對(duì)外長(zhǎng)期投資決策講義

第八章對(duì)外長(zhǎng)期投資決策第一節(jié)對(duì)外長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn)第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資第四節(jié)證券投資組合當(dāng)前第1頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)第一節(jié)對(duì)外長(zhǎng)期投資及其特點(diǎn)一、對(duì)外長(zhǎng)期投資及其分類對(duì)外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等形式或者以購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券的形式向其他單位進(jìn)行的投資。對(duì)外長(zhǎng)期投資是指持有時(shí)間準(zhǔn)備超過一年（不含一年）的各種股權(quán)性質(zhì)的投資、不能變現(xiàn)或不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)的債券、其他債權(quán)投資和其他股權(quán)投資。當(dāng)前第2頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)一、對(duì)外長(zhǎng)期投資及其分類（一）按照收益實(shí)現(xiàn)的方式不同劃分：長(zhǎng)期股權(quán)投資

長(zhǎng)期債權(quán)投資長(zhǎng)期混合投資（二）按照投資形式不同劃分：長(zhǎng)期證券投資

其他長(zhǎng)期投資（三）按照企業(yè)能否直接經(jīng)營(yíng)所投入的資金劃分：直接投資

間接投資當(dāng)前第3頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)二、對(duì)外長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)(一)目的多重性(二)形式多樣化(三)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高（四）投資種類不同，風(fēng)險(xiǎn)與收益差別較大當(dāng)前第4頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)第二節(jié)對(duì)外股權(quán)投資

一、股票投資(一)股票投資的特點(diǎn)

投資收益較高投資風(fēng)險(xiǎn)較大可以參與發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)管理流動(dòng)性較強(qiáng)當(dāng)前第5頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)在短期持有未來準(zhǔn)備出售的條件下,股票估價(jià)模型的計(jì)算公式為式中，Pn——股票出售時(shí)的股價(jià)(二)股票投資決策當(dāng)前第6頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)1.股票估價(jià)模型股票內(nèi)在價(jià)值的估算（1）股票估價(jià)的基本模型

式中，Dt——第t年的股利i——貼現(xiàn)率t——年份當(dāng)前第7頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)（2）零成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型例：假設(shè)某公司股票預(yù)期每年股利為每股2元，若投資者要求的投資必要收益率為16%，則該股票的每股內(nèi)在價(jià)值為當(dāng)前第8頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)（3）固定成長(zhǎng)股票的股價(jià)模型g—固定股利增長(zhǎng)率D1＝D0（1+g）D2＝D1（1+g）＝D0（1+g）2D3＝D2（1+g）＝D0（1+g）3

……Dt＝D0（1+g）t當(dāng)前第9頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)例：某公司報(bào)酬率為16％，年增長(zhǎng)率為12％，公司最近支付的股利為2元

若預(yù)期增長(zhǎng)率為0當(dāng)前第10頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)（4）非正常成長(zhǎng)股票的估價(jià)模型3×（1+20%）×（P/F，15%，1）+3×（1+20%）2×（P/F，15%，2）

或PVIF15%，1

或PVIF15%，2=3.6×0.870+4.32×0.756=6.40（元）當(dāng)前第11頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)=45.36×0.756=34.29再次，計(jì)算正常增長(zhǎng)的股票的股利現(xiàn)值V2=最后，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值V=6.40+34.29=40.69（元）=當(dāng)前第12頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)2．股票投資的預(yù)期收益率（1）短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票預(yù)期收益率可采用內(nèi)部收益率計(jì)算的“逐步測(cè)試法”，測(cè)試股票內(nèi)在價(jià)值大于和小于市場(chǎng)價(jià)格的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后用內(nèi)插法計(jì)算股票投資的預(yù)期收益率。（2）零成長(zhǎng)股票預(yù)期收益率當(dāng)前第13頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)（3）固定成長(zhǎng)股票的預(yù)期收益率股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是

叫做股利收益率。它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來的。第二部分是增長(zhǎng)率g叫做股利增長(zhǎng)率，由于股利的增長(zhǎng)速度也就是股價(jià)的增長(zhǎng)速度，因此，g可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率。g的數(shù)據(jù)可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)P0是股票市場(chǎng)形成的價(jià)格只要能預(yù)計(jì)出下一期的股利，就可以估計(jì)出股東預(yù)期收益率，在有效市場(chǎng)中它就是與該股票風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的必要報(bào)酬率。當(dāng)前第14頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)有一只股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股票將以大約10%的速度增長(zhǎng)。該股票的期望收益率為：R=1/20+10%=15%如果用15%作為必要報(bào)酬率，則一年后的股價(jià)為：P1=D1*（1+g）/（i-g）=1*（1+10%）/（15%-10%）=1.1/5%=22（元）如果你現(xiàn)在用20元購(gòu)買股票，年末你將收到1元的股利，并且得到2元（22-20）的資本利得：總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率=1/20+2/20=5%+10%=15%當(dāng)前第15頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)（三）股票投資的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前第16頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)(二)其他股權(quán)投資決策(一)其他股權(quán)投資的特點(diǎn)

二、其他股權(quán)投資1．投資的資產(chǎn)為貨幣資金、實(shí)物和無形資產(chǎn)。2．投資的形式有多種。3．投資數(shù)額大，且不能任意收回。4．期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大。當(dāng)前第17頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)第三節(jié)對(duì)外債權(quán)投資

