醫(yī)藥生物行業(yè)骨科器械財(cái)報(bào)總結(jié)及行業(yè)專題：行而不輟未來可期

證券研究報(bào)告|2023年06月15日骨科器械財(cái)報(bào)總結(jié)及行業(yè)專題行而不輟,未來可期行業(yè)研究·深度報(bào)告耗材投資評(píng)級(jí)：超配(維持評(píng)級(jí))uosencomcnS50001凌3167lingguosencomcnS1000282940uosencomcnS80001請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?骨科三大品類全部完成帶量采購，2023年年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的全國(guó)集采。集采給骨科行業(yè)帶來巨大影響，大浪淘沙下也給真正具有創(chuàng)新研發(fā)實(shí)力和高效規(guī)范運(yùn)營(yíng)管理能力的公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。后集采時(shí)代骨科企業(yè)加速轉(zhuǎn)型，提升研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管理等多維度實(shí)力。產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)研發(fā)迭代的能力、對(duì)終端醫(yī)院的服務(wù)能力和企業(yè)綜合成本管控能力將成為骨科企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。?2022年國(guó)內(nèi)骨科板塊業(yè)績(jī)受到較大沖擊。骨科板塊在2019年前保持高速增長(zhǎng)，2020年以來營(yíng)收和凈利增速均放緩，2022年同時(shí)受到宏觀環(huán)境和集采政策的雙重?cái)_動(dòng)，導(dǎo)致板塊整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。從2023年一季度看，骨科手術(shù)快速恢復(fù)，各家骨科龍頭也在積極推進(jìn)業(yè)務(wù)的調(diào)整：持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品線布局；銷售模式趨于精細(xì)化和數(shù)字化，提升終端服務(wù)能力；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理效率不斷改進(jìn)提升；出海尚處于早期階段，但已有所布局。?國(guó)際骨科市場(chǎng)廣闊，大賽道孕育大公司。全球骨科市場(chǎng)規(guī)模超過550億美金，關(guān)節(jié)置換為最大細(xì)分領(lǐng)域。近年來出現(xiàn)多項(xiàng)新的技術(shù)趨勢(shì)：關(guān)節(jié)領(lǐng)域中非骨水泥型膝關(guān)節(jié)假體滲透率快速提升；國(guó)際龍頭紛紛布局骨科機(jī)器人，機(jī)器人輔助手術(shù)持續(xù)拉動(dòng)耗材銷售；新材料應(yīng)用不斷豐富，3D打印技術(shù)如火如荼；數(shù)字化/智能化的應(yīng)用也逐步出現(xiàn)。在新技術(shù)、新材料、新業(yè)態(tài)、新模式不斷涌現(xiàn)的市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)龍頭亦通過并購/戰(zhàn)略合作/產(chǎn)品引進(jìn)多種方式快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。?投資建議：2022年各龍頭企業(yè)積極調(diào)整梳理自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，優(yōu)化銷售模式，提升經(jīng)營(yíng)效率，加強(qiáng)研發(fā)來可期。我們看好：1)滲透率提升潛力大、進(jìn)口替代空間廣闊的關(guān)節(jié)賽道；2)平臺(tái)化龍頭公司；3)脊柱領(lǐng)域具備差異化創(chuàng)新能力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。維持買入春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療，增持威高骨科，關(guān)注三友醫(yī)療、大博醫(yī)療。?風(fēng)險(xiǎn)提示：集采續(xù)約降價(jià)或降幅超預(yù)期，創(chuàng)新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。2請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國(guó)骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)國(guó)際骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)骨科領(lǐng)域的創(chuàng)新和變革投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?以AH股骨科板塊7家公司為樣本(威高骨科、大博醫(yī)療、療、三友醫(yī)療、奧精醫(yī)療、康拓醫(yī)療、愛康醫(yī)療)：?骨科板塊2022年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)總額分5%/-30.3%/-30.5%；2023Q1營(yíng)收、歸母凈利、扣非凈利潤(rùn)分別同比+3.5%/-19.3%/-21.7%。骨科板pppp別為%，分別同比-8.0pp/-5.9pp。 (+0.8pp/-0.6pp)、管理費(fèi)用率7.1%/5.7%(+1.3pp/-0.1pp)、研發(fā)費(fèi)用率11.6%/11.4%(+2.9pp/+0.8pp)、pppp銷售及管理?2022年骨科板塊面對(duì)各細(xì)分領(lǐng)域集采降價(jià)和“水分?jǐn)D出”理自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，擴(kuò)充，優(yōu)化銷售模式，提升經(jīng)營(yíng)效率，加強(qiáng)研發(fā)投集采時(shí)代，國(guó)產(chǎn)龍頭有望輕裝上陣，助力臨床表：AH股骨科行業(yè)2017-2023Q1主要財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目(億元)2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1YOY毛利率5費(fèi)用率管理費(fèi)用(除研發(fā))費(fèi)用率費(fèi)用率費(fèi)用率凈利率YOY利潤(rùn)YOYROEQ包含愛康醫(yī)療(1789.HK)4請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%5.0-30.3%-30.0%0.0-40.0%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q140.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 49.4%50.0%0%49.4%50.0%0%2.8%15.3%02017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1資料來源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理.0%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1資料來源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理%資料來源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1資料來源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容集采區(qū)域集采推進(jìn)時(shí)間集采量和周期集采降幅情況河南十二省聯(lián)盟 (豫晉贛鄂渝黔滇桂寧青湘冀)2021年5月公告平均降幅88.65%2021年6月報(bào)量97萬套2021年8月公布中選結(jié)果鎖定(萬向)加壓接骨板：9360元至987元，降幅89.45%；2021年11月-2022年6月陸續(xù)執(zhí)行創(chuàng)傷京津冀3+N聯(lián)盟(16省)江江蘇2022年2月公告2022年3月公布中選結(jié)果2022年5-12月陸續(xù)執(zhí)行20222022年12月公告2023年1月公布中選結(jié)果2023年4月執(zhí)行108.57萬套(協(xié)議采2年平均降幅83.48%普通接骨板：最低價(jià)167元，平均價(jià)641元；鎖定加壓接骨板(含萬向)：最低價(jià)為344元，平均價(jià)為907元；髓內(nèi)釘：最低價(jià)為299元，平均價(jià)為1117元平平均降幅約73%鎖定加壓接骨板系統(tǒng)平均降幅74%、最高降幅89.46%；普通接骨板系統(tǒng)平均降幅73.58%、最高降幅79%；髓內(nèi)釘系統(tǒng)平均降幅69.22%、最高降幅78.52%節(jié)全國(guó)2021年6月公告2021年8月報(bào)量2021年9月公布中選結(jié)果2022年3-5月執(zhí)行2023年底續(xù)約55萬套(對(duì)應(yīng)20年70萬套的80%)2年平均降幅82%髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.5萬元下降至7000元左右，膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.2萬元下降至5000元左右(陶對(duì)陶降幅77.43%、陶對(duì)聚降幅80.38%、金對(duì)聚降幅82.87%、膝關(guān)節(jié)降幅達(dá)84.25%)脊柱全國(guó)2022年7月公告2022年8月報(bào)量2022年9月競(jìng)標(biāo)2023年2-5月陸續(xù)執(zhí)行121萬套(不包含骨水泥，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)21年240萬套的50%)3年平均降幅84%胸腰椎微創(chuàng)手術(shù)使用的耗材平均每套價(jià)格從近4萬元下降至5600用于治療壓縮性骨折的椎體成形手術(shù)耗材，每套平均價(jià)格從2.7萬元下降至1100元左右資料來源：各政府網(wǎng)站，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2省聯(lián)12省聯(lián)盟公告中選2021年執(zhí)行創(chuàng)傷：京津冀“3+N”脊柱：公布國