自學(xué)考國際金融第十四章

第十四章主要國際金融理論與流派第一節(jié)國際收支調(diào)節(jié)理論一、價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制1.價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制（PriceSpecie-FlowMechanism），這是古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物大衛(wèi)·休謨?cè)?752年提出的，被視為第一個(gè)系統(tǒng)分析國際收支運(yùn)動(dòng)規(guī)律的理論學(xué)說。它在一百多年后的國際金本位制下受到了廣泛推崇和運(yùn)用，達(dá)到鼎盛時(shí)期。休謨認(rèn)為，國際收支可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)平衡。如果進(jìn)出口數(shù)量主要取決于國內(nèi)外商品的相對(duì)價(jià)格，就實(shí)現(xiàn)了由以下四個(gè)環(huán)節(jié)相互銜接而成的價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制：（1）物價(jià)水平與進(jìn)出口數(shù)量，（2）國際收支與黃金數(shù)量，（3）黃金準(zhǔn)備與貨幣供給量，（4）貨幣供給量與物價(jià)水平。該機(jī)制的作用過程可以簡(jiǎn)要概括為：國際收支逆差→黃金輸出→貨幣供給量減少→物價(jià)水平下降→出口增加，進(jìn)口減少→國際收支改善→黃金輸出放緩，直至國際收支平衡→黃金停止輸出，貨幣達(dá)到新的均衡。國際收支順差→黃金輸入→貨幣供給量增加→物價(jià)水平上升→出口減少，進(jìn)口增加→國際收支改善→黃金輸入放緩，直至國際收支平衡→黃金停止輸入，貨幣達(dá)到新的均衡。2.物價(jià)—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制的局限性休謨的“物價(jià)—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”在理論上分析存在著一系列缺陷（部分補(bǔ)充）：第一，他是以貨幣數(shù)量論為依據(jù)的，因而得出物價(jià)僅因貨幣數(shù)量變化而變化；第二，在金幣流通的情形下，黃金流動(dòng)不一定會(huì)引起物價(jià)變動(dòng)，因?yàn)榻饘儇泿趴梢宰园l(fā)調(diào)節(jié)到必要的數(shù)量；第三，他強(qiáng)調(diào)相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)，而忽視了產(chǎn)量和就業(yè)的變動(dòng)；第四，黃金流動(dòng)同恢復(fù)國際收支平衡自動(dòng)聯(lián)系起來，金融當(dāng)局沒有進(jìn)行干預(yù)的余地。正是因?yàn)樾葜兒雎粤松鲜?方面的情況因而過高估計(jì)了“物價(jià)—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”對(duì)國際收支不平衡的調(diào)節(jié)作用。二、彈性分析理論最早將彈性分析引入國際貿(mào)易領(lǐng)域的，正是價(jià)格的需求彈性概念的提出者，英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾。但直到1973年，才由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊·羅賓遜正式提出國際收支的彈性理論。1.國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法（彈性論）概述彈性論（ElasticityApproach）又稱彈性分析法，主要是由英國劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊·羅賓遜（Joan.Robinson）在馬歇爾微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和局部均衡分析方法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。它著重考慮貨幣貶值取得成功的條件及其對(duì)貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響。2.價(jià)格變動(dòng)會(huì)影響需求和供給數(shù)量的變動(dòng)。需求量變動(dòng)的百分比與價(jià)格變動(dòng)的百分比之比，稱為需求對(duì)價(jià)格的彈性，簡(jiǎn)稱需求彈性。供給量變動(dòng)的百分比與價(jià)格變動(dòng)的百分比之比，稱為供給對(duì)價(jià)格的彈性，簡(jiǎn)稱供給彈性。在進(jìn)出口方面，就有四個(gè)彈性，它們分別是：（1）進(jìn)口商品的需求彈性（2）出口商品的需求彈性（3）進(jìn)口商品的供給彈性（4）出口商品的供給彈性所謂彈性，實(shí)質(zhì)上就是一種比例關(guān)系。當(dāng)這種比例關(guān)系的值越高，就稱彈性越高；反之，比例關(guān)系的值越低，就稱彈性越低。3.國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法的前提假設(shè)A.其他條件不變，只考慮匯率變化對(duì)進(jìn)出口商品的影響。B.國內(nèi)外商品都具有無限供給彈性。C.以國際收支均衡為初始狀態(tài)。4.國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法的主要內(nèi)容馬歇爾—勒納條件貨幣貶值會(huì)引起進(jìn)出口商品價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而引起進(jìn)出口商品的數(shù)量發(fā)生變動(dòng)，最終引起貿(mào)易收支變動(dòng)。貿(mào)易收支額的變化，最終取決于兩個(gè)因素。第一個(gè)因素是由貶值引起的進(jìn)出口商品的單位價(jià)格的變化；第二個(gè)因素是由進(jìn)出口單價(jià)引起的進(jìn)出口商品數(shù)量的變化。馬歇爾—勒納條件研究的是在什么樣的情況下，貶值才能導(dǎo)致貿(mào)易收支的改善。然而從實(shí)際情況來看，由于各國都以充分就業(yè)作為重要政策目標(biāo)，謀求最大限度地利用國內(nèi)資源，從而當(dāng)本幣貶值時(shí)，很難保證經(jīng)濟(jì)體系能迅速地向出口貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移足夠的資源。也就是說，進(jìn)出口供給彈性只能是有限彈性，而不是無限彈性。在引入有限供給彈性假設(shè)后，本幣貶值改善國際收支的充分條件就由ML條件發(fā)展為馬歇爾—勒納—羅賓遜條件。另外，由于絕大多數(shù)情況下國際收支都處于失衡狀態(tài)，也即初始狀態(tài)并非國際收支均衡，則本幣貶值能否改善國際收支，不僅取決于初始國際收支失衡的方向，也取決于失衡的程度。于是MLR條件的一般表達(dá)式可以寫成：在各國為解決國際收支困難而大打匯率戰(zhàn)的特殊時(shí)期，彈性分析理論明確指出，借本幣貶值改善國際收支必須滿足相應(yīng)的條件，這對(duì)于各國政策選擇乃至整個(gè)匯率體系的穩(wěn)定無疑都是及時(shí)而有益的。然而，由于過分強(qiáng)調(diào)匯率變動(dòng)對(duì)形成進(jìn)出口相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)的作用，這一局部均衡分析也受到了眾多非議和批評(píng)。另一方面，實(shí)證分析表明，即使?jié)M足MLR條件，通過本幣貶值來改善國際收支，也必須充分考慮到J曲線效應(yīng)、貿(mào)易條件、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、配套政策等其他因素的制約。三、吸收分析理論1.國際收支調(diào)節(jié)的吸收分析法（吸收論）概述吸收論（AbsorptionApproach）又稱支出分析法，它是1952年詹姆士·愛得華·米德和當(dāng)時(shí)在國際貨幣基金組織工作的西德尼·亞歷山大（SidneyStuartAlexander）提出，在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上，從國民收入和總需求的角度，系統(tǒng)研究貨幣貶值政策效應(yīng)的宏觀均衡分析。它從凱恩斯的國民收入方程式入手，著重考察總收入與總支出對(duì)國際收支的影響，并在此基礎(chǔ)上，提出國際收支調(diào)節(jié)的相應(yīng)政策主張。2.吸收論的基本理論按照凱恩斯的理論，國民收入與國民支出的關(guān)系可以表述如下：（1）國民收入（Y）＝國民支出（E）在封閉經(jīng)濟(jì)的條件下：（2）國民支出（E）＝消費(fèi)（C）＋投資（I）＝國民收入（Y）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，把對(duì)外貿(mào)易也考慮進(jìn)去，則：（3）國民收入（Y）＝消費(fèi)（C）十投資（I）＋（出口（X）－進(jìn)口（M））。