注冊(cè)國(guó)際投資分析師CIIA2016年03月試卷1考試真題與參考答案

2016年03月試卷一注冊(cè)國(guó)際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析股票估值與分析問(wèn)題1：經(jīng)濟(jì)學(xué) （38分）——————————————————————————————————表1的前兩行記錄了希臘凈出口和國(guó)外投資凈收入（NIRA）及轉(zhuǎn)移從2011至2013年的演進(jìn)，所有數(shù)字都是相對(duì)于各年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的百分比。第三行給出的是同期希臘的實(shí)際有效匯率（表示為1單位外幣對(duì)應(yīng)本幣的雙邊實(shí)際匯率的加權(quán)平均）。表1：希臘凈出口、國(guó)外投資凈收入及經(jīng)常轉(zhuǎn)移（均為GDP的百分比）與實(shí)際有效匯率201120122013希臘：貨物與服務(wù)凈出口（GDP的百分比）-5.98-2.41-0.18希臘：國(guó)外投資凈收入及經(jīng)常轉(zhuǎn)移（GDP的百分比）-3.88-0.070.91希臘：實(shí)際有效匯率（基期：2010年）99.33102.51103.42來(lái)源：IMF（國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)）。a)計(jì)算2011、2012和2013年希臘的經(jīng)常賬戶(hù)差額（表示為GDP的百分比）。b)解釋一個(gè)國(guó)家的經(jīng)常賬戶(hù)差額如何同本國(guó)儲(chǔ)蓄和投資相關(guān)聯(lián)。（4分）c)解釋為何一系列的經(jīng)常賬戶(hù)逆差可能最終導(dǎo)致金融危機(jī)。（4分）d) 解釋在希臘財(cái)政危機(jī)背景下，為何其經(jīng)常賬戶(hù)逆差在2011至2013年必須縮減（假定貿(mào)易差額不變）。（4分）e) 定義實(shí)際匯率，并解釋名義匯率和本國(guó)價(jià)格水平的變動(dòng)可能會(huì)如何導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值。（4分）f) 定義并討論2011至2013年間希臘凈出口的變化如何同實(shí)際有效匯率變化相關(guān)聯(lián)。假定凈出口幾乎為零，解釋為何實(shí)際匯率貶值通常同凈出口的擴(kuò)張相關(guān)。g) 一些觀察家主張，要啟動(dòng)希臘經(jīng)濟(jì)，希臘政府應(yīng)當(dāng)放棄財(cái)政緊縮政策并增加公共支出。假定封閉經(jīng)濟(jì)及短期價(jià)格不變，描述增加政府支出對(duì)于產(chǎn)出和利率的影響。請(qǐng)使用IS/LM模型和適當(dāng)?shù)膱D示來(lái)闡明你的答案。（6分）h) 這樣的擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)希臘有益嗎？考慮財(cái)政刺激對(duì)于政府債務(wù)和產(chǎn)出的影響來(lái)支持你的答案。（4分）問(wèn)題2：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析 （49分）——————————————————————————————————洛倫佐·法拉利負(fù)責(zé)分析汽車(chē)行業(yè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。最近，兩家中國(guó)汽車(chē)制造商——漢唐汽車(chē)公司和珠穆朗瑪汽車(chē)公司發(fā)布了截止N1年12月31日財(cái)年的、根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）編制的財(cái)務(wù)報(bào)表。漢唐汽車(chē)公司和珠穆朗瑪汽車(chē)公司N1年12月31日的簡(jiǎn)化合并資產(chǎn)負(fù)債表如下（金額單位：千元）。資產(chǎn)負(fù)債表中項(xiàng)目“其他準(zhǔn)備”包括了該期間的綜合收益總額。漢唐汽車(chē)公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表：無(wú)形資產(chǎn)1,800,000股本500,000固定資產(chǎn)5,600,000資本公積3,000,000金融資產(chǎn)800,000其他準(zhǔn)備3,400,000非流動(dòng)資產(chǎn)8,200,000所有者權(quán)益6,900,000存貨6,600,000流動(dòng)負(fù)債4,300,000應(yīng)收款項(xiàng)3,100,000非流動(dòng)負(fù)債6,700,000流動(dòng)資產(chǎn)9,700,000負(fù)債11,000,000總計(jì)17,900,000總計(jì)17,900,000珠穆朗瑪汽車(chē)公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表：無(wú)形資產(chǎn)400,000股本450,000固定資產(chǎn)4,100,000資本公積2,000,000金融資產(chǎn)350,000其他準(zhǔn)備1,600,000非流動(dòng)資產(chǎn)4,850,000所有者權(quán)益4,050,000存貨3,900,000流動(dòng)負(fù)債2,700,000應(yīng)收款項(xiàng)2,600,000非流動(dòng)負(fù)債4,600,000流動(dòng)資產(chǎn)6,500,000負(fù)債7,300,000總計(jì)11,350,000總計(jì)11,350,000為了進(jìn)行比較財(cái)務(wù)報(bào)表分析，洛倫佐·法拉利想對(duì)公司融資的合理性進(jìn)行評(píng)價(jià)。他將權(quán)益比率（equityratio）作為其分析的關(guān)鍵指標(biāo)。根據(jù)上述財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算兩家中國(guó)公司N1年12月31日的權(quán)益比率。 （2分）為了提高關(guān)鍵指標(biāo)權(quán)益比率的有效性和可比性，洛倫佐·法拉利打算為這兩家中國(guó)汽車(chē)制造公司編制估測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表。正如財(cái)務(wù)報(bào)表附注表明的那樣，這兩家公司資本化的無(wú)形資產(chǎn)全部是公司內(nèi)部開(kāi)發(fā)的專(zhuān)利（發(fā)明）。