(guó)采脊柱：公布國(guó)采2號(hào)文及報(bào)量1號(hào)文25月3月5月3月2月行行中選結(jié)果創(chuàng)傷2023年1月2023年1月脊柱：云南、吉~3個(gè)月聯(lián)陸續(xù)到期，可能進(jìn)24進(jìn)行續(xù)約經(jīng)濟(jì)研究所整理7請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容感性分析圖：骨科主要品類過往市場(chǎng)規(guī)模(億元)和敏感性分析0創(chuàng)傷(2025E)0-15%-30%-40%%1018372112927910187195創(chuàng)創(chuàng)傷脊柱關(guān)節(jié)9020年%201520162017201820192020脊柱(2025E)0-15%-30%-40%-50%關(guān)節(jié)(2025E)0-15%-30%-40%-50%8%8資料來源：威高骨科、愛得科技招股書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測(cè)注：關(guān)節(jié)2020年數(shù)據(jù)為威高骨科招股書中標(biāo)點(diǎn)信息預(yù)測(cè)；敏感性分析以2020年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)2025年市場(chǎng)規(guī)模8請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容骨科主要公司2022全年數(shù)據(jù)對(duì)比表：骨科主要公司數(shù)據(jù)對(duì)比(2022年)688161.SH1789.HK688236.SH002901.SZ688085.SH688613.SH688314.SH威高骨科愛康醫(yī)療春立醫(yī)療大博醫(yī)療三友醫(yī)療奧精醫(yī)療康拓醫(yī)療一家將3D打印技國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療品脊動(dòng)企業(yè)物市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品涵蓋骨科創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)及神經(jīng)腔種植類等耗材一決市值(億人民幣)17778107131673331營(yíng)收(億元)18.4810.5212.0214.346.492.452.40YoY38.2%8.4%-28.1%9.4%3.9%12.9%主營(yíng)拆分(2022年)億歸母凈利潤(rùn)(億元)5.442.053.080.921.910.950.76YoY-21.2%121.1%-4.5%-86.3%2.4%-21.2%-7.3%扣非凈利潤(rùn)(億元)5.33-2.740.911.340.800.68YoY-21.4%--10.9%-85.2%6.5%-17.9%2.4%毛利率(%)74.8%60.5%76.0%76.7%90.2%83.4%81.5%凈利率(%)29.4%19.4%25.6%7.6%31.4%37.4%30.9%經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億)4.440.000.411.281.561.020.92PS(TTM)9.326.6210.409.399.8613.1912.17PE(TTM)32.7434.0842.77336.7434.8832.4239.639ind9請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容骨科主要公司2023Q1數(shù)據(jù)對(duì)比?從一季度看，骨科手術(shù)開始恢復(fù)。2023年一月份醫(yī)院骨科手術(shù)基本處于停滯狀態(tài)，二、三月份骨科門診及手術(shù)基本恢海星關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)探索配送服務(wù)直營(yíng)的銷售模式，加強(qiáng)對(duì)終端醫(yī)院客戶的對(duì)接。春立醫(yī)療由于集采降價(jià)的同比基數(shù)影響，以及加大研發(fā)投入的戰(zhàn)略布局，導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比下滑。三友醫(yī)療利用集采環(huán)境下行業(yè)集中度提升的機(jī)會(huì)，大力推進(jìn)市場(chǎng)準(zhǔn)入，銷售渠道進(jìn)一步下沉，推動(dòng)整體手術(shù)量增長(zhǎng)。表：骨科主要公司數(shù)據(jù)對(duì)比(2023Q1).SH營(yíng)收(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)4.5%扣非凈利潤(rùn)(億元)毛利率(%)凈利率(%)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流(億)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 主要公司業(yè)績(jī)季度同比變化(1) 20Q1：新冠疫情22Q2：關(guān)節(jié)國(guó)采全面執(zhí)行22Q2-22Q3：創(chuàng)傷京津冀3+N聯(lián)盟集采執(zhí)行21Q4-22Q1：創(chuàng)傷河南十二省集采執(zhí)行23Q2：脊柱國(guó)采陸續(xù)執(zhí)行高高30%0%科大0%大療-100%收入yoy歸母凈利潤(rùn)yoy102%47%24%21%11%11%8%4%-4%-39-39%-65%63%46%45%23%63%46%45%23%34%21%23%6%8%7%6%6%8%-9%-9%-48%-71%-63%-76%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容151%138% 主要公司業(yè)績(jī)季度同比變化(2)151%138% 20Q1：新冠疫情22Q2：關(guān)節(jié)國(guó)采全面執(zhí)行22Q2-22Q3：創(chuàng)傷京津冀3+N聯(lián)盟集采執(zhí)行21Q4-22Q1：創(chuàng)傷河南十二省集采執(zhí)行23Q2：脊柱國(guó)采陸續(xù)執(zhí)行收入yoy歸母凈利潤(rùn)yoy23%8%8%8%0%-5%-4%-20%-25%88%77%55%42%44%33%3%25%55%42%44%33%3%25%24%4%17%7%23%4%Q24%Q2-31%-31%2023請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容利率季度變化?自2022年各類骨科耗材集采執(zhí)行后，各骨科公司的毛利率普遍呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，凈利率的季度波動(dòng)同步放大。Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Wind所整理%%Q2Q3Q1Q2Q3Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q1Q4Q1資料來源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容與挑戰(zhàn)表：骨科集采對(duì)各公司業(yè)務(wù)線的影響集采中標(biāo)和落地執(zhí)行情況各業(yè)務(wù)線營(yíng)收和毛利率變化(2022年)銷售量變化(2022年)威高1)脊柱領(lǐng)域：威高骨科、威高亞華、威高海星三個(gè)脊柱品牌和明德生2)創(chuàng)傷領(lǐng)域：威高骨科、威高海星、健力邦德三個(gè)創(chuàng)傷品牌合計(jì)報(bào)量3)關(guān)節(jié)領(lǐng)域：威高亞華、威高海星兩個(gè)關(guān)節(jié)品牌合計(jì)手術(shù)需求量約脊柱：收入8.87億(-13.1%)，毛利率89.2%(-0.7pp)創(chuàng)傷：收入4.17億(-31.6%)，毛利率78.6%(-6.2pp)關(guān)節(jié)：收入4.46億(-4.85%)，毛利率51.2%(-12.7pp)博公司主營(yíng)骨科創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)類產(chǎn)品均完成國(guó)家或省際聯(lián)盟集采；抓住集采帶來的機(jī)遇，通過中標(biāo)帶量采購保持乃至提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率創(chuàng)傷類：收入5.42億(-51.9%)，毛利率74.4%(-11.9pp)脊柱類：收入4.72億(-16.5%)，毛利率85.7%(-2.3pp)收入1.92億(+28.1%)，毛利率75.9%(-2.7pp)立利潤(rùn)空間；公司產(chǎn)品銷量快速提升，使得應(yīng)收款項(xiàng)增加；通過內(nèi)部節(jié)量關(guān)節(jié)類：10.46億(+1.1%)，毛利率76.8%(-1.4pp)脊柱類：1.16億(+70.1%)，毛利率72.3%(+10.3pp)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類：0.37億(+927.1%)，毛利率65,2%(+30.1pp)1)脊柱集采：主要產(chǎn)品全線A組相對(duì)高價(jià)中標(biāo)，進(jìn)一步開拓新增入院，脊柱類：5.38億(+4.1%)，毛利率92.2%(+1.2pp)2)創(chuàng)傷集采：河南等十二省創(chuàng)傷聯(lián)盟采購落地實(shí)施帶動(dòng)公司創(chuàng)傷產(chǎn)品創(chuàng)傷類：0.24億(-16.9%)，毛利率65.5%(-23.6pp)手術(shù)量增長(zhǎng)超40%；創(chuàng)傷全系列產(chǎn)品在江蘇省創(chuàng)傷帶量采購中均以優(yōu)異價(jià)格中標(biāo)，平均中標(biāo)價(jià)格遠(yuǎn)超2021年河南等十二省聯(lián)盟采購價(jià)有源類：0.74億(+58.7%)，毛利率92.2%(+4.4pp)康1)全國(guó)關(guān)節(jié)帶量采購中三個(gè)品牌四個(gè)品類全線中標(biāo)，并在所有品牌中司豐富的產(chǎn)品線有效的滿足了差異化市場(chǎng)的需求。