移動(dòng)恒等式兩邊，得（4）X－M＝Y(jié)－C－I＝Y(jié)－（C十I）上式中，X-M為貿(mào)易收支差額，以此作為國際收支差額的代表。C＋I(xiàn)為國內(nèi)總支出，即國民收入中被國內(nèi)吸收的部分，用A來表示。由此，國際收支差額實(shí)際上就可由國民收入（Y）與國內(nèi)吸收（A）之間的差額來表示。設(shè)國際收支差額為B＝X-M，則有：（5）B＝Y(jié)－A當(dāng)國民收入大于總吸收時(shí)，國際收支為順差；當(dāng)國民收入小于總吸收時(shí)，國際收支為逆差；當(dāng)國民收入等于總吸收時(shí)，國際收支為平衡。3.吸收論的觀點(diǎn)該理論建立的基礎(chǔ)是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，他把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)視為一個(gè)互相聯(lián)系的整體。根據(jù)國民收入恒等，有Y=C+I+G+X-M，經(jīng)整理后得到：X-M=Y-（C+I+G）式中，Y為國民收入；C、I、G、X、M分別為消費(fèi)、投資、政府支出、出口和進(jìn)口。如果規(guī)定國際收支經(jīng)常賬戶差額B=X-M，并以A=C+I+G代表對(duì)國內(nèi)資源的吸收，即國內(nèi)總支出，那么公式可以改寫為：B=Y-A該式高度概括了國際收支與國民經(jīng)濟(jì)總量之間的數(shù)量關(guān)系，表明國際收支不平衡的根本原因是總收入與總支出的總量失衡。只要一定時(shí)期的總收入大于總吸收（Y＞A），該國就會(huì)出現(xiàn)國際收支順差；相反，只需總收入小于總吸收（Y<A），就會(huì)出現(xiàn)國際收支逆差。在分析本幣貶值的國際收支效應(yīng)時(shí)，吸收分析法較彈性理論有了進(jìn)一步發(fā)展。在肯定彈性分析的基本觀點(diǎn)之外，貶值對(duì)進(jìn)出口的影響與相應(yīng)發(fā)生的國民收入變動(dòng)聯(lián)系起來，彈性理論認(rèn)為，若國民收入及國內(nèi)價(jià)格水平不變，當(dāng)進(jìn)出口供求彈性滿足MLR條件時(shí)，本幣貶值對(duì)國際收支的調(diào)節(jié)主要通過改變國內(nèi)外相對(duì)價(jià)格并誘發(fā)進(jìn)出口數(shù)量調(diào)整而實(shí)現(xiàn)。同時(shí)還認(rèn)為，貶值對(duì)國際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制由收入效應(yīng)和吸收效應(yīng)兩部分構(gòu)成。如果進(jìn)出口供求彈性滿足MLR條件，本幣貶值將增加出口，減少進(jìn)口。由外貿(mào)乘數(shù)理論可知，進(jìn)出口的這種變動(dòng)將引起國民收入總量的倍數(shù)變動(dòng)，產(chǎn)生貶值的直接收入效應(yīng)?？偸杖朐黾?，消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、進(jìn)口則分別根據(jù)邊際消費(fèi)傾向、邊際儲(chǔ)蓄傾向和邊際進(jìn)口傾向而不同程度地增加，隨著儲(chǔ)蓄增量部分或全部轉(zhuǎn)化為投資，收入增長(zhǎng)勢(shì)必帶來消費(fèi)和投資的增加，這部分引致增加的吸收被定義為貶值的間接吸收效應(yīng)，可以部分沖銷直接收入效應(yīng)。由此，國際收支流量均衡條件可以寫成：不難發(fā)現(xiàn)，貨幣貶值能否有效地調(diào)節(jié)國際收支，主要由三個(gè)因素共同決定：（1）貶值對(duì)收入的直接影響；（2）貶值后收入對(duì)吸收的引致程度，取決于邊際吸收傾向；（3）貶值對(duì)吸收的直接影響。所以，貶值的國際收支效應(yīng)完全取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、資源配置情況以及本國的吸收傾向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、資源配置尚未優(yōu)化、吸收傾向小于1時(shí)，貶值的收入效應(yīng)較為顯著。反之，若經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到充分就業(yè)、資源已完成優(yōu)化配置且吸收傾向大于1，則貶值主要引起吸收效應(yīng)。根據(jù)國際收支吸收理論的觀點(diǎn)，如果某個(gè)國家發(fā)生了國際收支特別是貿(mào)易收支不平衡，一定是由于該國的市場(chǎng)總供求失衡。換言之，這個(gè)國家必然存在經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹或者經(jīng)濟(jì)蕭條、嚴(yán)重失業(yè)。而在采取措施促使國民經(jīng)濟(jì)總量平衡的過程中，國際收支均衡目標(biāo)也可隨之實(shí)現(xiàn)。因此，調(diào)節(jié)國際收支不平衡其實(shí)也就是對(duì)國民經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)節(jié)。這意味著當(dāng)一國發(fā)生國際收支流量失衡時(shí)，比如出現(xiàn)國際收支逆差，總可以從兩個(gè)方面考慮解決辦法：一是增加產(chǎn)出或收入；二是減少支出或吸收。通常，我們將增加收入的政策稱為支出轉(zhuǎn)移政策，將減少吸收的政策稱為支出減少政策。所謂支出轉(zhuǎn)移政策，目的在于將國內(nèi)外支出最大限度地轉(zhuǎn)移到國內(nèi)產(chǎn)品上，以增加本國收入。根據(jù)政策內(nèi)容，可以劃分為一般性政策和選擇性政策。一般性政策是指匯率政策（或稱貨幣貶值政策），選擇性政策主要指貿(mào)易管制政策，包括關(guān)稅、出口補(bǔ)貼、進(jìn)口限制等。實(shí)行固定匯率制的國家，無法使用一般性政策，只能求助于貿(mào)易管制政策，直接限制居民對(duì)商品和勞務(wù)的選擇自由。但是這種以行政命令方式出現(xiàn)政策措施，容易遭受貿(mào)易對(duì)手國的譴責(zé)和報(bào)復(fù)，也有悖于國際貿(mào)易自由化的歷史潮流。所以除非支出減少政策難以奏效，不宜過度依賴貿(mào)易管制。實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家，匯率的隨行就市為政府引導(dǎo)匯率變動(dòng)奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。貨幣貶值政策具有隱蔽性和間接性，受到政府的廣泛青睞，所以國際金融舞臺(tái)上的匯率戰(zhàn)頻頻發(fā)生。1994年以來，美元與日元之間富有戲劇性的劇烈波動(dòng)，在一定程度上正是兩國政府運(yùn)用一般性支出轉(zhuǎn)移政策的結(jié)果。支出減少政策就是通過減少本國居民的投資和消費(fèi)支出來調(diào)節(jié)國際收支逆差。具體來說，支出減少政策涉及三種政策措施：緊縮性貨幣政策、緊縮性財(cái)政政策和收入管制政策。緊縮性貨幣政策指存款準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣數(shù)量控制工具。緊縮性財(cái)政政策有減支和增收兩個(gè)方面。包括政府支出政策、政府購買政策、公共福利政策、稅收政策和稅收征管政策。收入管制政策包括最低收入保障制度、收入分配政策、工資管制政策等。支出減少政策的作用主要有兩個(gè)方面：一是直接減少進(jìn)口支出，改善國際收支；二是減少國內(nèi)總需求，降低通貨膨脹水平，增強(qiáng)本國商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)，促使出口增加、進(jìn)口減少，從而改善國際收支。由于支出減少政策在改善國際收支的同時(shí)，對(duì)國內(nèi)總需求也具有遏制作用，所以成為高通脹國家主要的國際收支調(diào)節(jié)手段。當(dāng)然，支出減少政策能否生效，也要受支出對(duì)收入的影響程度、資源平滑轉(zhuǎn)移機(jī)制、支出減少中進(jìn)口品比重等具體因素的限制。4.對(duì)吸收論的評(píng)價(jià)吸收分析法是建立在宏觀的、一般均衡的基礎(chǔ)上的，比微觀的、局部的彈性分析法有所進(jìn)步，并強(qiáng)調(diào)了政策配合的意義，不過，它仍有不足之處，表現(xiàn)在：第一，兩點(diǎn)假設(shè)（貶值是出口增加的唯一因素、生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移機(jī)制平滑）不切實(shí)際。第二，傾斜地以國際收支中的貿(mào)易項(xiàng)目為研究對(duì)象，而忽視日益發(fā)揮重要作用的資本項(xiàng)目，從而使其理論無法完善。四、貨幣分析理論以米爾頓·弗里德曼領(lǐng)軍的現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派，認(rèn)為實(shí)際貨幣需求是持久收入等有限個(gè)變量的穩(wěn)定函數(shù)；相信私人經(jīng)濟(jì)具有內(nèi)在穩(wěn)定性，產(chǎn)出和就業(yè)趨于其充分就業(yè)或自然水平，堅(jiān)持貨幣供給產(chǎn)出效應(yīng)的長(zhǎng)期中性論；主張實(shí)行單一規(guī)則的貨幣政策。