01財(cái)務(wù)理論概述

2023/6/151金融學(xué)與公司理財(cái)學(xué)金融學(xué)由金融市場(chǎng)學(xué)、投資學(xué)和公司理財(cái)學(xué)等三部分所構(gòu)成。在構(gòu)成金融學(xué)的三個(gè)從屬學(xué)科之間有著明顯的概念與方法方面的血緣關(guān)系。例如，有效市場(chǎng)假說(shuō)、證券組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型等是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本概念和方法，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)理論、投資理論以及公司理財(cái)理論中都有著不可或缺的學(xué)術(shù)價(jià)值。

2023/6/152財(cái)務(wù)理論公司財(cái)務(wù)理論是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為包括投資行為和融資行為等進(jìn)行研究的一門(mén)學(xué)問(wèn)。20世紀(jì)20年代，隨著企業(yè)外部融資活動(dòng)的廣泛開(kāi)展，理財(cái)問(wèn)題逐漸引起了學(xué)者們的注意。20年代末及30年代初全球性經(jīng)濟(jì)大恐慌的出現(xiàn)，又使得資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性和破產(chǎn)等問(wèn)題成為理財(cái)學(xué)中的主要研究對(duì)象。40年代及50年代前半期，現(xiàn)金流量概念及其相關(guān)的現(xiàn)金流量規(guī)劃與控制開(kāi)始引起人們的關(guān)注。50年代末期以莫迪格萊尼教授與米勒教授發(fā)表他們的MM資本結(jié)構(gòu)無(wú)稅模型為起點(diǎn)，理財(cái)學(xué)發(fā)生了革命性的進(jìn)步。

2023/6/153財(cái)務(wù)理論研究的功用財(cái)務(wù)理論研究的目的乃是揭示財(cái)務(wù)對(duì)象各要素之間本質(zhì)的、穩(wěn)定的、規(guī)律性的聯(lián)系，從而解釋財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)和預(yù)測(cè)未來(lái)的財(cái)務(wù)管理結(jié)果。換言之，如何解釋現(xiàn)實(shí)與如何預(yù)測(cè)未來(lái)，是財(cái)務(wù)理論所面臨的兩大問(wèn)題。在許多情況下，這兩個(gè)方面是同樣重要的。

2023/6/154財(cái)務(wù)理論研究中的基本問(wèn)題理財(cái)目標(biāo)問(wèn)題資本預(yù)算問(wèn)題資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題股利政策問(wèn)題資本成本問(wèn)題財(cái)務(wù)估價(jià)問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題2023/6/155

理財(cái)學(xué)獨(dú)立的標(biāo)志：

在20世紀(jì)以前，一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)分支。1897年托馬斯·格林納（ThomasL.Greene）出版了《公司財(cái)務(wù)》，公司理財(cái)學(xué)逐漸從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來(lái)，成為一門(mén)獨(dú)立的學(xué)科。現(xiàn)已經(jīng)成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最耀眼的組成部分。

現(xiàn)代金融學(xué)公司理財(cái)學(xué)金融市場(chǎng)學(xué)投資學(xué)（經(jīng)濟(jì)管理界最熱的領(lǐng)域之一）2023/6/156從研究方法的角度,可以將財(cái)

務(wù)理論的發(fā)展分為三個(gè)階段：一、規(guī)范研究階段(Normativeresearch)二、實(shí)證研究階段(Empiricalresearch)三、規(guī)范與實(shí)證的融合階段2023/6/157財(cái)務(wù)理論發(fā)展第一階段：

規(guī)范研究階段時(shí)間：50年代以前背景主要研究解決的問(wèn)題部分代表作有關(guān)描述2023/6/158背景20世紀(jì)初期，西方國(guó)家股份公司迅速發(fā)展，各個(gè)公司紛紛成立財(cái)務(wù)管理部門(mén)，獨(dú)立的財(cái)務(wù)活動(dòng)應(yīng)運(yùn)而生。1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代全球經(jīng)濟(jì)的大蕭條，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)。為保護(hù)投資人利益，各國(guó)政府都加強(qiáng)了證券市場(chǎng)的法制管理。40年代至50年代前半期，人們開(kāi)始關(guān)注現(xiàn)金流量概念及其相關(guān)的現(xiàn)金流量規(guī)劃與控制。2023/6/159主要解決的問(wèn)題形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司

傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論.主要研究企業(yè)如何有成效地籌集資本。這些著作大多是對(duì)某種慣例的描述，回答的是“投資、籌資、股利政策應(yīng)該是什么”的規(guī)范性問(wèn)題，很少對(duì)企業(yè)完整的財(cái)務(wù)現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)性分析。而沒(méi)有將投資、籌資鼓勵(lì)政策和企業(yè)價(jià)值聯(lián)系起來(lái)。凈利說(shuō)營(yíng)業(yè)凈利說(shuō)傳統(tǒng)說(shuō)財(cái)務(wù)理論”學(xué)派。產(chǎn)生了包括2023/6/1510部分代表作1910年米德（Meade）《公司財(cái)務(wù)》1938年戴維（Dewing)《公司財(cái)務(wù)政策》1938年李昂（Lyon)《公司及其財(cái)務(wù)問(wèn)題》理財(cái)學(xué)家戈登（MyronGordon）與林特納（JohnLintner）根據(jù)對(duì)投資者心理狀態(tài)的分析而提出的股利相關(guān)論（即“手中之鳥(niǎo)”理論）吉布森（Gibson,1889）對(duì)市場(chǎng)有效性的描述貝克萊爾(L.Bachelier,1900）的隨機(jī)游走假設(shè)馬科威茨(H.Markowitz,1952）的投資組合理論2023/6/1511財(cái)務(wù)理論發(fā)展第二階段：

實(shí)證研究階段時(shí)間：50年代以后主要特征:數(shù)學(xué)方法的應(yīng)用

資產(chǎn)管理時(shí)期投資管理時(shí)期

兩個(gè)時(shí)期2023/6/1512實(shí)證研究的特征實(shí)證分析偏重于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部層次，并且在理論上盡可能逼近事實(shí)；實(shí)證分析往往可以對(duì)經(jīng)濟(jì)因素或行業(yè)進(jìn)行數(shù)量的描述，而抽象分析則主要是以概念、范疇等進(jìn)行推理和判斷；實(shí)證分析可以在一定程度上對(duì)分析對(duì)象采用實(shí)驗(yàn)方法，即隨機(jī)地把對(duì)象分為若干組進(jìn)行觀察和處理，從而得出實(shí)驗(yàn)結(jié)論，而抽象分析則一般不能應(yīng)用實(shí)驗(yàn)方法。

2023/6/1513實(shí)證研究方法在西方學(xué)術(shù)界，一般認(rèn)為實(shí)證分析方法包括（按使用頻率排列）：?jiǎn)柧碚{(diào)查、訪問(wèn)、資本市場(chǎng)研究、預(yù)測(cè)能力、比率分析、實(shí)驗(yàn)室研究、制作模型、模擬法、小組討論和實(shí)地實(shí)驗(yàn)等。實(shí)證性是財(cái)務(wù)理論的最大特征，理論來(lái)源于實(shí)踐，同時(shí)接受實(shí)踐的驗(yàn)證。

2023/6/1514主要特征開(kāi)始將經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些分析方法和技術(shù)（主要是數(shù)學(xué)方法）用于財(cái)務(wù)問(wèn)題研究之中，逐漸形成和完善了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論。這一階段主要采用實(shí)證研究方法，回答了“投資、籌資、股利政策是怎樣影響企業(yè)價(jià)值”的問(wèn)題。

2023/6/1515資產(chǎn)管理時(shí)期對(duì)公司理財(cái)由融資管理向資產(chǎn)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮決定性影響的著作：迪恩（JoelDean）1951年《資本預(yù)算》該時(shí)期主要是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論實(shí)證研究時(shí)期2023/6/1516現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論三大定理.F.Modigliani&M.H.Miller,”

TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment”,AmericanEconomicReview,June1958,261-297.重要意義MM理論的發(fā)展2023/6/1517MM企業(yè)價(jià)值命題