的3D打印產(chǎn)品，提供更加豐富的產(chǎn)品組套，鞏固并提升醫(yī)院的手術(shù)量髖膝關(guān)節(jié)植入物：9.21億(+44.7%)；其中髖關(guān)節(jié)6.55億 (+39.5%)、膝關(guān)節(jié)2.66億(+59.2%)定制化產(chǎn)品及服務(wù)：0.47億(+101.3%)資料來源：公司年報(bào)、公司公告、公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理14請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 龍頭企業(yè)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品線布局(1) 表：骨科龍頭公司的研發(fā)方向、研發(fā)布局和研發(fā)投入研發(fā)方向研發(fā)中心布局分研發(fā)項(xiàng)目 (截止2022年底)研發(fā)投入威高骨科柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)各產(chǎn)線不同品牌全產(chǎn)品布局；豐富運(yùn)1)上海研發(fā)中心：主要布局骨科有源醫(yī)療品線材料、電氣工程學(xué)、數(shù)字化骨發(fā)人員262名2)新材料：新型骨水泥、可降解鎂合金、增強(qiáng)PEEK、?雙涂層融合器(注冊(cè)階2)武漢研發(fā)中心：主要布局骨科新材料、段)：填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)空白性設(shè)計(jì)試制?生物誘導(dǎo)型可吸收帶線錨、動(dòng)力系統(tǒng)及神外植入物、手術(shù)器械布局完善釘(注冊(cè)階段)：填補(bǔ)國(guó)/5.83%3)威海研發(fā)中心：主要布局現(xiàn)有產(chǎn)品的更過程中已經(jīng)取得臨床應(yīng)用進(jìn)展基礎(chǔ)研發(fā)設(shè)計(jì)，負(fù)責(zé)生產(chǎn)技術(shù)支 (+36.2%)/7.01%前保守治療、術(shù)后康復(fù)，不斷拓PRP產(chǎn)品戶合作研發(fā)、市場(chǎng)銷售專業(yè)指導(dǎo)大博持續(xù)拓展神經(jīng)外科、微創(chuàng)外科及齒科等醫(yī)用高值家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工大平臺(tái)，成立大博創(chuàng)新科技研發(fā)中建研發(fā)創(chuàng)新策源地，致力于生物醫(yī)、增材制造、手術(shù)機(jī)器人、再生醫(yī)業(yè)前沿技術(shù)研究及行業(yè)共性問題解決?單髁膝關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)(已取得注冊(cè)證)：完善關(guān)節(jié)?顱骨修補(bǔ)重建系統(tǒng)(已取得注冊(cè)證)：完善神經(jīng)外線發(fā)人員731名22年：2.57億(+53.7%)/17.9%； (+33.4%)/16.1%資料來源：公司年報(bào)、公司公告、公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容龍頭企業(yè)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品線布局(2)表：骨科龍頭公司的研發(fā)方向、研發(fā)布局和研發(fā)投入研發(fā)方向研發(fā)中心布局部分研發(fā)項(xiàng)目 (截止2022年底)研發(fā)投入產(chǎn)品研發(fā)個(gè)體化假體系列產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目”亦在推進(jìn)中；已射流熔融3D打印機(jī)生產(chǎn)導(dǎo)板、假體試模等零件的技術(shù)投項(xiàng)目涵蓋新研發(fā)中心，募集資金投資總額3.6億，預(yù)計(jì)24年12月達(dá)到預(yù)定可使。建成啟用后，將充分利用先進(jìn)的硬、合理運(yùn)用研發(fā)資金有效投入新產(chǎn)品，提高研發(fā)轉(zhuǎn)化能力心順利通過CNAS評(píng)審及地址變更評(píng)審?鉭技術(shù)系列產(chǎn)品(送檢/注冊(cè)/發(fā)補(bǔ))：填補(bǔ)國(guó)內(nèi)?踝關(guān)節(jié)產(chǎn)品(補(bǔ)正)：產(chǎn)空白發(fā)人員399名 (+54.8%)/13.5% (+0.5%)/13.5%腰椎后路通用性產(chǎn)品更新迭代，最新一代脊柱高端釘系統(tǒng)即將上市；脊柱畸形Duetto雙頭螺釘?shù)谌?)加強(qiáng)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)，新材料應(yīng)用、生物材料表面改性和3D打印等領(lǐng)域的研發(fā)和戰(zhàn)略布局：超聲止血刀的適應(yīng)擴(kuò)大至“不超過5mm的血管”；自主研發(fā)的鈦合金3)密切關(guān)注新一代智能手術(shù)機(jī)器人、生物材料和脊柱段假體研發(fā)中心(拓騰實(shí)驗(yàn)室)建立了完善的研發(fā)2022年4月成為上海市首家獲CNAS認(rèn)可的醫(yī)用骨科植入耗材檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室，承擔(dān)了上海市科委及經(jīng)信委等組織的省部級(jí)重目的研究工作?新型頸椎間盤假體(設(shè)計(jì)驗(yàn)證階段)：填補(bǔ)國(guó)?新型骨與軟組織損傷修復(fù)系統(tǒng)(2張注冊(cè)證已獲批)：運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)骨與軟修復(fù)手術(shù)量達(dá)新工創(chuàng)療法發(fā)人員86名22年：0.60億(+6.8%)/9.3% (+15.9%)/8.9%1)2022年髖關(guān)節(jié)導(dǎo)航系統(tǒng)VTS的獲證標(biāo)志著公司進(jìn)入智能手術(shù)工具新時(shí)代；骨填充材料獲得三類醫(yī)療器械注公司首個(gè)上市的生物材料產(chǎn)品2)建立了與國(guó)家骨科與運(yùn)動(dòng)康復(fù)臨床醫(yī)學(xué)研究中心、國(guó)家創(chuàng)傷中心等多個(gè)合作項(xiàng)目，通過項(xiàng)目合作加深了與/10.5%資料來源：公司年報(bào)、公司公告、公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 銷售模式趨于精細(xì)化和數(shù)字化，提升終端服務(wù)能力(1) 表：骨科龍頭公司的銷售體系及銷售模式銷售體系和銷售模式各類模式占比(2022年)銷售費(fèi)用(yoy)/銷售費(fèi)用率高銷售經(jīng)理，提升銷售隊(duì)伍直接服務(wù)臨床的2)銷售模式：根據(jù)產(chǎn)線業(yè)務(wù)現(xiàn)狀推動(dòng)適合產(chǎn)線發(fā)展的銷售模式，海星關(guān)節(jié)全面3)物流倉儲(chǔ)&庫存管理：積極探索全國(guó)區(qū)域倉儲(chǔ)物流平臺(tái)建設(shè)，與專業(yè)的第三配送企業(yè)合作，共同搭建區(qū)域倉儲(chǔ)物流配送平臺(tái)；搭建倉儲(chǔ)物流信息系時(shí)共享市場(chǎng)庫存數(shù)據(jù)，通過建立市場(chǎng)庫存調(diào)撥積極預(yù)警機(jī)制，確保區(qū)域醫(yī)院供貨及時(shí)4)數(shù)字化&信息化：配合關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)臨床推廣，推出關(guān)節(jié)手術(shù)跟臺(tái)系統(tǒng)，并通過、配送方面更好的服務(wù)終端。營(yíng)銷管理部通過對(duì)客戶數(shù)據(jù)、銷售數(shù)據(jù)的新和分析，引入營(yíng)銷信息化工具，提高營(yíng)銷精細(xì)化管理能力全國(guó)范圍內(nèi)超過3,500家、直銷模式收入占比分別為65.7%、26.9%、23Q1：1.58億(+1.4%)/40.5%全國(guó)30多個(gè)省市建立銷售辦事機(jī)構(gòu)，建立多個(gè)區(qū)域性營(yíng)銷配送網(wǎng)點(diǎn)，同全國(guó)省市醫(yī)院及經(jīng)銷商公司建立良好的合作關(guān)系；在經(jīng)銷商數(shù)量、終端醫(yī)院覆蓋及銷售區(qū)域覆蓋能力上都已擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)模式收入占比22年：6.63億(+1.2%)/46.2%；資料來源：公司年報(bào)、公司公告、公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 銷售模式趨于精細(xì)化和數(shù)字化，提升終端服務(wù)能力(2) 表：骨科龍頭公司的銷售體系及銷售模式銷售體系和銷售模式各類模式占比(2022年)銷售費(fèi)用(yoy)/銷售費(fèi)用率募投項(xiàng)目涵蓋新建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，調(diào)整后募集資金投資總額8000萬，將為臨床宣培訓(xùn)提供系統(tǒng)支持，并全方位推進(jìn)品牌推廣。營(yíng)銷配送網(wǎng)點(diǎn)的快速擴(kuò)快速響應(yīng)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的需求，為個(gè)性化骨科手術(shù)提供匹配產(chǎn)品經(jīng)銷、直銷和配送、海外銷售.1%22年：3.91億(+14.5%)/32.6%23Q1：0.65億(-18.7%)/26.4%1)靈活運(yùn)用跨區(qū)域線上研討會(huì)及區(qū)域內(nèi)小班形式的尸體解剖培訓(xùn)班相結(jié)合的推廣療法創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)，鞏固在全國(guó)高端醫(yī)院的市場(chǎng)份額；積極把資2)利用醫(yī)捷云系統(tǒng)對(duì)經(jīng)銷商/服務(wù)商有效的資質(zhì)審核并進(jìn)行協(xié)議簽約；通過銷道及商品授權(quán)來規(guī)范物流渠道；理清了公司、醫(yī)院、物流、技術(shù)支持等各結(jié)算關(guān)系，有效降低管理成本一兩票、非一兩票銷售模式收22年：2.97億(+0.7%)/45.8%23Q1：0.77億(+21.4%)/48.1%1)省級(jí)醫(yī)院覆蓋率超過90%，通過集采突破多家國(guó)家級(jí)和省級(jí)重點(diǎn)醫(yī)院。持續(xù)推動(dòng)開展“大師計(jì)劃”、“膝膝相關(guān)、髖髖而談”關(guān)節(jié)系列研討會(huì)、“Pathways”等品牌學(xué)術(shù)項(xiàng)目，并與“國(guó)家衛(wèi)健委能力建設(shè)與繼續(xù)教育中心”合作開展“數(shù)字骨科技術(shù)臨床應(yīng)用能力提升研究課題”；量采購執(zhí)行后產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)。