20世紀(jì)70年代，隨著哈里·約翰遜和雅各布·弗蘭克爾將上述命題及一般均衡分析方法運(yùn)用于國際收支研究，便形成了有著鮮明學(xué)派特征的國際收支貨幣分析理論。貨幣論的假定前提貨幣論有三個(gè)基本假定：（1）在充分就業(yè)均衡狀態(tài)下，一國的實(shí)際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)。（2）從長(zhǎng)期看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給變動(dòng)不影響實(shí)物產(chǎn)量。（3）貿(mào)易商品的價(jià)格是由世界市場(chǎng)決定的，從長(zhǎng)期來看，一國的價(jià)格水平和利率水平接近世界市場(chǎng)水平。該理論以國際收支平衡表的線下項(xiàng)目（平衡項(xiàng)目）作為研究對(duì)象，強(qiáng)調(diào)國際收支的整體均衡，將研究范圍從經(jīng)常賬戶擴(kuò)展到資本賬戶，將一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門擴(kuò)大到包含貨幣部門在內(nèi)的所有領(lǐng)域。正是在這個(gè)意義上，貨幣分析理論被認(rèn)為是最接近實(shí)際情況的國際收支理論。國際收支是本國對(duì)外商品貿(mào)易和資本流動(dòng)的貨幣反映，在形式上毫無疑問是一個(gè)貨幣問題。更重要的是，貨幣分析理論認(rèn)為，國際收支失衡根本原因在于國內(nèi)貨幣需求與貨幣供給失衡，所以國際收支在本質(zhì)上也是一個(gè)貨幣問題。當(dāng)人們對(duì)貨幣的需求增加，或者貨幣當(dāng)局限制國內(nèi)信貸，造成貨幣需求大于貨幣供給時(shí)，這部分超額貨幣需求將通過外國貨幣流入得到滿足，從而引起國際收支順差。反之，當(dāng)一國居民的貨幣需求減少，或者貨幣當(dāng)局因政策需要而放松國內(nèi)信貸，造成貨幣需求小于貨幣供給時(shí)，超額貨幣供給必然流向國外，導(dǎo)致國際收支逆差。貨幣分析理論認(rèn)為，貨幣供給是國際收支調(diào)節(jié)的最終和根本力量?？晒┻x擇的國際收支調(diào)節(jié)方法大致有四種：1.增加或減少國際儲(chǔ)備這種方法直接有效，簡(jiǎn)便易行。但只適合調(diào)節(jié)周期性、小幅度的國際收支平衡。2.調(diào)整國內(nèi)價(jià)格價(jià)格調(diào)整可以改變居民手持的現(xiàn)金余額，使他們調(diào)整進(jìn)出口及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過自主性交易調(diào)節(jié)國際收支差額。貨幣供給變動(dòng)造成物價(jià)、名義現(xiàn)金余額變動(dòng)，由此引發(fā)的資產(chǎn)和財(cái)富在本幣與外幣間重新分布是該方法發(fā)揮作用的根本。由于存在J曲線效應(yīng)，所以該方法比較適合中長(zhǎng)期國際收支失衡的調(diào)整。3.調(diào)整匯率匯率變動(dòng)與調(diào)整價(jià)格的作用機(jī)制在本質(zhì)上是一致的，只是無需改變貿(mào)易商品的國內(nèi)價(jià)格水平及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而在調(diào)整國際收支失衡時(shí)保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受沖擊。另外，調(diào)整匯率改變貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格較之國內(nèi)價(jià)格調(diào)整見效更快，所以適合中短期國際收支失衡調(diào)節(jié)。4.實(shí)行外匯管制如果上述三種方法難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，則對(duì)貿(mào)易和資本流動(dòng)實(shí)施直接控制，在擴(kuò)大本國收入的同時(shí)抑制居民的對(duì)外支出，也不失為一個(gè)備選方案。但是受制于本國國際儲(chǔ)備數(shù)量和國際社會(huì)壓力，不能作為主要的國際收支調(diào)節(jié)方法。貨幣分析理論的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制可以概括如下：貨幣供給增加→出現(xiàn)超額貨幣供給→真實(shí)貨幣余額大于意愿持有貨幣余額→增加消費(fèi)品和資本品開支→進(jìn)口增加、出口減少，資本輸出增加、輸入減少→經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支都惡化→國際收支惡化。貨幣供給減少→出現(xiàn)超額貨幣需求→真實(shí)貨幣余額小于意愿持有貨幣余額→減少消費(fèi)品和資本品開支→進(jìn)口減少、出口增加，資本輸出減少、輸入增加→經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收支都改善→國際收支改善。它的局限性表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：（1）只注重國際收支最終結(jié)果——官方儲(chǔ)備賬戶變動(dòng)，而忽略了國際收支結(jié)構(gòu)問題一—經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的自身平衡與相互影響。只關(guān)注平衡項(xiàng)目的國際收支政策取向，缺乏前瞻性，容易使政府陷入被動(dòng)局面。（2）貨幣并非國際收支失衡及其調(diào)節(jié)的唯一因素。國際收支失衡有可能完全起源于資本市場(chǎng)失衡，并通過資本輸入輸出使國際收支重新平衡，而并不引起外匯儲(chǔ)備數(shù)量的變化。因此，國際收支調(diào)節(jié)也可以不涉及貨幣余額。（3）假定貨幣需求具有穩(wěn)定性，從而視貨幣供給為決定國際收支的唯一力量。如果利率隨貨幣供給的改變而發(fā)生大幅度變動(dòng)，短期內(nèi)必然影響投資、消費(fèi)和產(chǎn)出，引起貨幣需求變動(dòng)。所以，不能過分強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期靜態(tài)均衡，而忽視對(duì)短期和中期國際收支調(diào)節(jié)方式的研究。（4）對(duì)國際收支長(zhǎng)期均衡分析的結(jié)論，很大程度上依賴于一價(jià)定律或購買力平價(jià)假設(shè)。但由于運(yùn)輸成本、貿(mào)易障礙、關(guān)稅以及信息不完全等因素的存在，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中其實(shí)無法認(rèn)定一價(jià)定律絕對(duì)成立。按照貨幣分析理論的建議從事國際收支調(diào)節(jié)，政策的實(shí)際效果與預(yù)期效果之間難免出現(xiàn)偏差。五、（補(bǔ)充）波拉克模式1.波拉克模式概述發(fā)展中國家國際收支調(diào)節(jié)的模式──波拉克模式，是由荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家T·J·波拉克提出。核心觀點(diǎn)：該模式以貨幣分析法為基礎(chǔ)，認(rèn)為決定一國國際收支的主要因素是貨幣，一國政策的重點(diǎn)應(yīng)以控制國內(nèi)信貸為主，同時(shí)也融合了吸收分析法和彈性分析法的思想，認(rèn)為可利用吸收分析法所闡述的以控制國內(nèi)需求為主解決國際收支失衡的思想和彈性分析法以貶值促進(jìn)出口的一些措施而形成一種綜合性的學(xué)說。這一模式長(zhǎng)期以來被廣泛應(yīng)用于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，IMF也以此作為對(duì)發(fā)展中國家國際收支失衡進(jìn)行調(diào)節(jié)的理論和政策依據(jù)。2.假設(shè)條件：（1）在發(fā)展中國家基本上不存在有組織的資金市場(chǎng)；（2）在發(fā)展中國家，信貸由金融當(dāng)局（如中央銀行）定額分配；（3）居民與企業(yè)所持有的貨幣主要是交易金額，基本上不受利率升降的影響；（4）貨幣流動(dòng)主要是自發(fā)性的；（5）國內(nèi)的貨幣供給，趨向于隨國外外匯資產(chǎn)的增減而變化。根據(jù)其觀點(diǎn)，國際貨幣基金組織對(duì)成員國國際收支失衡的調(diào)整方案都規(guī)定了財(cái)政赤字、信貸最高額和匯率等政策性數(shù)量指標(biāo)。（1）貨幣基金組織要求逆差國政府必須控制財(cái)政赤字。（2）貨幣基金組織要求把匯率調(diào)整到一個(gè)合理的水平。六、（補(bǔ)充）國際收支政策配合理論1.國際收支政策配合理論概述二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)日趨一體化，西方國家經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡與外部均衡矛盾日益突出，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·米德和羅伯特·蒙代爾分別于1951年和1962年提出了將兩種獨(dú)立的政策相互搭配來共同解決內(nèi)外均衡問題。