b1）根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS），將公司內(nèi)部開(kāi)發(fā)的專(zhuān)利確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)應(yīng)滿(mǎn)足哪些條件？ （6分）b2）在該財(cái)年，無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值變化如下：漢唐汽車(chē)公司珠穆朗瑪汽車(chē)公司賬面價(jià)值（N1年1月1日）1,400,000450,000+在N1年的資本化費(fèi)用700,000100,000-在N1年的攤銷(xiāo)-300,000-150,000=賬面價(jià)值（N1年12月31日）1,800,000400,000為了給這兩家中國(guó)汽車(chē)制造公司編制N1年12月31日的估測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表，洛倫佐·法拉利假設(shè)將公司資本化的內(nèi)部開(kāi)發(fā)專(zhuān)利的支出作為費(fèi)用在利潤(rùn)表中加以確認(rèn)。在下面資產(chǎn)負(fù)債表中的相應(yīng)位置，填寫(xiě)調(diào)整后的賬面價(jià)值。不需要考慮當(dāng)期和遞延所得稅的影響。（6分）漢唐汽車(chē)公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表（估測(cè)）：科目數(shù)值科目數(shù)值無(wú)形資產(chǎn)股本固定資產(chǎn)資本公積金融資產(chǎn)其他準(zhǔn)備非流動(dòng)資產(chǎn)所有者權(quán)益存貨流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收款項(xiàng)非流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債總計(jì)總計(jì)珠穆朗瑪汽車(chē)公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表（估測(cè)）：科目數(shù)值科目數(shù)值無(wú)形資產(chǎn)股本固定資產(chǎn)資本公積金融資產(chǎn)其他準(zhǔn)備非流動(dòng)資產(chǎn)所有者權(quán)益存貨流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收款項(xiàng)非流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債總計(jì)總計(jì)b3）中國(guó)公司所得稅稅率為30%。稅法禁止將自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行資本化。b3i）這兩家中國(guó)汽車(chē)制造公司N1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表中針對(duì)內(nèi)部開(kāi)發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)應(yīng)確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)和（或）遞延所得稅負(fù)債的金額是多少（簡(jiǎn)要解釋你的回答）？（5分）b3ii）如果考慮遞延所得稅的影響，兩家公司N1年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表中內(nèi)部開(kāi)發(fā)的無(wú)形資產(chǎn)的資本化的反轉(zhuǎn)會(huì)產(chǎn)生什么影響？填寫(xiě)下表中資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目調(diào)整后的賬面價(jià)值。（6分）漢唐汽車(chē)公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表（估測(cè)）：科目數(shù)值科目數(shù)值無(wú)形資產(chǎn)股本固定資產(chǎn)資本公積金融資產(chǎn)其他準(zhǔn)備非流動(dòng)資產(chǎn)所有者權(quán)益存貨流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收款項(xiàng)非流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債總計(jì)總計(jì)珠穆朗瑪汽車(chē)公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表（估測(cè)）：無(wú)形資產(chǎn)股本固定資產(chǎn)資本公積金融資產(chǎn)其他準(zhǔn)備非流動(dòng)資產(chǎn)所有者權(quán)益存貨流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收款項(xiàng)非流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債總計(jì)總計(jì)洛倫佐·法拉利通過(guò)閱讀附注中的披露，了解到兩家公司相當(dāng)部分的生產(chǎn)能力均是通過(guò)租賃取得的。然而，漢唐汽車(chē)公司涉及的全部是經(jīng)營(yíng)租賃，而珠穆朗瑪汽車(chē)公司所簽訂的全部是融資租賃合同。為了消除租賃業(yè)務(wù)對(duì)權(quán)益比率的影響，基于漢唐汽車(chē)公司的所有租賃合同均于N1年12月31日簽訂的假設(shè)，洛倫佐·法拉利打算將基于會(huì)計(jì)目的的經(jīng)營(yíng)租賃視同為融資租賃進(jìn)行處理。根據(jù)報(bào)表附注所提供的信息，每年的最低租賃付款金額為4億元，從N2年12月31日到N6年12月31日，于每年年末進(jìn)行支付。為了計(jì)算租賃付款額的現(xiàn)值，洛倫佐·法拉利估計(jì)的合理年利率為5%。c1)融資租賃合同的簽訂如何影響承租人在租賃期開(kāi)始時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表？在回答該問(wèn)題時(shí)，不需要考慮后續(xù)的計(jì)量。 （4分）c2)將經(jīng)營(yíng)租賃重新分類(lèi)為融資租賃，對(duì)漢唐汽車(chē)公司N1年12月31日?qǐng)?bào)表中的資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債和所有者權(quán)益的金額會(huì)產(chǎn)生什么影響？ （6分）c3)考慮將經(jīng)營(yíng)租賃重新分類(lèi)對(duì)估測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響（根據(jù)你從問(wèn)題b3ii)得到的結(jié)果回答問(wèn)題）。