1%公司年報(bào)、公司公告、公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容升表：骨科龍頭公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)體系生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理體系變化生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)(2022年)高年9月17日，與美云智數(shù)簽訂數(shù)字化精益項(xiàng)目簽約儀式暨威高骨科數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目一期啟動(dòng)會(huì)端，運(yùn)用VSM(價(jià)值流)、TPM(全員生產(chǎn)維護(hù))、LCIA(低成本自動(dòng)化)、DM(日?；芾眢w系)等工效率提升10%、人員效率提升20%；在產(chǎn)品交付端，前端拉通銷售做產(chǎn)銷協(xié)同，后端?充分整合骨科產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)資源，調(diào)配公司600多臺(tái)核心生產(chǎn)設(shè)備合理安排生產(chǎn)計(jì)劃料/直接人工/制造費(fèi)用/工具攤銷40.35%/21.90%/27.54%/10.20%23.33%/22.96%/39.96%/13.76%?非公開發(fā)行募集資金4.96億將用于骨科植入性耗材產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、口腔種植體生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)原材料占比35.82%、直接人工占比?大興新生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建生產(chǎn)廠房及設(shè)施工程一期工程于2022年年內(nèi)轉(zhuǎn)固；?公司已掌握了部分新型加工工藝3D打印產(chǎn)品的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)快速牢固的骨長(zhǎng)入，公司具有先進(jìn)的3D打掌握了較為成熟的打印工藝，可打印出性能優(yōu)良的生物型假體；此外，公司已初步掌握化學(xué)氣相沉積(CVD)工藝，可實(shí)現(xiàn)部分多孔鉭金屬產(chǎn)品的生產(chǎn)。：合，制定較為詳盡的庫存計(jì)劃，避免產(chǎn)能浪費(fèi)和生產(chǎn)交付偏差。對(duì)生產(chǎn)交付率、一次交檢合格率、工18.9%、直接人工占比14.1%、制造費(fèi)用占比46.3%、工具攤銷22年在北京昌平舉行3D打印與智能制造基地的項(xiàng)目奠基儀式，新基地的建設(shè)將極大提高公司新產(chǎn)品的加速優(yōu)化各產(chǎn)品線產(chǎn)能布局，提升各產(chǎn)品線智能制造水平；?天衍醫(yī)療項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)50至60萬套的人工關(guān)節(jié)生產(chǎn)能力，成為亞洲乃至世界人工關(guān)節(jié)最大的生產(chǎn)公司年報(bào)、公司公告、公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容定的手術(shù)植入，海外收入達(dá)到新高。2018年通過收購英國(guó)JRI公司，愛康醫(yī)療在人工關(guān)節(jié)表面技術(shù)與海外市場(chǎng)拓展上邁出了重要一步。其中英國(guó)JRI來自外部客戶收入0.78億(+3.3%)。截至2022年12月31日，本集團(tuán)共擁有中國(guó)藥監(jiān)局批準(zhǔn)的三類秘魯、敘利亞、墨西哥、阿根廷、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦博醫(yī)療：產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至澳大利亞、智利等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，CEFDAANVISA大利亞ARTG注冊(cè)認(rèn)證，可在歐洲、美國(guó)和澳大利亞等地進(jìn)行銷售，未來將額(萬)同比(%)額(萬)4,358426 資料來源：公司年報(bào)、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球骨科醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國(guó)骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)國(guó)際骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)骨科領(lǐng)域的創(chuàng)新和變革投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容基本情況概覽表：全球骨科龍頭基本情況概覽JNJ.NSYK.NZBH.NMDT.NSNN.NGMED.NNUVA.O強(qiáng)生史賽克捷邁邦美美敦力施樂輝市值(億美金)992022年?duì)I業(yè)收入(億美金).4352022年凈利潤(rùn)(億美金)NonGAAP利潤(rùn)(億美金)占比元，占器械收9%51億美元1.6%-0.1%2022年毛利率(%，整體)%%%2022年凈利率(%，整體)4.3%6870P42Wind券經(jīng)濟(jì)研究所整理6/14；捷邁邦美22年凈利潤(rùn)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的凈利；美敦力業(yè)績(jī)?yōu)?023財(cái)年數(shù)據(jù)(2022.4.29-2023.4.28)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容基本情況概覽多為平臺(tái)型企業(yè)，且關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)體量較大。美敦力是唯一依靠單產(chǎn)品線(脊柱和顱骨)躋身全球前五的公司。圖：全球骨科龍頭2022年主要營(yíng)收情況000關(guān)節(jié)脊柱創(chuàng)傷運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)其他000,451 其他手術(shù)泥等肢資料來源：公司年報(bào)、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：美敦力營(yíng)收為2023財(cái)年數(shù)據(jù)；各公司的產(chǎn)品分類和披露口徑可能存在差異請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?強(qiáng)生2022年骨科業(yè)務(wù)營(yíng)收85.87億美元，同比持平，全年手術(shù)量有所恢復(fù)，但整體業(yè)務(wù)也受到中國(guó)疫情和帶量采購的影響。其中：髖關(guān)節(jié)15.14億(+2.3%)、膝關(guān)節(jié)13.59億(+2.6%)，髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品ACTISstem以及2021年推出的機(jī)器人輔助骨科手術(shù)平臺(tái)VELYS成為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；創(chuàng)傷28.71億(-0.5%)；脊柱、運(yùn)醫(yī)及其他28.43億(-1.9%)。?強(qiáng)生2023年Q1骨科業(yè)務(wù)營(yíng)收22.45億美元，同比增長(zhǎng)2.6%。其中髖關(guān)節(jié)3.90億(+0.4%)，膝關(guān)節(jié)3.68億(+8.7%)，美國(guó)增速均大幅超越國(guó)際業(yè)務(wù)(髖：美國(guó)7.3%VS國(guó)際-9.0%；膝：美國(guó)12.4%VS國(guó)際3.4%)，膝關(guān)節(jié)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)源于ATTUNE膝關(guān)節(jié)植入物組合和VELYS機(jī)器人輔助解決方案及配套耗材；創(chuàng)傷7.57億(+1.2%)；脊柱、運(yùn)醫(yī)及其他7.29億(+2.4%)。圖：強(qiáng)生骨科2022年和2023Q1營(yíng)收拆分圖：強(qiáng)生骨科VELYS機(jī)器人與ATTUNE膝關(guān)節(jié)置換系統(tǒng) 膝關(guān)節(jié)yoy 、運(yùn)醫(yī)及其他yoy10,0008,0006,0004,0002,000022A23Q22A10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%資料來源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理24請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容強(qiáng)勁增長(zhǎng)，持續(xù)引領(lǐng)機(jī)器人輔助手術(shù)市場(chǎng)?史賽克2022年骨科業(yè)務(wù)營(yíng)收78.38億，同比增長(zhǎng)3.5%，不變匯率下增長(zhǎng)7.0%；美國(guó)增長(zhǎng)6.0%，國(guó)際下滑2.2%(剔除匯率影響增長(zhǎng)9.3%)。其中：膝關(guān)節(jié)19.97億(+8.0%)，髖關(guān)節(jié)14.13億(+5.3%)，創(chuàng)傷及四肢28.07億(+5.4%)，脊柱11.46億(-1.8%)，其他4.75億(-13.3%)。?史賽克2023年Q1骨科業(yè)務(wù)營(yíng)收20.88億美元，同比增長(zhǎng)12.7%，不變匯率下增長(zhǎng)15.1%；美國(guó)增長(zhǎng)13.2%，國(guó)際增長(zhǎng)11.6%(剔除匯率影響增長(zhǎng)20.2%)。其中：膝關(guān)節(jié)5.66億(+22.0%)，髖關(guān)節(jié)3.75億(+14.4%)，創(chuàng)傷及四肢7.69億 (+12.4%)，脊柱2.84億(+1.9%)，其他0.94億(-3.4%)圖：史賽克骨科2022年和2023Q1營(yíng)收拆分膝關(guān)節(jié)yoy00 髖關(guān)節(jié)yoy yoy2年資料來源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：史賽克Mako骨科手術(shù)機(jī)器人相關(guān)數(shù)據(jù)(2022年)在35個(gè)國(guó)家和美國(guó)所有機(jī)械臂輔助手術(shù)經(jīng)驗(yàn)長(zhǎng)累累計(jì)手術(shù)量超過萬臺(tái)洲都已裝機(jī)達(dá)17年超過330項(xiàng)已發(fā)表的研究全球已獲得的專利超過1500項(xiàng)超過100萬條患者記錄資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容速推廣非骨水泥型和智能膝關(guān)節(jié)假體?2022年?duì)I收69.40億美元，同比增長(zhǎng)1.6%，不變匯率下增長(zhǎng)6.6%；美國(guó)增長(zhǎng)4.1%，國(guó)際下降1.5%，不變匯率下增長(zhǎng)9.7%。