國際收支政策配合理論的核心觀點(diǎn)表1財(cái)政政策與貨幣政策的搭配秀興區(qū)間劈善經(jīng)濟(jì)星情況揮緣財(cái)政喬情況愁蟲貨幣謠情況套牲蛛Ⅰ束付國際筍收支軋順差拍，國蜻內(nèi)經(jīng)羅濟(jì)膨念脹錦者緊縮機(jī)性的礦趣擴(kuò)張圍性的驚鼻點(diǎn)Ⅱ脆材國際鳥收支簡(jiǎn)逆差裳，國臭內(nèi)經(jīng)披濟(jì)膨曠脹航頭緊縮藥性的挎誰緊縮濃性的幟愿匙Ⅲ醋銜國際劑收支疾逆差但，國開內(nèi)經(jīng)悉濟(jì)衰習(xí)退趟朱擴(kuò)張芝性的漢謹(jǐn)緊縮墻性的均?；艟拯S國際伴收支保順差載，國慶內(nèi)經(jīng)盈濟(jì)衰濫退厘獄擴(kuò)張倡性的趙海擴(kuò)張礎(chǔ)性的睡2.對(duì)配合理論的評(píng)價(jià)該理論較系統(tǒng)地分析了政策配合的意義和具體的機(jī)制，對(duì)一國政府的經(jīng)濟(jì)決策有一定的參考價(jià)值，但同時(shí)有缺陷，表現(xiàn)在：（1）忽略了國內(nèi)支出變化對(duì)對(duì)外資本輸出的影響，從而得出經(jīng)常項(xiàng)目與國內(nèi)支出之間的直接關(guān)系；（2）沒有考慮到除利率以外其他因素對(duì)資本流動(dòng)的影響；（3）政策的選擇比較單調(diào)，僅為財(cái)政政策和貨幣政策；（4）兩種政策對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國際收支影響的大小關(guān)系不能一概而論，而應(yīng)根據(jù)不同國家及不同時(shí)期的實(shí)際情況具體分析。考試重點(diǎn)：價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制、吸收分析理論。第二節(jié)匯率決定理論匯率決定理論是國際金融理論的核心理論，研究的主要內(nèi)容是一國貨幣的兌換比率是如何決定的以及影響其變動(dòng)的因素。迄今為止，在國際上比較有影響力的匯率理論，均由西方國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所建立。一、布雷頓森林體系建立之前的匯率決定理論流派在這一階段，國際貨幣制度的典型特征是金本位制。相應(yīng)的匯率理論流派主要有國際借貸說、購買力平價(jià)理論、匯兌心理說和利率平價(jià)理論。（一）國際借貸說國際借貸說（TheoryofInternationalIndebtedness）出現(xiàn)和盛行于金本位制時(shí)期。理論淵源可追溯到14世紀(jì)，1961年，英國學(xué)者G.I.Goschen較為完整地提出。該學(xué)說認(rèn)為：匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定。而外匯供求又源于國際借貸。國際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已形成，但未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者指已進(jìn)入支付階段的借貸。只有流動(dòng)借貸的變化才會(huì)影響外匯的供求。這一理論的缺陷是沒有說清楚哪些因素是具體影響到外匯的供求。國際借貸學(xué)說認(rèn)為，匯率取決于外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國際借貸所引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買賣、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國際借貸關(guān)系。戈申將國際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種，前者指未到支付階段的借貸，后者指已到支付階段的借貸。他認(rèn)為，只有流動(dòng)借貸才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。若一國流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)，則外匯的供給大于需求，從而該國貨幣匯率升值；若一國的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)，則外匯的需求大于供給，從而該國貨幣匯率貶值；若一國的流動(dòng)債權(quán)與債務(wù)平衡，則外匯收支相當(dāng)，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)?？梢姡晟陮H借貸看成是匯率變動(dòng)的最重要原因，雖然他承認(rèn)影響匯率變動(dòng)的還有其他一因素，如各國物價(jià)、黃金存量、借用情況、利率水平等，但這些因素相對(duì)于國際借貸而言是次要的。由于戈申所指的一國流動(dòng)借貸的內(nèi)容即為該國國際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的收入，實(shí)際上就是狹義國際收支的內(nèi)容，所以國際借貸說亦稱國際收支說。這一學(xué)說用外匯的供求解釋匯率的決定與變動(dòng)是符合價(jià)值規(guī)律原理的，所提出的均衡匯率也符合一般均衡分析機(jī)制。由于該學(xué)說適用于國際金本位制下的固定匯率制，因此在第一次世界大戰(zhàn)前頗為流行。國際借貸說的缺陷在于，只說明了影響短期匯率變動(dòng)的因素，而未說明匯率決定的基礎(chǔ)，對(duì)影響匯率的其他重要因素，也沒有提出一定的論述，從而不能解釋紙幣流通情況下匯率變動(dòng)的原因。隨著金本位制的崩潰.各國實(shí)行了不兌現(xiàn)的紙幣流通制度。在紙幣本位制下，影響匯率變動(dòng)的因素除外匯供求外。還包括經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)等諸多因素，國際借貸說便顯露出了其局限性。（二）購買力平價(jià)學(xué)說購買力平價(jià)論（thetheoryofpurchasingpowerparity，PPP）是西方匯率理論中最具有影響力的一種匯率理論，由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家K.G.卡塞爾（Cassel）在他1922年出版的《1914年以后的貨幣與外匯理論》一書中正式系統(tǒng)地提出。該學(xué)說產(chǎn)生的背景是，第一次世界大戰(zhàn)后，金本位制瓦解.各國紛紛實(shí)行不兌現(xiàn)的紙幣流通制度，由于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩不定，各國物價(jià)上漲，通貨膨脹加劇.匯率劇烈波動(dòng)。為此，卡塞爾對(duì)紙幣流通制度下匯率決定的基礎(chǔ)問題進(jìn)行了深入的研究，提出了購買力平價(jià)理論。這一學(xué)說的基本含義是，人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)橥鈬泿旁谕鈬哂袑?duì)一般商品的購買力，外國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)楸緡泿旁诒緡哂匈徺I力。因此，兩國貨幣的兌換比例，主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，一國貨幣對(duì)外匯率的升降反映該國貨幣在國內(nèi)市場(chǎng)上購買力的大小，兩國貨幣的購買力之比是決定兩國貨幣匯率的最重要和最基本的依據(jù)?？ㄈ麪枌①徺I力平價(jià)分為兩種形態(tài)，即絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)。前者說明在某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，后者說明在一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。根據(jù)購買力平價(jià)理論，在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國貨幣的均衡匯率等于兩國物價(jià)水平之比，若R表示兩國貨幣的均衡匯率，Pa和Pb分別代表兩國各自的一般物價(jià)水平，則有R=Pa／Pb，實(shí)際匯率若高于或低于均衡匯率，都會(huì)引起套利活動(dòng)，從而使實(shí)際匯率調(diào)整至均衡匯率。這就是絕對(duì)購買力平價(jià)理論。該理論的前提是，假定各國實(shí)行自由貿(mào)易，并以貿(mào)易在均衡狀態(tài)下的匯率作為計(jì)算的基礎(chǔ)；還假定貨幣因素以外的其他條件不變。關(guān)于相對(duì)購買力平價(jià)，卡塞爾認(rèn)為，在不兌現(xiàn)的紙幣流通制度下，一國發(fā)生通貨膨脹必然會(huì)引起國內(nèi)物價(jià)上漲，從而貨幣購買力下跌，最終導(dǎo)致本國貨幣匯率下降。但另一方面，由于匯率是由他國貨幣表示的本國貨幣的價(jià)格。因此，一國貨幣對(duì)外匯率的漲落必然與他國貨幣購買力的變動(dòng)有關(guān)，即由一定時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)決定的。