在下表中填寫(xiě)調(diào)整后的賬面價(jià)值。不需要考慮當(dāng)期和遞延所得稅的影響。（4分）漢唐汽車(chē)公司N1年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表（估測(cè)）：無(wú)形資產(chǎn)股本固定資產(chǎn)資本公積金融資產(chǎn)其他準(zhǔn)備非流動(dòng)資產(chǎn)所有者權(quán)益存貨流動(dòng)負(fù)債應(yīng)收款項(xiàng)非流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債總計(jì)總計(jì)c4)一旦考慮遞延所得稅的影響，所有者權(quán)益的金額是多少？解釋你的回答。（3分)中國(guó)汽車(chē)制造商將所生產(chǎn)的大部分汽車(chē)出口到西歐。為了降低未來(lái)6個(gè)月預(yù)期汽車(chē)銷(xiāo)售款的外匯風(fēng)險(xiǎn)，珠穆朗瑪汽車(chē)公司將預(yù)期的銷(xiāo)售款作為套保項(xiàng)目，將貨幣遠(yuǎn)期指定為現(xiàn)金流量套期的套保工具。N1年12月31日，套保工具的利得為3億元。d1) 現(xiàn)金流量套期對(duì)珠穆朗瑪汽車(chē)公司N1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的金額產(chǎn)生怎樣的影響？不需要考慮當(dāng)期和遞延所得稅的影響。（4分）d2)如果珠穆朗瑪汽車(chē)公司沒(méi)有簽訂遠(yuǎn)期合同來(lái)降低預(yù)期銷(xiāo)售款的外匯風(fēng)險(xiǎn)，按照問(wèn)題b3)，根據(jù)珠穆朗瑪汽車(chē)公司的估測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的權(quán)益比率是多少？不需要考慮當(dāng)期和遞延所得稅的影響。 （3分）

問(wèn)題3：公司財(cái)務(wù) （35分）——————————————————————————————————設(shè)在X國(guó)的西部航空公司正在考慮購(gòu)買(mǎi)一架飛機(jī)。擬購(gòu)買(mǎi)的飛機(jī)價(jià)格為1億歐元。該飛機(jī)的使用壽命是20年，但西部航空公司計(jì)劃于10年后將該飛機(jī)在二手市場(chǎng)出售。正當(dāng)研究飛機(jī)的采購(gòu)事宜時(shí)，西部航空公司收到東方租賃公司一份租賃飛機(jī)的提案，租賃合同為10年期，在10年期內(nèi)不可撤銷(xiāo)，每年租賃費(fèi)9百萬(wàn)歐元。西部航空公司財(cái)務(wù)總監(jiān)史密斯先生關(guān)注的是公司財(cái)務(wù)比率的惡化將觸發(fā)公司債評(píng)級(jí)的下降。史密斯先生被租賃方案所吸引，因?yàn)樗J(rèn)為簽訂租賃協(xié)議比通過(guò)舉借債務(wù)籌集購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)的資金要好。史密斯先生認(rèn)為，通過(guò)租賃協(xié)議獲得飛機(jī)不會(huì)增加西部航空公司的債務(wù)比率。盡管存在一些細(xì)節(jié)上的差異，X國(guó)的租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與目前國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相似。根據(jù)這些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將租賃協(xié)議基于會(huì)計(jì)目的、根據(jù)某些條件分為“經(jīng)營(yíng)租賃”和“融資租賃”。簡(jiǎn)要說(shuō)明“經(jīng)營(yíng)租賃”和“融資租賃”的會(huì)計(jì)處理。 （6分）根據(jù)X國(guó)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果滿(mǎn)足以下任何一個(gè)條件，那么將該租賃作為“融資租賃”：(i) 在租賃期結(jié)束時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。(ii) 授予承租人以顯著低于市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)。(iii) 租賃期等于或長(zhǎng)于租賃資產(chǎn)估計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命的75%。(iv) 在租賃協(xié)議開(kāi)始的時(shí)候，將未來(lái)租賃付款額以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)所計(jì)算的總現(xiàn)值超過(guò)該租賃資產(chǎn)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的90%。東方租賃公司所提出的租賃協(xié)議不滿(mǎn)足條件(i)-(iii)。鑒于條件(iv)，提供給西部航空公司的租賃協(xié)議是應(yīng)該被分類(lèi)為“經(jīng)營(yíng)租賃”還是“融資租賃”？進(jìn)行詳細(xì)地解釋。假設(shè)在每一財(cái)年年初支付每年的租賃費(fèi)，付款從租賃協(xié)議生效日開(kāi)始。在條件(iv)的決策中，所使用的年折現(xiàn)率為5%，這是西部航空公司稅前的借款利率。（6分）西部航空公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)史密斯先生打算運(yùn)用租賃，以向評(píng)級(jí)公司和投資者低報(bào)公司的債務(wù)比率，用你的觀點(diǎn)對(duì)史密斯的主張進(jìn)行簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)。 （4分）史密斯先生決定比較使用租賃方案為飛機(jī)融資的成本和通過(guò)與租賃等同的借款方案為飛機(jī)融資的成本，假定租賃協(xié)議從稅法角度會(huì)被視為經(jīng)營(yíng)租賃。為此，史密斯先生計(jì)算了租賃相比購(gòu)買(mǎi)的增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。