關(guān)于引入銀行借用短期外債無息準(zhǔn)備金制度的探討

關(guān)于引入銀行借用短期外債無息準(zhǔn)備金制度的探討

自2002年以來，我國短期外債飛速增長，短期外債在總外債的占比不斷提高。截至2006年3月末，我國外債余額為2879．1億美元。其中，短期外債余額為1610．4億美元，占外債余額的55．9％，已超出國際安全警界線近31個百分點。如何控制我國短期外債的過快增長，防范短期資本流動可能引發(fā)的金融風(fēng)險，是國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控部門所面臨的一個重大課題。

什么是無息準(zhǔn)備金制度

無息準(zhǔn)備金(unremuneratedreserverequirement)制度不同于存款準(zhǔn)備金制度，是某一經(jīng)濟體為防止外來短期資本沖擊所采取的一種價格型調(diào)控手段，它要求把流入資金的一部分無息地存放于央行，以提高短期資金流入成本。本文將要討論的銀行借用短期外債無息準(zhǔn)備金制度，就是指向銀行借用的全部或部分短期外債征收無息準(zhǔn)備金。

早在上世紀(jì)70年代，德國和澳大利亞兩國在面臨資本大量流入造成的通貨膨脹壓力時，就采用過無息準(zhǔn)備金制度。此后，智利、哥倫比亞、馬來西亞和泰國等國家也相繼于上世紀(jì)90年代實施過該措施，并取得了較好的效果。如哥倫比亞從1993年起實行無息準(zhǔn)備金制度后，對外債務(wù)明顯從短期為主向中長期為主轉(zhuǎn)變，中長期債務(wù)在全部債務(wù)中的占比從1993年末的40％上升到1996年的70％。為什么我國要引入銀行短

期外債無息準(zhǔn)備金制度

(一)控制跨境資本流動的國際經(jīng)驗借鑒

近年來，隨著各國對外經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟全球化程度的提高，全球跨境資本流動規(guī)模迅速擴大。一般而言，跨境資本流入有利于彌補發(fā)展中國家儲蓄資金不足，可以促進投資和經(jīng)濟增長。但是，短期跨境資金的大進大出也加大了對一國經(jīng)濟金融體系的沖擊，會帶來一些潛在的不穩(wěn)定因素。例如，大規(guī)模的跨境資本流入可能導(dǎo)致一國出現(xiàn)貨幣擴張過快、通脹壓力增加、實際匯率升值、金融部門風(fēng)險加大和經(jīng)常賬戶逆差擴大等問題。另外，大量資本流入也可能會導(dǎo)致一國金融市場波動性加大，一旦本國金融市場出現(xiàn)預(yù)期資產(chǎn)收益率變化和“羊群效應(yīng)”，跨境資本流入將可能突然斷流或大規(guī)模逆轉(zhuǎn)為跨境資本流出，從而引發(fā)整個經(jīng)濟和金融體系的動蕩。在1994年至1995年的墨西哥金融危機、1997年的亞洲金融危機以及1998年的俄羅斯金融危機中，有關(guān)國家都有過類似的慘痛經(jīng)歷。因此，許多國家在有效利用國際資本的同時，積極加強對跨境資本流動的監(jiān)測和管理。

如果說發(fā)展中國家持續(xù)某種形式的資本控制是必需的，那么哪種形式的控制較為理想，其評判標(biāo)準(zhǔn)又是什么呢?

從近10年出現(xiàn)的資本控制形式看，新興市場以及發(fā)展中國家主要采用的措施有以下幾種：(1)禁止非居民擁有的資產(chǎn)撤回；(2)禁止居民和非居民間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，或彼此間的借貸行為；(3)或者，上述交易需經(jīng)授權(quán)或?qū)徟?4)銀行外匯頭寸的限額；(5)關(guān)閉或禁止某種貨幣的離岸市場；(6)向短期資本跨境流動征稅；(7)向境外借款征收無息準(zhǔn)備金；(8)資金在境內(nèi)最短停留時間限制等。