相對(duì)購買力平價(jià)理論認(rèn)為，兩國貨幣之間的新匯率等于原匯率乘以兩國通貨膨脹率（用物價(jià)指數(shù)表示）之比。若Ia\Ib分別表示兩國的通貨膨脹率，兩國貨幣之間過去的匯率為R。新匯率為R1，則有公式：R1=R?！罥a／Ib，同絕對(duì)購買力平價(jià)相比，相對(duì)購買力平價(jià)更具有實(shí)際意義，因?yàn)樗梢杂糜陬A(yù)測(cè)實(shí)際匯率。在預(yù)測(cè)期內(nèi)，若兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不變，那么兩國貨幣間匯率的變化便反映著兩國物價(jià)指數(shù)的變化。購買力平價(jià)理論在外匯理論中占有重要地位。在國際金本位制瓦解后，可以據(jù)此解釋各國匯率的變動(dòng)情況；更為重要的是，該理論有助于說明通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的關(guān)系.這就為各國政府提供了制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的理論依據(jù)。即一國要穩(wěn)定本國貨幣的對(duì)外匯率，必須先穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)。但該理論也存在如下缺陷：這一學(xué)說認(rèn)為，物價(jià)的變化源于貨幣量的變化，因此，購買力平價(jià)理論起源于貨幣數(shù)量論，從而將貨幣數(shù)量看做影響物價(jià)的唯一因素。舍棄了許多影響物價(jià)的經(jīng)濟(jì)因素，如生產(chǎn)成本、商品供求、國民收入、利率等等，這與實(shí)際情況不符。該理論認(rèn)為，物價(jià)水平是影響匯率的最重要的因素，而忽視了其他一些因素如國民收入、生產(chǎn)成本、貿(mào)易條件和資本流動(dòng)等對(duì)匯價(jià)的影響。購買力平價(jià)理論要求兩國的生產(chǎn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近、物價(jià)指數(shù)的編制方法和范圍要相同等，否則兩國貨幣就失去了可比性。但是，盡管這些條件使PPP的操作性受到了很大限制，但該學(xué)說在解釋當(dāng)前匯率變動(dòng)的趨勢(shì)時(shí)，仍受到廣泛的應(yīng)用。（三）匯兌心理說匯兌心理說（psychologicaltheoryofexchange）是20世紀(jì)20年代出現(xiàn)的一種西方匯率決定理論。由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家A.阿夫塔里昂（Aftalion）在1927年所著《貨幣、物價(jià)與匯兌》一書中正式提出。匯兌心理說的基本內(nèi)容是：外匯的供給與需求取決于個(gè)人對(duì)外匯所作的主觀評(píng)價(jià)，匯率也就取決于個(gè)人對(duì)外匯所作的主觀評(píng)價(jià)。因此，一國公民之所需要的外國貨幣，并不是因?yàn)橥鈬泿旁诒緡袌?chǎng)上有對(duì)外國商品的購買力，而是由于外國貨幣可以購買特定的外國商品和勞務(wù)。而特定的外國商品和勞務(wù)能夠滿足個(gè)人的某種欲望，如滿足購買、支付、投資、外匯投機(jī)、資本逃避等需要。這種欲望是使外國貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。因此，外國貨幣的價(jià)值取決于外匯供求雙方對(duì)外幣所作的主觀評(píng)價(jià)，外幣價(jià)值的高低，是以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的。外匯供給增加，邊際單位的效用就遞減，每個(gè)人所作的主觀評(píng)價(jià)也就降低。每個(gè)人對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)雖然不同，但在自由市場(chǎng)上，供需將達(dá)到均衡，供需均衡時(shí)的價(jià)格就是實(shí)際的匯率。匯兌心理說的產(chǎn)生有其歷史背景。法國在1921—1924年期間國際收支狀況較以前有所改善，但法郎匯率卻在下跌，這就不能用國際借貸說和購買力平價(jià)理論來解釋。該學(xué)說認(rèn)為.國際借貸說將匯率的變動(dòng)歸因于純粹的數(shù)量因素，忽視了質(zhì)的因素；而購買力平價(jià)理論則強(qiáng)調(diào)質(zhì)的因素，忽視了量的因素。而匯兌心理說則完整地從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面分析了決定匯率的因素。可見，匯兌心理說強(qiáng)調(diào)心理作用，完全從個(gè)人對(duì)外匯的主觀評(píng)價(jià)出發(fā)來解釋匯率的決定與變動(dòng)，這在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期或因政治及經(jīng)濟(jì)上的危機(jī)引起資本外逃和匯率不穩(wěn)的情況下，或許有一定的說服力；但在正常時(shí)期，則不足以解釋實(shí)際匯率的決定與變化，因?yàn)楫吘谷藗兊闹饔^評(píng)價(jià)要以客觀條件為基礎(chǔ)。（四）利率平價(jià)學(xué)說利率平價(jià)理論（interestrateparitytheory）亦稱遠(yuǎn)期匯率論，最早由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.M.凱恩斯在于1923年出版的《貨幣改革論》一書中提出。后經(jīng)西方國家其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而成。該理論主要通過利率與即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來說明匯率的決定和變動(dòng)的原因。利率平價(jià)理論產(chǎn)生和發(fā)展的歷史背景是，隨著生產(chǎn)與資本國際化的不斷發(fā)展，國際間資本流動(dòng)的規(guī)模日益擴(kuò)大，并成為決定貨幣匯率（尤其是短期匯率）的一個(gè)重要因素。以往的購買力平價(jià)理論已不能解釋這一新的現(xiàn)象，因此利率平價(jià)理論應(yīng)運(yùn)而生。該理論的基本觀點(diǎn)是，由于各國間存在著利率差異，投資者為了獲得較高收益，就將其資本從利率較低的國家（本國）轉(zhuǎn)移到利率較高的國家（外國），從而套取利息差額。但投資者能否達(dá)到此目的，還要看兩國貨幣匯率的變動(dòng)情況，若匯率發(fā)生對(duì)其不利的變動(dòng)，投資者不僅不能獲得較高收益，反而還會(huì)遭受損失。因此，投資者要按遠(yuǎn)期匯率將投放于利率高的國家的收益折合為本國貨幣與投資于本國的收益進(jìn)行比較。將兩種收益比較的結(jié)果作為自己貨幣投放方向的依據(jù)，從而引起資本在國際間流動(dòng)，直到通過利率的調(diào)整使這兩種收益達(dá)到均衡為止。利率平價(jià)理淪的重要貢獻(xiàn)在于，將國內(nèi)外利率差與匯率變動(dòng)率聯(lián)系起來，并通過嚴(yán)密的推理得出其相關(guān)結(jié)論。但由于該學(xué)說忽略了外匯交易的成本因素，也未考慮外匯管制等限制資本流動(dòng)的因素，因而使得按該理論預(yù)測(cè)的遠(yuǎn)期匯率的升、貼水常常與實(shí)際相去甚遠(yuǎn)。由于購買力平價(jià)理論與利率平價(jià)理論都存在著一定的缺陷。因此，近幾年在西方國際金融理論研究中便出現(xiàn)了一種將這兩個(gè)理論綜合在一起的所謂“綜合平價(jià)理論”。該理論把通貨膨脹率、利息率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的國際差異看成是共同決定匯率的基本因素，而且建立了大型經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，以確定各個(gè)有關(guān)的變量對(duì)匯率變動(dòng)的影響，從而預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)。由于綜合平價(jià)理論從多種因素來分析匯率的決定與變動(dòng)，比較符合西方國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制以后各國貨幣匯率變動(dòng)的實(shí)際情況，因而該理論具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。二、布雷頓森林體系期間的主要匯率決定理論：蒙代爾-佛萊明模型（一）蒙代爾-弗萊明模型的建立，發(fā)展與作用蒙代爾-弗萊明（Mundell—Fleming）模型產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代，并持續(xù)發(fā)展到20世紀(jì)70年代后期.跨越了固定和浮動(dòng)匯率兩種匯率制度。在20世紀(jì)60年代，蒙代爾和弗萊明兩位學(xué)者獨(dú)立地?cái)U(kuò)展了開放經(jīng)濟(jì)下的凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)政策模型。