其中膝關(guān)節(jié)27.78億(+4.9%)，髖關(guān)節(jié)18.95(+2.1%)，受匯率影響，國(guó)際收入均大幅慢于美國(guó)收入；S.E.T(運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、四肢、創(chuàng)傷、顱頷面、胸科)16.97億(-1.8%)；其他產(chǎn)品(機(jī)器人、外科、骨水泥等)5.7億(-4.3%)。?2023年Q1營(yíng)收18.31億美元，同比增長(zhǎng)10.1%，不變匯率下增長(zhǎng)13.2%；美國(guó)增長(zhǎng)12.7%，國(guó)際增長(zhǎng)6.7%，不變匯率下增長(zhǎng)14.0%。其中膝關(guān)節(jié)7.63億(+15.0%)，髖關(guān)節(jié)4.93億(+9.3%)，不變匯率下美國(guó)和國(guó)際收入增長(zhǎng)相近；S.E.T板塊收入4.33億(+4.0%)，其他產(chǎn)品1.42億(+7.3%)。圖：捷邁邦美2022年和2023Q1營(yíng)收拆分 關(guān)節(jié)yoy002年資料來源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：捷邁邦美ROSA手術(shù)機(jī)器人資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 中心交叉銷售”產(chǎn)品線市場(chǎng)份額購流程產(chǎn)流程 中心交叉銷售”產(chǎn)品線市場(chǎng)份額購流程產(chǎn)流程 %0激活骨科商業(yè)交付提升價(jià)值與現(xiàn)金流程規(guī)?；?fù)壓傷口治療資料來源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理27?2022年骨科相關(guān)收入37.03億美元，同比下降1.0%；整體收入美國(guó)增長(zhǎng)4.0%，其他發(fā)達(dá)國(guó)家(歐加日澳新)下滑8.2%，新興國(guó)家增長(zhǎng)3.5%。其中膝關(guān)節(jié)8.99億(+2.5%)，髖關(guān)節(jié)5.84億(-4.4%)，其他重建產(chǎn)品(機(jī)器人、關(guān)節(jié)導(dǎo)航、骨水泥)0.87億(-5.6%)，創(chuàng)傷及四肢5.43億(-5.7%)，運(yùn)醫(yī)及關(guān)節(jié)鏡14.37億(+0.6%)。?2023年Q1骨科相關(guān)收入9.25億美元，同比增長(zhǎng)2.5%；整體收入美國(guó)增長(zhǎng)11.8%，其他發(fā)達(dá)國(guó)家持平，新興國(guó)家下滑11.5%。其中膝關(guān)節(jié)2.37億(+2.3%)，髖關(guān)節(jié)1.52億(+1.8%)，其他重建產(chǎn)品0.23億(+16.2%)，創(chuàng)傷及四肢1.36億 (-3.2%)，運(yùn)醫(yī)及關(guān)節(jié)鏡3.77億(+4.4%)。圖：施樂輝2022年和2023圖：施樂輝2022年和2023Q1骨科主要業(yè)務(wù)營(yíng)收拆分 y修復(fù)骨科業(yè)務(wù)提高生產(chǎn)效率加速運(yùn)醫(yī)和創(chuàng)傷管理00QQ資料來源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：骨科相關(guān)收入不含耳鼻喉ENT請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健?美敦力：2023財(cái)年(截止23年4月底前的12個(gè)月)顱骨和脊柱業(yè)務(wù)收入44.51億美元，同比下降0.1%，扣除貨幣影響的有機(jī)增長(zhǎng)為2.5%。美國(guó)地區(qū)收入增長(zhǎng)2.8%，快于全球其他地區(qū)的增長(zhǎng)。圖：美敦力FY21Q1-FY23Q4骨科業(yè)務(wù)季度營(yíng)收情況圖：美敦力MAZOR脊柱手術(shù)機(jī)器人00 1,1651,128 1,0711,0811,0671,1021,0431,081 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4資料來源：公司公告、公司年報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理28請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容y收入(百萬美元)%000y收入(百萬美元)%0008%2775.0%%%圖：NuVasive和GlobusMedical于2022年和2023Q1的營(yíng)收cal?全球前十大骨科公司NuVasive和GlobusMedical于2023年2月達(dá)成意向全股票交易合并協(xié)議，該交易對(duì)NuVasive的估值為31億美元，兩家公司合并后Globus股東擁有新合并公司的72%股權(quán)，新合并后的公司有望成為脊柱領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)：?NuVasive：2022年?duì)I收12.02億美元，同比增長(zhǎng)5.5%，扣除匯率影響增長(zhǎng)8.5%；美國(guó)脊柱耗材增長(zhǎng)6.8%，美國(guó)手術(shù)支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)3.3%，國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)4.9%(扣除匯率影響增長(zhǎng)17.7%)；23Q1營(yíng)收3.08億，同比增長(zhǎng)5.8%，扣除匯率影響增長(zhǎng)7.7%；?GlobusMedical：2022年?duì)I收10.23億美元，同比增長(zhǎng)6.8%，扣除匯率影響增長(zhǎng)8.2%；美國(guó)收入增長(zhǎng)6.4%，國(guó)際收入增長(zhǎng)8.9%(扣除匯率影響后增長(zhǎng)19.1%)；23Q1營(yíng)收2.77億，同比增長(zhǎng)20.0%。edicalGlobusGlobusMedical資料來源：公司公告、公司年報(bào)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國(guó)骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)國(guó)際骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)骨科領(lǐng)域的創(chuàng)新和變革投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容全球骨科市場(chǎng)超過550億美金，關(guān)節(jié)置換為最大細(xì)分領(lǐng)域，供應(yīng)鏈緊張的問題可能會(huì)逐步解決，全球骨科市場(chǎng)有望回到正常的增長(zhǎng)軌道中。從細(xì)分領(lǐng)域圖：全球骨科主要細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模(億美元)0020182019202020212022細(xì)分領(lǐng)域占比請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局圖：全球關(guān)節(jié)(髖膝)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局其他其他施樂輝強(qiáng)生(DebuySynthes)史賽克圖：全球創(chuàng)傷&四肢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)生(Debuy競(jìng)爭(zhēng)格局其他GlobusNuVasive史賽克美敦力強(qiáng)生(DebuySynthes)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)生其他其他史賽克施樂輝銳適(Arthrex)料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局史賽克賽諾菲強(qiáng)生(DebuySynthes)MTPBiologics美敦力其他請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 國(guó)產(chǎn)龍頭通過并購/戰(zhàn)略合作/產(chǎn)品引進(jìn)多種方式快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展 ?國(guó)產(chǎn)骨科龍頭通過收購兼并、技術(shù)合作、代理經(jīng)銷等方式豐富在骨科領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍和產(chǎn)品種類。項(xiàng)目公司合作方合作方式合作內(nèi)容天智航戰(zhàn)略合作2022年8月，兩家企業(yè)在骨科手術(shù)機(jī)器人的研發(fā)和應(yīng)用方面達(dá)成戰(zhàn)略合作，布局適應(yīng)機(jī)器人操作的新一代骨科產(chǎn)品。6月，兩家企業(yè)本著平等互利、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏的原則結(jié)成合作伙伴，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合以開拓創(chuàng)新。華翔醫(yī)療SLM印技術(shù)，配合醫(yī)用級(jí)打印設(shè)備，符合人體特征的骨小梁結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，多孔型椎體融合器，率先拿SLM合金手術(shù)植入。內(nèi)自主研發(fā)生產(chǎn)的國(guó)際首創(chuàng)產(chǎn)品(注冊(cè)產(chǎn)品名“髖關(guān)節(jié)鍍膜球頭”)。