那么如何評判以上資本控制方式的優(yōu)劣?綜合Abbas，SMAli(2000)，JohnWilliamson，StephanyGriffith-hones，RicardoGottschalk(2003)等人的相關(guān)文獻，本文選定兩項標(biāo)準(zhǔn)：第一項標(biāo)準(zhǔn)是成效，即控制措施能否有效影響到想要規(guī)制的資本流。第二項標(biāo)準(zhǔn)是達到特定成效前提下的成本最小化。這又包括兩層含義，一是市場交易成本的最小化——即應(yīng)該盡量采取“親和市場”(market-friendly)的控制措施，讓投資者自己來決定在該成本下某項交易進行到何種程度；二是資本控制體系管理成本的最小化。

參照上述評判標(biāo)準(zhǔn)，前文所提資本控制手段中要么是行政或計劃色彩太濃(第1-4以及8項)，或者是一國央行難以有效控制(第5項)，要么是提高了資金流動的直接成本(第6項)，讓投資者心理難以承受，缺乏市場親和度。只有無息準(zhǔn)備金制度較好地符合了以上兩項標(biāo)準(zhǔn)，是近年來最值得效仿的資本控制措施之一。此外，多個國家的實踐表明，實行無息準(zhǔn)備金制度確實能在以下幾個方面收益：一是有助于貨幣政策獨立。由于無息準(zhǔn)備金制度能有效分割市場，能夠在境內(nèi)外的利率水平之間形成穩(wěn)定的差額，可以給一國貨幣政策更大的操作空間。二是降低匯率升值程度。無息準(zhǔn)備金制度能在短期內(nèi)減少真實匯率升值的幅度，從而保持一國出口部門的競爭力。三是減少對外負(fù)債。實施無息準(zhǔn)備金制度預(yù)期會減少資本流入，在總體上減少一國的對外負(fù)債。四是優(yōu)化資本流入的期限結(jié)構(gòu)。無息準(zhǔn)備金制度會改變資本流入的期限結(jié)構(gòu)，中長期資本流入的比例會增加，使一國更能承受經(jīng)濟的波動。

(二)我國引入銀行短期外債無息準(zhǔn)備金制度的必要性

實際操作中，智利和哥倫比亞等國根據(jù)各自國內(nèi)情況的不同，在實施無息準(zhǔn)備金制度時限定的對象范圍也有所區(qū)別。例如智利在實行該制度之初要求所有新借入的外債(出口信貸除外)都須按一定的比例繳納無息準(zhǔn)備金，而哥倫比亞的征收范圍則只限于18個月以下的國外貸款。

本文建議在我國引進無息準(zhǔn)備金制度之初，將其征收范圍限定在我國銀行借用的短期外債上。具體原因有二，一是在我國短期外債增長中，境內(nèi)銀行(包括中資和外資銀行)扮演著重要的角色。以廣東省為例，2005年末，銀行短期外債占全省短期外債的比例達75．74％；全省銀行短期外債在2002—2005年間的年均增長率為87．8％，在全省登記外債中的占比也從2002年末的8．72％增長到2005年末的31．2％。二是我國現(xiàn)行的銀行外債管理模式難以有效應(yīng)對市場需求。面對銀行短債增勢迅猛、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的局面，國家自2004年起相繼出臺了《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》等一系列改革措施，將銀行外債納入規(guī)模管理。從三年來的實施效果看，相關(guān)政策在一定程度上起到了遏制外債過快增長、優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的效果。但在實踐當(dāng)中也暴露出了指標(biāo)核定方式不盡合理和管理方式過于簡單粗糙的弊端。以境內(nèi)外資銀行短期外債指標(biāo)為例，初次核定指標(biāo)時，是以各家銀行2004年1-5月末短債余額的算術(shù)平均數(shù)來確定的。該做法尊重了銀行的歷史沿革，卻忽視了其可能的業(yè)務(wù)發(fā)展。例如某外資銀行廣州分行，其母行是世界排名前10的銀行之一，由于該行2004年前的業(yè)務(wù)側(cè)重不同，初次核定短債指標(biāo)時僅500萬美元，遠(yuǎn)低于其實收資本的金額。與此同時，一些原來境外融資量大的銀行，其短債指標(biāo)往往達到實收資本的7-8倍。因此，這就在外匯局的各分局之間、在同一轄區(qū)內(nèi)的不同銀行之間造成了松緊尺度的差異。該做法在實施初期遇到的阻力可能會較小，但從制定規(guī)則的“三公”原則和維護銀行業(yè)公平競爭的角度考慮，則值得進一步商酌。此外，“一刀切”式的外債指標(biāo)管理，大大制約了各銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，明顯缺乏市場親和度。

