎn)基地，陜西和安徽工廠正進行前期規(guī)劃，國內(nèi)的七大生產(chǎn)基地將形成對華北、華南、華中、西南、西北、東北和華東地區(qū)的全面覆蓋。在國外泰國、塞爾維亞(在建)建設了2個生產(chǎn)基地，并在全球范圍內(nèi)繼續(xù)考察建廠。通過7+5戰(zhàn)略布局，形成與主機廠配套最佳服務半徑,全面賦能零售服務體系，大幅提升交付效率。2023年，德州、荊門、長春、塞爾維亞生產(chǎn)基地產(chǎn)能將全部完成建設，將新增半鋼胎3200萬條，全鋼胎420萬條，均將穩(wěn)居國內(nèi)第一。表20：玲瓏輪胎現(xiàn)有產(chǎn)能、在建產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能情況主要廠區(qū)或項目設計產(chǎn)能(萬條)達產(chǎn)產(chǎn)能(萬條)產(chǎn)能利用率(%)在建產(chǎn)能預計完工時間招遠乘用及輕卡胎000000招遠卡客車胎55招遠非公路胎55德州乘用及輕卡胎0德州卡客車胎0220擴建120萬套/年產(chǎn)能完工時間為2023年泰國乘用及輕卡胎泰國卡客車胎220220廣西非公路胎66廣西乘用及輕卡胎汽車輪胎行業(yè)專題文后的重要聲明部分主要廠區(qū)或項目設計產(chǎn)能(萬條)達產(chǎn)產(chǎn)能(萬條)產(chǎn)能利用率(%)在建產(chǎn)能預計完工時間廣西卡客車胎200200湖北乘用及輕卡胎0三期半鋼產(chǎn)能完工時間為2023年湖北卡客車胎240吉林乘用及輕卡胎//一期半鋼產(chǎn)能完工時間為2023年吉林卡客車胎2001塞爾維亞乘用及輕卡胎//2023年試生產(chǎn)塞爾維亞卡客車胎//2023年批量投產(chǎn)乘用及輕卡胎合計900/卡客車胎合計/非公路胎合計/合計436/根據(jù)下述關鍵假設：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為239.2億元(+40.6%)、290.6億元(+21.5%)和332.8億元(+14.5%)，歸