兩種方案的年度增量現(xiàn)金流的計(jì)算如下所示：增量現(xiàn)金流=租賃方案現(xiàn)金流–購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流=飛機(jī)價(jià)格(第0年)-損失的折舊稅盾效應(yīng)-處置價(jià)格(第10年)–租賃費(fèi)+租賃費(fèi)的稅盾效應(yīng)分析如下表所示：(單位：千歐元)年度012…910凈現(xiàn)值飛機(jī)價(jià)格100,000損失的折舊稅盾效應(yīng)…處置價(jià)格-50,000租賃費(fèi)-9,000-9,000-9,000…-9,0000租賃費(fèi)的稅盾效應(yīng)租賃和購(gòu)買(mǎi)的現(xiàn)金流差異現(xiàn)金流差異的現(xiàn)值:折現(xiàn)率=3.25%d1)與購(gòu)買(mǎi)相比，使用租賃會(huì)導(dǎo)致折舊稅盾效應(yīng)的損失。每年這些損失的折舊稅盾效應(yīng)價(jià)值多少？X國(guó)的公司所得稅稅率為35%。簡(jiǎn)便起見(jiàn)，假定使用直線(xiàn)折舊法，剩余使用年限是20年，且在第20年年末的殘值為0。 (2分)d2)租賃費(fèi)年度稅盾效應(yīng)的金額是多少？ (2分)d3)計(jì)算在下列時(shí)點(diǎn)租賃和購(gòu)買(mǎi)的各年現(xiàn)金流差異：(1)第0年；(2)第1至第9年；(3)第10年。假定如果購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，該飛機(jī)可以在第10年在二手市場(chǎng)上按剩余賬面價(jià)值50百萬(wàn)歐元被出售。 (3分)d4)按西部航空公司的稅后借款利率3.25%(=5%×(1-0.35))進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算從第1年到第10年租賃和購(gòu)買(mǎi)的總體現(xiàn)金流差異的凈現(xiàn)值。為使你的計(jì)算簡(jiǎn)便，假定50百萬(wàn)歐元的處置價(jià)格按同樣利率折現(xiàn)。[計(jì)算提示：如果在9年的期間內(nèi)，每年年末支付C歐元，折現(xiàn)率為3.25%，現(xiàn)值將是：](5分)d5)根據(jù)前述分析，從成本角度考慮，租賃或者購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，哪種方案更具優(yōu)勢(shì)？(2分)分析發(fā)現(xiàn)，租賃和購(gòu)買(mǎi)的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)受到10年后該飛機(jī)在二手市場(chǎng)處置價(jià)格的影響。該飛機(jī)的處置價(jià)格為多少時(shí)，會(huì)使得成本優(yōu)勢(shì)逆轉(zhuǎn)？

[注：如果該飛機(jī)最終的處置價(jià)格低于其賬面價(jià)值，將存在稅盾效應(yīng)（公司所得稅的稅率為35%）。] （5分）

問(wèn)題4：股票估值與分析 （58分）——————————————————————————————————A公司是一個(gè)低速增長(zhǎng)的公司。到目前為止，高管層沒(méi)有找到創(chuàng)新商業(yè)項(xiàng)目。為了避免股東對(duì)此不滿(mǎn)，A公司CEO考慮兼并規(guī)模更小但高速增長(zhǎng)的B公司。收購(gòu)將通過(guò)股票交換的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)，交換比率還沒(méi)有確定。A公司和B公司的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：當(dāng)前每股股利β股利增長(zhǎng)率g發(fā)行在外股票數(shù)量NA0.80.70.014,000B1.31.50.051,000年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率rF=0.03，年期望市場(chǎng)回報(bào)率rM=0.1。假定所有數(shù)據(jù)未來(lái)保持不變。a1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），計(jì)算A公司和B公司的期望資本成本。（3分）a2)根據(jù)股利折現(xiàn)模型（DDM），計(jì)算A公司和B公司當(dāng)前（即）的股票價(jià)格。（4分）從理論上解釋?zhuān)绻渌麠l件不變，期望市場(chǎng)回報(bào)率發(fā)生了變化，那么根據(jù)DDM決定的股票價(jià)格會(huì)發(fā)生什么變化？股票價(jià)格變化受到公司風(fēng)險(xiǎn)（以β來(lái)衡量）的影響嗎？在你的分析中，區(qū)分β>1的股票和0<β<1的股票。（6分）作為獨(dú)立的顧問(wèn)，你被要求對(duì)并購(gòu)流程進(jìn)行分析。為此，你做出以下假設(shè)：i）合并不會(huì)影響新公司AB產(chǎn)生未來(lái)收益進(jìn)而股利的方式。這意味著，新公司AB的未來(lái)總體股利是A公司和B公司如果不合并時(shí)所要支付的股利之和。ii）新公司AB的股利增長(zhǎng)率根據(jù)i）來(lái)決定。iii）新公司AB的是A公司和B公司的的加權(quán)和，權(quán)重為根據(jù)DDM計(jì)算的公司相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值（為了計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值，利用上面問(wèn)題a2)中計(jì)算的股票價(jià)格）。c1）新公司AB的當(dāng)前總體股利是多少？從到，新公司的股利增長(zhǎng)率是多少？從到，股利增長(zhǎng)率是多少？（6分）c2）令SER為股票交換比率，即B公司股東如果同意收購(gòu)，每股所獲得的新公司AB的新股票數(shù)量。將新公司的當(dāng)前每股股利表述為關(guān)于SER的函數(shù)。（3分）c3）計(jì)算A公司當(dāng)前每股股利小于新公司AB每股股利的SER范圍。（3分）c4）根據(jù)假設(shè)iii)，計(jì)算新公司的資本成本。（4分）c5）根據(jù)DDM，將新公司AB的當(dāng)前股票價(jià)格表述為關(guān)于交換比率（SER）的函數(shù)。（注：利用在c4)中計(jì)算的資本成本和一開(kāi)始給出的A公司和B公司的股利增長(zhǎng)率。分別對(duì)A公司和B公司的股利進(jìn)行折現(xiàn)。）（5分)c6）計(jì)算使合并前兩家公司的股東財(cái)富都能增長(zhǎng)（即合并后他們持有的股票比先前持有的股票更有價(jià)值）的SER的范圍。（6分）通常公司合并可以創(chuàng)造協(xié)同性，即如果公司不合并，那么公司不會(huì)獲得股票價(jià)值提升。討論產(chǎn)生正的協(xié)同性的方式（給出其中三種方式的名稱(chēng)）。