因此，現(xiàn)階段在我國推行銀行借用短期外債無息準(zhǔn)備金制度是十分必要的。同時，這也是該制度的小范圍嘗試。如果效果理想，還可進一步將政策的范圍擴大到居民對非居民的所有借款上。

(三)我國引入銀行短期外債無息準(zhǔn)備僉制度的可行性

在我國推行銀行借用短期外債無息準(zhǔn)備金制度，除了上文已提及的四項主要收益外，與現(xiàn)行的境內(nèi)銀行短期外債指標(biāo)控制相比，尚有如下優(yōu)點：1、改直接調(diào)控為間接調(diào)控。相對指標(biāo)核定制度，無息準(zhǔn)備金制度具有市場化、無歧視和便于管理等優(yōu)點；擯棄了原有“一刀切”的管理方式，變“堵”為“疏”，既能滿足銀行業(yè)務(wù)發(fā)展中資金增長的需求，又能化解外匯局在指標(biāo)核定工作中遇到的各種矛盾。2、靈活性增強。央行能根據(jù)資本流動狀況適時調(diào)整無息準(zhǔn)備金的比率，增強了調(diào)控的靈活性。3、方便借鑒。一是無息準(zhǔn)備金制度已在多個國家進行過嘗試，有先例可循，對其正面和負(fù)面效果有一定把握；二是將實行無息準(zhǔn)備金制度的范圍限制在境內(nèi)銀行，可以方便借鑒或借用現(xiàn)有的外匯存款準(zhǔn)備金制度和操作程序。

銀行短期外債無息準(zhǔn)備金

制度設(shè)計需要注意哪些問題

設(shè)計銀行借用短期外債無息準(zhǔn)備金制度涉及繳納準(zhǔn)備金的計算基礎(chǔ)、負(fù)債范圍、準(zhǔn)備金率的確定、銀行外債數(shù)據(jù)的采集與統(tǒng)計、人民銀行同外匯局之間的職責(zé)分工以及外匯局的事后監(jiān)督等方方面面的問題。出于文章篇幅考慮，本文主要從理論層面探討制度設(shè)計的若干問題。

(一)準(zhǔn)備金的計算基礎(chǔ)

對于準(zhǔn)備金的計算基礎(chǔ)，目前主要有兩種意見。一是以現(xiàn)有的銀行短債指標(biāo)為基礎(chǔ)，對超出指標(biāo)部分的短期外債繳收準(zhǔn)備金；二是對銀行的所有短期外債都繳收準(zhǔn)備金，但對不同的負(fù)債種類及金額繳收不同比例的準(zhǔn)備金。

本文認(rèn)為，鑒于無息準(zhǔn)備金制度的實施必將突破《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》以行政手段核定銀行總借債額度的限制，再以舊的短債指標(biāo)作為繳納無息準(zhǔn)備金的計算基礎(chǔ)已經(jīng)缺乏實際意義。并且，從上文的分析中可以看到，原有的短債指標(biāo)核定方法本身也值得推敲。因此，從調(diào)節(jié)境內(nèi)外外匯資金成本的差異，促使銀行優(yōu)先使用境內(nèi)外匯市場資金這一出發(fā)點考慮，擬推行的無息準(zhǔn)備金制度應(yīng)該將所有的銀行短期外債納入計算基礎(chǔ)，但是要區(qū)別對待銀行借入外債的不同規(guī)模。即對在一定規(guī)模范圍內(nèi)的短債，實行平衡境內(nèi)外外匯資金成本差異的準(zhǔn)備金率；對超出該規(guī)模的短債，則實行阻止性的準(zhǔn)備金率。但是，這個規(guī)模不應(yīng)該是原有的銀行短債指標(biāo)，而是按照銀行的資產(chǎn)負(fù)債比等數(shù)據(jù)公平設(shè)定的。本文推薦以統(tǒng)一的境外可借債比率(短期外債指標(biāo)／實收資本)為計算基礎(chǔ)。考慮到中外資銀行稟賦的差異，可考慮在它們之間設(shè)定不同的境外可借債比率；但在同一性質(zhì)的銀行之間，應(yīng)設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，以維護銀行間的公平競爭。