(MM理論的中心與精髓)任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平。2023/6/1518MM理論的決定性意義MM所做的開(kāi)創(chuàng)性工作，徹底改變了企業(yè)進(jìn)行投資和財(cái)務(wù)決策的模式。標(biāo)志著現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的誕生，使公司財(cái)務(wù)理論發(fā)生了革命性的變化。主要體現(xiàn)在：

(1)界定了企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)決策（理財(cái)行為）間的相關(guān)性。

(2)現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論開(kāi)始走向了實(shí)證研究。

(3)自1990年代以后，企業(yè)價(jià)值及其最大化概念成為理財(cái)學(xué)發(fā)展中的核心所在。

2023/6/1519資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展1963年，MM有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論。（MM、法拉、塞爾文、貝南、斯塔普里頓）

稅差學(xué)派破產(chǎn)成本主義

（斯蒂格利茨、巴隆、巴克特、華納、阿特曼等）1977年，米勒加入個(gè)人所得稅，形成米勒模型，使其研究結(jié)論又回到MM定理。權(quán)衡理論后權(quán)衡理論2023/6/1520股利理論的實(shí)證研究1961年，米勒和莫迪格萊尼發(fā)表“股利政策，增長(zhǎng)與股票估價(jià)”論文，提出股利政策和企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，即“股利無(wú)關(guān)論”。2023/6/152160年代中期后，公司理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資管理上.公司財(cái)務(wù)理論的研究重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡問(wèn)題。

涉及的理論套利定價(jià)理論期權(quán)定價(jià)理論有效市場(chǎng)假設(shè)投資估價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型

投資管理時(shí)期

2023/6/1522

有效市場(chǎng)假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)的發(fā)展有效市場(chǎng)假設(shè)的主題思想有效市場(chǎng)假設(shè)的意義2023/6/1523有效市場(chǎng)假設(shè)的發(fā)展有效市場(chǎng)假設(shè)是一個(gè)關(guān)于理財(cái)行為的環(huán)境假設(shè)。1953年，肯德?tīng)枺↘endall）提出了股票價(jià)格呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征,無(wú)規(guī)律可循.并且認(rèn)為可能是股票市場(chǎng)的不確定性和投資者的非理智所致。沃肯(Working)與奧斯波恩(Osborne)也描述過(guò)上述觀點(diǎn)。薩繆爾森(Samuelson,1965）與曼代爾布勞特(Mandelbrot,1966)首次認(rèn)真研究了隨機(jī)游走模型與市場(chǎng)有效性的關(guān)系，認(rèn)為有效市場(chǎng)意味著“公平博弈”預(yù)期收益模型，隨機(jī)游走是市場(chǎng)有效性的充分但不是必要條件。法瑪(Fama,1965)提出了市場(chǎng)有效性獲廣泛接受的定義。羅伯茨(Roberts,1967)據(jù)股價(jià)反映信息程度不同，將該假設(shè)細(xì)分為：弱式假設(shè)、中強(qiáng)式假設(shè)、強(qiáng)式假設(shè)。1970年，法瑪對(duì)20世紀(jì)70年代以前該假設(shè)發(fā)展和實(shí)證研究進(jìn)行了總結(jié)，嚴(yán)格論證了有效市場(chǎng)與隨機(jī)游走模型、公平博弈模型以及下鞅模型的關(guān)系。2023/6/1524有效市場(chǎng)假設(shè)的主題思想該假設(shè)認(rèn)為：在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格完全反映了所有可獲得的信息，即股票價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了證券的基礎(chǔ)現(xiàn)值，總是處于均衡狀態(tài)，因而投資者不可能利用現(xiàn)有的信息獲得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（超額收益）。根據(jù)決策所對(duì)應(yīng)的信息類型不同,資本市場(chǎng)的有效性可資本市場(chǎng)究竟是否有效以及以何種形式有效是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題。雖然可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上論證三種形式的合理性，但在現(xiàn)實(shí)中，資本市場(chǎng)最多只能是半強(qiáng)式有效的，強(qiáng)式有效假說(shuō)并不符合現(xiàn)實(shí)。因此，在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，人們只對(duì)弱式有效性和半強(qiáng)式有效性的驗(yàn)證。弱式有效市場(chǎng)次強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng)分為三種形式2023/6/1525