該產(chǎn)品是的人工股骨頭，表面的黑鉆膜涂層實(shí)現(xiàn)了類金剛石超耐磨表面、應(yīng)力梯度柔性緩沖以及浙江量子醫(yī)浙江量子醫(yī)療收購5月，威高骨科與量子醫(yī)療在中國(guó)杭州正式簽訂控股協(xié)議，其主要產(chǎn)品包括椎間盤穿刺針、等離子刀頭、高骨科脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域發(fā)展的具有重要意義Bongros》，大熊偉業(yè)作為邦固特的中國(guó)注冊(cè)代理人及指定醫(yī)療為邦固特指定規(guī)格的指定區(qū)域總代理商，固特以符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的最高純度羥基磷灰石作為損的填充三友醫(yī)療為43.14%，為其最大單一股東。公司擬將Implanet先進(jìn)的脊柱創(chuàng)新療法JAZZ拉力帶系列產(chǎn)品引進(jìn)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略合作超聲骨刀設(shè)備FD880A、戰(zhàn)略合作立與舒捷醫(yī)療簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議，春立將成為舒捷醫(yī)療的控股股東。舒捷主要產(chǎn)品包括要用于外科手術(shù)中對(duì)骨組織、軟組織的切除、磨削、鋸切、修整等國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容表：國(guó)產(chǎn)企業(yè)骨科及相關(guān)領(lǐng)域布局情況口腔(修復(fù)/3D科 FPEEK華翔醫(yī)療長(zhǎng)江INS1療康復(fù)機(jī)器人梁體器已布局且自有產(chǎn)品已上市合作/代理/授權(quán)引進(jìn)在研/計(jì)劃布局資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)，NMPA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：本表僅根據(jù)搜集的有限公開信息列示，不涵蓋未披露的在研項(xiàng)目，可能列示不全，僅供參考34請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容型膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品公司型膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品公司產(chǎn)品捷邁邦美PersonaOsseoTi2022年11月獲得FDA的510(K)批準(zhǔn)。同時(shí)提供骨水泥植入物選項(xiàng)，手術(shù)全過程由醫(yī)生決定選用。史賽克TriathlonTritanium2017年10月獲得FDA的510(K)批準(zhǔn)。結(jié)合Triathlon的運(yùn)動(dòng)學(xué)特征，采用最新的多孔生物固定技術(shù)，脛骨基板和金屬背襯髕骨部件，由史賽克建模與分析中心(SOMA)設(shè)計(jì)，采用史賽克基于群體的骨科設(shè)計(jì)和開發(fā)專利系統(tǒng)，并獲得專利增材制造技術(shù)的支持強(qiáng)生ATTUNEAFFIXIUM2020年8月獲得FDA的510(K)批準(zhǔn)。采用AFFIXIUM3DP技術(shù)。運(yùn)動(dòng)穩(wěn)定性通過臨床證明，與天然膝關(guān)節(jié)的運(yùn)動(dòng)學(xué)匹配施樂輝LEGIONCONCELOC2021年11月在美國(guó)推出。采用了專利3D打印高級(jí)多孔鈦技術(shù)，對(duì)于生物共生具有積極作用?全膝關(guān)節(jié)置換(TKA)的固定方式分為骨水泥型，非骨水泥(生物)型和混合型。相較髖關(guān)節(jié)置換中生物型假體已經(jīng)廣泛應(yīng)用，膝關(guān)節(jié)置換中骨水泥型是更為主流的術(shù)式，但非骨水泥型膝關(guān)節(jié)假體正在逐漸展現(xiàn)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：更長(zhǎng)效的生物學(xué)固定、更有助于骨量保存、避免水泥殘?jiān)?。根?jù)強(qiáng)生公告，2018年美國(guó)市場(chǎng)非骨水泥型膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)同比2017年增長(zhǎng)25%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速。?史賽克在2022年12月完成了第100萬個(gè)非骨水泥型膝關(guān)節(jié)植入，史賽克的非骨水泥型TriathlonTritanium全膝關(guān)節(jié)系統(tǒng)結(jié)合了Triathlon的運(yùn)動(dòng)學(xué)特征，應(yīng)用的Tritanium技術(shù)是一種高度多孔的生物固定表面，與松質(zhì)骨的結(jié)構(gòu)相似。通過3D打印技術(shù)在植入物適當(dāng)?shù)膮^(qū)域制造出復(fù)雜的多孔結(jié)構(gòu)(highlyporous)，更好地固定在骨的近端部分，同時(shí)避免可能導(dǎo)致應(yīng)力屏蔽的遠(yuǎn)端區(qū)域。圖：史賽克TriathlonTritanium示意圖資料來源：各公司官網(wǎng)、FDA、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理35請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容產(chǎn)品：捷邁邦美推出智能膝關(guān)節(jié)，加速數(shù)字化布局?捷邁邦美是全球首個(gè)推出智能膝關(guān)節(jié)植入物的公司，加速數(shù)字化布局。PersonaIQ智能膝關(guān)節(jié)植入物是與CanaryMedical公司共同開發(fā)，并于2021年8月獲得FDA批準(zhǔn)用于全膝關(guān)節(jié)置換術(shù)。PersonaIQ旨在為患者提供智能術(shù)后監(jiān)測(cè)指標(biāo)，Canary公司為植入物設(shè)計(jì)了一個(gè)空心莖，其中包含電池、加速度計(jì)、陀螺儀和計(jì)步器來跟蹤活動(dòng)數(shù)據(jù)。通過特別設(shè)計(jì)的傳感器，PersonaIQ可以從人體內(nèi)部測(cè)量病人的走路節(jié)奏、步數(shù)、步長(zhǎng)和行走距離，也可以檢測(cè)植入物的狀態(tài)，幫助病人調(diào)整步態(tài)。搜集的數(shù)據(jù)將有助于形成恢復(fù)曲線，預(yù)測(cè)患者如何適應(yīng)植入物，并為醫(yī)生如何減少關(guān)節(jié)置換后的疼痛以及置換關(guān)節(jié)如何最佳定位提供建議，醫(yī)生可以通過Mymobility?Care應(yīng)用程序平臺(tái)與患者保持聯(lián)圖：捷邁邦美PersonaIQ智能膝關(guān)節(jié)圖：PersonaIQ可獲取的部分參數(shù)節(jié)奏節(jié)奏角度里程步速步長(zhǎng)步數(shù)資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容業(yè)務(wù)：國(guó)際關(guān)節(jié)市場(chǎng)中機(jī)器人輔助手術(shù)拉動(dòng)耗材銷售Medtech，獲得ROSA平臺(tái)。2017年，強(qiáng)生和Verily合作開展外科手術(shù)機(jī)器人項(xiàng)目，并于2019年著拉動(dòng)耗材銷售。MAKO系列手術(shù)機(jī)器人自2016年正式獲得FDA批準(zhǔn)膝關(guān)節(jié)置換適應(yīng)證至2020年末全球累計(jì)裝機(jī)超過1000 (2019/22膝關(guān)節(jié)收入：強(qiáng)生14.80億/13.59億；捷邁邦美28.10億/27.78億；施樂輝10.42億/8.99億)，并且在23Q1的手術(shù)復(fù)蘇中史賽克也展現(xiàn)了更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)(膝關(guān)節(jié)史賽克yoy+22%VS強(qiáng)生+8.7%、捷邁+15%、施樂輝+2.3%)，除了史賽克在關(guān)節(jié)假體上持續(xù)的技術(shù)迭代外，骨科手術(shù)機(jī)器人滲透率機(jī)器人裝機(jī)存量請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)已有數(shù)款骨科關(guān)節(jié)機(jī)器人獲批上市?史賽克Mako于2018年在國(guó)圖：中國(guó)骨科手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖：愛康醫(yī)療VTS系統(tǒng)發(fā)展歷程置換適應(yīng)癥，國(guó)內(nèi)手術(shù)量?微創(chuàng)自主研發(fā)的鴻鵠 (SkyWalkerSystem)骨手術(shù)機(jī)器人于2022年4月在中國(guó)獲批，成為第一款自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)機(jī)械臂的機(jī)器人；并于2022年7月被美國(guó)FDA批準(zhǔn)用于輔助全膝關(guān)節(jié)置換，成為首個(gè)獲得FDA認(rèn)證的中國(guó)手術(shù)機(jī)器?愛康醫(yī)療VTS可視化智能輔助系統(tǒng)于2023年3月的北醫(yī)三院人工關(guān)節(jié)論壇暨熱點(diǎn)與前沿技術(shù)研討會(huì)正式發(fā)布，借醫(yī)工交互進(jìn)行術(shù)前規(guī)劃與可視化實(shí)時(shí)監(jiān)控的解決方案，旨在提升全髖關(guān)節(jié)置換術(shù)的手術(shù)性能資料來源：鍵嘉機(jī)器人招股書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：截止2022年底國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)外科手術(shù)機(jī)器人存量及新增市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局骨圣元化,%8.33% 骨圣元化,%8.33%%骨圣元化,8.33%20%史賽克,20%41.67%資料來源：鍵嘉機(jī)器人招股書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理38請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容業(yè)務(wù)：運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)方興未艾，國(guó)產(chǎn)加大研發(fā)投入?