（6分）e1)求出新公司AB的總體股票價(jià)值。該價(jià)值依賴(lài)于SER嗎？給出回答的理由。（4分）e2)通過(guò)合并獲得的協(xié)同價(jià)值是多少？（4分）e3)在公司財(cái)務(wù)教科書(shū)中，交換比例ER通常計(jì)算如下：其中PA(0)和PB(0)參考答案問(wèn)題一：參考答案——————————————————————————————————a)經(jīng)常賬戶(hù)余額是凈出口與NIRA及轉(zhuǎn)移的和（1分）。因此，希臘經(jīng)常賬戶(hù)（占GDP的百分比）的演進(jìn)如下：201120122013希臘：貨物與服務(wù)凈出口（占GDP的百分比）-5.98-2.41-0.18希臘：NIRA及轉(zhuǎn)移（占GDP的百分比）-3.88-0.070.91希臘：經(jīng)常賬戶(hù)余額（占GDP的百分比）-9.86-2.480.73(加黑的數(shù)字每個(gè)1分，最多3分)(來(lái)源：手冊(cè)第一章第6頁(yè)，第三章第5頁(yè))b)經(jīng)常賬戶(hù)余額反映了一國(guó)儲(chǔ)蓄與投資的差額(CB=S–I)。如果一國(guó)儲(chǔ)蓄超過(guò)投資，該國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶(hù)順差。如果一國(guó)儲(chǔ)蓄小于投資，該國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶(hù)逆差。（4分）(來(lái)源：手冊(cè)第一章第6頁(yè)，第三章第5頁(yè))c)一國(guó)持續(xù)的經(jīng)常賬戶(hù)逆差減少其海外凈資產(chǎn)，即外債比海外資產(chǎn)增長(zhǎng)得快。面對(duì)海外凈資產(chǎn)嚴(yán)重為負(fù)，國(guó)際投資者最終會(huì)質(zhì)疑一國(guó)的信譽(yù)，并從該國(guó)撤資。外國(guó)撤資通常造成金融危機(jī)。(4分)(來(lái)源：手冊(cè)第三章第8頁(yè))d)一國(guó)如果設(shè)法將資產(chǎn)賣(mài)給其他國(guó)家（即從其他國(guó)家“借債”），該國(guó)會(huì)陷入經(jīng)常賬戶(hù)逆差。如果國(guó)際投資者開(kāi)始對(duì)該國(guó)的信譽(yù)產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，他們會(huì)拒絕購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)（即向該國(guó)“貸款”），該國(guó)會(huì)被迫降低經(jīng)常賬戶(hù)逆差（通過(guò)凈投資收益的增加）或改善為經(jīng)常賬戶(hù)順差。這就是希臘2011至2013年間發(fā)生的。 (4分)[注：經(jīng)常賬戶(hù)余額=貿(mào)易差額+凈投資收益+凈單邊轉(zhuǎn)移](來(lái)源：手冊(cè)第三章第8頁(yè))e)實(shí)際匯率被定義為名義匯率S（價(jià)格符號(hào)，即每單位外幣對(duì)應(yīng)的本幣數(shù)量）乘以外國(guó)商品價(jià)格水平PF再除以本國(guó)商品價(jià)格水平P。.(定義2分)實(shí)際匯率貶值可由名義貶值（S增加）、外國(guó)價(jià)格水平PF上升或本國(guó)價(jià)格水平P下降引起 (2分)(來(lái)源：手冊(cè)第三章第11頁(yè))f)2011至2013年間希臘實(shí)際匯率同凈出口的關(guān)系同理論預(yù)測(cè)一致。凈出口(NX)以下式定義：.(2分)實(shí)際匯率貶值，因使國(guó)內(nèi)商品對(duì)于外國(guó)人更便宜而提高了出口量X。它也因使外國(guó)商品對(duì)于本國(guó)居民更昂貴而減少了進(jìn)口量M。這兩個(gè)機(jī)制建立了真實(shí)匯率同凈出口量間的正向關(guān)系，即，如果貨幣真實(shí)貶值則凈出口增加。但是，由于實(shí)際匯率的增加也提高了進(jìn)口的價(jià)值，也存在方向相反的價(jià)格效應(yīng)。如果滿(mǎn)足馬歇爾——勒那條件，即進(jìn)出口彈性之和大于1，在凈出口幾乎為零的時(shí)候，實(shí)際匯率貶值將帶來(lái)凈出口的增加。(4分)由于實(shí)際貶值的同時(shí)有凈出口的增加，希臘似乎滿(mǎn)足該條件。(2分)(來(lái)源：手冊(cè)第三章第32、37-38頁(yè)。)g)封閉經(jīng)濟(jì)，政府支出的增加提高產(chǎn)出(從Y*0到Y(jié)*1)和利率(從i*0到i*1)。 (2分)這可以用IS/LM模型闡釋?zhuān)贺?cái)政擴(kuò)張將IS曲線(xiàn)向右移動(dòng)（下圖中從IS0到IS1）。產(chǎn)出的提高又增加了貨幣需求。對(duì)于給定的貨幣供給，利率必須上升。這通過(guò)減少投資（擠出效應(yīng)）削弱了產(chǎn)出的擴(kuò)張(從Y*2到Y(jié)*1)最終，經(jīng)濟(jì)在以更高利率和產(chǎn)出為特征的新均衡(Y*1,i*1)處穩(wěn)定下來(lái)。 (解釋2分)Y*2Y*2(帶圖標(biāo)的圖示2分)(來(lái)源：手冊(cè)第一章第32-33頁(yè)。)h)一方面，擴(kuò)張性政策會(huì)因提高公共債務(wù)和對(duì)希臘政府信譽(yù)的擔(dān)憂(yōu)惡化而事與愿違。這將進(jìn)一步抬高利率并危及金融穩(wěn)定。但是，如果財(cái)政刺激對(duì)于產(chǎn)出能產(chǎn)生很強(qiáng)的效果，債務(wù)占GDP的比例實(shí)際會(huì)萎縮，政府財(cái)政狀況（相對(duì)于GDP）會(huì)改善。 (4分)(來(lái)源：手冊(cè)第一章第31頁(yè)；第三章第5、8頁(yè)。)問(wèn)題2：參考答案——————————————————————————————————[閱卷者注意：因前面答案錯(cuò)誤而延續(xù)的錯(cuò)誤，不應(yīng)扣分]a）漢唐公司所有者權(quán)益比率=38.5%（=6,900,000/17,900,000）（1分）珠穆朗瑪公司所有者權(quán)益比率=35.7%（=4,050,000/11,350,000）（1分）b）b1）根據(jù)第38號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研究支出不能被資本化[第38號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第54段規(guī)定：“研究（或內(nèi)部項(xiàng)目的研究階段）不能形成無(wú)形資產(chǎn)，因此研究（或內(nèi)部項(xiàng)目的研究階段）支出在其發(fā)生時(shí)應(yīng)該被確認(rèn)為費(fèi)用”。