有效市場(chǎng)假設(shè)的意義該假設(shè)對(duì)公司財(cái)務(wù)和投資者具有重要的意義：①財(cái)務(wù)經(jīng)理選擇發(fā)行債券或股票的時(shí)機(jī)是徒勞的。②一個(gè)企業(yè)可以發(fā)行無(wú)數(shù)多的債券或股票,而它們的發(fā)行價(jià)不會(huì)變化.③證券回報(bào)是公司業(yè)績(jī)的有效計(jì)量。④股票或債券的價(jià)格不會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)經(jīng)理采用不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則而受到影響，即操縱每股收益并不能獲得超額回報(bào)。⑤對(duì)于投資者而言，一個(gè)有效的資本市場(chǎng)意味著他們總是會(huì)得到正常收益，因?yàn)樽C券價(jià)格總是會(huì)依據(jù)已有信息即時(shí)、公平的定價(jià)。2023/6/1526投資估價(jià)理論投資估價(jià)理論的發(fā)展經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：（1）投資組合理論（2）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（3）套利理論和期權(quán)理論2023/6/1527投資組合理論1952年，馬科威茨《證券組合選擇》，對(duì)證券市場(chǎng)的最佳投資問(wèn)題進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性研究，提出和建立了現(xiàn)代證券投資組合理論。1958年，托賓（J.Tobin）提出了著名的“兩基金分離定理”，認(rèn)為人們將有效地把儲(chǔ)蓄分散在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（貨幣）和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的證券組合上，由于人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度只會(huì)導(dǎo)致他們以不同的比例分配貨幣和這唯一的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的證券組合?，F(xiàn)代證券投資組合理論成為資本資產(chǎn)定價(jià)、套利定價(jià)和期權(quán)定價(jià)三個(gè)理論的理論基礎(chǔ)2023/6/1528資本資產(chǎn)定價(jià)理論（一）1960年代,卻諾(Treyno)、夏普(WilliamF．Sharpe）和林納(J.Lintner)、莫森(Mossin)等，將實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析法和馬科威茨的規(guī)范分析模型結(jié)合起來(lái)，創(chuàng)立了決定資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)證理論，其最簡(jiǎn)化形式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。表示如下：

E(rm)－Rf代表市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，E(rm)是市場(chǎng)組合的預(yù)期回報(bào)率，Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率，бM2市場(chǎng)組合方差βi某單一資產(chǎn)的β系數(shù)，бim是該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差。2023/6/1529資本資產(chǎn)定價(jià)理論（二）布萊克、簡(jiǎn)森和斯克斯(Black,Jensen,Scholes)、法瑪和麥克培斯（FamaandMacbeth,1973）、羅爾（Roll,1977）分別對(duì)CAPM進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。該理論的出現(xiàn)標(biāo)志著財(cái)務(wù)理論的又一飛躍發(fā)展。它的提出即宣告股票定價(jià)理論的完整建立，同時(shí)也奠定了股票定價(jià)理論所涵蓋的兩核心內(nèi)容：①投資者行為理論，即探求單個(gè)投資者在追求效用最大化情況下的行為模式。②市場(chǎng)均衡定價(jià)模型，即以市場(chǎng)完全有效為假設(shè)前提，尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益所遵循的一般化形式。2023/6/1530套利理論和期權(quán)理論（一）1973年，莫頓（Merton）提出了“跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（ICAPM）。它以消費(fèi)者為基礎(chǔ)對(duì)象擴(kuò)展了CAPM模型。同年，布萊克和斯克爾斯依賴于套利的推理方法，提出了著名的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型。斯蒂芬·羅斯(StephenRoss)在1976年從影響證券報(bào)酬率的各個(gè)因素出發(fā)，提出了更現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)市場(chǎng)均衡定價(jià)模型—“套利定價(jià)理論”（APT），對(duì)ICAPM模型的更好的替代。2023/6/1531套利理論和期權(quán)理論（二）期權(quán)定價(jià)模型是財(cái)務(wù)理論發(fā)展史上的一里程碑，解決了長(zhǎng)期以來(lái)投資者對(duì)期權(quán)合約的價(jià)格難以合理衡量的難題，也為許多具有期權(quán)性質(zhì)的其他金融產(chǎn)品價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的衡量提供了重要的參考。理論界認(rèn)為，期權(quán)估價(jià)模型將同CAPM模型一樣，在企業(yè)的財(cái)務(wù)決策中起著越來(lái)越大的作用。期權(quán)定價(jià)理論的提出早于期權(quán)市場(chǎng)的建立，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生以來(lái)唯一一次理論領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)事實(shí)的發(fā)現(xiàn)。一般認(rèn)為，70年代是西方公司財(cái)務(wù)理論走向成熟的時(shí)期。1972年，法瑪和米勒出版的《財(cái)務(wù)理論》一書(shū)標(biāo)志著西方公司財(cái)務(wù)理論已經(jīng)發(fā)展成熟。2023/6/1532財(cái)務(wù)理論發(fā)展第三階段：