他們通過系統(tǒng)地引入國際資本流動(dòng)來分析宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡問題。他們的研究主要散見于蒙代爾在20世紀(jì)60年代的四篇文章（Mundell，1960,1961a，1961b，1963）和弗萊明的幾篇文章（Fleming，l961，1962.1964，1978）。1976年，多恩布什（Dornbusch）發(fā)表了一系列關(guān)于匯率政策的論文。在他的這些研究中，第一次將蒙代爾和弗萊明的早期貢獻(xiàn)稱之為蒙代爾一弗萊明模型。盡管蒙代爾—弗萊明模型基本采取靜態(tài)預(yù)期，他們的文章也是以文字論述為主，在20世紀(jì)60年代蒙代爾和弗萊明寫下他們的觀點(diǎn)之時(shí)，理性預(yù)期和鞍型分析等假設(shè)和技術(shù)尚未成為標(biāo)準(zhǔn)的分析方法，但是.在匯率決定理論的研究中，蒙代爾—弗萊明模型具有重要的作用，其影響力十分巨大。（二）蒙代爾一弗萊明模型的基本內(nèi)容1.固定價(jià)格水平下的蒙代爾一弗萊明模型蒙代爾弗萊明模型本質(zhì)上講是凱恩斯模型在開放經(jīng)濟(jì)的條件下的擴(kuò)充。在凱恩斯模型下，貨幣市場(chǎng)的均衡由下式?jīng)Q定：式中，左邊為貨幣總供給；右邊為貨幣總需求；m為貨幣的名義供給量；y為收入水平，為價(jià)格水平，這三個(gè)量以對(duì)數(shù)形式給出；k和θ分別為貨幣需求的收入彈性與利率彈性。蒙代爾一弗萊明模型所作的擴(kuò)充是：假定資本可以在國家間自由流動(dòng)，同時(shí)本國經(jīng)濟(jì)為小國經(jīng)濟(jì)，因而本國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無法影響外國收入水平和世界利率水平。由于資本可以自由流動(dòng)，資本市場(chǎng)的均衡要求本國的利率水平和國際市場(chǎng)的利率水平相等。因而在蒙代爾一弗萊明模型下，凱恩斯模型變?yōu)椋菏街校瑸閲H市場(chǎng)利率。在開放經(jīng)濟(jì)下，商品市場(chǎng)的均衡可以用下式來表示：式中，右邊為總需求；a為常數(shù)項(xiàng)；分別為凈出口、消費(fèi)和投資。由于國內(nèi)外價(jià)格保持不變，凈出口實(shí)際上是名義匯率e的函數(shù)；而投資對(duì)利率敏感，可表示為利率的函數(shù)；0<v<1表明收入和邊際消費(fèi)傾向小于1。式（14-6）和（14-7）分別是開放經(jīng)濟(jì)條件下的LM曲線和IS曲線。兩者的交點(diǎn)給出了經(jīng)濟(jì)的均衡點(diǎn)。圖14-1給出了蒙代爾弗萊明模型的IS-LM曲線。和封閉經(jīng)濟(jì)不同的是，現(xiàn)在縱軸是名義匯率，而不是利率。從中我們可以看到，匯率不影響貨幣市場(chǎng)均衡，因而、LM曲線是一條垂直線。另外在給定貨幣供給、價(jià)格水平和國際利率的條件下，還唯一確定了均衡產(chǎn)出y★。反映在圖14—1上。我們可以看到，經(jīng)濟(jì)的均衡產(chǎn)出y★和IS曲線無關(guān)。在給定的均衡產(chǎn)出水平下，確定了使商品市場(chǎng)均衡的匯率水平。下面我們來分析一下在蒙代爾一弗萊明模型的框架下，貨幣政策和財(cái)政政策的有效性。圖14-1蒙代爾-弗萊明模型的IS-LM曲線（1）固定匯率制下的財(cái)政政策。政府支出增加，會(huì)使總需求上升，利率將會(huì)隨之上升。較高的利率會(huì)吸引資本流入，這樣本幣面臨升值壓力，為了維護(hù)匯率穩(wěn)定，央行買人外匯，賣出本幣。貨幣供給相應(yīng)增加了，經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的均衡，均衡收入上升。從圖形上看，這相當(dāng)于LM曲線和IS曲線同時(shí)向右移動(dòng)。（2）固定匯率制下的貨幣政策。假設(shè)央行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)買入國內(nèi)證券，這一政策使得貨幣供給增加，國內(nèi)利率下降，資本流出。國際收支的變化使本幣面臨貶值壓力，為了保持匯率固定，央行不得不出售外匯儲(chǔ)備買人本幣，這種貶值壓力直到貨幣供給回到初始水平才會(huì)消失。當(dāng)貨幣供給回到初始水平經(jīng)濟(jì)也回到初始的均衡。（3）浮動(dòng)匯率制下的貨幣政策。假設(shè)央行通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)買入國內(nèi)證券，這一政策使得貨幣供給增加，國內(nèi)利率降低。國內(nèi)利率低于世界利率水平會(huì)造成資本外流，匯率貶值。此時(shí)凈出口會(huì)增加，從而收入與就業(yè)會(huì)相應(yīng)地增加，經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的均衡。從圖形上看，這相當(dāng)于LM曲線向右移動(dòng)但I(xiàn)S曲線不變。（4）浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政政策。假設(shè)政府支出增加，總需求得到擴(kuò)張，收入增加。貨幣市場(chǎng)上的供給沒有變化，收入增加會(huì)提高貨幣需求。為了使貨幣市場(chǎng)出清.利率將會(huì)上升，以降低貨幣需求。國內(nèi)利率高于世界利率水平，將吸引資本流入，造成匯率升值。凈出口會(huì)有所下降，總需求相應(yīng)地減少。其最終的結(jié)果是：政府支出的增加和進(jìn)出口的減少將完全相互抵消，收入水平回到初始的均衡水平。財(cái)政政策無效。歸納而言，蒙代爾一弗萊明模型的結(jié)論可概括為：在固定匯率制下，財(cái)政政策對(duì)總需求有影響而貨幣政策無效；在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策對(duì)總需求有影響而財(cái)政政策無效。2.可變價(jià)格下的蒙代爾弗萊明模型價(jià)格水平固定不變是蒙代爾弗萊明模型的基本假設(shè)。盧西奧和泰勒在他們的著作《匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)》（TheEconomicsofExchangeRates，2002）中，略微放松了這一假定，建立了匯率與國內(nèi)消費(fèi)物價(jià)水平之間的關(guān)系，使得模型更一般化。模型假定消費(fèi)物價(jià)水平pc是外國商品和本國商品本幣價(jià)格的幾何加權(quán)平均，即pc=（e+p★）+（1-）P（o<<1）。同時(shí)，假定本國價(jià)格和外國價(jià)格是固定的，則可以令P和pc為0。這樣，e，將其代人式中，貨幣市場(chǎng)的均衡條件變?yōu)椋哼@時(shí)LM曲線不再是一條直線而是一條向右下傾斜的斜線。由于產(chǎn)量的調(diào)整比較緩慢.模型假設(shè)當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時(shí)，匯率會(huì)發(fā)生跳躍。然后，經(jīng)濟(jì)再通過產(chǎn)量的調(diào)整逐漸向新的穩(wěn)態(tài)點(diǎn)收斂。下面分別討論貨幣政策和財(cái)政政策的影響。當(dāng)貨幣供給增加時(shí)（如圖14-3所示），LM曲線將向右移動(dòng)到LM'，在長(zhǎng)期均衡點(diǎn)將從A點(diǎn)移到C點(diǎn)。在C點(diǎn)，貨幣將貶值。由于產(chǎn)出不能立即調(diào)整，其調(diào)整過程需要花費(fèi)一定時(shí)間，所以經(jīng)濟(jì)不能從A點(diǎn)直接到達(dá)C點(diǎn)，而是匯率先超貶，經(jīng)濟(jì)跳躍至B點(diǎn)。此時(shí)，匯率的貶值幅度大于長(zhǎng)期貶值幅度，匯率發(fā)生了超調(diào)。在B點(diǎn)，匯率貶值會(huì)提高進(jìn)出口，從而擴(kuò)大總需求。隨著產(chǎn)出的提出，經(jīng)濟(jì)將逐漸運(yùn)動(dòng)到新的均衡點(diǎn)C點(diǎn)。因而擴(kuò)張性的貨幣政策產(chǎn)生的效應(yīng)是：匯率貶值，且最初發(fā)生超調(diào)；產(chǎn)量將增加。當(dāng)政府采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策時(shí)，IS曲線將向右移動(dòng)到。新的長(zhǎng)期均衡點(diǎn)是C點(diǎn)。長(zhǎng)期匯率將按此比例升值。由于產(chǎn)出的調(diào)整過程需要花費(fèi)一定時(shí)間，所以經(jīng)濟(jì)不能從A點(diǎn)直接跳到C點(diǎn)。當(dāng)產(chǎn)出增加時(shí)，利率有上升壓力，從而資本流入，匯率升值，經(jīng)濟(jì)將先跳躍至B點(diǎn)。此時(shí)，匯率的升值幅度小于長(zhǎng)期升值幅度，匯率發(fā)生了低調(diào)。然后經(jīng)濟(jì)逐漸運(yùn)動(dòng)到新的均衡點(diǎn)C點(diǎn)。擴(kuò)張性的財(cái)政政策產(chǎn)生的效應(yīng)是：匯率升值，且最初會(huì)發(fā)生低調(diào)；產(chǎn)量將增加?？偠灾?