當(dāng)開(kāi)發(fā)支出滿(mǎn)足所規(guī)定的條件時(shí)，才能資本化。（2分）當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)能夠證明滿(mǎn)足以下所有條件時(shí)，開(kāi)發(fā)（或內(nèi)部項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)階段）支出，才能確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)：在技術(shù)上能夠完成該無(wú)形資產(chǎn)以至該無(wú)形資產(chǎn)可用于使用或出售；公司有意愿完成該無(wú)形資產(chǎn)，并且使用或出售；公司有能力使用或出售該無(wú)形資產(chǎn)；能說(shuō)明該無(wú)形資產(chǎn)將如何為公司產(chǎn)生可能的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益；有足夠的技術(shù)、財(cái)務(wù)和其他資源用于完成開(kāi)發(fā)該無(wú)形資產(chǎn)并使用或出售；在開(kāi)發(fā)階段，公司能夠可靠地計(jì)量歸屬于無(wú)形資產(chǎn)的支出。 （每點(diǎn)1分，最多4分）b2）漢唐公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表：無(wú)形資產(chǎn)0股本500,000固定資產(chǎn)5,600,000資本公積3,000,000金融資產(chǎn)800,000其他準(zhǔn)備1,600,000非流動(dòng)資產(chǎn)6,400,000所有者權(quán)益5,100,000存貨6,600,000流動(dòng)負(fù)債4,300,000應(yīng)收賬款3,100,000非流動(dòng)負(fù)債6,700,000流動(dòng)資產(chǎn)9,700,000負(fù)債11,000,000總額16,100,000總額16,100,000（3分）珠穆朗瑪公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表：無(wú)形資產(chǎn)0股本450,000固定資產(chǎn)4,100,000資本公積2,000,000金融資產(chǎn)350,000其他準(zhǔn)備1,200,000非流動(dòng)資產(chǎn)4,450,000所有者權(quán)益3,650,000存貨3,900,000流動(dòng)負(fù)債2,700,000應(yīng)收賬款2,600,000非流動(dòng)負(fù)債4,600,000流動(dòng)資產(chǎn)6,500,000負(fù)債7,300,000總額10,950,000總額10,950,000（3分）無(wú)形資產(chǎn)=0根據(jù)洛倫佐﹒法拉利的假設(shè)，所有內(nèi)部開(kāi)發(fā)專(zhuān)利的（資本性）支出，均作為費(fèi)用在利潤(rùn)表中加以確認(rèn)。因此，沒(méi)有開(kāi)發(fā)支出應(yīng)該被資本化為無(wú)形資產(chǎn)。其他準(zhǔn)備=1,600,000與1,200,000：根據(jù)洛倫佐﹒法拉利的假設(shè)，所有內(nèi)部開(kāi)發(fā)專(zhuān)利的支出，均作為費(fèi)用在利潤(rùn)表中加以確認(rèn)，因此，這些支出應(yīng)該作為兩家公司凈（綜合）收益的減少。漢唐公司：其他準(zhǔn)備（調(diào)整后）=3,400,000–無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值=3,400,000–1,800,000=1,600,000.珠穆朗瑪公司：其他準(zhǔn)備（調(diào)整后）=1,600,000–無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值=1,600,000–400,000=1,200,000.b3）b3i）漢唐公司： 遞延所得稅負(fù)債540,000（=1,800,000×30%）。（1分）珠穆朗瑪公司：遞延所得稅負(fù)債120,000（=400,000×30%）。（1分）將內(nèi)部開(kāi)發(fā)專(zhuān)利的支出資本化，使得資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)超過(guò)基于納稅目的計(jì)算的凈資產(chǎn)。當(dāng)無(wú)形資產(chǎn)的賬面金額在未來(lái)期間恢復(fù)時(shí)，企業(yè)需要支付額外的所得稅，等于應(yīng)稅暫時(shí)性差異的30%。這些額外的未來(lái)所得稅在資產(chǎn)負(fù)債表中以負(fù)債加以列示。（3分）b3ii）漢唐公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表：無(wú)形資產(chǎn)0股本500,000固定資產(chǎn)5,600,000資本公積3,000,000金融資產(chǎn)800,000其他準(zhǔn)備2,140,000非流動(dòng)資產(chǎn)6,400,000所有者權(quán)益5,640,000存貨6,600,000流動(dòng)負(fù)債4,300,000應(yīng)收賬款3,100,000非流動(dòng)負(fù)債6,160,000流動(dòng)資產(chǎn)9,700,000負(fù)債10,460,000總額16,100,000總額16,100,000（3分）珠穆朗瑪公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表：無(wú)形資產(chǎn)0股本450,000固定資產(chǎn)4,100,000資本公積2,000,000金融資產(chǎn)350,000其他準(zhǔn)備1,320,000非流動(dòng)資產(chǎn)4,450,000所有者權(quán)益3,770,000存貨3,900,000流動(dòng)負(fù)債2,700,000應(yīng)收賬款2,600,000非流動(dòng)負(fù)債4,480,000流動(dòng)資產(chǎn)6,500,000負(fù)債7,180,000總額10,950,000總額10,950,000（3分）內(nèi)部開(kāi)關(guān)無(wú)形資產(chǎn)資本化回轉(zhuǎn)的所得稅效應(yīng)對(duì)“其他準(zhǔn)備”和“非流動(dòng)負(fù)債”的影響如下：“遞延所得稅負(fù)債”（見(jiàn)b3i）構(gòu)成“非流動(dòng)負(fù)債”的一部分。因此，“非流動(dòng)負(fù)債”必須扣減各自相應(yīng)的金額，即漢唐公司的“非流動(dòng)負(fù)債”=6,700,000–540,000=6,160,000，珠穆朗瑪公司的“非流動(dòng)負(fù)債”=4,600,000–120,000=4,480,000。