規(guī)范與實(shí)證研究融合階段公司財(cái)務(wù)理論研究發(fā)生的新變化新財(cái)務(wù)理論的發(fā)展代理理論信息不對(duì)稱理論新的股利理論新資本結(jié)構(gòu)理論2023/6/1533財(cái)務(wù)理論研究發(fā)生的新變化持續(xù)性的通貨膨脹、影響日益突出的稅收和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素、大量涌現(xiàn)的跨國(guó)集團(tuán)以及新興的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等新現(xiàn)象的出現(xiàn)，拓展了財(cái)務(wù)理論研究的范圍。新理論的滲透打破了公司財(cái)務(wù)理論研究中的各種假設(shè)，加快了公司財(cái)務(wù)理論的深化和發(fā)展。

公司財(cái)務(wù)理論的綜合研究不斷涌現(xiàn)。一方面，各種財(cái)務(wù)理論的研究成果開(kāi)始總結(jié)和整合。另一方面，各個(gè)財(cái)務(wù)理論之間開(kāi)始互用和綜合。2023/6/1534代理理論該理論假設(shè)每個(gè)人的行為均為私利所推動(dòng)，當(dāng)使企業(yè)利益最大化的共同行為和每個(gè)人的私利行為相矛盾時(shí)，就可能存在代理問(wèn)題。其目的是分析經(jīng)濟(jì)社會(huì)中個(gè)人私利的沖突，解釋由于沖突而使企業(yè)效率下降的具體原因，分析各種控制制度的影響，如預(yù)算制度、激勵(lì)制度等。詹森和麥克林的代理理論。代理理論對(duì)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展所具有的重要參考價(jià)值。2023/6/1535詹森和麥克林的代理理論認(rèn)為：代理關(guān)系實(shí)質(zhì)上是一種契約或合同關(guān)系。存在公司中的代理關(guān)系：

(1)資源的提供者(股東和債權(quán)人，即委托人)與資源的使用者(管理者，即代理人)之間以資源的籌集和運(yùn)用為核心的代理關(guān)系。

(2)資源提供者之間以投資者行為目標(biāo)和行使權(quán)力為核心的代理關(guān)系。

(3)公司內(nèi)部高層經(jīng)理與中層經(jīng)理、中層經(jīng)理與基層經(jīng)理、經(jīng)理與雇員之間以財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理責(zé)任為核心的代理關(guān)系。2023/6/1536代理理論的重要參考價(jià)值一方面可以正確處理股東、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系，建立適當(dāng)?shù)墓局卫頇C(jī)制。另一方面可以解決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇和風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題。2023/6/1537信息不對(duì)稱理論（一）赫伯特·西蒙(H.A.Simon，1978年以其《對(duì)經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)決策程序所進(jìn)行的開(kāi)創(chuàng)性研究》獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)肯尼思·阿羅(K.J.Arrow，1972年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。70年代以后，喬治斯蒂格勒（G.J.Stigler)1982年以其在產(chǎn)業(yè)組織和政府管制方面的開(kāi)創(chuàng)性研究獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。2023/6/1538信息不對(duì)稱理論（二）不對(duì)稱信息理論的一些主要概念如委托、代理、激勵(lì)、信號(hào)和契約等被引入財(cái)務(wù)學(xué)界。如斯賓塞“尋找市場(chǎng)的信號(hào)傳遞”一文頻繁地出現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中的信號(hào)理論里。形成了以信息不對(duì)稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論。