結(jié)合近三年廣東省轄內(nèi)外資銀行短債指標(biāo)的核定和使用情況，本文認(rèn)為境內(nèi)外資銀行借用短期外債的合理規(guī)模應(yīng)限定在外匯實收資本或營運資金的五倍以內(nèi)。但由于數(shù)據(jù)收集方面的原因，確定中資銀行合理的借債規(guī)模存在較大困難。

(二)準(zhǔn)備金率的確定

設(shè)定恰當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備金率是無息準(zhǔn)備金制度能否成功的關(guān)鍵。實行過高的準(zhǔn)備金率，會大幅提高資金成本、降低投資和長期的經(jīng)濟增長；設(shè)定過低的準(zhǔn)備金率則達不到預(yù)期的效果。

上文建議，對在一定規(guī)模范圍內(nèi)的短債，實行平衡境內(nèi)外外匯資金成本差異的準(zhǔn)備金率；對超出該規(guī)模的短債，則實行阻止性的準(zhǔn)備金率。所謂平衡性的準(zhǔn)備金率，即通過設(shè)定該準(zhǔn)備金率，使得境內(nèi)外資金的直接成本大致相等；而阻止性的準(zhǔn)備金率，即通過設(shè)定該準(zhǔn)備金率，不但要調(diào)節(jié)平衡境內(nèi)外資金的直接成本，而且要抵消境外資金各種潛在的境內(nèi)超額收益。

1．直接成本差異。當(dāng)前影響境內(nèi)外資金直接成本的主要因素有：(1)稅收優(yōu)惠t。銀行在指標(biāo)內(nèi)利用外債可以按轉(zhuǎn)貸款抵扣營業(yè)稅(5％)，這是境內(nèi)銀行踴躍拆借境外資金的主要原因。(2)利差i。即境內(nèi)與境外融資的利率差異。

2．潛在的超額收益p。當(dāng)前主要表現(xiàn)在對人民幣的升值預(yù)期上，這里以香港的一年期人民幣NDF值為參考。

因此，平衡性的準(zhǔn)備金率應(yīng)該等于t+i。由于i值可為正或者負(fù)，本文建議i的取值范圍不要小于0。至于阻止性的準(zhǔn)備金率，至少應(yīng)該等于t+i+p；此外還可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟的運行狀況在一定幅度上調(diào)高阻止性的準(zhǔn)備金率。

只有這樣，才能促使銀行更注重于境內(nèi)市場的利用和開拓，通過“進口替代”來達到減少借用外債的效果。同時，外匯局至少要半年檢討一次無息準(zhǔn)備金政策的實施效果，根據(jù)情況及時調(diào)整各部分的準(zhǔn)備金率。

(三)準(zhǔn)備金幣種的確定

從廣東省外債幣種結(jié)構(gòu)看，2005年末廣東省外債中美元占67．87％、港幣占28．66％，二者合計占總外債量的96．53％。因此本文建議先實行美元、港幣按原幣種繳存借款準(zhǔn)備金，其他幣種折算成美元繳存。但是可以考慮把統(tǒng)一準(zhǔn)備金幣種作為下一步的更嚴(yán)厲手段。