另一方面，累計(jì)凈（綜合）收益需增加相同的金額，即：漢唐公司的“其他準(zhǔn)備”=1,600,000+540,000=2,140,000；珠穆朗瑪公司的“其他準(zhǔn)備”=1,200,000+120,000=1,320,000。c）c1）-在租賃期開(kāi)始時(shí)，承租人應(yīng)當(dāng)將租賃項(xiàng)目作為一項(xiàng)資產(chǎn)加以確認(rèn)——或者作為使用資產(chǎn)的權(quán)利加以確認(rèn)——確認(rèn)的金額按照其公允價(jià)值與最低租賃付款額的現(xiàn)值孰低原則確定。按相同的金額確認(rèn)融資租賃負(fù)債。（4分）c2）租賃付款額的現(xiàn)值=1,731,791=400000×1.05-1+400000×1.05-2+400000×1.05-3+400000×1.05-4+400000×1.05-5必須將該金額確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。非流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債增加的金額等于租賃付款額的現(xiàn)值。380,952（400,000×1.05-1）千元的一部分必須在流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下披露，余額1350,839（1,731,791–380,952）千元增加非流動(dòng)負(fù)債。所有者權(quán)益不受重新分類(lèi)的影響。（6分）c3）漢唐公司N1年12月31日合并資產(chǎn)負(fù)債表：（4分）無(wú)形資產(chǎn)0股本500,000固定資產(chǎn)7,331,791資本公積3,000,000金融資產(chǎn)800,000其他準(zhǔn)備2,140,000非流動(dòng)資產(chǎn)8,131,791所有者權(quán)益5,640,000存貨6,600,000流動(dòng)負(fù)債4,680,952應(yīng)收賬款3,100,000非流動(dòng)負(fù)債7,510,839流動(dòng)資產(chǎn)9,700,000負(fù)債12,191,791總額17,831,791總額17,831,791 漢唐公司按照其公允價(jià)值與最低租賃付款額的現(xiàn)值孰低原則將租賃項(xiàng)目確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。這是1731791（見(jiàn)C2）。因此固定資產(chǎn)為：5600,000+1731,791=7331,791。在另一方面，漢唐公司的“負(fù)債”增加相同的量（相當(dāng)于租賃付款額的現(xiàn)值）。據(jù)其到期期限，該金額必須被分割為：流動(dòng)負(fù)債：380,952（=4,300,000+380,952=4,680,952）千元非流動(dòng)負(fù)債：1,350,839（=6,160,000+1,350,839=7,510,839）千元。c4）租賃資產(chǎn)和租賃負(fù)債的確認(rèn)會(huì)導(dǎo)致相同金量的暫時(shí)性差異，但符號(hào)相反。因此，無(wú)論是資產(chǎn)還是負(fù)債將增加相同的金額（租賃付款額現(xiàn)值的30％），使所有者權(quán)益不會(huì)受到影響。（3分）d）d1）在套期交易發(fā)生前，不在利潤(rùn)中確認(rèn)套期工具的利得。因此，在N1年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表上有：-資產(chǎn)（套期工具），以3億元計(jì)量。-在所有者權(quán)益中，現(xiàn)金流量套期累計(jì)利得為3億元。（4分）d2）珠穆朗瑪公司的所有者權(quán)益比率將降低到32.6%（=3,470,000/10,650,000）。[根據(jù)問(wèn)題b3），所有者權(quán)益比率為34.4%（=3,770,000/10,950,000）].（3分）根據(jù)b3）的答案，珠穆朗瑪公司的所有者權(quán)益是3,770,000?！八姓邫?quán)益”包括3億元的套期利得。因此，如果珠穆朗瑪公司沒(méi)有簽訂遠(yuǎn)期合約，他的“所有者權(quán)益”等于3,770,000–300,000=3,470,000.另一方面，如果沒(méi)有將與套期工具相應(yīng)的利得確認(rèn)為資產(chǎn)，則資產(chǎn)總額為10,950,000–300,000=10,650,000。問(wèn)題3：參考答案——————————————————————————————————a)-融資租賃：[一項(xiàng)租賃會(huì)被分類(lèi)為融資租賃如果它將與所有權(quán)相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移給承租方（參見(jiàn)第17號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，第8段）。租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分，而且/或者在租賃協(xié)議結(jié)束時(shí)將資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租方，而且/或者在租賃期開(kāi)始時(shí)，（最低）租賃付款額的現(xiàn)值至少實(shí)質(zhì)上等于被租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值]。基于會(huì)計(jì)目的，該資產(chǎn)等同于被購(gòu)買(mǎi)。租賃資產(chǎn)作為資產(chǎn)計(jì)入承租方的資產(chǎn)負(fù)債表并計(jì)提折舊。此外，未來(lái)租賃付款額的現(xiàn)值被當(dāng)作租賃負(fù)債計(jì)入承租方資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債中。支付的租賃費(fèi)要計(jì)入利潤(rùn)表，并在財(cái)務(wù)費(fèi)用和應(yīng)付租賃付款額的減少之間進(jìn)行分配。 (3分)-經(jīng)營(yíng)租賃：[一項(xiàng)租賃會(huì)被分類(lèi)為經(jīng)營(yíng)租賃如果它沒(méi)有在實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與所有權(quán)相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。租賃期通常大大低于租賃資產(chǎn)可使用年限，而且在租賃期內(nèi)的租賃付款不足以支付租賃資產(chǎn)的成本]?