國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域起步較晚，發(fā)展?jié)摿Υ蟆＝陣?guó)內(nèi)以傳統(tǒng)骨科聞名的各大醫(yī)院紛紛單獨(dú)開設(shè)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)科室，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)臨床治療滲透率逐步提升，關(guān)節(jié)鏡設(shè)備已成為高等級(jí)醫(yī)院籌建相關(guān)科室的必選設(shè)備。國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)鏡設(shè)備保有量和手術(shù)量均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所的統(tǒng)計(jì)，2015年至2020年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模從12億元增長(zhǎng)至27億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.6%，預(yù)計(jì)未來幾年運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)仍將是增速較快的細(xì)分市場(chǎng)。?運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品產(chǎn)品主要用于治療骨和骨之間的軟組織，比如跟腱、韌帶、半月板、肌腱、軟骨等創(chuàng)傷，半月板/交叉韌帶損傷、腱病、骨骼肌損傷、軟骨損傷、關(guān)節(jié)不穩(wěn)、關(guān)節(jié)盂唇損傷，包含交叉韌帶重建系統(tǒng)、半月板修復(fù)系統(tǒng)、運(yùn)動(dòng)創(chuàng)傷系統(tǒng)等。近兩年國(guó)產(chǎn)骨科廠商正在加大運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)投入，并逐步獲得多項(xiàng)注冊(cè)證。圖：2010-2018年我國(guó)關(guān)節(jié)鏡設(shè)備保有量(臺(tái))資料來源：愛得科技招股書、南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：2015-2025年中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類市場(chǎng)規(guī)模(億人民幣)資料來源：愛得科技招股書、南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 新業(yè)務(wù)：富血小板血漿(PRP)應(yīng)用廣泛，國(guó)產(chǎn)廠商陸續(xù)布局 ?富血小板血漿(PRP)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。PRP制備用套裝通過離心方法從自體血中提取血小板濃縮液，其含有高濃度的血小板，白細(xì)胞和纖維蛋白等，血小板濃縮液回輸?shù)饺梭w特定部位，從而調(diào)動(dòng)自身修復(fù)能力，加速人體的自身愈合。目前富血小板血漿(PRP)制備用套裝臨床應(yīng)用主要在三級(jí)醫(yī)院為主，應(yīng)用科室包括骨科、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)科、燒傷科、口腔科、頜面外科、康復(fù)科、生殖中心等科室。諾凈利潤(rùn)(歸母扣非稅后凈利潤(rùn))不低于0.559/0.672/0.833/1.0億，同比增長(zhǎng)分別為25%/20%/24%/20%。以此計(jì)算，威高新生收購公司PRP制備產(chǎn)品線，提高了核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖：春立醫(yī)療PRP套裝經(jīng)濟(jì)研究所整理表：新生醫(yī)療PRP與其他PRP產(chǎn)品參數(shù)對(duì)比PRP倍數(shù)與體積新生醫(yī)療30-100ml根據(jù)臨床需求PRP倍數(shù)可達(dá)3-8倍或更2次離心40分鐘13年15年1次離心10分鐘17年次離心0ml0分鐘16年國(guó)產(chǎn)A30-100ml2-6倍，3-5ml1次離心15分鐘需自備抗凝劑2022年100ml22年經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 新業(yè)態(tài)：脊柱和關(guān)節(jié)領(lǐng)域中頭部和二線廠商展現(xiàn)了不同的增長(zhǎng)節(jié)奏 同比增長(zhǎng)一般在3%以下，而專注于脊柱領(lǐng)域的NuVasive(年銷售12.02億美元)、Globus(年銷售10.23億美元)、ATEC(年銷售3.5億美元)等企業(yè)增速普遍高于平臺(tái)化公司，例如ATEC就以治療脊柱老化為重點(diǎn)，針對(duì)骨質(zhì)疏松、脊柱側(cè)凸畸形或椎間盤退變性疾病等設(shè)元。觀察過去5個(gè)季度膝關(guān)節(jié)收入的同比增長(zhǎng)，史賽克、捷邁邦美>行業(yè)年平均增速(3-4%)>強(qiáng)生、施樂輝。圖：各骨科公司脊柱相關(guān)業(yè)務(wù)收入22Q1-23Q1同比增長(zhǎng)GlobusATECATEC*%-10%資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：美敦力財(cái)年劃分有所差異，此處23Q1為公司口徑的Q4FY23，其他季度以此類推；考慮外延并購影響，ATEC*為22Q1及22Q2的有機(jī)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)(ATEC曾于21Q2完成一筆并購)圖：各骨科公司膝關(guān)節(jié)收入22Q1-23Q1同比增長(zhǎng) %22Q122Q222Q322Q423Q1資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容代表的新型材料的基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用也取得較大進(jìn)展，骨科植入物的機(jī)械強(qiáng)度、耐疲勞性、生物相容性等性能不斷優(yōu)化。3D打印產(chǎn)品的歷史先河，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)骨科金屬3D打印多個(gè)領(lǐng)域的空白。2022年推出3DACT雙動(dòng)全髖產(chǎn)品系統(tǒng) DD置換；2023年2月，國(guó)內(nèi)首個(gè)“金屬3D打印脛骨平臺(tái)系統(tǒng)”獲批(實(shí)現(xiàn)了3D打印金屬假體在國(guó)內(nèi)初次膝關(guān)節(jié)置換領(lǐng)域的突破)。表：骨科新材料簡(jiǎn)介圖：愛康醫(yī)療產(chǎn)品線(加紅框?yàn)槎ㄖ苹a(chǎn)品)率有助于骨生好的初始穩(wěn)定性，物理和機(jī)械學(xué)特物力學(xué)相容性好；力學(xué)器械，利于翻修手術(shù)具有耐高溫、自潤(rùn)滑、易加工特種工程塑料，與人體具究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容中國(guó)骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)國(guó)際骨科2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)總結(jié)骨科領(lǐng)域的創(chuàng)新和變革投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容科：國(guó)產(chǎn)骨科龍頭具有平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，加速進(jìn)口替代逐步崛起成為國(guó)產(chǎn)骨科龍頭。截止2021年末，公司骨科植入醫(yī)療器械及手術(shù)器械共計(jì)取得312項(xiàng)產(chǎn)品備案或注冊(cè)證，其中第II、III類產(chǎn)品注冊(cè)證94項(xiàng)，是國(guó)內(nèi)在骨科領(lǐng)域產(chǎn)品線最齊備的公司之一。公司管理層在骨科耗材或器械領(lǐng)域具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通可及性的提高，年增速超過15%。未來國(guó)內(nèi)骨科各細(xì)分市場(chǎng)將以老齡化所引發(fā)的退行性病變?yōu)橹饕?qū)動(dòng)，疊加渠道下沉提治療滲透率和進(jìn)口替代改變存量結(jié)構(gòu)，在關(guān)節(jié)、運(yùn)醫(yī)等領(lǐng)域進(jìn)口占比仍然較高。國(guó)際五大骨科龍頭地位穩(wěn)固，持續(xù)并購擴(kuò)張19年)，與部分外資巨頭差距較小，在脊柱/創(chuàng)傷/關(guān)節(jié)領(lǐng)域分別位列國(guó)產(chǎn)品牌的第一、第二、第三。脊柱類是公司的拳頭業(yè)務(wù)，研發(fā)投臺(tái)化發(fā)展的國(guó)產(chǎn)骨科龍頭，實(shí)現(xiàn)了脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)多產(chǎn)品線的全面覆蓋，集采趨勢(shì)下公司快速提升市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位?？紤]脊柱集采降價(jià)影響，下調(diào)2023-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年?duì)I收為21.84/27.22/33.97億(原為23.26/29.15/36.07億)，同比增長(zhǎng)18.2%/24.6%/24.8%；歸母凈利潤(rùn)為5.01/6.31/8.13億(原為5.97/7.57/9.39億)，同比增長(zhǎng)-請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 內(nèi)領(lǐng)先的骨科器械廠商，脊柱和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)快速放量 ?春立醫(yī)療是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨科器械廠商。公司主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品、脊柱類植入產(chǎn)品及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品，其中關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合。