2023/6/1539信息不對(duì)稱理論（三）對(duì)財(cái)務(wù)理論發(fā)展的重要影響：在公司財(cái)務(wù)理論的研究中，考慮了在不對(duì)稱信息情況下，如何建立和運(yùn)用激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制、信息傳遞機(jī)制的問(wèn)題。借鑒不對(duì)稱信息的分析方法,從代理理論與信號(hào)理論兩個(gè)角度加深了對(duì)有效資本市場(chǎng)理論、資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論等問(wèn)題的研究。2023/6/1540新資本結(jié)構(gòu)理論（一）從1980年代開(kāi)始，引入信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論等領(lǐng)域的最新研究方法，突破了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)單純研究籌資結(jié)構(gòu)的權(quán)衡問(wèn)題。從對(duì)公司價(jià)值的影響角度來(lái)詮釋資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。進(jìn)入1990年代，出現(xiàn)了以現(xiàn)金流量代替會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的研究趨勢(shì)。而且通過(guò)現(xiàn)金流量，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論擴(kuò)展為包括籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)以及利潤(rùn)分配結(jié)構(gòu)在內(nèi)的涵蓋公司整體資本運(yùn)作結(jié)構(gòu)的研究范疇。

2023/6/1541新資本結(jié)構(gòu)理論（二）以信息不對(duì)稱理論為中心的新資本結(jié)構(gòu)理論從內(nèi)容上看，主要包括：詹森和麥克林的代理成本說(shuō)（1976）羅斯、利蘭和派爾的信號(hào)－激勵(lì)模型（1977）梅耶斯的新優(yōu)序融資理論（1984）史密斯、華納、霍肯、西貝特和哈特的財(cái)務(wù)契約理論（1979）

2023/6/1542新的股利理論1980年代以后，從稅賦因素和信息不對(duì)稱因素展開(kāi)研究，提出：為企業(yè)股利支付模式的選取提供理論指導(dǎo)。納稅差異理論股利政策的代理理論信號(hào)傳遞理論2023/6/1543從2012年美國(guó)學(xué)術(shù)雜志觀察

財(cái)務(wù)理論研究發(fā)展方向

2012年美國(guó)雜志：金融雜志,TheJournalofFinance應(yīng)用公司理財(cái),JournalofAppliedCorporateFinance金融研究評(píng)論,TheReviewofFinance金融與銀行雜志,JournalofBankingandFinance2023/6/1544進(jìn)行分類的幾個(gè)方面：價(jià)值與資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)與收益資本結(jié)構(gòu)理論股利政策理論融資理論短期融資金融衍生工具公司治理價(jià)值管理2023/6/1545

分析的結(jié)果

我們分析整理了四種雜志的255篇文章，其中《金融雜志》96篇，《金融與銀行》雜志60篇，《金融研究評(píng)論》53篇，《應(yīng)用公司理財(cái)》46篇。其中與理財(cái)學(xué)相關(guān)的文章共109篇，占全部文章的42.7%。2023/6/1546分析統(tǒng)計(jì)結(jié)果在109篇與理財(cái)學(xué)相關(guān)的文章中：

期刊篇數(shù)占該期刊比例

應(yīng)用公司理財(cái)