，在可變價(jià)格的蒙代爾-弗萊明模型中，貨幣供給增加的凈效應(yīng)是匯率的長(zhǎng)期貶值，并伴隨著最初的超調(diào)和產(chǎn)出的長(zhǎng)期增加。擴(kuò)張性的財(cái)政政策的凈效應(yīng)是匯率的長(zhǎng)期升值，北伴隨著最初的低調(diào)和產(chǎn)出的長(zhǎng)期增加。（三）對(duì)蒙代爾一弗萊明模型的評(píng)價(jià)原始的蒙代爾一弗萊明模型假設(shè)產(chǎn)品價(jià)格是固定的。這樣，總供給曲線就變成了一條水平線。也就是說，該模型反映了極端凱恩斯的情況：產(chǎn)出完全由總需求決定，需求自身創(chuàng)造了供給。價(jià)格固定還意味著名義匯率的變化將直接導(dǎo)致實(shí)際匯率的變化，從而名義匯率可以起到影響進(jìn)出口的作用。但在實(shí)際中，商品價(jià)格不變的假設(shè)可能不成立。政府的財(cái)政政策和貨幣政策可能會(huì)影響到價(jià)格水平，而且匯率的變化也可能以不同的方式影響價(jià)格水平。例如，匯率貶值可能使進(jìn)口成本增加，總供給會(huì)出現(xiàn)下降.價(jià)格水平上升：倘若價(jià)格水平上升導(dǎo)致工資水平上升，則工資上漲會(huì)進(jìn)一步加劇價(jià)格上漲的勢(shì)頭。在原始的蒙代爾一弗萊明模型中，由于價(jià)格固定，名義匯率的變化對(duì)貨幣的需求與供給均不產(chǎn)生影響。因此，名義匯率不影響貨幣市場(chǎng)的均衡條件睚浮動(dòng)匯率的情況下，擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致名義政策所導(dǎo)致的需求增加被本幣升值所造成的需求萎縮所抵消，需求總量并未發(fā)生變化。在浮動(dòng)匯率的情況下，如果資本完全流動(dòng)，財(cái)政政策是無效的，政府支出的增加會(huì)完全地?cái)D出凈出口。但是，如果考慮到價(jià)格的變化，蒙代爾一弗萊明模型中關(guān)于浮動(dòng)匯率下財(cái)政政策無效的結(jié)論將發(fā)生變化。價(jià)格固定的假設(shè)在西方國家通貨膨脹日趨嚴(yán)重的大背景下，變得與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)情況十分不協(xié)調(diào)。在蒙代爾一弗萊明之后發(fā)展的匯率理論基本上都放棄了這一假設(shè)，在不同程度上假設(shè)價(jià)格是可變的。蒙代爾一弗萊明模型另一個(gè)招人批評(píng)的方面是對(duì)于預(yù)期的假定。在蒙代爾弗萊明模型中，人們對(duì)匯率的預(yù)期是靜態(tài)的。在該模型中，資本的流入流出由國內(nèi)外的利息率差異決定，利息率是資本收益的唯一決定因素。在浮動(dòng)匯率的條件下，這一假設(shè)顯得過于簡(jiǎn)單；在浮動(dòng)匯率的情況下，不僅利息率的變化會(huì)對(duì)資本的相對(duì)收益產(chǎn)生影響，匯率預(yù)期的變化也會(huì)產(chǎn)生重要的作用。1973年西方國家轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制之后，匯率的波動(dòng)幅度加劇，在這一背景下所出現(xiàn)的匯率理論一般都強(qiáng)調(diào)預(yù)期的重要作用。蒙代爾一弗萊明模型的分析方法是以流量分析為基礎(chǔ)。按照該模型的推斷，本國利率的一次性上升會(huì)導(dǎo)致資本出現(xiàn)永久性的流入。這樣.當(dāng)一國的經(jīng)常項(xiàng)目保持在逆差狀態(tài)時(shí)，資本要持續(xù)流入，以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。許多西方學(xué)者認(rèn)為，這種描述只適用非常短期的情況，一旦資本對(duì)利率的調(diào)整結(jié)束，其流動(dòng)便會(huì)停止。只有在資本存量不斷增加或者國內(nèi)外利率差不斷擴(kuò)大的情況下，醬的持續(xù)流入才有可能維持，因此，蒙代爾-弗萊明模型對(duì)資本的描述并不是一種長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。之后興起的資產(chǎn)市場(chǎng)法則認(rèn)為，資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡應(yīng)為資本存量的均衡，而不是流量的均衡，均衡匯率是由外匯資產(chǎn)的存量決定的；資本流動(dòng)是資產(chǎn)市場(chǎng)尚處在不均衡狀態(tài)的一個(gè)標(biāo)志。蒙代爾-弗萊模型將資產(chǎn)市場(chǎng)和資本流動(dòng)同凱恩斯主義的開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合起來，分析了不同匯率制度下的政策有效性問題。在匯率決定上，蒙代爾-弗萊明模型強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和國際收支的共同作用，因而是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)決定匯率的理論。三、牙買加體系下的主要匯率決定理論流派（一）彈性價(jià)格貨幣模型彈性價(jià)格貨幣模型（flexible—pricemonetarymodel）.也稱彈性價(jià)格貨幣理論（flexible—pricemonetaryapproach）。是在浮動(dòng)匯率制開始之初最早建立的關(guān)于浮動(dòng)匯率條件下的匯率決定的理論，也是現(xiàn)代匯率理論中最基礎(chǔ)的匯率決定模型。主要由弗蘭克爾（J.Frenkel）、穆莎（M.Mussa）、考霍（P.Kouri）、比爾森（J.Bilson）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家于l975年在瑞典斯德哥爾摩附近召開的關(guān)于“浮動(dòng)匯率與穩(wěn)定政策”的國際研討會(huì)上提出。彈性價(jià)格貨幣模型是對(duì)貨幣分析方法（monetaryapproach）關(guān)于固定匯率下國際收支與匯率的關(guān)系理論在浮動(dòng)匯率下的發(fā)展。在固定匯率下，貨幣方法關(guān)于國際收支和匯率關(guān)系理論的基本觀點(diǎn)是：貨幣需求至少在1～2年的時(shí)期是有限個(gè)自變量的穩(wěn)定函數(shù)，政府承諾買入或賣出外匯來維持本國貨幣幣值的穩(wěn)定，于是，貨幣供給的外國來源部分就成為內(nèi)生變量。如果一國貨幣需求函數(shù)中的某一自變量發(fā)生改變，提高了貨幣需求，而貨幣供給的本國來源部分沒有提高，那么，該國會(huì)出現(xiàn)收支順差。為了防止本幣匯率升值，該國貨幣當(dāng)局就不得不買入外匯，提高了貨幣供給的外國來源部分。另一方面，如果貨幣當(dāng)局提高了貨幣供給的本國來源部分，而貨幣需求函數(shù)中的任何變量都未發(fā)生變化，那么就會(huì)出現(xiàn)貨幣供給超出貨幣需求，從而將導(dǎo)致本國貨幣匯率貶值的壓力，迫使該國貨幣當(dāng)局賣出貨幣供給的外國來源部分，數(shù)額應(yīng)與本國來源部分相當(dāng)。在這個(gè)過程中，初始的干預(yù)轉(zhuǎn)化為國際收支差額，調(diào)整的速度取決于特定環(huán)境和制度安排。最終結(jié)果取決于貨幣需求與供給的均衡條件。彈性價(jià)格貨幣模型的學(xué)者認(rèn)為，上述貨幣方法關(guān)于固定匯率制下國際收支和匯率關(guān)系的理論也可適用于完全彈性的匯率制度。在完全彈性匯率下，一國貨幣供給的外國來源是固定的。因此，如果貨幣需求函數(shù)的自變量改變.或貨幣供給的本國來源出現(xiàn)變化，則該國無法通過調(diào)整貨幣供給的外國來源來達(dá)到均衡。此時(shí)，只有調(diào)整匯率.使其影響貨幣需求函數(shù)的自變量：價(jià)格、收入、持有本國貨幣相對(duì)外國貨幣的期望收入等等，最終，匯率必定充分調(diào)整，以便貨幣需求與供給達(dá)到均衡。開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)通常將一國的市場(chǎng)細(xì)分為六個(gè)：商品市場(chǎng)、勞動(dòng)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、國內(nèi)債券（非貨幣資產(chǎn)）市場(chǎng)和國外債券市場(chǎng)。而彈性價(jià)格貨幣模型運(yùn)用貨幣方法對(duì)這六個(gè)市場(chǎng)作出了如下假設(shè)：第一，國內(nèi)外資產(chǎn)可以完全替代，于是國內(nèi)債券市場(chǎng)與國外的債券市場(chǎng)合二為一；第二，匯率能夠自由調(diào)整，從而使外匯市場(chǎng)達(dá)到均衡；第三，在商品市場(chǎng)上，價(jià)格是完全彈性的，因而商品市場(chǎng)可以通過價(jià)格調(diào)整達(dá)到均衡；第四.在勞動(dòng)市場(chǎng)上，工資是完全彈性的，因此，勞動(dòng)市場(chǎng)可以通過工資調(diào)整達(dá)到均衡狀態(tài)。根據(jù)瓦爾拉斯法則，在剩下的兩個(gè)市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)）中，如果有一個(gè)市場(chǎng)達(dá)到均衡，則整個(gè)系統(tǒng)將達(dá)到均衡狀態(tài)。