公司持續(xù)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)高端假體產(chǎn)品，同時(shí)積極拓展脊柱和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等創(chuàng)新產(chǎn)品，力爭(zhēng)成為綜合性骨科醫(yī)療器械生產(chǎn)商。公司招股書中預(yù)計(jì)2024年關(guān)節(jié)類植入物市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至187億元，2019-24年的復(fù)合增長(zhǎng)率約為16.87%。關(guān)節(jié)類植入器械市場(chǎng)過往主要以進(jìn)口產(chǎn)品為主，國(guó)產(chǎn)占比較低，進(jìn)口替代空間廣闊。?積極應(yīng)對(duì)集采，快速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司初次髖關(guān)節(jié)、脊柱全系列產(chǎn)品中標(biāo)，產(chǎn)品出廠價(jià)下降，但公司產(chǎn)品銷量快速提升，公司通過內(nèi)部節(jié)本增效及外部積極開拓市場(chǎng)、建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等措施，相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。集采之外，公司對(duì)多孔鉭、鎂合金、PEEK等新材料研發(fā)積極布局，并已引入多種不同工藝類型的3D打印設(shè)備，“定制個(gè)體化假體系列產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目”亦在推進(jìn)中。?新業(yè)務(wù)線放量增長(zhǎng)，推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略布局。脊柱和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品線快速放量，2022年脊柱類產(chǎn)品收入1.16億 (+70.14%)，毛利率72.32%(+10.30pp)；運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品收入0.37億(+927.13%)，毛利率65.18% (+30.11pp)，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。公司加大研發(fā)項(xiàng)目論證、研發(fā)人員薪酬等相關(guān)費(fèi)用投入，進(jìn)行新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的研發(fā)。2022年研發(fā)投入1.62億，同比增長(zhǎng)54.8%，研發(fā)投入占營(yíng)收比例提升至13.51%。公司加大關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新管線的產(chǎn)品研發(fā)，推進(jìn)平臺(tái)化戰(zhàn)略布局，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。?投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療器械廠商，已在關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品領(lǐng)域建立起較高的品牌知名度和領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，借助國(guó)采提升市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位。脊柱類和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類等產(chǎn)品將成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率較低，未來行業(yè)將維持高景氣度。集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)2023-25年?duì)I收為15.07/19.25/24.19億，同比增長(zhǎng)25.4%/27.8%/25.7%；歸母凈利潤(rùn)為3.54/4.46/5.63億元，同比增長(zhǎng)15.0%/26.0%/26.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)?風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)節(jié)和新產(chǎn)品放量低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容工關(guān)節(jié)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)?愛康醫(yī)療是人工關(guān)節(jié)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于2003年，是中國(guó)第一家將3D打印技術(shù)商業(yè)化且應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)及脊柱置換植入物的國(guó)產(chǎn)龍頭。根據(jù)2019年市場(chǎng)份額排名，公司在關(guān)節(jié)類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)第三，國(guó)產(chǎn)第一。關(guān)節(jié)類植入器械的行業(yè)景氣度較高，預(yù)計(jì)2019-24年的復(fù)合增長(zhǎng)率約16.87%。品類全線中標(biāo)，并且在所有品牌中獲得最大中標(biāo)量。2022年4月起，關(guān)節(jié)國(guó)采在全國(guó)范圍陸續(xù)落地執(zhí)行，執(zhí)行后關(guān)節(jié)手術(shù)量迎來小規(guī)模增長(zhǎng)，也推動(dòng)進(jìn)口替代加速。集采執(zhí)行后，公司需重建商業(yè)模式、理順外部供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)和調(diào)整內(nèi)部生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)。一方面公司積極協(xié)調(diào)經(jīng)銷商，及時(shí)明確銷售政策，保障集采執(zhí)行后產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)。另一方面，公司提升生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，在保障產(chǎn)品質(zhì)量的前提下提高生產(chǎn)效率。公司通過集采進(jìn)入更多醫(yī)院，成功覆蓋全國(guó)超過90%的省級(jí)醫(yī)院，并提升了關(guān)節(jié)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，保持領(lǐng)導(dǎo)地位。?發(fā)揮3D打印定制化產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品管線。公司目前擁有2個(gè)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的3D打印定制化產(chǎn)品三類注冊(cè)證，以及54個(gè)合作醫(yī)院定制式產(chǎn)品備案。2022年定制化產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4659萬，同比增長(zhǎng)101.3%，3D打印定制化產(chǎn)品將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，在四肢小關(guān)節(jié)、脊柱和創(chuàng)傷等細(xì)分領(lǐng)域提供更多的臨床可能性。2022年公司獲得了6個(gè)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的三類注冊(cè)證，包括膝關(guān)節(jié)假體TMK脛骨墊片、用于口腔的骨填充材料、單間室膝關(guān)節(jié)假體、含維生素E髖臼內(nèi)襯、半肩關(guān)節(jié)假體，以及髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)。?投資建議：愛康醫(yī)療是中國(guó)第一家將3D打印技術(shù)商業(yè)化的人工關(guān)節(jié)領(lǐng)域龍頭公司，公司產(chǎn)品線齊全，借助集采提升市場(chǎng)份額，加速進(jìn)口替代，鞏固龍頭地位。骨生物材料和數(shù)字化骨科將成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率較低，未來行業(yè)將維持高景氣度。集采風(fēng)險(xiǎn)出清，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)2023-25年?duì)I收為13.97/18.22/23.79億，同比增長(zhǎng)32.8%/30.4%/30.6%；歸母凈利潤(rùn)為2.67/3.51/4.63億，同比增長(zhǎng)30.5%/31.6%/31.8%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE27/20/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)節(jié)產(chǎn)品放量低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容骨科賽道，積極探索新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?大博醫(yī)療深耕骨科多年，為創(chuàng)傷領(lǐng)域份額領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)龍頭。公司創(chuàng)始人之一林志雄先生作為骨科臨床醫(yī)生，且主要研發(fā)骨干都是具有多年骨科領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的資深人士，對(duì)市場(chǎng)最新的產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)具有較高認(rèn)知度，能夠快速捕捉到最新的技術(shù)，并根據(jù)國(guó)內(nèi)實(shí)際情況開發(fā)推出自己的產(chǎn)品，同時(shí)與廣大骨科臨床專家和科研