4189.13%金融雜志

3233.33%金融與銀行

2236.67%金融研究評(píng)論

1426.41%2023/6/1547分類分析結(jié)果：風(fēng)險(xiǎn)與收益

2724.77%價(jià)值與資本預(yù)算

2522.94%公司治理

1412.84%價(jià)值管理

1110.09%金融衍生工具

1110.09%股利政策理論

98.25%資本結(jié)構(gòu)理論

76.42%融資理論

43.67%短期融資

10.92%篇數(shù)比例2023/6/1548

1950年代以后，隨著MM資本結(jié)構(gòu)理論、證券組合理論等的誕生，理財(cái)學(xué)進(jìn)入了現(xiàn)代發(fā)展階段。半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，許多卓越的理財(cái)學(xué)家殫精竭慮，運(yùn)用自己的超絕智力和努力，將理財(cái)學(xué)送上了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)的峰巔。沒(méi)有這些理財(cái)學(xué)大師的貢獻(xiàn)，便沒(méi)有日臻完美的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論。人們公認(rèn)，21世紀(jì)是經(jīng)濟(jì)金融化的世紀(jì)；同時(shí)，也是理財(cái)學(xué)飛速發(fā)展、指導(dǎo)作用日趨顯著的世紀(jì)……理財(cái)學(xué)大師及其學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)2023/6/1549理財(cái)學(xué)大師MertonMillerFrancoModiglianiHarryM.MarkowitzWilliamF.SharpeRobertMertonMyronGordonEugeneF.FamaStephenA.RossFredJ.Weston2023/6/1550MertonMiller莫頓.米勒，1923年5月16日出生在美國(guó)的波士頓。2000年去世。1952年獲得博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。米勒教授為現(xiàn)代理財(cái)學(xué)大師第一人，其著述對(duì)于財(cái)務(wù)理論的發(fā)展是不可替代的。2023/6/1551重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)MM資本結(jié)構(gòu)理論MM股利理論一般財(cái)務(wù)理論2023/6/1552重要學(xué)術(shù)著作《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，與莫迪格萊尼教授合著，載美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1958年6月。此為著名的MM資本結(jié)構(gòu)理論?！豆衫?、股票價(jià)值與增長(zhǎng)》，與莫迪格萊尼教授合著，載美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1961年。此為著名的MM股利理論?！敦?cái)務(wù)理論》，與尤金.法瑪教授合著，1972年。2023/6/1553理財(cái)學(xué)發(fā)展歷史中最重要的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)F.Modigliani&M.H.Miller,TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment,AmericanEconomicReview,June1958,261-297.文中最震驚學(xué)界、而又充滿迷惑的一句話是,Theaveragecostofcapitaltoanyfirmiscompletelyindependentofitscapitalstructureandisequaltothecapitalizationrateofapureequitystreamofitsclass.2023/6/1554《TheTheoryofFinance》EugeneF.Fama&MertonH.MillerDrydenPress,1972.Contents:CertaintyModelsAModeloftheAccumulationandAllocationofWealthbyIndividualsExtensionoftheModeltoDurableCommodities,Production,andCorporationsCriteriaforOptimalInvestmentDecisionsUncertaintyModelsFinancingDecision,InvestmentDecisions,andtheCostofCapitalTheExpectedUtilityApproachtotheProblemofChoiceUnderUncertaintyTheTwo-PeriodConsumption-InvestmentModelRisk,Return,andMarketEquilibriumMultiperiodModels2023/6/1555米勒教授的貢獻(xiàn)米勒教授的學(xué)術(shù)研究對(duì)于現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的奠立與發(fā)展具有重大而深刻的貢獻(xiàn)，主要是指MM資本結(jié)構(gòu)理論（MMTheoryofCapitalStructure）與MM股利無(wú)關(guān)理論（MMTheoryofDividendIrrelevance）。米勒教授在奠定現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上所做的開(kāi)創(chuàng)性工作，徹底改變了企業(yè)進(jìn)行投資和財(cái)務(wù)決策的模式。2023/6/1556FrancoModigliani弗蘭克.莫迪格萊尼，1918年6月18日出生在意大利的羅馬。1939年8月，抵達(dá)紐約，1944年獲得社會(huì)科學(xué)博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。2023/6/1557重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)MM資本結(jié)構(gòu)理論MM股利理論套利證明技術(shù)的引進(jìn)2023/6/1558重要學(xué)術(shù)著作《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，與米勒教授合著，載美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1958年6月。此為著名的MM資本結(jié)構(gòu)理論?！豆衫?、股票價(jià)值與增長(zhǎng)》，與米勒教授合著，載美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論，1961年。此為著名的MM股利理論。2023/6/1559HarryM.Markowitz哈里.馬科維茨，1927年8月24日出生在美國(guó)的芝加哥。1952年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。2023/6/1560重要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分析理論證券組合理論2023/6/1561重要學(xué)術(shù)著作著作《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》，1959年。論文《資產(chǎn)組合選擇：投資的有效分散化》，載金融雜志，1952年。2023/6/1562WilliamF.Sharpe威廉.夏普，1934年6月16日，出生在美國(guó)波士頓。1961年獲得博士學(xué)位。1990年獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)。2023/6/1563