一、債券投資的特點(diǎn)(一)投資風(fēng)險(xiǎn)較低(二)投資收益比較穩(wěn)定(三)選擇性比較大(四)無權(quán)參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)前第18頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)二、債券投資決策(一)債券估價(jià)

1.典型債券的估價(jià)＝I×（P/A，i，n）＋M×（P/F，i，n）

＝I×PVIFAi，n＋M×

PVIFi，n

式中：V——債券的內(nèi)在價(jià)值I——年利息M——債券面值后到期本金i——市場(chǎng)利率或投資者要求的必要報(bào)酬率n——債券期限當(dāng)前第19頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)（1）某債券面值為1000元，票面利率為10％，期限為5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前市場(chǎng)利率為

12％，問債券價(jià)格為多少時(shí)，才能進(jìn)行投資。k＝12％：

V＝1000×10％×（P/A，12％，5）＋1000×（P/F，12％，5）或PVIFA12%，5

或PVIF12%，5＝1000×10％×3.605＋1000×0.567

＝927.5（元）即這種債券的價(jià)格必須低于927.5元，企業(yè)才能購(gòu)買。k＝10％：

V＝1000×10％×（P/A，10％，5）＋1000×（P/F，10％，5）

或PVIFA10%，5

或PVIF10%，5

＝1000×10％×3.7908＋1000×0.6209

＝1000（元）k＝8％：

V＝1000×10％×（P/A，8％，5）＋1000×（P/F，8％，5）

或

PVIFA8%，5

或PVIFA8%，5

＝1000×10％×5.8666＋1000×0.6806

＝1267.26（元）當(dāng)前第20頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)2．一次還本付息的債券估價(jià)在單利計(jì)息方式下，債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為：式中，r——債券票面利率我國(guó)發(fā)行的國(guó)庫(kù)券就此種債券?；騊VIFi，n當(dāng)前第21頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第22頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)在復(fù)利計(jì)息方式下，債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為：

=M（F/P，r，n）（P/F，i，n）若上債券為利隨本清，按復(fù)利計(jì)息V=1000*（F/P，10%，5）（P/F，8%，5）=1000*1.6105*0.6806=1096.11（元）當(dāng)前第23頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)零票面利率債券的估價(jià)模型有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。（3）某債券面值為1000元，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8％，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。V＝1000×（P/F，8％，5）

＝1000×0.6806

＝680.6（元）該債券的價(jià)格只能低于680.6元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。當(dāng)前第24頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)(二)債券的到期收益率V——債券的價(jià)格I——每年的利息M——面值n——到期的年數(shù)i——貼現(xiàn)率即，是使債券投資凈現(xiàn)值為零的收益率，即債券的內(nèi)在價(jià)值等于其市場(chǎng)價(jià)格的貼現(xiàn)率當(dāng)前第25頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)980元購(gòu)買i＝12％

V＝927.5i＝10％

V＝1000當(dāng)前第26頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)三、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（一）違約風(fēng)險(xiǎn)（二）利率風(fēng)險(xiǎn)（三）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)（四）變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)（五）再投資風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前第27頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)第四節(jié)證券投資組合

一、證券投資組合的意義

證券投資組合是指由兩種或兩種以上的證券，按照不同的比例構(gòu)成的投資組合。

有效投資組合是指在既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，實(shí)現(xiàn)的預(yù)期收益率最高，或在既定的預(yù)期收益率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。證券投資組合的重要意義表現(xiàn)在：一是可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。二是可以提高投資收益。當(dāng)前第28頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)現(xiàn)代證券投資組合證明，證券投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中各個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。

二、證券投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前第29頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)

現(xiàn)代證券投資組合理論表明，證券投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中各個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)；而組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，一般低于加權(quán)平均數(shù)。假定兩種證券的預(yù)期收益率分別為KA和KB，每一種證券在證券投資組合中所占的比重分別為WA和WB方差分別為，則證券投資組合的預(yù)期收益率為單個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為：當(dāng)前第30頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第31頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第32頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第33頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第34頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第35頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第36頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)

國(guó)外實(shí)證研究結(jié)果揭示，大部分證券之間都可能處于一種正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)在0.6左右，一般介于0.5——0.7之間。當(dāng)N越來越多時(shí)，δ2越來越小。證券數(shù)目與證券投資組合的可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系見下圖。當(dāng)前第37頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)當(dāng)前第38頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)β系數(shù)衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布作為整個(gè)的證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1。β＝0.5，說明該股票風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一半β＝1，說明該股票風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)β＝2.0，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。當(dāng)前第39頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)式中，

——證券投資組合的

系數(shù)

Wi——第i種證券在證券投資組合中所占的比重——第i種證券的β系數(shù)n-——證券投資組合中所包含的證券數(shù)目當(dāng)前第40頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)證券投資組合的必要收益率式中：Ki——證券投資組合的必要報(bào)酬率RF——無風(fēng)險(xiǎn)收益率——證券投資組合的β系數(shù)RM——整個(gè)證券市場(chǎng)的平均收益率。當(dāng)前第41頁(yè)\共有45頁(yè)\編于星期四\22點(diǎn)某企業(yè)持有A、B、C、D四種股票組成的證券組合，該組合中它們所占的比例分別為（1）40％、30％、20％、10％，（2）40％、10％、20％、30％β系數(shù)分別為1.2、0.5、1.5、2，若股票市場(chǎng)的平均收益率為14％，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為