；跁?huì)計(jì)目的，該租賃協(xié)議被視作租賃合同，承租方將全部租賃費(fèi)計(jì)入利潤(rùn)表。承租方不將租賃的資產(chǎn)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，也不對(duì)資產(chǎn)計(jì)提折舊。應(yīng)支付的租賃費(fèi)也不作為負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。一般情況下，承租方需要在自己的財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃作適當(dāng)披露。 (3分)b)這將被視為“經(jīng)營(yíng)租賃”，因?yàn)槲磥?lái)租賃付款額的現(xiàn)值和是估計(jì)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的73%，低于90%的門(mén)檻。 (2分)計(jì)算：現(xiàn)值（租賃費(fèi)）=9＋91.05+91.052 (4分)c)根據(jù)X國(guó)的會(huì)計(jì)制度，這項(xiàng)租賃協(xié)議會(huì)被視為經(jīng)營(yíng)租賃。因此不需要西部航空公司將租賃負(fù)債計(jì)入它的資產(chǎn)負(fù)債表。結(jié)果是，財(cái)務(wù)報(bào)表上的負(fù)債率肯定低于如果公司通過(guò)借債籌集資金去購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)時(shí)相應(yīng)的負(fù)債率。然而，該租賃協(xié)議在10年內(nèi)不可撤銷(xiāo)，根據(jù)租賃負(fù)債的實(shí)際性質(zhì)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者更可能將其看作等同于債務(wù)。因此，簡(jiǎn)單地通過(guò)租賃來(lái)避免名義負(fù)債率的增加事實(shí)上沒(méi)什么意義。(4分)d)d1) (2分)d2) (2分)d3)第0年： (1分)第1-9年： (1分)第10年： (1分)第0年：購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流=﹣100,000,000（購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)）租賃方案現(xiàn)金流=﹣?zhàn)赓U費(fèi)+租賃費(fèi)的稅盾效應(yīng)=﹣9,000,000+3,150,000=﹣5,850,000現(xiàn)金流差異=租賃方案現(xiàn)金流﹣購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流=﹣5,850,000–(﹣100,000,000)=94,150,000Year1-9:購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流=0租賃方案現(xiàn)金流=-租賃費(fèi)+租賃費(fèi)的稅盾效應(yīng)–損失的折舊稅盾=-9,000,000+3,150,000–1,750,000=-7,600,000現(xiàn)金流差異=租賃方案現(xiàn)金流-購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流=-7,600,000-0=-7,600,000Year10:購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流=+50,000,000（出售飛機(jī)）租賃方案現(xiàn)金流=–損失的折舊稅盾=-1,750,000=-1,750,000現(xiàn)金流差異=租賃方案現(xiàn)金流-購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流=-1,750,000–50,000,000=-51,750,000d4)(5分)注：本題計(jì)算中如果沒(méi)有加入“94150”（第0年的現(xiàn)金流量），也算正確。解決問(wèn)題的可選方法1：購(gòu)買(mǎi)租賃差異稅盾租賃費(fèi)稅盾現(xiàn)值第0年100,000,0009,000,0003,150,00094,150,00094,150,000第1年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-7,360,774第2年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-7,129,079第3年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,904,677第4年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,687,339第5年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,476,841第6年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,272,970第7年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-6,075,516第8年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-5,884,277第9年1,750,0009,000,0003,150,000-7,600,000-5,699,057第10年-50,000,0001,750,000--51,750,000-37,584,584租賃的優(yōu)勢(shì)(劣勢(shì))-1,925,118解決問(wèn)題的可選方法2：資產(chǎn)成本100,000,000-折舊稅盾現(xiàn)金流凈現(xiàn)值-14,739,191Year0Year11,750,0001,694,915Year21,750,0001,641,564Year31,750,0001,589,892Year41,750,0001,539,847Year51,750,0001,491,378Year61,750,0001,444,433Year71,750,0001,398,967Year81,750,0001,354,932Year91,750,0001,312,283Year101,750,0001,270,976Total14,739,191-租賃費(fèi)稅后租賃費(fèi)稅盾現(xiàn)金流凈現(xiàn)值-50,872,319Year09,000,0003,150,0005,850,0005,850,000Year19,000,0003,150,0005,850,0005,665,859Year29,000,0003,150,0005,850,0005,487,515Year39,000,0003,150,0005,850,0