(四)準(zhǔn)備金余額的確定

是按照銀行短期外債的日平均余額還是最高余額繳納準(zhǔn)備金，是目前討論得最多的兩種方案。本文認(rèn)為應(yīng)適當(dāng)考慮借債余額波動較大的銀行。因為隨著人民幣匯率改革的逐步深化，人民幣匯率的波動幅度以及人民幣與外幣的交易量都會越來越大，作為銀行間外匯市場的做市商會面臨越來越大的資金需求量，其境外借款也會發(fā)些更大的波動。出于以上考慮，本文建議按照銀行上月短期外債的日平均余額來確定應(yīng)繳納的準(zhǔn)備金。

(五)關(guān)于遠(yuǎn)期信用證的探討

現(xiàn)行的銀行短期外債統(tǒng)計監(jiān)測口徑，包括銀行對非居民承擔(dān)的、期限在1年(含)以內(nèi)的境外借款、境外同業(yè)拆借、境外同業(yè)存放、境外聯(lián)行和附屬機構(gòu)往來(負(fù)債方)、非居民存款和貿(mào)易項下1年期以內(nèi)遠(yuǎn)期信用證等債務(wù)形式。但其中遠(yuǎn)期信用證又有別于其他形式的短期外債。首先，遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)不存在實質(zhì)性的外匯資金流入；其次，遠(yuǎn)期信用證屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，一般具有真實的貿(mào)易背景，違約風(fēng)險較小，歷年來銀行信用證墊款的發(fā)生額也是微乎其微。

如果對遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)向銀行收取無息準(zhǔn)備金，不僅提高了銀行的經(jīng)營成本，還會影響到眾多的貿(mào)易進出口企業(yè)。由于我國經(jīng)濟現(xiàn)階段仍鼓勵貿(mào)易的發(fā)展，特別是遠(yuǎn)期信用證主要應(yīng)用在進口貿(mào)易，宏觀經(jīng)濟形勢需要我國鼓勵進口來降低過高的貿(mào)易順差。因此，本文建議從銀行無息準(zhǔn)備金的征繳范圍內(nèi)剔除遠(yuǎn)期信用證的數(shù)據(jù)。

(六)其他需要注意的問題

第一，在實施銀行借用短期外債無息準(zhǔn)備金政策期間，要密切關(guān)注資本流入渠道轉(zhuǎn)移的趨勢，即資本從無息準(zhǔn)備金政策覆蓋下的流入渠道逐步轉(zhuǎn)移到不受無息準(zhǔn)備金政策控制的渠道。

第二，從上世紀(jì)90年代智利的經(jīng)驗看，無息準(zhǔn)備金制度的成功實施在很大程度上與央行的執(zhí)行能力、遵從法律法規(guī)的社會習(xí)俗以及政府的清正廉潔相關(guān)。這些要素的缺乏，必將影響無息準(zhǔn)備金制度的實施效果。

同時，在智利實行的無息準(zhǔn)備金政策是對相互沖銷的貨幣政策及匯率政策的一種有益補充，它并不是對金融系統(tǒng)中某些適當(dāng)?shù)姆ㄒ?guī)或謹(jǐn)慎框架的替代。在許多例子中，無息準(zhǔn)備金制度可能被錯誤地用來作為推遲進行某些重要的金融或財政系統(tǒng)改革的借口。

第三，無息準(zhǔn)備金制度不能從根本上消除資本流動背后的經(jīng)濟誘因。在經(jīng)濟對外開放程度不斷提高的情況下，只要本外幣利差和匯率調(diào)整預(yù)期因素持續(xù)存在，資本流入總是可以找到規(guī)避管制的渠道，因而從長期來看，資本管制的效果會不斷下降。

最后，從長期來看，在把實現(xiàn)匯率自由浮動作為既定目標(biāo)的前提下，資本管制必將被周密、健全的銀行與公司法律體系以及市場調(diào)控所取代，雖然這樣做可能會導(dǎo)致更多的外債流入。

參考文獻：

［1］金琦主編．全球化時代的經(jīng)濟改革——二十國集團國別案例研究文集.中國金融出版社，2005

［2］關(guān)于實施短期外債無息準(zhǔn)