于是，彈性價(jià)格貨幣模型通過運(yùn)用貨幣方法，研究貨幣市場(chǎng)的均衡條件與匯率決定的關(guān)系。由此可見，在該理論的假設(shè)前提下，貨幣方法的彈性價(jià)格模型是一個(gè)市場(chǎng)出清的一般均衡模型。根據(jù)簡(jiǎn)單貨幣方法模型——兩個(gè)國家使用兩種貨幣，并且連續(xù)的購買力平價(jià)成立，則有：國內(nèi)外貨幣市場(chǎng)的均衡條件可以分別表示為：將這一條件帶入前面就可以了。對(duì)彈性價(jià)格貨幣模型的評(píng)價(jià)：彈性價(jià)格貨幣模型的主要貢獻(xiàn)表現(xiàn)在：第一，貨幣模型突出了貨幣因素在匯率決定過程中的作用；它將購買力平價(jià)這一主要形成于商品市場(chǎng)上的匯率決定理論引入資產(chǎn)市場(chǎng)上，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)。第二，貨幣模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國民收入等經(jīng)濟(jì)因素作為變量，分析了這些變量的變動(dòng)對(duì)匯率造成的影響，從而使這一理論較購買力平價(jià)在對(duì)現(xiàn)實(shí)生活的分析中得到更廣泛的運(yùn)用。第三，由于理論假定的不同，貨幣模型是資產(chǎn)市場(chǎng)說中最為簡(jiǎn)單的一種形式，但它卻可以反映出這一分析方法的基本特點(diǎn)。彈性價(jià)格貨幣模型的不足之處則體現(xiàn)在：第一，該模型以購買力平價(jià)成立為理論前提，而西方國家自實(shí)行浮動(dòng)匯率以來，購買力平價(jià)一般是失效的，這使得彈性價(jià)格貨幣模型建立在非常脆弱的基礎(chǔ)之上。而20世紀(jì)70年代后期，對(duì)該模型進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)確實(shí)也證明彈性價(jià)格貨幣模型具有較差的解釋力。第二，在貨幣市場(chǎng)平衡的分析中，該模型假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點(diǎn)至少在實(shí)證研究中是存在爭(zhēng)議的。許多研究表明，主要西方國家的貨幣需求并不穩(wěn)定，以收入和利率為基礎(chǔ)的貨幣需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際中貨幣需求的變化。第三，該模型假定充分就業(yè)，工資和價(jià)格完全彈性，這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)差距較大，受到了眾多研究者的批評(píng)。第四，它忽視了國際收支的結(jié)構(gòu)因素對(duì)匯率的影響。（二）黏性價(jià)格貨幣模型黏性價(jià)格貨幣模型（stickypricemonetarymodel），又被稱為匯率超調(diào)理論，是由美國麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细瘛ざ喽鞑际玻≧udigerDornbusch，1976）建立的一種匯率理論（也稱多恩布什模型）。多恩布什主要關(guān)注了資本市場(chǎng)的作用，同時(shí)考慮資本的完全流動(dòng)和人們的預(yù)期。在多恩布什的模型中，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)路徑的預(yù)期，會(huì)影響到現(xiàn)在的匯率水平。當(dāng)一個(gè)被預(yù)期為永久性的貨幣沖擊發(fā)生后（不妨假設(shè)為貨幣擴(kuò)張），經(jīng)濟(jì)在原始狀態(tài)下將不再處于均衡狀態(tài)。在多恩布什的模型中，短期調(diào)整時(shí)。匯率會(huì)發(fā)生超調(diào)。在初始的價(jià)格水平下，貨幣擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致利率下降，并且會(huì)使人們預(yù)期在長(zhǎng)期匯率將會(huì)有一定幅度的貶值。由于商品市場(chǎng)上價(jià)格具有黏性，經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的均衡點(diǎn)需要一個(gè)長(zhǎng)期的凋整過程。在長(zhǎng)期，為了保證經(jīng)濟(jì)回到均衡狀態(tài)，與貨幣擴(kuò)張相伴隨的則是價(jià)格上漲與匯率貶值。2.多恩布什的匯率超調(diào)模型多恩布什的匯率超調(diào)模型作出了如下主要假設(shè)：（1）多恩布什采取了小國假設(shè)，在這一模型中世界利率是給定的。他還假定資本是可以完全自由流動(dòng)的。（2）在產(chǎn)品市場(chǎng)上.多恩布什假設(shè)進(jìn)口產(chǎn)品的世界價(jià)格是給定的。國內(nèi)產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品不能完全相互替代.總需求決定了其絕對(duì)價(jià)格和相對(duì)價(jià)格。（3）在調(diào)整速度方面，多恩布什假設(shè)匯率和資本市場(chǎng)的調(diào)整速度快于產(chǎn)品市場(chǎng)的調(diào)整速度。（4）在多恩布什的模型中.有一個(gè)隱含的假設(shè)：從長(zhǎng)期來看，購買力平價(jià)是成立的。而這一假設(shè)源于模型中貨幣在長(zhǎng)期的中性以及國外產(chǎn)品價(jià)格給定的假設(shè)。多恩布什的模型考慮了三個(gè)市場(chǎng)：外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。在外匯市場(chǎng)上.資本的流動(dòng)使得利率平價(jià)成立：r-e=r*在貨幣市場(chǎng)上，真實(shí)余額供求相等可表示為：m-p=-λr+φy與蒙代爾弗萊明模型的不同之處在于：這里產(chǎn)出不再由需求決定，超額的總需求僅僅導(dǎo)致通貨膨脹，而不會(huì)引起產(chǎn)出的增加。在多恩布什的模型中，我們可以認(rèn)為它假定了貨幣中性。在貨幣市場(chǎng)的均衡條件中，如果產(chǎn)出處于充分就業(yè)產(chǎn)出水平，利率處于國外利率水平，則表明在長(zhǎng)期內(nèi)物價(jià)應(yīng)該與貨幣供給量同比例變化。3.對(duì)匯率超調(diào)模型的評(píng)價(jià)多恩布什的匯率超調(diào)理論考察了浮動(dòng)匯率制下短期內(nèi)真實(shí)匯率可能發(fā)生的實(shí)際變化.概括了匯率變動(dòng)的一種重要特征，即過度浮動(dòng)現(xiàn)象。它既有短期分析，也包括了長(zhǎng)期分析，并表明由于匯率超調(diào)的存在，短期內(nèi)購買力平價(jià)理論不能成立.這已為20世紀(jì)70年代以后發(fā)達(dá)國家貨幣匯率的變化趨勢(shì)所證實(shí)，從而說明了該理論具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，購買力平價(jià)在短期內(nèi)很難成立。因此，多恩布什提出的黏性價(jià)格貨幣模型，修正和擴(kuò)展了購買力平價(jià)理論和傳統(tǒng)的彈性貨幣模型，解釋了匯率超調(diào)現(xiàn)象。匯率超調(diào)理論的不足之處在于，一方面，它把匯率的變化完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，有失偏頗，而且也與事實(shí)不符。實(shí)際上，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化并非總是伴隨著匯率的波動(dòng)。另一方面，該理論忽略了通貨膨脹因素，在發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，由于預(yù)期因素的存在，貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，利率不但不下降，反而會(huì)隨之上升，從而不會(huì)出現(xiàn)匯率超調(diào)。（三）金融資產(chǎn)組合平衡模型金融資產(chǎn)組合平衡模型（portfoliobalancemodel），也稱金融資產(chǎn)選擇理論（thetheoryofportfolioselection），由美國普林斯頓大學(xué)教授布朗森（w.Branson）于1975年和l977年進(jìn)行了系統(tǒng)論述，是資產(chǎn)組合分析模型的基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)選擇理論認(rèn)為，人們持有的金融資產(chǎn)既包括無利息的手頭現(xiàn)金，又包括帶利息的本國和外國有價(jià)證券，而有價(jià)證券利率高低不同，風(fēng)險(xiǎn)大小各異，因此，預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)的大小和流動(dòng)性的強(qiáng)弱是經(jīng)濟(jì)主體選擇資產(chǎn)的主要依據(jù)。由于金融